6月CPI同比由负转正 - 6月CPI同比由上月的-0.1%转为0.1%，结束连续四个月负增，主要受工业消费品价格回升带动[1] - 核心CPI同比升至14个月新高的0.7%（5月为0.6%），能源与核心商品同比均改善[1] - 食品价格同比下降0.3%，比上月收窄0.1个百分点，其中猪肉价格同比由上涨3.1%转为下降8.5%，边际拖累CPI同比0.14ppt；鲜菜和鲜果价格同比分别收窄至-0.4%和上涨6.1%，边际提振CPI同比0.16ppt[2] - 工业消费品价格改善较多，CPI消费品价格同比为-0.8%，较上月降幅收窄0.4个百分点，其中家用器具价格同比结束28个月负增首次转正至1.0%，燃油小汽车和新能源小汽车价格同比降幅收窄至28个月和26个月最小的-3.4%和-2.5%[2] - 服务CPI同比与上月持平于0.5%，医疗服务价格改善但旅游价格放缓[3] PPI同比跌幅走扩 - 6月PPI同比由上月的-3.3%进一步走阔至-3.6%，环比-0.4%（与5月持平），连续第7个月负增，30个品类中有26个环比未增长[5] - 国内外能源价格表现分化：油气开采业价格环比上涨2.6%（5月为-5.6%），煤炭开采和洗选业价格环比下降3.4%（5月为-3.0%）[5] - 建筑价格持续走弱：黑色金属采掘业价格环比下降2.0%，冶炼和压延加工业价格环比下降1.8%[5] - 出口相关行业价格承压：计算机通信和其他电子设备制造业价格环比下降0.4%，电气机械和器材制造业价格下降0.2%，纺织业价格下降0.2%[5] - "反内卷"政策下部分行业价格改善：汽柴油车整车制造、新能源车整车制造价格环比分别上涨0.5%和0.3%，同比降幅比上月分别收窄1.9和0.4个百分点；光伏设备及电子元器件制造价格同比下降10.9%，降幅收窄1.2个百分点；锂离子电池制造价格同比下降4.8%，降幅收窄0.2个百分点[6] 政策展望 - 反"内卷式"竞争拉开序幕，政策或将从需求端财政、货币、社保、民生等政策协力促消费、扩内需，供给端完善制度、加强监管、行业自律来纠正市场失灵和政府失灵[8] - 政策有望改善部分行业的供求关系，促进物价合理回升和可持续创新[8]

全球储能市场展望 - 预计2025年全球储能出货量达390GWh，同比增长16%，其中中国/美国/欧洲/澳洲/日本/其他地区分别为133/90/63/7/3/83GWh，美国市场因关税问题从143.5GWh下调至90GWh [2][7] - 表前侧储能预计2025年出货超300GWh，同比+13%，欧洲新能源发展带动需求，美国短期抢装中期平价，中国电力市场化改革改善竞争格局 [2] - 表后侧储能预计2025年出货超70GWh，同比+28%，欧洲工商储经济性提升，澳大利亚新增30%补贴，中东地区光储替代柴发潜力大 [3] 区域市场分析 - 欧洲：欧盟《平价能源行动计划》推动新能源发展，2023年光伏装机62.5GW（同比+53%），电网阻塞导致12TWh可再生能源电力削减，配储需求迫切 [15][16][20] - 美国：2026年"301关税"上调至82.4%或引发2H25抢装，ITC补贴法案修改放宽外国实体限制，电力需求旺盛支撑长期增长 [21][22][24] - 中国："136号文"叫停强制配储，推动现货市场价差扩大，优质电力节点资源成为竞争焦点 [27] - 澳大利亚：极端天气致电价上涨9.7%，户储补贴使回本周期从7-8年缩短至5-6年，光伏配储率仅10%提升空间大 [28][65][66] - 新兴市场：巴基斯坦电价0.86元/kWh推动3-5年回本，缅甸/尼日利亚因电力危机中国逆变器出口同比+190%，中东地区每日停电7-19小时催生替代需求 [56][83][72] 细分领域动态 - 欧洲工商储：2024年装机仅2.2GWh（配储率<5%），多国推出补贴政策（意大利9600万欧元/希腊1.53亿欧元），预计2029年达20GWh（CAGR 55%） [35][42][55] - 动态电价：德国强制推广使峰谷套利空间扩大，智能电表普及率不足（50%家庭不了解）制约发展 [46][50] - 户用光储：美国2024年新增装机3GWh（+64%），日本因自然灾害1618MWh（+21%），越南工商业峰谷价差0.96-1.49元/kWh [60][70][78] 政策与技术驱动 - 电力市场化：英国/德国/澳大利亚已建立成熟批发市场，菲律宾/巴西等新兴市场处于早期阶段 [14] - 技术迭代：德国允许储能两充两放提升经济性，锂电池成本下降加速替代铅酸电池 [45][57] - 补贴退坡：德国暂停负电价时段光伏补贴，法国取消9kW以下光伏FIT，倒逼自发自用 [45]

行业前景与预测调整 - 上调2025年澳门博彩行业总博彩收入预测至同比增长7%，恢复至2019年水平的83%，其中中场板块预计恢复至119%，贵宾板块恢复至24% [1] - 预计2025年行业EBITDA同比增长9%，恢复至2019年水平的89%，2Q25行业EBITDA预计同比增长6%至20.98亿美元，恢复至2Q19年水平的87% [2] - 2Q25总博彩收入达611亿澳门元，同比增长8.3%，恢复至2Q19水平的83.3%，其中中场博彩收入恢复至114.3%，贵宾博彩收入恢复至48.7% [6] 非博彩娱乐活动驱动增长 - 澳门正转型为以娱乐演出为核心的旅游目的地，通过演唱会、粉丝见面会等活动吸引游客并提升博彩需求 [4] - 博彩公司优化活动安排策略，在淡季举办大型演出以平滑季节性影响，如4月、6月和11月举办关键娱乐项目 [19] - 粉丝经济效应显著，KPOP音乐会等活动吸引Z世代及家庭游客，部分高票价活动反映观众较强消费能力 [20] 外部因素与市场策略 - 港元贬值提升亚洲邻国游客消费能力，2025年1-6月港元对马来西亚、日本等货币贬值5.2%-9.2%，同期部分国家访澳游客增长达12%-50% [23][25] - 金沙中国调整战略重点转向EBITDA收益，提升再投资率以推动业务量增长，并利用12,000间酒店客房吸引亚洲高端客户 [33][41] - 澳门酒店接待能力全面上线，2025年5月客房总数45,200间，入住率88%，新开业嘉佩乐酒店有望吸引东南亚贵宾客户 [43][44] 季度表现与驱动因素 - 2Q25总博彩收入超预期，4月、5月、6月分别增长1.7%、5.0%和19%，高于市场预期 [6] - 2Q25增长驱动因素包括非博彩活动吸引游客、新酒店放量、返点策略放宽及港元贬值带来的旅游需求增长 [7] - 贵宾博彩收入在2Q25同比增长26.6%，创疫情后新高，高端板块表现优于整体市场 [6][9]

宏观数据实时预测方法 - 宏观经济指标存在滞后性，需通过实时预测模型捕捉变化 [1][7] - 三种常用实时预测方法：高频数据拆分、自回归模型（SARIMAX）、大语言模型（LLMs）文本解析 [2][8][15] - 高频数据拆分方法（如GDPNow）可解释性强但需定制化建模，易过拟合 [9] - SARIMAX模型通过历史数据自相关性和季节性参数预测，适合平稳序列 [10][12] - LLMs通过解析非结构化文本（研报、新闻）生成预测，突破结构化数据局限 [3][15] 自回归模型（SARIMAX）应用 - 自回归模型对CPI环比、新增人民币贷款等指标预测效果有限 [4][27] - 春节效应需作为外生变量处理，以修正1-2月数据失真 [20][26] - 适用条件：指标需满足平稳性（均值/方差稳定）、趋势性弱 [30] - 与上期相关性≥0.8的指标可直接沿用历史数据，无需建模 [23][27] 大语言模型（LLMs）预测效果 - LLMs对新增人民币贷款预测相关性从-0.1提升至0.9，显著优于自回归 [5][35] - 出口金额同比预测效果从0.37提升至0.72，贸易差额从0.55提升至0.76 [5][35] - 研报标题比内容向量（chunk）更有效，因内容匹配质量不稳定 [36][37] - 极值捕捉较平滑，但非极值趋势预测准确度高 [38] 方法对比与实施流程 - 优先级：高相关性指标沿用历史→平稳指标用SARIMAX→复杂指标用LLMs [24][45] - SARIMAX计算复杂度低，但依赖数据平稳性；LLMs适应性更强但存在随机性 [12][45] - 测试区间为2014-2025年月频数据，覆盖工业增加值、社零、贸易差额等12项指标 [18][19]

食品饮料行业2025下半年展望 核心观点 - 2025年下半年食品饮料行业需求有望边际企稳改善，大众食品基本面自3月起边际改善，休闲零食、软饮料等子板块表现突出 [1] - 白酒板块受宏观经济及政策影响估值回调，基本面处于筑底阶段，但配置价值渐显 [1] - 新消费趋势如辣味零食、健康饮品、气泡黄酒等有望保持高景气度，带动板块估值抬升 [1][4] 大众食品板块 休闲零食 - 渠道趋势：零食量贩渠道保持扩张，1Q25零食很忙新增门店超360家，4-5月新增超300家；折扣超市业态兴起，零食有鸣折扣超市超2000家 [8] - 品类趋势：健康化及风味化零食增长显著，2024年卫龙魔芋产品收入同比+59%，盐津魔芋产品收入同比+76% [11] - 蛋白质零食表现亮眼：2024年盐津铺子休闲蛋制品收入5.8亿元（同比+81.9%），有友食品泡卤风味肉制品收入1.5亿元（同比+841%） [11] 软饮料 - 2025年1-4月现代渠道销售额：包装水+4.6%、茶饮料+4.4%、果汁饮料+11%、功能饮料+7.3% [19] - 无糖茶占比从2019年6.3%提升至2024年21.4%，电解质水、椰子水等健康品类增长潜力大 [19] - 行业竞争趋向多元化营销手段，PET价格下行有望增厚利润率 [19] 白酒板块 - 5月中旬以来茅台批价快速下行，箱茅从2170元跌至1870元，散瓶从2080元跌至1800元 [54][57] - 6月下旬茅台出台控价措施后批价企稳回升，显示已度过压力测试点 [54] - 2Q25主要白酒公司报表业绩承压，行业正在协助渠道去库存 [61] 其他子板块 啤酒 - 1H25销量增长好于预期，精酿啤酒表现亮眼，即饮渠道占比降至47% [28][29] - 3Q25进入旺季，叠加低基数，销量有望保持平稳 [29] 乳制品 - 2025年1-5月乳制品产量同比下滑2.1%，但低温、奶酪等品类率先修复 [30] - 1H25原奶价格同比下降11.8%，成本下降利好乳企毛利率 [31] - 鲜奶渗透率24%，较海外成熟市场（超50%）仍有提升空间 [46] 速冻食品 - 1H25受餐饮需求疲软影响增长乏力，但头部企业加速开拓C端新渠道 [49][50] - 2H25收入增速有望改善，产品创新和渠道转型是关键 [50]

交运板块2025年下半年展望 - 2025年上半年交运板块呈现小票跑赢大票、H股跑赢A股特点，反映H股估值更低、股息更高的吸引力 [1] - 下半年继续看好港股机会，关注两类机会：跟随分红尤其是自由现金流配置、关注存在边际变化且估值预期偏低的板块 [1] - 港股交运标的TTM PE为7.6倍，低于全部港股的10.6倍，股息率3.1%比全部港股高100bps [7] - AH两地上市交运标的平均市值619亿港币，流动性好（日均成交约7000万港币） [7] 航空行业 - 预计未来三年全行业有效机队数量年均复合增速1.5%，需求端旅客周转量年化增速有望达6%以上 [13] - 2025年民航需求同比增速约8%，其中国内需求同比增速5%，国际和地区需求恢复到2019年水平 [13] - 2025-2028年全行业运力公里年均复合增速3.1%，远低于2010-2019年期间15.4%的年均增速 [17] - 油价下跌缓解成本压力，2Q25以来票价持续回暖，2H25或得以持续，行业盈利水平同比大幅提升 [12][21][24] 航运港口 - 油运：VLCC在手订单占比11.4%，OPEC+增产利好旺季需求，四季度旺季弹性可期 [37] - 集运：2025/2026年供给增速为6.6%/3.8%，红海绕行或持续，建议关注高股息标的 [45] - 近洋集运：年初以来CCFI东南亚航线运价均值同比+31.7%，四季度传统旺季仍有较好表现 [46] - 内贸集运：年初至6月13日PDCI运价同比+9.7%，四季度旺季运价有向上弹性 [46] 快递物流 - 2025年1至5月快递行业业务量同比20%，2026年有望保持双位数增长 [54] - 加盟制快递行业基本面或已触底，监管、平台和市场三重因素达成新平衡 [3] - 物流科技渗透逐步体现降本增效效果，快运及仓配物流行业价格竞争较为温和 [60][62] - 跨境物流：5-6月TAC上海浦东出口空运运价指数平均同比下降8%，5月国际线全货机航班量同比+27% [63] 公路铁路 - 优选仍有预期差和潜在分红提升标的，头部公司估值已定价充分 [3][10] - H股公路公司表现优于A股，南向资金年内累计净买入超6900亿港元 [69] - 公路公司A/H溢价仍高于125%的底部水平，港股配置性价比更强 [70]

港股市场成交活跃度分析 - 成交活跃度是衡量资本市场深度的重要指标，也是交易所和券商等机构的主要收入来源 [1] - 港股市场正经历资产与资金结构的双重变革，将从资产体量、估值和换手率三个维度提升中长期活跃度 [1] - 预计"资产+资金"的持续变革将推动港股业务敞口较大、竞争力领先的优质机构实现成长性α [1] 资产结构变革 - "A+H"上市与中概股回流将带来优质资产增量，新经济权重提升将撬动估值及换手中枢 [3] - 2015-2024年港股新经济资产换手率、市盈率中枢分别为传统资产的1.3倍、4.3倍 [3] - 2025年1-6月港股IPO融资规模达1071亿港币，同比增长701%，其中"A to H"IPO融资占比60% [10] - 预计A+H上市短期可增厚港股日均成交额58.2亿港币，占2025年ADT的2.4% [11] - 中概股潜在回流可能增厚港股总市值约4.2万亿港币，占当前总市值10% [18] 资金结构变革 - 南向资金和散户交易将推动港股换手率中枢上移 [4] - 2017-2025年南向资金换手率平均为非南向资金的2.4倍 [4] - 2023-1H25港股互联网券商成交额市占率从4.5%升至5.1%，反映零售参与度提升 [4] - 南向资金持仓占比从2017年3月的1.8%升至2025年6月的12.0% [29] - 预计未来南向资金持仓占比将持续提升，带动市场换手率 [30] 新经济企业影响 - 港股新经济行业市值占比从2015年的27%提升至2024年的51%，2025年6月进一步升至52% [21] - 新经济企业成交额占比从2015年的30%提升至2024年的59%，2025年6月达71% [21] - 2015-2024年新经济板块平均换手率72%，传统行业53% [24] - 新经济板块平均市盈率22x，传统行业5x [25] 市场前景预测 - 预计未来十年港股日均成交额(ADT)年复合增长率达14% [42] - 其中总市值年复合增长率12%，换手率提升贡献年化2%增速 [42] - 预计2034年新经济公司市值占比将从2024年的51%升至70% [42] - 港股换手率将从2025年的129%提升至2035年的162% [42]

2025年医药行业投资背景 - 国内需求短期不足，医保收支剪刀差扩大保持"紧平衡"状态，医疗反腐延续[11] - 关税摩擦带来外需不确定性，2025年2月以来特朗普贸易保护政策持续加码[11] - 全球资金面趋于宽松，A股和H股资金持续流入[12] - AI技术突破催生医疗领域新工具和新商业落地，DeepSeek引发AI平权效应[12] 哑铃投资策略 - 创新药产业作为哑铃策略进攻端，中国创新药已进入渐进式创新时代，具备国际竞争力[3] - 创新药投资窗口围绕ASCO/ESMO学术会议，重点关注临床数据披露/BD公布/国际化突破[3] - 传统蓝筹作为防守端，头部药企并购整合取得阶段性成果，大药企创新转型初见成效[3] - 医药流通行业集中度持续提升，前4大企业市占率达46.7%[41] 创新药产业趋势 - 国产创新药从跟随式创新走向"同类最佳"和"全球首创"，部分管线头对头挑战全球一线药物[17] - 中国创新药BD交易占比从2019年0%跃升至2025年42%，首付款超5000万美元交易占比显著提升[21] - 创新药政策脱敏特征明显，受医保控费和集采影响较小，出海以知识付费模式为主[24] - 2H25-26年初将迎来密集临床数据催化，重点关注ADC联合疗法和代谢&自免大适应症[27] 医疗器械板块 - 已完成招采的耗材器械经历1-2年价格基数出清后进入新成长周期[4] - IVD行业短期面临国内集采压力，长期看海外非美区域出口增长[4] - 医疗设备行业有望在2025年设备更新政策支持下重回增长，国产品牌市占率提升[48] - 高值耗材已基本完成全品类集采覆盖，行业进入价格体系稳定期[56] 医疗服务与支付体系 - 医保基金结余持续缩窄，2024年结余较2022年下降20%[67] - 商业健康险发展面临产品单一、带病体覆盖不足等挑战[70] - 期待"医+药+险"融合政策突破，为内需提供新成长驱动力[4] - 数字健康板块受益AI+医疗主题，龙头公司保持10-20%收入增速[64] 行业数据表现 - 申万医药指数2025年呈现明显波动，受医保政策、AI行情、临床突破等多因素影响[7] - 创新药指数相较其他医药板块体现出政策抗性和比较优势[24] - 药店行业经历关店潮后供给端改善，头部标的配置性价比显现[43] - 医疗设备公司合同负债在2024年下半年重回正增长，收入端有望筑底回升[52]

美股市场表现 - 过去三个月美股跑赢全球市场并再创历史新高，纳斯达克从底部反弹35% [1] - 美债利率没有进一步上冲，美元维持弱势但未持续大跌 [1] - 海外股票型基金4月小幅流出美股后再度流入 [4] - 海外债券型基金4月流出美债，5月中旬以来开始流入 [6] 市场误区与观点 - 市场存在将美元走弱与"去美元化"划等号的误区 [8] - 市场存在将美元弱和美股跌画等号的误区 [8] - 四季度美国信用周期可能重启，推动美元小幅反弹和美股跑赢 [8] - AI投资、美联储降息和财政环比改善是信用周期重启的主要推手 [8] "大美丽"法案内容 - 提高债务上限5万亿美元，政府债务占GDP比例将升至135% [12][13] - 延长2017年减税法案，永久延长个人所得税和儿童减税抵免等条款 [12][14] - 削减电动车补贴、医疗保健和食品券等支出1.4万亿美元 [12][14] - 取消899条款，缓解海外投资者对美债抛售压力的担忧 [12][14] "大美丽"法案经济影响 - 避免财政收缩对经济的拖累，提振信用周期 [15] - 关税收入增加抵消支出，赤字率基本维持在6%左右 [19][21] - 下半年财政脉冲或改善至0.6%，企业社融同比增速有望在四季度抬升至3.3% [15][16] - 私人部门信用脉冲自三季度开始将持续抬升，2025年底转正 [16] "大美丽"法案流动性影响 - 三季度净发债规模约为1万亿美元，类似2023年三季度 [25][27] - 发债结构以中长期债券为主，占比明显高于2023年 [27][29] - 2023年债务上限解决后美债利率三个月内抬升120bp [32][33] - 当前期限溢价已处于高位，为2014年7月以来新高 [31][35] 美债和美股前景 - 短期流动性抽水可能造成扰动，美债利率或突破5% [35] - 10年美债若突破4.8%，将拖累标普500估值下降9% [35] - 美联储年内预计降息两次，美债中枢4.2%左右 [38][40] - 标普500指数中枢对应6000~6200点 [39]

《大美丽法案》核心内容 - 法案分为五大板块：企业减税、个人与家庭减税、削减清洁能源补贴、压缩医疗补助（Medicaid）、削减补充营养援助计划（SNAP）[1][3] - 企业减税措施包括永久化设备全额折旧、研发费用全额即时扣除、基于EBITDA的利息扣除，并维持GILTI/FDII/BEAT优惠税率（G14%/F14%/B10.5%）[4][5] - 个人减税方面永久延续TCJA所得税率结构，标准扣除额上调750美元（夫妻联合申报1500美元），SALT扣除上限提高至4万美元（2030年恢复至1万美元）[5][6] - 设立"特朗普账户"：2025-2028年新生儿可获联邦注资1000美元，家庭/雇主每年可追加存入5000/2500美元，资金投资于美股指数基金[6] 经济影响测算 - 法案对2026年实际GDP拉动约0.5个百分点，通胀推升作用不超过0.15个百分点[1][11] - 未来十年净赤字增加约1.3万亿美元（考虑关税收入对冲后），赤字率维持在6%左右[1][14] - 财政刺激可能加剧贫富分化：后80%家庭税后收入平均下降，前10%家庭收入上升[12][13] - 短期美元利率面临上行风险，但美元贬值压力可能减弱[11][12] 行业与市场影响 - 清洁能源领域受冲击：电动车7500美元税收抵免2025年9月终止，风电/太阳能项目需在2027年底前投产才可享税收优惠[7] - 医疗行业变革：Medicaid新增工作要求（80小时/月），未来十年预计1180万人失去医保覆盖，农村医院获500亿美元稳定基金[8] - 劳动市场效应：小费/加班收入免税（2.5万/1.25万美元上限）提升劳动激励，福利削减或促使低收入群体重返劳动力市场[12] 财政政策理论分歧 - 古典主义学派主张财政紧缩，认为当前债务水平不可持续[18] - 凯恩斯主义认为在通胀可控前提下，美国财政空间可能比传统认知更大，政策重点应服务于宏观经济目标[18][19] - 当前环境支持凯恩斯观点：失业率低、通胀温和、私人部门资产负债表健康，财政扩张风险可控[20]