李超/文 一、经济延续较好修复态势 8月制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，较7月回升0.1个百分点，说明经济维持较弱的修复态势，经 济增长动能高点或已过去。我们判断，后期经济基本面的不确定性或有所增加，特别是外贸修复的斜率 与可持续性。我们预计，全年可能呈现前高后低的走势，需要重点关注经济的波动，我们预计经济运行 在内外部环境不确定性抬升的过程中或呈现非线性特征，供给和需求可能呈现K型分化走势。我们预 计，前期逆周期政策将渐次落地形成对基本面的托底作用，全年实现5%左右的GDP增长目标难度较 低。 大类资产方面，我们认为下半年市场或呈现股债双牛结构，名义GDP增速或成为大类资产的核心定价因 子。一方面，预计中美经贸关系可能在震荡曲折中走向缓和，另一方面"类平准"基金兜底尾部风险，二 者均将支撑市场风险偏好。综合来看，A股有望形成低波红利与科技成长交替向上的结构化行情。固定 收益方面，考虑到年内大规模内需刺激概率较低，10年国债利率预计将在震荡过程中下行至1.5%附 近。 更重要的是，当前流动性正逐渐趋宽，中国经济正处于结构转型中的缓慢回落期，无风险利率处于下行 趋势，这直接驱动债券走牛；而股票估值由分 ...

绩优基金限购现象 - 多家公募机构旗下绩优基金产品相继宣布限制申购 包括永赢基金和国泰基金等头部机构 [1] - 永赢科技智选混合自9月5日起对个人投资者单日单账户设置1万元申购上限 国泰中证A500ETF联接基金也限制单日累计申购金额 [1] - 8月以来已有多家基金公司陆续发布限购公告 包括中欧基金 易方达基金 南方基金等 多数为今年以来回报率超过100%的绩优产品 [1] 限购基金业绩表现 - 永赢科技智选混合A今年以来阶段涨幅高达161.37% 系全市场基金中的榜首 [2] - 中欧数字经济混合今年以来的阶段涨幅达到103.75% [2] - 中欧数字经济混合在一年内规模增长超百倍 从去年二季度末的约1200万元激增至今年二季度末的超过15亿元 [2] 限购原因分析 - 实施大额限购主要出于两方面考虑 引导投资者理性决策 避免因市场情绪冲动投入大额资金 合理控制基金规模增长 保持投资策略的稳定性和有效性 [4] - 基金规模过快增长会加大资产配置难度 大量新增资金可能无法及时有效建仓 从而稀释原持有人的收益 [5] - 大规模资金的调仓换股会面临流动性挑战 冲击成本增加 影响投资策略的稳定性和灵活性 [5] - 基金限购主要有完全限购和限制大额申购2种情形 完全限购是指直接暂停所有金额对基金的申购 限制大额申购指单日单个基金账户累计申购基金金额不能超过一定额度 [6] - 基金公司不让多买的4方面原因 保护现有投资者利益 避免短期套利资金大量涌入摊薄收益 应对潜在的市场风险 降低风险敞口 QDII基金外汇额度受限 引导投资者理性决策 [6] 限购涉及的行业板块 - 创新药 科技 中小盘成长股以及高弹性量化策略等板块成为限购的重灾区 这些领域是近期市场资金集中追逐的热点 [7] - 资金的扎堆涌入极易推高资产价格 使其偏离内在价值 一旦市场情绪降温 大幅回调的风险不容小觑 [7] 行业转型与发展 - 绩优产品主动限购 是基金管理人告别规模冲动 优先考虑持有人利益 回归资产管理本源的积极信号 [9] - 证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》 明确要求基金公司构建以投资者回报为核心的考核体系 降低规模排名等指标的权重 [9]

资本补充计划 - 金融监管总局批准公司发行不超过90亿元人民币资本补充工具 额度内可自主决定品种及发行安排 并于24个月内完成发行 [2] - 公司2020年上市后已多次通过永续债、二级资本债补充资本 2025年内已发行30亿元绿色金融债及30亿元固定利率债券 [2][5] - 公司应付债券余额截至2025年6月30日达948.84亿元 较上年末增加34.49亿元（增幅3.77%） 主要因新增一般金融债发行 [5] 资本充足水平 - 2025年上半年资本充足率降至14.11% 较年初下降1.19个百分点 核心一级资本充足率9.10% 下降0.81个百分点 一级资本充足率11.28% 下降1.03个百分点 [3] - 三项指标仍符合监管要求（核心一级≥7.5% 一级≥8.5% 总资本≥10.5%）但资产规模达4340.01亿元（同比增长8.92%） 资本消耗加剧 [3] - 2022年资本充足率曾降至13.76% 资本补充需求持续迫切 [3] 经营业绩表现 - 2025年上半年营业收入26.89亿元 同比减少7.02% 归母净利润11.58亿元 同比减少4.59% [3] - 利息净收入19.92亿元（同比下降0.47%） 但第二季度同比增长3.56% 非利息净收入6.97亿元 同比减少1.93亿元（降幅21.72%） [7] - 公允价值变动损益-2.04亿元（同比减少3.00亿元） 主因债券利率上行致资产公允价值下降 其他收益0.01亿元（同比减少0.43亿元）因小微贷款激励政策未延续 [7] 资产质量变化 - 不良贷款率从2024年末0.74%升至2025年上半年0.83% 拨备覆盖率从391.95%降至321.67%（下降70.28个百分点） [8] - 2024年拨备覆盖率同比亦下降20.95个百分点 计提拨备直接影响当期利润 [8] 资本管理战略 - 公司制定2024-2026年资本管理规划 坚持以内源性积累为主、外源性融资为辅的补充机制 [4] - 内源性补充包括提升盈利、控制不良资产及稳定分红政策 外源性补充涵盖普通股、优先股、可转债、永续债及二级资本债等工具 [4] - 部分银行因净息差收窄导致利润放缓 内源性资本补充承压 需增加外部融资工具需求 [4] 公司背景与定位 - 公司成立于1996年 系大陆首家台资背景城商行 2020年10月A股上市 为福建省首家上市城商行 [6] - 依托福建省区位优势 定位"两岸金融合作标杆银行" [6]

核心事件概述 - 上海阳光医药采购网因28个临床常用药品未按要求调整价格而暂停其采购资格 涉及25个中成药和3个西药品种 包括板蓝根颗粒、穿心莲片、心脑康胶囊和复方氨基酸注射液等[2][3] - 涉事企业包括太极集团、天津同仁堂等知名药企 虽表态配合调价但尚未公布具体方案[2] - 此次行动是全国"四同药品"价格协同治理的一部分 旨在通过省际间价格公平诚信机制消除价格差异[2] 价格调整要求与行业博弈 - 板蓝根颗粒出厂价一般不超过每袋0.8元 但患者终端价格达每袋3-5元 中间环节存在显著溢价[7] - 国家医保局监测发现部分中成药日均治疗费用价差超10倍 挂网价高于100元品种成为重点治理对象[7] - 内蒙古7月曾要求板蓝根颗粒按每日8袋、每袋0.625元（每日治疗费用5元）调整价格 上海可能参照类似标准[7] - 企业面临利润空间压缩压力 可能选择对非主力规格撤网而对主力品种妥协调价[7] 药品供应与替代情况 - 板蓝根颗粒生产批号多达983条 穿心莲片生产批号463条 上海医保部门已梳理23个替代品种清单 未引发临床断供担忧[8] - 西药品种均为国家集采未中选且未调价规格 标志价格治理从集采中选品种延伸至未中选品种[8] 全国治理机制与规则探索 - 河北、广东采用"中选价1.5倍"标准 上海实行梯度议价红线 为全国统一规则积累经验[8] - 国家医保局1月发布通知奠定整治基础 8月第十一批集采将55种药品纳入范围 平均每个品种15家企业竞争[8][10] - 国家组织集采已开展10批 累计采购435种药品 第十批62种药品于2025年4月落地[10] 全链条价格治理与监管技术 - 被暂停采购药品可能通过零售药店、电商平台流通 如心脑康胶囊价格区间为2.63元-100元/盒 价差达数十倍[9] - 不同终端价格差异明显 如络活喜医院挂网价91.28元、电商平台89元、零售药店129元 药店运营成本占总成本30%-40%[9] - 全国14.2万家定点零售药店已开通门诊统筹报销 医保部门通过飞行检查、智能监测强化价格管控[9] - 国家医保局5月开展网络售药平台"即送价"专项行动 利用大数据实施智能监测[10] 行业生态重塑与挑战 - 集采通过"以量换价"挤出价格水分 并推动药品进基层、民营机构和药店[10] - 不同地区企业生产成本、运输成本各异 中药材涨价等特殊情况需建立合理调节机制[10]

资本补充计划 - 金融监管总局批准公司发行不超过90亿元人民币资本补充工具 可在24个月内自主决定发行品种和时间[2] - 公司2025年上半年已发行30亿元绿色金融债券和30亿元固定利率债券 截至6月末应付债券余额948.84亿元 较上年末增加34.49亿元[2][6] - 公司自2020年上市后多次通过永续债和二级资本债补充资本金 此次融资属于正常融资计划用于支持业务稳健发展[2][6] 资本充足水平 - 2025年上半年资本充足率14.11% 较年初下降1.19个百分点 核心一级资本充足率9.10% 下降0.81个百分点 一级资本充足率11.28% 下降1.03个百分点[3] - 三项资本充足率指标仍符合监管要求（核心一级不低于7.5% 一级不低于8.5% 资本充足率不低于10.5%）但处于持续下滑趋势[3] - 2022年资本充足率曾降至13.76% 公司制定2024-2026年资本管理规划 坚持内源性积累为主、外源性融资为辅的补充机制[3][4][5] 经营业绩表现 - 2025年上半年营业收入26.89亿元 同比减少7.02% 归母净利润11.58亿元 同比减少4.59%[3] - 利息净收入19.92亿元 同比下降0.47% 但第二季度同比增长3.56% 非利息净收入6.97亿元 同比下降21.72%[7][8] - 公司2021年营收同比下降4.32% 2023年下降4.96% 2024年首次出现增收不增利 净利润下降2.61%[7] 资产质量与风险指标 - 2025年上半年不良贷款率0.83% 较去年末0.74%上升0.09个百分点 拨备覆盖率321.67% 较去年末391.95%下降70.28个百分点[8] - 2024年拨备覆盖率同比下降20.95个百分点 公允价值变动损益-2.04亿元 同比减少3.00亿元[8] - 上半年资产规模达4340.01亿元 同比增长8.92% 资产扩张加剧资本消耗[3] 行业背景与战略定位 - 净息差收窄导致银行利润增速放缓 对内源性资本补充构成压力 部分银行增加资本工具融资需求[3] - 公司是大陆首家台资背景城商行 福建省首家上市城商行 致力于打造"两岸金融合作标杆银行"[7] - 资本管理规划包括提升盈利能力、控制不良资产、制定稳定分红政策 并探索资本工具创新[5]

核心观点 - 上海暂停28个临床常用药品采购资格 因企业未按要求调整价格 涉及板蓝根颗粒 穿心莲片等家庭常备药和心脑康胶囊 复方氨基酸注射液等刚需品种 太极集团 天津同仁堂等知名药企在列 [1] - 此次行动是全国"四同药品"价格协同治理的一部分 国家医保局通过省际间价格公平诚信透明均衡机制 确保本地挂网价不高于全国监测价水平 逐步消除省际间价格差异 [1] - 价格治理已从集采中选品种延伸至未中选品种 标志着监管范围扩大 [6] 涉及企业及产品 - 太极集团四川绵阳制药的板蓝根颗粒被暂停采购 [2] - 天津同仁堂的穿心莲片被暂停采购 [2] - 山西万辉制药的心脑康胶囊被暂停采购 [2] - 涉及25个中成药品种和3个西药品种 包括三黄片 黄连上清丸 板蓝根颗粒 穿心莲片 香砂养胃丸 通宣理肺丸 蛇胆川贝液 小儿咳喘灵颗粒 二母宁嗽丸 补中益气丸 刺五加片 养血安神片等 [2][4] 价格治理背景与机制 - 国家医保局今年1月发布《关于促进同通用名同厂牌药品省际间价格公平诚信 透明均衡的通知》奠定整治基础 [7] - 8月5日公布第十一批集采进展 将55种药品纳入采购范围 平均每个品种有15家企业参与竞争 [7] - 各地探索不同价格约束机制 河北广东采用"中选价1.5倍"标准 上海实行梯度议价红线 [7] - 内蒙古在今年7月对板蓝根颗粒要求按每日8袋 每袋0.625元调整价格 即每日治疗费用5元 与上海形成南北呼应 [1][5] 行业价格现状 - 板蓝根颗粒出厂价一般不超过每袋0.8元 经过中间环节层层加价后 患者到手价格可能达每袋3-5元 [5] - 部分中成药日均治疗费用价差超过10倍 挂网价高于100元的高价品种成为重点治理对象 [5] - 心脑康胶囊在部分电商平台价格区间为2.63元-100元/盒 价差达几十倍 [8] - 同一药品在不同终端价格差异明显 如5mg*28片的络活喜 医院挂网价91.28元 电商平台89元 零售药店达129元 [8] 企业应对策略 - 涉事企业如太极集团 天津同仁堂表态"积极配合调价"但尚未公布具体方案 [1] - 部分企业可能选择对非主力规格撤网 而对主力品种妥协调价 [5] - 企业存在观望心态 既不敢公然对抗政策 又不愿轻易放弃既有利润空间 [5] 供应保障措施 - 整治未引发临床断供担忧 板蓝根颗粒生产批号多达983条 天津同仁堂穿心莲片生产批号有463条 [5] - 上海医保部门已同步梳理出23个替代品种清单 引导医疗机构合理调配 [5] 监管技术升级 - 国家医保局开展"上网店 查药价 比数据 抓治理"专项行动 以网络售药平台"即送价"为锚点 比对各渠道价格发现异常高价 [9] - 湖南省通过抓取医保药品实际交易价格 参考平台挂网价和互联网药店价格 实施智能大数据监测 [9] - 全国14.2万家定点零售药店已开通门诊统筹报销 医保部门通过飞行检查 智能监测等手段强化价格管控 [8] 行业生态重塑 - 国家组织药品集中带量采购已开展10批 累计采购435种药品 第十批集采62种药品于2025年4月落地 [9] - 第十一批集采55种药品已确定拟纳入采购范围 480家企业提交相关药品资料信息 平均每个品种有15家企业参与竞争 [9] - 集采通过"以量换价"挤出价格水分 同时推动集采药品进基层 进民营机构 进药店 [9] 治理挑战 - 不同地区医药企业的生产成本 运输成本各异 价格调整时需注意对部分药品供应的影响 [9] - 在中药材涨价等特殊情况下需建立合理调节机制 [9]

大赛概况 - 2025年AI助残创新创意大赛于9月5日落幕 聚焦人工智能技术与残疾人需求深度融合 涵盖助听助盲助行就业及无障碍环境建设等领域 吸引76个优秀项目参与 [2] - 大赛设立创新与创意双赛道 覆盖概念设计至落地应用全阶段 16支晋级决赛团队通过线下路演展示技术成果 [2] - 获奖项目将于本月在中国国际福祉博览会集中展示 后续通过实验室平台推动项目孵化与应用落地 [3] 技术成果 - 基于AI语音识别的智能助听系统 实时环境感知视觉辅助应用 残疾人职业技能培训平台等项目凸显科技提升残障人士生活质量与就业能力的显著效益 [2] - 参赛项目注重与残障用户协同研发 实现技术精准适配 [2] - 参赛项目在技术层面实现重要突破 在商业模式与社会效益方面展现广阔应用前景 [3] 公司战略 - 科大讯飞秉持让科技有温度让AI暖人心理念 在科技助残领域开辟特有道路 致力于用人工智能技术为残疾人创造有AI更有爱的美好世界 [2] - 公司作为推动中国人工智能技术自主创新的重要力量 依托国家级联合实验室平台体现政府对科技助残的持续支持 [2][3] 财务表现 - 科大讯飞2025年上半年实现营收109.11亿元 同比增长17.01% [3] - 智慧教育（教育产品和服务）贡献公司32.36%营业收入 开放平台贡献24.96%营业收入 [3] 公司背景 - 科大讯飞成立于1999年12月30日 总部位于合肥 2008年在深交所上市（股票代码002230） [3] - 公司专业从事智能语音及语音技术研究 软件及芯片产品开发 语音信息服务的软件企业 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收25.78亿元，同比增长0.89% [2] - 归母净利润9.50亿元，同比增长17.41% [2] 海外业务突破 - 海外营收达2.02亿元，同比增长59.57% [3] - RPG游戏《MU Immortal》上线当日登顶欧美多国iOS RPG免费榜 [3] - SLG游戏《信长之野望通往天下之道》获iPhone免费游戏总榜第2、策略类第1、模拟类第1 [3] - 下半年计划拓展《怪物联萌》《OVERLORD》等游戏的欧美市场 [3] - 中国自研游戏海外市场收入上半年同比增长11.07%，美日韩市场占比超55% [3] 本土IP生态建设 - 传奇游戏IP累计创造流水达3713亿元，预计2030年整体价值超5600亿元 [4] - 通过传奇盒子平台整合用户社区，提供游戏下载、交易行、云手机一站式服务 [4] 新品研发与储备 - 《龙之谷世界》上线首日登顶App Store游戏榜Top1及总榜Top2 [5] - 《数码宝贝：源码》上线后迅速升至国区免费榜第二 [5] - 已获版号新品包括《斗罗大陆：诛邪传说》等11款游戏，预计2025下半年至明年初集中发布 [5] AI技术创新应用 - 自研游戏生成工具《SOON》可通过一句话需求生成完整可玩游戏，将研发周期从数月压缩至小时级 [7] - 内测阶段获战略投资，视频号上线30天播放量破200万，预约用户超8万人 [7] - 推出AI潮玩品牌"暖星谷梦游记"，主打情感陪伴功能，预计2025年内上线 [8] - 投资企业EVE推出全球首款3D AI智能陪伴应用，实现语言、视觉与情感沉浸式体验 [9] - 参投DPVR发布AI眼镜产品，集成百度千帆大模型平台 [9] 公司治理与股东回报 - 计划以1-2亿元资金回购股份 [10] - 2019年至今累计回购超6亿元 [10] - 控股股东及高管2024-2025年现金分红累计增持超1.3亿元 [10] - 上市以来累计现金分红9次，总额达12.12亿元 [10] - Wind ESG评级从A级跃升至AA级，在娱乐行业105家公司中排名第一 [10] 行业环境 - 全球游戏产业增长创新高，国内政策红利持续释放 [2] - 多地出台支持"AI+"高质量发展政策，缩短审批周期并加强精品项目扶持 [7]

展会概况 - 2025中国国际福祉博览会暨中国国际康复博览会将于9月12日至14日在北京国家会议中心举办 主题为"科技赋能·共享福祉" [2] - 展会由残联主办 自2007年至今已成功举办17届 是国内外具有重要影响力的辅助器具产品和技术专业展会 [2] - 展会设展区22000平方米 汇聚400余家企业和服务机构 展示超1万种科技助残创新产品 [5][6] 展示内容 - 按产品功能设置七个展区：助行移动辅具 假肢及矫形器 听觉言语康复/低视力 儿童康复 养老与无障碍设施 医疗器械/康复器械 [5] - 集中展示脑机接口 智能假肢 AR眼镜 脑控轮椅 外骨骼机器人 导盲眼镜 智能导盲犬 AI手语翻译设备 智能轮椅等前沿科技成果 [2][5] - 首次开设辅助器具创新产品首发大舞台 80余企业的超百种产品分5个场次发布 [5] 市场背景 - 中国有8500万残疾人和4400万失能半失能老年人 对辅助器具需求巨大 [4] - 2024年12月残联等9部门共同印发《关于推进科技助残的指导意见》提出加强助残科技成果展示推广 [4] - 党的二十届三中全会提出推动科技创新和产业创新融合发展 [4] 国际化特色 - 吸引17个国家和地区的80余家国际企业和机构参展 包括加拿大 韩国 日本 德国 俄罗斯等 [8] - 加拿大驻华大使馆携20家企业和院校参展 加拿大 韩国等以国家展团形式亮相 [8] - 数百家海外专业买家到场采购 涵盖医院 康复中心 贸易商等采购主体 [8] 无障碍服务 - 制订专门无障碍建设方案 优化场馆及周边无障碍设施 指导展商搭建无障碍展台 [7] - 提供盲文触摸地图 多语种翻译设备 AI手语机器人 AR字幕眼镜等无障碍产品及服务 [7] - 联合志愿者组织提供手语翻译 辅助器具租借与维修支持 [7]

大赛概况 - 2025年AI助残创新创意大赛于9月5日落幕 聚焦人工智能技术与残疾人需求深度融合 涵盖助听 助盲 助行 就业及无障碍环境建设等领域 共吸引76个优秀项目参与 [1] - 大赛设立创新与创意双赛道 覆盖从概念设计至落地应用全阶段项目 16支晋级决赛团队通过线下路演展示技术成果 [1] - 参赛项目包括基于AI语音识别的智能助听系统 实时环境感知视觉辅助应用 残疾人职业技能培训平台等 均注重与残障用户协同研发实现技术精准适配 [1] 公司战略与理念 - 科大讯飞秉持让科技有温度让AI暖人心的理念 在科技助残领域开辟特有道路 致力于用人工智能技术为残疾人创造有AI更有爱的美好世界 [1] - 公司是推动中国人工智能技术自主创新的重要力量 承办本次大赛并依托国家级联合实验室平台体现政府对科技助残的持续支持 [1][2] 技术突破与应用前景 - 参赛项目在技术层面实现重要突破 在商业模式与社会效益方面展现出广阔应用前景 [2] - 获奖项目将于本月在中国国际福祉博览会集中展示 后续通过实验室平台推动项目孵化与应用落地 助力构建智能化无障碍社会环境 [2] 公司背景与财务表现 - 科大讯飞成立于1999年12月30日 总部位于合肥 2008年在深圳证券交易所挂牌上市（股票代码002230） [2] - 公司是专业从事智能语音及语音技术研究 软件及芯片产品开发 语音信息服务的软件企业 [2] - 2025年上半年公司实现营收109.11亿元 同比增长17.01% 其中智慧教育（教育产品和服务）贡献32.36%营业收入 开放平台贡献24.96%营业收入 [2]