行业投资评级 - 对食品饮料行业评级为“看好”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 食品饮料行业有望从反弹逐步迈向反转 [2][3] - 行业在2026年是否具备绝对收益的核心在于业绩是否形成“L型底” [8] - 板块迈入业绩披露阶段，高端消费、顺周期部分仍呈现明显的业绩下修压力，尤其是白酒、啤酒及乳制品短期内面临去库及价格压力 [8] - 以白酒为首，若2025年报、2026一季报披露的业绩表现下修到投资者预期的“底部”或“稳态状态”，食品饮料板块或逐步终结反弹行情，迈入反转阶段 [8] 投资主线与标的 上游主线：行情行至半途，地缘仍是核心 - 投资逻辑为“上游优先，地缘为核”，市场将地缘扰动定位从“短期变量”变为“中期变量”，对能源安全、粮食安全重视度提升 [8] - 相对看好供给侧格局优化，或具备直接提价能力的食品饮料产业链上游 [8] - 伴随原料价格上行趋势或延续，部分标的或提前迎来供给侧拐点及业绩改善机会 [8] - **农产品加工**：相关标的中粮科技、冠农股份、安德利、金龙鱼、祖名股份 [4] - **食品原料供应商**：相关标的华康股份、晨光生物、阜丰集团 [4] - **牧业**：推荐优然牧业（买入），相关标的现代牧业 [4] 下游主线：业绩验证阶段，围绕业绩确定性选股 - **白酒**：目前迈入业绩验证阶段，业绩压力是否能充分释放是关键，重点在于头部企业业绩下修力度 [8] - 推荐山西汾酒（买入）、贵州茅台（买入）、五粮液（买入）、今世缘（买入）、舍得酒业（买入） [4] - **餐饮供应链**：啤酒、速冻、调味品迈入业绩验证阶段，围绕业绩确定性选股，选择收入/份额/价格企稳、改善的标的 [8] - 推荐颐海国际（买入）、千味央厨（增持），相关标的锅圈、安井食品、千禾味业、海天味业 [4] - **乳制品**：上游牧业仍是主线，下游关注经营质量抬升或具备改革潜力的标的 [8] - **休闲食品**：业绩确定性延续，重心仍在零食折扣业态及新品类、海外市场 [8] - 相关标的卫龙美味、鸣鸣很忙、万辰集团，推荐洽洽食品（买入）、盐津铺子（买入）、妙可蓝多（买入） [4] - **保健品**：估值先行，相关标的民生健康、H&H国际控股 [4]

报告投资评级 - 维持“买入”评级，目标价37.50元 [3][5] 核心观点总结 - **业绩V型反转**：2025年公司实现营业收入9.18亿元，同比增长70.66%；实现归母净利润2.00亿元，同比大幅增长1138.28% [2][4] - **盈利能力显著提升**：净利率从2024年的3.0%提升至2025年的21.8% [4][9] - **增长驱动因素**：下游客户人事调整落地，合同签订及回款好转是营收增长主因；内部降本增效及信用减值损失减少（从1.31亿元降至0.27亿元）是利润增长主因 [9] - **未来增长展望**：“十五五”期间，公司有望在内需（前期定型产品及新型号转批产）与外贸（军贸向“体系解决方案+服务生态”转型）共振下，进入新一轮增长通道 [9] 业务发展分析 - **起落架业务进入高速发展期**：该业务已脱离0-1阶段，进入1-10阶段。2025年完成某型起落架状态鉴定并批量交付；两型号即将进入小批生产；六型号即将进入试飞；三型号即将进入工程试制 [9] - **民航维修业务存在预期差**：子公司赛尼航空2025年通过了五项NADCAP特种工艺认证，正逐步具备承接国内大型航司、MRO起落架维修业务的能力，业务发展有望提速 [9] 财务预测与估值 - **盈利预测调整**：略微下调营收与毛利率预测，调整后2026年、2027年EPS预测分别为0.75元、0.92元（前值0.82元、1.06元），新增2028年EPS预测为1.11元 [3] - **营收与利润预测**：预计2026-2028年营业收入分别为11.61亿元、14.14亿元、17.02亿元，同比增长26.5%、21.7%、20.4%；归母净利润分别为2.50亿元、3.04亿元、3.67亿元，同比增长24.7%、21.8%、20.8% [4] - **估值基础**：目标价基于2026年50倍市盈率得出，当前股价36.1元 [3][5] - **可比公司估值**：调整后可比公司2026年平均市盈率为50.14倍 [11] 历史财务表现 - **2025年关键财务数据**：营业收入9.18亿元（+70.7%），营业利润2.40亿元（+1363.3%），归母净利润2.00亿元（+1138.3%），毛利率48.1%，净利率21.8% [4] - **2024年对比**：2024年营业收入为5.38亿元，同比下滑43.6%；归母净利润为0.16亿元，同比下滑92.6% [4]

行业投资评级 - 对有色金属行业维持“看好”评级 [6] 报告核心观点 - 核心观点为“地缘博弈升级，错杀修复可期” [2][3] - 近期地缘冲突（以色列袭击伊朗南帕尔斯石化设施，伊朗反击卡塔尔等国石化设施）刺激油价上涨，叠加市场开始定价美联储在2026年不降息甚至加息的可能性，导致滞胀担忧加剧，贵金属和工业金属的金融属性持续受到压制 [9][13] - 但考虑到SW有色指数自冲突以来调整幅度已超过20%，若地缘政治出现边际缓和信号，板块有望迎来修复 [3][9][13] - 从远期看，整体通胀水平的抬升意味着贵金属及工业金属价格正在蓄势 [3][9][13] 根据相关目录的总结 一、周期研判 - 地缘政治冲突升级与美联储货币政策预期是当前影响金属价格的核心宏观变量 [9][13] - 工业金属方面，近一周铜铝库存开始去化，但库存水平仍处高位，旺季需求成色有待验证，价格震荡期的底线将由各品种的供需现实决定 [9][13] 二、行业及个股表现 - 截至2026年3月20日当周，SW有色金属板块下跌14.20%，在申万一级行业中排名第28位 [11][18] - 板块跌幅显著高于主要股指（深证成指跌3.54%，上证综指跌4.17%，沪深300跌2.57%） [11][20] - 子板块中，工业金属板块跌幅最大 [11][20] - 当周个股表现方面，海星股份跌幅最小为-0.93%，中国铝业跌幅最大为-21.88% [11][23] 三、宏观数据跟踪 - 美国通胀：2月CPI同比+2.4%，1月PCE同比+2.83% [11][28] - 中国通胀：2月CPI同比+1.3%，PPI同比-0.9% [11][28] - 美国利率：目标利率为3.8%，实际利率为4.39% [11][30] - 美元指数下跌至99.51 [11][30] - 中国货币政策：OMO投放2423亿元，1年期LPR为3% [11][37] - 制造业PMI：美国2月ISM制造业PMI为52.4，中国2月制造业PMI为49.0% [11][37] - 美国就业：2月非农就业人口减少9.2万人，失业率为4.40% [11][40] - 中国货币供应：2月M1同比+5.9%，M2同比+9.0% [11][47] - 中国工业：2月工业增加值同比+6.3%，利润同比持平 [11][47] 四、贵金属 - **黄金**：滞胀交易继续，金价或呈震荡蓄势格局 [9][52] - 价格：3月20日当周，SHFE黄金跌8.28%至1039.22元/克，COMEX黄金跌8.86%至4576.3美元/盎司，伦敦金现跌9.56%至4562.55美元/盎司 [14][26] - 库存：COMEX黄金库存较前周减少14.10吨至909吨 [14][27] - 持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓减少0.33万张，SPDR黄金ETF持仓量减少46.86万盎司 [11][14][54] - 央行购金：中国2月末黄金储备为7422万盎司，环比增持3万盎司，为连续第16个月增持 [14] - **白银**：受金融与商品属性双重影响，价格波动可能更大 [15] - 价格：3月20日当周，SHFE白银跌15.76%至17625.00元/千克，COMEX白银跌12.73%至69.53美元/盎司 [15][26] - 库存：COMEX白银库存较前周减少255.94吨至9432吨 [15][27] - 持仓：COMEX白银非商业净多头持仓减少0.27万张，SLV白银ETF持仓量减少679.27万盎司 [11][15][56] 五、铜 - 核心观点：跌价短期可能激发需求意愿，铜价或延续震荡 [64] - 价格：3月20日当周，SHFE铜跌5.55%至94740元/吨，LME铜跌6.66%至11929.5美元/吨 [17][25] - 供给端：矿端紧张持续，铜精矿现货TC（加工费）环比下降7.28美元至-67.4美元/吨，矿端偏紧正逐步向冶炼端传导 [17][74] - 需求与库存：当周精铜杆开工率环比上升8.59个百分点至81.51% [17][76]；全球铜显性库存合计约156.62万吨，较前周增加2.46万吨 [17][71] 六、铝 - 核心观点：供给端存在溢价，铝价仍有支撑 [89] - 价格：3月20日当周，SHFE铝跌3.77%至24020元/吨，LME铝跌6.53%至3215美元/吨 [16][25] - 供给端：国内电解铝运行产能为4433.5万吨，较前周微增1万吨 [16]；中东地缘冲突引发对当地产能（如巴林铝业、卡塔尔铝业）的扰动担忧，对铝价形成支撑 [16] - 需求与库存：铝加工开工率环比上升1.0个百分点至62.90% [16][90]；国内铝社会库存（含铝锭、铝棒、厂库）仍处高位，节后去库幅度不大 [16] - 盈利：吨铝平均盈利约为7660.95元 [16][80] 投资标的 - 报告提及的相关标的包括：赤峰黄金(买入)、紫金矿业(买入)、山东黄金、中金黄金、山金国际、洛阳钼业、中国铝业、西部矿业、金诚信等 [4]

投资评级与估值 - 报告对南钢股份维持“买入”评级，目标价为6.34元 [3][5] - 目标价的设定基于可比公司2026年1.18倍的市净率估值，以及预测的2026年每股净资产5.07元 [3] - 当前股价为5.33元，目标价隐含约18.9%的上涨空间 [5] 核心观点与业绩表现 - 2025年公司归母净利润为28.67亿元，同比增长26.83%，创下2022年以来最高值 [9] - 2025年毛利率达到14.07%，为近年来新高，盈利能力显著提升 [9] - 尽管2025年营业收入同比下降6.2%至579.94亿元，但营业利润同比增长34.6%至35.08亿元，净利润率从3.7%提升至4.9% [4][9] 产品结构优化与高端材料发展 - 公司持续优化产品结构，毛利率较低的螺纹建材产量同比下降28.83%，其销量占比从2024年的12.9%下降至2025年的9.1% [9] - 产能向毛利率更高的特钢长材板块转移，是推动整体毛利率提升的关键 [9] - 先进钢铁材料板块发展迅猛，2025年销量占总产品30.45%，同比提升2.42个百分点，贡献了48.15%的毛利，同比提升1.59个百分点 [9] - 公司2025年完成新产品新技术鉴定和科技成果评价30项，其中国际先进及以上水平27项，多项高端产品获得国家专利密集型产品认定 [9] 行业地位与环保优势 - 公司入选工信部首批符合《钢铁行业规范条件（2025年版）》的引领型规范企业名单，环保绩效行业领先 [9] - 2025年钢铁行业粗钢产量同比下降4.41%，但粗钢表观消费量同比下降7.11%，行业供大于求程度加深 [9] - 报告认为未来行业将形成以低碳环保为导向的供给侧优化格局，公司作为环保“排头兵”有望在产能置换、金融信贷等方面获得更多政策支持，增强竞争力 [9] 财务预测 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为588.90亿元、582.86亿元和577.70亿元，增速分别为1.5%、-1.0%和-0.9% [4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为31.13亿元、35.34亿元和36.88亿元，同比增长8.6%、13.5%和4.4% [4] - 预测2026-2028年每股收益分别为0.50元、0.57元和0.60元 [4] - 预测毛利率将持续提升，从2025年的14.1%升至2026-2028年的14.9%、15.8%和15.8% [4] - 预测每股净资产将从2025年的4.50元增长至2026-2028年的5.07元、5.36元和5.65元 [3][12]

行业投资评级 - 对基础化工行业评级为“看好”（维持） [5] 报告核心观点 - 地缘局势（中东冲突）的预期波动不改行业长期逻辑推进，现实中的原料供应短缺问题（如油气）仍在加剧，这加速了中长期产业格局重塑和景气提升通道行业的逻辑推进 [2][7][8] - 短期内，现实（原料短缺、价格上涨）与市场预期（局势缓解）的分化会带来投资机会 [8] - 海外化工企业因资源体量问题不稳定性更大，可能出现更多负荷调降甚至停产，这强化了国内相关产业的相对优势 [8] - 持续看好聚氨酯（如MDI）、PVC和聚酯瓶片等子行业 [8] - 甜味剂行业（三氯蔗糖、安赛蜜）供需出现边际向好变化，外需回暖及内需新场景有望推动行业底部复苏 [8] 投资建议与关注子行业及标的 - **MDI龙头**：万华化学（买入） [3] - **PVC行业**：中泰化学（未评级）、新疆天业（未评级）、氯碱化工（未评级）、天原股份（未评级） [3] - **炼化行业**：中国石化（买入）、荣盛石化（买入）、恒力石化（买入） [3] - **农化产业链**： - 植调剂龙头：国光股份（买入） [3] - 复合肥龙头：新洋丰（买入）、史丹利（未评级）、云图控股（未评级） [3] - 农药制剂出海龙头：润丰股份（买入） [3] - **磷化工**（受储能高速增长拉动）：川恒股份（未评级）、云天化（未评级） [3] - **草酸行业**：华鲁恒升（买入）、华谊集团（买入）、万凯新材（买入） [3] - **氯化法钛白粉**：天原股份（未评级）、龙佰集团（增持） [3] - **甜味剂行业**：金禾实业（买入）、醋化股份（未评级） [3] 近期行业动态与数据 - 中东冲突持续，原料供应稳定性成为化工行业首要问题（2026-03-15） [7] - 中东局势扰动加速石化化工产业格局重塑（2026-03-07） [7] - 磷化工战略重要性受到市场认知（2026-02-28） [7] - 甜味剂出口数据显现回暖：2026年1、2月全国三氯蔗糖合计出口量同比提升**47%**；同期安赛蜜出口量同比增长**5%** [8] - 三氯蔗糖作为仔猪饲料添加剂的内需新场景有望进一步打开需求空间 [8]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“看好”评级 [6] 核心观点 - 核心观点为“地缘博弈升级，错杀修复可期” [2][3] - 近期地缘冲突（以色列袭击伊朗、伊朗反击卡塔尔）升级刺激油价上涨，市场开始定价美联储在2026年内不降息甚至加息，滞胀担忧压制贵金属和工业金属的金融属性 [9][13] - 但考虑到SW有色指数自冲突以来调整幅度已超过20%，若出现边际缓和信号（如特朗普发文考虑降级军事行动、伊朗外长表示有意允许日本船只通行霍尔木兹海峡），板块有望迎来修复 [3][9][13] - 远期来看，整体通胀水平抬升意味着贵金属及工业金属均在蓄势中 [3][9][13] 周期研判 - 地缘博弈升级，错杀修复可期 [9][13] - 工业金属方面，近一周铜铝库存开始去化，但库存水平仍较高，旺季需求成色待检验，需继续关注去库速度，各品种的供需现实将决定震荡期价格底线 [9][13] 贵金属 - 滞胀交易继续，金价或震荡蓄势 [9][52] - 伊以冲突风险仍存，市场担忧通胀上升导致美联储货币政策转向，FedWatch显示市场正在定价年内不降息，短期金融属性对金价构成压力 [9] - 若冲突持续时间拉长，滞胀组合下，即使短期降息预期受压制导致金价震荡，长期看将打开金价上涨空间 [9] - 中长期看，美国联邦政府债务风险仍存，美元地位面临挑战，全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现机会 [9] - **黄金**：3月20日当周，SHFE黄金下跌8.28%至1039.22元/克，COMEX黄金下跌8.86%至4576.3美元/盎司，伦敦金现下跌9.56%至4562.55美元/盎司 [14][26]。中国央行2月末黄金储备为7422万盎司，连续第16个月增持 [14] - **白银**：3月20日当周，SHFE白银下跌15.76%至17625.00元/千克，COMEX白银下跌12.73%至69.53美元/盎司 [15][26]。2月中国制造业PMI为49.0%，随着经济企稳回升，消费电子等领域景气度提升将拉动白银工业需求 [15] 工业金属 - 金融属性承压，价格重心需锚定供需 [9] - 美国2月SIM制造业PMI维持在52.4的相对高位，意味着衰退预期短期难以形成主导，工业品下方仍有支撑 [9] - **铜**：跌价短期激发需求意愿，铜价或延续震荡 [64] - 3月20日当周，SHFE铜下跌5.55%至94740元/吨，LME铜下跌6.66%至11929.5美元/吨 [17][25] - 供给端矿端紧张延续，铜精矿现货TC下调7.28美元至-67.4美元/吨 [17][74]。智利Capstone Copper罢工扰动未解决，CSPT小组倡议2026年会员单位压降10%产能 [17] - 需求端，3月20日当周精铜杆开工率上升8.59个百分点至81.51% [17][31] - 库存方面，3月20日当周全球显性库存合计156.62万吨，较前周增加2.46万吨 [17] - **铝**：供给溢价继续，铝价仍有支撑 [16][89] - 3月20日当周，SHFE铝下跌3.77%至24020元/吨，LME铝下跌6.53%至3215美元/吨 [16][25] - 供给端，国内电解铝运行产能为4433.5万吨，较前周微增1万吨 [16]。伊以冲突引发对中东产能扰动担忧，巴林铝业、卡塔尔铝业已宣布遭遇不可抗力 [16] - 需求端，3月20日当周铝加工开工率回升1.0个百分点至62.90% [16][90] - 库存方面，SMM社会铝锭库存134万吨（周环比+4.5万吨），铝棒库存37万吨（周环比-1.65万吨） [16] - 盈利方面，吨铝平均盈利约为7660.95元 [16][35] 行业及个股表现 - 3月20日当周，申万有色金属板块下跌14.20%，在全行业中排名第28位，跌幅高于主要大盘指数（深证成指跌3.54%，上证综指跌4.17%，沪深300跌2.57%） [18][20] - 子板块中，工业金属板块跌幅最大 [20] - 个股方面，当周海星股份跌幅最小，为-0.93%；中国铝业跌幅最大，为-21.88% [23] 宏观数据跟踪 - **美国**：2月CPI同比+2.4%，1月PCE同比+2.83% [29]。2月SIM制造业PMI为52.4 [37]。2月非农就业人口减少9.2万人，失业率为4.40% [40]。联邦基金目标利率为3.8%，10年期国债实际利率为4.39% [30] - **中国**：2月CPI同比+1.3%，PPI同比-0.9% [35]。2月制造业PMI为49.0% [37]。2月M1同比+5.9%，M2同比+9.0% [47]。2月工业增加值同比+6.3% [47] - **其他**：美元指数下跌至99.51 [36]。中国OMO投放2423亿元，1年期LPR为3% [37] 投资标的 - 报告提及的相关标的包括：赤峰黄金(买入)、紫金矿业(买入)、山东黄金、山金国际、中金黄金、洛阳钼业、中国铝业、西部矿业、金诚信 [4]

投资评级与估值 - 报告给予南钢股份“买入”评级，并维持该评级 [3][5] - 基于2026年预测每股净资产5.07元及可比公司平均1.18倍市净率，得出目标价6.34元，较当前股价（2026年3月20日5.33元）有约18.9%的上涨空间 [3][5] - 预测公司2026-2028年每股净资产分别为5.07元、5.36元和5.65元 [3] 核心财务表现与预测 - 2025年公司实现归母净利润28.67亿元，同比增长26.83%，为2022年以来最高值 [9] - 2025年毛利率达到14.07%，创近年来新高，盈利能力显著提升 [9] - 预测2026-2028年归母净利润将持续增长，分别为31.13亿元、35.34亿元和36.88亿元，同比增长8.6%、13.5%和4.4% [4] - 预测2026-2028年毛利率和净利率将持续改善，分别达到14.9%/15.8%/15.8%和5.3%/6.1%/6.4% [4] - 2025年净资产收益率为10.7%，预计未来三年将维持在10.6%-11.0%的较高水平 [4] 产品结构与业务亮点 - 产品结构优化成效显著，2025年毛利率较低的螺纹建材产量同比下降28.83%，其销量占比从2024年的12.9%降至9.1% [9] - 先进钢铁材料（高端产品）板块发展迅猛，2025年销量占总产品30.45%，同比提升2.42个百分点，贡献了48.15%的毛利，同比提升1.59个百分点 [9] - 公司持续投入研发，2025年完成新产品新技术鉴定和科技成果评价30项，其中国际先进及以上水平达27项，并有4项产品获得国家专利密集型产品认定 [9] - 特钢长材等核心重点产品的市场占有率持续提升 [9] 行业地位与前景 - 公司入选工信部首批符合《钢铁行业规范条件（2025年版）》的引领型规范企业名单，环保绩效行业领先 [9] - 2025年钢铁行业整体呈现供大于求格局，粗钢产量同比下降4.41%，而粗钢表观消费量同比下降7.11% [9] - 报告认为，未来行业或形成以低碳环保为导向的供给侧优化格局，公司作为环保绩效“排头兵”，有望在产能置换、金融信贷等方面获得更多政策支持，增强竞争力 [9] 历史股价表现 - 截至报告发布前，公司股价近12个月绝对涨幅为20.41%，相对沪深300指数超额收益为5.52个百分点 [6] - 近1周股价出现调整，绝对跌幅为9.81% [6]

行业投资评级 - 对农业行业给予“看好”评级 [6] 报告核心观点 - 能源价格上涨及地缘政治扰动背景下，农业板块具备极高的布局价值，上游资源品涨价将推升部分农产品替代品价格，并抬升全产业链成本，加速低效主体出清 [10] - 生猪价格已触及历史底部，去产能行为持续推进，宰后均重拐点出现预示猪价将在5月前迎来反弹，下半年供应压力将逐步缓解 [10] - 天然橡胶方面，合成橡胶价格因原油走强而持续抬升并已超越天然橡胶价格，部分轮胎厂开始进行配方调整，需求替代预期正逐步落地，有望抬升天然胶价格中枢 [10][36] 按目录分项总结 行业基本面情况 生猪 - 截至3月20日，全国外三元生猪均价为9.9元/公斤，周环比下跌1.79%，跌破10元/公斤历史底部，规模场7公斤仔猪均价为294元/头，周环比下跌9.82% [13] - 养殖端抗价惜售情绪升温，局部出现二次育肥进场、冻品入库提速，供应端压力边际好转 [13] - 能繁母猪存栏为3961万头，月环比下降0.73%，去化加速 [16][48] 白羽肉鸡 - 截至3月20日，白羽肉毛鸡价格为7.33元/公斤，周环比上涨1.66%，鸡苗价格为3.2元/羽，周环比上涨9.59% [17] - 养殖端保持盈利，补栏情绪回暖，种禽企业挺价 [17] - 在产父母代种鸡存栏量为2222.07万套，周环比增加0.67%，维持高位 [20][48] 黄羽肉鸡 - 黄羽肉鸡价格稳步回升，快大鸡、中速鸡、慢羽鸡价格均有上涨 [22][23] 饲料板块 - 截至3月20日，玉米现货价为2454.61元/吨，周环比上涨0.32%，小麦现货价为2599.78元/吨，周环比上涨0.86%，豆粕现货价为3405.43元/吨，周环比下跌0.97% [27] - 玉米受地缘冲突影响看涨预期强化，小麦因饲用替代需求提升而价格走强 [27] 大宗农产品 - 截至3月20日，国内天然橡胶期货价格为16000元/吨，周环比下跌4.56% [36] - 当前天然橡胶处于停割期，原料胶水价格同比显著上涨，存在成本支撑 [36] - 上周青岛地区橡胶库存为67.54万吨，周环比减少0.26万吨，其中一般贸易库存55.23万吨，周环比下降0.44万吨 [36] - 全球玉米库存消费比为22.21%，全球大豆库存消费比为29.54% [35][48] 投资建议 - **生猪养殖板块**：看好2026年猪价表现，建议关注成本优势领先的牧原股份、温氏股份、神农集团 [3][41] - **后周期板块**：猪价回暖后利润有望向下游传导，建议关注海大集团、瑞普生物 [3][41] - **种植链**：粮价上行趋势确立，建议关注苏垦农发、北大荒、海南橡胶、隆平高科、中粮糖业 [3][41] - **宠物板块**：行业处于增量、提价逻辑落地阶段，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [3][41] 上周行情回顾 - 本周农林牧渔板块收于2928.56点，周下跌4.50%，跑输上证综指1.12个百分点，跑输沪深300指数2.31个百分点 [43] - 子板块中，养殖业、饲料、动物保健、农产品加工、渔业、种植业周涨跌幅分别为-1.99%、-5.12%、-5.26%、-6.70%、-6.87%、-8.42% [43] - 板块内市值70亿元以上个股中，跌幅前五名为亚盛集团（-18.85%）、海南橡胶（-15.36%）、中粮科技（-13.82%）、中宠股份（-13.54%）和神农科技（-11.74%） [45][46]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好（维持）” [6] 报告核心观点 - 能源价格上涨及地缘政治扰动背景下，农业板块具备极高的布局价值，上游资源价格走强将推高农产品替代品价格并破坏其供需平衡表，同时生产要素成本抬升将推动行业内低效主体出清，助力行业走出无序竞争 [10] - 生猪养殖板块的淡季底部价格已确认，悲观预期有望逐步扭转，看好2026年猪价表现，成本领先的企业有望持续实现业绩提升 [3][41] - 后周期板块在猪价回暖后，养殖产业链利润有望向下游传导，驱动动保板块上行 [3][41] - 种植链方面，地缘因素扰动下大宗商品涨价已传导至农业，粮价上行趋势确立，种植及种业基本面向好，大种植投资机会凸显 [3][41] - 宠物食品行业正处于增量、提价逻辑持续落地阶段，海外市场增量不断，国产品牌认可度持续提升，龙头企业成长持续兑现 [3][41] 根据相关目录分别进行总结 行业基本面情况 生猪 - 截至3月20日，全国外三元生猪均价为9.9元/公斤，周环比下跌1.79%，跌破10元/公斤历史底部，规模场7公斤仔猪均价为294元/头，周环比下跌9.82% [13] - 养殖端抗价惜售情绪升温，局部二次育肥进场、冻品入库提速，叠加部分省份酝酿猪肉收储，供应端压力边际好转 [13] - 从库存周期看，宰后均重拐点已出现，预计5月前猪价将迎来反弹上行，下半年供应压力将逐步缓解 [10] 白羽肉鸡 - 截至3月20日，白羽肉毛鸡价格为7.33元/公斤，周环比上涨1.66%，鸡苗价格为3.2元/羽，周环比上涨9.59% [17] - 养殖端仍保持盈利，养殖户挺价情绪较浓，但屠宰企业冻品库存上升、宰杀积极性一般，需求端支撑有限，鸡苗方面因养殖盈利带动补栏情绪回暖，价格明显反弹 [17] 黄羽肉鸡 - 黄羽肉鸡价格稳步回升 [23] 饲料板块 - 截至3月20日，玉米现货价为2454.61元/吨，周环比上涨0.32%，小麦现货价为2599.78元/吨，周环比上涨0.86%，豆粕现货价为3405.43元/吨，周环比下跌0.97% [27] - 玉米受地缘冲突影响看涨预期强化，企业补库需求旺盛，小麦因饲用替代需求提升、流通粮源偏紧价格走强，豆粕受地区冲突推升油脂链涨价情绪，但国内油厂出货节奏加快导致现货价格小幅回调 [27] 大宗农产品 - 截至3月20日，国内天然橡胶期货价格为16000元/吨，周环比下跌4.56% [36] - 当前天然橡胶处于停割期，原料胶水价格同比显著上涨，上游存在明显成本支撑，地缘冲突带动合成橡胶价格持续抬升并已超越天然橡胶价格，部分轮胎厂基于成本考量已开始进行配方调整，需求替代预期逐步落地 [36] - 上周青岛地区橡胶库存67.54万吨，周环比减少0.26万吨，其中一般贸易库存55.23万吨，周环比下降0.44万吨，保税区库存12.31万吨，周环比增加0.18万吨 [36] 投资建议与相关标的 - **生猪养殖板块**：看好牧原股份(买入)、温氏股份(买入)、神农集团(未评级) [3][41] - **后周期板块**：看好海大集团(买入)、瑞普生物(未评级) [3][41] - **种植链**：看好苏垦农发(未评级)、北大荒(未评级)、海南橡胶(买入)、隆平高科(买入)、中粮糖业(买入) [3][41] - **宠物板块**：看好乖宝宠物(未评级)、中宠股份(未评级)、佩蒂股份(未评级) [3][41] 上周行情回顾 - 本周上证综指收于3957.05点，周下跌3.38%，沪深300收于4567.02点，周下跌2.19%，农林牧渔板块收于2928.56点，周下跌4.50%，跑输上证综指1.12个百分点，跑输沪深300指数2.31个百分点 [43] - 子板块方面，养殖业/饲料/动物保健/农产品加工/渔业/种植业的涨跌幅分别为-1.99%/-5.12%/-5.26%/-6.70%/-6.87%/-8.42% [43] - 本周农林牧渔板块市值70亿元以上的个股中，跌幅前五名为亚盛集团(-18.85%)、海南橡胶(-15.36%)、中粮科技(-13.82%)、中宠股份(-13.54%)和神农科技(-11.74%) [45][46] 重点数据追踪 - 主要农产品价格及变化详见数据表 [48]

碳排放权、用水权与排污权交易 - 全国碳排放权交易市场计划扩大行业范围、交易主体、品种和方式，并理顺地方与全国市场关系，不再新建地方市场[3] - 2025年中国碳价表现一般，主要因新加入行业配额供给较宽，但政策规划逐步收紧配额，后续可能抬升企业环保成本[3] - 2024年起四川阿坝州向宁夏宁东基地出让1500万立方米黄河用水权，2025年江苏完成首单跨省水权交易[3] - 排污权交易处于早期阶段，政策推动建立以排污许可证为确权凭证的交易制度，并实施重点污染物初始排污权有偿分配[3] - 2026年2月上海市启动排污权交易，首笔交易聚焦挥发性有机物和氮氧化物[3] 新型生产要素定价机制展望 - “十五五”规划提出探索构建新型生产要素价格形成机制，重点包括数据、知识及资源类（如碳排放权、用水权、排污权）要素[7] - 未来五年，算力、空域、频谱轨道等更新型要素的定价机制可能成为看点[7] - 新型资源要素定价将成为推动绿色转型、“非化石能源十年倍增行动”及区域互补的政策工具[7] - 存在成立全国算力交易所及编制国家算力价格指数的呼声[8] - 低空经济试点中，政府已探索制定空域要素定价及结算规则，如重庆2024-2027年行动方案[8]