业 及 产 业 有色金属 2026 年 04 月 26 日 相关研究 证券分析师 郭中伟 A0230524120004 guozw@swsresearch.com 马焰明 A0230523090003 maym@swsresearch.com 陈松涛 A0230523090002 chenst@swsresearch.com 张寅帅 A0230526040001 zhangys@swsresearch.com 研究支持 郭中耀 A0230124070003 guozy@swsresearch.com 联系人 郭中耀 A0230124070003 guozy@swsresearch.com 金属价格震荡，不改长期上行判断 看好 ——金属&新材料行业周报 20260420-20260424 本期投资提示： 业 点 评 证 券 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 行 行 业 研 究 / 行 研 究 报 告 - 1．一周行情回顾 据 iFind，总体看，环比上周，上证指数上涨 0.70%，深证成指上涨 0.37%，沪深 300 上涨 0.86%，有色金属（申万） ...

核心观点 本报告为A股估值及行业中观景气的周度跟踪，核心在于通过量化指标（估值分位、价格变动、产量/销量增速等）刻画市场整体及各主要产业链的当前状态，为投资者提供行业比较的参考依据[1] A股本周估值（截至2026年4月24日） 主要指数估值水平 - **整体市场估值偏高**：中证全指（剔除ST）PE为22.8倍，处于历史83%分位，显示市场整体估值不低[2] - **大盘指数相对稳健**：上证50 PE为11.6倍（历史59%分位），PB为1.2倍（历史31%分位）；沪深300 PE为14.5倍（历史70%分位），PB为1.5倍（历史37%分位）[2] - **中小盘及成长指数估值分化**：中证500 PE为36.5倍（历史68%分位）；中证1000 PE为50.2倍（历史73%分位）；国证2000 PE为61.4倍（历史76%分位）[2] - **创业板与科创板估值**：创业板指PE为43.1倍（历史43%分位），PB为5.9倍（历史70%分位）；科创50 PE高达152.0倍（历史90%分位），PB为6.5倍（历史74%分位）[2] - **成长与价值风格比较**：创业板指相对于沪深300的PE比值为3.0，处于历史25%分位，显示成长股相对估值处于历史较低水平[2] 行业估值比较 - **高估值行业（PE/PB分位>85%）**：PE估值处于历史高位的行业包括房地产、自动化设备、电子（半导体）、计算机（IT服务）、通信；PB估值处于历史高位的行业包括电子（半导体）、通信[2] - **低估值行业（PE/PB分位<15%）**：证券、保险、医疗服务、白色家电的PE和PB估值均处于历史底部区域[2] 行业中观景气跟踪 新能源 - **光伏产业链价格分化**：上游多晶硅期货价本周上涨0.7%，硅片均价上涨1.0%；中下游电池片均价下跌0.7%，组件均价下跌0.4%[2] - **政策与需求**：工信部召开会议规范行业秩序，上游库存压力减小，但下游终端需求平淡，去库有限[2] - **电池材料价格上行**：受澳洲柴油供应风险影响，锂盐材料价格共振上行，碳酸锂现货价本周上涨2.5%，氢氧化锂上涨1.4%，三元811型正极材料价格上涨0.5%[2] - **发电装机增速放缓**：2026年1-3月，风电新增装机累计同比增长7.9%，光伏新增装机累计同比下降30.7%，增速较前2个月分别回落11.1和13.0个百分点[2] 科技TMT - **半导体市场情绪高涨**：本周费城半导体指数上涨10.0%，中国台湾半导体行业指数上涨8.5%[2] - **存储价格承压**：DXI指数（DRAM产出价值）下跌1.3%，DRAM价格指数下跌0.4%，NAND价格指数下跌0.7%[2] - **国内产量增速回落**：2026年1-3月国内光电子器件产量同比增长1.3%，增速较前2月回落3.1个百分点[2] 金融 - **保险保费增速放缓**：2026年1-3月险企各类保费收入累计同比增长6.3%，增速较前2个月放缓2.1个百分点，主要受寿险需求透支及车险业务调整影响[3] 地产链 - **钢铁价格与供给**：本周螺纹钢现货价上涨1.2%，期货价上涨1.9%；成本端铁矿石价格上涨0.4%；供给端，2026年4月中旬全国日产粗钢量环比提升2.6%[3] - **建材需求疲软**：水泥价格指数本周下跌0.7%；玻璃现货价下跌1.1%，期货价下跌2.9%，浮法玻璃社会库存同比高出17.5%，企业降价出货[3] 消费 - **猪价大幅反弹**：本周生猪（外三元）全国均价大幅上涨10.2%，猪肉批发均价上涨6.1%，主要受供给收缩及节前备货需求推动[3] - **农产品价格涨跌互现**：玉米价格上涨0.1%，大豆价格上涨0.6%，小麦价格下跌0.1%[3] 周期 - **有色金属价格受宏观影响**：美联储新主席提名人言论影响市场，贵金属价格下跌，COMEX金价跌2.6%，银价跌6.5%；工业金属中LME铜跌0.4%，铝涨1.3%[3] - **稀土价格回落**：镨钕氧化物价格下跌4.0%，锑价下跌2.0%，因国内指标落地及海外进口对冲供给收缩预期[3] - **原油价格飙升**：布伦特原油期货收盘价本周大涨15.2%，收报105.88美元/桶，主要受美伊地缘政治风险及霍尔木兹海峡运输受阻推动[3] - **煤炭与交运**：动力煤价格上涨1.3%，焦煤价格上涨0.8%；波罗的海干散货运费指数BDI上涨3.8%，全球集装箱运费指数FBX上涨1.9%[3]

核心观点 - 本轮A股强势反弹行情或将接近尾声 4月底之前指数预计将呈现横盘整理走势 静待市场选择新方向[5] - 4月底之后 若美伊冲突降温 叠加业绩压制因素消退、政治局会议召开、特朗普有望访华等 市场大概率延续震荡上行[5] - 若指数突破此前新高 具备业绩支撑的涨价线和科技线仍将是市场上涨主线[5] - 建议坚守哑铃型策略 并视国际局势走向灵活调整哑铃策略两端（科技方向、高股息板块）的权重[5] 近期策略观点 - **宏观与财政**：2026年第一季度 全国共发行新增专项债券11599亿元 同比增长20.8% 基础设施投资同比增长8.9% 增速比全部投资高7.2个百分点[8] 2026年一季度全国一般公共预算支出同比增长2.6% 支出规模为年初预算的24.9% 进度为近5年最快[9] - **保险利率**：当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.93% 较1月份公布的研究值1.89%回升4个基点 这是该指标首次回升[11] - **AI与科技**：预计2026年科技革命等宏观叙事逻辑仍将延续 但资金大概率高切低 其中AI应用（计算机、传媒）有望接替AI硬件（通信、电子） 国产算力链有望接替海外算力链 成为AI科技新的突破口[5][12] - **美联储政策**：在2026年下半年美国中期选举压力下 特朗普有降低中长端利率的诉求 短期美联储更可能推进降息 而非缩表[13] - **地缘政治风险**：市场预计美国与伊朗的永久和平协议在4月30日达成的累计概率为16% 在5月31日达成的累计概率为37%[8] 如果美伊冲突未能如期缓解、国际油价再次冲高 不排除海外市场再次交易“滞胀”的风险[8] A股行情回顾 - **指数表现**：上周（4.20-4.24）上证指数上涨0.70% 收报4079.9点 深证成指上涨0.37% 收报14940.3点 创业板指下跌0.29%[15] 当月（截至4月24日）上证指数上涨4.83% 创业板指上涨15.16%[16] - **行业表现**：上周行业板块方面 煤炭、电子、石油石化涨幅居前[15] - **市场成交**：沪深两市日均成交额为25986.84亿元 较前一周上升10.90%[15] - **全球市场**：上周台湾加权指数上涨5.78% 韩国综合指数上涨4.58% 纳斯达克指数上涨1.50% 恒生指数下跌0.70%[20] 行业高频数据 - **工业与基建**：展示了全国水泥价格指数、产量挖掘机当月同比、工业品（工业机器人、工业锅炉）产量同比增速等数据[21][25][29][32] - **大宗商品**：展示了焦煤、焦炭期货结算价 CCTD主流港口煤炭库存合计 主要有色金属（铝、锌、铅、阴极铜）期货结算价 波罗的海干散货指数(BDI)等数据[26][27][29][31][33][34] - **电子产品**：展示了智能手机、移动通信手持机产量累计同比增速[35] 市场估值水平 - **市盈率**：展示了万得全A指数及其（除金融、石油石化）的滚动市盈率(TTM)走势[36][37] - **市净率**：展示了万得全A指数及其（除金融、石油石化）的市净率走势[36][43] 市场资金跟踪 - **两融余额**：展示了两市融资余额每周变化及沪市、深市融资余额共计数据[39] - **基金情况**：展示了偏股混合型基金指数走势 中国新成立基金份额（含偏股型）日度值[40][41][44] - **融资活动**：展示了中国社会融资规模中非金融企业境内股票融资当月值及同比增速 以及融资买入额及其占万得全A比例[45][46]

Q1主动偏股基金配置特征 - 2026Q1主动偏股基金股票仓位环比降至82.9%，持仓集中度下降，前20大重仓股集中度(CR20)环比下降4.5% [2] - 板块配置上，继续增配创业板和科创板，减配主板，港股仓位环比下降1.7%至13.9% [2] - 风格配置上，增配中证1000和中证500指数成分股，减配沪深300和上证50等大盘蓝筹；增配周期和稳定风格，减配成长、消费和金融风格 [2] - 前20大重仓股中有7只出现变化，通信、电力设备及新能源、有色金属等行业配置集中度下降明显，中小市值个股获得更多增配 [2] - 机构投资者延续景气投资思路，业绩增长突出的AI算力、出海制造与石化产业成为加仓共识 [2] 行业配置动向 - 一季度主动基金主要增配通信、电力设备及新能源、化工、石化、交通运输行业，减配电子、有色金属、汽车、家电、传媒行业 [3] - **周期与制造**：中游周期与制造整体获得明显增配，具体包括受益于AI和出海趋势的电池、电网、自动化设备，以及受益于涨价的贵金属、农化、航运港口、炼化、煤炭开采、化学原料行业；上游周期中的工业金属被大幅减仓 [3] - **TMT板块**：配置出现显著分化，算力核心产业链（通信设备、半导体）被继续大幅加仓，多只通信设备（线缆）股票进入前20大重仓股；消费器件和应用端（如元件、消费电子、游戏、软件开发）则被大幅减配 [3] - **消费与金融**：地产消费链（白电、两轮车、白酒）减配幅度居前；金融板块中非银金融（保险、证券）被大幅减配 [3] 港股配置情况 - 2026Q1主动基金继续减配港股，重仓股市值环比减少328.8亿元至2623.6亿元，配置比例环比显著下滑1.7%至13.9% [4] - 行业上，一季度主动基金增配港股石化股与特色科技资产（如通信、创新药），减配港股互联网与电子龙头 [4] 新兴产业配置分化与展望 - 2026年一季度主动基金延续高仓位配置算力和资本品出海两条主线，但AI产业链内部的材料和应用环节超配比例相对较低 [5] - 参照2019-2021年新能源行情经验，产业发展早期主产业链（如算力）配置提升和行情启动更快，产业成长中后期景气扩散将带动材料等环节盈利与配置提升 [5] - 当前AI产业所处阶段与2020年新能源产业爆发初期相似，2024年以来以通信设备为代表的算力板块持续领涨，而材料环节涨幅相对滞后 [5] - 随着AI景气向产业链上下游扩散，当前低配的AI材料、基建与应用环节的配置比例仍有较大提升空间 [5] 2026Q1打新基金分析 - 根据筛选标准从所有混合型基金中筛选出311只打新基金，其总资产和净资产分别为2207.57亿元和2039.91亿元，较2025Q4规模提升约6% [7][9] - 打新基金股票规模提升10%，债券规模基本持平，股票仓位占比出现明显提升 [9] - 2026Q1网下发行的主板、科创板和创业板新股首日平均涨幅分别为153.86%、219.05%和110.31%，板块间分化显著 [9] - 在理想情况下测算，2026年A类/B类账户新股申购收益分别为201.18万元/190.11万元 [9] - 2026Q1打新基金平均净资产为3.27亿元，股票底仓双边市值达到1.59亿元，同比提升超过10% [10] - 2026Q1所有打新基金收益中位数为0.37%，其中规模在2亿内的基金收益中位数最高，为0.53% [10] - 5亿规模以内的打新基金是市场主流，数量占比超7成 [10] - 打新基金前五大重仓行业为电力设备、电子、通信、有色金属和食品饮料 [10] - 2026Q1打新基金增持最多的行业是电力设备、银行和汽车，减持最多的行业是有色金属、电子和通信 [10]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：成交量模型**[11] * **模型构建思路**：基于市场成交量信息进行短期择时判断[9]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述具体构建公式和过程，仅提及其为短期择时模型之一[11]。 2. **模型名称：特征龙虎榜机构模型**[11] * **模型构建思路**：利用龙虎榜中的机构买卖行为特征进行短期择时[9][11]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述具体构建公式和过程，仅提及其为短期择时模型之一[11]。 3. **模型名称：特征成交量模型**[11] * **模型构建思路**：基于特定的成交量特征进行短期择时[9][11]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述具体构建公式和过程，仅提及其为短期择时模型之一[11]。 4. **模型名称：智能算法沪深300/中证500模型**[11] * **模型构建思路**：应用智能算法对沪深300或中证500指数进行短期择时判断[9][11]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述具体算法、公式和过程，仅提及其为智能算法择时模型[11]。 5. **模型名称：涨跌停模型**[12] * **模型构建思路**：利用市场涨跌停股票数量或相关特征进行中期择时[9][12]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述具体构建公式和过程，仅提及其为中期择时模型之一[12]。 6. **模型名称：上下行收益差模型**[12] * **模型构建思路**：通过计算市场上行收益与下行收益的差值，或分析其分布特征，进行中期择时判断[9][12]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述具体构建公式和过程，仅提及其为中期择时模型之一[12]。 7. **模型名称：月历效应模型**[12] * **模型构建思路**：基于历史月份、星期等时间周期上的规律性效应进行中期择时[12]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述具体构建公式和过程，仅提及其为中期择时模型之一[12]。 8. **模型名称：长期动量模型**[13] * **模型构建思路**：基于资产的长期价格动量（趋势）进行长期择时判断[9][13]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述具体构建公式和过程，仅提及其为长期择时模型之一[13]。 9. **模型名称：A股综合兵器V3模型**[14] * **模型构建思路**：将短期、中期、长期等多个周期的择时模型信号进行耦合，形成综合择时观点，该模型偏防御或进攻[9][14]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述各模型信号的具体耦合规则与权重分配[14]。 10. **模型名称：A股综合国证2000模型**[14] * **模型构建思路**：针对国证2000指数，将多周期择时模型信号进行耦合，形成综合择时观点[14]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述具体构建公式和过程[14]。 11. **模型名称：成交额倒波幅模型**[15] * **模型构建思路**：结合成交额与波动率（波幅）的倒置关系进行港股中期择时[15]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述具体构建公式和过程[15]。 12. **模型名称：上下行收益差相似多空模型**[15] * **模型构建思路**：在上下行收益差模型的基础上，结合相似性分析或多空对比逻辑，应用于港股（恒生指数、恒生国企指数）的择时[15]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述具体构建公式和过程[15]。 13. **模型名称：形态识别模型（杯柄形态、双底形态）**[42] * **模型构建思路**：通过识别股票价格走势中特定的技术形态（如杯柄形态、双底形态），在形态突破时进行交易[42]。 * **模型具体构建过程**： * **杯柄形态**：识别一段“U”型回调（杯身）和一段小幅回调或整理（杯柄），当价格放量突破杯柄上沿时视为买入信号[45]。 * **双底形态**：识别价格形成两个相近低点（W底），当价格放量突破颈线位时视为买入信号[51]。 * **模型评价**：作为经典的技术分析选股策略，能够捕捉趋势启动的节点[36][42]。 14. **模型名称：倒杯子形态风险模型**[61] * **模型构建思路**：识别股价在下跌趋势中反弹筑顶后再次破位下行的“倒杯子”形态，作为风险预警信号[61]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述具体识别算法和阈值[61]。 模型的回测效果 1. **双底形态模型**，自2020年12月31日至今累计收益24.5%，相对上证综指超额收益7.03%[42]。 2. **杯柄形态模型**，自2020年12月31日至今累计收益23.73%，相对上证综指超额收益6.25%[42]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：分析师一致预期调整因子**[19] * **因子构建思路**：基于分析师对个股盈利预测的上调或下调比例，汇总到行业层面，反映市场对行业基本面的预期变化[19]。 * **因子具体构建过程**：计算行业内，被分析师上调盈利预测的个股数量占比，以及被下调盈利预测的个股数量占比[19]。 2. **因子名称：基金仓位因子**[22] * **因子构建思路**：利用公募基金定期报告或估算数据，计算其对各行业的持仓比例，反映机构资金动向[22]。 * **因子具体构建过程**： * **绝对仓位**：股票型基金或混合型基金在某个行业的持仓市值占其总股票市值的比例[28]。 * **超低配仓位**：基金在某个行业的持仓比例减去该行业市值占全市场（或基准）的比例。正值为超配，负值为低配[30]。 3. **因子名称：形态长度因子**[45][51] * **因子构建思路**：衡量技术形态（如杯柄、双底）从开始到突破所经历的时间周期，可能作为形态强度的辅助指标[45][51]。 * **因子具体构建过程**：形态识别点A到形态突破点C（或E）之间所跨越的周数[45][51]。 因子的回测效果 （报告中未提供单个因子的独立回测绩效指标，如IC、IR等）

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告核心观点 - 公司2026年一季度业绩表现优异，金铜板块量价齐升，新并购矿山开始贡献增量，同时碳酸锂业务开始贡献业绩增长，正加速成为公司的第三增长极 [1][2][3] - 基于对2026年铜平均价格大幅上涨的预期，报告预计公司2026-2028年业绩将持续高速增长，归母净利润年复合增长率显著 [4][5] 2026年一季度业绩总结 - **整体业绩**：2026年一季度实现营业收入985亿元，同比增长24.8%，环比增长3.8%；实现归母净利润201亿元，同比增长97.5%，环比增长44.3% [1] - **矿产金板块**： - 产销量：产量23.5吨，同比增长23%；销量22.2吨，同比增长23% [2] - 售价与成本：售价1,058元/克，同比增长64.9%，环比增长13.9%；成本276元/克，同比增长9.9% [2] - 业绩贡献：实现营业收入234.3亿元，同比增长102.5%；实现毛利173.2亿元，同比增长146.0%；毛利率达73.9%，同比提升13.1个百分点；毛利占比为48.4% [2] - **矿产铜板块**： - 产销量：产量25.9万吨，同比下滑10%（主要受卡莫阿-卡库拉减产影响），环比增长1.6%；销量22.3万吨，同比增长1.3% [3] - 售价与成本：售价8.36万元/吨，同比增长34.8%，环比增长13.9%；成本2.70万元/吨，同比增长11.9% [3] - 业绩贡献：实现营业收入186.3亿元，同比增长36.6%；实现毛利126.2亿元，同比增长51.4%；毛利率达67.7%，同比提升6.6个百分点；毛利占比为35.3% [3] - **锂板块**： - 2026年一季度实现当量碳酸锂产量1.6万吨，销量1.3万吨；销售单价为10.1万元/吨，成本为3.9万元/吨 [3] - 预计2026年当量碳酸锂产量将达到12万吨，并规划至2028年提升至27-32万吨 [3] 财务预测与估值 - **收入与利润预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为4,183亿元、4,811亿元、5,532亿元；归母净利润分别为827亿元、951亿元、1,096亿元 [4][5] - **增长率预测**：预计2026年营业收入同比增长19.8%，归母净利润同比增长59.7%；2027-2028年营收及归母净利润预计均保持15%左右的年增长率 [5] - **盈利指标预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.11元、3.58元、4.12元；净资产收益率（ROE）分别为35.1%、31.5%、29.0% [5] - **估值指标**：基于2026年4月24日收盘价34.31元，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为11.0倍、9.6倍、8.3倍；市净率（P/B）分别为3.9倍、3.0倍、2.4倍 [4][5][6]

文章核心观点 - 2026年一季度，外资公募基金业绩表现分化，部分产品通过聚焦资源品与高景气制造等主线机会，实现了相对稳健的回报 [2] - 基金经理在应对地缘冲击时操作路径分化，一方面提升资源能源等中周期行业配置，另一方面在风险事件后转向高股息等方向以降低组合波动 [2] - 展望未来，部分观点认为中国制造业优势、出口及人民币升值等有望成为股市中期动力，同时看好能源转型和AI产业链的结构性机会，但对整体市场趋于谨慎 [5] 2026年一季度外资公募业绩表现 - 外资公募旗下产品一季度表现分化，部分产品收益承压，少数产品把握住资源品与高景气制造主线实现稳健回报 [2] - 路博迈资源精选A一季度收涨12.42%，施罗德中国动力A收涨7.93%，联博中证500指数增强A收涨3.44%，在同类产品中处于相对靠前水平 [3] 绩优基金持仓结构与配置方向 - 表现较好的产品配置方向聚焦，主要围绕资源品、高景气制造及部分成长细分领域布局 [3] - 路博迈资源精选重仓股包括中国铝业、赣锋锂业、中远海能、招商轮船、天齐锂业等，集中于有色金属与能源运输相关标的 [3] - 施罗德中国动力重仓股包括源杰科技、腾景科技、宇通客车、德业股份、潍柴动力等，覆盖光模块、汽车及新能源设备等景气制造业细分赛道 [3] - 联博中证500指数增强作为指数增强产品，通过量化模型进行个股筛选与权重优化，重仓股包括赤峰黄金、佰维存储、亨通光电、长川科技、杰瑞股份等 [3] 基金经理操作路径与策略应对 - 在地缘扰动下，基金经理操作呈现明显分化，围绕资源能源与中周期行业的配置权重有所提升 [2] - 路博迈资源精选基金经理延续了从“早周期向中周期”倾斜的配置思路，战略性加入“布局短缺”思路，进一步降低有色金属等偏早周期板块配置比例，提升化工、油运等板块持仓占比 [4] - 施罗德中国动力基金经理的操作分为两段：地缘冲突爆发前，延续货币宽松和经济复苏思路，配置较多有色金属、化工和可选消费等周期股；冲突爆发后，大幅减持有色金属和化工仓位，加配高股息股票和能源转型相关股票，科技股仓位保持稳定但进行微调 [4] 市场展望与结构性机会 - 有观点认为，在不稳定的地缘政治下，中国庞大的生产力、制造业优势及稳定环境有重估空间，预计将体现为出口继续偏强、人民币升值以及制造业产能利用率和利润率的见底回升，最终传导至消费端缓慢改善，这些有望成为国内股市中期向上的动力 [5] - 部分基金经理对股票市场整体略趋谨慎，但依然看好能源转型和AI产业链等结构性受益方向 [5] - 当前市场整体估值大约处于历史的50%—55%分位，并不算特别高位 [5] - 此轮地缘危机将极大推动全球能源多元化转型的决心，中国在新能源全产业链的优势有望充分受益 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 公募基金仓位继续下降，集中度回落，规模和份额收缩，消费科技减持，周期制造增持 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公募基金抱团加剧，核心行业开始缩圈 - 一季度基金减持主板，增持创业板、科创板，主板重仓配置比例减持1.57个百分点至63.83%，创业板增持1.01个百分点至21.86% [20] - 港股持仓占比下降，四类主动股票类型基金整体股票市值占比小幅下降，股票的基金资产总值占比环比下降至82.93%，债券占比环比上升至4.57%，现金比例上升 [21][26] - 基金持仓集中度小幅回落，2026年一季度基金前50大持股集中度达到39.5%，重仓个股赚钱效应一般，前10大标的略微跑赢普通股票型基金指数 [27][29] - 2026年一季度基金对一线/二三线龙头公司持仓占比相对2025年四季度分别环比上升0.12、下降1.28个百分点至27.09%、14.58%，整体龙头集中度回落，主要是二三线龙头配置在回落，一季度主要增配电新、化工、交运行业龙头，减配有色、非银、家电等行业龙头 [30][32] 公募基金规模、份额均收缩 - 公募基金整体管理规模、份额同步收缩，在可比口径下，各规模基金的份额均在回落 [72][75] - 大小公募基金调仓方向较为一致，但各规模基金增减持的方向有较大差异，大规模基金大幅减仓科技持仓，不同规模基金在TMT、制造、原材料有较大分歧 [78][88] 消费科技减持，周期制造增持 - 一季度基金大幅增配工业、通讯，减配信息技术、可选消费，增配通讯业务板块1.6%，增配工业板块1.4%，减配信息技术板块2.2%、可选消费1.17% [35] - 重仓配置比例变化来看，一季度通信、化工、电新、石油石化重仓配置比例提升幅度最大，电子、有色、非银、家电比例降幅最大；超配比例水平来看，一季度电子、通信、电新、医药超配比例最高，银行、非银、公用事业、计算机等明显低配 [36] - 二级行业方面，一季度通信设备、半导体、贵金属、化学制药等重仓配置比例提升较大，元器件、工业金属、消费电子、汽车零部件、计算机设备等重仓配置比例下降较多 [62][65] - 上游板块中，煤炭一季度配置比例上升0.29个百分点至0.6%，石油石化一季度配置比例上升0.6个百分点至1.27%，有色金属一季度配置比例回落1.16个百分点至6.97%，钢铁一季度配置比例上升0.07个百分点至0.6% [95][97] - 中游制造板块中，电力设备及新能源一季度配置比例上升0.86个百分点至10.15%，国防军工一季度配置比例回落0.07个百分点至2.07%；机械一季度配置比例上升0.17个百分点至6.42%，建材一季度配置比例上升0.15个百分点至0.74%；交通运输一季度配置比例上升0.25个百分点至1.57%，轻工制造一季度配置比例回落0.06个百分点至0.56% [120][124][128] - 下游消费板块中，家电一季度配置比例回落0.62个百分点至1.78%，食品饮料一季度配置比例回落0.17个百分点至4.2%；汽车一季度配置比例回落0.48个百分点至3.79%，医药一季度配置比例上升0.48个百分点至8.6% [154][158] - 金融+地产板块中，银行一季度配置比例上升0.1个百分点至1.98%，房地产一季度配置比例上升0.06个百分点至0.33%，非银行金融一季度配置比例回落1.01个百分点至1.5% [159][162] - TMT板块中，电子一季度配置比例回落1.57个百分点至21.23%，计算机一季度配置比例回落0.57个百分点至2.18%，通信一季度配置比例上升1.99个百分点至13.07%，传媒一季度配置比例回落0.39个百分点至0.96% [182][186]

证券研究报告 | 金工专题报告 | | --- | hyzqdatemark 2026 年 04 月 25 日 有色金属被减仓，周期板块配置权重继续抬升 ——主动型公募基金 2026 年一季报分析 投资要点： 主动型公募基金规模仍在攀升，纯债基金发行遇冷 联系人 2026 年一季度受美伊冲突的干扰，市场在进入 3 月后开始下跌，主动权益基金整体 业绩偏弱，小部分基金业绩表现较为突出；2026 年一季度，主动型公募基金（不含 货币、另类、REITs、QDII、FOF、指增、指数基金）总规模从 2025 年四季度的 13.50 万亿元上升到 13.76 万亿元，纯债基金规模降低 2453 亿元，含权债基规模相对 2025 年四季度提高 4385 亿元，说明资金从风险较低的纯债基金切换至风险适中的含权债 基，体现出年初资金对收益的诉求。 主动权益基金 2026 年一季度，主动权益基金对港股的配置热情继续下降，从 2025 年二季度的 20.44%持续降低到一季度的 14.18%；对于创业板的配置意愿增强，由 2025 年一季 度的 13.46%抬升至 21.95%。 相比 2025 年四季度，一季度主动权益基金的行 ...

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：封板率计算模型[16] **模型构建思路**：通过统计股票在交易日内达到涨停价并最终维持涨停收盘的情况，来衡量市场涨停板的封板强度，反映市场追涨情绪和资金封板意愿[16]。 **模型具体构建过程**：首先筛选出上市满3个月以上的股票。在目标交易日，找出所有盘中最高价达到涨停价的股票。然后，在这些股票中，统计收盘价仍为涨停价的股票数量。封板率即为收盘涨停的股票数除以盘中最高价涨停的股票数[16]。 **公式**： $$封板率 = \frac{最高价涨停且收盘涨停的股票数}{最高价涨停的股票数}$$[16] 2. **模型名称**：连板率计算模型[16] **模型构建思路**：通过统计连续两个交易日收盘涨停的股票比例，来衡量市场涨停板的持续性，反映市场热点题材的延续性和短线资金的接力情绪[16]。 **模型具体构建过程**：首先筛选出上市满3个月以上的股票。统计前一交易日（T-1日）所有收盘涨停的股票数量。然后，在这些昨日涨停的股票中，统计在目标交易日（T日）收盘仍为涨停的股票数量。连板率即为连续两日收盘涨停的股票数除以昨日收盘涨停的股票数[16]。 **公式**： $$连板率 = \frac{连续两日收盘涨停的股票数}{昨日收盘涨停的股票数}$$[16] 3. **模型名称**：大宗交易折价率计算模型[25] **模型构建思路**：通过计算大宗交易成交价格相对于该证券当日市值的折扣比例，来反映大额资金交易的折价水平，可用于观察机构或大股东的减持成本或交易意愿[25]。 **模型具体构建过程**：首先获取目标交易日所有大宗交易的成交总金额。然后，计算这些成交份额若按当日收盘价（或成交均价）计算所对应的总市值。折价率即为大宗交易总成交金额除以当日成交份额的总市值再减1[25]。 **公式**： $$折价率 = \frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值} - 1$$[25] 4. **模型名称**：股指期货年化贴水率计算模型[27] **模型构建思路**：通过计算股指期货价格与现货指数价格之间的基差，并将其年化，以标准化衡量不同期限合约的贴水或升水程度，反映市场对未来走势的预期和对冲成本[27]。 **模型具体构建过程**：首先计算基差，即股指期货主力合约价格减去其对应的现货指数价格（当期货价格低于现货价格时，基差为负，表示贴水）。然后，将基差除以现货指数价格，得到相对基差。最后，将此相对基差年化处理，乘以年化因子（250除以合约剩余交易日数），得到年化贴水率[27]。 **公式**： $$年化贴水率 = \frac{基差}{指数价格} \times \frac{250}{合约剩余交易日数}$$[27] **模型评价**：该指标综合反映了金融市场利率、股市分红、微观资金成本、套利力量和市场情绪等多方面因素，其变化能体现市场对未来的预期[27]。 模型的回测效果 1. 封板率计算模型，2026年4月24日封板率取值为68%[16] 2. 封板率计算模型，2026年4月24日封板率较前日变化为下降2%[16] 3. 连板率计算模型，2026年4月24日连板率取值为17%[16] 4. 连板率计算模型，2026年4月24日连板率较前日变化为下降1%[16] 5. 大宗交易折价率计算模型，2026年4月23日折价率取值为6.83%[25] 6. 大宗交易折价率计算模型，近半年以来平均折价率取值为7.20%[25] 7. 股指期货年化贴水率计算模型，2026年4月24日上证50股指期货主力合约年化贴水率取值为3.68%[27] 8. 股指期货年化贴水率计算模型，2026年4月24日沪深300股指期货主力合约年化贴水率取值为7.90%[27] 9. 股指期货年化贴水率计算模型，2026年4月24日中证500股指期货主力合约年化贴水率取值为9.43%[27] 10. 股指期货年化贴水率计算模型，2026年4月24日中证1000股指期货主力合约年化贴水率取值为11.48%[27] 11. 股指期货年化贴水率计算模型，近一年以来上证50股指期货主力合约年化贴水率中位数取值为1.39%[27] 12. 股指期货年化贴水率计算模型，近一年以来沪深300股指期货主力合约年化贴水率中位数取值为4.85%[27] 13. 股指期货年化贴水率计算模型，近一年以来中证500股指期货主力合约年化贴水率中位数取值为10.60%[27] 14. 股指期货年化贴水率计算模型，近一年以来中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数取值为12.84%[27] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：昨日涨停股今日收益因子[13] **因子构建思路**：通过计算前一交易日涨停的股票在今日的收益率，来观察涨停股在次日的表现，常用于衡量涨停板策略的溢价效应或反转效应[13]。 **因子具体构建过程**：首先筛选出上市满3个月以上且前一交易日（T-1日）收盘涨停的股票。然后，计算这些股票在目标交易日（T日）的收盘收益率（(T日收盘价 / T-1日收盘价) - 1）。该因子通常取这些股票收益率的平均值或中位数[13]。 2. **因子名称**：昨日跌停股今日收益因子[13] **因子构建思路**：通过计算前一交易日跌停的股票在今日的收益率，来观察跌停股在次日的表现，常用于衡量市场恐慌情绪的释放或超跌反弹的可能性[13]。 **因子具体构建过程**：首先筛选出上市满3个月以上且前一交易日（T-1日）收盘跌停的股票。然后，计算这些股票在目标交易日（T日）的收盘收益率（(T日收盘价 / T-1日收盘价) - 1）。该因子通常取这些股票收益率的平均值或中位数[13]。 因子的回测效果 1. 昨日涨停股今日收益因子，2026年4月24日因子取值为0.11%[13] 2. 昨日跌停股今日收益因子，2026年4月24日因子取值为-3.24%[13]