就业数据情况 - 4月季调后非农就业人口新增17.7万人，高于预期13.8万人，3月和2月新增人数分别下修4.3万人和1.5万人[2] - 4月服务部门新增就业15.6万人，前值16.1万人；政府部门新增就业1万人，前值1.5万人[2] 薪资与失业率情况 - 4月私人部门时薪环比上升0.2%，前值0.3%；生产部门制造业时薪环比增速由上月0.8%降至 -0.3%[2] - U3失业率维持在4.2%不变，U6失业率回落至7.8%；劳动力参与率小幅上行至62.6%，前值62.5%[2] 移民情况 - 4月移民人数和移民就业人数分别下降82.5万人和41万人，移民流失或引发工资推动型通胀反弹[2] 市场影响与风险 - 非农数据发布后，美股上涨、美债收益率上行，美元指数由涨转跌，市场预期美联储7月降息概率为55.2%[2] - 风险提示为美国通胀上行超预期和经济下行超预期[2]

美国一季度GDP数据情况 - 2025年第一季度美国GDP环比折年率下跌至 -0.3%，低于预期的 -0.2%，前值2.4%；GDP同比2.0%，前值2.5%[2] 经济增速转负原因 - “抢进口”使贸易逆差扩大，进口环比折年率从 -1.9%增长至41.3%，净出口对GDP拉动从0.3%下跌至 -5.0%[2] - 财政支出边际放缓，政府支出环比折年率从3.1%下降至 -1.4%，对GDP拉动从0.5%下跌至 -0.3%，一季度国债到期额8994亿美元，净发行额降至2939亿美元[2] - 消费者悲观预期使个人消费支出增速放缓，个人消费环比折年率从4.0%下跌至1.8%，对GDP拉动从2.7%下跌至1.2%，耐用品消费环比折年率从12.4%下跌至 -3.4%，消费者预期指数从73.3跌至47.3[2] 经济增长拉动项 - 非住宅类投资接棒成主要拉动项，环比折年率从 -3.0%拉升至9.8%，对GDP拉动从 -0.4%提高至1.3%，设备和机械投资从 -0.5%增长至1.1%，计算机设备投资环比折年率从 -19.8%大幅增长至112.8%[2] 市场影响及风险 - 一季度GDP对市场影响有限，预计不会成美联储降息主要理由，4月非农数据更重要[2] - 风险为美国通胀上行超预期和经济下行超预期[2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是高端数控机床龙头具有稀缺性，核心零部件自主可控，数控系统和机床性能比肩国外龙头，机床产品毛利率维持高位，在手订单饱满，项目投产逐步释放产能 预计2025 - 2027年归母净利润为1.80/2.42/3.13亿元，EPS对应PE分别为43.14/32.13/24.86倍，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年年报显示全年实现营业收入6.05亿元，同比增长33.88%；归母净利润达1.30亿元，同比增长27.37%；扣非后归母净利润1.05亿元，同比增长36.13%；2024年毛利率和净利率分别为42.87%和21.44%；2025年第一季度营收1.31亿元，同比增长29.40%；归母净利润达0.21亿元，同比增长40.09%[8] 订单情况 - 2024年销售订单快速增长，同比增速约24%，新增柔性自动化产线2.24亿元大订单 新签订单以整机为主，整机业务金额占比约65%，产线业务占比约30%，功能部件业务金额占比约3%，数控系统及其他金额占比3%[8] 业务领域 - 坚持以进口替代为核心，深耕航空航天、军工领域，航空航天新签订单占比约53%，同比增长约10% 推出的六轴五联动整体叶盘机KTBM1200打破国内同类型产品依赖进口局面，自主研发的多系列化五轴联动数控机床可针对飞机起落架等零部件高效生产制造[8] 研发投入 - 2024年研发投入总额1.63亿元，占营收为26.86% 报告期内完成五轴铣磨复合等新机型研发，持续推进自主可控进程 新增主持及承担国家级重要课题15项、辽宁省重大专项1项、新增授权专利63项，其中国际发明专利20项[8] 产能建设 - 2023年产能扩建项目稳步推进 大连厂区卧式产线2024Q4开始小批量加工样件，2025年年初启动批量试生产；龙门产线已完成安装调试，预计2025Q1启动试运行；自制生产线用于加工主轴内部关键零部件，已启动试运行 银川和沈阳厂区建设稳步进行中，预计最快2025Q2陆续投入使用[8] 盈利预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|605.47|820.24|1,067.72|1,341.31| |同比增长率（%）|33.88%|35.47%|30.17%|25.62%| |归母净利润（百万元）|129.89|180.18|241.91|312.68| |同比增长率（%）|27.37%|38.71%|34.26%|29.25%| |EPS摊薄（元）|1.27|1.76|2.37|3.06| |P/E|59.84|43.14|32.13|24.86|[7] 三大报表预测值 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表|货币资金（百万元）|378|209|237|380| |资产负债表|交易性金融资产（百万元）|120|180|180|180| |资产负债表|应收票据及账款（百万元）|233|313|399|491| |资产负债表|存货（百万元）|541|615|709|799| |资产负债表|预付款项（百万元）|43|58|72|86| |资产负债表|其他流动资产（百万元）|37|50|61|74| |资产负债表|流动资产合计（百万元）|1352|1426|1658|2011| |资产负债表|长期股权投资（百万元）|0|0|0|0| |资产负债表|固定资产（百万元）|390|464|517|521| |资产负债表|在建工程（百万元）|37|62|42|17| |资产负债表|无形资产（百万元）|175|191|204|216| |资产负债表|商誉（百万元）|0|0|0|0| |资产负债表|其他非流动资产（百万元）|301|338|339|339| |资产负债表|非流动资产合计（百万元）|904|1056|1102|1093| |资产负债表|资产总计（百万元）|2256|2482|2760|3104| |资产负债表|短期借款（百万元）|0|0|0|0| |资产负债表|应付票据及账款（百万元）|242|279|334|395| |资产负债表|其他流动负债（百万元）|93|106|128|151| |资产负债表|流动负债合计（百万元）|335|385|462|546| |资产负债表|长期借款（百万元）|0|0|0|0| |资产负债表|其他非流动负债（百万元）|94|119|118|118| |资产负债表|非流动负债合计（百万元）|94|119|118|118| |资产负债表|负债合计（百万元）|429|503|580|664| |资产负债表|归属于母公司所有者权益（百万元）|1828|1979|2181|2441| |资产负债表|少数股东权益（百万元）|0|0|-1|-1| |资产负债表|所有者权益合计（百万元）|1828|1978|2180|2440| |资产负债表|负债和所有者权益总计（百万元）|2256|2482|2760|3104| |利润表|营业总收入（百万元）|605|820|1068|1341| |利润表|营业成本（百万元）|346|466|601|748| |利润表|营业税金及附加（百万元）|2|3|3|4| |利润表|销售费用（百万元）|46|60|75|93| |利润表|管理费用（百万元）|32|43|54|68| |利润表|研发费用（百万元）|34|45|57|70| |利润表|财务费用（百万元）|-3|-6|-3|-4| |利润表|资产减值损失（百万元）|-1|-1|-1|-1| |利润表|信用减值损失（百万元）|-7|-5|-6|-7| |利润表|投资收益（百万元）|2|2|2|2| |利润表|公允价值变动损益（百万元）|0|0|0|0| |利润表|其他经营损益（百万元）|6|2|2|2| |利润表|营业利润（百万元）|149|207|278|360| |利润表|营业外收支（百万元）|0|0|0|0| |利润表|利润总额（百万元）|149|207|278|359| |利润表|所得税费用（百万元）|19|27|36|47| |利润表|净利润（百万元）|130|180|242|312| |利润表|少数股东损益（百万元）|0|0|0|0| |利润表|归属母公司股东净利润（百万元）|130|180|242|313| |利润表|EPS（摊薄）（元）|1.27|1.76|2.37|3.06| |现金流量表|经营活动现金流净额（百万元）|70|137|220|304| |现金流量表|投资（百万元）|-117|-60|0|0| |现金流量表|资本性支出（百万元）|-414|-238|-147|-102| |现金流量表|其他（百万元）|2|2|2|2| |现金流量表|投资活动现金流净额（百万元）|-528|-296|-145|-100| |现金流量表|债权融资（百万元）|0|0|0|0| |现金流量表|股权融资（百万元）|611|0|0|0| |现金流量表|其他（百万元）|-29|-10|-47|-60| |现金流量表|筹资活动现金流净额（百万元）|582|-10|-47|-61| |现金流量表|现金流净增加额（百万元）|123|-169|28|144| |主要财务比率|营业总收入增长率（%）|33.9%|35.5%|30.2%|25.6%| |主要财务比率|EBIT增长率（%）|38.5%|44.3%|36.5%|29.4%| |主要财务比率|归母净利润增长率（%）|27.4%|38.7%|34.3%|29.3%| |主要财务比率|总资产增长率（%）|50.5%|10.0%|11.2%|12.4%| |主要财务比率|毛利率（%）|42.9%|43.1%|43.7%|44.3%| |主要财务比率|销售净利率（%）|21.4%|22.0%|22.6%|23.3%| |主要财务比率|净资产收益率（%）|7.1%|9.1%|11.1%|12.8%| |主要财务比率|总资产收益率（%）|6.9%|7.6%|9.2%|10.7%| |主要财务比率|资产负债率（%）|19.0%|20.3%|21.0%|21.4%| |主要财务比率|流动比率|4.04|3.71|3.59|3.68| |主要财务比率|速动比率|2.21|1.87|1.82|1.98| |主要财务比率|P/E|59.84|43.14|32.13|24.86| |主要财务比率|P/B|4.25|3.93|3.56|3.18|[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 兆易创新发布2024年年报及2025年一季度报告，2024年营收、归母净利润、扣非归母净利润和综合毛利率均实现增长，2025Q1营收、归母净利润、扣非归母净利润和综合毛利率也有不同表现 [6] - 公司以市占率为目标，2024年销售量高速增长，2025年或在各细分市场保持竞争优势，DRAM、NORFlash、SLCNANDFlash、MCU、传感器产品均有良好表现 [6] - 公司利基型DRAM产品高速增长，NORFlash产品全球领先，DRAM产品调整募集资金项目用途，SLCNandFlash产品国产化空间大 [6] - MCU产品线是重要战略方向，已量产多款产品，在车规领域发展较快，新增募投项目完善汽车MCU产品布局 [6][7] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润情况，当前市值对应各年PE倍数，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入73.56亿元（yoy + 27.69%），归母净利润11.03亿元（yoy + 584.21%），扣非归母净利润10.30亿元（yoy + 3660.79%），综合毛利率38.00%（yoy + 3.58pcts） [6] - 2025Q1公司实现营业收入19.09亿元（yoy + 17.32%，qoq + 11.88%），归母净利润2.35亿元（yoy + 14.57%，qoq - 13.24%），扣非归母净利润2.24亿元（yoy + 21.83%，qoq - 11.52%），综合毛利率37.44%（yoy - 0.72pcts，qoq + 4.27pcts） [6] - 预计公司2025、2026、2027年营收分别为94.16、116.55、141.78亿元，归母净利润分别为15.12、19.51、23.81亿元 [7] 产品销售情况 - 2024年产品出货量达43.62亿颗，同比增长39.72%，DRAM产品销量翻倍，NORFlash、SLCNANDFlash产品营收和出货量同比良好增长，MCU产品出货量创历史新高，传感器产品在手机市场份额增长 [6] 市场地位与产品布局 - 2024年全球NORFlash市场规模达26.99亿美元，同比增长19.74%，2023 - 2028年年均复合增长率为9.17%，公司SerialNORFlash市占率排名全球第二位 [6] - 公司DRAM产品包括DDR3L和DDR4，DDR4实现8Gb容量产品量产出货，调整DRAM募集资金项目用途，LPDDR4预计2025年下半年贡献收入 [6] - SLCNandFlash产品供应商主要为海外厂商，中国大陆企业有较大国产化发展空间 [6] - 公司是中国排名第一的32位Arm®通用型MCU供应商，2024年上半年MCU营收排名全球第十位，新增募投项目完善汽车MCU产品布局 [6][7] 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|8,130|5,761|7,356|9,416|11,655|14,178| |同比增速(%)|-4.5%|-29.1%|27.7%|28.0%|23.8%|21.6%| |归母净利润(百万元)|2,053|161|1,103|1,512|1,951|2,381| |同比增速(%)|-12.1%|-92.2%|584.2%|37.2%|29.0%|22.0%| |毛利率(%)|47.7%|34.4%|38.0%|39.3%|40.1%|40.2%| |每股盈利(元)|3.09|0.24|1.66|2.28|2.94|3.59| |ROE(%)|13.5%|1.1%|6.7%|8.6%|10.1%|11.3%| |PE(倍)|41.63|530.33|77.51|56.50|43.80|35.89|[8] 三大报表预测值 - 利润表、资产负债表、现金流量表各项目在2024A、2025E、2026E、2027E的预测数据 [10]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 蚂蚁控股子公司要约收购耀才证券，交易完成后将成控股股东，后续交易节奏需关注，或重新调整股息分配 [6] - 耀才证券牌照优势显著，但客户资源和业务规模与富途控股等有差距，核心业务以经纪和孖展为主 [6] - 收购可实现客户、产品、牌照与科技深度融合，完善国际化布局，推动数字化转型 [6][7] - 收购或加速香港券商行业分化，强化金融科技竞争格局，香港证券市场将进入科技赋能新阶段 [7] - 建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，关注大型券商配置机遇 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月25日蚂蚁控股全资子公司上海云进旗下公司向香港耀才证券金融发起要约收购，拟3.28港元/股（较停牌前溢价17.6%）收购大股东叶茂林及其一致行动人50.55%股权，总对价28.14亿港元 [6] 交易分析 - 要约人为WPHL，其全资股东为IECL，IECL为上海云进间接全资子公司，上海云进为蚂蚁控股全资拥有且旗下有蚂蚁财富；卖方为新长明控股及其股东叶茂林，叶茂林为耀才证券主席，卖方及一致行动人持有8.58亿股（占比50.55%） [6] - 要约价3.28港元/股，较停牌前溢价17.6%，对应2024Q3末交易PB为4.65x，2023/24年度PE为9.96x，PB较老虎证券和富途控股有溢价，PE显著低估 [6] - 拟收购叶茂林及其一致行动人全部持股，完成后蚂蚁间接控股耀才证券50.55%股权；交易对价28.14亿港元，已支付10%定金，后续补充5%；截至4月29日收盘，耀才证券复牌后累计上涨139%至7.3港元/股，较要约价溢价123% [6] - 或重新调整股息分配，在短期股东回报和长期股东价值间取得平衡，投入资金增强基础设施建设和风险管控 [6] 耀才证券 - 业务资质上，拥有香港1、2、3、4、5、7、9号牌照，可满足蚂蚁集团在港全业务战略需求 [6] - 客户资源上，截至2024年末客户总数达57.9万个，呈上升态势，但与富途控股241万户和老虎证券245万户相比有差距；2024年中报户均资产为10.42万港元，为富途控股约1/3 [6] - 业务结构上，核心业务以经纪和孖展为主，2024中报占比约85.1%；2003年取消最低佣金制度，调降佣金推动市占率提升；2025年3月月成交额排名17，市占率0.82%，优于老虎证券，较富途控股有差距 [6] 业务协同 - 客户资源和产品矩阵对接，蚂蚁财富平台资管机构和理财产品线与耀才证券业务互补，借助蚂蚁集团用户基础提升市场份额，构建财富管理生态 [6] - 补齐香港金融牌照，完善国际化布局，借助耀才证券优势和牌照资源建立全球证券服务能力，完善跨境金融服务网络 [6] - 金融科技深度赋能，提升耀才证券数字化水平，提升客户满意度、降低运营成本、提升客户粘性和ARPU值，实现“金融科技+财富管理”双轮驱动 [7] 格局展望 - 此次战略布局标志香港证券市场进入科技赋能新阶段，行业分化加剧，缺乏技术支撑的中小型传统券商生存压力增大 [7] - 市场格局向“科技+金融”双轨制演进，传统巨头固守机构客户，科技券商争夺零售市场；香港证券市场数字化转型、创新和完善产品体系将成核心竞争力，为内地资本市场提供参考 [7] 投资建议 - 建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇 [7]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 蚂蚁控股子公司要约收购耀才证券，交易完成后将间接控股50.55%股权，有望实现客户、产品、牌照与科技的深度融合，加速香港券商行业分化，强化金融科技竞争格局 [6][7] - 建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，关注大型券商配置机遇 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月25日蚂蚁控股全资子公司上海云进旗下公司向香港耀才证券金融发起要约收购，拟3.28港元/股（较停牌前溢价17.6%）收购大股东叶茂林及其一致行动人所持全部股权，占发行股份约50.55%，总对价28.14亿港元 [6] 交易分析 - 要约人为WPHL，其全资股东为IECL，IECL为上海云进间接全资子公司，上海云进为蚂蚁控股全资拥有且旗下有蚂蚁财富；卖方为新长明控股及其股东叶茂林，叶茂林为耀才证券主席，卖方及一致行动人持有耀才证券8.58亿股（占比50.55%） [6] - 要约价3.28港元/股，较停牌前溢价17.6%，对应2024Q3末交易PB为4.65x，2023/24年度PE为9.96x，PB较老虎证券和富途控股有溢价，PE显著低估 [6] - 拟收购叶茂林及其一致行动人全部持股8.58亿股，完成后蚂蚁间接控股耀才证券50.55%股权成控股股东及实控人；交易合计对价28.14亿港元，已支付10%定金，后续补充定金5%，耀才证券复牌后累计上涨139%至7.3港元/股，较要约价溢价123%，需关注后续交易节奏 [6] - 或重新调整股息分配，在短期股东回报和长期股东价值间取得平衡，将更多资金投入业务增强基础设施建设和风险管控 [6] 耀才证券 - 业务资质上拥有香港1、2、3、4、5、7、9号牌照，覆盖多种业务，可满足蚂蚁集团在港开展全业务战略需求 [6] - 客户资源上，截至2024年末客户总数达57.9万个，呈稳步抬升态势，但与富途控股241万户和老虎证券245万户相比有差距；2024年中报户均资产为10.42万港元，为富途控股约1/3，吸引高净值客户有进步空间 [6] - 业务结构上，核心业务以经纪和孖展为主，2024中报占比约85.1%，2003年取消最低佣金制度，将佣金调降至万五推动市占率提升，2025年3月月成交额排名17，市占率0.82%，优于老虎证券，较富途控股有差距 [6] 业务协同 - 客户资源和产品矩阵对接，蚂蚁财富平台资管机构及理财产品线与耀才证券业务互补，叠加蚂蚁集团用户基础，有望提升市场份额，构建财富管理生态 [6] - 补齐香港金融牌照，完善国际化布局，蚂蚁集团此前持股云锋金融业务资质有限未规模扩张，收购耀才证券可借助其优势和牌照资源建立全球证券服务能力，完善跨境金融服务网络布局 [6] - 金融科技深度赋能，推动数字化转型，蚂蚁集团金融科技能力可提升耀才证券数字化水平，提升客户满意度、降低运营成本、提升客户粘性和ARPU值，实现“金融科技+财富管理”双轮驱动 [6][7] 格局展望 - 加速香港券商行业分化，缺乏技术支撑的中小型传统券商生存压力增大，既难敌互联网券商佣金优势，又难在差异化服务上做特色 [7] - 市场格局向“科技+金融”双轨制演进，传统巨头依托综合金融服务固守机构客户，科技券商通过“低佣金+智能投顾+极致体验”争夺零售市场，香港证券市场将进入科技赋能新阶段，数字化转型等成核心竞争力，为内地资本市场发展提供参考 [7] 投资建议 - 把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024全年与2025年一季度业绩同比持续向好，下游景气度稳中有升、新兴市场需求旺盛、客户拓展成效显著、产品价格与库存有所修复及成本持续优化等是主要原因，未来业绩有望持续向好，维持“买入”评级 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告日期为2025年04月30日，数据日期为2025/04/29，收盘价30.45，总股本41,533万股，流通A股41,533万股，资产负债率9.50%，市净率3.05倍，净资产收益率（加权）2.70，12个月内最高/最低价43.88/26.11 [1][2] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入18.28亿元（yoy+23.83%），归母净利润4.35亿元（yoy+34.50%），扣非归母净利润4.05亿元（yoy+33.05%），综合毛利率36.42%（yoy+5.67pcts） [4] - 2025Q1公司实现营业收入4.49亿元（yoy+20.81%，qoq - 5.01%），归母净利润1.08亿元（yoy+8.20%，qoq+5.76%），扣非归母净利润1.04亿元（yoy+24.61%，qoq+31.17%），综合毛利率36.58%（yoy+1.82pcts，qoq+0.61pcts） [4] 业绩增长原因 - 成熟下游领域市场需求有所提振，无人机、智能机器人等相关产品发展势头强劲，机器人2024年营收占比达4%，多款产品进入智能机器人应用并获头部客户批量订单 [4] - 新兴市场是重要增长点，2024年新增100余款车规产品，供应产品数量同比增长超6成，营收占比从2023年的15%提升至18%，120余款产品处于认证阶段，新增导入30余家客户；AI服务器相关产品已应用于海内外头部客户并稳定批量销售 [4] - 成本方面，优化成本的产品顺利放量；价格方面，部分下游中低压产品价格得到一定修复；库存处于合理水位，2024Q4光储客户拉货好转，去库进展良好，目前订单饱满，2025Q2或延续增长势头 [4] 子公司情况 - 电基集成2024年营收同比增长19.85%，高效完成264项新产品封装测试导入，汽车类产品占比约15%，正积极开发多款汽车级和工业级产品 [4] - 金兰半导体已完成建设第一条IGBT模块的封装测试产线，满产后产能6万个模块/月，开始根据车规要求升级产线，目标2025年通过车规质量体系IATF16949审核 [4] - 拟直接及间接投资中科海芯共计5820万元，子公司国硅集成将协同中科海芯布局电机驱动IC芯片、电源管理IC芯片和搭载RISK - V内核的MCU芯片和数模混合产品 [4] - 2024年新设新加坡全资子公司，产品包括硅基功率器件等，两大平台产品与母公司现有市场、客户群体需求高度吻合，具备协同效应 [4] 投资建议 - 预计公司2025、2026、2027年营收分别为22.46、27.36、33.21亿元（2025、2026原预测值分别是23.14、28.42亿元），归母净利润分别为5.62、6.87、8.39亿元（2025、2026原预测值分别是5.81、7.32亿元），当前市值对应2025、2026、2027年PE为23、18、15倍 [4][5] 盈利预测与估值简表 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|1810.95|1476.56|1828.42|2245.53|2736.24|3321.33| |同比增速(%)|20.87%|-18.46%|23.83%|22.81%|21.85%|21.38%| |归母净利润(百万元)|435.18|323.12|434.58|561.73|686.80|839.26| |同比增速(%)|6.02%|-25.75%|34.49%|29.26%|22.26%|22.20%| |毛利率(%)|36.93%|30.75%|36.42%|36.52%|36.71%|36.88%| |每股盈利(元)|1.05|0.78|1.05|1.35|1.65|2.02| |ROE(%)|12.9%|8.9%|11.0%|12.6%|13.6%|14.5%| |PE(倍)|29.11|39.20|29.15|22.55|18.44|15.09|[6] 三大报表预测值 - 利润表、资产负债表、现金流量表对2024A、2025E、2026E、2027E的数据进行了预测，涵盖营业总收入、营业成本、货币资金等多项指标 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024全年与2025年一季度业绩同比持续向好，下游景气度稳中有升、新兴市场需求旺盛、客户拓展成效显著、产品价格与库存有所修复及成本持续优化等是主要原因，未来业绩有望持续向好，维持“买入”评级[4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年04月30日，数据日期为2025/04/29，收盘价30.45，总股本41,533万股，流通A股41,533万股，资产负债率9.50%，市净率3.05倍，净资产收益率（加权）2.70，12个月内最高/最低价43.88/26.11 [1][2] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入18.28亿元（yoy+23.83%），归母净利润4.35亿元（yoy+34.50%），扣非归母净利润4.05亿元（yoy+33.05%），综合毛利率36.42%（yoy+5.67pcts） [4] - 2025Q1公司实现营业收入4.49亿元（yoy+20.81%，qoq - 5.01%），归母净利润1.08亿元（yoy+8.20%，qoq+5.76%），扣非归母净利润1.04亿元（yoy+24.61%，qoq+31.17%），综合毛利率36.58%（yoy+1.82pcts，qoq+0.61pcts） [4] 业绩增长原因 - 成熟下游领域市场需求有所提振，无人机、智能机器人等相关产品发展势头强劲，机器人2024年营收占比达4%，多款产品进入智能机器人应用并获头部客户批量订单 [4] - 新兴市场是重要增长点，2024年新增100余款车规产品，供应产品数量同比增长超6成，营收占比从2023年的15%提升至18%，120余款产品处于认证阶段，新增导入30余家客户；AI服务器与数据中心领域扩大市场份额，相关产品应用于海内外头部客户并稳定批量销售 [4] - 成本方面，优化成本的产品顺利放量；价格方面，部分下游中低压产品价格得到一定修复；库存处于合理水位，光储客户拉货好转，去库进展良好，订单饱满，2025Q2或延续增长势头 [4] 子公司情况 - 电基集成2024年营收同比增长19.85%，高效完成264项新产品封装测试导入，汽车类产品占比约15%，正开发多款汽车级和工业级产品 [4] - 金兰半导体建成第一条IGBT模块封装测试产线，满产后产能6万个模块/月，开始根据车规要求升级产线，目标2025年通过车规质量体系IATF16949审核 [4] - 拟直接及间接投资中科海芯共计5820万元，子公司国硅集成将协同其布局电机驱动IC芯片、电源管理IC芯片和搭载RISK - V内核的MCU芯片和数模混合产品 [4] - 2024年新设新加坡全资子公司，产品包括硅基功率器件等，两大平台产品与母公司现有市场、客户群体需求高度吻合，具备协同效应 [4] 投资建议及盈利预测 - 预计公司2025、2026、2027年营收分别为22.46、27.36、33.21亿元（2025、2026原预测值分别是23.14、28.42亿元） [4] - 预计公司2025、2026、2027年归母净利润分别为5.62、6.87、8.39亿元（2025、2026原预测值分别是5.81、7.32亿元），当前市值对应2025、2026、2027年PE为23、18、15倍 [4][5] 盈利预测与估值简表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|1810.95|1476.56|1828.42|2245.53|2736.24|3321.33| |同比增速(%)|20.87%|-18.46%|23.83%|22.81%|21.85%|21.38%| |归母净利润(百万元)|435.18|323.12|434.58|561.73|686.80|839.26| |同比增速(%)|6.02%|-25.75%|34.49%|29.26%|22.26%|22.20%| |毛利率(%)|36.93%|30.75%|36.42%|36.52%|36.71%|36.88%| |每股盈利(元)|1.05|0.78|1.05|1.35|1.65|2.02| |ROE(%)|12.9%|8.9%|11.0%|12.6%|13.6%|14.5%| |PE(倍)|29.11|39.20|29.15|22.55|18.44|15.09|[6] 三大报表预测值 - 利润表、资产负债表、现金流量表对2024A、2025E、2026E、2027E的数据进行了预测，涵盖营业总收入、营业成本、货币资金等多项指标 [8]

报告核心观点 - 对新乳业、国轩高科、快克智能三家公司进行分析并维持“买入”评级，同时关注财经新闻和A股市场表现及市场数据 [6][11][16] 重点推荐 新乳业（002946） - 2024年营收106.65亿元，同比-2.93%；归母净利润5.38亿元，同比+24.8%；2025年一季度营收26.25亿元，同比+0.42%；归母净利润1.33亿元，同比+48.46% [6] - 2024年低温鲜奶和酸奶中高个位数增长，高端鲜奶和低温调制乳双位数增长，新品收入占比双位数；2025Q1延续增长；常温产品部分品类良好；华东区域表现佳，西南受消费环境和常温占比影响收入下滑 [7] - 2025Q1盈利超预期，2024年净利率5.15%，同比+1.17pct，毛利率28.36%，同比+1.49pct；2025Q1净利率5.25%，同比+1.68pct；2024年和2025Q1资产负债率分别为64.61%/62.24%，同比分别-5.86pct/-8.14pct；2024年销售费用率小幅增长，2025Q1控制较好 [8] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.78/8.19/9.66亿元，对应EPS分别为0.79/0.95/1.12元，对应当前股价PE分别为21/17/15倍，维持“买入”评级 [9] 国轩高科（002074） - 2024年营收353.9亿元，同比+12.0%；归母净利润12.1亿元，同比+28.6%；毛利率18.0%，同比+1.1pct；净利率3.3%，同比+0.2pct；2025年Q1营收90.6亿元，同比+20.6%；归母净利润1.0亿元，同比+45.6%；毛利率18.3%，同比+0.4pct；净利率1.1%，同比+0.6pct [11] - 动力端，2024年全球动力电池装机量约840.6GWh、同比+19.0%，公司全球动力锂电池装机量同比高增73.8%、市占率3.2%、排名第八，磷酸铁锂细分领域市占率6.2%、排名全球第三；产品矩阵迭代 [12] - 储能端，2024年全球储能锂电池出货量369.8GWh、同比+64.9%，公司储能电池出货量同比+200%、市占率6%、排名第七；资源端打通全链条，关键原材料自供率超四成，海外生产基地建设提速 [13] - 预计2025 - 2027年营收分别为453.5/596.5/734.7亿元，归母净利润分别为17.0/23.9/33.8亿元，对应EPS分别为0.9/1.3/1.9元，以2025年4月28日收盘价计算，对应PE分别为21.5x/15.3x/10.8x，维持“买入”评级 [14] 快克智能（603203） - 2024年营收9.45亿元，同比+19.24%；归母净利润2.12亿元，同比+11.10%；2025Q1营收2.50亿元，同比+11.16%；归母净利润6636万元，同比+10.95% [16][17] - 受益消费电子复苏，“焊检合璧”支持收入，2024年精密焊接设备、机器视觉制程设备收入分别同比增长32.25%/37.00%；国际化战略成效初显，2024年出口业务收入同比+29.06%，收入占比提升至18.21% [17][18] - 2024年主营业务毛利率同比+1.27pct至48.65%，研发费用率同比升至14.05%；2025Q1销售毛利率和净利率为49.40%/26.21%，资产负债率27.25%，经营活动现金流量净额0.78亿元，同比+34.55% [18] - 2024年固晶键合封装设备收入同比+9.04%至2611万元，可提供功率半导体及SiC模块封装解决方案；先进封装领域开展面向AI大算力芯片TCB热压键合关键技术研究，TCB设备有望年内完成样机研发并打样 [19] - 预计2025 - 2027年归母净利润为2.46/2.99/3.67亿元，预计EPS为0.99/1.20/1.47元，对应PE为23X/19X/15X，维持“买入”评级 [20] 财经新闻 - 4月29日美国4月谘商会消费者信心指数86，为2020年5月以来新低，预期87.5，前值从92.9修正为93.9，已连续五个月下降 [21] - 国家发改委下达今年第二批810亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，截至4月27日24时，带动相关消费品销售额约7200亿元，支撑一季度全国社会消费品零售总额同比增长4.6% [21][22] - 4月29日国家主席习近平在上海考察强调加快建成具有全球影响力的科技创新高地，要在人工智能发展和治理方面走在前列 [22] A股市场评述 - 上交易日上证指数小幅震荡收阴，收盘下跌1点，跌幅0.05%，收于3286点，与20日均线支撑仅19点，关注其支撑力度；深成指、创业板双双回落，主要指数分化 [24] - 上证指数周线呈小星K线，处5周均线之上，上方有20周均线与前期缺口压力位，若周KDJ金叉或有利回补缺口；深成指、创业板收于5日均线之下10日均线之上，日线KDJ死叉，5日均线金叉20日均线，回落动能不强或延续震荡 [25] - 上交易日同花顺行业板块中收红板块占比80%，收红个股占比66%；美容护理板块大涨居首，电力板块跌幅居首；游戏板块涨幅居前，上方面临前期缺口压力位；部分板块有携量上破20日均线特点可短线观察 [26] 市场数据 |类别|名称|单位|收盘价|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资金|融资余额|亿元|17927|12.03| |资金|逆回购到期量|亿元|2205|/| |资金|逆回购操作量|亿元|3405|/| |国内利率|1年期MLF|%|2|/| |国内利率|1年期LPR|%|3.1|/| |国内利率|5年期以上LPR|%|3.6|/| |国内利率|DR001|%,BP|1.5378|-5.10| |国内利率|DR007|%,BP|1.7824|3.35| |国内利率|10年期中债到期收益率|%,BP|1.6241|-2.42| |国外利率|10年期美债到期收益率|%,BP|4.1900|-4.00| |国外利率|2年期美债到期收益率|%,BP|3.6500|-2.00| |股市|上证指数|点,%|3286.65|-0.05| |股市|创业板指数|点,%|1931.94|-0.13| |股市|恒生指数|点,%|22008.11|0.16| |股市|道琼斯工业指数|点,%|40527.62|0.75| |股市|标普500指数|点,%|5560.83|0.58| |股市|纳斯达克指数|点,%|17461.32|0.55| |股市|法国CAC指数|点,%|7555.87|-0.24| |股市|德国DAX指数|点,%|22425.83|0.69| |股市|英国富时100指数|点,%|8463.46|0.55| |外汇|美元指数|/,%|99.1972|0.25| |外汇|美元/人民币(离岸)|/，BP|7.2680|-168.00| |外汇|欧元/美元|/,%|1.1386|-0.32| |外汇|美元/日元|/,%|142.35|0.23| |国内商品|螺纹钢|元/吨,%|3100.00|-1.21| |国内商品|铁矿石|元/吨,%|709.00|0.28| |国内商品|COMEX黄金|美元/盎司,%|3327.60|-0.81| |国际商品|WTI原油|美元/桶,%|60.42|-2.63| |国际商品|LME铜|美元/吨,%|9446.50|0.44| [30]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 金监总局4月25日印发通知规范万能险经营行为，引导人身保险回归保障本源，新规5月1日起实施，给予1年过渡期，存量不合规产品2026年4月30日前完成整改 [5] - 寿险负债转型推进，队伍规模下滑幅度边际减弱，产能提升成效显著，应关注稳定规模下的产能爬坡及保障意识激活后的需求释放 [5] - “国九条”明确资本市场新起点，对权益市场展望乐观，长端利率处于历史绝对低位，预定利率下调有望缓解利差损风险，板块处历史低估值区间，重视板块配置机遇，建议关注大型上市险企 [6] 根据相关目录分别进行总结 产品设计 - 赋予险企最低保证利率在保证期满后的可调整性，降低负债成本，缓解利差损风险，新产品设计更灵活，存量产品不受影响 [5] - 仅允许终身寿险、两全保险和年金保险设计成万能型，不再包含定期寿险 [5] - 禁止开发5年期以下（不含5年）产品，鼓励通过设定相关费用和奖励延长保单实际存续期限，奖励发放时点不得早于第五个保单年度末 [5] - 对同一被保险人销售的同一款万能险产品，期缴基本保费上限从1万元提高到2万元，身故保额仍为基本保费的20倍 [5] 账户管理 - 建立从设立到注销的全流程规范，设立时规范启动资金运作，存续期间定期检视资产负债状况并补足缺口，注销时明确触发机制和要求 [5] - 根据账户真实投资情况合理审慎确定结算利率，不得虚增账户投资收益 [5] - 严格规范特别储备的使用，其仅来自万能险单独账户投资收益率与实际结算利率之差的积累，针对不同情况对使用特别储备弥补进行差异化安排 [5] - 落实结算利率平滑机制，当年化投资收益率低于年化结算利率且特别储备不足时，结算利率不得高于最低保证利率和年化投资收益率的较高值 [5] 资金运用 - 强化集中度监管，对万能险资金投资单一未上市股权、单一股权投资基金、单一不动产相关金融产品、单一集合资金信托计划（AAA级信托产品除外）分别设置20%、30%、25%和25%的上限 [5] - 强化流动性管理，要求投资流动性资产和剩余期限1年以上的（准）政府债券占比不得低于5%，投资未上市权益类、不动产类等资产占比不得超过45%，投资单一项目占比不得超过5%，禁止不当关联交易 [5] 销售管理 - 加强岗前培训和持续教育，满足销售人员分级分类管理要求和产品适当性管理 [5] - 制定销售“负面清单”，明确六类禁止行为，防范销售误导 [5] - 强化保险公司信息披露要求，及时告知消费者与利益相关的事项 [5]