论坛活动概览 - 活动主题为医药产业 聚焦创新药出海与双抗疗法等新趋势 [2] - 活动时间为2025年10月17日下午 地点在深圳福田区 [2] - 活动议程包括领导致辞、主题演讲和讨论交流环节 [2] 核心议题与演讲者 - 创新药出海渐入佳境议题由医药产业首席分析师丁丹主讲 [2] - 双抗是否会成为下一代基石疗法议题由医药产业高级分析师张拓主讲 [2] - 讨论交流环节主题为中国创新药发展新趋势 包含天使基金视角 [2] - 讨论环节参与者包括深圳市天使投资引导基金生物科技组负责人陈默 [2]

核心观点 - 钢铁行业基本面有望逐步修复，需求端有望触底企稳，供给端在市场化和政策引导下持续收缩 [1][4] - 尽管短期受假期等因素影响需求环比下降、库存上升，但行业处于传统旺季，需求有望恢复增长 [2] - 行业盈利中枢有望修复，主要因成本端铁矿石供需趋于宽松，价格向上弹性有限 [3] - 长期看，产业集中度提升和高质量发展是趋势，具备产品与成本优势的龙头公司将受益 [4] 供需状况分析 - 上周五大品种钢材表观消费量751.43万吨，环比下降153.39万吨，其中建材消费量222.62万吨，环比降108.46万吨，板材消费量528.81万吨，环比降44.93万吨 [2] - 上周五大品种钢材产量863.31万吨，环比下降3.76万吨，总库存1600.72万吨，环比上升127.86万吨，维持低位 [2] - 高炉开工率84.27%，环比降0.02个百分点，产能利用率90.55%，环比降0.1个百分点，电炉开工率60.26%，环比降1.28个百分点，电炉产能利用率52.03%，环比降0.89个百分点 [2] - 地产端需求拖拽影响减弱，基建和制造业用钢需求预期平稳，1-8月钢材出口量维持同比增长 [4] 行业盈利与成本 - 上周247家钢企盈利率56.28%，环比下降0.43个百分点 [3] - 螺纹模拟平均吨毛利167.1元/吨，环比上升24.3元/吨，热卷模拟平均吨毛利112.1元/吨，环比上升29.3元/吨 [3] - 45港进口铁矿库存14025万吨，环比上升24.22万吨，预期铁矿石加速增产且需求难有大提升，将逐步进入宽松周期 [3] - 目前行业仍有超40%的钢企处于亏损状态 [4] 政策与长期趋势 - 《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》提出继续实施产量压减政策，以促进供需动态平衡 [4] - 长期趋势是产业集中度提升和高质量发展，环保加严、超低排放改造与碳中和背景将凸显龙头公司优势 [4]

报告导读： 双 11 周期再度延长，多平台简化活动规则，缩短购买决策流程，关注板块催 化旺季强产品势能、强品牌心智企业表现。 投资建议： 双十一大促通常有利于品牌势能放大 。 平台：周期延长、规则简化、补贴力度加大。 从活动周期看， 25 年双十一较 24 年提前开始，其中抖音、京东 10 月 9 日抢跑，小红书紧随其后，天猫 10 月 14 日开始与去年一致。从活动规则看，我们发现各平台宣传时不再突出"绝对低价"，主要通过简化优惠规则 + 直接补贴消费者，优化购物体验、加速购 买决策转化，除京东保留跨店满 300 减 50 外，其余平台多采用官方立减 15% 起，同时通过平台红包及消费券直接补贴消费者。 品牌超头合作上，超高端外资与头部国货增加上播 SKU 。 截至 10 月 12 日所有女生小程序预告，在天猫超头李佳琦双 11 超级美妆节（ 10 月 15 日）期 间，上播产品数量居前的品牌较去年基本一致， TOP3 欧莱雅、珀莱雅、雅诗兰黛分别上播 23 、 16 、 14 个，较去年变动 0 、 +1 、 -2 个，其余国际 品牌如兰蔻、 OLAY 、赫莲娜上播产品数量同比均有下降；超高端品牌如海蓝之 ...

市场定价状态 - 市场交易热度大幅回升，全A股日均成交额上升至2.6亿元，日均涨停家数升至71.6家，最大连板数为7个，封板率上升至70.2%，龙虎榜上榜家数升至66家 [3] - 个股赚钱效应上升，本期个股上涨比例上升至54.1%，全A股个股周度收益中位数上升至0.4% [3] - 行业交易集中度持续提升，本期行业换手率历史分位数处于90%以上的行业有11个，其中汽车行业换手率连续四期维持榜首 [3] A股资金流动 - 公募基金方面，偏股基金新发规模下降至8.7亿元，各类公募基金股票仓位较上期有所减仓 [4] - 外资重新流入中国市场，流入规模为3.0亿美元，北向资金成交占比历史分位数升至30.5% [4] - 产业资本方面，本期IPO首发募集1.9亿元，定增规模为21.1亿元，限售股解禁规模达791.2亿元 [4] - 被动资金流入加速，过去四个交易日ETF净流入合计377亿元，国庆节后被动成交占比为6.7%，股票ETF溢折率也有所上升 [4] - 融资资金净买入508.1亿元，成交额占比上升至12.9% [4] - 另类指标显示本期散户活跃度边际下降 [4] A股行业配置 - 外资偏好电子和有色金属行业，电子行业净流入34.7亿元，有色金属行业净流入20.4亿元，而家用电器和银行分别净流出4.6亿元和3.1亿元 [5] - 融资资金同样加仓电子和有色金属，电子行业净流入108.5亿元，有色金属行业净流入65.8亿元，综合行业净流出0.2亿元 [5] - ETF资金流动集中，非银金融净流入37.4亿元，电力设备净流入28.9亿元，通信和计算机分别净流出7.0亿元和2.8亿元 [5] - 龙虎榜资金显示，有色金属、机械设备和环保为行业前三 [5] 港股与全球资金流动 - 本期恒生指数收跌1.0%，全球主要市场跌多涨少，巴西股指领涨，涨幅为2.5% [6] - 南下资金单周净买入降至26.5亿元，处于2022年以来78%分位水平，外资流入港股市场5.0亿美元 [6] - 全球资金流动方面，发达市场主动资金净流出30.3亿美元，被动资金净流入216.3亿美元，新兴市场主动资金净流出5.3亿美元，被动资金净流入16.9亿美元 [6] - 美国和中国获得外资流入居前，美国流入34.6亿美元，中国流入7.0亿美元，日本和英国出现资金流出 [6] - 北美基金获净申购，美股医药和金融基金净申购居前，科技板块出现资金流出 [6]

市场表现 - 全球股市普遍下挫，MSCI全球指数下跌1.7%，其中发达市场跌幅更大达1.9%，新兴市场下跌0.2% [1] - 板块表现分化，欧美与港股的信息技术和可选消费板块大幅回调，而日本股市逆势上涨 [1] - 债市方面，日本10年期国债利率大幅上升，大宗商品中黄金继续上涨，铜价涨幅靠后 [1] - 汇率市场波动，美元升值，而英镑、日元和人民币均贬值 [1] 交投情绪与估值 - 全球市场成交普遍走弱，恒生指数、标普500、欧洲Stoxx50和韩国Kospi200成交额下降，仅日经225成交上升 [1] - 投资者情绪方面，港股和美股情绪环比上升，均处于历史偏高水平 [1] - 市场波动率快速抬升，港股、美股、欧股和日股的波动率均上升 [1] - 估值水平较前周下降，发达市场和新兴市场整体估值均有所回落 [1] 盈利预期 - 全球股市盈利预期多数下修，横向对比美股2025年盈利预期表现最优，欧股和日股次之，港股表现最末 [2] - 具体指数方面，恒生指数2025年EPS盈利预期从2065下修至2061，标普500指数2025年EPS盈利预期维持在268，欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期从333下修至332 [2] 经济预期 - 主要市场经济领先指数回落，花旗美国经济意外指数下降，受就业数据走弱、美联储政策反复及中美关税升级等因素影响 [2] - 欧洲经济意外指数下滑，或受地缘冲突担忧及德国工业订单不及预期拖累 [2] - 花旗中国经济意外指数回升，受四中全会政策预期、国庆消费较优及9月PMI数据回升等因素提振 [2] 资金流动与央行政策 - 美联储政策分歧依旧，市场降息预期升温，期货市场隐含利率显示预期美联储年内降息1.94次 [3] - 美元流动性变动不大，8月资金主要流入中国大陆、中国香港、印度、欧洲与美国 [3] - 全球微观流动性上，上周稳定型外资大幅流入港股 [3]

核心观点 - 全球债市由避险情绪主导，主要驱动因素包括美国政府停摆、对华关税威胁及地缘风险，资金涌入美债等安全资产，导致主要国债收益率下行 [2] - 市场呈现“短端宽松、长端避险”格局，流动性充裕但信用风险敏感度高，投资策略建议超配安全资产与新兴市场主权债，战术性超配长端美债 [4] - 离岸人民币主权债收益率上行，境内外利差走阔，受离岸回购安排、一级市场火热及货币政策分化影响 [3] 全球债市表现 - 美债收益率全线下行，10年期与30年期分别下行6.2与7个基点，2年期与10年期利差维持52.8个基点，TED利差收窄至-0.048%反映银行间流动性改善 [3] - 欧洲主权债受益于避险情绪，德国10年期国债收益率下行7个基点至2.63%，英国金边债长端收益率因财政担忧上行至5.49% [3] - 日本国债走势分化，10年期JGB微升2.2个基点至1.70%，短端受央行宽松预期压制下行 [3] - 信用利差方面，美国高收益债利差扩大17个基点至2.631%，新兴市场企业债利差走阔8.2个基点，VIX指数暴涨30%印证避险主导 [3] 流动性环境 - 美元市场短端宽松，SOFR从0.026%收窄至0.048%，TED利差从0.16%回落，反映银行间资金供给充足且交易对手风险较低 [4] - 美联储降息预期推动短期融资成本下降，但主权信用风险重定价导致跨市场利率结构性分化，形成“短端宽松、长端避险”格局 [4] - 投资级债券利差稳定，但高收益债利差走阔，显示市场在流动性充裕环境下对信用风险保持高敏感度 [4] 离岸人民币债券市场 - 离岸人民币主权债震荡上行，10年期收益率周涨5.18个基点至1.9109%，境内外利差从3.22个基点扩大至11.48个基点 [3] - 利差走阔源于香港金管局离岸回购增强安排落地、一级市场火热与二级供需失衡，以及美联储降息预期与境内宽松政策分化 [3] - 一级市场点心债发行3只合计15亿元人民币，全部为AAA级金融债，期限集中1年期；中资美元/港币债发行15只合计16.3亿元 [3]

文章核心观点 - 3Q25土地收储新增规划规模环比显著下滑，但专项债发行与实际资金落地速度明显加快，后续政策推进与资金落地情况是关注重点 [1][2][3][4] 土地收储规划情况 - 截至3Q25，全国累计拟收储土地涉及金额约6145亿元，其中3Q25新增拟收储金额为1318亿元，环比2Q25下滑58.4% [2] - 累计拟收储规模排名前三的省市为浙江（843亿元）、广东（740亿元）和重庆（505亿元） [2] - 被收购地块中，拿地时间在2020至2024年的"新地块"占比为78.5%，其中2021至2023年拿地的占比为61.2% [2] - 收储价格相对于原始成交价格的折价率均值为0.8，折价率在0.9至1.0区间的占比最高，为34.1% [2] 专项债发行与资金落地 - 截至3Q25，全国已发行土地收储专项债1950亿元，对拟收储金额的覆盖率达到32%，较2Q25的20%提升12个百分点 [3] - 3Q25单季度新增专项债发行989亿元，实际到位资金落地速度显著加快 [3] - 目前仅有8个专项债"自审自发"试点省市落实了发行，覆盖比例前三的分别是湖南（378亿元，覆盖率96%）、江苏（243亿元，覆盖率83%）和广东（486亿元，覆盖率66%） [3] - 截至9月底，地方新增专项债发行总额约3.7万亿元，其中用于土地收储的金额占比约为5.3% [3] 未来展望与关注点 - 政策逻辑在四季度高基数及重要会议背景下依旧明显，需关注城市更新和收储等政策的落地情况 [2][4] - 土地收储已形成可复制推广的操作范式，但实际到位资金规模仍落后于拟收储规模，后续规模化推进及专项债落地进程是关键 [4] - 收储对城市库存水平有显著调整效果，其结构是区域市场修复的重要参考，目前一二线城市的拟收储金额和专项债发行规模分别占全国的36%和24% [4]

图1曲止存 国泰海通证券2026年度策略会 2025年11月4-6日 | 北京 中国大饭店 . · 2 60 r . e . . . . 更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 法律声明 本公众订阅号(微信号 GTHT RESEARCH )为国泰海通证券股份有限公司(以下简称"国泰海通证券") 研 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 ...

研讨会背景与目标 - 研讨会聚焦于全球视野下上海离岸金融中心建设这一时代命题 [2] - 会议旨在汇聚前沿智慧与实践经验 助力上海突破离岸金融发展瓶颈并释放制度创新红利 [4] - 目标是打造具有全球竞争力的离岸金融中心 为上海作为全球资源配置枢纽贡献力量 [2][4] 会议议程与核心议题 - 会议议程涵盖监管视角、理论视角、政策研究视角、国际经验及银行实务角度等多个维度 [5] - 监管视角议题为上海建设离岸金融中心的战略思考 由前央行上海总部主任郑杨主讲 [5] - 理论视角议题为离岸金融中心的理论逻辑与中国实践 由复旦大学钱军教授主讲 [5] - 政策研究视角议题将分析离岸金融发展现状、建议与投资机会 由首席分析师李明亮主讲 [5] - 国际经验议题将探讨全球离岸金融中心的政策设计启示 由分析师纪尧主讲 [5] - 银行实务角度议题将从银行角度分析离岸金融服务发展 由浦发银行刘文洁副总经理主讲 [5]

核心观点 - 全球权益市场在9月30日至10月10日期间整体承压，但区域分化显著，呈现“新兴优于发达、亚洲强于欧美”的格局 [1][2] - 日经225指数表现亮眼，暴涨7.0%创阶段新高，而美股三大股指均下跌约2% [1][2] - 黄金与白银价格强势上涨，COMEX黄金年内涨幅突破50%并首次站上4000美元/盎司，COMEX白银年内涨幅突破60% [1][4] - 原油市场表现疲软，布油和WTI原油价格分别下跌6.4%和5.6% [1][4] - 汇率方面，美元指数上涨1%，日元兑美元大幅贬值2.2% [1][4] 跨资产比较 - 资产表现：日韩与印度股市涨幅居前，而美国三大股指、A股与港股小幅回调；黄金创历史新高，原油领跌；中债三大债指小幅上行 [1] - 相关性：A股与港股（0.60）、美股（0.45）间的正相关性边际增强；美股与日股（0.46）间的正相关性边际下降 [1] - 相对价值：A股、美股相对10年期国债的风险溢价均边际上升；A股相对商品的风险溢价边际下降；金油比、金铜比、金银比均边际上升 [1] 全球权益市场 - 全球股市整体承压，MSCI全球指数下跌1.3%，但区域分化显著 [2] - 发达市场：日经225指数暴涨7.0%，表现最为亮眼；欧股表现稳健，德国DAX上涨1.5%；美股三大股指均下跌约2%；港股恒生指数与恒生科技指数分别下跌2.1%和3.2% [2] - 新兴市场：韩国KOSPI指数上涨5.4%，越南胡志明指数上涨5.2%，印度SENSEX30与NIFTY50分别上涨2.8%和2.7%；A股万得全A下跌0.4%，创业板与科创50领跌；拉美与俄罗斯市场承压，巴西IBOVESPA与墨西哥MXX分别下跌3.8%和3.7% [2] 债券市场 - 中债：收益率曲线整体下行，呈“牛陡”特征，超长端（20-30年）明显上行；AAA级信用债收益率普遍下行，各期限信用利差均小幅收窄 [3] - 美债：收益率曲线整体下移，呈“牛平”特征；截至10月12日，CME FedWatch显示10月降息25个基点的概率升至98.3%，年内预计降息2次共50个基点 [3] 商品与汇率市场 - 商品：南华商品指数与CRB商品指数分别上涨0.2%和2.0%；13类主要商品期货中有11类上涨，贵金属领涨；OPEC+同意自11月起小幅增产13.7万桶/日 [4] - 汇率：美元指数上涨1%；欧元、英镑、人民币兑美元分别贬值0.9%、0.6%、0.1%，日元兑美元大幅贬值2.2%；年初以来，美元指数累计回落8.9% [4]