投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心财务表现 - 2025上半年营业总收入34.0亿元（同比+20%），归母净利润6.4亿元（同比+30%），扣非归母净利润6.2亿元（同比+27%） [2] - 单Q2营业总收入18.5亿元（同比+25%），归母净利润3.7亿元（同比+28%），扣非归母净利润3.7亿元（同比+28%） [2] - 2025E-2027E归母净利润预测15/18/21亿元，对应PE 17/14/12x [9] 业务驱动因素 - 中东油气全产业链投资增加带动油服设备需求 [2] - FPSO（浮式生产储油船）和LNG船订单及交付维持高位 [2] - 大客户沙特阿美、ADNOC订单高增，新品扩批提升份额 [2] - 新兴核电、水处理板块增速良好 [2] 运营与财务指标 - 2025上半年毛利率35.8%（同比+0.3pct），净利率18.9%（同比+1.5pct） [3] - Q2毛利率36.1%（同比-1.4pct，主因汇率波动），净利率20.5%（同比+0.6pct） [3] - 期间费用率12.0%（同比-1.4pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4%/3.9%/2.7%/-1.0% [3] - 合同负债5.0亿元（同比+123%），净现比1.4（同环比改善） [2] 股权激励计划 - 2025年7月推出限制性股票激励计划，覆盖154名核心员工，授予771.4万股（占总股本1%） [4] - 业绩考核目标：2025-2027年归母净利润不低于12.7/13.9/15.3亿元（年增速10%） [4] - 授予价15.93元/股，绑定团队长期发展 [4] 市场数据 - 当前股价32.92元，一年最低/最高价17.68/34.79元 [7] - 总市值253.01亿元，市净率6.14倍 [7] - 2024A-2027E ROE预测26.73%/33.06%/40.21%/46.76% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025Q2营收1159.6亿元同比+30.5%环比+4.2% 调整后净利润108.3亿元同比+75.4% 毛利率22.5%同比+1.8pct 业绩超市场预期 [8] - 汽车业务毛利率26.4%创历史新高 环比+3.2pct 目标2025年下半年实现单季度或单月盈利 [8] - 手机全球市占率14.7%维持第三 高端手机销量占比27.6%同比+5.5pct [8] - IoT业务中空冰洗出货量同比增速超60%/25%/45% 智能大家电收入同比+66.2% [8] 财务表现 - 2025Q2汽车营收212.6亿元环比+14.4% 分部亏损收窄至3亿元 [8] - 2025Q2电动汽车交付量81302辆同比+197.7% ASP同比+10.9%至253,662元 [8] - 2025Q2手机营收455.2亿元同比-2.1% 出货量42.4百万台同比+0.6% ASP同比-2.7%至1073元 [8] - 2025Q2 IoT营收387.1亿元同比-2.1% 毛利率22.5%同比+2.8pct [8] 业务进展 - 汽车销售门店覆盖92个城市达335家 SU7系列推送端到端辅助驾驶功能 [8] - 发布开源多模态大模型Xiaomi MiMo-VL-7B AI眼镜提供多模态智能交互能力 [8] - 手机线下渠道市占率12.2%同比+1.8pct 中国市场4000-6000元价位市占率显著提升 [8] - 新零售店总数1.7万家 境外新零售门店约200家 [8] 盈利预测 - 预测2025/2026/2027年归母净利润396/534/659亿元 同比增速67.40%/34.73%/23.57% [1][8] - 对应2025/2026/2027年PE分别为32/24/19倍 [1][8] - 预测2025/2026/2027年营收4918.29/6284.47/7267.20亿元 同比增速34.41%/27.78%/15.64% [1][9]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 2025Q2业绩符合预期，营收182.7亿元，同比增长125.3%，环比增长15.6%，汽车销售收入168.8亿元，同比上升147.6%，环比增长17.5%[8] - 2025Q2单季度净亏损4.8亿元（2025Q1净亏损6.6亿元），NON-GAAP净亏损3.9亿元（2025Q1净亏损4.3亿元），亏损持续收窄[8] - 2025Q2综合毛利率17.3%，同比+3.3pct，环比+1.7pct，整车毛利率14.3%，同比+8.0pct，环比+3.9pct，连续8个季度上升[8] - 2025Q2批发销量10.3万辆，同比+241.6%，环比+9.8%，非MONA车型销售占比提升，单车ASP 16.4万元，单车毛利2.3万元[8] 财务预测 - 2025~2027年营业收入预期分别为830/1494/2229亿元，同比+103%/+80%/+49%[8] - 2025~2027年归母净利润预期分别为-13/68/103亿元，2025/2026/2027年EPS分别为-0.68/3.55/5.41元[8] - 2026/2027年对应PE分别为21/14倍[8] 业务展望 - 新车维度：新P7将于8月27日上市，2025年9月起月交付量稳健超过4万台，2025Q4推出首款车型鲲鹏超电X9[8] - 智能化维度：Ultra版本车型搭载三颗自研图灵AI芯片，算力达2250 TOPS，支持VLA和VLM大模型，2025年8月灰度推送VLA初始版本[8] 市场数据 - 收盘价80.45港元，一年最低/最高价26.55/106.00港元，市净率4.62倍，港股流通市值114,646.93百万港元[6] - 每股净资产15.92元，资产负债率67.18%，总股本1,906.50百万股，流通股本1,557.79百万股[7]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 新品种康农玉8009表现优异，需求持续高增长，新品种707和816抗穗腐能力强，有望持续拓展黄淮海东部及东北部市场[7] - 公司持续加强黄淮海地区开拓，西南地区销售平稳，预计2025年营收有望增长20%左右，东北地区预计随品种审定完毕后在2026-2027年开启放量[7] - 公司逐步推广转基因品种，后续有望成为新增长点，2025年全年整体预计在市场激烈竞争下保持稳健增长[7] - 2025H1实现营业收入0.46亿元，同比-2.68%；归母净利润0.09亿元，同比+12.22%；扣非归母净利润0.04亿元，同比+186.65%；毛利率为39.46%，同比+13.47pct[7] - 2025Q2公司实现营收0.22亿元，同比+67.73%，环比-11.21%；归母净利润0.10亿元，同比+492.83%，环比+1179.02%，其中信用减值损失冲回约7百万元；扣非归母净利润0.07亿元，同比+237.75%，环比+322.57%[7] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业总收入分别为403.00百万元、462.91百万元、531.75百万元，同比分别增长19.71%、14.87%、14.87%[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为90.87百万元、103.26百万元、117.19百万元，同比分别增长10.01%、13.64%、13.49%[1] - 预计2025-2027年EPS分别为0.91元/股、1.04元/股、1.18元/股[1] - 当前股价对应2025-2027年P/E分别为27.64倍、24.33倍、21.43倍[1] - 当前市净率为5.21倍，总市值为2,511.85百万元，流通A股市值为1,482.96百万元[5] 业务表现分析 - 2025H1玉米杂交种子营收0.43亿元，同比-5.12%，主要系25Q1同比减少所致，25Q2营收同增68%，主要由于农历春节时点前移使得2025年1月发货量减少[7] - 魔芋种子及中药材种苗未实现销售收入，主要系该行业逐步进入衰退期，公司将主要精力投入到核心优势的杂交玉米种子业务[7] - 其他营收同比+56.22%，主要由于公司本期为外单位制种面积增加，代繁收入相应增加[7] - 毛利率提升主要系2024年制种丰产降低单位成本，以及公司在办理2024年度制种结算时增强议价话语权降低部分品种实际采购价格[7] 费用与运营 - 2025Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为22.92%、13.97%、12.33%、-0.42%，同比分别+6.99、-4.46、-16.39、+1.54pct，环比分别+10.59、+3.22、+3.93、+0.84pct[7] - 销售费用增长主要是公司进一步加大核心品种的宣传力度，宣传推广费用增加，仓储运输费用同比增加[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于大珍新品招商增量贡献及老品修复预期 调整2025-2027年non-IFRS归母净利预测至12.7/16.1/19.7亿元人民币 对应PE为24.8/19.6/16.0倍 [1][7][47] 核心观点 - 战略单品"大珍·珍酒"以888元定价对标2000元酱香产品 采用5年基酒辅以20年以上老酒调味 通过高质价比穿透市场需求 [7][12][13] - "万商联盟"模式创新采用短链直控 终端成交价统一透明 渠道利润保障充足 即期顺价价差约50元 满6/12个月各返利50元 [7][18][25] - 招商进展超预期 截至2025年8月19日签约商达2116家 预计2025年达3000-4000家 2026年达5000-8000家且数量翻倍 [7][23][26] - 老品渠道秩序稳定 珍10卡位宴席场景 珍15批价波动优于行业 高档光瓶酒销售规模基本维持 [7][33] - 酱酒行业第二梯队（2-5名）市占率约15% 较浓香35%有较大提升空间 2024年非茅酱酒收入规模超350亿元 [7][38] 财务预测 - 2025E营收52.58亿元（同比-25.6%） 2026E回升至63.55亿元（+20.9%） 2027E达74.81亿元（+17.7%） [1][49] - non-IFRS归母净利率从2024A的23.7%提升至2027E的26.3% 主因产品结构优化及规模效应释放 [1][46][49] - 毛利率从2024A的58.6%提升至2027E的63.0% 珍酒分部毛利率达63.5% [49] 产品战略 - 大珍采用多维防伪技术（NFC溯源+一盖一码） 包装采用极简光瓶设计与非遗宣纸包裹 凸显收藏价值 [13][14] - 渠道管控设立4层监管机制（业务员-联盟商-稽核人员-总部） 已处理20余家违规商家 保障价格体系 [7][20][26] - 营销组合拳包括董事长IP短视频输出、万商联盟创富论坛（累计50场/6100客商参与）、签约姚安娜为白酒"申遗大使" [7][22][23] 行业比较 - 珍酒渠道管理优于同业 采用"经销商+终端商"类直营模式 费用向C端倾斜 严格管控价盘及库存 [42][43] - 可比公司2025-2027年平均PE为20/18/15倍 珍酒PE处于中枢水平 2026-2027年PEG<1 [47][50]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价45.12元 [1][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.4/0.9/1.3亿元，同比-28%/+132%/+36% [9] - 核心观点：圆柱电池结构件龙头跨界机器人领域，打造第二成长曲线 [2] 主营业务分析 - 2024年锂电结构件收入8.3亿元（占比60%），同比增长37.2% [4] - 圆柱结构件市占率26%位居行业第一，客户包括亿纬/东磁/宁德等头部厂商 [4][16] - 镍基导体材料业务收入4.3亿元，毛利率17.3%同比提升3.9pct [27] 机器人业务布局 - 参股国华智能10.37%股权，切入谐波减速器/行星滚柱丝杠等核心部件 [3][29] - 合资设立无锡合盛智能，布局机器人基础构件如转轴/固定座等 [102] - 预计2030年全球人形机器人销量300万台，带来可观增量 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营收16/21/26亿元，同比+21%/+29%/+21% [113] - 当前PE 128/55/41倍，显著高于可比公司平均36/28/22倍 [114] - 总市值51.71亿元，市净率2.04倍 [8] 行业与竞争格局 - 圆柱结构件全球市场规模90亿元，占电芯成本10% [18] - 行业CR3超70%，公司凭借25%市占率保持领先地位 [16] - 方形结构件新产能15万只/天，预计2025年收入占比提升至30%+ [66]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 装饰板材收入承压但盈利能力同比改善 装饰材料业务收入同比下降9.05% 其中板材产品收入同比下降16.45% 板材品牌使用费同比下降15.64% 但通过强化成本管控 销售毛利率达18.27% 同比提升0.8个百分点[8] - 定制家居业务保持小幅增长 全屋定制收入同比增长4.46%至6.21亿元 工程定制业务主动控制规模 裕丰汉唐收入同比下降60.45%至0.53亿元[8] - 渠道建设持续推进 装饰材料业务完成乡镇店招商847家 期末乡镇店达2481家 较年初增加超300家 同时加强家具厂渠道合作粘性[8] - 维持高分红政策 2025年中期拟每10股派现2.8元 分红率约86%[8] - 盈利预测保持乐观 预计2025-2027年归母净利润分别为7.54亿元、8.77亿元和9.58亿元 对应PE为11.6X、9.98X和9.15X[8] 财务表现 - 2025年上半年营收36.34亿元 同比下降7.01% 归母净利润2.68亿元 同比增长9.71%[8] - 第二季度营收23.63亿元 同比下降2.55% 归母净利润1.67亿元 同比增长7.15%[8] - 期间费用率有所上升 销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加0.18、0.06、0和0.12个百分点[8] - 经营性现金流净额1.07亿元 较上年同期2.78亿元有所下降 主要因收现比同比下降[8] - 预测2025年营收95.32亿元 同比增长3.74% 归母净利润7.54亿元 同比增长28.90%[1] 业务板块分析 - 装饰材料业务收入29.85亿元 同比下降9.05% 但毛利率提升0.85个百分点[8] - 定制家居业务毛利率同比下降1.19个百分点[8] - 其他装饰材料占比提高拉动整体毛利率提升[8] 估值指标 - 当前股价10.53元 对应2025年预测PE 11.6倍[1] - 市净率2.84倍 流通市值77.51亿元 总市值87.37亿元[5] - 每股净资产3.70元 资产负债率44.23%[6]

行业投资评级 - 电子行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - AI芯片Scale-up互连技术中英伟达NVLink性能领先 支持576个GPU实现1.8TB/s通信速度 远超基于PCIe5.0协议的128GB/s方案[6][12] - 英伟达通过NVLink-C2C技术实现GPU与CPU直接互联 GB200采用72对200G SerDes实现14.4Tb/s带宽[6][31] - 下一代Rubin架构将NVLink带宽提升至3.6TB/s Rubin Ultra支持1TB HBM4E存储和13TB/s带宽[37][41] - 国产替代需关注高速SerDes技术 国内厂商最高达112G速率 海外厂商已实现224G SerDes[45][46] 技术架构分析 - NVLink采用三层协议结构：物理层依赖SerDes技术 数据链路层保障传输可靠性 事务层处理流量控制[14] - NVSwitch 4总交换容量28.8Tb/s 支持72个NVLink5.0端口 每个端口速率400G[15][18] - GB200 NVL72服务器包含72颗B200 GPU和36颗Grace CPU 每颗B200提供7.2Tbps NVLink链路[34] 厂商与生态格局 - 英伟达在Scale-up领域保持技术领先 UALink联盟初代V1.0标准于2025Q1发布 较NVLink1.0（2016年应用）存在代际差距[6][12] - 海外SerDes主导厂商包括Cadence、Alphawave（第三方IP授权）及博通、Marvell（自研）均已实现224G能力[46] - 国内SerDes主要厂商包括芯动科技、晟联科、集益威、芯耀辉等 最高速率达112G[46] 投资建议 - 重点推荐盛科通信（总市值472.44亿元）和海光信息（总市值3603.89亿元） 关注万通发展、澜起科技等[6]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 2025年上半年总营收100亿港元，同比+75%，归母净利润47亿港元，同比+110%[1] - 2025Q2单季度总营收同比+70%至53亿港元，归母净利润同比+112%至24亿港元[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为95/118/150亿港元，对应PE估值20/16/13倍[8] 收入端 - 2025年上半年经纪佣金同比+99%至49亿港元，利息收入同比+48%至44亿港元，其他营业收入同比+139%至8亿港元[8] - 2025Q2单季度经纪佣金同比+87%至26亿港元，利息收入同比+44%至23亿港元，其他营业收入同比+176%至4.44亿港元[8] 成本端 - 2025年上半年研发费用同比+130%至8亿港元，销售费用同比+320%至8亿港元，管理费用同比+261%至8亿港元[8] - 平台开户用户数/注册用户数/付费客户数同比+30%/+16%/+41%至524/2712/288万人[8] 国际化战略与加密业务 - 2025年上半年客户总交易规模同比+133%至68万亿港元[8] - 子公司Moomoo进军加密市场，将提供超30种加密货币交易功能[8] 用户与资产增长 - 截至2025年上半年末，注册用户数达2712万人（同比+16%），开户客户数达524万人（同比+30%），有资产客户数288万人（同比+41%）[8] - 客户资产为9739亿港元，同比+68%[8] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业总收入分别为19158/23991/30301百万港元，同比+41%/+25%/+26%[1][26] - 预计2025-2027年EPS分别为8.55/10.61/13.51港元/股[1][26]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年内含价值分别为730/776/828亿美元，对应增速5.8%/6.3%/6.7% [1][8] - 当前股价对应PEV估值分别为1.37x/1.29x/1.21x [1][8] 核心财务表现 - 2025H1新业务价值(NBV)28.4亿美元，同比+14%（固定汇率），Q2单季同比+18.9% [8] - 年化新保费49.4亿美元，同比+8% [8] - 税后营运利润36亿美元，同比+6%，每股同比+12% [8] - 内含价值709亿美元较年初持平，内含价值营运利润59亿美元同比+9%，营运回报率17.8%（同比+1.3pct） [8] - 中期每股股息49港仙，同比+10% [8] 地区业务分析 - 中国香港：NBV占比35%达10.6亿美元（同比+24%），代理人渠道贡献同比+35% [8] - 中国内地：可比口径NBV同比+10%（Q2单季+15%），新开业分公司NBV同比+36%，2030年前复合目标40% [8] - 东南亚：泰国NBV同比+35%至5.2亿美元，新加坡+16%至2.6亿美元，马来西亚受健康险影响同比-3% [8] 产品与渠道结构 - 整体NBV Margin同比提升3.8pct至57.7%，中国内地Margin+2pct至58.6%，泰国因医疗险销售Margin达115.7% [8] - 代理人渠道NBV占比73.4%（同比+17%），Margin提升4.4pct至72%，MDRT会员数连续11年全球第一 [8] - 银保渠道NBV同比+10%，伙伴渠道整体Margin+1.4pct至43.3% [8] 投资组合与收益 - 资产配置：固收占比70.8%（较年初-0.4pct），权益22.3%持平，不动产占比22% [33] - 2025H1未年化净/总投资收益率分别为1.9%/2.1%（同比均-0.1pct） [8][31] 盈利预测 - 2025E保险收益201.08亿美元（同比+4.11%），税后营运利润70.9亿美元（同比+7.34%） [1][35] - 2025E每股收益0.70美元，每股内含价值6.95美元，净资产收益率17.07% [35] - 预计2025年新业务价值54.73亿美元（同比+16.15%），标准保费86.77亿美元（+8.62%） [35]