10 / 30 - 10 / 31 h huafu 新疆·乌鲁木齐·希尔顿酒店 暨 第 十 届 中 国 棉 花 精 英 俱 乐 部 ( 乌 鲁 木 齐 ) 年 会 2 国棉花棉纱产业投资峰会 ■ ■ CHINA COTTON & COTTON YARN INDUSTRY INVESTMENT SUMMIT 早鸟价 1580 元 10月15日前回执 ロ 打 10 / 30 - 10 / 31 | 新疆 · 乌鲁木齐 · 希尔顿 COTTON TON YARN INDUSTRY TMENT SIIMMIT 官方小 特别 fir 湖北易得物流 墙遗台 棋体委员: 农机版 大 早鸟价 1580元/人 10月15F 10月15日前回执 2025年10月30日 (星期四) 14:30-18:30 签到 报名签至 2025年10月31日（星期五） 09:00-10:00 签到 2025年10月30日 星期四 14:00-14:30 ◎ 会前会签到 14:30-18:30 棉花棉纱市场风险管理交流会(定向邀约) 2025年10月31日 星期五 上午 | 10:00-10:20 ◎ 大会致辞 | | | --- | --- | ...

大类资产表现 - 全球主要股指普遍上涨，日经225指数表现突出，假期期间大涨6.72% [1][4] - 避险情绪推动贵金属价格走高，COMEX黄金价格突破4000美元/盎司关口，假期上涨3.31%至4012.3美元/盎司 [2][4] - 有色金属板块整体大幅上行，伦锌、伦锡、伦铜假期涨幅均超过3% [2][4] - 能源板块表现弱势，WTI原油假期下跌1.61%至62.16美元/桶 [2][4] - 美元指数小幅回升0.86%，日元兑美元大幅贬值2.55% [2][4] 全球宏观要闻 - 中国国庆假期出行活力强劲，全国累计出游人次达8.26亿，旅游消费总额突破2.5万亿元，服务消费占比首次超过商品零售达到53% [6] - 美国联邦政府时隔近七年再度停摆，导致劳工统计局多项关键经济数据发布中断，包括月度就业数据和消费者价格指数 [11] - 美联储理事米兰表示美联储有充足空间降息，距离零利率下限仍很遥远 [16] - 美国总统特朗普宣布自2025年11月1日起对进口中型和重型卡车征收25%关税 [17] - 受美国加征关税影响，巴西9月对美国出口额同比下降20.3%至约25.8亿美元 [18] - 日本高市早苗当选自民党总裁，其经济政策顾问暗示日本央行10月加息可能有难度，12月时机更成熟 [14][20] - 中国9月末外汇储备规模为33387亿美元，较8月末上升165亿美元，升幅0.5% [10] 能源化工 - OPEC+宣布11月维持增产措施，同意日均增产13.7万桶原油 [24] - 沙特阿拉伯维持11月份销往亚洲的轻质原油官方售价不变，较阿曼/迪拜均价升水2.2美元 [27] - 美国石油和天然气钻机总数持平为549座，同比减少36座或6.15% [25] - 汇丰银行维持2025年Q4和2026年布伦特原油价格预估在每桶65美元 [28] - 瑞银预计布伦特原油将维持在每桶60-70美元区间内交投 [29] 黑色金属 - 中国重要能源通道大秦铁路开启为期20天的秋季集中修施工，每天将停运180分钟 [31] - 中国45港铁矿石到港总量2608.7万吨，环比增加248.2万吨 [32] - 全球铁矿石发运总量3279.0万吨，环比减少196.4万吨 [33] - 赢联盟西芒杜铁矿石项目发生致命事故导致停产，这是该矿区在不到两个月内的第二次停产 [35] - 9月下旬中国21个城市5大品种钢材社会库存902万吨，环比下降4.1% [39] - 螺纹钢产量连续二周增加至207.02万吨，表需连续三周增加至241.07万吨 [36][37][38] 有色金属 - 全球有色金属供应商Aurubis 2026年向欧洲客户提供的铜溢价为每吨315美元，创历史新高，较2025年上涨38% [39] - 高盛上调2026年铜价预测至每吨10500美元，并预计全球铜市场将在本世纪末转为供不应求 [41] - 智利8月铜产量同比下滑9.9%至423643吨，创逾两年最大降幅 [46] - 智利安托法加斯塔Los Pelambres铜矿工会拒绝合同提议，若谈判失败或发起罢工行动，该矿2024年铜产量达33.12万吨 [45] - 高盛将2026年12月黄金价格预测上调至每盎司4900美元 [48] - 中国央行连续第11个月增持黄金，9月末黄金储备报7406万盎司，环比增加4万盎司 [47] - 国际镍业研究组织预计全球镍产量将在2026年增至409万吨 [40] 油脂油料及玉米谷物 - 美国旧作大豆库存总量为3.16亿蒲式耳，同比下降8% [49] - 巴西9月大豆出口量预计达到713万吨，9月第5周累计装出大豆734.11万吨，日均装运量同比增加20.22% [50][59][60] - 分析师预估美国8月大豆压榨量为1.969亿蒲式耳，若预期成真将是有记录以来8月压榨量最高水平 [51][52] - 2025年1-8月印尼毛棕榈油和精炼棕榈油出口量同比增长13.56%至1620万公吨 [54] - 马来西亚9月棕榈油产量预估减少2.35%，但10月1-5日产量环比增加12.55% [57][58] - 美国旧作玉米库存总量为15.3亿蒲式耳，同比下降13% [61] - 美国所有小麦库存总量为21.2亿蒲式耳，同比增加6% [62] 软商品 - 截至9月30日当周，美国棉花产区受干旱影响的面积占比扩大至59% [65] - 巴西9月上半月糖产量同比增长15.72%至362万吨 [67] - 巴西9月出口糖324.58万吨，同比减少16% [66] - 粮农组织食糖价格指数9月平均为99.4点，较8月下降4.1%，降至2021年3月以来的最低水平 [69]

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市场预期与基本面背离的本质 - 市场可能已消化已知信息并等待新驱动因素导致价格与基本面明显背离 [1] - 当市场对利多或利空计价充分时基本面推演对价格的指引意义弱化价格对基本面数据的敏感度下降 [2] - 市场或先于交易主体反馈更多预期并定价未达成共识的稀缺信息交易者需对市场保持敬畏 [2][6] 技术分析的应用逻辑 - 在没有长周期大趋势的商品赛道可以技术图表作为交易策略建构的灵感关注价格趋势反转机会 [2] - 技术图形本身预示原方向动能衰竭价格先行后市场不会短缺对于反转方向的基本面叙事 [2] - 技术分析的核心是识别趋势及其变化而不是预测未来当技术面发出明确信号时即使与基本面暂时不符也值得认真对待 [11] 背离分析的多维框架 - 短期背离通常由市场情绪突发事件或资金流动引起如舆情炒作或政策扰动此时应保持观望 [7] - 长期背离更复杂若基本面持续恶化但技术面仍显强势需警惕市场过度乐观或存在逻辑漏洞重新评估长期价值 [7] - 力度分歧提供重要信号如基本面逻辑向上但技术面涨势疲软可能暗示市场对基本面逻辑存在未被察觉的质疑 [7] 基本面逻辑的有效性评估 - 若支撑基本面的证据来自已充分反映的旧因素而技术面出现反转信号如三重顶需警惕价格过度反应 [8] - 基本面若呈现无解的完美状态如逼仓预期但技术面已出现大幅单边行情涨幅超30%可能预示逻辑即将失效 [8] - 当市场观点高度趋同时如研报一致看多分歧时刻往往成为逆向交易机会 [9] 动态决策框架 - 当基本面证据滞后技术面已出现显著反转信号如放量跌破关键支撑且市场舆情趋同时可优先跟随技术面操作 [11] - 若基本面由新驱动因素支撑如政策红利技术突破技术面短期回调但未破坏长期趋势如均线多头排列可视为买入机会 [12] - 逆向操作可考虑当价格已反映历史供求但未来存在潜在变化技术面跌幅达历史极值如超过30%但基本面出现边际改善市场情绪极端化但宏观环境未根本恶化 [12] 交易行为与认知偏差 - 亏损多发于过度自信即基于长周期的宏大叙事过度忍让或搁置择时需求形成追涨杀跌 [3][12] - 沉溺于情绪与梦想维度时以短期盈亏比约束入场可能被视为短视但恰是专业与业余者的区别导致FOMO交易Fear Of Missing Out其本质是过度自信 [3][13] - 过度自信是交易员最危险的敌人需通过极致坦诚和极度求真应对认知局限从错误中学习更快进化理解 [14]

文章核心观点 - 美国特朗普政府的现代重商主义政策及经济基本面因素共同构成大宗商品上行的基础 [1][2][5][13][19] - 市场低估了特朗普政府实施再工业化战略和催化经济增长的政策决心与力度 [2][5] - 美国经济呈现再通胀迹象，就业市场保持稳定，为商品行情奠定基础 [2][14][18][19] 政策层面：特朗普的再工业化和现代重商主义 - 特朗普政府政策核心是现代重商主义，通过行政权力扩张主导经济，以国家安全驱动产业政策 [1][5] - 具体措施包括投资拉动关键产业（如人工智能）、财政引导上市公司、贸易壁垒和压低汇率以保份额促出口 [5] - 人工智能投资在2025年第二季度加速至2550亿美元，通过新增需求带动增长20-40个基点 [5] - 政策可能延伸至房地产领域，通过宣布“国家住房紧急状态”、放松建筑规范、压低抵押贷款利率等方式激活市场 [6][7] - 目标是将抵押贷款利率下调逾100个基点，压回2008年金融危机前水平，目前美国按揭贷款利率甚至超过垃圾债券收益率0.91% [7][10] 经济层面的大宗商品利好 - 美国经济预期从第四季度到明年年初增速上行，工资加速，通胀复现 [2][14][18] - 就业市场紧张，所有规模企业仍在招聘，科技行业未出现因人工智能导致的大规模减员 [14][16] - 通胀压力持续，ISM调查显示价格仍在广泛上涨，超过一半受访者计划在3-6个月内将价格上涨传导给客户，预示明年一季度PCE核心通胀可能小幅上行 [18] - 原油期货的基金投资者净仓位接近2008年金融危机低位，为未来价格上涨提供空间 [19][20]

文章核心观点 * 文章标题为“对冲研费”，其网站域名为bestanalystcn，内容可能涉及市场分析与研究 [1] 其他内容 * 文档中包含“CHINA”及“繁荣昌盛”等字样，可能表达对国家发展的祝愿 [2] * 文档中包含“锦烂国河练”等非标准中文词汇或字符，具体含义不明 [2]

宏观经济事件 - 美联储官员讲话密集，包括副主席杰斐逊、达拉斯联储主席洛根及理事巴尔，将影响市场对货币政策的预期 [1][2][5] - 美国将发布关键就业数据，包括9月ADP就业人数和9月季调后非农就业人口，均为四星级重要事件 [1][3] - 欧美主要经济体将公布9月PMI终值，包括制造业和服务业PMI，其中美国ISM制造业PMI和欧元区制造业PMI为四星级事件 [1][3] - 欧元区将发布9月CPI和8月PPI数据，均为四星级重要通胀指标 [1][3] - 美国将公布8月贸易帐和工厂订单数据，加拿大央行和日本央行将公布会议纪要或讲话 [2][4] 能源市场数据 - 美国将发布每周API和EIA原油库存报告，以及EIA天然气库存数据，均为四星级事件 [1][2][5] - 第62次OPEC+联合部长级监督委员会会议及OPEC+产油国会议将举行，讨论石油产量政策 [2][4] - 沙特阿美将公布官方原油售价，贝克休斯将发布活跃钻机数 [4] - EIA将发布月度报告，新加坡将公布周度燃料油库存 [2][4] 农产品市场报告 - USDA将发布季度谷物库存报告和油籽压榨报告，均为四星级重要事件 [1][2] - USDA将公布周度出口销售报告，阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所将发布作物报告 [2][4] - 马来西亚将发布棕榈油产量和出口数据，包括SPPOMA产量报告和MPOA 9月毛棕油产量 [2][3] - 美国将发布美棉On-Call周报，CFTC将公布周度持仓报告 [3][4] 中国市场与商品库存 - 中国沪深及北交所、国内期货交易所于10月1日至10月8日休市，10月9日起照常开市 [2][5] - 中国将发布9月外汇储备数据，为四星级事件 [4] - 中国商品库存数据密集，包括螺纹钢周度产量及库存、华东港口甲醇库存、45个港口铁矿石库存、油厂大豆压榨量及豆粕库存等 [2][3] - 中国将公布外购仔猪和自繁自养生猪养殖利润数据 [3]

文章核心观点 - 文章聚焦于国庆长假期间商品期权市场的交易策略，指出市场整体波动幅度呈现收敛态势，但不同板块间存在显著的结构性分化 [5] - 建议投资者根据各品种的隐含波动率水平、历史分位及偏度结构，采取差异化的期权组合策略，以在控制风险的同时捕捉潜在机会 [23][25] - 节假日非连续性交易环境使得传统希腊字母动态对冲失效，强调仓位管理和使用价差组合等限定最大亏损的策略至关重要 [27][28] 各品种市场概况 - 过去三年期货市场整体波动幅度收敛，多数品种节前后价格波动降至3%以内，部分品种波动仅在1%左右，反映出机构风控提升和程序化交易普及的影响 [5] - 能源化工板块波动弹性最强，原油期货在2022年和2024年节前均出现显著上涨，2022年涨幅达11.11%，2024年为7.41% [6][7] - 黑色金属板块波动收敛，铁矿石连续三年节后收益为负，2024年为-3.66%，印证房地产产业链低迷 [6][7] - 有色金属板块表现稳定，沪铜等工业金属维持±2%以内窄幅波动，成为节假日避险选择 [6] - 农产品内部分化显著，油脂品种维持较高波动而蛋白粕类持续弱势，主粮品种因政策调控波动率系统性下降 [6] - 当前市场呈现历史波动率显著高于隐含波动率的特征，除多晶硅、碳酸锂及金银铜等品种外，此现象普遍存在 [8] 国庆节前后期权组合推荐 - 能源化工板块隐含波动率快速逼近历史高位，偏度结构呈现明显看涨倾斜，建议关注波动率交易机会，可采用方向性看涨期权、价差组合或跨式组合 [15][25] - 贵金属板块走势与宏观指标背离，黄金价格坚挺推动隐含波动率升至历史80%分位以上，偏度结构持续左倾，建议谨慎评估持仓风险，避免裸卖头寸 [17][25] - 工业金属及新能源金属板块分化明显，铜、多晶硅、碳酸锂、工业硅处于波动放大窗口期，高隐含波动率使买权成本提升，建议采用垂直价差组合；弱势品种波动率长期收敛，可尝试卖出期权的时间价值衰减组合 [19][25] - 农产品板块油脂类隐含波动率处在回落阶段，可部署看空波动率组合；菜粕需关注加拿大关税政策，不适宜大仓位卖权，更适合买看跌期权 [22][25][26] 期权组合风险管理 - 节假日非连续交易使Delta对冲等传统风控手段失效，投资者需审慎评估组合风险特征 [27] - 建议严格控制总仓位规模，单品种风险敞口不超过可承受损失阈值；优先采用价差组合限定最大亏损；避免持有临近到期合约以降低Gamma风险 [28]

贵金属市场表现 - 上周COMEX黄金上涨1.89%至3789.5美元/盎司，白银大幅上涨6.92%至45.8美元/盎司 [4][27] - 国内沪金2512合约上涨3.07%，沪银2512合约上涨6.63% [4][27] - 白银大幅上行主要因现货市场存在挤仓可能，借贷成本持续上行 [8][25] - 贵金属价格偏强运行，当前市场主基调仍围绕降息预期的博弈 [2][8] 铜市场供应端驱动 - 自由港旗下印尼Grasberg铜矿矿难调查结果大超市场预期，最新产量指引显示今年四季度该矿山几乎不会有任何产量，且影响将持续到明年 [2][6][8] - 今年以来多起严重矿山事故导致铜矿干扰率提升，铜精矿增量预期持续下调，可能长期抬升铜价中枢和底部 [6][8] - 铜精矿现货TC周指数为-41.25美元/干吨，较上周下跌0.57美元/吨，矿端供应紧张局面短期难有根本改善 [13] 铜市场价格与需求 - 上周COMEX铜价上涨2.89%，沪铜上涨3.28%，价格呈冲高回落态势 [4][8] - 价格上涨后下游接受度低，导致铜价回落，四季度国内需求预计维持中性状态，成为价格下方支撑 [10][52] - 临近国庆长假，下游存在一定备货需求，但高铜价可能影响备货情绪，现货升水预计区间运行于升水50至200元/吨 [16] 市场结构与库存 - COMEX铜库存突破31万吨，交仓量环比增加，预计还有4-8万吨铜未显性化 [10] - 国内市场电解铜现货库存为15.66万吨，较前一周小幅减少，其中国产及进口货源到货均有限 [18] - CFTC持仓显示非商业多头与空头持仓均有所抬升，但总持仓量较低，预示后续行情一旦爆发将较为猛烈 [11] 铜加工与下游产业 - 精铜杆企业成交环比回升，周中迎来订单爆发期，市场逐步体现旺季色彩 [21] - 精废杆价差及再生铜杆贴水幅度双双收窄，再生铜杆原料溢价压力较大 [21] - 国内铜杆社会库存微幅增加，华北市场库存达到近半年高点 [21]

全球宏观经济与政策环境 - 美联储2025年9月重启降息 全球宏观逻辑切换 资产价格波动加剧[2] - 中美博弈缓和 关税冲击消退 货币宽松支撑风险资产上涨 美股创新高 美元与美债利率先抑后扬 白银和铜价走强[2] - 俄乌战争扩散风险 中东局势紧张 可能冲击原油等能化产品及运价指数 国庆假期易暴涨暴跌[2] - 美国9月非农就业数据将影响美联储降息路径 决定复苏或衰退滞胀逻辑走向[2] - 国内强预期弱现实特征显著 美联储降息与反内卷主导市场 政策对冲预期破灭后转向关注经济基本面[3] - 反内卷是大国博弈下应对产能过剩指责及高质量发展战略 需以长期投资趋势对待 与2015年供给侧改革差异体现在价格波动稳健及热点品种不同[3] - 反内卷政策效果初见成效但任重道远 经济现实弱势 外需逆风财政减弱投资失速 经济增速前高后低[3] 股票市场展望 - 高盛认为中国股市反弹由再通胀预期和人工智能主题驱动 叠加估值修复与流动性改善 中外机构投资者是关键力量 零售情绪显示调整风险但未过热[5] - A股估值合理 盈利温和增长支撑慢牛潜力 家庭和机构资产配置转移带来长期资金 潜在增量达数十万亿元[5] - 主要风险为政策变动与流动性收紧 高盛维持对A股和H股乐观展望 建议逢低布局AI、反干预、股东回报等十大主题[5] - 全球股市分化明显 美股高位震荡但乖离率较高存回调压力 中国A股偏弱部分指数超跌但接近底部区域 港股疲软 日经225趋势强劲但需警惕技术性回调[10][11][12] 大宗商品市场动态 - 阿根廷临时取消农产品出口税 豆类品种出口短期明显增量 可能使中国明年一季度大豆供应缺口消失[6] - 阿根廷豆油和豆粕出口量增加 边际宽松 国内大豆供应紧张局面缓解 需关注10月销售数据验证[6] - 谨慎国内豆油和豆粕基差压力 油脂强于粕 棕榈油强于豆油 因棕榈油四季度减产周期供应端驱动[6] - 阿根廷出口冲击挤压美国大豆出口 打压美豆价格测试阶段性低点 拖累整体油脂油料价格[6][7] - 新疆红枣调研显示全疆加权平均亩产576.7公斤 同比减产39.2% 产量预计45.6万吨 考虑质量损耗5-8%后产量41.9-43.3万吨 同比减产40-45%[8] - 玻璃行情因行业会议及政策预期启动 工信部等六部门联合发文严禁新增平板玻璃产能 现货企业提价100元/吨 多头增仓踊跃但部分席位开空[24][25][26][27] 资产流动性及交易机会 - 高流动性品种包括沪深300、上证50、铜、原油 量仓放大品种有集运指数和铁矿石 量仓萎缩品种包括红枣和花生[9] - 多头机会：中小盘指数(IC/IM)强势 棕榈油供需偏紧技术面突破 热卷基建预期支撑短期反弹[9] - 空头机会：国债系列(TS/T/TL)因货币政策偏紧利率上行 玻璃地产疲软库存高位 工业硅产能过剩价格难有起色[9] - 震荡观望品种：黄金和白银外盘影响大方向不明 橡胶和20号胶基本面矛盾不明显[9] - 核心逻辑总结：股指期货中小盘强于大盘 黑色系成材强于原料但需观察需求持续性 化工系分化明显 油脂强于粕类棕榈油领涨 贵金属震荡 国债期货偏空利率上行压力持续[9] 外汇及加密货币市场 - 美元强势主导外汇市场 美联储政策预期是关键驱动 美元指数趋势向上压制非美货币 USDJPY和USDCAD趋势明确向上 EURUSD和GBPUSD弱势但反转提示未出现 EM货币波动率极高风险大[13][15] - 加密货币整体上涨趋势但波动大 BTC和ETH趋势向上但乖离率较高存回调风险 SOL和TON表现强势但波动率高 XRP和BNB趋势不明建议观望[20][21][22][23] 商品细分市场表现 - 能源趋势向上但波动率升高 需关注地缘政治与供需变化 天然气波动异常建议谨慎操作[16] - 贵金属处于震荡区间趋势不明确 白银波动大于黄金有短期反弹机会[14] - 农产品趋势偏弱 但大豆出现反转提示 咖啡和可可波动极大风险高[17][18] - 商品市场分化严重 能源偏强 农产品偏弱 贵金属震荡[19]