锡价走势与宏观环境 - 近期锡价大幅下跌 年内美国经济增速放缓 美联储维持当前利率水平的时间可能延长 [1] - 国内以旧换新和设备更新政策持续落地 提振制造业及消费领域的有色金属需求 [1] 锡矿供应与进口 - 缅甸锡矿在中国锡矿进口量中占比30.38% 进口锡矿占国内供应总量47% [1] - 2025年4月国内锡矿进口量0.98万吨（折合4336金属吨） 环比增长18.48% 同比下降4.22% [1] - 1-4月锡矿累计进口量3.67万吨 同比大幅下降47.98% [1] - 自2023年8月缅甸实施锡矿禁采政策后 进口量持续低位 4月下滑趋势延续 主因进口盈利不稳定及缅甸佤邦地区局势影响 [1] 加工费与冶炼环节 - 锡矿供应紧张导致加工费下滑40% 云南锡精矿加工费从17000元/吨降至12000元/吨 接近部分企业成本线 [1] - 5月23日当周云南和江西精炼锡冶炼厂开工率56.44% 较前一周下降0.66个百分点 其中云南65.48% 江西41.02% [2] - 2025年4月精炼锡产量15200吨 环比减少0.5% 同比下降8.1% 预计5月产量环比增幅约2% [2] 下游需求与行业动态 - 锡焊料需求占比68% 其中半导体领域占锡焊料总需求80% [2] - 2025年4月国内锡焊料企业开工率76.7% 较3月回升0.9个百分点 但低于市场预期 预计5月开工率维持低位 [2] - 2025年一季度全球半导体销售额同比增长18.8% 预计全年市场规模同比增长11% 或拉动全球锡需求增长4.4% [2] 库存与市场格局 - 上期所锡库存8445吨 较前一周减少28吨 LME锡库存2665吨 较前一周减少70吨 [3] - 5月27日三地社会锡锭库存总量10333吨 较前一周增加374吨 [3] - 刚果（金）冲突与缅甸地震加剧供应端担忧 佤邦复产时间推迟 精炼锡产量同比延续下降趋势 [3] - 当前价格接近关税低点与成本低点区间 沪锡在25.8万元/吨以下可逢低布局多单 中线目标29万元/吨以上 长线目标33万元/吨以上 [3]

易盛农期综指表现 - 上周偏弱震荡 截至上周五报收于1156 17点 [1] - 短期将在当前震荡区间内偏强运行 [2] 棉花市场 - 窄幅震荡 呈现外弱内强格局 [1] - 国内种植扩产 中长期供应偏宽松 上方面临较大套保压力 [1] - 后期走势或趋弱 [1] 白糖市场 - 偏弱震荡 原糖触及17美分/磅后触发点价需求 [1] - 受制于巴西压榨高峰放量和泰国套保空单压力 [1] - 后期核心逻辑转向巴西压榨高峰期数据 需观察干旱对甘蔗单产影响 [1] - 国内产销衔接顺畅 现货价格坚挺支撑期货价格 [1] - 需警惕含糖替代品进口量超预期及巴西糖高产推升进口压力 [1] 菜粕市场 - 区间偏强震荡 上周价格上涨 [1] - 受豆粕价格连续上涨及后期菜籽供应预期下降支撑 [1] - 外盘价格坚挺 进口成本支撑国内盘面 [1] - 国内蛋白供应增加但市场情绪转好 下游采购意愿增强 [1] - 6月后菜籽供应下降 市场存在去库存预期 [1] - 短期维持区间偏强震荡 中长期价格区间将上移 [1] 菜油市场 - 区间震荡 美国生物柴油政策波动影响有限 [2] - 全球油脂基本面缺乏明显驱动 价格维持区间波动 [2] - 国内后期菜籽供应下降 菜油进入去库存周期 [2] - 走势将强于其他油脂品种 [2] 花生市场 - 区间偏强震荡 现货行情连续第二周走强 [2] - 现货强势原因：油厂收购达年度规模让出定价权 产地余货及库存少于上年 贸易商低价惜售 [2] - 长期种植面积分化 进口到港补充或后延至三四季度 主力合约2510缺乏明确指引 [2]

棉价反弹原因 - 近期棉价反弹主要受中美经贸高层会谈取得实质性进展影响 双方宣布大幅下调关税 提振市场情绪 [1] - 5月10日至11日中美经贸会谈后 关税下调带动棉价短期上涨 [1] 宏观不确定性 - G7国家财长讨论对中国小包裹加征关税 涉及服装出口(海关编码61章、62章) 2024年中国对G7国家(除美国)服装出口占比为19.2% 其中德国3.0%、法国2.3%、加拿大1.7%、日本7.3%、意大利1.6%、英国3.3% [1] - G7国家整体占中国服装出口市场的41.8% 政策若落地将对棉花需求产生较大影响 [1] 下游企业现状 - 中美关税下调后出现抢出口现象 但主要限于完成积压订单 新增订单量极少 [2] - 需求难以实质性逆转原因：1)海外抢进口后补库动力减弱 2)关税仍比4月前高10%且小包裹免税取消 3)24%关税暂缓征收仅90天 存在变动风险 [2] 生产端情况 - 新疆新棉种植基本完成 初期南疆遭遇大风沙尘但及时补种 总体影响有限 [2] - 新疆大部分棉田进入真叶期 天气良好未出现重大异常 单产或保持稳定 [2] - 中国棉花信息网5月报告预估2025年新疆植棉面积4087万亩 同比增2.3% 较此前预测上调0.8个百分点 [2] - 新疆棉产量已达十年最高水平 连续两年高产将压制棉价上行空间 [2] 未来关注点 - 棉价反弹面临多重不确定性 需持续关注产区天气变化及全球贸易环境调整 [3]

供应情况 - 2025年5月后PX库存呈现去化趋势，供应增量有限与需求超预期共同推动PX估值显著修复 [1] - 一季度国内PX开工率维持高位，二季度检修计划总量有限，5月中金石化、浙石化等装置意外降负导致供应损失超预期 [1] - 相比下游PTA和聚酯持续扩张的规模，PX过剩度仍有下行 [1] - 国内20%PX依赖韩国、日本进口，这些地区无新增产能且装置开工稳定性明显弱于国内 [1] - 海外中短流程PX装置对利润变化敏感，国内超过一半产能为2019年后投产的炼化一体化装置，生产更稳定 [1] - 海内外PX开工率自2024年下半年开始明显"劈叉"，PX进口未出现明显回升 [1] 需求情况 - 年后PTA加工费被压缩至低位，PTA企业3月开始集中检修导致PX去库节点后移 [2] - 4月PX进入去库阶段，但中美贸易摩擦加剧导致需求预期转弱，PXN价格运行至年内低位 [2] - 5月中美贸易摩擦缓和，抢出口带动终端备货，长丝、短纤开工率回升 [2] - 瓶片出口接单可观且前期降负留出补库空间，开工率持续走高 [2] - 产业链悲观预期扭转，PTA工厂买货意愿改善，PXN快速修复 [2] 未来展望 - 短期PTA开工率回升延续PX去库趋势，PXN修复改善PX生产利润，海内外装置出现提负与检修推迟 [3] - 长期来看年内PX新增产能仅有裕龙石化300万吨，PTA有870万吨装置投产计划 [3] - 从产能匹配角度看国内PX缺口预计放大 [3] - 终端需求增速低于PTA产能增速会降低PX供需错配程度，但亚洲其他区域开工水平受限制约进口提升 [3] - PX长期供需格局存在进一步改善空间 [3]

市场供需动态 - 4月起美豆因"对等关税"失去价格优势 中国市场转向巴西大豆进口 但巴西大豆到港延迟导致国内阶段性供应趋紧 [1] - 4月中下旬巴西大豆集中到港缓解压榨厂原料压力 国产大豆压榨需求回落 [1] - 国产大豆余粮不足半成 消耗速度明显快于往年同期 持粮主体挺价惜售 [2] - 黑龙江产区余粮占比仅3% 较去年同期下降7个百分点 贸易库存仅4万～5万吨 [2] - 安徽余粮占比4% 较去年同期降幅达31个百分点 市场呈有价无市状态 [2] 价格走势分析 - 供应收紧推动豆一期货价格持续上涨 但销区需求疲软及储备投放抑制上涨空间 [1] - 东北现货价格呈上涨趋势 但地方储备投放限制涨幅 整体平稳上涨 [2] - 南方现货价格维持偏强运行 但北运采购成本上升导致交易清淡 [2] - 地储拍卖初期成交率100%并出现溢价 提振市场情绪推动期货上行 [3] - 近期地储拍卖投放力度下滑 对盘面影响有限 市场转向关注国储拍卖 [3] 消费端情况 - 豆一72%用于食用消费 10%用于压榨 当前进入传统消费淡季 [4] - 豆制品厂走货放缓 终端采购以随采随卖为主 销区对高价大豆接受度有限 [4] - 1-4月国产大豆压榨消费量58万吨 同比增长93% 但进口豆到港后需求回归平淡 [4] 后市展望 - 新季大豆种植进度达90% 播种结束后持粮主体重心将转向销售 [2][4] - 气温升高导致大豆不耐储藏 或提升农户出粮意愿 [4] - 供应端余粮有限支撑价格 但需求端难改善限制涨幅 预计维持区间震荡 [4] - 需重点关注政策端投放力度及新季大豆生长期天气情况 [4]

工业硅行业现状 - 工业硅作为基础原材料在光伏、新能源汽车、电子等多个关键产业中扮演重要角色 [1] - 近年来工业硅产能快速扩张，供给增速远超需求增速，导致产能阶段性过剩 [1] - 工业硅价格波动剧烈，生产企业经营面临严峻挑战 [1] - 工业硅生产企业的采销模式具有显著区域特征：西南地区企业因水电资源季节性波动通常在丰水期前集中备货，西北地区企业则保持原材料采购持续性 [1] 金融衍生工具应用 - 金融衍生工具凭借风险管理和价格发现功能为工业硅生产企业提供创新发展机遇 [1] - 工业硅期货上市及期现商介入衍生出三种新型销售模式：后点价销售、先接单后生产以及以销定产 [1] - 企业更关注库存管理、产品预售及销售利润优化，期货与期权工具应用实践成为焦点 [2] - 在工业硅供需错配、成本定价导致利润微薄背景下，优化销售价格成为企业提升竞争力关键 [2] 案例应用分析 - 2025年3月底工业硅价格跌破10000元/吨关口，北方某工厂因销售价格与成本倒挂选择捂货不出 [2] - 西南地区临近丰水期，工业硅生产企业存在刚性复产计划，而有机硅和多晶硅市场需求较弱 [2] - 企业运用期货工具锁定销售价格，同时卖出工业硅场内看涨期权获取时间价值 [2] - 2025年4月10日企业布局SI2506合约空单锁定1000吨现货销售价格，建仓均价9600元/吨 [2] - 企业卖出SI2506-C-10000期权800吨，建仓权利金166元/吨，计划持有至5月12日 [2] 应用效果 - 期货端：4月10日卖出套保锁定价格，5月12日现货价格下跌1100元/吨，期货端盈利1300元/吨 [3][4] - 期权端：4月10日至5月12日通过卖出看涨期权获得166元/吨权利金补贴，有效降低持货成本 [3][4] - 企业既实现套保效果又获得额外收益 [3] 未来展望 - 金融衍生工具在工业硅行业应用场景将进一步拓展 [5] - 有望成为驱动企业优化风险管理、提升资源配置效率的核心助力 [5] - 推动行业在全球能源转型中抢占发展先机，实现高质量发展战略目标 [5]

早上好，先来关注下国际市场。 6月2日晚间，黄金、白银和原油价格大涨。黄金现货价格涨超2.5%，白银现货价格涨超4%，WTI原油期货价格涨超5%。 贵金属方面，受美元走弱、地缘冲突加剧和美国关税政策反复等因素影响，投资者对避险资产的需求上升。 Zanier Metals的高级金属策略师Peter Grant表示："上周五特朗普发出最新的关税威胁以及乌克兰对俄罗斯境内的袭击，都导致地缘政治风险上升，市场避 险情绪升温。" City Index的市场分析师Fawad Razaqzada在一份报告中写道："新一轮贸易摩擦、美国债务上限等问题导致市场波动性显著增加，显著利多黄金等商品。" 数据方面，美国5月份ISM制造业指数降至48.5，预估为49.5。美国ISM出口订单指数跌至40.1，美国5月ISM制造业进口指数录得39.9，为2009年以来最低 水平。 有分析称，美国ISM制造业指数不及预期，加重了市场对美国经济增长放缓的担忧，考虑到当前市场情绪非常不稳，任何负面消息都可能引发避险资产进 一步上涨。 截至今晨收盘，黄金现货价格涨2.8%，报3380.81美元/盎司；COMEX黄金期货价格涨2.74%，报3406 ...

资本市场开放进程 - 中国资本市场开放经历了三个阶段：2002年QFII制度开启"管道式开放"1.0时代[2] 2014年沪港通启动标志"制度型开放"2.0时代[2] 当前正迈入"系统集成式开放"3.0时代[2] - 股票市场通过沪港通、深港通、沪伦通、QFII和RQFII等机制实现多元化跨境投资[2] - 债券市场通过债券通（北向通）、直接入市（CIBM）、熊猫债、跨境债券基金等渠道推进开放[2] - 期货市场以特定品种国际化为突破口，允许境外投资者直接参与交易及QFII/RQFII参与部分期货期权交易[2] 当前开放协同问题 - 各市场开放政策存在差异：股票采用"负面清单"、债券实行"宏观审慎参数"、期货依赖"业务试点"[3] - 基础设施未有效互联互通，数据系统、结算系统未打通影响资源配置效率[3] - 跨境产品缺少联动，规则差异增加摩擦成本，难以形成风险管理闭环[3] 系统集成式开放五大举措 - 统一规划政策协同：建立跨部门协调机制，制定统一境外投资者准入标准和监管规则[4] - 推动基础设施互联互通：建立跨境资金清算结算统一平台，实现资金一站式管理[4] - 创新联动产品：股票市场满足权益配置需求，债券市场平衡风险收益，期货市场提供风险管理工具[5] - 整合投教服务资源：建立统一投教平台为境内外投资者提供一站式服务[5] - 强化跨境监管协同：完善跨境监管合作机制，建立风险监测预警体系[5] 协同开放战略意义 - 破解"市场分割-效率损失-风险积聚-定价话语权丧失"的负向循环[6] - 重塑资产风险定价逻辑，升级金融基础设施，推动监管范式跃迁[6] - 形成市场共振效应，构建中国资产定价坐标系，输出"中国价格"体系[7]

网络金融信息乱象整治 - 国家网信办近期处置了一批散布资本市场不实信息、非法荐股、炒作虚拟货币交易的账号和网站，包括"爱股票App"、"侃哥说财经"、"火哥聊加密"等典型案例 [1] - 金融信息服务提供者需取得相应资质并接受监管，不得散布虚假金融信息或歪曲政策，违规者将面临约谈、行政处罚甚至刑事责任 [2] - 投资者应通过官方渠道或具备资质的金融信息服务提供者获取信息，可通过国家网信办官网核查资质 [2] 非法荐股监管 - 证券法规定从事证券投资咨询业务需经证监会核准，未经资质通过网络平台提供有偿荐股服务涉嫌违法 [3] - 违规荐股可能构成非法经营罪，个人非法经营额5万至50万元或违法所得1万至10万元将面临五年以下有期徒刑 [3] - 网络平台需强化财经博主资质审核，投资者应理性决策并核实咨询机构资质 [3] 虚拟货币交易禁令 - 2021年9月十部门联合发文明确虚拟货币相关业务为非法金融活动，禁止兑换、交易及定价服务 [4] - 虚拟货币发行、交易全链条被禁止，个人投资行为需自担风险 [4] - 涉虚拟货币刑事案件包括诈骗罪和组织传销活动罪，法院已对多起案例作出判决 [4][5] 金融黑灰产治理 - 非法中介教唆消费者采用违法违规手段维权，扰乱市场秩序并侵害金融机构权益 [6] - 以债务优化名义设置消费陷阱可能违反消费者权益保护法，构成虚假宣传将受行政处罚 [6] - 消费者应通过正规金融机构解决债务问题，留存证据并依法维权 [6]

美联储5月议息会议纪要分析 当前美联储政策立场 - 美联储保持观望态度 降息仍是后备选项而非当前正式考虑的操作[1] - 会议纪要19次提及"不确定性" 主要源于关税政策超出预期及财政/监管/移民政策影响不明朗[1] - 经济数据稳健(消费/非农)支撑观望立场 尽管企业/家庭决策已出现延迟但核心指标未受实质影响[2] 降息时点预期 - 市场预期9月降息概率65% 因关税影响需至少90天(至三季度末)才能在经济数据中显现[3] - 2019年预防性降息模式不适用 当前通胀率持续四年高于目标(对比2019年1.5%)制约政策空间[2] 政策目标权衡机制 - 美联储明确双重目标(通胀/失业率)冲突时的优先级标准：优先应对偏离目标更严重的指标[4] - 通胀预期管理成为重点 长期通胀预期稳定性被全体与会者强调[5][6] 核心观测指标 - 关税政策走向包括国际谈判进展及美国国内司法裁决(如CIT判定总统越权案例)[4] - 经济数据重点关注消费/失业率等硬数据受冲击程度 以及CPI/PCE/长期通胀预期指标变化[5]