行业投资评级 - 对钢铁/有色行业给予“增持”评级，并维持该评级 [5] 核心观点 - 钢铁行业供给侧在中短期展开的概率有所加强，主要依据是2025年四季度上市钢企的亏损情况已接近2024年Q3/Q4，且2026年初钢铁出口政策收紧，而出口是2025年行业效益支柱，需要供给侧政策对冲，板块盈利有望修复到历史均值水平 [4][197] - 2025年12月中央经济工作会议及发改委的相关表态，预示着中长期钢铁板块供给或将得到合理约束，进一步支撑盈利修复预期 [197] 流动性指标总结 - BCI中小企业融资环境指数2026年2月值为48.66，环比上月下降3.20% [1][15] - M1和M2增速差在2026年1月为-4.1个百分点，环比扩大0.6个百分点 [1][15] - 本周伦敦金现价格为5168美元/盎司，SPDR黄金ETF持仓量环比下降2.54% [1][10] - 美联储总负债本周为6.58万亿美元，环比增长0.23% [10] - 中美十年期国债收益率利差本周为-225个BP，环比收窄19个BP [10] 基建与地产新开工链条总结 - 1-2月全国高炉产能利用率处于5年同期最高水平 [1] - 本周价格变动：螺纹钢价格环比下降0.94%至3170元/吨，水泥价格指数环比下降0.35%，铁矿石价格环比上涨1.20%，焦炭价格环比下降3.52% [1][9] - 本周开工率变动：全国高炉产能利用率环比上升0.96个百分点，水泥开工率环比大幅上升8.20个百分点至24.06%，石油沥青开工率环比上升1.1个百分点 [1][9][35] - 2025年1-12月全国房地产新开工面积累计同比下降20.40%，商品房销售面积累计同比下降8.70% [19] - 本周全国30大中城市商品房成交面积为129万平方米，环比大幅上升65.57% [27] - 2025年1-12月全国基建投资额（不含电力）累计同比下降2.20% [32] - 2025年12月全国实体经济部门杠杆率为302.40%，非金融企业部门杠杆率为174.60% [32] - 2026年2月全国钢铁PMI新订单指数为40.3%，环比上月下降9.9个百分点 [41] - 2026年1月挖掘机销量为8723台，环比下降15.6% [61] 地产竣工链条总结 - 本周钛白粉价格环比上涨0.75%至13400元/吨，但毛利润为-1933元/吨；平板玻璃价格环比上涨1.31%至1171元/吨，开工率为70.81% [1][78] - 2025年1-12月全国商品房竣工面积累计同比下降18.10% [76] 工业品链条总结 - 2026年2月全国PMI新订单指数为48.60%，环比下降0.6个百分点 [91] - 本周主要大宗商品价格表现：冷轧钢价格环比下降0.27%，铜价环比下降1.09%，铝价环比上涨4.54% [2] - 对应的利润变化：冷轧钢毛利环比下降20.83%，电解铜测算亏损环比扩大15.19%，电解铝测算利润环比增长14.72% [2] - 本周全国半钢胎开工率为74.03%，环比大幅上升39.47个百分点 [2][94] 细分品种表现总结 - **铝**：电解铝价格环比上涨4.54%至24410元/吨，测算利润为7188元/吨，环比增长14.72% [2][9] - **钨**：钨精矿价格环比大幅上涨15.10%至91.9万元/吨 [2][9] - **铜**：电解铜价格环比下降1.09%至101210元/吨，测算亏损为4153.28元/吨，亏损环比扩大15.19% [2][114] - **石墨电极**：超高功率价格维持在19000元/吨，综合毛利润为1695.04元/吨，环比下降12.93% [2][103] - **不锈钢与镍**：不锈钢价格环比上涨0.96%至13720元/吨，测算利润为-2421元/吨；镍价环比下降1.64%至144200元/吨 [111] - **其他品种**：五氧化二钒价格为8.225万元/吨，环比上涨3.5%；硅铁价格为5830元/吨，环比上涨1.75% [9][130] 比价关系总结 - 热轧与螺纹钢的价差为100元/吨，处于5年同期最低水平 [3][9] - 上海冷轧钢和热轧钢的价格差为270元/吨，环比收窄40元/吨 [3] - 小螺纹（地产用）与大螺纹（基建用）的价差为160元/吨，环比下降11.11% [3][152] - 螺纹钢和铁矿石的价格比值为4.05 [3] - 伦敦现货金银价格比值为62倍 [155] 出口与外需指标总结 - 2026年2月中国PMI新出口订单为45.00%，环比下降2.8个百分点 [3][179] - 本周中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数为1054.26点，环比上涨0.93% [3][179] - 2026年2月美国失业率为4.40%，环比上升0.10个百分点 [179] - 本周美国粗钢产能利用率为78.30%，环比下降0.20个百分点 [3][180] 股票市场与估值总结 - 本周沪深300指数下跌1.07%，周期板块中表现最佳的是石油石化，上涨8.06% [4][189] - 有色金属板块涨幅前五包括坤彩科技（+15.63%）、章源钨业（+10.10%）等；钢铁板块涨幅前五包括广大特材（+13.23%）、方大炭素（+6.66%）等 [189] - 主要周期板块的PB相对于沪深两市PB的比值分位：普钢为39.12%，工业金属为79.13%，水泥制造为4.03%，房地产为4.31% [4][193]

资金流向与市场格局 - 近期A股ETF市场呈现“宽基退、主题进”的鲜明分化格局，截至3月6日，宽基指数ETF净流出394.62亿元，而行业主题ETF同期净流入443.23亿元[4] - 油气主题成为绝对“吸金王”，单周净流入资金达206.69亿元[3][4] - 资金从核心宽基ETF中大幅撤离，其中中证500ETF净流出99.59亿元，沪深300ETF净流出70.79亿元，中证1000、中证A500、创业板指等方向也均出现40亿元以上的净流出[5] 热门主题ETF表现 - 多只油气主题ETF获得资金集中追捧，国泰中证油气产业ETF、石油ETF鹏华、油气ETF汇添富等产品在短短几个交易日内分别吸引了超过40亿元的资金进场[4] - 部分油气主题ETF份额激增，例如油气ETF汇添富单周份额增幅达到382.71%，石油ETF富国、油气ETF博时同期份额均增加3倍以上[4] - 资金布局延伸至电网、稀有金属、稀土、有色金属等赛道，华夏电网设备ETF近一周吸金63.48亿元，稀土ETF嘉实规模突破120亿元，近5日吸金超21亿元[5] - 资金涌入推高相关产品交易热度，国泰中证油气产业ETF单周成交额超过225亿元，环比前一周的15.74亿元暴增13倍，周平均换手率达到41.78%，环比增加近30个百分点[5] 联接基金与ETF表现差异 - 部分场外联接基金的净值涨幅明显落后于场内ETF，例如石油ETF鹏华在3月3日和4日的场内涨幅分别为9.95%和-5.94%，而其场外联接基金A同期的回报仅为3.44%和-0.93%[8] - 差异原因在于ETF联接基金以ETF的净值涨跌幅为基准，而非ETF的交易价格，当市场情绪高涨时，ETF交易价格可能大幅高于其参考净值，导致涨幅差异[8] - 作为场外基金，ETF联接基金需预留现金应对赎回，仓位一般不超过95%，且申购资金无法立即投入ETF，会因份额增加而摊薄净值，导致涨幅跟不上标的ETF[9] - 在ETF涨停或成份股涨停时，基金经理可能无法及时买入目标ETF，导致基金组合中现金比例被动升高，短期摊薄收益[9] 行业观点与配置逻辑 - 地缘政治冲突加剧是驱动资金转向资源品赛道的主因，全球地缘冲突对大宗商品的影响远大于传统的经济周期影响[12] - 短期内，不明朗的地缘局势叠加航运保险的拒赔风险，共同支持国际油价在高位运行，若全球油运持续受阻，油价可能会进一步抬升[12] - 从大趋势看，大宗商品持续在波动中迎来利好机会，各国为保障自身安全需求可能增加储备和建设，形成“新需求”，也可能因争夺资源导致“新供给”格局[12] - 基于供需格局，稀有金属被排在配置首位，因其兼具“供给刚性”与“需求扩张”双重强逻辑；黄金和铜被列为“中性”，需要更多耐心；铝因国内产能天花板奠定供给约束，且地缘扰动为价格增添额外弹性[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中东局势不确定性及美国非农数据影响海外风险偏好传导至A股，但国内两会政策利好对股指有托底支撑，各期货品种受地缘冲突、供需关系、政策等因素影响，走势分化，短期需关注地缘局势演变、需求去库情况等因素 [1][2][3] 各品种相关总结 金融期货 - 股指：海外风险偏好受抑或传导至A股但影响边际减弱国内两会政策利好对股指形成托底支撑，市场情绪好转但不明显，短期震荡修复，超预期政策或驱动股指转强 [2] - 国债：两会政策对债市影响中性，美伊战争有长期化迹象，若股市调整幅度加大，避险情绪或带动债市上涨，短期需关注A股走势及地缘局势演变 [2] 集运欧线 - 美伊冲突为核心影响变量，推高成本和保险费，船司宣涨且红海复航预期延后形成利多，但冲突持续性、需求偏弱和运力外溢风险仍存在，短期市场波动率极高，行情由地缘政治消息主导 [3] 有色金属 - 铂&钯：中东冲突推升通胀担忧延缓降息进度，非农数据转负又使降息预期回升，供应端成本上升，中长期上行基础仍在，短期需警惕降息预期延后带来的调整风险 [4] - 黄金&白银：贵金属近期疲态源于地缘局势削弱降息预期，导致美元和美债收益率走高，抑制价格，且流动性问题拖累价格，短期需警惕技术性回调 [5] - 铜：上周铜价回落，逻辑切换为震荡调整格局，本周处于高库存现实与旺季预期博弈，3月中下旬是验证库存拐点关键窗口，关注宏观数据与地缘局势变化 [5] - 铝：地缘冲突主导价格走势，影响中东铝供给和成本，冲突缓和预期会使溢价回落，后续关注冲突走向，短期波动放大 [6] - 氧化铝：美伊冲突对国内基本面影响有限，但受铝价带动跟涨，叠加消息刺激现货价格回升，中长期过剩格局未改，3月关注新投产产能释放情况 [6] - 铸造铝合金：对沪铝有较强跟随性，因原材料紧俏和政策影响，下方支撑较强 [7] - 锌：供给端受伊朗局势和能源成本影响，国内矿山季节性减产，原料偏紧；需求端下游复工，库存季节性累库且速度超预期，压力大，短期价格或受压制，后续观察局势发酵和需求去库情况 [8] - 镍&不锈钢：ESDM预计对产业链影响有限，APNI声明发酵周期长，上半年配额偏紧，宏观层面降息预期延后或调整资金偏好，基本面处于节后复苏阶段，旺季预期支撑下游需求，不锈钢上游报价坚挺，下游复产，交易询价氛围回暖但无大单成交，后续关注旺季消化走势 [9] - 锡：宏观上伊朗局势和非农数据为金属提供支撑，基本面供给端偏紧但有缓冲，需求端开工，库存水位高，现货交投受价格影响，后续关注去库速度和伊朗局势发酵 [10] - 碳酸锂：短期市场对需求担忧放大，资金避险诉求升温，但下游需求增长逻辑不变，对价格有长期支撑，后续跟踪3月中下游排产与去库速度 [11][12] - 工业硅&多晶硅：行业处于产能周期底部，需等待产能出清和供需格局改善，关注“反内卷”进程和供需结构优化信号 [12] - 铅：基本面供需双弱，2月产量季节性下滑，3月预计回暖，现货市场贴水，预计铅价震荡运行，注意交割周和再生铅交割可能的盘面反馈 [12] 黑色 - 螺纹钢&热卷：伊朗地缘冲突带动成本上涨，两会后房地产政策刺激有限，市场回归基本面，供应端铁水产量恢复但钢厂盈利限制增产，热卷产量下降缓解压力，需求端出口接单下滑，库存高企，短期反弹高度有限 [13] - 铁矿石：近月价格因可贸易资源偏紧有支撑，但上方受高供给、弱需求和地缘结构性问题限制 [14] - 焦煤&焦炭：国内煤矿复产，蒙煤通关带来供应压力，焦煤短期过剩矛盾加剧；焦炭成本松动和化产品价格上涨改善利润，开工有望提升，海外能源涨价形成支撑，但终端钢材需求转弱制约价格弹性，3 - 4月关注终端需求验证和中东航线对钢材出口影响 [15] - 硅铁&硅锰：短期成本支撑增强，但下游钢材终端需求弱和板材高库存限制上涨空间 [16] 能源化工 - 原油：中东局势为核心交易逻辑，美伊冲突升级，海峡封锁，供应预期转向产量短缺，冲突长期化，短期关注海峡通航和产油国库存变化，盘面波动剧烈 [17] - 燃料油：中国出口、印尼需求和中东冲突影响亚洲汽油市场，3月出口影响有限，4月供应收紧预期升温，短期价差维持高位，核心驱动为地缘局势和中国出口政策 [17] - 沥青：供给端假期后有复产预期，库存季节性累库，价格跟随原油变化，短期地缘扰动是核心因素 [18][19] - LPG：海峡封锁是盘面交易核心，中东发运中断和美国寒潮使外盘丙烷上涨，国内进口受影响，港口库存中性偏高有支撑，封锁时长决定价格走势 [20] - 甲醇：地缘冲突升级，MTO利润走扩，进口预期改变，本周可能追至烯烃涨幅 [21] - 塑料：中东局势引发供应担忧，部分炼厂降负，装置检修损失量增加，供应缩量预期增强，需求处于旺季开启阶段，总体需求上行，形成供减需增格局，短期受消息面主导偏强运行 [21] - 橡胶：地缘冲突引发供应担忧，能化板块带动合成橡胶，进而提振天然橡胶，天然橡胶上游低产，库存高企和出口担忧形成压制，顺丁橡胶原料支撑稳固但库存有压力，短期地缘扰动主导走势 [22] - 尿素：美伊战争引发全球尿素供给缺口，推高国际价格，国内春耕旺季供需紧平衡，地缘风险打破弱平衡 [22] - 纯苯&苯乙烯：美以伊冲突使海峡航运受阻，炼厂原料短缺，国内检修季可能调整计划，下游节后复工有补库需求，苯乙烯主港库存部分货权锁定且出口预期乐观，宏观与基本面共振推升价格，短期受地缘冲突主导偏强运行 [23] - 纯碱：供应端检修可能增加，阶段性影响产量，刚需持稳偏弱，库存表现好于预期，盘面上涨中游有补库空间但价格空间一般，下跌需库存积累打开空间，中长期供应高位预期不变，等待产业矛盾积累，目前估值不高，不排除其他板块带动 [24][25] - 玻璃：目前产销偏弱，市场处于恢复期，浮法玻璃日熔下滑，中游库存偏高，供应回归预期和高库存限制价格高度，需求有待验证，需考虑宏观和情绪因素 [25] - 烧碱：供应端装置开工高位，3月检修计划少，供给充裕；需求端氧化铝刚需平稳，非铝下游复工慢，市场采购谨慎，社会库存高位，去库缓慢，供强需弱格局不变，盘面震荡偏弱运行，现货压制期货 [26] 农产品 - 生猪：当前市场主要交易节后需求惨淡现实，猪价下跌受二育情绪支撑难大幅下跌，但需求不足上涨动力弱 [27] - 油料：4月中美谈判预期、地缘扰动使化肥价格上升和种植成本增加，推动美豆支撑增强，出口好转和生柴提振使其走强，内盘受巴西发运和运费影响，在抛储前跟随美豆偏强，菜系恢复进口后可能稍弱但近月跟随豆粕走强 [28][29] - 油脂：近期市场强势源于原油与柴油市场，短期关注美伊冲突和海峡通航情况，地缘冲突支撑盘面，三大油脂强弱分化 [29] - 棉花：国内供需趋紧支撑棉价，但内外棉价差高企和宏观风险形成压力，关注内外价差变化和美国贸易政策，短期棉价窄幅震荡调整 [30] - 白糖：现阶段不具备趋势反转基础，市场核心矛盾未变，估值偏低但缺乏上行驱动 [31] - 苹果：期货盘面偏强运行，受基本面和交割逻辑利好驱动，05合约交割品稀缺矛盾突出，短期支撑强劲，维持偏强震荡格局 [31] - 红枣：市场关注需求端，节后下游走货平淡，补货清淡，地缘冲突下资金避险情绪提升，但驱动有限，国内供需宽松，价格上方有压力，维持低位震荡 [32][33]

2026年2月通胀数据表现 - 2月CPI同比增速为1.3%，高于市场预期的0.9%[2] - 2月PPI同比增速为-0.9%，高于市场预期的-1.2%[2] - 2月核心CPI环比上升0.4个百分点至0.7%，创2013年有数据以来新高[4][17] - 2月服务CPI环比高于季节性0.4个百分点，为四个月来首次超季节性[4][17] 通胀主要驱动因素分析 - 食品CPI环比涨幅扩大1.9个百分点至1.9%，其中猪肉价格环比上涨4.0%[3][15] - 核心CPI上涨主要由大宗商品（衣着、交通工具）及服务消费（旅游、家庭服务）带动[4][17] - PPI环比增长0.4%，输入性因素（贡献0.48个百分点）是主要支撑，尤以石油化工和有色金属链为主[5][30] 未来通胀趋势预测 - 预计3月CPI环比约为-0.2%，同比增速约1.6%[6][35] - 预计3月PPI同比增速将继续回升，全年PPI同比存在转正可能性，可能在2026年4月前后单月转正[6][37] - 2026年全年CPI平均同比预测上调至0.9%左右，PPI平均同比预测约为0.5%左右[6][35][37]

全球宏观核心变量与A股系统性机会 - 全球市场核心在于三大变量的共振：AI从产业投资升级为宏观变量，短缺环节从算力变为电力、存储等实物资源[5]；全球降息周期拉长，AI导致商品通胀强于服务业通胀，分化拉长降息周期，释放的美元流动性利好金融资产与大宗商品[6]；新兴市场产业共振，全球降息与资源品涨价背景下，新兴市场发展需要更多电、实物资产及中国出口[6] - 看A股需置于全球格局，外需增长、全球定价能力上升、结汇资金流入三件事将带来A股的系统性机会[3][6] 2026年三大核心投资主线 - 第一条主线是大宗商品，为全年最核心方向，逻辑类似2022年新能源矛盾转向，AI发展带来对电力、实物资源的刚性需求，叠加全球货币宽松与新兴市场需求，共振机会明确，2025年有色金属已有所表现，2026年仍是主角，能源领域如油运也将从低位走出[4][7] - 第二条主线是中国的出口链，特别是电力相关设备出口，全球缺电背景下，机会在于用中国的电力生产能力与设备帮助海外解决电力问题，如电力设备、储能、电网、光伏及工程机械，同时中国中游制造优势稳固，化工品等底部行业机会将逐步体现[4][8] - 第三条主线是消费见底复苏，中国消费进入类似日本的对房产脱敏阶段，企业结汇量大幅增加将提升国内货币供应与通胀水平，消费可能在2026-2027年整体修复，即时性消费与服务业或率先复苏[4][8] AI产业现状与机会转移 - AI产业不会崩溃也不会泡沫化，而是在震荡中消化估值直至新应用出现[4] - AI当前逻辑是帮美国降成本，导致大企业ROE上升、中小企业下降、员工薪酬增速下降，2026年出现大企业AI采用率上升、雇佣人数减少、盈利双位数增长但营收个位数或零增长的现象，盈利增长来自成本削减而非收入增加[10] - AI发展过程中核心矛盾会转移，机会不在应用层，而在电力、资源等实物需求上，类似2023年后新能源机会转移至煤炭、火电[4][11] 电力紧缺背景下的中国机遇 - 全球电力紧缺根源在于投资增加（美国投科技，新兴市场谋发展），中国可向海外出售电力解决方案[12] - 中国帮助海外解决电力问题，同时海外产能退出将为中国相关产业腾出市场空间，并带动与电力高度相关的铜、铝等大宗商品需求，存在替代效应使大宗商品形成共振[12] - 电是一个标志，解决电力问题意味着工程机械、化工品等领域存在系统性机会，因中国拥有最稳定电力系统与最先进制造业，二者形成共振[4][12] 资源品逻辑演变与投资策略 - 资源品逻辑从2022年“黄金比信心重要”（动荡世界的反脆弱资产）演变为2026年“信心和黄金同样重要甚至更重要”，因资源品需求已与全球经济复苏信心深度绑定[4][13] - 资源品需求主体已从“中国”变为“全球”，2025年是转折点，中国企业投资放缓，全球开始投资，实物资产价格真正起来，特朗普政府政策与货币宽松进一步提升了实物资产价值[13] - 资源品存在品种轮动但整体共振，例如2025年黄金价涨但黄金股一般、铜股表现好，未来可能轮到铝股，因“以铝代铜”需求起且估值不贵[15] - 黄金价格中枢确定，全球央行黄金配置比例仅1.5%-1.6%，远低于20世纪80年代前的2%-4%，仍有提升空间，但工业需求起来后，铜、铝等便宜品种涨幅可能更大[15] - 普通投资者无需纠结品种轮动，更稳妥选择是买入专业基金或龙头公司，龙头公司不会错过行情且长期容错率高[4][15] - 大宗商品牛市持续性取决于全球投资需求修复进度，以及实物资产在全球资产配置中的再平衡进程[16]

2026年2月物价数据总览 - 2026年2月CPI同比上涨1.3%，涨幅较前值（0.2%）扩大[12] - 2026年2月PPI同比下降0.9%，降幅较前值（-1.4%）收窄[12] CPI驱动因素与展望 - 食品价格环比上涨1.9%，其中水产品、鲜果和猪肉价格分别上涨6.9%、4.0%和4.0%[15] - 能源价格结束六连降，国内汽油价格上涨3.1%，油价与金价合计影响CPI环比上涨约0.12个百分点[15] - 服务价格受春节提振环比上涨1.1%，影响CPI环比上涨约0.54个百分点，其中飞机票价格大幅上涨31.1%[16] - 预计3月CPI同比涨幅基本持平，环比涨幅降至0附近，因猪价拖累、鲜菜季节性下行及核心通胀环比或转负[17] PPI驱动因素与展望 - 输入性因素拉动明显：有色金属矿采选业价格环比上涨7.1%，石油和天然气开采业价格环比上涨5.1%[26] - 国内定价商品分化：电气机械和器材制造业价格受成本推动上涨1.2%，计算机通信设备制造业受AI算力需求带动上涨0.6%[26] - 光伏设备及元器件制造价格同比涨幅扩大，锂离子电池制造价格结束33个月的同比连降[27] - 预计3月PPI环比涨幅进一步扩大，同比增速有转正可能，主要受输入型通胀升温及国内“反内卷”、新质生产力等因素支撑[27] 主要风险提示 - 经济环境和政策变化超预期可能导致商品和服务价格出现超预期变化[34] - 地缘政治风险超预期可能导致原油等大宗商品价格剧烈波动[34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡偏弱，持仓量增加，现货贴水，基差走弱 [2] - 基本面原料端，铜精矿TC现货指数再度走弱，智利铜产量下滑，对我国铜矿出口亦有所下滑，加之地缘冲突带来的运力成本提成，铜矿供应偏紧趋势仍存，原料成本支撑逻辑偏强 [2] - 供给端，冶炼厂陆续复工复产，开工率回升情况较好，加之节前原料备库较充足，国内精铜供给量或将保持增长 [2] - 需求端，下游复工节奏较冶炼端有所推迟，预计随着"金三银四"传统消费季的来临，下游需求或将陆续提升，此外，铜价有所回调，亦在一定程度提升下游逢低补货的情绪 [2] - 由于供需两端复工节奏的差异，铜产业库存仍保持累积状态 [2] - 整体来看，沪铜基本面或处于供需回升、库存累积的阶段，产业预期整体向好 [2] - 期权方面，平值期权持仓购沽比为1.36，环比 -0.0018，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降 [2] - 技术上，60分钟MACD，双线位于0轴下方，绿柱收敛 [2] - 轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价100,190.00元/吨，环比 -860.00元/吨；LME3个月铜收盘价12,733.50美元/吨，环比 -128.50美元/吨 [2] - 主力合约隔月价差 -200.00元/吨，环比 -40.00元/吨；主力合约持仓量199,857.00手，环比 +4175.00手 [2] - 期货前20名持仓 -72,886.00手，环比 +2999.00手；LME铜库存284,325.00吨，环比 +2125.00吨 [2] - 上期所库存阴极铜425,145.00吨，环比 +33616.00吨；LME铜注销仓单11,475.00吨，环比 -3200.00吨 [2] - 上期所仓单阴极铜319,087.00吨，环比 -2856.00吨；COMEX铜库存597,938.00短吨，环比 -1724.00短吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价99,480.00元/吨，环比 -1485.00元/吨；长江有色市场1铜现货价100,375.00元/吨，环比 -790.00元/吨 [2] - 上海电解铜CIF（提单）43.00美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价44.00美元/吨，环比 +3.00美元/吨 [2] - CU主力合约基差 -710.00元/吨，环比 -625.00元/吨；LME铜升贴水（0 - 3） -44.86美元/吨，环比 -0.30美元/吨 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿270.43万吨，环比 +17.80万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC） -56.05美元/千吨，环比 -5.62美元/千吨 [2] - 铜精矿江西90,660.00元/金属吨，环比 -800.00元/金属吨；铜精矿云南91,360.00元/金属吨，环比 -800.00元/金属吨 [2] - 粗铜南方加工费2,300.00元/吨，环比 -100.00元/吨；粗铜北方加工费1,800.00元/吨，环比 -100.00元/吨 [2] - 精炼铜产量132.60万吨，环比 +9.00万吨；进口未锻轧铜及铜材440,000.00吨，环比 +10000.00吨 [2] 产业情况 - 铜社会库存41.82万吨，环比 +0.43万吨；废铜1光亮铜线上海67,740.00元/吨，环比 -300.00元/吨 [2] - 江西铜业硫酸（98%）出厂价1,080.00元/吨，环比持平；废铜2铜（94 - 96%）上海82,400.00元/吨，环比 -150.00元/吨 [2] 下游及应用 - 铜材产量222.91万吨，环比 +0.31万吨；电网基本建设投资完成额累计值6,395.02亿元，环比 +791.13亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值82,788.14亿元，环比 +4197.24亿元；集成电路当月值4,807,345.50万块，环比 +415345.50万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率34.81%，环比 -4.13%；40日历史波动率36.05%，环比 +0.07% [2] - 当月平值IV隐含波动率22.55%，环比 -0.0053%；平值期权购沽比1.36，环比 -0.0018 [2] 行业消息 - 2月新能源车新车降价车型均价35.4万元，降价力度算术平均达4.8万元，降价力度达13.5%；常规燃油车新车降价车型均价37.1万元，降价力度算术平均达4.6万元，降价力度达12.5% [2] - 今年央行将实施适度宽松货币政策，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，发挥增量和存量、货币政策和财政政策的集成协同效应 [2] - 预计今年GDP增量超6万亿元，今年将会同财政部、人民银行等部门设立国家级并购基金，预计引导撬动各类资金规模超1万亿元 [2] - 今年继续实施更加积极的财政政策，支出总量首超30万亿元，新增政府债券规模达11.89万亿元，中央对地方转移支付总量达10.42万亿元 [2] - 今年中央财政安排1000亿元，推出财政金融协同促内需一揽子政策，叠加2500亿元消费品以旧换新政策，千亿级财政资金可支持惠及万亿级信贷 [2]

核心观点 - 报告基于2026年全国两会政府工作报告梳理出多个产业主题，并结合历史规律与量化筛选，提出短期及重点关注的产业投资方向 [3] - 报告认为当前市场应围绕地缘冲突、重大会议政策以及算力基础设施协同三大主线进行行业配置 [5] 两会政府工作报告中的投资机会选择 - 根据2026年政府工作报告，梳理出新兴支柱产业、未来产业、人工智能经济、全国统一大市场及绿色低碳经济等五大类产业主题，涉及集成电路、脑机接口、智能体、卫星互联网等多个具体概念 [11][12] - 结合历史规律分析，短期内低估值、小市值主题更易获得估值抬升，建议重点关注脑机接口、智能驾驶、人形机器人、智能体四个主题 [13] - 通过量化筛选，优先选择首提主题、当年具备业绩支撑、且有业绩持续增长预期的维度，最终建议对智能体主题进行重点关注 [3][17][18] - 智能体指数（8841904.WI）在2026年3月6日的近三年PE TTM分位数为28.65%，2026年预测归母净利润增速为17.04%，2027年预测增速为23.05%，业绩增速差为6.00% [20] 市场观察 - **市场表现**：本周（3月2日至3月6日）市场先抑后扬，全A指数收跌2.30%，仅中证红利收涨，中证1000、科创50领跌 [3][22] - **行业表现**：本周31个申万行业涨少跌多，石油石化、煤炭、公用事业领涨，计算机、有色金属、传媒领跌 [3][22] - **市场估值**：股债收益差上升至0.4%，小于+1个标准差；估值分化系数环比下降9.7% [27] - **市场情绪**：市场情绪指数环比上升18.2%至45.7，行业轮动强度MA5下降至42；主题热度主要聚集在油气开采、化学原料精选、天然气 [28] - **市场结构**：市场成交额占前高比例环比上升20.0%至76.3%；煤炭、公用事业、石油石化行业的多头趋势个股占比居前；电子、计算机、美容护理行业内部或存在个股α机会 [35] - **市场资金**： - 陆股通周内日平均成交金额较上周上升205.14亿元，日平均成交笔数上升143.03万笔 [40] - 杠杆资金本周净流出219.7亿元，主要流入石油石化、交通运输、有色金属行业 [40] - 主要指数ETF份额变动-136.2亿份，其中国证2000、科创板50、科创创业50更受青睐 [40] - 本周新成立偏股型基金份额日均5.4亿份，同比下降76.3%，较上周上升14.1% [40] 行业配置 - **地缘冲突主线**：美伊冲突持续，霍尔木兹海峡航运受阻时间拉长，建议关注石油、航运等受地缘冲突影响的板块 [5][49] - **政策主线**：重大会议召开，建议关注政府工作报告及“十五五”规划纲要草案中蕴含的产业政策和投资机会 [5][49] - **科技基建主线**：OpenClaw等AI应用带来Token大量消耗，AI Agent快速发展使得算力供应问题凸显，建议关注算电协同方向（如IDC、东数西算、智能电网） [5][49]

核心观点 - 报告核心观点为“内外交易节奏错位，以定力应波动” [4] 市场短期受海外地缘政治与强美元逻辑冲击而波动，但国内正处于“十五五”长周期起点，建议投资者保持定力，配置上可“进退皆有据，重趋势轻节奏” [6][35] 市场表现回顾 - 本周A股主要股指普跌，权重指数相对抗跌 中证A50下跌0.90%跌幅最小，科创50下跌4.95%表现最差，中证500和中证1000分别下跌3.44%和3.64% [3][12] - 市场风格分化显著 仅有稳定风格上涨1.91%，成长风格下跌3.58%表现最差 市值风格上，大盘优于中盘优于小盘 [3][12] - 核心资产指数下跌 代表成长龙头的宁组合下跌2.83%，代表核心资产的茅指数下跌2.19% [3][12] - 行业表现冰火两重天 能源板块领涨，石油石化（8.06%）、煤炭（3.79%）、公用事业（3.42%）涨幅居前 TMT及周期板块深度调整，传媒（-6.97%）、有色金属（-5.47%）、计算机（-5.29%）、电子（-5.07%）表现较差 [4][17] A股高频数据跟踪 - 量化择时模型建议空仓 截至3月6日，中邮策略动态HMM择时模型认为市场偏向震荡下行，综合胜率及赔率给出空仓建议 [18] - 个人投资者情绪指数回落 截至3月8日，个人投资者情绪指数7日移动平均数报-10.49%，较前期（3月11日的7.03%）出现回落 [24] - 融资盘情绪持续低迷 融资盘整体净流出，其成交占A股整体成交金额比重维持在2025年8月以来的低位 [27] - 银行股红利性价比模型显示配置价值再现 根据跨资产红利比价模型，当前银行指数的静态股息率为4.67%，其股债差异补偿为1.50%，已满足最低要求（1%），对应股息率4.16%，显示银行股已进入具备配置性价比的区域 [31] 后市展望及投资观点 - 海外流动性面临“美国霸权服从性测试” 报告提出一种隐藏的流动性叙事逻辑：美国通过制造国际紧张局势（如美以攻击伊朗），增加非美资产风险，同时通过缩表重塑美元信用，促使全球资本在恐惧中回流美国，以承接其2026财年巨额赤字 [5][34] - 两种情景推演 若认同美国霸权，美元将回归“硬通货”，黄金的“美元滥发”定价逻辑萎缩，美股科技龙头及美债成为全球资本避风港 若不认同美国霸权，黄金将成为主要安全品，可能引发离岸美元市场“挤兑”和全球去杠杆风暴 [5][34] - 国内宏观注重“调结构”与资源分配方向 作为“十五五”开局之年，国内宏观叙事逻辑将更注重资源分配，总量目标符合预期 [5][35] - 配置建议：进退皆有据 - 进（布局长期逻辑）：关注两条主线 ①“投资于人”导向下的内需机会，包括具备“初步改善”属性的消费升级（如零食、软饮、美护）以及地方政府为财税改革打造的旅游与商业百货场景 ②“反内卷”逻辑下有望受益于利润率改善的行业，如电力设备、基础化工 [6][35] - 退（回避短期波动）：以银行为代表的纯红利资产当前已进入性价比区域，具备配置价值 [6][35]

宏观与地缘政治 - 中东地缘冲突（美以对伊军事行动）是短期全球资产价格波动的关键变量，导致油价大幅上涨，IPE布油期货价格周涨28.68%[9][10] - 美国2月非农新增就业人数意外转负，为-9.2万人，大幅低于预期的5.5万人，失业率升至4.4%[10][14] - 全球资金流动呈现再平衡，从科技股向大宗商品、能源及工业等“硬核”供应链资产倾斜，同时各国央行持续购金[11][12] 资产配置与市场策略 - 基于地缘政治风险与再通胀预期，建议超配原油、黄金及以铜为代表的工业商品[17][19][20] - 中国权益市场（A股/H股）受积极政策、改革预期及流动性支持，被建议超配[18] - 期货市场因大宗商品价格波动加剧而交投活跃，2026年1-2月累计成交额155.85万亿元，同比增长55.18%，行业盈利弹性打开[43][46] 产业与主题投资 - 两会政策聚焦“人工智能+”与能源安全，明确打造智能经济新形态，并首次将“算电协同”写入政府工作报告[22][24][49][77] - AI产业加速发展，在制药领域进入实效验证期，跨国药企布局加速；在算力领域，国产算力芯片与数据中心受政策与需求驱动[24][35][36] - 能源安全主题受地缘冲突与政策推动，关注电力电网、新型储能、绿氢、核聚变及油气开发等方向[23][77] - 人形机器人产业获两会聚焦，海外宝马、三星加速工厂端应用，国内融资持续升温，如银河通用机器人获25亿元融资[70][73][74] 行业动态与数据 - 房地产第10周成交环比大幅回升，30大中城市新房成交面积147万平方米，环比前一周增长243.4%[60][61] - 有色金属价格受地缘扰动，铝价因供应担忧创近四年新高；碳酸锂需求旺盛，节后持续去库[38][39][40] - 运输行业中，航空春运量价齐升，油运因战争风险刺激运价飙升，中东-中国VLCC TCE达约48万美元/天[65][66]