报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][3] 报告的核心观点 - 季度业绩承压，2025年一季度归母净利润同比降22.8%，因原材料价格波动，四项主要原材料综合采购成本同比提升13.95% [8] - 销售结构持续优化，2024年出口及海外销售收入同比增14.19%，占比提至49.2%，配套端开拓中高端市场，配套业务有望优化盈利 [8] - 拟建巴西工厂推进“7 + 5”战略布局，投资87.1亿元，建设期7年，投产后预计年收入77.58亿元、年净利润12.13亿元，公司还筹划发行H股 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告研究的具体公司为玲珑轮胎，股票代码601966.SH，2025年5月16日股价14.75元，目标价22.08元，52周最高价/最低价为21.91/14.13元，总股本/流通A股均为146,350万股，A股市值21,587百万元，属中国石油化工行业，报告于2025年5月18日发布 [3] 股价表现 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为-0.07%、-1.67%、-18.37%、-31.73%，相对表现分别为-1.19%、-4.75%、-17.1%、-38.56%，沪深300同期表现为1.12%、3.08%、-1.27%、6.83% [4] 主要财务信息 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|20,165|22,058|27,891|30,599|32,820| |同比增长(%)|18.6%|9.4%|26.4%|9.7%|7.3%| |营业利润(百万元)|1,528|1,977|2,212|2,527|2,895| |同比增长(%)|873.9%|29.4%|11.9%|14.3%|14.6%| |归属母公司净利润(百万元)|1,391|1,752|2,027|2,340|2,692| |同比增长(%)|376.9%|26.0%|15.7%|15.4%|15.1%| |每股收益（元）|0.95|1.20|1.38|1.60|1.84| |毛利率(%)|20.3%|22.1%|20.7%|20.9%|21.2%| |净利率(%)|6.9%|7.9%|7.3%|7.6%|8.2%| |净资产收益率(%)|6.9%|8.2%|8.9%|9.4%|9.8%| |市盈率|15.5|12.3|10.6|9.2|8.0| |市净率|1.0|1.0|0.9|0.8|0.8|[6] 可比公司估值 |公司|最新价格（元）|每股收益（元/股）（2025E/2026E/2027E）|市盈率（2025E/2026E/2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |赛轮轮胎|12.84|1.34/1.57/1.83|9.60/8.18/7.03| |森麒麟|18.88|2.09/2.49/2.67|9.05/7.58/7.06| |通用股份|4.68|0.39/0.52/0.50|11.92/9.08/9.27| |三角轮胎|13.96|1.37/1.47/1.65|10.17/9.47/8.45| |星宇股份|138.22|6.37/7.96/9.76|21.69/17.36/14.15| |拓普集团|52.62|2.10/2.61/3.15|25.02/20.17/16.68| |海达股份|10.50|0.35/0.50/0.69|29.64/20.97/15.21| |调整后平均|-|-|15.68/12.85/10.83|[9] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E年各财务指标情况，如货币资金、应收票据等；主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标变化 [10]

海外ESG热点 - 绿色金融体系中央银行和监管机构网络（NGFS）发布首个短期气候情景，侧重五年范围，分析气候变化和政策对经济金融体系近期影响[7][10] - 欧洲议会批准欧盟放宽车企碳排放规则，2025 - 2027年以三年平均排放衡量，额外排放量或达2600万至5100万吨[7][11] - 韩美绿色航运走廊预计2027年建成，是韩国2050年净零航运计划一部分，推广替代船用燃料[7][12] 国内ESG热点 - 财政部会计司就国际可持续准则理事会气候相关披露修订征求意见，降低企业操作难度和成本[7][13][14] - 厦门发布ESG综合行动方案，目标2027年全市ESG社会认知度提升，在厦上市公司披露率力争达70%，涉外国企力争100%[7][15][16] - 上海市监局印发碳达峰碳中和计量重点工作通知，推动碳排放精准监测与管理[7][17] - 福州印发工业领域碳达峰实施方案，目标2030年工业领域二氧化碳排放达峰[7][20] 风险提示 - 国内外ESG政策推进不及预期[7][22] - 宏观经济下行超预期[7][22] - 历史数据不代表未来业绩[7][22]

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化因子与构建方式 风格类风险因子（DFQ-2020模型） 1. **Size因子** 构建思路：反映市值规模效应[14] 具体构建：总市值对数作为暴露值[14] 2. **Beta因子** 构建思路：衡量个股系统性风险[14] 具体构建：采用贝叶斯压缩后的市场Beta值[14] 3. **Trend因子** 构建思路：捕捉不同时间窗口的趋势效应[14] 具体构建： $$Trend_{120} = EWMA(halflife=20)/EWMA(halflife=120)$$ $$Trend_{240} = EWMA(halflife=20)/EWMA(halflife=240)$$[14] 4. **Volatility因子** 构建思路：衡量股票波动特征[14] 具体构建：包含5个子指标 - Stdvol：243天标准差 - Ivff：Fama-French三因子特质波动率 - Range：最高价/最低价-1 - MaxRet_6/MinRet_6：极端收益均值[14] 5. **Liquidity因子** 构建思路：反映交易活跃度[14] 具体构建： - TO：243天平均对数换手率 - Liquidity beta：个股与市场换手率的回归系数[14] 6. **Growth因子** 构建思路：衡量成长性[14] 具体构建： - Delta ROE：3年ROE变动均值 - Sales_growth：销售收入3年复合增速 - Na_growth：净资产3年复合增速[14] 多维度因子库 1. **估值类因子** - BP（账面市值比）：净资产/总市值[18] - Quart_EP（单季市盈率倒数）：单季归母净利润/总市值[18] - TTM_EP（滚动市盈率倒数）：归母净利润TTM/总市值[18] 2. **成长类因子** - YOY_Quart_NP：单季净利润同比增速[18] - SUE（标准化预期外盈利）： $$(单季实际净利-预期净利)/预期净利标准差$$[18] 3. **盈利类因子** - Quart_ROE：单季净资产收益率[18] - Quart_ROA：单季总资产收益率[18] 4. **分析师预期类因子** - FNP_QOQ_PERC_3M：预期净利润环比增幅[18] - UD_PCT：分析师上下调数量差占比[18] 5. **流动性类因子** - TURNOVER_1M：20日换手率均值[18] - ILLIQ_1M：20日涨跌幅绝对值/成交额的均值[18] 因子回测效果 沪深300样本空间 1. **一个月反转因子** 最近一周：0.74% 最近一月：1.85% 今年以来：6.04%[21] 2. **预期PEG因子** 最近一周：0.63% 最近一月：2.40% 今年以来：2.17%[21] 3. **单季ROE因子** 最近一周：0.42% 最近一月：1.22% 今年以来：2.63%[21] 中证500样本空间 1. **盈余公告开盘跳空超额因子** 最近一周：0.76% 最近一月：0.58% 今年以来：-0.23%[25] 2. **单季EP因子** 最近一周：0.66% 最近一月：-0.04% 今年以来：-0.03%[25] 中证全指样本空间 1. **单季ROE因子** 最近一周：1.46% 最近一月：1.95% 今年以来：1.37%[43] 2. **三个月反转因子** 最近一周：1.01% 最近一月：-0.09% 今年以来：2.38%[43] 模型构建方法 **MFE组合优化模型** 目标函数：最大化单因子暴露 约束条件包括： - 风格暴露限制：$$s_l \leq X(w-w_b) \leq s_h$$ - 行业偏离限制：$$h_l \leq H(w-w_b) \leq h_h$$ - 换手率约束：$$\Sigma|w-w_0| \leq to_h$$[55] 优化方法：线性规划求解[56]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [5] 报告的核心观点 - 积极关注稀土等战略金属板块投资机会，中美经贸高层会谈取得实质性进展，海外稀土价格大涨，国内稀土价格有望回升，部分稀土磁材企业获出口许可，终端需求可期 [8][13] - 本周螺纹消耗量上升，普钢价格整体上涨 [8][14] - 锂钴镍供给与价格均下行 [15] - 铜 TC/RC 环比小幅上涨 [8][16] - 中美会谈取得实质性进展避险需求降温，金价明显回调 [8][17] 根据相关目录分别进行总结 1. 核心观点 1.1 宏观 - 积极关注稀土等战略金属板块投资机会，中美经贸高层会谈为全球经济复苏提供信心，中国出口管制致海外稀土价格大涨，国内稀土价格有望回升，部分企业获出口许可，终端需求可期 [8][13] 1.2 钢铁 - 本周螺纹消耗量上升，普钢价格整体上涨，全国螺纹钢消耗量 260 万吨，环比上升 21.69%，普钢价格指数上升 0.92%，热卷、冷板价格涨幅居前 [8][14] 1.3 新能源金属 - 锂钴镍供给与价格均下行，4 月碳酸锂产量同比上升 40.38%，镍生铁产量同比下降 14.18%，截至 5 月 16 日，碳酸锂、硫酸镍、硫酸钴价格有不同表现 [15] 1.4 工业金属 - 铜 TC/RC 环比小幅上涨，本周 LME 铝结算价微涨 0.20%，中国铜冶炼厂粗炼费上涨 0.85%，2 月新疆、山东等地电解铝成本下降、盈利上升 [8][16] 1.5 贵金属 - 中美会谈取得实质性进展避险需求降温，金价明显回调，截至 5 月 16 日，COMEX 金价下跌 3.72%，5 月 13 日非商业净多头持仓下降 0.79% [8][17] 2. 钢铁 2.1 供需 - 螺纹钢产量微升、消耗量环比大幅上升，本周全国螺纹钢消耗量 260 万吨，环比上升 21.69%，同比下降 10.34%，铁水产量微降，螺纹钢、热轧、冷轧产量有不同变化，长、短流程产能利用率上升 [18][20] 2.2 库存 - 钢材总库存环比明显下降，同比大幅下降，合计库存环比降 3.08%，同比降 21.09%，各品种库存有不同表现 [25][26] 2.3 盈利 - 长短流程螺纹钢毛利均有所上升，澳大利亚 61.5%PB 粉矿等价格有不同变动，螺纹钢长、短流程成本上升，毛利分别上升 13 元/吨、20 元/吨 [28][33] 2.4 钢价 - 钢价整体小幅上涨，普钢价格指数上升 0.92%，热卷、冷板价格涨幅居前 [14][38] 3. 新能源金属 3.1 供给 - 2025 年 4 月碳酸锂产量环比小幅下降，4 月中国碳酸锂产量 70640 吨，同比上升 40.38%，环比降 0.87%，氢氧化锂产量同比下降 12.79%，环比升 0.90%，镍生铁、硫酸镍产量有不同变化 [42][44] 3.2 需求 - 2025 年 3 月中国新能源乘用车产销量同比大幅上升，3 月新能源乘用汽车产量 119.72 万辆，同比上升 47.27%，销量 115.76 万辆，同比上升 39.19%，镍铁需求方面，中国不锈钢表观消费量、印尼不锈钢产量有不同表现 [46][49] 3.3 价格 - 锂价下跌，钴价下跌，镍价微幅上涨，截至 5 月 16 日，锂精矿、碳酸锂、硫酸钴等价格有不同变动 [51] 4. 工业金属 4.1 供给 - TC/RC 小幅上涨，2025 年 2 月全球精铜产量同比微幅上升，本周中国铜冶炼厂粗炼费上涨 0.85%，2 月全球精炼铜产量上升 0.05%，原生下降 0.71%，3 月废铜累计进口量上升 [60][65] - 2025 年 4 月电解铝开工率环比小幅上升，4 月电解铝开工率 97.60%，环比升 0.1PCT，产量 364 万吨，同比升 3.51%，环比降 3.10% [68] 4.2 需求 - 2025 年 3 月中国 PMI 环比微幅上升，美国 PMI 环比小幅下降，3 月中国制造业 PMI 为 50.5%，环比升 0.3PCT，美国为 49.0%，环比降 1.3PCT，摩根大通全球为 50.3%，环比降 0.3PCT [74] 4.3 库存 - 铜库存分化，铝库存下降，本周 LME 铜库存下降，COMEX、上期所铜库存上升，LME 铝库存持平，上期所铝库存下降 8.01% [82] 4.4 成本与盈利 - 原材料价格下降，电解铝生产成本下降，本周电解铝主要原材料价格有不同变动，2 月新疆、山东等地电解铝成本下降、盈利上升 [84][85] 4.5 价格 - 伦铜和伦铝价格分化，本周 LME 铜结算价下跌 0.58%，铝结算价上涨 0.20% [89] 5. 贵金属 5.1 金价明显下跌，非商业多头持仓环比下降 - 截至 2025 年 5 月 16 日，COMEX 金价报收 3205.3 美元/盎司，周环比下跌 3.72%，5 月 13 日非商业净多头持仓数量为 161209 张，周环比下降 0.79% [93] 5.2 利率与通胀 - 美国 10 年期国债收益率微幅上升，核心 CPI 环比持平，本周美国 10 年期国债收益率为 4.43%，环比升 0.06PCT，4 月核心 CPI 当月同比为 2.8%，环比持平 [98] 6. 板块表现 - 本周有色板块小幅上涨，钢铁板块微幅下跌，上证综指上涨 0.76%，申万有色板块上涨 0.61%，申万钢铁板块下跌 0.43%，有色板块中华阳新材涨幅最大，钢铁板块中广大特材涨幅最大 [100][108] 投资建议 - 钢铁：普钢关注山东钢铁(600022，买入)等，特钢关注久立特材(002318，买入)等 [8][112] - 金属新材料：关注北方稀土(600111，买入)等 [8][112] - 工业金属：铝关注天山铝业(002532，买入)等，铜关注紫金矿业(601899，买入)等，锌关注株冶集团(600961，买入)等 [8][112] - 贵金属：关注赤峰黄金(600988，买入)等 [8][112]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [6] 报告的核心观点 - 本周轻工制造行业指数上涨0.87%，跑输大盘0.25pct；造纸子板块下跌0.47%，跑输大盘1.59pct [2][13] - 本周轻工制造行业四大子板块按涨幅由大到小分别为家具、包装印刷、文娱用品和造纸板块，分别上涨1.67%、1.09%、0.21%、 - 0.47% [2][13] 各目录总结 行情回顾（2025/05/12 - 2025/05/16） - 本周沪深300指数上涨1.12%，轻工制造(申万)指数上涨0.87%，跑输大盘0.25pct，在28个申万一级行业中位列第12位；二级行业中，造纸子板块下跌0.47%，跑输大盘1.59pct [2][13] 产业链数据跟踪：浆纸系产品价格下跌 原材料 - 本周国废到厂价（不含税）小幅上涨1元/吨；美废、欧废、日废OCC东南亚主港CIF价格维稳 [9][24] - 本周智利阔叶木浆、针叶木浆外盘报价维稳；阔叶木浆现货价格上涨64元/吨、针叶木浆现货价格上涨78元/吨 [9][25] - 本周溶解浆价格维稳，粘胶短纤价格下跌250元/吨，棉花价格指数上涨455元/吨 [9][25] - 2025年4月下旬中国两大港口木浆库存合计181万吨，环比增加1% [9][25] - 本周动力煤价格环比下跌 - 0.4% [25] 成品纸 - 本周双胶纸价格下跌48元/吨，铜版纸价格下跌10元/吨，白卡纸价格下跌41元/吨，高档箱板纸出厂均价维稳、低档箱板纸出厂均价上涨6元/吨 [9][39] 盈利水平 - 本周木浆系纸品盈利下行，双胶纸小型纸企下降78元/吨，大型纸企下降48元/吨；铜版纸小型纸企下降44元/吨，大型纸企下降14元/吨；白卡纸小型纸企下降50元/吨，大型纸企下降40元/吨 [9][49] - 本周废纸系纸品盈利水平分化，低档箱板纸上升7元/吨，高档箱板纸下降8元/吨 [9][49] 机制纸及纸板2025年1 - 3月累计产量同比增长3.8% - 机制纸及纸板2025年1 - 3月累计产量3819万吨，同比增长3.8%；3月当月产量为1455万吨，同比增长3.6% [9][58] - 纸及纸板进口量2025年1 - 3月累计同比下降8.2%；出口量1 - 3月累计同比增加10.7% [9][58] 投资建议与投资标的 - 文化纸步入行业淡季，浆纸价格下行，推荐林浆纸一体化行业龙头太阳纸业(002078，买入) [4] - 建议关注特种纸领军企业仙鹤股份(603733，买入)，中高端装饰原纸龙头华旺科技(605377，买入)以及食品包装纸细分龙头五洲特纸(605007，增持) [4] - 展望2025年废纸系纸种行业新增供给增速明显放缓，整体供需有望逐步改善，推荐玖龙纸业(02689，买入)、山鹰国际(600567，增持) [4]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 12.18 元 [2][5] 报告的核心观点 - 调整收入、毛利率及费用率等，新增 2027 年预测，预测 2025 - 2027 年归母净利润 9.63、11.64、13.65 亿元（原 2025 - 2026 年为 10.60、13.21 亿元） [2] 报告各部分总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 58.61、63.77、73.87、86.38、98.75 亿元，同比增长 13.9%、8.8%、15.8%、16.9%、14.3% [4] - 2023 - 2027 年营业利润分别为 8.02、9.43、11.07、13.44、15.81 亿元，同比增长 35.7%、17.6%、17.4%、21.4%、17.6% [4] - 2023 - 2027 年归属母公司净利润分别为 6.54、8.02、9.63、11.64、13.65 亿元，同比增长 14.8%、22.7%、20.0%、20.9%、17.3% [4] - 2023 - 2027 年毛利率分别为 26.9%、26.8%、27.0%、27.2%、27.5%；净利率分别为 11.2%、12.6%、13.0%、13.5%、13.8% [4] - 2023 - 2027 年净资产收益率分别为 14.9%、17.2%、19.4%、21.4%、22.3% [4] 业绩表现 - 2024 年营业收入 63.77 亿元，同比增长 8.8%；归母净利润 8.02 亿元，同比增长 22.7%；扣非归母净利润 7.97 亿元，同比增长 17.3% [9] - 2024 年 4 季度营业收入 15.73 亿元，同比增长 8.3%，环比增长 3.6%；归母净利润 1.79 亿元，同比增长 56.0%，环比减少 11.7% [9] - 2025 年 1 季度营业收入 15.93 亿元，同比增长 0.2%；归母净利润 2.09 亿元，同比增长 7.1%；扣非归母净利润 2.06 亿元，同比增长 0.5% [9] 毛利率与费用率 - 2024 年毛利率 26.8%，按最新会计准则同比基本持平；2025 年 1 季度毛利率 27.7%，同比下降 0.2 个百分点 [9] - 2024 年期间费用率 10.3%，同比下降 1.2 个百分点；2025 年 1 季度期间费用率 11.5%，同比下降 1.1 个百分点 [9] 现金流情况 - 2024 年经营活动现金流净额 9.72 亿元，同比增长 55.6%；2025 年 1 季度经营活动现金流净额 1.96 亿元，同比增长 24.2% [9] 业务情况 - 2024 年遮阳板、头枕、顶棚中央控制器、顶棚及顶棚系统集成产品分别销售 39.38、12.03、5.24、6.03 亿元，营业收入分别同比增长 2.0%、19.6%、4.2%、80.6% [9] - 顶棚产品获通用、福特、特斯拉、Rivian 等客户定点项目，有望拓展市场，单车价值量提升和客户拓展将注入增长新动能 [9] 产能建设 - “年产 70 万套顶棚产品建设项目” 于 2024 年 10 月 31 日达到预定可使用状态 [9] - “墨西哥汽车内饰件产业基地建设项目” 预计达产日期由 2025 年 1 月延期至 2026 年 12 月 [9] 可比公司估值比较 - 爱柯迪、新泉股份、银轮股份等可比公司 2025 年 PE 平均估值 21.33 倍 [10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 12.18 元 [2][5] 报告的核心观点 - 调整收入、毛利率及费用率等，新增 2027 年预测，预测 2025 - 2027 年归母净利润 9.63、11.64、13.65 亿元（原 2025 - 2026 年为 10.60、13.21 亿元） [2] - 业绩符合预期，毛利率持续改善，顶棚业务进入放量阶段，墨西哥产能建设推进 [1][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 58.61、63.77、73.87、86.38、98.75 亿元，同比增长 13.9%、8.8%、15.8%、16.9%、14.3% [4] - 2023 - 2027 年营业利润分别为 8.02、9.43、11.07、13.44、15.81 亿元，同比增长 35.7%、17.6%、17.4%、21.4%、17.6% [4] - 2023 - 2027 年归属母公司净利润分别为 6.54、8.02、9.63、11.64、13.65 亿元，同比增长 14.8%、22.7%、20.0%、20.9%、17.3% [4] - 2023 - 2027 年毛利率分别为 26.9%、26.8%、27.0%、27.2%、27.5%，净利率分别为 11.2%、12.6%、13.0%、13.5%、13.8% [4] - 2023 - 2027 年净资产收益率分别为 14.9%、17.2%、19.4%、21.4%、22.3%，市盈率分别为 20.6、16.8、14.0、11.6、9.9，市净率分别为 3.0、2.8、2.6、2.3、2.1 [4] 业绩情况 - 2024 年营业收入 63.77 亿元，同比增长 8.8%；归母净利润 8.02 亿元，同比增长 22.7%；扣非归母净利润 7.97 亿元，同比增长 17.3% [9] - 2024 年 4 季度营业收入 15.73 亿元，同比增长 8.3%，环比增长 3.6%；归母净利润 1.79 亿元，同比增长 56.0%，环比减少 11.7%；扣非归母净利润 1.78 亿元，同比增长 59.1%，环比减少 9.3% [9] - 2025 年 1 季度营业收入 15.93 亿元，同比增长 0.2%；归母净利润 2.09 亿元，同比增长 7.1%；扣非归母净利润 2.06 亿元，同比增长 0.5% [9] 毛利率、费用率和现金流情况 - 2024 年毛利率 26.8%，按最新会计准则同比基本持平；2025 年 1 季度毛利率 27.7%，同比下降 0.2 个百分点 [9] - 2024 年期间费用率 10.3%，同比下降 1.2 个百分点；2025 年 1 季度期间费用率 11.5%，同比下降 1.1 个百分点 [9] - 2024 年经营活动现金流净额 9.72 亿元，同比增长 55.6%；2025 年 1 季度经营活动现金流净额 1.96 亿元，同比增长 24.2% [9] 业务情况 - 2024 年遮阳板、头枕、顶棚中央控制器、顶棚及顶棚系统集成产品分别销售 39.38、12.03、5.24、6.03 亿元，营业收入分别同比增长 2.0%、19.6%、4.2%、80.6% [9] - 顶棚产品获通用、福特、特斯拉、Rivian 等客户定点项目，后续有望拓展至国内和欧洲市场 [9] - 2024 年海外业务占比 86.4%，无直接出口美国零部件产品，美国销售产品由墨西哥工厂生产，预计美国加征关税影响有限 [9] 产能建设情况 - “年产 70 万套顶棚产品建设项目”于 2024 年 10 月 31 日达到预定可使用状态 [9] - “墨西哥汽车内饰件产业基地建设项目”预计达产日期由 2025 年 1 月延期至 2026 年 12 月 [9] - 2024 年墨西哥工厂营收 39.29 亿元，净利润 1.29 亿元，后续将推进墨西哥募投项目 [9] 可比公司估值比较 - 爱柯迪、新泉股份、银轮股份等可比公司 2025 年 PE 平均估值 21.33 倍 [10]

报告核心观点 报告围绕基金市场展开多维度分析，涵盖热点跟踪、发行动态、业绩表现和场内基金动态，介绍业内首只中证 A500 增强策略 ETF 成立等热点，展示基金新成立、发行和经理变更情况，呈现不同类型基金的业绩表现及场内基金规模、资金流向等数据，为投资者提供全面市场参考 [5]。 基金市场热点跟踪 - 业内首只中证 A500 增强策略 ETF 成立：5 月 8 日摩根中证 A500 增强策略 ETF 正式成立，募集认购金额 10.16 亿元，有效认购户数 7765 户，近两年首发规模最大，销售渠道有中信证券等 [5][7]。 - 近期货币基金密集限购：一批货币基金限购，20 多家基金公司旗下货币基金调整代销渠道大额申购限额等 [5][7]。 基金发行动态 新成立基金 - 国内新成立基金 17 只，含股票型 8 只、混合型 4 只、债券基金 4 只、FOF 基金 1 只，共募集 153.63 亿元，较上期减少 94.92 亿元，国泰中债优选投资级信用债指数 A 规模最大 [12]。 - 股票型基金募集 18.39 亿元，6 只被动指数型、2 只增强指数型；混合型基金募集 2.64 亿元，均为偏股混合型；债券基金募集 132.50 亿元，2 只中长期纯债型、1 只被动指数型、1 只混合债券型一级 [13]。 新发行基金 - 国内新发行基金 34 只，较上期增加 7 只，含股票型 18 只、混合型 7 只、债券型 6 只、FOF 基金 3 只 [14]。 - 新发行股票型基金中 13 只被动指数型、4 只增强指数型、1 只普通股票型；混合型基金均为偏股混合型；债券型基金中 1 只被动指数型、2 只混合债券型二级、3 只中长期纯债型 [14]。 基金经理变更 - 上周 92 只基金发生基金经理变更，大成基金、中信保诚基金、工银瑞信基金变更数量较多 [16]。 基金业绩表现 上周业绩 - 普通股票型基金平均收益 -0.69%，混合型基金 -0.72%，债券型基金 -0.02%，主动量化产品 -0.42%，量化对冲产品 0.06% [19]。 年初至今业绩 - 普通股票型基金平均收益 3.35%，混合型基金 2.53%，债券型基金 0.59%，主动量化产品 3.09%，量化对冲产品 0.82% [22]。 - 各类型基金中平安先进制造主题 A、中信建投北交所精选两年定开 A、华商丰利增强定开 A、诺安多策略 A、工银绝对收益 A、工银瑞信中证 1000 指数增强 A 分别在对应类型中收益最高 [23][25]。 场内基金动态 规模与资金流向 - 截止 2025 年 5 月 16 日，规模最大的 ETF 跟踪标的为沪深 300，其次是中证 A500、上证 50；股票非宽基指数中证券公司、纳斯达克 100、恒生科技规模最大，纳斯达克 100 是最大境外股票指数，SGE 黄金 9999 是最大商品指数 [27]。 - 上周科创 50 资金净流入最多 18.75 亿元，沪深 300 净流出最多 -38.57 亿元；年初至今沪深 300 净流入最多 608.74 亿，SGE 黄金 9999 其次，中证 A500 净流出最多 -529.34 亿元 [29]。 宽基类 ETF 产品 - 规模前 5 的宽基类 ETF 产品中，华夏上证 50ETF、华泰柏瑞沪深 300ETF、南方中证 500ETF、南方中证 1000ETF、易方达创业板 ETF 规模最大，上周多为资金净流出，华夏上证科创板 50ETF 资金净流入 [34][35]。 主题基金 ETF 产品 - 各主题基金关注度高且规模前 5 的 ETF 产品中，港股系列易方达中证海外互联 ETF 规模最大，券商系列国泰中证全指证券公司 ETF 规模最大且资金净流入和日均成交额表现突出等 [38][40]。

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5] 报告的核心观点 - 预测2025 - 2027年EPS分别为0.95、1.03、1.15元，维持可比公司25年PE平均估值25倍，目标价23.75元 [2] 公司主要财务信息 财务数据 - 2023 - 2027年营业收入分别为726,199、614,074、638,110、687,196、742,172百万元，同比增长0.7%、 - 15.4%、3.9%、7.7%、8.0% [4] - 营业利润分别为25,937、10,376、18,093、19,735、21,995百万元，同比增长 - 0.3%、 - 60.0%、74.4%、9.1%、11.5% [4] - 归属母公司净利润分别为14,106、1,666、11,003、11,980、13,325百万元，同比增长 - 12.5%、 - 88.2%、560.3%、8.9%、11.2% [4] 财务比率 - 毛利率分别为9.5%、9.4%、10.2%、10.9%、11.1%；净利率分别为1.9%、0.3%、1.7%、1.7%、1.8% [4] - 净资产收益率分别为5.0%、0.6%、3.7%、3.9%、4.2%；市盈率分别为13.9、117.3、17.8、16.3、14.7 [4] - 市净率均为0.7、0.7、0.6、0.6、0.6 [4] 公司销量情况 整体批发销量 - 4月整体批发销量37.65万辆，同比增长4.6%，环比下降2.4%，2025年连续4个月单月销量同比增长；1 - 4月整体批发销量132.14万辆，同比增长10.7% [8] 自主品牌与新能源销量 - 上汽乘用车4月批发销量6.79万辆，同比增长7.3%，环比增长0.1%；1 - 4月累计销量23.17万辆，同比增长2.6%；荣威、MG品牌1 - 4月零售销量同比分别增长19%、71% [8] - 上汽通用五菱4月批发销量15.10万辆，同比增长22.8%，环比增长2.0%；1 - 4月累计销量50.40万辆，同比增长45.2% [8] - 4月新能源汽车销量12.81万辆，同比增长71.7%，环比增长1.9%；1 - 4月累计销量40.11万辆，同比增长40.9% [8] - 上汽智己4月销量3326辆，同比增长10.9%，环比增长7.3% [8] 海外及出口销量 - 4月海外及出口销量8.67万辆，同比下降5.9%；1 - 4月累计销量30.57万辆，同比下降4.1% [8] 合资品牌销量 - 上汽大众4月销量8.25万辆，同比下降10.3%，环比下降8.3%；1 - 4月累计销量31.07万辆，同比下降8.6%；4月终端销售近8.3万辆，同比增长5.9% [8] - 上汽通用4月销量4.21万辆，同比下降15.3%，环比下降4.0%；1 - 4月累计销量15.11万辆，同比下降6.3% [8] 公司战略与新车情况 战略发布 - 上海车展期间发布品牌焕新、“Glocal全球视野 本土匠心”等重大战略，与华为合作打造的全新品牌“SAIC尚界”正式亮相 [8] 新车上市与亮相 - 荣威纯电D6、宝骏享境车展期间正式上市，全新智己L6、MG Cyberster 2026款、五菱星光2025款等车型车展亮相 [8] - 全新新能源MPV别克GL8陆尚于4月22日上市，大众品牌首款全尺寸增程式SUV概念车ID.ERA、AUDI品牌首款量产车型E5 Sportback、搭载华为乾崑智驾的上汽奥迪A5L Sportback、凯迪拉克V系列首款纯电车型LYRIQ - V等多款重点车型亮相上海车展 [8] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 - 2023 - 2027年资产总计分别为1,006,650、957,143、952,202、1,014,185、1,047,621百万元 [9] - 负债合计分别为663,743、610,408、585,381、631,951、647,845百万元；股东权益合计分别为342,907、346,735、366,820、382,234、399,776百万元 [9] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入分别为726,199、614,074、638,110、687,196、742,172百万元；营业利润分别为25,937、10,376、18,093、19,735、21,995百万元 [9] - 归属于母公司净利润分别为14,106、1,666、11,003、11,980、13,325百万元 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为42,334、69,268、 - 32,303、81,487、25,960百万元 [9] - 投资活动现金流分别为 - 42,234、 - 3,503、 - 13,915、11,982、4,987百万元；筹资活动现金流分别为 - 10,058、 - 9,312、9,420、 - 5,907、 - 985百万元 [9] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入同比增长0.7%、 - 15.4%、3.9%、7.7%、8.0%；营业利润同比增长 - 0.3%、 - 60.0%、74.4%、9.1%、11.5% [9] - 获利能力方面，毛利率为9.5%、9.4%、10.2%、10.9%、11.1%；净利率为1.9%、0.3%、1.7%、1.7%、1.8% [9] - 偿债能力方面，资产负债率为65.9%、63.8%、61.5%、62.3%、61.8%；流动比率为1.13、1.18、1.22、1.23、1.27 [9] - 营运能力方面，应收账款周转率为11.1、8.9、12.1、18.7、18.7；存货周转率为6.8、6.0、7.2、7.8、7.9 [9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 19.05 元人民币，20.67 港元 [2] 报告的核心观点 - 4 月整体销量增速好于行业平均水平，银河系列表现亮眼 [1] 各部分总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 179,204、240,194、299,782、355,561、414,141 百万元，同比增长 21.1%、34.0%、24.8%、18.6%、16.5% [4] - 营业利润分别为 3,806、7,644、11,833、14,106、17,395 百万元，同比增长 4.3%、100.8%、54.8%、19.2%、23.3% [4] - 归属母公司净利润分别为 5,308、16,632、12,845、15,108、18,526 百万元，同比增长 0.9%、213.3%、 - 22.8%、17.6%、22.6% [4] - 每股收益分别为 0.53、1.65、1.27、1.50、1.84 元 [4] - 毛利率分别为 15.3%、15.9%、16.2%、16.5%、16.7%；净利率分别为 3.0%、6.9%、4.3%、4.2%、4.5% [4] - 净资产收益率分别为 6.6%、19.2%、12.0%、12.4%、13.3% [4] - 市盈率分别为 32.5、10.4、13.4、11.4、9.3 倍；市净率分别为 2.0、1.9、1.6、1.4、1.3 倍 [4] 公司表现 - 4 月吉利汽车总销量 23.41 万辆，同比增长 52.7%，环比增长 0.8%；新能源汽车销量 12.56 万辆，同比增长 144.2%，环比增长 4.9%；出口 2.41 万辆，同比减少 36.7%，环比减少 34.9%，同环比增速显著好于行业平均 [9] - 4 月吉利品牌销量 19.28 万辆，同比增长 62.8%，环比增长 0.7%，其中银河销售 9.66 万辆，同比增长 281.1%，环比增长 7.3%；中国星销售 9.62 万辆，同比增长 3%，环比减少 5.2% [9] - 4 月极氪品牌销量 1.37 万辆，同比减少 14.7%，环比减少 11.0% [9] - 4 月领克品牌销量 2.76 万辆，同比增长 47.3%，环比增长 9.1% [9] 新车动态 - 吉利银河星耀 8 于 5 月 9 日正式上市，上市限时价 11.58 - 15.58 万元，车长超 5 米，搭载雷神超级电混系统等 [9] - 上海车展吉利银河战舰亮相，预计 2026 年上市，采用方盒子造型，具备 AI 智能四驱等功能 [9] - 4 月 15 日极氪 007 GT 正式上市，售价 20.29 - 23.29 万元，搭载 800V 高压系统等 [9] - 4 月 19 日极氪 009 光辉典藏版正式上市，售价 89.9 万元起 [9] - 4 月 23 日极氪 9X 在上海车展首秀，预计 2025 年三季度正式上市，搭载全栈 900V 超级电混等 [9] - 4 月 28 日领克 900 正式上市，推出 4 款车型，售价区间 28.99 - 39.69 万元，基于 SPA Evo 旗舰专属架构打造 [9] 市场表现 - 1 周、1 月、3 月、12 月绝对表现分别为 7.52%、27.68%、15.17%、97.61%；相对表现分别为 5.43%、16.81%、11.97%、77.13%；恒生指数分别为 2.09%、10.87%、3.2%、20.48% [6] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖货币资金、存货、营业收入等多项指标 [10] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润有不同程度增长 [10] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE 呈现一定变化趋势 [10] - 偿债能力方面，资产负债率、流动比率、速动比率有相应数据 [10] - 营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率有相关数据 [10] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等 [10] - 估值比率包括市盈率、市净率 [10]