报告行业投资评级 - 看好（维持）[8] 核心观点 - 金铜或迎来非线性变化的新时代，价格有望持续上涨[8][14] - 铜矿端扰动显著加剧供给短缺，中期铜价上行确定性增强[8][14] - 铜冶炼产能边际增速下降，叠加行业"反内卷"预期，冶炼费有望改善上行[8][15] - 中期美元信用恶化是黄金的核心定价逻辑，金价有望持续表现[8][16][17] 目录总结 钢铁行业 - 螺纹钢消耗量220万吨，周环比明显上升4.96%，但同比大幅下降13.71%[18][24] - 铁水产量周环比小幅上升0.56%，热轧产量周环比小幅下降0.70%，冷轧产量周环比明显上升3.37%[20][24] - 社会库存周环比下降1.10%，钢厂库存周环比上升0.72%[27] - 普钢价格指数微幅下降0.28%，热卷价格周环比小幅下降0.65%[39][40] 新能源金属 - 2025年8月碳酸锂产量80040吨，同比大幅上升46.54%，环比明显上升7.34%[43] - 2025年8月新能源乘用车产量131.92万辆，同比大幅上升26.00%，销量132.54万辆，同比大幅上升25.66%[47][49] - 锂精矿(6%,CIF中国)平均价835美元/吨，电池级碳酸锂价格7.375万元/吨，周环比小幅上涨0.68%[54][55] 工业金属 - 2025年7月全球精炼铜产量249.8万吨，同比明显上升8.80%[67][68] - LME铜结算价10126美元/吨，周环比明显上涨2.24%，LME铝结算价2643美元/吨，周环比明显下跌1.75%[91][92] - 电解铝主要省份8月完全成本普遍上升1.16%-1.73%，单吨盈利下降217-288元[88][89] 贵金属 - COMEX金价报收3789.8美元/盎司，周环比明显上涨1.89%[95][96] - 2025年8月美国核心PCE同比2.9%，创近6个月新高，近5个月持续上行[8][16] - 美国10年期国债收益率4.2%，环比微幅上升0.06PCT[101][104] 板块表现 - 申万有色板块报收6752点，周内上涨3.52%，申万钢铁板块报收2408点，周内下跌1.12%[105][111] - 有色板块精艺股份涨幅最大，钢铁板块武进不锈涨幅最大[113][114]

投资评级与目标价 - 首次给予"买入"评级 目标价13.20元 基于2026年可比公司调整后平均估值55倍市盈率[3] - 预计2025-2027年EPS分别为0.17元 0.24元 0.32元 三年复合增长率显著[3] 核心业务增长驱动 - 中小型无人机业务受益于内外需共振 预计无人系统装备收入将实现50%以上快速增长[8][11] - 低轨卫星配套业务进入高速增长期 单星激光通信终端价值量约600-800万元[10][8] - 传统防务业务随行业景气反转呈现恢复性增长 测控通信/惯性导航/集成电路保持高配套比例[8][11] 财务表现预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为1565.1百万元 2083.5百万元 2569.3百万元 年复合增长率约28%[4] - 同期归属母公司净利润预计为555百万元 806百万元 1042百万元 2026年同比增长45.1%[4] - 毛利率稳定在20%以上 净利率从2025年3.5%提升至2027年4.1%[4] 无人机业务竞争优势 - 军用中小型无人机全球市场空间广阔 预计从2024年243.1亿美元增长至2032年416.1亿美元[21][22] - 产品型谱覆盖300克至8吨级30余型产品 包括FH-97A忠诚僚机/FH-901巡飞弹等明星型号[28][32] - 巡飞弹FH-901续航1-2小时 作战半径15公里 战斗部重量3.5公斤 支持蜂群协同作战[32][33] - "鸿栅"无人装备管理系统实现多平台协同作战 技术领先于行业[8][71] 商业航天业务布局 - 配套星间激光通信模块技术壁垒高 已为北斗三号及星网项目提供核心配套[8][82] - 受益于卫星发射加速 2025年国内发射次数同比增长显著[79] - 海南商业发射场二期2027年投产后将形成高密度发射能力[77] 传统业务基础优势 - 测控通信业务是中国航天遥测技术的开拓者 配套覆盖所有重点航天型号[89] - 惯性导航产品在导弹/卫星/火箭领域保持龙头地位[89] - 集成电路与机电组件受益于信息化趋势需求持续增长[8] 股价催化因素 - 陆军无人机装备列装进度超预期[12] - 军贸海外市场突破及忠诚僚机进入空军市场[12] - 无人作战体系获得客户认可及订单显著增长[12]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价15.84元 [3][4][10] 核心观点 - 新股权激励计划针对2026-2028年制定业绩考核目标 要求以2022-2024年扣非净利润平均数为基数 2026-2028年净利润增速分别不低于16.52%、24.22%和33.84% [9] - 2025年经营面临挑战 预计订单从三季度开始环比好转 但主要体现为国际品牌需求恢复 国内品牌需求仍疲弱 [9] - 预计2026年经营逐步好转 2027年好转节奏加快 核心竞争优势包括个性化设计研发能力、快速响应能力和国际化布局 [9] 盈利预测 - 下调2025-2027年每股收益预测至0.58元、0.64元和0.75元（原预测0.62元、0.71元和0.82元） [3][10] - 预计2025-2027年营业收入分别为4863百万元、5210百万元和5707百万元 同比增长4.0%、7.1%和9.5% [3] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为681百万元、754百万元和876百万元 同比增长-2.8%、10.7%和16.2% [3] 财务指标 - 毛利率预计从2024年41.7%提升至2027年42.7% [3] - 净资产收益率预计从2024年16.1%调整至2025年14.5% 2026年13.9%和2027年14.1% [3] - 市盈率预计从2024年16.7倍变化至2025年17.2倍、2026年15.5倍和2027年13.4倍 [3] 估值分析 - 采用DCF估值方法 WACC假设为5.88% 永续增长率假设为1% [11][13] - 债务比率假设为10% 权益比率90% 无风险利率1.88% 市场收益率8.82% [13] 行业状况 - 下游纺织服装行业面临压力 2025年1-8月全国规模以上纺织服装和服饰业收入和利润总额分别下降3.6%和17.9% [9] - 国际贸易摩擦和海外产能爬坡对公司经营产生影响 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 转债上周出现估值修复，百元溢价率小幅上行至25.5%，修复至9月水平，当前估值修复难持续，但长期看转债是相对优质资产 [6] - 短期结构性机会大于趋势性机会，部分底仓品种显现价值，弹性品种需警惕波动，博弈强赎条款有收益和一定确定性，后续触发和放弃强赎数量可观 [6] - 上周各宽基指数表现分化，科创50大幅拉升，小盘股较弱，短期指数需震荡调整，中长期趋势看好 [6] - 上周转债回调后小幅上行，估值略有上行，日均成交额下行至789.19亿元，中证转债指数上涨0.94%，平价中枢和转股溢价率中枢均上行，高价、中高评级转债表现较好 [6] 根据相关目录分别进行总结 可转债观点：估值小幅修复，部分底仓价值显现 - 转债上周估值修复，百元溢价率上行至25.5%，当前估值修复难持续，长期看转债是优质资产 [9] - 短期结构性机会大于趋势性机会，部分底仓品种显现价值，弹性品种需警惕波动，博弈强赎条款有收益和确定性，后续触发和放弃强赎数量可观 [9] - 上周宽基指数表现分化，短期指数需震荡调整，中长期趋势看好 [9] 可转债回顾：转债小幅回调，估值主动修复 市场整体表现：权益宽幅震荡，指数表现分化 - 9月22日至26日，市场宽幅震荡，主要指数表现分化，上证指数、深证成指等部分指数上涨，中证1000、北证50下跌 [13] - 行业方面，电力设备、有色金属、电子领涨，社会服务、综合、商贸零售领跌，日均成交额下行2070.8亿元至2.31万亿元 [13] - 上周涨幅前十转债为嘉泽、汇成等，利扬、汇成等转债成交较为活跃 [13] 节前成交缩量，高价、中高评级转债表现较好 - 上周转债回调后小幅上行，估值略有上行，日均成交额下行至789.19亿元，中证转债指数上涨0.94%，平价中枢和转股溢价率中枢均上行 [17] - 从风格看，上周高价、中高评级转债表现较好，小盘、低价转债表现较弱 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 保持3Y以内信用挖掘策略，维持更强稳定性、流动性以应对市场波动，建议公募基金等以2Y以内流动性偏强的中高等级信用债为主，负债端稳定性偏强的机构可逐步抄底3Y信用债，二永债2 - 3Y可适当参与反弹博弈 [5][9] - 产业债挖掘性价比不如城投债，应沿收益率曲线挖掘城投债，目前1 - 2Y骑乘性价比有提升 [5] 根据相关目录分别总结 信用债周观点 - 上周信用债补跌，期限越长跌幅越大，信用利差全面走阔，债市利空负面影响边际减弱，但市场情绪脆弱短期内将持续，节后不确定性大 [5][9] - 产业债9月信用利差与基本面关联性不强，稳定性弱于城投，利差走阔2 - 6bp，调整后利差历史分位数仍处5%左右低位，性价比不如城投债 [5][11][13] 信用债周回顾 负面信息监测 - 本周无债券违约与逾期、主体评级或展望下调、债项评级调低、海外评级下调等情况 [16][17] - 鹏博士电信传媒集团股份有限公司、广汇汽车服务有限责任公司出现重大负面事件 [18] 一级发行 - 信用债一级发行量维持高位，连续三周净融入，9月22 - 28日发行4355亿元，环比增32%，偿还3589亿元，净融入766亿元 [19] - 上周13只信用债取消/推迟发行，规模82亿元，环比大幅增长；中低等级新债发行成本环比上行 [19] 二级成交 - 各等级、期限信用债补跌，上行约7bp，AAA级5Y最多上行10bp，信用利差全面走阔约5bp [5][23] - 中高等级3Y - 1Y、5Y - 1Y期限利差走阔，AAA级5Y - 1Y最多走阔4bp，AA级等级利差稳定，AA - AAA级等级利差短端走阔、长端收窄，波动±2bp左右 [5][25] - 城投债各省信用利差整体走阔约5bp，宁夏走阔3bp幅度稍小；产业债各行业利差同步走阔5bp，表现与城投一致 [5][27][29] - 信用债流动性环比提升，换手率升至2.03%，换手率前十债券发行人多为央国企，4只信用债折价超10%，涉及阳光城、龙湖和万科 [30] - 利差走阔幅度居前的产业主体多为房企，依次为时代控股、碧桂园、融侨和合景泰富 [30][34][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 三季度债市表现不佳影响因素多，进入四季度，历史上利率重回下行次数增多，探讨债市情绪修复可能路径 [6][9] - 市场对基本面和资金面已有共识，四季度基本面不佳、资金面宽松也难带动债市利率显著下行，需预期外事件促成利率突破下行 [6][12] - 央行行为值得关注，可能是促进银行重新配债的催化剂，若四季度利率债供给增加，预计央行会加大货币政策力度；观察到央行货币政策变化或引导同业利率下行，可能是债市情绪修复路径 [6][13][16] - 关注交易资金撤退结束信号，包括监管对基金政策变化和金融创新应对政策变化的可能性，该因素引发的债市调整是摩擦效应，长期资金大概率重回债市，还可关注三季度做空债市交易性机构四季度止盈进度 [6][17] 各目录总结 债市周观点：债市情绪修复的可能路径 - 三季度债市表现不佳，受政策、权益市场、监管政策等因素影响，各机构行为变化，债市做多情绪下降，利率运行区间下限上移 [9] - 从历史经验看，四季度利率重回下行次数增多，探讨债市情绪修复可能路径 [6][9] 本周固定收益市场关注点：9月PMI数据将公布 - 国内将公布9月PMI等数据，美国将公布9月ADP就业人数等数据 [18] - 本周利率债发行规模季节性回落至偏低水平，预计合计发行1072亿利率债，其中国债无发行计划，地方债计划发行33只、规模1072亿，政金债尚无发行计划 [21][22][23] 利率债回顾与展望：债市波动较大 - 季末央行开展14天逆回购投放，逆回购净投放6406亿，考虑MLF续作和央票发行后，公开市场操作净投放合计8806亿；资金价格抬升后回落，回购成交量抬升后回落，周度均值在7.27万亿附近，隔夜占比均值下行至76%左右，资金利率抬升后回落 [27][29] - 存单发行量维持偏高水平，价格走高明显，二级抛售压力大，叠加一级发行维持高位，上周存单利率抬升至高位 [35] - 债市延续较大波动，周初利空因素齐发债市调整幅度大，后半周央行投放加码资金压力缓和债市修复；最终10Y国债、国开活跃券收益率较上周分别变动0.4、2bp至1.8%、1.96%，各期限利率债收益率抬升为主，5Y口行债上行幅度最大 [48] 高频数据：汽车销售及商品房成交数据改善 - 生产端开工率分化，9月上旬日均粗钢产量同比增速1.6%由负转正 [55] - 需求端乘用车厂家批发及零售同比增速改善，商品房成交面积同比增速转正，出口指数SCFI、CCFI综合指数分别变动 -7%、 -2.9% [55] - 价格端原油价格抬升，铜铝价格分化，煤炭价格分化，中游建材综合价格指数等有变动，螺纹钢产量基本持平、库存去化至472万吨、期货价格变动 -0.6%，下游消费端蔬菜、水果、猪肉价格分别变动2%、1.6%、 -0.3% [56]

报告行业投资评级 - 国防军工行业评级为看好（维持）[6] 报告核心观点 - 我国装备先进性不断提高 商用发动机自主可控需求进一步加强[2] - 三型舰载机完成航母首次弹射起飞和着舰训练 我国海军实力再上一个里程碑 武器装备影响力不断扩大[9] - 美财长表示发动机可能成为中美谈判重要筹码 国产大飞机发动机自主可控迫切性进一步加强[9] - 最近几周军工整体已企稳 随着十五五临近 新一阶段的装备建设即将启动 重点关注内需景气上行和军贸方向[9] - 我国武器装备影响力不断扩大 继续看好军贸市场[10] 根据相关目录分别总结 福建舰上新 我国武器装备影响力不断扩大 - 歼-15T 歼-35和空警-600三型舰载机已完成在福建舰上首次弹射起飞和着舰训练 标志着福建舰具备了电磁弹射和回收能力[12] - 打击范围可覆盖第二岛链 大幅拓展远海作战半径[12] - 适配舰载机机型变多 凭借电磁弹射技术实现战斗机 预警机等多机型协同 大幅提升体系化作战能力[12] - 进一步增强对地区局势的影响力 多航母配置可形成叠加防空圈与错峰补给体系 提升编队生存能力与持续作战能力[12] - 采用电磁弹射装置的福特号航母舰载机出动效率理论上比尼米兹级高出25%以上[14] 飞机发动机及零部件自主可控需求加强 - 美国财政部长表示飞机发动机及其零部件是美国拥有的重要谈判筹码[15] - 商用航发是航空板块卡脖子环节 自主可控大势所趋[15] - 过去五年国内航空发动机领域进步显著 形成了完整产业体系并培育出众多优秀供应商[15] - 未来国产航空发动机自主创新进程将进一步深化[15] 行业表现与市场数据 - 国防军工(申万)下跌0.42% 收于1,701.34点[19] - 相对沪深300指数的收益率为-1.49%[20] - 在申万一级行业指数的31个行业涨跌幅排名中 国防军工本周排名第13[22] - 个股表现方面 兴图新科上涨14.10% 星网宇达上涨11.84% 航宇科技上涨10.03%[25] 投资建议与关注标的 - 重点关注军工电子 新质新域 航发链 军贸/主机装备四大方向[16] - 军工电子包括航天电器(买入) 鸿远电子(未评级) 振华科技(增持) 中航光电(买入)等[16] - 新质新域包括航天电子(未评级) 七一二(未评级) 中国海防(未评级) 海格通信(买入)等[16] - 航发链包括航发动力(未评级) 西部超导(买入) 图南股份(未评级) 中航高科(买入)等[16] - 军贸/主机装备包括中航沈飞(未评级) 国睿科技(未评级) 中航成飞(未评级) 中航西飞(未评级)等[16] 行业近期动态 - 沙特与巴基斯坦签署共同防御协议 中式高端装备出海有望提速[7] - 地缘政治不确定性加剧 继续看好内需景气恢复及新质生产力方向[7] - 9月阅兵显示中国装备自信 看好内需景气恢复及新质生产力方向[7]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为看好（维持）[5] 核心观点 - 《石化化工行业稳增长工作方案（2025－2026年）》提出五方面发展要求：强化产业科技创新、扩大有效投资、拓展市场需求、壮大发展载体、深化开放合作 供给侧严控新增炼油产能 科学调控乙烯和对二甲苯新增产能投放节奏 防范煤制甲醇行业产能过剩风险 支持电子化学品和高端聚烯烃等领域的关键产品攻关 需求侧培育新能源、低空经济、人形机器人、非粮生物基材料、绿色燃料等新兴领域应用场景 并积极开拓海外新兴市场[8] - 绿色低碳相关产业（绿色甲醇、生物航煤、绿色聚酯）受到市场关注 主要原因是这些行业具有广阔的存量市场空间 在可持续发展政策要求下需发展新型绿色低碳产品替代存量市场 且可能设置机制维护较高投资回报率 相关企业有望实现高速成长（市场空间大、产品盈利好、企业成长快）[8] - 绿色聚酯的新技术主要包括再生循环与生物基材料两方面 产业化落地后有望快速获取份额并维持较高回报率[8] - 石化化工行业当前供给仍显著过剩 短期内较难通过市场化政策快速修复 但行业基本面持续改善的方向性明确 化工龙头个股较低估值水平提供较好的长期布局机会[8] 投资建议与标的 - 看好绿色聚酯产业中领先布局关键节点的万凯新材（301216 买入）[3] - 看好反内卷政策预期驱动下景气复苏的石化与化工行业标的：中国石化（600028 买入）、恒力石化（600346 买入）、荣盛石化（002493 买入）、万华化学（600309 买入）、华谊集团（600623 买入）[3] - 看好农药制剂环节标的：润丰股份（301035 买入）、国光股份（002749 买入）、海利尔（603639 买入）[3]

核心观点 - 上证指数未来一段时间可能横盘震荡并略微走强 收于3828点 [3][14] - 继续看好高端制造板块 但需注意追高风险 防守布局关注低位红利周期行业 [4][15] - 高端制造主题内关注相对低位细分和十五五规划相关细分 如机器人和深海经济 [5][16] 行业表现与配置观点 - 本周电力设备上涨3.9% 有色金属上涨3.5% 电子上涨3.5% 领涨市场 [4][15] - 防守布局关注电力、煤炭、钢铁、化工和农业等行业内个股盈利回升预期带来的机会 [4][15] - 电力板块红利吸引力提升 火电板块盈利稳定性提升、自由现金流改善、分红意愿上升成为长期趋势 [18] - 化工行业供给端格局有望改善 景气修复 部分企业盈利提升弹性可观 分红现金流可能提升 [19] - 农林牧渔行业去产能后盈利有望回升 红利属性强化 猪价现实与预期双弱叠加政策驱动 [19] - 钢铁行业出现存量供给收缩 盈利回归趋势 资本开支高峰期已过 分红预期有望提升 [19] 高端制造主题细分领域 - 机器人领域Optimus V3即将发布 市场对进展节奏和估值存在分歧 短期相对弱势但看好震荡上行 [5][16] - 新能源主题短期关注储能、风电和固态电池 均处震荡上行趋势 储能和风电上行空间有限 固态电池空间较大 [5][16] - 全固态电池2025-2027年可能从中试迈向量产 技术路线收敛+政策驱动+场景应用推动产业链加速发展 [5][16] - 国产半导体指数领涨 半导体硅片指数上涨13.06% 半导体设备指数上涨11.22% 短期继续上行后可能转入震荡调整 [5][16] - 深海科技被视为国家级重要战略 涉及国家安全、能源资源安全和新旧动能转化 后续政策规划出台之际有望表现 [6][17] - 量子计算成为国内外政府重点关注科技前沿 英伟达等头部厂商持续布局 商业化落地进程有望加速 [17] 宏观与盈利环境 - 8月规模以上工业企业利润由上月下降1.5%转为增长20.4% 改善明显 [7][18] - PPI持续下行触底期 PPI和行业盈利正处在低位回升节点 [7][18] - 反内卷背景下关注供给出清且有盈利弹性的公司 重点关注红利吸引力提升的公司 [7][18]

投资评级 - 维持买入评级 目标价31.36元 对应2025年56倍PE [3][10] 核心财务表现 - 2025H1收入9.20亿元 同比增长17.7% 归母净利润1.35亿元 增长14.7% [2] - 单Q2收入增速20.8% 归母净利增速80.8% 扣非归母净利下降31.9% [2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.52亿/2.82亿/3.60亿元 [3][10] - 2025H1毛利率下降8.25个百分点至33.6% 主要因低毛利智算业务占比提升 [9] 业务板块分析 - 协同办公产品收入2.5亿元 同比增长2.0% 增速平稳 [9] - 智慧渠道产品线收入3.53亿元 增长14.8% 主要受益于5G新通话/AI营销助手等新产品 [9] - 智算服务与数据智能产品线收入2.84亿元 大幅增长50.1% 因智驾智算中心及算力服务进展显著 [9] 战略发展亮点 - 构建Rich AI"智算+开发+应用"全栈式AI服务体系 涵盖智算基础设施/大模型平台/应用开发 [9] - 推出AI智能邮箱/AI办公助手等智慧办公产品套件 以及AI营销助手/智能客服等融合创新 [9] - 智算业务逐步由系统集成转向组网技术服务及算力服务 对毛利率冲击将逐步弱化 [9] 运营效率改善 - 2025H1销售费用下降24.0% 管理费用下降0.5% 研发费用增长6.9% [9] - 整体费用率由24H1的25.1%降至22.2% 预计费用率有望维持下降趋势 [9]