5月出口数据表现 - 5月按美元计进出口增速1 3%/环比-3 3pct 其中出口增速4 8%/环比-3 3pct 进口增速-3 4%/环比-3 2pct 主要受关税冲击及上年高基数影响 但出口在同比减少2个工作日情况下仍正增 体现外贸韧性 [1] - 分区域看 5月对美国/欧盟出口增速分别-35%/12%(前值-21%/8%) 对美出口下滑显著 对非洲/东盟/拉美出口增速分别33%/15%/2%(前值25%/21%/17%) 1-5月对共建"一带一路"国家出口增速10 4% [1] - 消费品类中家电/鞋靴/家具等出口增速放缓 玩具/服装等有所改善 [1] 中美贸易谈判进展 - 6月9日中美经贸磋商机制首次会议在伦敦举行 讨论放松技术限制/降低关税/延长90天关税暂停期限等议题 [2] - 6月5日两国元首通话同意落实日内瓦共识 5月12日已发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》 [2] 跨境电商企业展望 - 5月12日中美关税降低后 跨境电商企业对美出口进入抢出口周期 为应对7月Prime Day大促及未来不确定性 [3] - 部分企业4月后提价及Q2海运费上涨影响销售端数据 预计企业表现将分化 [3] - 长期看多区域/多渠道布局是关键 头部企业将加速品牌升级及AI应用 [3] 投资方向建议 - 优选品牌势能强及业绩有望边际改善的公司 [4]

市场中新房和二手房关系 - 讨论新房与二手房当前关系及置换链条通畅性 [1] - 分析第四代住宅推出对二手房市场潜在影响 [1] 价格倒挂现象分析 - 热点城市出现二手房价格低于同区域新房的倒挂现象 [1] - 新房与二手房价格走势背离是否预示二手房市场危机 [1] 上海土地市场与新房市场关联 - 一季度上海土地市场高溢价地块共性特征 [1] - 高溢价地块对后续新房市场潜在影响 [1] 上海豪宅市场趋势 - 今年上海豪宅市场持续火热现象 [1] - 核心地块城市更新是否会进一步刺激豪宅市场 [1] 上海房价区域分化预测 - 分析上海房价未来走势及刚需、改善需求差异 [1] - 内环、中环、外环区域房价可能分化表现 [1] 购房决策因素与刚需策略 - 影响购房决策的核心要素 [1] - 房价下行周期中刚需群体"趁低买入"的可行性 [1] - 判断城市房价触底的方法及对刚需群体的建议 [1]

美元信用与汇率机制 - 美元强弱本质上取决于美国投资回报率预期 与股权直接投资净流入相关性最强 最近几年与债权证券投资净流入相关性更强[2] - 全球资本净流入与美元指数相关性不强 因美国资本净流入与贸易净流出呈镜像关系（孪生赤字）[2] - 强势美元与美股牛市相生相伴 美国居民净资产（尤其是股票净资产）与美元指数相关性稳健[3] 美元信用支撑因素 - 美国经济本质驱动是私人部门资产负债表良性扩张 带来净资产上涨并抬升增长预期和利率水平[3] - 特朗普关税政策打断循环 政策不确定性导致美股波动率抬升 海外资本追求高投资回报率意愿下降[3] - 当前美国居民资产负债表健康 利率下行可驱动私人部门信贷扩张（如2024年8-9月、2025年3-4月）[4] 信用风险与债务螺旋 - 美元信用受损导致美债资产折价明显 长端利率居高不下是为弥补信用损失而非经济动能强劲[4] - 高利率环境持续使美国私人信贷扩张自5月起明显降温 Q3经济可能面临更大挑战[4] - 若政策不纠偏 经济可能陷入"债务-衰退"负向循环 高利率低增长环境加剧政府债务可持续性质疑[4] 政策权衡与市场平衡 - 贸易壁垒（高关税、弱美元）导致居民福利受损（美股） 且美债利率高企加剧经济尾部风险[5] - 美元处于脆弱边界紧平衡 需在长期贸易回流目标与短期潜在债务危机风险间重新平衡[1][6] - 政策响应不及时或不彻底可能引发美元资产尾部风险 反之亦然[1][6]

5月乘用车市场表现 - 5月乘用车批发销量231 0万辆 同比+12 8% 环比+5 5% 1-5月累计批发销量1078 4万辆 同比+11 5% [2] - 5月厂商及渠道库存下降11万辆 24年同期下降9万辆 1-5月行业库存较去年同期持平 结束过去两年持续降库存趋势 [2] 新能源车市场 - 5月新能源乘用车批发销量121 6万辆 同比+33 0% 环比+7 0% 1-5月累计销量520 0万辆 同比+40 0% [3] - 新能源渗透率达52 6% 同比+8 0pct 环比+0 9pct 其中EV同比+37 7% PHEV同比+20 1% REEV同比+46 7% [3] 出口市场 - 5月乘用车出口44 8万辆 同比+13 5% 1-5月累计出口200万辆 同比+3 0% [3] - 新能源乘用车出口20 0万辆 同比+80 9% 占乘用车出口总量44 6% 同比+16 6pct [3] 投资建议 - 建议关注处于新车周期及智能化领先的车企 [1][2]

高中教育行业 核心观点 - 高中教育行业具备7-8年人口红利期，需求刚性显著，政策支持扩容与职普融合，民办高中及中西部区域潜力突出 [1][2][3] 人口红利与需求韧性 - 高中段适龄人口需求稳定至2032-2033年，2017-2018年后出生人口下滑尚未影响当前需求 [1] - 2023年高考报名人数达1291万（同比+8%），占适龄人口比例81%，学历与薪资梯度强化升学刚性需求 [1] 政策支持扩容与职普融合 - 2025年《教育强国建设规划纲要》提出扩大普高资源供给，增设科学教育特色高中，推进县域高中振兴 [2] - 新《职业教育法》删除"职普分流"表述，转向职普融通，中职与普高学籍互转深化 [2] 民办高中与区域潜力 - 民办普高学校数量占比从2011年17%升至2023年30%，在校生占比从10%升至20%（2023年民办普高在校生548万/总2804万） [3] - 中西部职普比较高，职普融通政策下普高扩容潜力更大 [3] 高速公路行业 核心观点 - 高速公路行业通行需求韧性良好，高分红政策稳定，政策优化有望提升长期投资价值 [5][6][7] 需求与成本优化 - 2023年压制性需求释放，2024年区位优秀路产逆势增长，2025年预计稳健增长 [5] - LPR下调助力成本压降，增厚业绩 [5] 高分红与股息确定性 - 过去三年股息超额收益显著，未来现金流稳定且高分红政策延续 [6] - 分红率与行业再投资回报率反相关，PE反映盈利预期与风格偏好 [6] 政策优化预期 - 《收费公路管理条例》修订酝酿中，可能延长经营期限、新增改扩建补偿机制及养护收费制度 [7] - 政策落地将改善再投资风险，上位法《公路法》修正为重要信号 [7] 其他行业动态 - 宏观：2025年5月贸易数据反映回归正常化趋势，物价数据点评指出利率下行仍有空间 [11] - 机械：机器人商业化加速，工程机械5月开工率环比下降 [11]

通胀现状 - 5月通胀保持低位徘徊 CPI和核心CPI同比剪刀差进一步走扩 [1] - 食品动能季节性回落 国际油价输入性影响造成拖累 服务价格保持韧性 [1] - PPI回升受多方压制 包括国际大宗商品下跌 基建开工不旺 出口小幅回落 [1][4] CPI分析 - 食品供需改善导致环比价格季节性回落 鲜菜跌幅较多 鲜果涨幅较大 水产品季节性上涨 [2] - 交通通信价格下降是拖累CPI主因 核心CPI环比回落至0 0% 同比微升至0 6% [3] - 端午假期旅游价格保持涨势 服装上新环比涨幅超季节性 购物节导致家用器具明显下跌 [3] PPI压制因素 - 国际大宗商品下跌带来输入性影响 石油天然气开采业价格环比大幅下跌 [5] - 多雨天气影响开工旺季 煤炭需求回落 采掘及基建建材价格明显走弱 [5] - 5月出口环比动能回落 关税影响逐渐显现 加剧供需错配 [6] 私人部门表现 - 私人部门风险偏好冲高回落 两融交易占比和沪金溢价已低于4月关税加征前水平 [6] - 端午假期消费延续以价换量特征 人均消费较2019年同期连续下跌 [6] - 贸易摩擦缓和未明显改善资产负债表修复进度 通胀回升关键取决于内部因素 [6]

出口增速分析 - 2025年5月美元计价中国出口增速回落至4 8%（前值8 1%） 进口增速下滑至-3 4%（前值-0 2%） [2] - 5月出口环比增速-0 2% 进口环比增速-3 0% 均低于季节性水平 [2] - 商品贸易顺差小幅提升 [3] 出口结构变化 - 美国 东盟 拉美转口地出口增速显著回落 分别录得-34 5% 14 8% 2 3% 其他地区出口增速提升至11 8%（前值10 4%） [4] - 农产品和劳动密集型产品出口明显回落 机电和原材料表现稳定 机电产品中集成电路 船舶出口持续强劲 汽车出口升温 [4] 出口回落原因解读 - 乐观观点认为5月回落因出口商备货周期滞后 预计6月将反弹并维持1-4月水平 [5] - 悲观观点认为4月韧性来自关税生效前抢出口 5月订单透支将导致三季度断崖式下滑 [5] - 实际原因为抢出口退温和关税影响显现 但未显著透支后期订单 [5] 未来出口趋势 - 短期6月出口受关税降温支撑或现韧性 货运指标显示暂无退温迹象 [5] - 中长期出口将正常化 关税冲击显现但不会断崖下滑 四季度高基数下同比读数或进一步回落 [5]

投资策略 - 持续推荐创新药，同时加大对Pharma的推荐 [1] - 创新药高景气，持续推荐价值有望迎来重估的仿转创Pharma [1] - 持续推荐创新管线逐步兑现、业绩进入放量期的Biopharma/Biotech [1] - 推荐盈利增速拐点逐渐体现的CXO [1] 创新药出海逻辑 - 近期BD催化不断，创新药出海逻辑稳健，行情有望持续 [2] - 翰森制药与再生元订立许可协议，授予海外独占许可，获得8000万美元首付款+最高19.3亿美元里程碑+双位数销售分成 [2] - 智翔金泰与Cullinan Therapeutics签署授权协议，获得2000万美元首付款+最高2.92亿美元开发和注册里程碑+最高4亿美元销售里程碑+最高中双位数分级特许权使用费 [2] - 跨国药企对中国优质创新药资产的需求远大于对地缘风险的担忧 [2] 医药板块市场表现 - 2025年6月第一周A股医药板块表现与大盘相当，SW医药生物上涨1.1%，化学原料药(+2.9%)、化学制剂(+1.4%)、医药商业(+1.1%)表现较好 [3] - 医药板块相对全部A股的溢价率为86.84% [3] - 2025年6月第一周港股医药板块表现优于大盘，恒生医疗保健+4.1%，生物科技+5.3%，恒生指数+2.2% [3] - 美股标普医疗保健精选行业+1.3%，标普500+1.5% [3]

稳定币市场 - 中国香港《稳定币条例》将于8月1日生效，设立法币稳定币发行人的发牌制度，完善虚拟资产监管框架 [2] - 该条例以风险为本，旨在缔造稳健监管环境，巩固中国香港国际金融中心地位 [2] - 稳定币市场2020-2025年市值增长近2000亿美元，截至2025年5月末总市值达2450亿美元 [2] - 条例将为稳定币活动提供规范，促进稳定币和数码资产生态圈可持续发展 [2] 政务数据市场 - 《政务数据共享条例》将于2025年8月1日施行，推进政务数据安全有序高效共享利用 [3] - 条例首次以行政法规形式明确政务数据共享的体制、路径、规则等，破解"数据孤岛"难题 [3] - 构建共享机制提升数据供给效率，对政务数据市场发展带来重大利好 [3] AI领域 - OpenAI计划于2025年7月发布GPT-5，性能将远超GPT-4等现有模型 [4] - GPT-5开发成本可能较高，OpenAI强调优先确保模型质量而非盲目赶进度 [4] - GPT-5的发布有望进一步促进AI业界发展和AI应用落地 [4]

企业生命周期划分与投资策略 - 将A股上市公司按现金流划分为初创、成长、成熟、整合四个阶段，并构建相应优选组合 [1] - 四个优选组合两两相关性较低，时序互补性较强 [1] - 2016年以来复合组合相对沪深300、中证800、中证1000年化超额收益率分别为14.0%、15.0%和19.5% [1][3] 各生命周期阶段企业特征 - 初创期企业：市值较小、盈利能力不稳定、股息率低但研发投入多 [1] - 成长期企业：盈利能力改善，各因子暴露均匀 [1] - 成熟期企业：市值大、盈利稳定、股息率高、负债率低 [1] - 整合期企业：规模减小、盈利差、股息率低、杠杆率高 [1] 不同阶段组合表现差异 - 成熟期组合防御性强且累计收益最高 [2] - 成长期组合表现与市场指数接近 [2] - 初创期和整合期组合波动大且收益低 [2] 因子表现差异 - 初创期和整合期：低波、低换手率因子表现最优 [2] - 初创期：注重盈利改善和净利润增长 [2] - 成长期：分析师预期净利润调整因子突出 [2] - 成熟期：增长二阶矩因子表现最优 [2] 优选组合表现 - 成熟优选组合2016年以来年化收益率16.9% [2] - 除2018年下跌12%外，其余年份均有明显正收益 [2] - 每年相对中证全指、沪深300、中证800超额收益均为正 [2]