区块链技术 - 区块链作为Web3.0底层架构，通过哈希链接的区块结构实现公开透明、去中心化和不可篡改三大特性，并结合智能合约实现链上功能 [3] - 区块链技术不断迭代，从比特币的7 TPS发展到第三代公链数千TPS，最新模块化公链理论吞吐量超过10万TPS [7][8] - 区块链在金融支付行业渗透率提升本质是技术迭代，利用去中心化机制建立难以篡改的记账体系，保证交易安全性 [17] 稳定币特性 - 稳定币以法币/国债为锚定物，依托区块链智能合约实现1:1资产映射，成为连接传统金融与Web3.0的价值桥梁 [3] - 当前市值最大的稳定币USDT和USDC分别达到1,587亿美元和619亿美元 [11] - 稳定币在跨境支付中展现出显著优势，结算时间缩短至秒级，成本降至0.01%-0.2% [13][15] 互联网公司布局 - 国内第三方支付如微信支付(MAU 11亿)和支付宝(MAU 9亿)费率低至0.6%，稳定币在国内普及必要性不高 [4][20] - 京东计划2025年Q4推出锚定港元的合规稳定币，蚂蚁国际拟申请香港稳定币牌照 [23][24] - 海外Amazon、PayPal等公司积极布局稳定币，PayPal已推出PYUSD稳定币并完成商业落地 [23][24] RWA发展 - RWA将实体资产代币化，提升流动性和交易透明度，贝莱德BUIDL代币化基金规模达28.9亿美元 [17][18] - Robinhood向欧盟用户提供股票代币化交易服务，支持200余只美股资产及ETF链上交易 [18] - 稳定币与RWA协同发展可拓宽DeFi资产类别，为传统金融市场引入增量流动性 [31] 行业影响 - 稳定币作为DeFi价值锚定物，当前DeFi TVL突破1,200亿美元 [31] - 互联网公司具备用户场景、技术能力和生态协同三大优势布局稳定币 [25][26] - 稳定币在新兴市场可解决本币波动和支付基础设施薄弱问题，助力互联网公司出海 [29]

时间序列模型的核心架构演进 - 时间序列模型（如LSTM、GRU、Transformer）通过门控机制或自注意力结构解决长期依赖问题，其中GRU通过精简的更新门与重置门提升运算效率，更适合实时预测场景 [1][2] - Transformer通过自注意力机制和位置编码实现序列建模革新，在多维时序数据分析中展现并行化优势，但参数量大易导致过拟合 [2][5] - 公司提出AttentionGRU(Res)模型，结合轻量化自注意力、残差结构和GRU，兼顾序列学习能力与样本外稳定性，全市场年化超额收益超30% [6][40] 时序因子与截面因子的模型表现对比 - 测试159个截面因子和158个时序因子（Alpha158）显示：截面因子单因子表现更优（多头超额11% vs 时序因子1%），但时序因子在RNN/LSTM/GRU模型中样本外表现更佳（ICIR均值1.02，为截面因子模型两倍） [4][21] - 时序因子模型样本外多头超额收益达7.6%，显著高于截面因子模型的1.3%，且时序因子ICIR分布更集中 [4][21] - 时序模型的结构特性（如循环连接、门控机制）与时序因子的动态关联性高度匹配，增强了对历史序列特征的保留能力 [8][9] 时序模型优化方向与效果 - 对GRU的门结构优化（如BiGRU、GLU）提升有限：BiGRU样本外ICIR仅提升0.01，多头超额收益增加2个百分点 [27][28] - Transformer样本内效果显著但样本外过拟合，因其参数量过大；AttentionGRU(Res)通过简化自注意力结构和残差连接，样本外年化超额收益达12.6%，中证1000泛化测试超额10.8% [33][34][46] - 残差结构（Res）改善梯度传递问题，自注意力机制动态聚焦核心时序节点，两者结合使模型参数减少50%仍保持长期依赖捕捉能力 [35][36][38] 关键模型性能数据 - AttentionGRU(Res)在全市场测试中IC均值7.38%、ICIR 1.09，多头超额收益12.64%，最大回撤8.41%，胜率80.21% [41] - 传统GRU模型对比：IC均值6.51%、多头超额7.18%，最大回撤5.36%，显示优化结构显著提升收益稳定性 [34][41] - 中证1000泛化测试中，AttentionGRU(Res)多头超额10.8%，优于Transformer（9.0%）和基础GRU（3.47%） [46][47]

6月金融数据表现 - 6月新增信贷2.24万亿元，同比多增1100亿元，超过市场预期[3] - 政府债新增1.35万亿元，同比多增5032亿元，成为社融主要拉动因素[3] - 社融存量同比增速从5月的8.7%上升至8.9%，M1同比增速从2.3%升至4.6%，M2增速从7.9%升至8.3%[3] 企业短期贷款与M1增速 - 6月企业新增短期贷款达1.16万亿元，创历史新高[9] - M1环比增速止跌且同比回升幅度较大，三季度可能超过5%[9] - 票据贴现未现明显冲量行为，短期贷款增长或与基建支付需求或"反内卷"政策相关[12] 财政政策与存款变化 - 6月财政存款减少8200亿元，但余额同比增速升至23.9%，显示政策余力充足[13] - 若财政存款增速回落至正常水平，可提振M2增速0.2-0.3个百分点[13] 三季度金融数据展望 - M1与M2同比增速预计在三季度继续改善，社融增速或大体持平[14] - 四季度数据改善持续性取决于政策发力幅度[14]

关税政策新变化 - 特朗普政府近期宣布了一系列新关税政策，包括对加拿大、墨西哥、欧盟等加征关税，市场担心关税战可能升级[1] - 关税政策时间"变相"延后，谈判截止日期由7月9日延长至8月1日[4] - 整体税率变化不大，多数国家税率维持4月2日宣布的"对等关税"不变，部分国家税率下降[5] - 若包含加拿大、墨西哥及欧盟的关税变化，涉及美国进口份额将显著由21%增加至67%[5] - 7月9日宣布对进口铜征收50%关税，基于2024年170亿美元进口规模，将推升有效税率0.2个百分点[6] 关税实施机制 - 特朗普可能通过301条款、201条款和232条款推动关税，这些条款在加征关税方式、针对范围和所需时长等方面有所不同[3] - 301条款针对特定国家，加征关税时长约2-3个月至1年不等，税率上限可达100%[3] - 201条款从国内产业保护角度针对特定商品，加征时长接近一年，税率上限为50%[3] - 232条款从国家安全角度针对特定商品，加征时长接近一年，无理论税率上限[3] 关税影响分析 - 8月1日后有效税率大概率维持在15-16%，若"新关税"完全实施或推升至18%[8] - 当前处于豁免期内的有效税率约为12-13%，其中中国30%，其他国家10%[8] - 预计年底CPI同比为3.3%，核心CPI同比为3.4%，通胀压力主要在四季度[11] - 市场反应相对冷静，认为近期政策更多是谈判技巧，美股创新高，美债利率小幅升至4.4%[13] 对华关税预期 - 5月12日中美关税"降级"后，美国对中国关税税率由145%降至30%，8月12日后将回升至54%[13] - 美国与越南贸易协定规定第三方转口税率为40%，这可能成为对华关税的下限[13] - 需要关注其他国家是否涉及转口限制，以判断最终对华关税税率区间[13] 资产配置影响 - 三季度流动性"抽水"、关税谈判等可能造成市场扰动，但波动将提供再配置机会[14] - 若10年美债利率突破4.8%，可能拖累标普500估值从当前22.3倍降至20.3倍，幅度约9%[17] - 中期看，美联储可能四季度降息，预计年内降息两次，美债中枢约4.2%[19] - 基于年内降息2次、盈利增速回升至9%，标普500指数中枢对应6000-6200点[20]

资本市场对"反内卷"关注度升温 - 2023年年中以来GDP平减指数转负反映有效需求不足和产能过剩问题 [2] - 2024年7月政治局会议首次提出"防止内卷式恶性竞争"政策导向 [2] - 2024年底中央经济工作会议将整治内卷式竞争列为2025年重点任务 [2] - 2025年5月以来政策加速推出，涉及水泥、钢铁、光伏等多个行业自律减产挺价 [2] "反内卷"政策发展脉络 - 政策演进呈现从中央到行业、从宏观指导到具体措施的特点 [3] - 钢铁行业最早响应（2024年8月），提出"三定三不要"经营原则 [3] - 光伏行业2024年10月召开专题座谈会，商讨反倾销自律公约 [3] - 2025年政策密度显著提升，市场监管总局发布十项专项措施 [3] 与供给侧改革的对比 - 供给侧改革（2015年）聚焦钢铁、水泥等传统行业产能过剩 [5] - 本轮政策新增光伏、新能源车、电商等新兴领域 [10][11] - 供给侧改革以行政干预为主，本轮强调行业自律与技术升级结合 [12] - 两轮政策均推动价格-盈利-市场表现正向循环，但本轮更注重竞争秩序优化 [6][12] 潜在受益领域分析 - 能源原材料：钢铁、水泥出清较充分，化工（玻璃玻纤）、焦炭待改善 [17][18] - 高端制造：光伏设备资本开支/折旧摊销达1.77，生物制品达2.01 [18][20] - 传统制造：白酒资本开支增速66.7%，厨电达59.1% [18] - 非制造业：航空机场资本开支/折旧仅0.62，养殖业持续出清 [19] 行业影响机制 - 短期：政策预期驱动估值修复（如玻璃玻纤板块表现突出） [13] - 中期：供需再平衡带动盈利改善（重点关注资本开支/折旧>1.5的行业） [17] - 长期：技术升级与格局优化形成壁垒（光伏、储能、新能源汽车领域） [12][20] - 需关注政策与需求侧协同发力的行业（如已减产30%的光伏玻璃企业） [13]

新消费核心观点 - 新消费是消费升级趋势的深化演进，更是大消费行业的经营理念升级，围绕目标客群的多元诉求，以新技术、新理念、新模式为创新点，持续推出契合市场需求演变的产品与服务 [4] - 新消费的"新"主要体现在品类新、场景新、稀缺性和热门性四个方面 [5] - 消费者喜爱度及其变化是衡量新消费公司投资价值的首要标准，实用价值和情绪价值是从需求端能吸引和打动消费者的创新突破点 [6] - 新消费品类面临快速迭代与焕新，不能从"网红"到"长红"的原因包括竞争加剧、质价比失衡、差异化不足等 [6] - 供给端企业应通过强化创新、优化渠道、增加品类露出等努力保持消费者喜爱度，实现持续增长 [7] 广阔消费市场与新消费 - 中国消费市场规模平稳增长，2000-2019年复合增速为13.2%，2019-2024年为3.6%，逐步从增量市场过渡至存量市场 [9] - 2023年中国居民消费率仅39.1%，低于发达国家，未来仍有较大提升空间 [9] - 房价收入比逐步改善，叠加以旧换新政策刺激，居民消费信心逐步企稳回升，居民储蓄有望进一步释放 [12] - 中国消费市场需求特征复杂多元，Z世代、Alpha世代、下沉市场、城市中青年、新老年人等都是典型的新型客群 [17] Z世代与Alpha世代消费特征 - Z世代和Alpha世代人口分别约有2.6亿和2.2亿，合计约占2024年总人口的35% [20] - 消费理念表现为关注内心需求，乐于享受生活，重视体验；更加关注产品品质和功能性；受社交媒体影响大，易被种草，勇于尝新 [21] - 2024年双十一年轻人"快乐消费"占比显著 [23] 下沉市场消费潜力 - 中国三线及以下城市人口占比约64%，2024年对消费前景乐观的受访者占比达89%和88%，高于一线和二线城市 [23] - 下沉市场孕育万店连锁，过去长期优质供给缺位，企业进入可快速填补市场、占据消费者认知 [23] 银发群体消费特征 - 2024年中国65岁以上人口达2.2亿，占比约15.6%，自评经济状况非常宽裕和比较宽裕的合计占比达22.2% [24] - 70.1%的老年人拥有产权属于自己或配偶的住房，对住房满意度达71.8% [24] - 少子化、家庭小型化背景下催化创新智能家居、宠物经济的发展，催生各类老年旅游新场景 [24] 城市中青年消费分级 - 城市中青年消费决策愈发倾向于"消费分级"，在必需品上更谨慎，在解压性精神和体验类消费上有更多需求 [27] - 18-49岁中青年更多前往折扣店/低价商品店购物获取最优性价比 [27] - 2024年新中产预期消费升级的品类占比最高的是旅游出行（38.6%）和兴趣培训（37.1%） [27] 基础设施与知识产权保护 - 移动互联网、物流网络、供应链水平、5G、AI、移动支付等基础设施完善助力新消费发展 [32] - 知识产权保护力度提升有助于激发更多新消费相关优秀创作者的积极性 [32] 线上流量经济 - 新媒体矩阵重构消费认知，流量经济催化热门品牌和产品的诞生 [34] - 直播电商模式降低认知门槛，通过"场景化种草+即时互动"模式大幅降低新品科普成本 [34] 线下优质商圈 - 消费者愈发看重"消费体验"，线下商圈和门店具备更强互动属性 [37] - 2024年中国Top 50商场销售额占比达58%，较2023年提升6个百分点 [37] 实用价值与情绪价值 - 实用价值是基础，包括质价比、科技含量与功能性、健康养生等 [49][51][52] - 情绪价值是加分项，包括国货偏爱、陪伴、社交、认同、宠溺感、高级感等 [54][56][62][64] - 消费者购物动机中"犒劳自己/愉悦心情"占比约42%，较2021年提升9个百分点 [46] 新消费迭代原因 - 气泡水行业市场份额下降因未跟上消费趋势变化、质价比失衡、竞争格局恶化 [66] - 现制茶饮品牌更迭快因初期较高定价、复杂门店经营难度导致受众有限 [66] - 运动户外品牌更替因产品创新迟滞使消费者出现倦怠 [67] - 宠物经济行业洗牌因未能把握渠道转型、结构变化和高端化趋势 [67] 流量舆论与二手市场 - 潮玩品类具备"社交货币"属性，隐含二手价格炒作机会 [68] - Labubu搪胶毛绒玩偶二手平台存在显著溢价 [69] - 应对二手价格炒作需健康货盘管理、线下门店运营、线上技术防控等措施 [71][72][73] 供给端增长策略 - 咖啡茶饮行业通过产品店型模式创新驱动增长，瑞幸生椰拿铁上市4年累计销量突破12亿杯 [76] - 运动户外行业推进DTC运营网络模式，上海始祖鸟博物馆门店年销售额超亿元 [78] - 茶饮、咖啡、餐饮品牌迈入万店经营时代，提升品类露出 [85] - 黄金珠宝行业老铺黄金填补"高端定位+黄金品类"空白市场 [88] - 宠物行业打造多品牌多系列矩阵满足多样化需求 [90] - IP潮玩行业泡泡玛特海外业务收入同增375%至50.7亿元 [91]

科创行情新周期开启 - 2025年科创产业迎来"DeepSeek时刻"，国际货币体系重塑叠加AI产业发展推动科创企业进入重估新周期 [1] - 科创50指数较年初上涨约18%，AI产业链关联度较高的人工智能、机器人、半导体等领域表现突出 [2][16] - 港股跑赢A股，恒生科技指数一度较年初上涨40.1%，港股特色领域如科技互联网、创新药等表现突出 [18] 科创行情驱动因素 - 政策支持持续加码，科技创新再贷款额度提升至8000亿元，设立国家创业引导基金聚焦AI等前沿领域 [3][24] - DeepSeek技术突破重塑全球科技格局，其低成本、高性能和开源优势推动中美科技博弈格局重塑 [4][26] - 基准情形下AI有望使我国2035年GDP较2024年累计增加9.8%，年化增速额外提升0.8个百分点 [4][30] 产业趋势分析 - AI进入商业化落地新阶段，2025年全球AI手机渗透率预计达34%，AIPC占比有望达40% [9][64] - 高端制造供需格局改善，人形机器人进入量产元年，带动电池、传感器等硬件赛道扩容 [10][68] - 创新药出海加速，1Q25中国医药license-out交易金额达366亿美元（+258%），ADC和双抗管线占比近50% [11][70] 市场动态与估值 - 科创50指数前向市盈率达50.7x，计算机、国防军工等板块估值处于历史50%分位数以上 [12][78] - 中国科技"十杰"指数较美股科技"七姐妹"折价约55%，AI发展有望推动估值差距收敛 [80] - 1Q25公募基金对半导体、创新药等赛道加仓2.6个百分点，科创板块配置比例升至35% [77] 后市投资策略 - AI行情仍处早期阶段，建议关注算力需求韧性和AI应用落地场景 [94][95] - 高端制造关注电池、消费电子等产能周期企稳回升领域，半导体景气有望延续 [99][100] - 创新药板块估值处于历史低位，政策优化和出海加速带来中长期机会 [14][70]

潮流玩具线上销售数据 - 深度监测泡泡玛特、乐高、布鲁可等14个国内外潮玩品牌在天猫/京东/抖音三大平台的销售动态 [2] - 解析潮玩IP市场趋势 [2] - 泡泡玛特月度销售额数据来源于久谦数据、飞瓜数据 [2] 清洁电器月度数据跟踪 - 全面覆盖清洁电器行业整体，包括扫地机、洗地机等品类 [3] - 跟踪石头、科沃斯、小米、追觅等知名企业的线上、线下渠道零售详情 [3] - 扫地机线下零售额/量月度同比数据来源于奥维云网 [3][4] 海外核心经济指标跟踪 - 深度追踪美国、欧元区、日本等核心海外经济体GDP与通胀、劳动力市场、房地产市场、工业、消费、投资、对外贸易、货币银行、调查指数等九大维度 [5] - 精准把握全球经济动态 [5] - 美国CPI环比与同比数据来源于美国劳工部 [5][6] 短视频行业数据库 - 精选短视频行业的代表应用，月度更新抖音、快手等重点APP的活跃用户数、人均使用时长 [7] - 短视频月活跃用户数（抖音、快手系重点APP合计对比）数据来源于QuestMobile [8]

01 宏观 Macroeconomy - 特朗普签署《大美丽法案》，涵盖企业减税、个人与家庭减税、削减清洁能源补贴、压缩医疗补助及削减补充营养援助计划五大内容 [3] - 法案将推升财政赤字，但部分赤字可通过关税收入对冲，测算显示未来十年净赤字增加约1.3万亿美元，赤字率维持在6% [3] - 对2026年实际GDP拉动在0.5个百分点以内，通胀推升作用不超过0.15个百分点 [3] - 当前美国失业率低、通胀温和、私人部门资产负债表健康，政府债务无迫切风险，财政空间可能比主流经济学预期更大 [3] 02 策略 Strategy - "大美丽"法案通过将释放债券供给，推高美债利率，可能对情绪和美股带来短期扰动 [7] - 短期流动性扰动不改变信用周期修复和美联储降息格局，波动或提供更好买入节点 [7] - 法案对经济层面的财政和信用周期影响及流动性层面的债券供给影响是分析美债和美股前景的关键 [7] 03 量化及ESG Quantitative & ESG - 宏观数据存在滞后性，构建大语言模型驱动的实时预测框架可即时预测当期宏观经济指标 [11] - 通过语义解析宏观研究报告，减少指标滞后性，提升经济判断的投资运用效率 [11] 04 策略 Strategy - 2025年中报A股盈利同比增速或较一季度放缓，下半年盈利增速可能好于上半年 [14] - 金融领域非银板块受益于市场活跃度，非金融领域黄金、消费（以旧换新）、科技硬件或为结构亮点 [14] 05 食品饮料 Industry - 1H25消费需求低位企稳，年轻人悦己需求及高质价比产品表现突出 [17] - 大众食品基本面自3月边际改善，下半年有望稳中改善，新消费标的如辣味零食、健康饮品、气泡黄酒等景气度保持 [17] - 白酒板块估值回调后配置价值渐显，基本面处于筑底阶段，下半年或仍承压但估值已反映悲观预期 [17]

电网行业 - 2025年1-5月全国电网工程完成投资2040亿元，同比增长19.8%，其中5月单月投资632亿元，同比增长33.3% [5] - 特高压项目上半年进度低于预期，但6月底藏东南-粤港澳、蒙西-京津冀两项特高压直流工程已获核准，预计三季度将迎来核准高峰 [7] - 国网2025年前两批输变电设备招标金额达338.4亿元，同比增长16.2%，其中组合电器招标金额同比+32.7% [10] - 新能源装机高增带来消纳压力，1-5月风电、光伏新增装机分别同比增长134%、150%，预计2024-2026年全国电网工程投资额CAGR达10% [5] 工控行业 - 1Q25工控市场有所反弹，OEM市场同比增长3.3%，项目型市场同比增长2.4%，结束了连续12个季度的增速倒挂 [24] - 锂电行业资本开支改善明显，包装、物流、食品饮料机械等行业受益终端消费改善，分别同比增长11%、6%、9% [26] - 工业企业产成品库存增速回落至3.5%，处于历史较低分位数区间，为后期补库提供基础 [22] 投资主线1：新质生产力 - 工控公司向自动化、机器人领域延展，布局人形机器人关节模组、核心零部件等产品 [3] - 数据中心输配电领域布局服务器电源、UPS、HVDC/巴拿马电源等，受益AI资本开支上修 [3] - 人形机器人商业化关键在于操作能力突破，灵巧手是操作能力的集中体现，特斯拉Optimus Gen3灵巧手拥有22个自由度 [45] 投资主线2：核能复兴 - 1H25国内核准10台核电机组，2024年核电工程建设投资完成额1469亿元，同比增长54.79% [59] - 全球439座可运行核反应堆，装机容量376.26GW，2024年核电发电量占全球总发电量8.96% [49] - SMR具有规模小、开发周期短等优势，中核集团"玲龙一号"是全球首个开工的陆上商用模块化小堆 [62] 投资主线3：出海机遇 - 2024年海外电网投资额达3033亿美元，同比+14.4%，新兴市场增速22.1%快于成熟市场10.8% [77] - 欧洲变压器进口金额从2019年123亿美元增长至2024年216亿美元，CAGR约11.9%，中国份额最高达40% [86] - 热泵出口同比增速从下滑50-100%回升至1Q25的20-30%，库存天数从8-9个月回落至1-2个月 [90] - 光伏扬水系统度电成本约0.8元，显著低于柴油发电机组的2-3元，2024年全球市场规模约44.8亿美元 [96]