市场与风格策略核心观点 - 报告核心观点认为，美伊事件升级是近期影响全球资产价格的核心因素，地缘不确定性上行压制风险偏好，但对中国经济直接影响较小且可控，在全球风险评价上行的背景下，中国资产因国内风险评价下行仍相对占优，指数如短期出现低点无需过度担忧，震荡略强格局不会轻易改变[6] - 市场风格方面，中东地缘冲突升级加剧风险偏好从高低两端往中间走，中盘蓝筹的市场风格将会强化，投资逻辑除传统增长与通胀因素外，地缘政治、供应链韧性已日益成为资产定价的关键[6] - 未来投资机会将集中于两大主线：一是关键矿产、化工、能源和农业等保障安全的周期领域，二是代表新质生产力的科技突破方向[6] 行业策略：农业 - 地缘因素扰动背景下，大宗商品涨价预期已传导至农业，天然橡胶作为合成胶的替代品也承接了涨价预期，伊朗冲突升级下情绪端的胶价上行动力仍然充足[6] - 从品种基本面来看，当前粮价上行趋势已确立，种植&种业基本面向好，大种植投资机会凸显[6] - 国内农业企业有望通过出海打开成长上限，东南亚、非洲等地区对生活水平改善的需求持续上升，为农牧企业提供了广阔的市场空间，核心竞争优势突出、产业链布局完善、本土化进程迅速以及配套服务跟进完备的企业，有望以更快的速度兑现海外业绩增量[6] - 报告提及的相关公司包括海南橡胶(买入)、隆平高科(买入)、牧原股份(买入)、海大集团(买入)、圣农发展(买入)[6] 主题策略：光伏 - 工业和信息化部等六部门近日联合发布《关于促进光伏组件综合利用的指导意见》，明确未来一段时期光伏组件综合利用的发展目标、攻坚有价组分提纯等核心技术，并从行业规范、金融支持等多维度出台配套措施，推动光伏产业构建绿色循环发展体系[6] - 随着政策落地实施，废旧光伏组件有望从“废弃物”转变为“城市矿产”，光伏组件综合利用产业将迎来发展机遇[6]

投资评级与目标价 - 报告对伟星股份维持“买入”评级 [3][5] - 基于DCF估值法，目标价为15.78元，当前股价（2026年3月2日）为10.17元，存在显著上行空间 [3][5] 核心观点 - 2025年业绩符合预期，但盈利受汇兑损失等因素拖累：2025年公司收入为47.87亿元，同比增长2.41%，归母净利润为6.42亿元，同比下降8.38% [4][9] - 经营趋势边际改善，2026年有望提速：2025年第四季度收入同比增长5.50%，环比改善，预计接单好转的趋势在2026年得以延续，营收和盈利有望边际提速 [9] - 看好公司中长期核心竞争力：报告强调公司具备“产品+服务”一站式理念、个性化设计研发、快速响应能力及国际化与数智化布局等核心优势，能穿越行业周期 [9] 财务预测与业绩调整 - 调整盈利预测：基于业绩快报及行业跟踪，下调了纽扣和拉链业务未来收入增速，并因股权激励、人民币升值预期和折旧等因素上调了期间费用比率 [3][10] - 2025-2027年每股收益预测：调整后分别为0.54元、0.57元和0.66元（原预测为0.58元、0.64元和0.75元） [3][4] - 收入与利润增长预测：预计2025-2027年营业收入分别为47.87亿元、51.47亿元和56.16亿元，同比增长2.4%、7.5%和9.1%；归母净利润分别为6.43亿元、6.83亿元和7.80亿元，同比增长-8.2%、6.2%和14.3% [4] - 盈利能力指标：毛利率预计稳中有升，2025-2027年分别为42.3%、42.5%和42.4%；净利率预计分别为13.4%、13.3%和13.9% [4] 估值分析 - 估值方法：采用DCF估值法，关键参数假设包括永续增长率（Gn）为1%，加权平均资本成本（WACC）为5.61%，无风险利率（Rf）为1.78%，市场收益率（Rm）为8.72% [11][13] - 估值敏感性：报告提供了目标价在不同WACC和永续增长率假设下的敏感性分析表 [11][12] 近期经营与事件 - 2025年第二季度业绩承压，但预计从下半年开始逐步改善 [7] - 新一期股权激励方案出炉，预计对公司中期形势有正面影响 [7]

冲突形势分析 - 伊朗最高领袖哈梅内伊于3月1日遇袭身亡，美国与以色列发动预期内的军事行动[1] - 冲突升级阻力大，具有自限性，因美国军事实力相对下降、国内政治阻力大、伊朗已组织系统性反击且拥有封锁霍尔木兹海峡的尾部风险工具[7] - 美国国内政治经济基本面不耐受战争成本，通胀是主要敌人，政府决策倾向于主动管控冲突烈度[7] 宏观叙事与油价影响 - 油价在地缘冲突前已部分定价，军事行动落地时加速上冲；冲突降级信号出现后可能见顶回落，但中枢抬升[2] - 本轮冲突前，油价自12月中旬启动上行，至2月27日累计涨幅超过20%[9] - 每10美元油价上涨，大约导致美国CPI同比上行0.2-0.3个百分点[2] - 滞胀预期上行会压制市场风险偏好，但冲击具有自限性，因当前美国劳动力市场放缓、工资增速下行，油价冲击难以复刻2022年并形成核心通胀[16] 资产价格含义 - 全球股市短期面临回调风险，非美市场（如亚洲日韩及欧洲）因对中东局势及原油供给风险敞口显著，需关注波动[3] - 美债短期避险属性主导，10年期美债收益率已下破4%，但长期核心动因在于美国经济基本面和货币政策走向[3] - 美元短期可能因地缘冲突反弹，但难以主导其周期走向；长期内因（财政与货币周期）仍对美元施加贬值压力[3] - 风险资产（如比特币）对本次冲突的反馈相对温和，袭击发生后盘中最大跌幅约4%，显示市场已事前定价部分地缘风险溢价[17]

报告投资评级 - 投资评级：增持（维持）[1] - 目标价格：33.0元 [1] - 当前股价（2026年03月02日）：21.87元 [1] 报告核心观点 - **核心观点**：在工业母机自主可控的背景下，海天精工作为行业龙头企业，其投资价值有望提升[5][6] - **盈利预测与投资建议**：看好工业母机自主可控的投资机会，公司有望进一步提升市场份额[6] - **盈利预测调整**：考虑到2025年上半年市场需求承压，下调了2025-2026年的每股收益预测，但预计2025年全年行业景气度将持续回升，看好公司后续增长[6] - **估值依据**：参考可比公司2026年30倍平均市盈率，给予目标价33.0元[6] 行业与市场背景 - **地缘政治与自主可控**：近期地缘政治冲突持续发酵，中国商务部加强了对日本两用物项的出口管制，将20家日本实体列入管控名单，这提升了市场对机械装备端自主可控的关注度，与装备关系密切的工业母机自主可控关注度有望提升[10] - **高端机床进口依赖**：2025年中国进口机床金额为59亿美元，占当年金属加工机床行业总消费额1892亿元人民币的22%，进口机床均价高达8.13万美元，远高于出口水平，表明进口以高端机床为主[10] - **进口来源集中**：中国金属加工机床进口主要来自日本和德国，分别占比42%和22%，其中日本份额较高[10] - **国产替代空间**：随着中国机床制造水平提高，高端机床的自主可控程度有望逐渐提升[10] 公司业务与竞争优势 - **产品线拓展**：根据2024年年报，公司全方位拓展产品线，成功开发了GAU系列龙门、HS系列小龙门、五轴车铣复合加工中心、高速卧式双主轴摇篮五轴、立加模具机及多款立式加工中心[10] - **垂直整合能力**：公司加强了垂直自主可控能力，在功能部件方面，形成了电主轴、单臂头、大容量桁架刀库等的研发和供货能力[10] - **市场地位**：公司作为国产机床龙头，有望在高端产品领域继续扩张，提升市场份额[10] 财务表现与预测 - **历史财务表现**： - 2024年营业收入为3352百万元，同比增长0.9%[8] - 2024年归属母公司净利润为523百万元，同比下降14.2%[8] - 2024年毛利率为27.3%，净利率为15.6%[8] - **未来财务预测（2025E-2027E）**： - **营业收入**：预计分别为3418百万元（+2.0%）、3697百万元（+8.2%）、4140百万元（+12.0%）[8] - **归属母公司净利润**：预计分别为501百万元（-4.1%）、572百万元（+14.0%）、671百万元（+17.4%）[8] - **每股收益（EPS）**：预计分别为0.96元、1.10元、1.29元（2025-2026年原预测值为1.30元和1.52元）[6][8] - **毛利率**：预计分别为26.3%、26.9%、27.6%[8] - **净资产收益率（ROE）**：预计分别为17.6%、17.8%、18.3%[8] 估值与可比公司 - **当前估值**：基于2026年03月02日股价21.87元，对应2025年预测市盈率为22.8倍，市净率为3.8倍[8] - **可比公司估值**：报告列出了创世纪、纽威数控、浙海德曼、科德数控、乔锋智能等可比公司的估值，调整后2026年平均市盈率为30倍[11] - **目标价推导**：参考可比公司2026年30倍平均市盈率，给予海天精工目标价33.0元[6]

核心观点 美伊事件升级成为近期影响全球资产价格的核心因素，导致全球不确定性上行，短期压制风险偏好。在此背景下，中国资产因国内风险评价下行而相对占优，A股表现领先，商品趋势强劲[7][10][20][43]。 一、 多资产周表现 近一周（2026年2月23日-3月1日），全球风险资产表现分化： - **商品与黄金领涨**：COMEX黄金上涨4.24%，布伦特原油上涨2.68%，上期所有色金属指数上涨4.98%[12]。 - **A股涨幅居前**：主要宽基指数普遍上涨，其中中证500上涨4.32%，中证1000上涨4.34%，国证2000上涨4.14%，上证综指上涨1.98%[12]。 - **发达市场权益震荡**：标普500指数下跌0.44%，纳斯达克100指数下跌0.21%[12]。 - **债券市场分化**：10年期美债期货上涨0.90%，而10年以上中国国债下跌0.67%[12]。 二、 预期层面分析 1. **美伊事件升级压制全球风险偏好**[7][14] - 2026年2月28日，美国开始在伊朗实施重大作战行动[7][14]。若冲突长期化，将对全球风险偏好构成持续负面冲击[7][14]。 - **对大类资产影响**： - **黄金与原油**：黄金短期有支撑但可能维持震荡；原油走势取决于中东运输中断强度与其他产油国增产情况[7][14]。 - **美元与美债**：美元短期反弹但中期受经济增长掣肘；美债短期受避险推动上涨，但若通胀预期反复，长端利率下行空间将受限[7][14]。 - **权益资产**：能源进口依赖度高的非美国家回调压力较大[7][14]。 2. **中国资产相对占优，出海趋势不变**[7][15] - 美伊事件对中国经济直接影响有限且可控[7][15]。尽管可能短期扰动原油进口（2025年中国自中东17国原油进口占比为44.3%），但不改中国对“一带一路”国家的资本品出口强劲趋势[15][16][17]。 - 在全球风险评价上行的背景下，国内风险评价下行，使得中国资产（尤其是具有低风险特征的权益资产）相对占优[7][15]。 3. **日本地缘政治风险上升**[7][19] - 日本民众集会反对修宪扩军及驻日美军基地建设，在美日安保体制强化背景下，此举提升了全球的风险评价[7][19]。 三、 交易层面观察 1. **收益因子表现**[7][21][43] - **趋势较强**：商品。 - **维持震荡**：黄金、A股、美股。 - **短期趋势延续**：中债、美债。 2. **资产波动与情绪**[7][29][36][43] - **短期情绪与中期不确定性上行**：商品。 - **中期不确定性平稳**：黄金、A股、美股、美债。 - **短期不确定性下行**：中债。

报告投资评级 - 投资评级：增持（维持）[1] - 目标价格：33.0元 [1] - 当前股价（2026年03月02日）：21.87元 [1] 报告核心观点 - 看好工业母机自主可控的投资机会，海天精工作为行业龙头企业，有望进一步提升市场份额 [5][6] - 尽管2025年上半年市场需求承压，但机床行业景气度在持续回升，看好公司后续增长 [6] - 基于可比公司2026年30倍平均市盈率，给予目标价33.0元 [6] 行业与市场背景 - 地缘政治冲突持续发酵，机械装备端的自主可控关注度有望提升 [10] - 近期中国商务部加强两用物项对日本出口管制，将20家日本重工和装备企业列入管控名单，工业母机与自主可控装备关系密切，其关注度有望提升 [10] - 我国高端机床对外依赖度高，替代空间大 [10] - 2025年我国进口机床金额59亿美元，占当年金属加工机床行业总消费额1892亿元的22% [10] - 进口机床均价8.13万美元，远高于出口均价，反映进口更倾向于高端机床 [10] - 进口来源主要为日本（42%）和德国（22%），日本份额较高 [10] - 预计随着中国机床制造水平提高，高端机床自主可控程度有望逐渐提升 [10] 公司业务与竞争优势 - 公司是国产机床龙头，持续开发高端产品 [10] - 根据2024年报，公司全方位拓展产品线，成功开发GAU系列龙门、HS系列小龙门、五轴车铣复合加工中心、高速卧式双主轴摇篮五轴、立加模具机及多款立式加工中心 [10] - 公司加强垂直自主可控能力，在功能部件方面形成了电主轴、单臂头、大容量桁架刀库等的研发和供货能力 [10] - 公司有望在高端产品领域继续扩张，提升市场份额 [10] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年公司每股收益（EPS）分别为0.96元、1.10元、1.29元（2025-2026年原预测值为1.30元、1.52元）[6][8] - 预计2025-2027年营业收入分别为34.18亿元、36.97亿元、41.40亿元，同比增长率分别为2.0%、8.2%、12.0% [8] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为5.01亿元、5.72亿元、6.71亿元，同比增长率分别为-4.1%、14.0%、17.4% [8] - 预计2025-2027年毛利率分别为26.3%、26.9%、27.6% [8] - 预计2025-2027年净利率分别为14.7%、15.5%、16.2% [8] - 参考可比公司（创世纪、纽威数控、浙海德曼、科德数控、乔锋智能）2026年调整后平均市盈率30.46倍，给予海天精工目标价33.0元 [6][11] 历史与近期表现 - 公司2024年营业收入为33.52亿元，同比增长0.9%；归属母公司净利润为5.23亿元，同比下降14.2% [8] - 公司2023年营业收入为33.23亿元，同比增长4.6%；归属母公司净利润为6.09亿元，同比增长17.1% [8] - 股价近期表现：截至2026年03月02日，近一周绝对表现2.97%，近一月绝对表现12.91%，近三月绝对表现14.26%，近十二个月绝对表现-4.72% [2]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持） [6] 报告核心观点 - 地缘冲突导致家电行业原材料及欧线运费成本上行，经营效率更高、全球供应链韧性更好的白电集团抗风险能力更强 [2][3] - AWE2026将至，黑电产业技术迭代值得关注 [2][3] 行业动态与投资主线 近期行业动态与数据 - **地缘冲突加剧成本压力**：中东地缘冲突升级导致2026年3月2日上午欧线集运指数大幅提升14%，欧线运费成本短期拉升；冲突推升石油价格，ICE布油3月2日提升近6%，直接抬升塑料、包装、化工原料成本 [9] - **三大白电排产情况**：根据产业在线，2026年3月空冰洗合计排产3911万台，较去年生产实绩下降4%。分产品看，家用空调排产2334万台，同比下降6.1%；冰箱排产843万台，同比上升1.6%；洗衣机排产743万台，同比下降3.4%。3月家空、洗衣机排产规划收窄，主要受春节错期带来需求前置、补贴政策效应边际减弱与渠道去库存三重因素影响。预计随着基数效应减弱、补贴政策有序接续，第二季度排产有望回暖 [9] - **AWE2026技术展示**：AWE2026将于3月12-15日在上海举办。预计海信视像将重点展出四色RGB-Miniled新品，在传统三色基础上新增第四色芯片以大幅提升色域色准；预计TCL电子将成为SQD-Miniled和RGB-Miniled双技术路线品牌；创维与松下达成战略合作，将全面负责松下品牌电视在全球市场的业务，预计可能展出OLED技术路线产品 [9] 投资建议与标的 - **主线一：稳健配置**：龙头公司经营效率更高，在成本上行周期经营更稳健，结合较高股息率可作为稳健配置首选，相关标的包括海尔智家（未评级）、海信视像（增持） [3] - **主线二：出海长期主线**：出海仍为长期主线，2026年有望迎来估值切换，相关标的包括石头科技（买入）、莱克电气（买入） [3] - **主线三：关注技术迭代**：AWE2026将至，黑电产业技术迭代值得关注，相关标的为TCL电子（未评级） [3]

投资评级与核心观点 - 报告对扬杰科技给予“买入”评级，并维持该评级 [3][6] - 报告设定目标价为110.16元，基于可比公司2026年平均36倍市盈率估值 [3][6] - 报告核心观点认为，AI驱动功率器件需求高增长，且公司通过多产品线全面布局把握机遇 [2] 盈利预测与财务表现 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为13.0亿元、16.6亿元、19.7亿元，较原2025年预测13.9亿元有所下调 [3][5] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为74.63亿元、87.25亿元、101.16亿元，同比增长率分别为23.7%、16.9%、15.9% [5] - 预测公司毛利率将稳步提升，从2024年的33.1%提升至2027年的37.5% [5] - 预测每股收益将从2024年的1.84元增长至2027年的3.63元 [5] - 公司2024年营业收入为60.33亿元，同比增长11.5%；归母净利润为10.02亿元，同比增长8.5% [5] 行业与业务驱动因素 - AI算力对电力的巨大消耗，倒逼电力系统升级，直接拉动了对高压、大电流功率模块的需求 [10] - AI数据中心的规模化部署，带动了低压MOSFET、电源管理IC等产品订单激增 [10] - 功率半导体行业出现通胀预期，行业龙头英飞凌已于2月5日官宣自4月1日起上调功率开关及相关芯片价格，海内外功率芯片公司有望跟随 [10] - 头部功率公司将核心产能向AI赛道倾斜，间接导致光伏、储能、传统汽车等领域的同类产品供给被动收缩 [10] 公司战略与业务布局 - 公司聚焦适配AI领域需求的功率半导体产品研发，依托自身技术积累与产品优势，持续优化产品结构 [10] - 公司已围绕无人机等低空经济、储能、人形机器人、AI服务器等新兴领域成立专项小组，加大研发投入和技术布局，培育新的业绩增长极 [10] - 在低空经济、人形机器人等领域，功率半导体需求场景明确，公司提前布局有望抢占市场先机 [10] - 2025年前三季度，公司研发费用达3.41亿元，同比稳步增长，为AI及新兴业务研发提供支撑 [10] - 公司资本开支计划明确，将持续投入先进封装等项目；越南工厂封装产线持续投入、后续晶圆厂建设稳步推进，为海外新兴业务拓展提供产能保障 [10] 市场表现与估值 - 报告发布日（2026年3月2日）公司股价为85.61元，52周最高价/最低价分别为93.68元和37.35元 [6] - 公司总市值为465.16亿元 [6] - 过去12个月，公司股价绝对涨幅达97.8%，相对沪深300指数超额收益为76.24% [7] - 根据盈利预测，公司2025-2027年对应市盈率分别为36.5倍、28.6倍、24.1倍 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周可转债市场显著调整，转股溢价率中位数和百元溢价率均下行，下跌主因是市场对部分高平价转债估值偏离基本面的担忧，而非资金面利空、获利了结和再融资政策供给压力等猜测因素，长期适度增加供给对市场健康发展有利，后续走势取决于正股表现，慢牛预期和配置需求逻辑未改，持续大幅杀估值风险小 [6][9] - 此次调整是情绪面短期回调，先于权益市场预先调整，为权益市场波动提供缓冲垫，正股上涨时转债有望快速跟涨，预计估值调整不会持续太久，短期回调机会大于风险，交易性机会可能大于配置性机会 [6][10] - 年后首周权益指数震荡上行、成交放量、板块分化，周期资源领涨，消费成长分化，行情受国际局势升温、商品价格上涨、两会稳增长政策预期升温、春季开工春耕需求启动、地产政策放松等因素推动，内稳外乱环境利好国内资产，慢牛格局不改，中盘蓝筹将成中流砥柱，看好有色金属、化工、农业等板块，增量需求集中于上游工业品 [6][10] 根据相关目录分别进行总结 可转债观点：转债逆势回撤，调整而非反转 - 上周可转债市场显著调整，转股溢价率中位数下行5.5个百分点，百元溢价率下行约2个百分点，市场猜测调整原因包括资金面利空、获利了结和再融资政策供给压力，但报告认为下跌主因是市场对部分高平价转债估值偏离基本面的担忧，长期适度增加供给对市场健康发展有利，后续走势取决于正股表现，慢牛预期和配置需求逻辑未改，持续大幅杀估值风险小 [6][9] - 此次调整是情绪面短期回调，先于权益市场预先调整，为权益市场波动提供缓冲垫，正股上涨时转债有望快速跟涨，预计估值调整不会持续太久，短期回调机会大于风险，交易性机会可能大于配置性机会 [6][10] - 年后首周权益指数震荡上行、成交放量、板块分化，周期资源领涨，消费成长分化，行情受国际局势升温、商品价格上涨、两会稳增长政策预期升温、春季开工春耕需求启动、地产政策放松等因素推动，内稳外乱环境利好国内资产，慢牛格局不改，中盘蓝筹将成中流砥柱，看好有色金属、化工、农业等板块，增量需求集中于上游工业品 [6][10] 可转债回顾：转债成交回落，估值显著下行 市场整体表现：权益指数多数收涨，成交额放量 - 上周权益市场震荡上行，中小盘表现强劲，上证指数、深证成指、中证500等多数指数上涨，钢铁、有色金属、基础化工领涨，传媒、商贸零售、食品饮料领跌，日均成交额上行3310.78亿元至2.44万亿元 [14] - 上周涨幅前十转债为优彩转债、双良转债等，百川转2、双良转债等成交较为活跃 [14] 转债成交下行，高价、大盘转债跌幅居前 - 上周转债大幅调整，高平价转债估值显著下挫，日均成交额下行至681.38亿元，中证转债指数下行0.23%，平价中位数上行3.3%至111.0元，转股溢价率中位数下行5.5个百分点至29.3%，中低评级转债表现较好，高价、大盘转债表现较弱 [20]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [6] 报告核心观点 - 核心观点：地缘溢价抬升，战略金属表现可期 [2][3][9] - 伊以冲突爆发后，继续升温的不可控风险仍然较大，避险属性预期对贵金属价格将形成明显支撑 [3][9] - 工业金属方面，春节期间铜铝库存大幅累积，随着下游进入复工复产，旺季需求成色将迎来检验，重点关注节后复工的去库速度，将决定节后工业品价格强度 [3][9][13] 根据相关目录分别进行总结 一、周期研判 - 2月28日美国和以色列联合对伊朗发起“先发制人”军事打击，伊朗予以还击，霍尔木兹海峡周边海域油轮航行速度已普遍降至零，油价上涨可能明显抬升通胀预期 [9][13] - 伊斯兰革命卫队表示在袭击中至少有200名美军人员伤亡，冲突有继续升温的不可控风险 [9][13] - 美国1月SIM制造业PMI大幅回升至52.6，远高于预期的48.5，需求托底预期增强 [9] - 拉长时间看，内外政策托底预期下，工业品下方支撑较强，在宏观利好释出、供给扰动增加背景下，中低库存将强化商品的价格弹性 [9] 二、行业及个股表现 - 2月27日当周，SW有色金属板块上涨9.77%，在所有行业中排名第2 [11][19][27] - 板块涨幅强于大盘指数（深证成指涨2.80%，上证综指涨1.98%，沪深300涨1.08%） [11][21] - 子板块中，小金属板块涨幅最大，为9.77% [11][21] - 当周个股中，菲利华涨幅最大，为40.02%；豪美新材跌幅最大，为-5.15% [11][22] 三、宏观数据跟踪 - 美国1月CPI同比+2.4%，12月PCE同比+2.90% [11][43] - 中国1月CPI同比+0.2%，PPI同比-1.4% [11][43] - 美国目标利率为3.8%，实际利率为3.97% [11][34] - 美元指数小幅回调至97.64 [11][34] - 中国OMO投放16910亿元，1年期LPR为3% [11][40] - 1月份美国制造业PMI为52.6，中国制造业PMI为49.3% [11][40] - 1月美国新增非农就业人口13.0万人，失业率为4.30% [11][44] - 1月中国M1同比+4.9%，M2同比+9.0% [11][51] - 12月中国工业增加值同比+5.2%，工业企业利润总额同比+5.3% [11][51] 四、贵金属 - **黄金**：地缘溢价抬升，支撑明显。中长期看，美国联邦政府债务风险仍存，美元地位面临挑战，全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现机会 [9][14] - 价格：2月27日当周，SHFE黄金涨3.41%至1147.90元/克，COMEX黄金涨4.12%至5280.00美元/盎司，伦敦金现涨3.35%至5222.30美元/盎司 [14][30] - 库存：SHFE黄金库存105吨，较前周减少0.01吨；COMEX黄金库存945吨，较前周减少16.98吨 [14][31] - 持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓较前周减少0.07万张；SPDR黄金ETF持仓量较前周增加72.60万盎司 [11][14] - 央行购金：中国1月末黄金储备为7419万盎司，较上月增持4万盎司，为连续第15个月增持 [14] - **白银**：金融与商品属性影响下，价格波动或更大。随着经济逐步企稳回升，消费电子等领域景气度提升，将拉动白银工业需求 [15] - 价格：2月27日当周，SHFE白银涨16.36%至23019.00元/千克，COMEX白银涨11.15%至93.83美元/盎司，伦敦银现涨11.76%至89.98美元/盎司 [15][30] - 库存：SHFE白银库存307吨，较前周减少46.96吨；COMEX白银库存10215吨，较前周减少167.96吨 [15][31] - 持仓：COMEX白银非商业净多头持仓较前周减少0.17万张；SLV白银ETF持仓量较前周增加1526.50万盎司 [11][15] 五、铜 - **核心观点**：春节大幅累库，等待旺季成色检验 [10][17] - **价格**：2月27日当周，SHFE铜涨3.53%至103,920元/吨，LME铜涨2.93%至13,343.5美元/吨 [17][28] - **供给端**：矿端紧张延续，向冶炼端的传导或临近。智利Capstone Copper罢工导致的供给扰动仍未解决 [17] - 铜精矿现货TC（加工费）节前一周小幅回升0.01美元至-50.96美元/吨 [17][79] - 中国有色金属工业协会倡议加强精炼铜储备，CSPT小组此前倡议2026年会员单位压降10%产能 [17] - **需求与库存**：2月27日当周，精铜杆开工率为18.38%，较春节期间上升6.42个百分点 [17][80] - 当周全球铜显性库存合计约145.45万吨，较前周增加19.97万吨 [11][17] - SMM国内铜社会库存为53.17万吨 [11][72] - **冶炼盈利**：根据SMM统计，10月铜精矿现货冶炼亏损2599.76元/吨，长单冶炼盈利244.79元/吨 [17] 六、铝 - **核心观点**：地缘强化供给担忧，铝价支撑较强 [10][16] - **价格**：2月27日当周，SHFE铝涨2.76%至23,835元/吨，LME铝涨1.21%至3,140.00美元/吨 [16][28] - **供给端**：矿端供应偏紧，电解铝产能维稳。春节前一周国内电解铝运行产能为4432万吨，较前周小幅增加0.5万吨 [16] - 近期伊以冲突可能导致中东地区数百万吨级供给扰动，或对铝价形成强支撑 [16] - **需求与库存**：2月27日当周，铝加工开工率回升4.2个百分点至57.0% [11][16][94] - 春节期间累库明显：SMM社会铝锭库存115.7万吨（周增26.5万吨），铝棒库存39.8万吨（周增9.2万吨），厂内库存23.3万吨（周增4.2万吨） [16] - 国内铝库存较前周增加40万吨至179万吨；全球铝库存较前周增加39万吨至226万吨 [11][87] - **成本与盈利**：2026年1月，电解铝平均成本为15805.96元/吨，平均度电成本为0.4217元 [11][85] - 铝价修复下，行业平均吨铝盈利涨至约7151.65元 [11][16][85] 投资标的 - 报告提及的相关标的包括：赤峰黄金（600988，买入）、紫金矿业（601899，买入）、山东黄金、中金黄金、山金国际、洛阳钼业、中国铝业、西部矿业、金诚信等 [4]