海南封关：改革开放的新里程碑 - 自贸港是系统性突破，覆盖货物、资金、人员、信息流通，推动法律与监管体系根本性变革 [3] - 封关后进入第二阶段，实现贸易、投资、跨境资金流动、人员进出、运输来往自由便利和数据安全有序流动 [3] - 目标是打造我国开放型经济新高地，优化完善制度安排 [3] 对标海内外：全面开放的新高地 - 海南自贸港政策包括70%以上商品零关税、离岸关外贸易、30天免签入境、个人与企业所得税"双15%"政策 [4] - 相比上海自贸区，海南自贸港有更高标杆意义和更丰富内涵 [4] - 对标国际自贸港如中国香港、迪拜、新加坡，海南自贸港同样追求高度贸易便利化和优厚税收政策 [4] 宏观影响：打造产业升级和经济增长新引擎 - 消费方面，结合"免税+文旅"、"免税+会展"模式，打造文体商旅展融合的消费生态 [5] - 跨境金融方面，跨境资管试点落地，为境外投资者投资境内市场探索新渠道 [5] - 投资方面，新增鼓励类产业14大类176细分行业，集中在文化旅游、新能源、医药健康、航空航天、生态环保等领域 [5] - 对外贸易方面，贸易结构向高附加值方向转型，服务贸易快速增长，贸易便利化升级 [5]

光伏 - 硅料"收储"关注度持续提升 市场认为供需匹配后硅料价格以6万元/吨为基准线相对合理 多晶硅期货涨幅较大 股票市场更关注现货实际成交价 [3] - 晶澳转债转股价下修至11.66元 转债价值提升 价格有所上涨 预计后续或有更多光伏公司跟进 [3] - 政策挺价力度及措施 "收储"方案能否落地 下游电站对价格接受度决定"反内卷"相关标的股价走势 "反内卷"依然是强主题 [3] 雅下水电 - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工 总投资约1.2万亿元 [3] - 短期市场对水轮机投资热度过高 东方电气（H）股价超涨较多 [3] - 当前可重点关注GIL环节 其整体投资体量不逊于水轮机 平高电气世界首台550千伏C4环保气体GIL成功投运 [3] 风电 - 风电受益于"反内卷"政策并形成轮动 26年风电整机环节业绩弹性较大 机组大型化及零部件降本将推动整机环节26年盈利持续改善 [4] - 136号文重塑新能源装机逻辑 风电出力曲线较优 风电开发及电站销售有望回暖 [4] - 短期内风电招标及2季度业绩或将承压 市场已逐步消化以上问题 后续相关指标改善的预期正逐步形成 [4] 固态电池 - 看好固态电池后续行情 近两周板块走势较弱主要在于前期涨幅较高 [4] - 重点关注全固态电池前、中道设备以及硫化锂等差异性环节 在锂电大厂启动新招标后有望充分受益 [4] - 重点关注半固态电池或极片、电解质改性的进展 液态或半固态电池亦可采用较多全固态电池工艺 性能也有较好提升 落地更快 预期差较大 [4] 储能 - 短期甘肃电化学大储容量电价政策出台是对容量租赁费用逐步取消所带来影响的对冲 有利于独立储能IRR向好 预计其他部分省份也会效仿 [5] - 中期大储盈利改善在于电力市场建设后交易自由度改善 [5] - 当前国内储能招标景气度高 原因在于消纳压力 "抢地盘" 商业模式的改善预期 海外储能景气度依然较高 [5]

铜价走势分析 - 截至2025年7月25日，SHFE铜收盘价79250元/吨，环比7月18日+1.07%；LME铜收盘价9796美元/吨，环比7月18日+0.02% [3] - 国内铜价受"反内卷"情绪推动上涨，需关注美联储降息节奏表态 [3] - Q3需求偏弱导致短期震荡，但Q4电网、空调需求回升及贸易冲突消化后铜价有望上行 [3] 库存动态 - 国内主流港口铜精矿库存56.1万吨，环比-23.2% [4] - 全球三大交易所电解铜库存合计44.9万吨，环比+5.7% [4] - LME铜库存12.8万吨（环比+5.2%），SMM铜社库11.4万吨（环比-20.3%） [4] 原料供应 - 2025年3月中国铜精矿产量15.7万吨，环比+25.4%，同比+6.9% [5] - 5月全球铜精矿产量200.6万吨，同比+5.1%，1-5月累计同比+3.3% [5] - 精废价差841元/吨，环比-125元/吨 [5] 冶炼与贸易 - 2025年6月中国电解铜产量113.49万吨，环比-0.3%，同比+12.9% [6] - TC现货价-42.73美元/吨，环比+0.4美元/吨，仍处2007年以来低位 [6] - 6月电解铜进口量环比+18.7%，出口量环比+134.2% [7] 下游需求 - 线缆（占需求31%）开工率70.83%，环比-2.07pct [8] - 空调（占需求13%）6月产量同比+2.2%，低于5月排产预期+11.5% [8] - 铜棒（占需求4.2%）6月开工率46.15%，环比-4.5pct [8] 期货市场 - SHFE铜活跃合约持仓18.1万手，环比+31.4%，处1995年以来49%分位 [9] - COMEX非商业净多头持仓4.0万手，环比-2.2%，处1990年以来71%分位 [9]

石化化工行业政策与供给侧改革 - 工业和信息化部将实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，推动调结构、优供给、淘汰落后产能，具体方案近期发布[2] - 国家发展改革委与市场监管总局起草《价格法修正草案》，拟通过完善低价倾销认定标准、禁止算法不正当价格行为等手段治理非理性价格战[2] - 重点关注炼油、PTA/PX、化肥、颜料染料、有机硅/工业硅、纯碱、氯碱/PVC等子行业的供给侧改革与老旧产能淘汰[2] 炼油行业 - 截至2024年我国炼能9.34亿吨，"十四五"规划要求2025年原油一次加工能力控制在10亿吨以内，产能利用率提升至80%以上[3] - 7月17日当周山东地炼开工率仅47.31%处于历史低位，预计成品油需求达峰趋势下开工率维持低位，供给量缩减[3] - 产能严控叠加老旧装置退出，主营炼厂效益有望改善[3] 尿素行业 - 2025年尿素新增产能493万吨，占当前总产能7607万吨的6.5%，未来新增供给量较低[5] - 供给缩减叠加潜在出口机遇，行业景气度有望改善，具备装置更新能力的龙头将受益[5] 纯碱与PVC行业 - 雅鲁藏布江下游水电工程开工提振基建需求，纯碱、PVC等基建相关化工品受益[6] - 2025-2026年规划新增纯碱产能868万吨（占2024年总产能20%），PVC新增500万吨（占2024年17%）[6] - "反内卷"政策推动供给侧改革，加速供给端改善和行业集中度提升[6]

宏观：海南封关 - 海南封关是一次系统性突破，并非自贸区简单升级版 [4] - 影响主要体现在四个方面：打造文体商旅展融合消费生态、为境外投资者探索新渠道、制度营商环境及税率优惠政策优化、贸易结构向高附加值方向转型 [4] - 海南封关是人民币国际化进程关键步骤，对全球投资者吸引力显著增强 [4] 钢铁行业 - 工信部修订《钢铁行业规范条件（2025年版）》，推动落后产能有序退出 [4] - 钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平，PB也有望随之修复 [4] - 交易所调整焦煤期货合约交易限额，JM2509合约单日开仓量不得超过500手，其他合约不得超过2000手 [4] 有色行业 - 国内港口铜精矿库存创近4年同期新低 [5] - 需求Q3偏弱，铜价短期震荡，但矿端、废铜后续仍维持紧张 [6] - 随着电网、空调需求Q4回升以及贸易冲突逐步消化，Q4铜价有望上行 [6] 基础化工行业 - "反内卷"政策即将出台，老旧产能退出驱动化工行业供给侧改革加速 [6] - 重点关注炼油、PTA/PX、化肥、颜料染料、有机硅/工业硅、纯碱、氯碱/PVC等子行业的供给侧改革 [6] - 相关龙头有望持续受益 [6] 农林牧渔行业 - 7月25日全国外三元生猪均价为14.15元/kg，周环比下跌0.84% [7] - 15公斤仔猪均价31.89元/公斤，周环比下跌0.22% [7] - 商品猪出栏均重为128.48kg，周环比下跌0.35kg，全国冻品库容率为14.46%，环比上升0.1pct [7] 电新公用环保行业 - 光伏行业"反内卷"仍是强主题，政策挺价力度及措施、"收储"方案落地情况影响股价走势 [7] - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元，可重点关注GIL环节 [7] 医药行业 - 集采"反内卷"重塑行业生态，优质企业迎来价值重估 [8] - 创新药行业获多层次政策加持，成长动能强劲 [8]

行情回顾 - A股医药生物指数上周上涨1 90%，跑赢沪深300指数0 21pp，跑输创业板综指0 24pp，在31个子行业中排名第19 [3] - 港股恒生医疗健康指数上周上涨0 84%，跑输恒生国企指数0 99pp [3] 上市公司研发进度跟踪 - 璎黎药业的YL-13027片的IND申请新进承办 [4] - 康诺亚的CM512注射液的临床申请新进承办 [4] - 恒瑞医药的SHR-1819正在进行三期临床 [4] - 康弘药业的KH607、复宏汉霖的HLX43正在进行二期临床 [4] - 科伦博泰的SKB107正在进行一期临床 [4] 集采政策优化 - 国家第11批药品集采规则优化，提出"稳临床、保质量、防围标、反内卷"原则 [5] - 报量环节允许医疗机构按具体品牌报量，中选规则不再简单以最低价为锚点 [5] - 要求报价最低企业公开说明报价合理性并承诺不低于成本 [5] - 强化药监部门对集采中选企业检查和产品抽检的"两个全覆盖" [5] - 医保局探索医保基金对集采和国谈药品耗材企业的直接结算，推动药企的回款周期从6个月努力缩短到30天以内 [5] 创新药械政策支持 - 医保政策对创新药的支持呈现"全链条、高强度"特征 [5] - "十四五"以来累计402种新药纳入医保目录 [5] - 2024年创新药医保支出达2020年的3 9倍，年均增速40% [5] - 新设立商业健康保险创新药目录，目前已有超100个药品申报 [5] - 医保支付方式持续优化，包括按病种付费2 0版、特例单议机制、30批医疗服务价格项目立项指南 [5]

生猪市场行情 - 7月25日全国外三元生猪均价14.15元/kg 周环比下跌0.84% 15公斤仔猪均价31.89元/公斤 周环比下跌0.22% 商品猪出栏均重128.48kg 周环比下降0.35kg 冻品库容率14.46% 环比上升0.1pct [3] - 猪价下跌主因前期反弹刺激养殖端出栏增加叠加高温抑制需求 运输受阻致供应承压 屠企顺势压价 后续养殖端抗价情绪升温 散户压栏及规模场控量挺价使跌势收窄 [3] 生猪产能与供给 - 6月底能繁母猪存栏4043万头 季度环比+0.1% 同比+0.1% 绝对量接近24Q2末水平 显示二季度产能小幅回升 [4] - 25Q2生猪出栏总量17143万头 同比+1.2% 环比-12% 猪肉产量1418万吨 同比+1.4% 环比-11.5% 头均产肉量82.72公斤 同比增加0.19公斤 环比增加0.46公斤 [4] - 25Q2末全国生猪存栏42447万头 同比+2.2% 环比+1.7% 前期产能及产能利用率上行传导下 预计后续供给维持宽松 [4] 生猪养殖利润 - 6月商品猪出栏均价14.57元/公斤 环比-2.3% 同比-20.6% 仔猪销售均价37.25元/公斤 环比-4.8% 同比-14.5% [4] - 6月规模场肥猪头均利润降至7元/头（5月为49元/头） 散户肥猪头均利润-6元/头（5月为21元/头） 利润缩窄至盈亏平衡线附近 [4] 天然橡胶市场 - 7月25日国内天然橡胶期货价格15455元/吨 周环比+4.14% 主因泰国与柬埔寨边境冲突升级影响部分橡胶加工厂开工 强化供应焦虑助推看多情绪 [5] - 青岛地区橡胶库存62.69万吨 周环比-0.2万吨 其中一般贸易库存53.28万吨 周环比-0.07万吨 保税区库存9.41万吨 周环比-0.13万吨 [5]

流动性 - M1和M2增速差在2025年6月为-3.7个百分点，环比+1.9个百分点，与上证指数存在较强正向相关性 [3] - BCI中小企业融资环境指数2025年6月值为49.12，环比+0.07% [3] - 伦敦金现价格环比上周-0.40% [3] 基建和地产链条 - 螺纹钢价格周环比+5.50%，创年内新高 [4] - 水泥价格指数周环比-2.05%，橡胶+3.09%，焦炭+8.55%，焦煤+6.60%，铁矿+0.64% [4] - 高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率周环比分别-0.08pct、-6.80pct、-1.8pct、-0.08pct [4] 地产竣工链条 - 钛白粉价格周环比-0.38%，玻璃价格环比+0.00%，玻璃毛利润-58元/吨，钛白粉利润-1350元/吨 [5] - 平板玻璃开工率75% [5] 工业品链条 - 冷轧、铜、铝价格周环比+6.42%、+1.05%、+0.19%，对应毛利变化+107.38%、亏损收窄18.19%、-1.86% [6] - 半钢胎开工率75.87%，环比-0.12pct，处于五年同期高位 [6] - 6月PMI新订单指数50.20% [6] 细分品种 - 主焦煤、铁矿石价格创4个月新高 [7] - 石墨电极价格18000元/吨（环比持平），毛利1357.4元/吨（环比-15.09%） [7] - 电解铝价格20800元/吨（环比+0.19%），利润3260元/吨（环比-1.86%） [7] - 预焙阳极价格5240元/吨（环比持平），电解铜价格79580元/吨（环比+1.05%） [7] 比价关系 - 螺纹与铁矿价格比值4.37，热卷与螺纹价差100元/吨 [8] - 冷轧与热轧价差370元/吨（环比+10元） [8] - 小螺纹（地产）与大螺纹（基建）价差150元/吨（环比-6.25%） [8] - 中厚板与螺纹价差30元/吨，处于同期中高位 [8] 出口链条 - 2025年6月中国PMI新出口订单47.70%（环比+0.2pct） [9] - CCFI综合指数1261.35点（环比-3.24%） [9] - 美国粗钢产能利用率78.00%（环比-0.70pct） [9] 估值分位 - 沪深300指数周涨幅+1.69%，周期板块中水泥制造表现最佳（+13.13%） [10] - 普钢、工业金属PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别为47.47%、68.34% [11] - 普钢板块PB与沪深两市PB比值为0.57，历史最高值0.82（2017年8月） [11]

规模变化 - 25Q2末理财余额30.67万亿，较年初增长2.4%，上半年增量0.72万亿 [3] - 2Q单季理财规模增量1.53万亿，低于上年同期1.89万亿的增量，但高于2021-23年0.64万亿的增量中枢 [3] 产品特征 - 25Q2末固定收益类产品规模占比97.2%，较季初持平，规模29.81万亿，较年初增长2.3% [4] - 现金管理类理财6.4万亿，较年初下降0.9万亿，与非现管产品存在"跷跷板"效应 [4] - 混合类产品较年初增长400亿至7700亿，权益类增长100亿至700亿，商品及金融衍生品类增加100亿至200亿 [4] 资产配置 - 债券类资产18.33万亿，较年初减少2700亿，占比下降1.8pct至55.6%，其中信用债下降4200亿至12.79万亿，利率债增加2400亿至9900亿 [6] - 现金及银行存款8.18万亿，较年初增加5000亿，占比提升1.5pct至24.8% [6] - 公募基金配置1.38万亿，季内大幅增加4500亿，占比提升1.2pct至4.2% [6] - 拆放同业及买入返售2.18万亿，较年初增长1200亿，占比下降0.6pct至6.6% [7] 配置逻辑 - 增持公募基金、现金和存款、利率债，减持信用债，呈现高流动性资产增配倾向 [3] - 广谱利率下行背景下，借助高流动性资产灵活操作以增厚收益 [3] - 净值波动压力提升，现金和存款配置增强净值稳定性及流动性备付水平 [3]

量化市场跟踪 - 本周全市场股票池中Beta因子获取正收益0.49%，动量因子和流动性因子分别获取负收益-0.60%和-0.49%，市场表现为反转效应 [3] - 沪深300股票池中表现较好的因子包括单季度营业利润同比增长率(2.40%)、市净率因子(2.30%)和换手率相对波动率(2.19%)，表现较差的因子包括营业利润率TTM(-0.95%)、总资产毛利率TTM(-0.76%)和净利润率TTM(-0.71%) [4] - 中证500股票池中表现较好的因子包括下行波动率占比(3.85%)、日内波动率与成交金额的相关性(3.44%)和市盈率TTM倒数(2.31%)，表现较差的因子包括单季度ROE(-1.66%)、早盘后收益因子(-1.42%)和ROIC增强因子(-1.31%) [4] 流动性1500股票池表现 - 表现较好的因子包括市净率因子(1.67%)、市盈率TTM倒数(1.20%)和市盈率因子(0.97%) [5] - 表现较差的因子包括5日反转(-2.11%)、早盘后收益因子(-1.69%)和对数市值因子(-1.69%) [5] 因子行业内表现 - 基本面因子在有色金属、美容护理、综合行业表现一致，包括净资产增长率因子、净利润增长率因子、每股净资产因子和每股经营利润TTM因子 [6] - 估值类因子中BP因子在煤炭、综合行业表现较好 [6] - 残差波动率因子和流动性因子在农林牧渔、美容护理行业表现较好 [6] - 有色金属和煤炭行业本周大市值风格显著 [6] 组合跟踪表现 - PB-ROE-50组合在全市场股票池中获取超额收益0.06%，在中证500和中证800股票池中分别获取超额收益-0.57%和-0.45% [7] - 公募调研选股策略相对中证800获得超额收益1.02%，私募调研跟踪策略相对中证800获得超额收益2.72% [8] - 大宗交易组合相对中证全指获得超额收益0.83% [9] - 定向增发组合相对中证全指获得超额收益-0.46% [10]