日本央行货币政策决议与前景 - 日本央行自今年1月以来首次加息 决议以全票通过[2] - 央行行长植田和男重申有意进一步加息 但政策路径高度依赖数据 未来节奏和时点存在较大不确定性[1] - 若经济和物价按预期发展 央行将继续提高政策利率 但若行动过迟 未来或被迫大幅快速加息[3] 政策路径与中性利率 - 宽松政策调整的步伐取决于每次会议时的经济、物价和金融状况[5] - 日本的中性利率估值处于相当宽泛的区间 难以精确估计[6] - 即便加息至0.75% 政策利率距离中性利率区间的低端仍有一段距离[8] - 评估货币政策宽松程度时 需综合考量与中性利率的距离、实际利率、信贷状况及经济发展状况[8] 加息决策的关键依据 - 工资增长态势被视为决定未来加息空间的核心指标[10] - 明年工资谈判的初步势头看起来不错 若工资增长动能未减弱并如预期般扩大 可能为再次加息打开空间[11] - 只要工资持续上涨 基础通胀就不会下降 如果工资上涨持续向物价传导 加息确实有可能[11] - 政策聚焦于基础通胀率 而非整体通胀率[11] - 央行将在评估本次加息对经济和物价的影响后 再决定是否继续加息[9] 市场反应与外部因素 - 植田和男讲话后 美元兑日元短线走高60点 升至156.37[3] - 数位日本央行委员提到近期日元贬值可能对价格形成上行压力 并影响基础通胀 这一动态值得关注[13] - 关税的影响仍可能更多地转嫁给消费者 央行需要观察人工智能相关的增长能持续多久[13] - 在市场出现特殊情况时 将迅速进行市场操作 并将在夏初评估债券购买政策[13] 市场观点与未来展望 - 随着通胀率连续第四年高于2%目标 日本央行的可信度开始受到市场质疑[6] - 下一次加息的时间将取决于年度春季工资谈判的进展 6月之前再次加息的可能性不大[6] - 政策决定将取决于下次或随后会议上可用的数据[14] - 央行目标是实现稳定着陆 尚未到最终完成阶段[14]

史上最大规模期权到期事件 - 本周五将有超过7.1万亿美元名义价值的期权合约到期，创下历史最高纪录 [2] - 其中约5万亿美元的风险敞口与标普500指数挂钩，另有8800亿美元与个股相关 [2] - 本次到期规模相当于罗素3000指数总市值的约10.2%，超过了以往所有记录 [2] “四巫日”的市场影响机制 - 事件发生在“四巫日”，即股指期货、股指期权、个股期货和个股期权同时到期的日子，每年仅发生四次 [4] - 集中到期迫使交易员和做市商进行大量平仓、展期或对冲操作，通常放大市场交易量和波动性 [2][4] - 仅与标普500指数相关的零日到期期权交易量已达历史高位，占期权总交易量的62%以上 [4] 对市场波动的潜在影响 - 巨量期权到期可能加剧市场波动，因交易员需要了结盈亏，预计交易量将远超正常水平 [5] - 标普500指数的6800点被视为重要的行权价位，是多头防守的关键观察点 [5] - 另一方面，巨量平价期权可能产生“钉住”效应，做市商的对冲操作可能将股价拉向特定行权价，反而抑制收盘时的价格波动 [5] - 包括GeneDx Holdings、BILL Holdings、Avis Budget Group和GameStop在内的个股，其即将到期的期权占日均交易量比例很高，可能更容易出现“钉住”现象 [5] 关键技术位与市场结构 - 标普500指数目前处于6700点到6900点的“负伽马”区间，这意味着市场本身倾向于放大波动 [6] - 6800点被视为关键的“风险枢轴”，若指数站稳其上，可能被视为开启“圣诞老人行情”的信号 [6] - 若指数维持在6800点以下，下行压力将占主导，且下方缺乏有力技术支撑 [6] - 只有指数明确突破6800点后，卖出看跌期权的资金才会进场提供新的支撑 [6] 市场背景与交易策略参考 - 此次事件发生在美股年内已录得显著涨幅的背景下，标普500指数今年已上涨约15% [2] - 对于寻求交易机会的投资者，若看涨，可考虑12月31日到期的6900点附近的看涨期权价差策略 [6] - 若看跌，则建议选择明年2月或3月到期的看跌期权，以规避假期期间过快的时间价值损耗 [6]

日本央行加息决议与市场反应 - 日本央行宣布加息25个基点，将无担保隔夜拆借利率上调至0.75%，创1995年以来最高水平[2] - 加息决定以9:0全票通过，完全符合市场预期，所有受访的50位经济学家均预测此次加息[2] - 决议公布后，日元兑美元短线拉升，报155.86，市场反应显示加息已被充分消化[2] 政策路径与未来展望 - 日本央行强调，若经济和物价前景按当前判断得以实现，预计将继续加息[5][6] - 央行表示将根据经济活动和物价改善情况逐步调整政策立场，同时维持宽松的货币环境[6] - 市场普遍预期，日本央行将采取小步、可预期、数据依赖的方式推进加息，而非激进收紧[4] 经济基本面与政策支撑 - 近期经济指标显示，外部关税政策尚未对日本经济造成实质性冲击[11] - 日本主要工会在年度春斗中设定的加薪目标与去年水平相近，去年薪资谈判带来数十年来最大幅度的工资增长，表明薪资动能仍然存在[11] - 核心通胀率仍在温和上行，物价走势与下半年展望目标基本一致[6] 政治环境与政策空间 - 被视为货币宽松派的高市早苗出任首相后，市场曾担忧政府可能对央行政策正常化形成掣肘[8] - 持续的通胀压力与日元疲软所带来的政治成本，使得政府并未阻止此次加息，反而为政策正常化留出了空间[9] 政策背景与沟通 - 行长植田和男在公开表态中罕见释放明确政策信号，暗示加息条件正在成熟，为市场提前定价铺平道路[4] - 这是植田和男自今年1月以来首次再次加息，凸显其在通胀—工资—政策正循环逐步成形的背景下持续推进利率正常化的决心[12]

OpenAI新一轮大规模融资计划 - 公司正在酝酿新一轮规模空前的资本运作，融资规模可能高达数百亿乃至一千亿美元，旨在巩固其在人工智能领域的统治地位，并为高昂的模型训练成本补充弹药 [1] - 公司在近期与投资者的接触中，讨论了约7500亿美元的估值水平，若以此估值完成融资，将较其去年10月最近一次股份出售的估值高出约50% [1] - 除此前已从Thrive Capital、软银等投资者处筹集超过600亿美元外，公司也已开始为新增融资进行铺垫 [1] 潜在战略投资者亚马逊 - 亚马逊正与公司进行深入接触，洽谈向公司投资至少100亿美元 [1] - 作为交易的关键一环，公司将同意使用亚马逊自研的Trainium芯片 [2] - 公司此前已宣布在未来七年内斥资380亿美元租用亚马逊Web Services（AWS）的服务器，而拟议中的这笔投资将直接为该租赁承诺提供资金支持 [2] 行业竞争格局与影响 - 这一系列融资动态凸显了生成式AI领域日益激烈的昂贵军备竞赛 [2] - 若公司成功引入亚马逊等战略盟友并实现芯片供应链多元化，不仅意味着其现金储备的大幅扩充，也预示着硅谷巨头间关于算力、独家协议与市场份额的竞争关系正变得更加错综复杂 [2] - 如果交易落地，亚马逊将加入包括英伟达在内的科技巨头行列，成为公司最新一轮的重量级投资者 [2]

美股市场与AI板块 - 美国AI板块存在泡沫，但泡沫破灭为时尚早，因公司增长未减速且流动性充沛 [3][20][23] - 美股AI及相关科技公司估值已达历史高位，达到此估值水平的次数屈指可数 [3][20][24] - 在历史可比高估值水平下，美股未来7到10年的平均回报率往往只有个位数 [3][24] - 投资AI领域应关注已崭露头角的公司以及由大型科技、互联网公司转型的AI领头羊 [4][41] - 从2025年下半年起，建议将美股获利部分转向非美市场，因美股相对表现已达历史高位，持续跑赢不现实 [4][26] A股市场与宏观展望 - 2026年A股市场值得期待，前提是经济表现不太差，且“十五五”规划开局年通常有政策支持 [9][11][12] - 2026年经济工作重心可能从国际事务更多转向国内经济建设，货币适度宽松，财政继续发力 [13] - 消费板块长期有机会，2026年可能是消费正式转型的起点，预计将有更多政策支持 [7][14][19] - 消费在经济中比重下降主要因投资驱动增长模式，但中国人均蛋白质、蔬果等消费已超发达国家水平 [18] - 新消费概念股上半年表现亮眼，长期仍值得关注 [16][17] 人民币汇率 - 人民币被严重低估，实际汇率过去几年对一篮子货币贬值25%以上，与出口盈余不匹配 [7][34][35] - 若无意外，2026年人民币应该会升值，近期走强可能只是一个开始 [7][35] 大宗商品 - 大宗商品未来几个月或许还有表现空间，因AI发展是资本和资源密集型，推高需求 [5][43][45] - 当前处于经济周期中晚期，此阶段大宗商品通常表现较好，且观察到贵金属向其他金属轮动的历史规律 [44][45] - 若AI故事延续、周期位置不变且流动性充足，资金可能更多流向资源品 [5][45] 资产配置与美元 - 因美股相对表现见顶及美元走弱预期，非美市场有机会，2025年非美市场及贵金属（银价翻倍、金价涨70%）表现已超美国 [8][29][30] - 建议将过去投资美股所获盈利的一部分（例如盈利的50%）重新配置到非美市场，使资产配置更趋合理 [32][33] - 美元面临贬值压力和信用问题，因明年美联储可能换帅，新主席或偏向宽松货币政策 [6][7][27]

美联储政策立场与未来路径 - 核心观点：美联储理事沃勒主张采取“稳步、逐步”的方式降息，认为当前利率水平比中性利率高出50到100个基点，有充裕的降息空间，但“没有必要急于降息”[1][2][5] - 政策信号旨在在控制通胀与支持就业之间寻求平衡，通过温和的降息节奏应对经济放缓，而非采取恐慌性刺激措施[3] 利率政策与中性水平 - 当前利率水平仍比中性利率高出50到100个基点，表明美联储有充裕的政策调整空间[2][5] - 美联储可以采取适度、从容的步伐将利率从限制性水平引导至中性水平，无需采取激烈行动[2][5] 就业市场评估 - 就业市场目前“非常疲软”，就业增长接近于零，但并未出现“断崖式下滑”[2][6] - 美联储此前的降息举措已对就业市场产生帮助，市场信号表明应继续降息[6] - 对于人工智能对就业的长远影响，目前尚不清楚[6] 通胀前景与预期 - 通胀已得到控制且不会重新加速上升，预计未来几个月将继续回落[2][8] - 通胀预期保持稳定，这为政策调整提供了基础[9] - 仅凭通胀预期趋缓这一因素，就足以支持美联储进行降息[9] 资产负债表管理与外部风险 - 美联储新一轮的资产购买不属于刺激措施，市场反应不明显[10] - 目前银行准备金接近充足水平，放宽监管将有助于进一步缩减资产负债表规模[10] - 关税带来的下行风险有限，很难断言关税是导致就业市场疲软的原因[10]

阿里AI战略转向应用落地 - 在移动互联网流量红利见顶的背景下，阿里正密集推进其AI布局，战略重心从技术“云端”转向商业“地面战争”[1][4] - 公司通过将千问大模型与高德地图等生态资源整合，旨在将大模型和算力转化为实际的生产力价值和问题解决能力，回击AI泡沫论调[4] - 这标志着阿里正用AI黏合整个集团的资源，构建庞大的竞争护城河[4] 大模型获得“空间智能”与物理世界操作能力 - 千问接入高德地图，使其获得了认路和在现实世界“干活”的能力，能够基于实时地图数据提供餐馆推荐、路线规划等服务[1] - 接入的高德是国内最庞大的实时时空数据索引库，掌握着路网的实时状态、2亿个POI的实时状态以及海量交通流数据，为模型提供了宝贵的“事实基座”[11] - 此举使大模型从“输出信息”进化到“输出行动”，例如规划旅行时可一键生成包含推荐、地理位置及出行方案的可视化决策卡片，并直接唤起导航或打车[9] - 千问的视觉理解能力得以延伸，例如能通过截图提取地址信息并生成附近酒店建议，还能根据天气推荐地点和穿衣建议[12] - 具备高阶推理能力的千问与理解复杂现实世界的高德结合，正在唤醒一个真正意义上的“空间智能”巨兽[13] 千问成为整合阿里生态的超级入口 - 千问App正将整个阿里生态收入囊中，旨在成为一个ALL IN ONE的超级入口，实现生态协同[2] - 阿里本地生活业务（如淘宝闪购、飞猪、大麦）过去像散落的珍珠，高德虽有8亿+月活却难精准导流，千问通过AI精准理解用户意图，成为串联这些业务的“线”[3] - 未来千问将可顺理成章地调用高德路况、飞猪酒店、大麦演出、饿了么餐饮等资源，实现阿里一直想做但未成的场景化协同[3] - 千问App的快速迭代将陆续接入消费、支付、生活服务等核心业务，调用庞大的现实世界服务履约网络，实现“办事”能力的进化[15] - AI的跨域理解和任务规划能力，使得跨APP的服务调用变得自然，推动交互模式从“菜单选择”进化为“意图驱动”，从“流量分发”转向“意图分发”[17][18] 构建全球难以复制的竞争壁垒 - 阿里是全球科技巨头中极少数同时拥有“顶尖大模型能力”（通义系列模型）与“庞大线下服务履约体系”（高德、蜂鸟配送、酒旅网络、菜鸟物流、支付宝）的特例[23] - 相比OpenAI，其虽拥有“最强大脑”但缺乏地图、物流车队和线下商家，服务链路依赖第三方，存在脆弱性[21] - 相比谷歌，其虽拥有谷歌地图和Gemini模型，但在交易履约环节上未能建立深厚的电商与物流护城河，难以完成一站式闭环[22] - 当用户向千问提出诉求时，它实际上是在调度阿里在现实世界的资源，这种结合了时间与资本双重积淀的壁垒在全球范围内都难以复制[24][21] - 公司因此在新赛道找到了比OpenAI、谷歌更能将AI扎根的途径，不再畏惧拼多多、抖音等后浪分食流量[21] 战略调整与未来愿景 - 阿里近一两年的所有改变，包括从“一拆六”回归大集团战略、ALL IN AI，都是在为整合生态、支持千问新战局的宏大未来铺路[19] - 公司的目标是让AI不仅仅“会聊天”，而是真正“能办事”，从而掌握下一个时代的流量入口[25] - 高德与千问的融合，是阿里迈向“懂你所想，达你所愿”智能未来最关键的一步，这被视为一场关于物理世界操作系统的争夺战，阿里已率先按下启动键[25][26] - 公司正以技术为矛刺破流量天花板，以生态为盾将业务连成铁板，以体验为网捕获用户心智，其市场价值有望在庞大护城河下得到重估[24][26]

文章核心观点 - 2025年中国AI竞争已从模型参数转向资本效率、基础设施与流量入口的综合博弈，形成阿里（重资产）、字节（流量）、腾讯（内生验证+外溢赋能）三足鼎立格局 [1] - 腾讯AI战略正从“研判期”、“多模型策略期”进入“主动出击期”，通过组织架构升级、产品迭代和生态渗透加速布局 [2][4][6][7] - 腾讯的核心策略是依托其庞大的用户生态和“超级连接”能力，将AI深度内化于业务场景并通过云平台外溢赋能，不追求单点技术领先，而注重场景渗透与风险最小化的长期竞争 [8][11][15][19] 行业竞争格局 - 国内AI战场呈现“三国杀”局面：阿里选择重资产投入、字节选择流量突围、腾讯选择“内生验证+外溢赋能” [1] - AI时代的竞争终局是场景渗透率的竞争，大量AI Chatbot面临高尝鲜、低留存的困境，本质是缺乏真实场景 [11] - 海外市场，谷歌通过整合搜索、云、安卓与AI形成生态闭环，腾讯正试图在中国市场复制类似的“数据-场景-技术”飞轮路径 [16] 腾讯AI战略演进 - **2023年之前（研判期）**：公司将AI定义为“几百年不遇的机遇”，但保持“不急”的防御姿态，聚焦底层技术研发与场景预研，未急于商业化 [6] - **2024年（转折点）**：采取“坚定投入自研模型+开放拥抱先进开源模型”的多模型策略，积极拥抱如DeepSeek等外部模型 [6][7] - **2025年（主动出击期）**：通过组织重构和生态渗透主动出击，标志性动作包括挖来OpenAI人才、重组混元团队 [7] - 公司面对新技术习惯等市场路径清晰后再全力冲刺，追求风险最小化，类似其在移动支付和云服务竞争中的策略 [7] 组织架构与研发投入 - 2024年12月17日，公司升级大模型研发架构，正式成立AI Infra部、AI Data部、数据计算平台部，从组织层面强化研发体系 [4] - AI Infra部将作为大模型体系底座，负责分布式训练、高性能推理等核心技术 [4] - Vincesyao出任首席AI科学家，直接向总裁刘炽平汇报，并兼任AI Infra部、大语言模型部负责人，向技术工程事业群总裁卢山汇报，汇报关系扁平化以提升研发效率 [4] - 此举与谷歌将AI团队并入DeepMind由哈萨比斯统一领导的逻辑类似，旨在统一反馈链路，加速迭代 [4] 产品与技术进展 - **模型迭代**：过去一年，腾讯混元大模型迭代了30多个版本，在文生图、3D生成等领域保持全球领先水平 [7] - **近期发布**：近两个月陆续发布混元2.0、混元3D 3.0和混元图像3.0，其中混元图像3.0在LMArena文生图榜单中位列第一 [7] - **世界模型**：腾讯混元世界模型1.5（WorldPlay）正式上线，是国内首个支持“实时互动”的世界模型，用户可生成并自由探索3D虚拟世界 [5] - **工程能力**：公司采取“自研+接插件”模式，在微信、元宝等产品中同时接入自研混元和DeepSeek等外部开源模型 [8] 生态应用与内化成果 - 混元大模型已在公司内部超过900个场景和应用落地，尤其在广告、游戏等核心业务场景增效明显 [9] - AI为公司在广告精准定向、游戏用户参与度、编程、游戏及视频制作等领域带来效率提升 [9] - 公司奉行“狗粮自吃”原则，在对外输出能力前，先让AI成为提升自身业务效率的“发动机” [8] - 公司生态内十几亿用户的社交、办公、消费行为数据与微信、QQ等场景深度绑定，形成“数据反哺模型优化，模型提升场景体验”的闭环 [11] C端战略：元宝与生态连接 - 元宝用户规模稳居国内AI应用前三，成为最受新中产欢迎的AI原生应用 [12] - 元宝的战略是成为腾讯生态的“连接器”，而非单纯靠投流买量的新入口 [12] - 元宝正与腾讯生态深度融合：连接社交（微信联系人、QQ“聊天总结”）、连接内容（QQ音乐“搜歌即听”、腾讯视频）、连接服务（进驻公众号与视频号评论区） [12] - 目标是构建“社交×服务×AI”的闭环系统，让AI能力像器官一样长在产品里，用户无感使用 [11][13] B端战略：腾讯云与智能体平台 - 腾讯云智能体开发平台（ADP）通过“低代码/无代码”方式，让企业可在几分钟内构建专属智能体 [14] - 平台优势在于能一键将智能体发布到微信公众号、小程序，打通B端开发与C端触达的“C2B”链路 [14] - 在金融、政务、出行等30多个典型场景中，腾讯云的AI代码助手已辅助生成公司内部50%的新增代码 [15] - 公司推行“双轨Agent”策略：一类是通用Agent（如元宝），另一类是背靠微信通信、社交、内容、支付与商业五大生态的生态Agent，后者被认为是真正的差异化壁垒 [16][17] 市场认可与估值 - 资本市场认可公司在AI上的高确定性参与方式 [9] - 国海证券研报根据SOTP估值方法，给予2026年腾讯控股各项业务合计目标市值6.5万亿元人民币/7.1万亿港元，对应目标价773港元 [9] - 国信证券分析师认为，公司生态里用户+场景的天然优势使其成为AI时代最佳卡位的企业之一 [11]

上市表现与市场定位 - 沐曦股份上市首日股价一度暴涨超700%，盘中最高触及895元，单签浮盈接近40万元，刷新全面注册制以来新股纪录 [1] - 收盘涨693%报829.9元，换手率达84.72%，总市值3320亿元，逼近摩尔线程的3360亿元 [2] - 在未盈利、核心产品处放量初期的情况下获得高定价，引发市场对国产GPU企业价值评估的关注 [4] 行业背景与投资逻辑 - 过去两年算力需求持续增长，AI训练、推理及智算中心建设成为重要投入方向 [5] - 全球产业链调整及政策影响下，部分海外高端GPU在中国市场的供给和交付出现变化 [5] - 市场对国产GPU厂商的关注重点从“技术可行性验证”转向量产能力、真实场景应用及初步收入规模 [6] - 沐曦是少数已披露规模化收入的国产GPU厂商之一 [7] 公司创始团队与股东结构 - 沐曦成立于2020年9月，主营高性能通用GPU芯片及解决方案，具备GPU核心IP自研、芯片量产、软件栈完整交付能力 [8] - 核心创始团队拥有深厚的AMD背景，董事长兼CEO陈维良及联合创始人彭莉、杨建均在AMD任职超10年 [9] - 摩尔线程创始团队则呈现明显的“英伟达基因” [10] - 团队背景差异可能影响产品侧重点：摩尔线程强调构建完整生态，沐曦注重工程化落地和商业化效率 [11] - IPO后陈维良合计控制公司约23%的股份，控制权相对集中 [12] - 股东包括国家人工智能产业投资基金、葛卫东、红杉中国、经纬创投、联想、上汽、京东、美团等，配置在国产算力企业中较为典型 [13][15] 技术路径与产品策略 - 沐曦定位为“通用GPU + 高度兼容CUDA”路径 [16][19] - 自研MXMACA软件栈，在API层面对CUDA实现较高程度兼容，旨在降低现有应用迁移成本 [17] - 一个中等复杂度CUDA应用迁移至MXMACA的工作量约为1人天 [20] - 此策略有助于降低用户初期门槛，提高产品商业可接受度，但软件生态独立性有待观察 [21][22] - 产品方面，曦云C500系列已于2024年实现量产并形成收入，曦云C600系列已完成回片，计划后续推出 [23] - 三年内两代核心产品成功流片，在国产GPU公司中并不常见 [23] 财务表现与盈利展望 - 公司营收增长迅速：2022年42.6万元、2023年5302万元、2024年7.43亿元、2025年前三季度12.36亿元 [24] - 2025年前三季度营业收入123608.56万元，较上年同期22,331.29万元增长453.52% [26] - 公司仍处亏损状态，2025年前三季度净亏损约3.46亿元，研发投入占比保持较高水平 [25] - 2025年前三季度净利润为-34550.21万元，较上年同期-78157.91万元，亏损收窄55.79% [26] - 公司明确指引最早于2026年实现盈亏平衡，早于摩尔线程的2027年 [27] - 摩尔线程2025年1-9月营业收入为7.85亿元，净亏损7.24亿元 [27] 行业竞争与未来挑战 - 寒武纪案例表明，一旦切中国产替代窗口，GPU公司可在极短时间内完成“盈利翻转” [28] - 严格意义上的“中国英伟达”需满足自主GPU IP、主导型软件生态、长期超额盈利能力三件事，目前沐曦与摩尔线程均未达到 [30] - 短期国产GPU厂商共享英伟达留下的市场红利，长期竞争核心在于谁最终掌握GPU的“灵魂” [31] - 决定公司能走多远的关键是在未来2-3年内率先跑通国产GPU的商业闭环 [30] - 行业竞争刚刚开始 [31]

产品路线图与发布计划 - 到2027年秋季，公司将推出至少七款新iPhone机型，较目前的五款大幅增加 [1] - 首款折叠屏iPhone预计于2026年秋季发布 [1][3] - 2027年秋季计划推出iPhone 20周年纪念版 [1] - 2026年秋季将发布iPhone 18 Pro和Pro Max [6] - 2026年春季计划发布iPhone 17e [8] - 2027年春季计划发布iPhone 18，这将是首次在春季发布全新基础款机型，比同代Pro机型晚至少半年 [11] - 2027年春季同期计划发布iPhone 18e [12] - 内部代号为V62的第二代iPhone Air预计将推迟到2027年春季发布 [14] 折叠屏iPhone核心信息 - 折叠屏iPhone内部代号为V68，是公司迄今最复杂的手机项目之一 [3] - 为确保按时交付，公司今年早些时候推迟了原计划同期发布的折叠屏iPad，将工程师调配至折叠屏iPhone项目 [3] - 折叠状态下外屏尺寸约为5.3英寸，展开后内屏可达7.7英寸 [3] - 自拍摄像头将嵌入设备左上角，配备光线、距离等传感器 [3] - 采用侧边指纹Touch ID，不使用3D人脸识别和3D超声波指纹，均为减薄机身考虑 [5] - 铰链设计“很强”，采用包含液态金属组件和定制应力分配系统的复杂铰链设计 [4] - 最雄心勃勃的目标是消除现有折叠屏设备普遍存在的可见折痕，设计为市场首款真正无折痕的折叠屏手机 [4] - 显示屏生产目前存在较高缺陷率，但这在现阶段属于正常现象 [3] - 折叠屏iPhone采用复杂的多层显示材料，由康宁和德国肖特等特种玻璃公司提供材料 [3] - 蓝思科技和伯恩光学等供应商负责不同部分的生产 [3] - 长期组装合作伙伴富士康正在其中国观澜工厂主导试产 [3] 关键技术创新与设计 - iPhone 18 Pro和Pro Max将把Face ID传感器置于显示屏下方，采用加拿大公司OTI Lumionics提供的材料，消除自2017年以来出现在iPhone显示屏顶部的黑色椭圆区域 [6][7] - 屏下自拍摄像头将在折叠屏iPhone上首次亮相，然后与屏下Face ID技术将在20周年纪念版iPhone上融合 [13] - 公司已研发出业界首款2400万像素屏下摄像头用于折叠屏内屏，配备六片塑料镜片，光透射率和图像质量较现有设计大幅提升 [13] - 20周年纪念版iPhone前后及四边均采用曲面玻璃外壳，屏幕将消除智能手机显示屏边缘通常出现的黑色边框，实现全面屏且无任何开孔 [1][13] - iPhone 18 Pro系列的背部摄像头将新增机械光圈或光圈叶片，可控制进入镜头的光量，支持新的相机图像传感器 [7] - 计划采用台积电的新型芯片封装技术晶圆级多芯片模块，将内存芯片更靠近iPhone核心处理器，以支持更先进的AI功能 [7] - iPhone 17e将配备玻璃后盖以支持无线充电，并搭载公司最新自研调制解调器C1X [8] - iPhone 18基础款的功能升级较为有限，计划移除设备右下边缘拍摄按钮的触觉反馈和触摸感应功能 [11] 生产与供应链策略 - 折叠屏iPhone的显示屏材料由康宁和德国肖特等特种玻璃公司提供，后者已为三星折叠屏手机供货 [3] - 公司计划尝试由富士康在印度班加罗尔工厂率先量产iPhone 18，然后再在中国生产 [11] - iPhone 18e同样将尝试先在班加罗尔量产，再在中国复制生产 [12] - 由于第一代iPhone Air销量不佳，公司决定重新设计第二代产品，考虑增加第二个摄像头并降低零售价格 [14] - 中国立讯精密在昆山的工厂牵头进行iPhone Air 2的试生产，预计最早将于明年3月重启试产 [14] 业务背景与战略动机 - 产品线扩张正值公司寻求提振其最重要业务之际，iPhone业务占公司总收入近一半，但近年来增长停滞，消费者换机周期延长 [1] - 在截至今年9月27日的上一财年，iPhone的年度销售额同比增长4%至2090亿美元，部分得益于iPhone 17系列的设计升级 [1] - 这一系列产品扩张反映了公司覆盖更广泛消费预算的策略，通过增加折叠屏等创新形态和更多价格档位的机型，试图在其最重要的业务线上重新激活增长动力 [9] 其他产品线进展 - 正在开发AirTag 2、新一代Apple Studio Display、新款Apple TV [16] - 智能家居产品线包括两个家庭中枢变体、一个未知家居配件和桌面机器人 [16] - 正在开发HomePod mini 2 [16] - 可穿戴设备方面，正在开发更轻便廉价的Vision Air头显、更便宜的Vision Pro以及AI智能眼镜 [17] - Apple Watch Series 12和Apple Watch Ultra 4也在开发中 [17] - Mac产品线包括搭载A18 Pro的低成本MacBook、M5和M6系列芯片的MacBook Pro和MacBook Air多个机型，以及M5 Mac Studio和Mac mini [17] - iPad方面，M4 iPad Air 11英寸和13英寸版本以及iPad 12均在开发中 [17] - 这些设备部分将于2026年早些时候发布，其他产品将在2026年底及之后陆续推出 [17]