与铜市的强势不同，其他有色金属品种价格表现相对平淡。张天骜分析，全球经济数据疲软是重要制约 因素。8月以来，美国"对等关税"实施，国内外经济数据普遍不及预期，下游需求"旺季不旺"特征明 显，房地产行业持续萎缩削弱金属消费，汽车行业则需依赖出口增长，对金属需求的拉动有限。 "今年以来，铜价领涨有色板块，业内预计这一趋势将在四季度延续。"刘培洋称，从供给端看，9月份 印尼Grasberg铜矿发生重大事故，直接导致全球第二大铜矿停产。另外，该公司还下调2026年全年铜产 量指引35%，即26.95万吨，进一步加剧了全球铜矿的紧张预期。SMM预计，2025年全球铜精矿供需平 衡结果为-26.8万吨，2026年的结果为-30.8万吨，直到2028年才会转化为过剩8.8万吨。此外，铜精矿加 工费维持低位、铜冶炼副产品硫酸价格下跌、行业"反内卷"等均将支撑铜价走高。 近日，工业和信息化部等八部门联合印发的《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》（下 称《方案》），为未来有色金属行业的发展指明了方向。分析人士认为，在美联储开启降息周期、国内 政策利好预期升温的宏观背景下，叠加印尼铜矿事故等供给端扰动，四季度有 ...

政策导向与行业调控思路 - 五部门印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，延续加大产能置换、实施产量压减、促进供需平衡的调控思路 [1] - 方案强调推进钢铁企业分级分类管理，增加高端产品供给，并在原燃料方面鼓励焦煤及废钢进口以保供稳价 [1] - 政策导向强调行业自律，避免恶性竞争，强化产业链合作，并结合人工智能技术推动高质量低碳转型发展 [1] 当前行业基本面与成本分析 - 2025年上半年钢价下行，但成本端矿焦价格下调幅度更大，钢厂整体盈利状况同比改善 [2] - 三季度原燃料价格走强，铁矿石价格反弹至107美元/吨，焦炭价格连续调涨八轮，部分钢厂建材已无利润，电炉钢减产检修增加 [2] - 铁水产量持续高位运行，钢材供应充裕，但需求端受房地产和基建弱势拖累，整体需求仍然较弱 [3] 四季度市场展望与观点分歧 - 观点一认为四季度形势严峻，钢厂效益管控难度大，原燃料价格易涨难跌，在传统淡季和供应过剩背景下钢价上涨不易 [4] - 观点二指出2025年前8个月粗钢产量同比下降1935万吨，若按全年3%压减目标估算仍有约1000万吨减产空间，对钢价不宜过度悲观 [4] - 四季度黑色系行情预计呈区间波动，需关注宏观预期带来的阶段性反弹，终端需求或难以承接高位铁水产量，存在负反馈可能 [3][4][6] 长期转型与出口前景 - 方案强调加强碳足迹核算标准体系建设，推动数字化能碳管理中心建设，以应对欧盟CBAM于2026年执行，防止出口竞争力减弱 [5] - 本轮调控更多采用碳排放权等市场化手段淘汰落后产能，通过绿色低碳、数字化转型及科技创新实现高质量发展 [5][6] - 对2026年出口持谨慎乐观，美联储降息后资本可能回流新兴市场，利好对“一带一路”国家和地区出口，但出口区域和品种可能因关税调整 [6]

地缘政治谈判进展 - 哈马斯代表团已抵达埃及，将于6日与以色列就加沙地带停火“20点计划”进行谈判，讨论交换人员的条件和细节 [1][2] - 除以色列和哈马斯代表团外，美国中东问题特使以及斡旋方代表也将加入谈判 [2] - 埃及、约旦等八国外长发表联合声明，欢迎哈马斯就停火计划采取的措施，并重申将共同努力立即结束加沙战争 [6][7] 以色列军事态势 - 以色列国防军总参谋长表示，以军要随时准备恢复战斗行动，当前作战暂停是出于停战协议的外交努力 [3][4] - 以军总参谋长强调目前不是停火而是作战态势变化，若政治努力不成功以军将重新投入战斗 [4] - 以军总参谋长在内察里姆走廊视察时临时组织部队进行突发演练，模拟哈马斯对以军哨所的袭击场景 [5] 原油市场动态 - 欧佩克和非欧佩克中的8个主要产油国决定11月维持增产措施，日均增产13.7万桶原油 [8][9] - 此次增产是对2023年11月宣布的日均220万桶自愿减产措施的回调，减产措施已多次延期至2025年3月底 [12] - 分析师预计由于11月增产量为小幅规模，周一油价或上涨每桶1美元，WTI原油期货开盘涨近1%报61.43美元/桶 [13] 黄金价格表现 - 现货黄金价格突破3900美元/盎司关口，再创历史新高，距首次突破3800美元/盎司关口仅不到10天 [14][15] - 伦敦金（现货黄金）CFD最新报3912.92美元/盎司，上涨26.45美元，涨幅0.68% [16] - 现货黄金继续走高，一度向上突破3920美元/盎司，之后有所回落 [16] 欧线集运市场分析 - 欧线集运市场节前表现疲弱，近月合约EC2510收于1110.6点，新主力合约EC2512收于1731.9点，SCFIS欧线指数环比下行10.7%至1120.49点 [18] - 10月上旬欧线现货报价继续调降，第41周报价均值已跌破1400美元/FEU，船司拟推进10月下旬提价以延缓跌势 [18] - 德路里世界集装箱运价指数（WCI）周环比下跌8%至1761美元/FEU，为2024年初以来最低水平，亚洲-欧洲/地中海航线运价下降8% [19] 航运业运力调整 - 船司正加大10月空班力度以稳定运价，第40周至第44周已取消原定716个航次中的90个，占比13% [19] - 取消航次中37%集中在亚洲-欧洲/地中海航线，第40周和第41周空班次数在一周内从55个增至67个，涨幅达22% [19] - 截至8月全球集装箱船舶订单量首次突破1000万TEU，占现有运力规模的30.5%，供应端压力较大 [21]

9月下旬，工业和信息化部等五部门印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》（下称《方 案》）。从公布的主要举措看，《方案》延续了近年来钢铁行业调控思路：加大产能置换力度，继续实 施产量压减政策，按照支持先进企业发展、倒逼落后低效产能退出的原则落实年度产量调控任务，促进 供需动态平衡；推进钢铁企业分级分类管理；增加高端产品供给；原燃料方面，强调保供稳价，鼓励焦 煤及废钢进口等。 期货日报记者注意到，9月以来的一些行业稳增长方案，涉及钢铁、石化、建材、汽车等多个传统基础 行业，体现出在行业转型发展阶段，政府对这些传统行业的重视。这些行业多是中国经济的基本盘，但 从细分行业观察，转型发展阶段又都面临各自不同的机遇与挑战。 "整体稳增长政策导向是强调行业自律，不搞区域价格恶性竞争，强化产业链上下游的强链合作，加大 产品研发和创新，积极拓展新的产品和新的市场，在减量发展的同时，结合人工智能等新技术的应用， 企业实现高质量低碳转型发展。" 江苏富实数据研究院院长蔡拥政说。 中辉期货黑色负责人陈为昌告诉记者，《方案》内容并未出现具体的粗钢调控数量目标，且强调了原燃 料供给要避免"一刀切"，产业链供应端出现短时间 ...

政策核心方向 - 政策核心逻辑在于不搞一刀切去产能，而是通过控新增、改存量、扶高端优化供给 [1] - 政策明确了行业稳总量、优结构的转型方向 [1] - 政策明确不涉及现有化工产能去化，产能优化重点指向未来新项目 [1] 短期（四季度至2026年初）影响 - 短期内行业供给端不会出现大幅收缩，而需求端仍受传统行业复苏节奏影响，缺乏显著增长点 [1] - 当前化工市场核心矛盾是产能投放量大但需求疲软，近端基本面难有实质改善 [2] - 短期化工品价格更多将呈现区间震荡，难有大幅涨跌 [2] - 对短期交易建议以波段操作为主，避免盲目追涨 [6] 中期影响 - 政策重点支持炼化企业减油增化，即降低成品油产出比例、提高化工品产量 [2] - 减油增化将在中期增加化工品供给总量，尤其对合成树脂、乙二醇等基础化工品价格形成利空压力 [2] - 若需求端未能同步跟上，部分基础品种可能面临量增价跌的风险 [2] 长期影响 - 政策核心价值在于遏制盲目扩产，缓解产能错配矛盾 [3] - 随着新增产能增速放缓，叠加老旧装置改造提升效率，传统化工品供需格局将逐步改善，价格与盈利中枢有望企稳回升 [3] - 若政策落地顺利，2026年行业整体利润率或提升3~5个百分点 [3] 重点品种分析：PX - PX行业产能扩张高峰期已过，2024—2025年无新增产能投放，政策科学调控进一步锁定供应 [3] - 当前PX库存压力较小，供应端约束明确 [3] - 下游PTA正处于扩能周期，2025年新增产能将显著放大PX需求缺口 [3] - 政策调控下PX产能投放节奏与需求增长高度适配，价格中枢将稳步抬升，盈利韧性显著强于其他传统品种 [4] 重点品种分析：乙烯 - 乙烯仍处于中国主导的产能扩张周期，政策虽能延缓供给增速，但短期难改基本面偏松格局 [4] - 2025年四季度至2026年，乙烯价格中枢或小幅上移，但全球新增乙烷裂解装置将持续带来供给压力，难有大幅反弹 [4] - 乙烯产业链机会在高端衍生物，例如POE等高端产品，受益于新能源需求增长，利润有望向高附加值领域倾斜 [4] 重点品种分析：甲醇 - 甲醇因产能过剩风险被政策明确提示，短期港口库存处于高位，价格承压 [5] - 政策对新增产能的预警将有效遏制规划扩张，为长期供需改善奠定基础 [5] - 2026年随着下游化工、新能源领域需求回暖，甲醇价格有望筑底回升，但短期受库存惯性影响，波动仍偏剧烈 [5] 长期投资机会赛道 - 高端精细化工，如电子化学品、高端聚烯烃、高性能纤维等，受益于新能源、集成电路等下游新兴产业需求，供给稀缺且需求刚性 [5] - 绿色转型领域，如绿氨、绿醇、碳纤维复合材料等，政策支持其产业化应用，在低碳转型与新兴产业中打开增长空间 [5] - 存量优化标的，即具备一体化布局、技术优势的炼化企业，通过减油增化与老旧装置改造优化产品结构，盈利韧性强于中小产能 [5] 交易与市场节奏提示 - 传统品种如PX、PTA、乙二醇等仍处于供应高位、需求淡季，价格整体震荡偏弱，可关注政策窗口+装置检修带来的短期错配机会 [6] - 高端品种虽长期看好，但短期需警惕政策预期透支风险，若价格已反映利好，需等待回调后再布局 [6] - 当前化工股已提前计价政策利好，走势较强，而商品市场因近端基本面疲软，反应相对滞后，需注意两者的节奏差异 [6]

地缘政治动态 - 以色列与哈马斯代表团将于10月6日在埃及举行会谈，讨论加沙地带停火“20点计划”及交换人员细节 [1] - 乌克兰总统泽连斯基签署多项针对俄罗斯的新制裁决定，涉及俄企业家、军工产业和石油行业等领域 [2] - 俄罗斯总统助理强调必须加速发展海军力量，以应对部分西方国家在波罗的海、黑海等地区的挑衅行动 [2] 美联储货币政策预期 - 美联储10月维持利率不变的概率为3.8%，降息25个基点的概率为96.2% [3] - 美联储12月累计降息50个基点的概率为86.3% [3] A股市场表现 - 9月份A股主要指数多数上涨，创业板指累计上涨12.04%，科创50指数上涨11.48%，深证成指上涨6.54%，上证指数上涨0.64%，北证50指数下跌2.90% [4] - 9月份沪深北三市合计成交额约53.2万亿元，创月度成交额历史新高 [4] - 自8月13日以来，A股市场单日成交额已连续35个交易日超过2万亿元 [4] 港股市场表现 - 港股四季度首个交易日恒生指数上涨1.61%，收报27187.12点，创近四年新高，成交额突破2224.68亿港元 [5] - 10月3日午盘恒生指数回落0.54%，守住27000点关口 [5] 市场驱动因素分析 - 美联储降息周期启动驱动全球流动性偏好转向宽松，港股显著的低估值优势吸引国际资本增配 [6] - 中国政府持续强化科技领域投入，在AI算力、硬科技等领域取得突破，带动相关标的获国际资金追逐 [6] - 资本市场改革政策与实体产业支持形成共振，政策红利向企业盈利转化提速 [6] - 市场对节后行情形成乐观预期共识，融资余额连续多周增加，增量资金入场意愿强烈，风险偏好显著提升 [7] 行业板块表现 - 以证券为首的大金融板块表现突出，市场对券商四季度表现较为乐观，大型券商PB仍处于历史中低位，有较大修复空间 [7] - 券商作为“牛市旗手”的领涨对指数形成有力支撑，反映了市场对资本市场改革红利和经济复苏预期的认可 [7] 节后市场展望 - 港股上涨或显著提振A股市场情绪，节后A股高开的确定性较高 [7] - 支撑市场震荡上行的理由包括10月将迎来重要会议的政策窗口期、节后融资资金回流及全球流动性宽松等有利条件 [8] - 从历史经验看，国庆长假后市场成交放量、风险偏好抬升是较大概率事件，节后A股中枢有望再度上移 [8]

政策核心观点 - 政策核心逻辑在于不搞一刀切去产能 而是通过控新增 改存量 扶高端优化供给 [1] - 政策明确不涉及现有化工产能去化 产能优化重点指向未来新项目 而非当前装置 [1] - 政策对化工品价格的作用呈现明显分层 短期供给端不会大幅收缩 [1] 短期市场影响 - 当前化工市场核心矛盾是产能投放量大但需求疲软 近端基本面难有实质改善 [2] - 叠加原油价格波动有限 短期化工品价格更多呈现区间震荡 难有大幅涨跌 [2] - 政策对化工股已提前计价利好 商品市场因近端基本面疲软反应相对滞后 需注意两者节奏差异 [7] 中期市场影响 - 重点支持炼化企业减油增化 即降低成品油产出比例 提高化工品产量 [2] - 减油增化将在中期增加化工品供给总量 尤其对合成树脂 乙二醇等基础化工品价格形成利空压力 [2] - 减油增化相当于进一步放大化工品供给 若需求端未能同步跟上 部分品种可能面临量增价跌风险 [2] 长期行业格局 - 政策核心价值在于遏制盲目扩产 缓解产能错配矛盾 严格执行新建炼油项目产能减量置换 [3] - 随着新增产能增速放缓 叠加老旧装置改造提升效率 传统化工品供需格局将逐步改善 [3] - 若政策落地顺利 2026年行业整体利润率或提升3~5个百分点 形成总量可控 结构优化新格局 [3] 重点品种分析：PX - PX行业产能扩张高峰期已过 2024-2025年无新增产能投放 政策科学调控进一步锁定供应 [3] - 当前PX库存压力较小 供应端约束明确 下游PTA正处于扩能周期 2025年新增产能将显著放大PX需求缺口 [3] - 政策调控下PX产能投放节奏与需求增长高度适配 价格中枢将稳步抬升 盈利韧性显著强于其他传统品种 [4] 重点品种分析：乙烯与甲醇 - 乙烯仍处于中国主导的产能扩张周期 政策虽能延缓供给增速 但短期难改基本面偏松格局 [5] - 2025年四季度至2026年 乙烯价格中枢或小幅上移 但全球新增乙烷裂解装置将持续带来供给压力 [5] - 甲醇因产能过剩风险被政策明确提示 短期港口库存处于高位 价格承压 [5] - 2026年随着下游需求回暖 甲醇价格有望筑底回升 但短期受库存惯性影响波动仍偏剧烈 [5] 长期投资机会 - 长期机会集中在三大赛道 一是高端精细化工 如电子化学品 高端聚烯烃 高性能纤维等 [6] - 二是绿色转型领域 如绿氨 绿醇 碳纤维复合材料等 政策支持其产业化应用 [6] - 三是存量优化标的 具备一体化布局 技术优势的炼化企业 盈利韧性强于中小产能 [6] 短期交易策略 - 对短期交易建议以波段操作为主 避免盲目追涨 [7] - 传统品种如PX PTA 乙二醇等仍处于供应高位 需求淡季 价格整体震荡偏弱 [7] - 可关注政策窗口与装置检修带来的短期错配机会 例如2601—2605合约跨期反套 加工费缩扩套利 [7]

国庆假期期间，LME的铜基准期货价格突破10500美元/吨，为2024年5月以来首次。分析人士认为，本 轮铜价上涨是供应中断、宏观政策与供需格局变化等多重因素交织、共同作用的结果。 "此轮铜价上涨的导火索是位于印度尼西亚的全球第二大铜矿——Grasberg发生重大事故，导致市场供 应预期急剧收紧。"中泰期货有色金属分析师彭定桂表示，Grasberg停产直接导致市场下调2025年至 2026年全球铜矿供应预期，从而为铜价上涨提供了助力。近日，高盛将全球铜市预期从"过剩"转为"短 缺"。摩根大通预计，四季度LME铜的平均价格为11000美元/吨，远高于7月份9350美元/吨的预测，且 明年年初将进一步上涨。 "今年铜矿供应中断事件频发。"广州金控期货有色金属分析师薛丽冰告诉记者，7月智利EI Teniente铜 矿事故已导致Coldeco公司今年产量减少3万吨。此外，有报道预计2026年印尼自由港公司的铜与金产量 将下降35%。一系列减产事件共同加剧了全球铜精矿供应偏紧的局面。 "此外，宏观因素是铜价上涨的'隐形推手'。美联储降息为铜价上涨注入了动力，尽管美联储主席鲍威 尔称9月降息仅为风险管理之举，但部分官员仍 ...

加沙地缘政治局势 - 哈马斯宣布向调解方提交对美国总统特朗普"20点计划"的积极回应，并愿意通过谈判实施该计划 [1] - 哈马斯同意将加沙地带管理权移交给一个独立的巴勒斯坦技术官僚机构 [1] - 特朗普在社交媒体发文，基于哈马斯声明相信对方已准备好实现持久和平，并呼吁以色列立即停止轰炸以安全营救人质 [1] 美国政府停摆影响 - 美国参议院投票否决民主党提出的临时拨款法案，结果为46票赞成、52票反对 [3] - 美国共和党提出的临时拨款法案也未能获得足够票数通过，导致联邦政府继续"停摆" [3] - 美国能源部长表示国家核安全管理局维持全部运作的资金仅够支撑约8天，之后将进入紧急关停程序，约60%员工可能被迫休假 [3] 铜价上涨驱动因素 - LME铜基准期货价格突破10500美元/吨，为2024年5月以来首次 [5] - 印尼Grasberg铜矿发生重大事故导致市场供应预期急剧收紧，高盛将全球铜市预期从"过剩"转为"短缺" [5] - 摩根大通预计四季度LME铜平均价格为11000美元/吨，远高于7月份9350美元/吨的预测 [5] - 美联储降息为铜价上涨注入动力，若后续继续降息，市场风险情绪有望进一步升温 [6] 铜供应链紧张状况 - 全球铜精矿产量增速持续低于精炼铜，导致散单加工费长期处于每干吨40美元以下的低位 [7] - 国内部分炼企阴极铜亏损在4200至6200元/吨，计入硫酸等副产品利润后亏损仍在1400至3500元/吨 [7] - 部分炼企计划于10月检修，预计国内精炼铜产量将环比下滑 [7] 铜市场需求表现 - 9月中国铜材行业开工率整体回升，电解铜制杆与电线电缆开工率环比分别增加5.08和2.03个百分点 [7] - 铜管与漆包线开工率环比分别增加4.72和1.99个百分点，空调与电机行业需求稳健 [7] - 10月预计新能源汽车、电力等行业订单量将维持较高增速 [7] - 9月美国地质调查局将铜精矿列入关键矿产清单，可能引发美国企业后续集中抢进口 [7] 铜价后市展望 - 美联储宽松货币政策、全球多座矿山减产、美国抢进口行为及国内电力与新能源汽车订单量大增，均将支撑铜价偏强运行 [8] - 但"金九银十"旺季需求整体不及预期，9月国内制造业PMI仍处于荣枯线下方，终端企业备货谨慎 [8] - 全球贸易摩擦风险未消，特朗普关税政策延续并扩展至多个领域，随着铜价上涨，需求端压力将进一步凸显 [8]

政策核心导向 - 政策聚焦建材行业高质量发展，推动绿色建材、先进无机非金属材料发展，并严禁新增水泥、平板玻璃产能 [2] - 政策导向以质的提升替代量的增长，通过市场化、法治化手段促使行业维持供需动态平衡 [2] - 政策强调收缩低效供给，依法依规淘汰落后产能，推动环保绩效低的企业退出 [3] 玻璃行业影响与分析 - 政策旨在扭转玻璃产业链偏弱预期，与“金九银十”需求旺季共振，期现货价格或演绎修复性行情 [4] - 政策推动浮法玻璃生产线向大吨位、高质量升级，破解产能过剩但优质供给不足的矛盾 [3] - 玻璃行业利润若显著改善，可能引发前期冷修产能集中复产，当前产能仍较为充足 [4] - 河北、湖北等地推动玻璃企业燃料系统从煤炭、石油焦转向煤制气和天然气，可能导致行业平均成本小幅抬升 [4] - 预计政策引导下行业产能出清较为有限，明年浮法玻璃在产日熔量或在16万吨附近波动 [4] - 玻璃需求主要集中于房地产竣工环节，基于新开工领先竣工约32个月的模型测算，2025年竣工量仍处于下行通道，预计年内触底 [7] - 绿色建筑对玻璃需求更多是提高附加值，而非需求量的直接增长，难以对冲地产周期带来的需求缩量 [7] - 四季度玻璃处于需求旺季，供需有望相对平衡，价格可能先扬后抑，年末随需求转弱回归弱势 [8] 纯碱行业影响与分析 - 玻璃行业景气度回升有望对纯碱价格形成支撑，但玻璃行业去量求质发展将减少对纯碱的需求 [3] - 纯碱行业将因建材产业链利润改善而受益 [4] - 截至2025年9月末，光伏玻璃与浮法玻璃日熔量合计为25万吨，后期存在下行可能，直接影响重碱需求 [5] - 纯碱行业面临高供应、高库存、弱需求的困境，需求旺季刚需表现依旧乏力，中游库存量较大 [5] - 未来纯碱需求增长主要集中在光伏玻璃和碳酸锂领域，新兴产业发展或能带动需求小幅增加 [6] - 行业出清将维持较长时间，需价格足够低、亏损时间足够长才能促使高成本企业退出，未来5年天然碱市场份额将继续提升 [7] - 四季度纯碱行业面临新增产能投放压力，库存将继续增加，价格预计弱势震荡 [8] 企业转型与发展方向 - 鼓励玻璃企业加快创新，向绿色建材、先进材料方向转型，减少不必要的竞争 [3] - 鼓励骨干企业联合社会资本探索设立绿色低碳转型基金，以市场化方式加快低效产能退出 [3] - 推进平板玻璃行业分级分类差异化管理，引导资源要素向优势企业集聚，有助于培育世界一流建材企业 [4] - 玻璃企业应关注TCO玻璃等新兴细分领域，避免同质化竞争 [7]