报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收同环比均增长，主销产品为电子换挡器、电子油门踏板，积极开拓客户和新产品有望推动营收持续增长 [3] - 2025Q1毛利率环比回升、费用率持续下降，凭借成本和费用控制能力使毛利率有韧性、费用率下降、净利率提升，且现金资产充足 [4] - 公司凭借成本和费用控制能力保持盈利能力稳健，现有产品份额领先，持续开拓市场前景可期，具备充足现金储备，看好中长期发展，预计2025 - 2027年归母净利润2.21/2.56/2.99亿元，对应EPS 0.99/1.15/1.34元，按当前股价对应PE 16x/14x/12x [5] 公司简介 - 宁波高发汽车控制系统股份有限公司主营汽车变速操纵控制系统和加速控制系统产品的研发、生产和销售，主要产品是汽车变速操纵系统总成、电子加速踏板、汽车拉索 [7] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,263.48|1,460.65|1,681.47|1,931.35|2,235.70| |增长率（%）|21.79%|15.61%|15.12%|14.86%|15.76%| |归母净利润（百万元）|162.64|190.59|221.45|256.24|298.50| |增长率（%）|41.54%|17.18%|16.19%|15.71%|16.49%| |净资产收益率（%）|8.07%|9.22%|10.50%|11.88%|13.48%|[6] 交易数据 - 52周股价区间21.6 - 10.77元，总市值34.71亿元，流通市值34.71亿元，总股本/流通A股22,307/22,307万股，流通B股/H股-/-万股，52周日均换手率4.92 [8] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |公司普通报告|宁波高发（603788.SH）2024年报点评：经营持续提质增效，现金资产充足|2025 - 04 - 23| |行业普通报告|汽车行业3月数据点评：销量稳健增长，插混出口保持强势|2025 - 04 - 18| |行业普通报告|智驾行业点评报告系列：华为发布全年业绩，智能汽车解决业务首次盈利|2025 - 04 - 08| |行业普通报告|汽车行业：新关税落地，关注具备竞争力环节|2025 - 04 - 07| |行业普通报告|汽车行业2月数据点评：销量持续增长，自主品牌市占率超七成|2025 - 03 - 26| |公司深度报告|宁波高发（603788.SH）：受益汽车电动智能化趋势，公司强成本控制、高效率将持续领先|2025 - 03 - 17| |行业普通报告|汽车行业1月数据点评：新能源出口高增，智驾驱动结构性机会|2025 - 02 - 21| |行业普通报告|汽车行业：特斯拉发布全年业绩，智驾/机器人商业化进程提速|2025 - 02 - 13| |行业普通报告|汽车行业：以旧换新范围扩大，混动趋势延续—汽车2024年销量数据点评|2025 - 01 - 16| |行业深度报告|汽车行业2025年投资展望：混动化趋势持续，智能化有望加速落地|2024 - 12 - 20|[16] 分析师简介 - 李金锦为南开大学管理学硕士，有多年汽车及零部件研究经验，曾就职于国家信息中心等，2021年加入东兴证券研究所负责汽车及零部件行业研究 [17] - 吴征洋为美国密歇根大学金融工程硕士，有4年投资研究经验，2022年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电力设备新能源等研究领域 [18] 研究助理简介 - 曹泽宇为美国约翰霍普金斯大学金融学硕士、马里兰大学帕克分校经济学学士，2024年4月加入东兴证券研究所，主要覆盖汽车及零部件行业 [19]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 涡轮增压行业短期有下行风险，但公司主要产品全球市占率有提升空间，行业竞争格局将日渐清晰 [4] - 公司自2023年大规模资本开支结束后，运营效率提升，经营现金流回升，经营质量改善，在核心工艺和研发上具备竞争力，有持续提升市占率的可能 [4] 公司简介 - 科华控股主营业务为涡轮增压器零部件的研发、制造和销售，主要产品有中间壳及装配件、涡轮壳及装配件、其他机械零部件 [7] 财务数据 2025年一季报 - 实现营业收入52,560.38万元，同比下降15.17%，归母净利润2,560.77万元，同比下降40.82% [1] - 综合毛利率为16.68%，环比2024Q4提升2.64pct，同比下降2.09pct [1] - 计提资产减值损失 -2,778.08万元，占营收5.3%，去年同期计提1,599.03万元，占营收2.6% [2] - 期间费用率为8.9%，提升1.3pct，利息费用为696.32万元，同比减少 -909.14万元 [2] - 净利润率为4.7%，同比下降2.2pct [2] - 应收（账款、票据及融资）+存货合计12.15亿元，较2024年减少7765万元 [3] - 有息负债合计7.14亿元，较2024年减少1.27亿元 [3] - 经营净现金流为11,869.06万元，较去年同期增长3.9% [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润1.2/1.5/1.8亿元，对应EPS 0.64/0.77/0.93元，按当前股价对应PE 19x/15x/13x [4] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,614.82|2,372.25|2,534.05|2,726.62|2,932.70| |增长率（%）|15.58%|-9.28%|6.82%|7.60%|7.56%| |归母净利润（百万元）|123.20|105.08|123.51|150.00|179.94| |增长率（%）|530.94%|-14.71%|17.54%|21.44%|19.96%| |净资产收益率（%）|8.85%|7.23%|8.03%|9.12%|10.17%| |每股收益（元）|0.64|0.54|0.64|0.77|0.93| |PE|18.56|21.76|18.51|15.24|12.71| |PB|1.64|1.57|1.49|1.39|1.29| [5][12] 资产负债表预测（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产合计|1,760.35|1,500.58|1,605.47|1,709.63|1,819.85| |非流动资产合计|1,793.28|1,619.67|1,458.19|1,293.48|1,125.96| |资产总计|3,553.63|3,120.26|3,063.66|3,003.10|2,945.81| |流动负债合计|1,586.36|1,415.94|1,331.29|1,188.88|955.45| |非流动负债合计|571.75|239.96|183.38|162.44|148.80| |负债合计|2,158.11|1,655.91|1,514.67|1,351.33|1,104.25| |少数股东权益|4.10|11.79|9.97|7.76|5.11| |归属母公司股东权益合计|1,391.42|1,452.56|1,539.02|1,644.01|1,769.97| [14] 利润表预测（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2,614.82|2,372.25|2,534.05|2,726.62|2,932.70| |营业成本|2,154.23|1,993.54|2,119.46|2,272.13|2,434.52| |营业税金及附加|27.26|24.40|24.86|26.75|28.78| |营业费用|36.25|25.69|27.16|28.93|30.81| |管理费用|89.67|100.73|108.68|116.94|124.52| |财务费用|67.68|28.02|26.52|17.55|8.54| |研发费用|99.13|80.60|85.23|90.79|96.68| |资产减值损失|-29.84|-38.77|-34.23|-36.84|-39.62| |公允价值变动收益|1.16|4.28|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|-3.53|0.52|0.52|0.52|0.52| |加：其他收益|28.60|28.70|26.68|26.68|26.68| |营业利润|136.99|114.01|135.08|163.88|196.43| |营业外收入|0.33|1.37|0.91|0.91|0.91| |营业外支出|1.07|1.13|1.69|1.69|1.69| |利润总额|136.25|114.25|134.29|163.09|195.65| |所得税|13.55|10.72|12.60|15.30|18.36| |净利润|122.71|103.53|121.69|147.79|177.29| |少数股东损益|-0.50|-1.55|-1.82|-2.21|-2.65| |归属母公司净利润|123.20|105.08|123.51|150.00|179.94| [14] 现金流量表预测（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|541.92|571.51|179.96|232.48|350.54| |投资活动现金流|-10.12|-22.07|-31.61|-31.61|-31.61| |筹资活动现金流|-389.66|-659.52|-115.23|-185.46|-302.44| |现金净增加额|145.89|-93.63|33.12|15.41|16.49| [14] 主要财务比率预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入增长|15.58%|-9.28%|6.82%|7.60%|7.56%| |成长能力：营业利润增长|2389.18|-16.78%|18.48%|21.32%|19.87%| |成长能力：归属于母公司净利润增长|530.94%|-14.71%|17.54%|21.44%|19.96%| |获利能力：毛利率(%)|17.61%|15.96%|16.36%|16.67%|16.99%| |获利能力：净利率(%)|4.69%|4.36%|4.80%|5.42%|6.05%| |获利能力：总资产净利润（%）|3.47%|3.37%|4.03%|4.99%|6.11%| |获利能力：ROE(%)|8.85%|7.23%|8.03%|9.12%|10.17%| |偿债能力：资产负债率(%)|61%|53%|49%|45%|37%| |偿债能力：流动比率|1.11|1.06|1.21|1.44|1.90| |偿债能力：速动比率|0.70|0.65|0.75|0.90|1.19| |营运能力：总资产周转率|0.74|0.76|0.83|0.91|1.00| |营运能力：应收账款周转率|3.28|3.38|3.41|3.45|3.48| |营运能力：应付账款周转率|4.62|4.33|4.24|4.16|4.12| |每股指标（元）：每股收益(最新摊薄)|0.64|0.54|0.64|0.77|0.93| |每股指标（元）：每股净现金流(最新摊薄)|0.32|-0.05|0.31|0.25|-0.05| |每股指标（元）：每股净资产(最新摊薄)|7.19|7.50|7.95|8.49|9.14| |估值比率：P/E|18.56|21.76|18.51|15.24|12.71| |估值比率：P/B|1.64|1.57|1.49|1.39|1.29| |估值比率：EV/EBITDA|6.60|7.11|7.75|6.98|5.94| [14] 交易数据 - 52周股价区间为13.15 - 8.14元，总市值22.86亿元，流通市值22.3亿元，总股本/流通A股为19,358/19,358万股，流通B股/H股为 - / - 万股，52周日均换手率为4.95 [8] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|汽车行业3月数据点评：销量稳健增长，插混出口保持强势|2025 - 04 - 18| |公司普通报告|科华控股（603161.SH）：现金流持续改善，有息负债稳步下降|2025 - 04 - 17| |行业普通报告|智驾行业点评报告系列：华为发布全年业绩，智能汽车解决业务首次盈利|2025 - 04 - 08| |行业普通报告|汽车行业：新关税落地，关注具备竞争力环节|2025 - 04 - 07| |行业普通报告|汽车行业2月数据点评：销量持续增长，自主品牌市占率超七成|2025 - 03 - 26| |行业普通报告|汽车行业1月数据点评：新能源出口高增，智驾驱动结构性机会|2025 - 02 - 21| |行业普通报告|汽车行业：特斯拉发布全年业绩，智驾/机器人商业化进程提速|2025 - 02 - 13| |行业普通报告|汽车行业：以旧换新范围扩大，混动趋势延续—汽车2024年销量数据点评|2025 - 01 - 16| |行业深度报告|汽车行业2025年投资展望：混动化趋势持续，智能化有望加速落地|2024 - 12 - 20| |公司深度报告|科华控股（603161.SH）：全球涡轮增压器壳体核心供应商，经营拐点显现|2024 - 09 - 06| [15] 分析师及研究助理简介 - 李金锦为南开大学管理学硕士，有多年汽车及零部件研究经验，曾就职于国家信息中心等，2021年加入东兴证券研究所，负责汽车及零部件行业研究 [16] - 吴征洋为美国密歇根大学金融工程硕士，有4年投资研究经验，2022年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电力设备新能源等研究领域 [17] - 曹泽宇为美国约翰霍普金斯大学金融学硕士等，2024年4月加入东兴证券研究所，主要覆盖汽车及零部件行业 [18]

报告行业投资评级 - 看好房地产行业 [4] 报告的核心观点 - 本次政策聚焦供需两端发力，释放稳市场、促转型信号，短期流动性宽松与需求刺激推动板块估值修复，长期关注房企新模式下发展机遇 [3] - 建议短期关注政策增量落地带来的估值修复机会，中长期聚焦具备核心城市优质产品资源和不动产运营能力的龙头企业，推荐保利发展、新城控股，华润置地、龙湖集团等有望受益 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 5月7日国新办举行新闻发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”情况，央行行长潘功胜宣布降低存款准备金率0.5个百分点、下调政策利率0.1个百分点、下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点、降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，金融监管总局局长李云泽宣布加快出台与房地产发展新模式相适配的系列融资制度 [1] 政策影响 - 降准与降息直接降低资金成本，推动贷款市场报价利率下行，房企开发贷及存量债务展期成本下降，债务压力有望进一步缓解 [8] - 公积金贷款利率下调0.25个百分点（首套房利率降至2.6%），叠加商业贷款利率下行，降低居民购房成本，提振购房需求，降低房贷负担，促进房地产市场止跌企稳 [8] - 加快出台适配房地产发展新模式的融资制度，金融支持政策聚焦保交楼和项目融资，通过“白名单”精准支持优质项目，减少烂尾风险，稳定市场信心，配套融资制度引导金融支持向保障性住房、城中村改造、土地收储等领域倾斜，推动行业向“高质量发展”转型 [8] 未来行业大事 - 2025年5月中旬公布4月房地产数据 [5] 行业基本资料 - 股票家数113，占比2.5% [5] - 行业市值12032.28亿元，占比1.27% [5] - 流通市值11213.95亿元，占比1.46% [5] - 行业平均市盈率-7.03 [5]

报告核心观点 - 安道麦A一季度业绩扭亏为盈，推进差异化发展战略，长期前景看好 [2][3] - 光大同创业绩超预期，碳纤维产品市场份额提升，业绩有望持续增长 [7][10] - 新和成一季度业绩同比高增，项目建设有序推进，未来发展可期 [21][23] - 圆通速递盈利短期承压，优化服务提升长期竞争力 [25][27] - 同道猎聘作为中高端在线招聘龙头，AI加持持续成长 [29][32] - 新坐标海外贡献业绩增长，设立控股子公司进军丝杠领域，中长期发展趋势向好 [33][37] 各公司情况总结 安道麦A（000553.SZ） - 2025年一季度营收71.73亿元，YoY -4.48%，归母净利润1.51亿元，同比扭亏为盈 [2][18] - 农药市场供大于求，海外高息，渠道依赖及时采购，原药价格疲软，销售价格同比走低，但销量总体稳定 [2][18] - 2024年初启动“奋进计划”，含优化财务、理顺架构、深耕细分市场三大支柱，已启动组织变革提效 [2][18] - 推进产品差异化战略，新产品导入率达22%，有望夯实竞争优势推动业务增长 [3][19] - 维持2025 - 2027年净利润预测0.79、1.03和1.76亿元，对应EPS 0.03、0.04和0.08元，维持“强烈推荐”评级 [3][19] 光大同创（301387.SZ） - 2025年一季度营收3.47亿元，同比增长51.16%，归母净利润1776.18万元，同比增长55.88% [7][38] - 2025年一季度毛利率22.65%，较4Q24环比增加2.41pct，收入增长因纳入重庆致贯公司合并报表 [8][39] - 收购重庆致贯切入光电显示功能材料领域，该公司承诺2024 - 2026年营收不低于1.8亿、2.8亿、4.4亿，业绩有望增厚 [9][40] - 乘AI和轻量化东风，碳纤维产品在笔记本、折叠屏手机、外骨骼机器人结构件实现量产并提升份额 [10][41] - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.43元、2.39元和3.56元，维持“推荐”评级 [10][41] 新和成（002001.SZ） - 2025年一季度营收54.40亿元，YoY +20.91%，归母净利润18.80亿元，YoY +116.18% [21] - 维生素等核心产品市场价格修复，综合毛利率增长11.66个百分点至46.70%，带动净利润大增 [21] - 坚持“化工+”和“生物+”平台发展战略，各板块项目建设推进，将丰富产品体系延伸产业链 [22] - 维持2025 - 2027年净利润预测61.97、70.06和77.96亿元，对应EPS 2.02、2.28和2.54元，维持“强烈推荐”评级 [23] 圆通速递（600233.SH） - 2024年营收690.33亿元，同比增长19.67%，归母净利润40.12亿元，同比增长7.78%；2025年一季度营收170.60亿元，同比增长10.58%，归母净利润8.57亿元，同比下降9.16% [25] - 2024年业务量265.74亿件，同比增长25.3%，市场份额由14.71%提至15.18%；2025年Q1业务量66.79亿件，同比增长21.7%，市场份额15.02% [25] - 2024年单票收入2.30元，较23年降4.86%；2025Q1单票收入2.28元，较24Q1降6.3%，价格竞争致盈利下滑 [26] - 2024年提升服务品质，高价值散单及逆向物流快件同比超70%增长，对冲价格战影响 [26][27] - 2024年单票成本降至2.09元，同比降4.04%，核心成本下降，揽派成本维持较高水平稳定加盟商体系 [27] - 预计2025 - 2027年净利润39.4、48.4和52.9亿元，对应EPS 1.14、1.41和1.53元，维持“强烈推荐”评级 [27] 同道猎聘（06100.HK） - 旗下猎聘网是中高端线上人才服务平台，围绕其搭建BHC闭环商业体系，提供多元化人力资源服务 [29] - 经济结构转型，中高端人才需求增长，猎聘凭人才库和品牌优势享受行业红利 [30] - 独创BHC商业模式，精准匹配算法和专业服务团队打造护城河，注重研发创新提升体验 [31] - 以“一纵一横”战略为核心，AI助力拓展服务边界，深化AI应用推动业务增长 [31][32] - 预计2025 - 2027年收入21.18、22.19、23.52亿元，归母净利1.81、2.1、2.31亿元，对应EPS 0.35、0.41、0.45元，首次覆盖给予“推荐”评级 [32] 新坐标（603040.SH） - 2024年营收68,028.21万元，同比增长16.63%，归母净利润21,160.51万元，同比增长14.76%；2025年一季度营收17,899.06万元，同比增长26.15%，归母净利润6,681.67万元，同比增长37.59% [33] - 2024年境外营收29,231.90万元，同比增长47.0%，占比43.0%，海外子公司营收增长，新项目投产 [33] - 2024年乘用车营收48,706.27万元，同比增长15.68%，商用车营收11,728.91万元，同比增长17.87%，业务有望持续增长 [34] - 2024年综合毛利率51.9%，2025Q1为53.66%，毛利率有韧性，期间费用率下降，ROE提升 [34][36] - 成立杭州九月八精密传动科技有限公司，总投资约5亿元，持股77%，进军丝杠领域 [36] - 预计2025 - 2027年归母净利润2.46/2.85/3.31亿元，对应EPS 1.80/2.09/2.42元，维持“推荐”评级 [37]

报告公司投资评级 - 首次覆盖同道猎聘，给予“推荐”评级 [2][112] 报告的核心观点 - 同道猎聘是中高端在线招聘龙头，已发展成领先的人力资源服务综合平台，独创 BHC 商业模式，以“一纵一横”战略为核心，AI 助力拓展服务边界，有望充分享受经济回暖带来的行业发展红利 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 同道猎聘：从在线招聘到人服平台 - 同道猎聘以猎聘网为核心搭建 BHC 闭环商业体系，主要面向 B 端收费，围绕猎聘平台向人力资源服务全产业链延伸，已发展成为综合人力资源服务平台 [21][24] - 公司高级管理层精英团队经验丰富、背景多元，履职时间长，管理团队和员工年轻化，股权和治理稳定 [32][33] 产业升级利好中高端人才招聘 - 经济发展驱动力迈向“人才红利”阶段，产业升级使中高端人才需求凸显，人才培养与招聘模式革新，猎聘凭借优势有望受益 [37][42][43] - 中国线上招聘平台形态多元化，猎聘在中高端人才招聘市场占有率接近 90%，与其他平台定位不同 [45][46] BHC 商业模式，精准算法和专业服务打造护城河 - 公司基于大数据与人工智能搭建 BHC 闭环商业服务形态，C 端服务是 B 端优质服务的延伸，B 端提供人才获取和发展服务，H 端引入猎头服务激发市场活力 [50][53][57] - 猎聘以猎聘网扎根中高端人才线上招聘，通过精准算法提升匹配度，打造成熟销售体系提升拓客效率，构筑护城河 [59] - 猎聘维持高标准研发投入，基于大数据与人工智能技术优化匹配与推荐算法，推出多款 AI 产品 [60][61] - 猎聘销售团队占比高，经验丰富，2020 年起实施“新续分离”策略，2024 年管理体系进一步升级 [65][66] 猎聘“一纵一横”的策略，拓展人服边界 - 猎聘纵向围绕中高端人才，向上拓展高管猎寻，向下延伸校园招聘；横向在企业和个人用户端拓展业务，H 端多猎 RCN 业务规模持续增长 [69][72][84] - AI 技术为人力资源服务行业提供解决方案，公司基于“AI + 服务”进行产品创新，AI 智能面试官产品 Doris 应用空间大 [85][88][89] 顺周期公司业绩有望改善，重视股东回报提升投资价值 - 人力资源服务行业具有周期属性，猎聘企业客户付费意愿受经济周期影响，国家稳经济措施有望带动就业市场和公司业绩回暖，合同负债已出现回暖迹象 [90][91][94] - 公司 2024 年实现利润增长，发放特别股息，未来将推进多元化股东回报方案研究和长期计划筹划 [99] 盈利预测与投资建议 - 公司 2024 年营收下降，未来企业端收入有望企稳回升，个人用户收入预计保持增长，成本和费用端优化，盈利能力改善，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长 [100][102][106] - 人服行业平均市盈率在 20 - 25 倍区间，公司目前市盈率较低，具有较高投资价值 [107] - 公司具有独特竞争优势，新技术领域积淀深厚，有望享受经济回暖红利，首次覆盖给予“推荐”评级 [111][112]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 2024年江丰电子营收和扣非归母净利润同比大幅增长，业绩超预期，得益于客户订单攀升和半导体精密零部件业务发力 [3][4] - 公司研发持续加码，成果显著，高端靶材竞争力强化，攻克多项核心技术，有望受益于芯片需求增长和溅射靶材终端应用领域扩大 [5] - 公司全面布局半导体精密零部件领域，国产替代加速，该业务有望迎来加速放量，打造第二成长曲线 [6][11] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入36.05亿元，同比增长38.57%；归母净利润4.01亿元，同比增长56.79%；扣非归母净利润3.04亿元，同比增长94.92%；毛利率为28.17%，同比减少1.03pct [3][4] - 超高纯金属溅射靶材销售收入达23.33亿元，同比增长39.51%，毛利率为31.35%，同比提升2.90pct [4] - 半导体精密零部件业务销售收入8.87亿元，同比增长55.53%，毛利率为24.27%，同比下降2.81pct [4] 研发情况 - 2024年研发费用达2.17亿元，同比增长26.50% [5] - 300mm铜锰合金靶产量大幅攀升，用于先进制程的高致密300mm钨靶实现稳定批量供货，HCM钽靶和HCM钛靶成功开发并量产 [5] 半导体精密零部件业务情况 - 需求来源为晶圆制造商现有设备零部件定期更换需求和新购设备生产中零部件增量需求 [6] - 预计2025年半导体精密零部件行业全球市场规模约为4288亿元，中国市场规模约为1384亿元，增速高于全球 [6][11] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司EPS分别为1.98元、2.42元和2.99元 [11] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2323.88|3604.96|4646.13|5827.20|7207.70| |增长率（%）|45.80%|38.57%|28.88%|25.42%|23.69%| |归母净利润（百万元）|272.41|400.56|525.51|642.24|794.12| |增长率（%）|148.72%|-3.67%|50.30%|28.84%|26.77%| |净资产收益率（%）|6.12%|8.90%|10.61%|11.66%|12.82%| |每股收益(元)|0.96|1.51|1.98|2.42|2.99| |PE|77.27|49.28|37.57|30.74|24.86| |PB|4.73|4.39|3.98|3.58|3.19|[13] 交易数据 - 52周股价区间87.22 - 43.92元，总市值206.04亿元，流通市值171.23亿元，总股本/流通A股26534/26534万股，52周日均换手率4.03 [7]

房地产行业 核心观点 2025 年 4 月房地产百强房企销售额同比继续下滑，市场仍面临压力，建议短期关注政策增量落地带来的估值修复机会，中长期聚焦具备核心城市优质产品资源和不动产运营能力的龙头企业 [2][5]。 操盘销售额 top100 - 1 - 4 月，top100 房企实现销售金额（操盘）10181.6 亿元，同比增速为 - 6.8%，4 月单月实现销售金额（操盘）2846.6 亿元，同比增速为 - 9.1% [3][21]。 - 1 - 4 月，top10/top11 - top20/top21 - top30/top31 - top50/top51 - top100 房企的销售金额（操盘）同比增速分别为 - 11.1%/- 7.5%/3.5%/7.3%/- 6.2%，4 月单月同比增速分别为 - 16.9%/- 24.8%/52.9%/16.2%/- 5.0% [3][21]。 - 1 - 4 月，top10/top11 - top20/top21 - top30/top31 - top50/top51 - top100 房企的销售金额（操盘）分组累计占比分别为 49.4%/16.7%/8.7%/11.7%/13.4%，去年同期分别为 51.8%/16.9%/7.9%/10.2%/13.3% [3][21]。 重点房企销售 - 1 - 4 月，51 家主流房企中，销售金额（全口径）最大的 5 家房企为保利/华润/中海/招商/绿城，销售金额分别为 876.1/685/665.2/497.8/477.2 亿元 [4][22]。 - 1 - 4 月，51 家主流房企中，销售均价（全口径）最高的 5 家房企为滨江/越秀/绿城/金隅/保利置业，销售均价分别为 3.98/3.94/3.41/3.05/2.73 万元/平 [4][22]。 - 1 - 4 月，51 家主流房企中，销售金额（全口径）同比增速最高的 5 家房企为中铁/华发/电建/越秀/铁建，同比增速分别为 55.4%/49.1%/49.1%/37.1%/22.7% [4][22]。 - 4 月单月，51 家主流房企中，销售金额（全口径）同比增速最高的 5 家房企为中铁/荣盛/华发/阳光城/建发，同比增速分别为 280.9%/102.4%/73.5%/68.7%/53.3% [4][22]。 投资建议 推荐保利发展、新城控股，华润置地、龙湖集团等也有望受益 [5][23]。 通信行业 核心观点 移远通信在通信模组取得巨大商业成功，是中国通信模组行业进步的标志，通信模组行业正面临端侧 AI 新的发展机遇，看好物联网模组行业 [14][30]。 移远通信发展历程 2010 年在上海成立，2015 年转制为股份企业并于 2016 年登陆新三板，2019 年登陆 A 股，2015 - 2024 年沿着蜂窝通信模组技术进步路线，不断扩展模组产品类型，企业规模迎来数十倍扩大 [9][25]。 移远通信成功原因 - 具备产业升级能力，承担市场效益又兼顾创造就业的社会职能，具有较高的社会价值 [10][26]。 - 主动选择低毛利率，通过价格战快速抢占国内市场份额，低毛利率战略成功破局海外厂商 [11][27]。 - 为长远发展投入重金研发，2017 - 2024 年，研发投入由 1.0 亿元增长至 16.7 亿元，累计约 70 亿元 [12][28]。 端侧 AI 发展趋势 - AI 模组将成为端侧 AI 发展的基石，2024 年至今，相关厂商陆续加入端侧 AI 的快速列车，组建新的智能计算生态体系 [12][29]。 - 全球端侧 AI 市场将呈现爆发式增长，预计将从 2025 年的 3219 亿元增长至 2029 年的 12230 亿元，复合年增长率高达 39.6%，中国的端侧 AI 市场也将从 2025 年的 802 亿元攀升至 2029 年的 3077 亿元，复合年增长率高达 39.9% [13][29]。 投资策略 看好物联网模组行业，相关标的为移远通信、广和通、美格智能 [14][30]。 非金属材料行业（海螺水泥） 核心观点 海螺水泥 2024 年业绩下滑，2025 年一季度利润转正，行业持续低迷下公司通过内生、外延和海外发展拓展新空间，维持“强烈推荐”投资评级 [32][36]。 业绩情况 - 2024 年实现营业收入 910.30 亿元，同比下降 35.44%；归母净利润为 76.96 亿元，同比下降 26.21% [32]。 - 2025 年一季度营业收入和归母净利润分别为 190.51 亿元和 18.10 亿元，分别同比下降 10.67%和增长 20.51% [32]。 业绩变动原因 - 行业需求低迷下销量下降影响营业收入，2024 年公司自产水泥销量为 2.68 亿吨，同比下降 5.96%；2025 年一季度在企业错峰生产的影响下公司销量同比下降 [33]。 - 价格三季度以来回升带动利润增长转正，2024 年销售价格为 214.17 元/吨，同比下降 21.68%；2025 年一季度全国平均含税价格同比增幅为 10.24% [33]。 公司优势及发展策略 - 规模成本优势下，持续提升市场份额，2024 年全国水泥产量同比下滑 9.50%，公司产销量下滑幅度仅为 5.96% [35]。 - 并购和海外发展拓展发展新空间，积极推进区域性产能整合，向海外发展，2024 年海外熟料产能增加 230 万吨，海外区域营业收入为 46.77 亿元，同比增长 0.13% [35]。 盈利预测及投资评级 预计公司 2025 - 2027 年归属于母公司净利润分别为 93.63 亿元、103.99 亿元和 116.41 亿元，对应 EPS 分别为 1.77、1.96 元和 2.20 元，维持“强烈推荐”评级 [36]。 计算机行业（福昕软件） 核心观点 福昕软件 2024 归母扭亏为盈，拆分福昕中国把握信创机遇，中期利润释放动能强劲，维持“强烈推荐”评级 [38][43]。 业绩情况 - 2024 年实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为 7.11（同比 + 16.44%）、0.27（同比 + 129.64%，扭亏为盈）、 - 2.02（亏损同比扩大）亿元 [38]。 - 2025 年一季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为 2.02（同比 + 19.78%）、 - 0.06（亏损同比收窄）、 - 0.14（亏损同比收窄）亿元 [38]。 业务分析 - 收入增速重回两位数水平，结构明显优化，订阅收入和渠道收入规模增长，在新兴市场表现亮眼 [39][40]。 - 拆分福昕中国，把握信创机遇，规划横向以版式文档技术为核心，纵向深入高价值业务领域，国内收入增速提升 [41]。 - 控费持续，2024 年归母扭亏，2025 年有望实现持续盈利，毛利率保持较高水平，期间费用率有所下行 [42]。 盈利预测与投资评级 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 0.33/0.64/1.31 亿元，当前股价对应 PE 值分别为 180/93/45 倍，维持“强烈推荐”评级 [43]。 化工行业（安迪苏） 核心观点 安迪苏 2025 年一季度稳健增长，产能扩张巩固龙头地位，维持“强烈推荐”评级 [43][46]。 业绩情况 2025 年 1 季度实现营业收入 42.99 亿元，YoY + 22.98%，归母净利润 4.65 元，YoY + 67.85% [43]。 业务分析 - 核心业务稳健增长，带动公司盈利大幅增长，功能性产品板块营收同比强劲增长 29%至 33.19 亿元，特种产品板块营收同比增长 7%至 9.80 亿元 [44]。 - 蛋氨酸产能持续提升巩固龙头地位，目前有 2 个蛋氨酸生产平台，泉州新厂预计 2027 年投产，正在研究在美元区建设新平台的可行性 [45]。 盈利预测及投资评级 维持公司 2025 - 2027 年盈利预测，净利润分别为 16.37、18.52 和 20.25 亿元，对应 EPS 分别为 0.61、0.69 和 0.75 元，当前股价对应 P/E 值分别为 16、14 和 13 倍，维持“强烈推荐”评级 [46]。

报告公司投资评级 - 鉴于光伏行业产能尚未完成出清，公司今年盈利仍然承压，下调评级至“推荐” [3] 报告的核心观点 - 赛伍技术24年全年及25年Q1营收和归母净利均下滑，胶膜、背板盈利能力下滑致业绩不佳，25年一季度毛利率转正、归母净利环比减亏 [1] - 光伏材料板块将优化产品结构，公司致力于成为平台化多元应用领域企业，新兴业务板块收入占比增加且增速较高，未来将加大新兴业务投入 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为 - 69.86/87.61/126.88亿元，EPS分别为 - 0.16/0.20/0.29元，当前股价对应2025 - 2027年PE值分别为 - 56.68、45.19和31.20倍 [3] 公司基本情况 - 赛伍技术成立于2008年，主营业务是以粘合剂为核心的薄膜形态功能性高分子材料的研发、生产和销售，产品广泛应用于光伏、智能手机等领域 [6] - 2025年5月20日将召开年度股东大会 [6] - 52周股价区间为14.33 - 9.02元，总市值和流通市值均为40.56亿元，总股本/流通A股为43,749/43,749万股，52周日均换手率为5.28 [6] 财务要点 - 24年全年实现营业收入30.04亿，同比下滑27.89%，归母净利 - 2.85亿元，同比下滑375.0%；25年Q1实现营业收入6.43亿元，同比下滑27.35%，归母净利 - 0.33亿元，同比下滑216.13% [1] - 24年营收下滑因背板、胶膜单价分别下降24.92%、32.86%，背板出货量减少35.37%；归母净利首亏因产品毛利率下降和计提资产及信用减值 [1] - 25年一季度毛利率修复至2.67%，归母净利环比减亏82.5% [1] 业务发展 - 光伏材料板块将依托研发及市场挖掘能力，通过差异化产品提升竞争力 [2] - 24年新兴业务板块整体收入占比达21.57%，同比增加8.53个百分点，光伏运维材料、锂电和新能源汽车材料、半导体材料板块收入增速分别为6.99%、21.77%、68.53% [2] - 未来将加大新兴业务板块研发和渠道投入，完善产品矩阵，提高下游客户群覆盖度 [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为 - 69.86/87.61/126.88亿元，EPS分别为 - 0.16/0.20/0.29元，当前股价对应2025 - 2027年PE值分别为 - 56.68、45.19和31.20倍 [3] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,165.60|3,004.01|3,182.86|3,529.24|3,942.76| |增长率（%）|1.22%|-27.89%|5.95%|10.88%|11.72%| |归母净利润（百万元）|103.61|-284.93|-69.86|87.61|126.88| |增长率（%）|-39.50%|-375.00%|75.48%|225.40%|44.83%| |净资产收益率（%）|3.46%|-10.65%|-2.68%|3.28%|4.57%| |每股收益（元）|0.24|-0.65|-0.16|0.20|0.29| |PE|38.21|-13.90|-56.68|45.19|31.20| [4] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|基础化工行业：中美互加关税对化工品影响几何？|2025 - 04 - 07| |行业深度报告|化工行业2025年投资展望：行业供需格局预期改善，景气度有望底部回暖|2024 - 12 - 25| |行业深度报告|化工行业2024年半年度展望：行业供需格局预期改善|2024 - 07 - 29| |行业深度报告|化工行业2024年投资展望：行业景气预期改善，聚焦三类投资机会|2023 - 11 - 30| [13] 分析师介绍 - 洪一为中山大学金融学硕士，CPA、CIIA，2016年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电力设备新能源等领域，从业获2017年水晶球公募榜入围，2020年wind金牌分析师第5 [14] - 侯河清为金融学硕士，有3年产业投资经验，2022年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电新行业 [15] - 吴征洋为美国密歇根大学金融工程硕士，有4年投资研究经验，2022年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电力设备新能源等领域 [16]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [11] 报告的核心观点 - 公司现有主业在海外市场、商用车等市场拓展仍有成长空间，手握冷锻工艺持续开拓新产品进入新赛道，成立控股合资公司进入丝杠领域验证其能力，且具备较强成本、费用控制能力，看好其中长期发展趋势 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 公司主要产品包括气门组、气门传动组及其他精密冷锻件，应用于汽车、摩托车发动机配气机构 [6] 财务数据 - 2024 年营收 68,028.21 万元，同比增长 16.63%，归母净利润 21,160.51 万元，同比增长 14.76%；2025 年一季度营收 17,899.06 万元，同比增长 26.15%，归母净利润 6,681.67 万元，同比增长 37.59% [1] - 2024 年境外营收 29,231.90 万元，同比增长 47.0%，占比 43.0%；欧洲新坐标营收 16,556.08 万元，同比增长 77.5%，墨西哥新坐标营收 4,295.32 万元，同比增长 24.9% [1] - 2024 年乘用车领域营收 48,706.27 万元，同比增长 15.68%，商用车领域营收 11,728.91 万元，同比增长 17.87% [2] - 2024 年综合毛利率 51.9%，低于 2023 年的 53.34%；2025Q1 综合毛利率 53.66% [2] - 2024 年期间费率 16.69%，较 2023 年下降 2.67pct，净利率 32.25%，提升 0.35pct；2024 年加权平均净资产收益率 16.36%，增加 0.58pct [2][3] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润 2.46/2.85/3.31 亿元，对应 EPS 1.80/2.09/2.42 元，按照当前股价对应 PE 19x/17x/14x [11] 业务分析 - 海外业务增长受益于产品在原有客户份额提升和新客户开拓，如欧洲大众、MAN、卡特彼勒、Stellantis 等新项目投产，体现公司在技术、成本及服务响应等方面竞争力 [1] - 随着奇瑞、海外商用车等新项目落地，公司业务有望持续稳定增长，2025Q1 营收增长体现其在海内外、商乘领域的成长性 [2] - 毛利率虽略降但具韧性，随着商用车业务占比提升、新项目投产及成本控制能力，有望维持稳定 [2] 公司动态 - 公司将成立杭州九月八精密传动科技有限公司，总投资额约 5 亿元，公司持股 77%，另两家股东分别持股 18%、5%，该子公司主要业务为研发、生产和销售滚柱丝杠、滚珠丝杠等精密传动零部件 [4] 交易数据 - 52 周股价区间 34.69 - 17.29 元，总市值 47.36 亿元，流通市值 46.85 亿元，总股本/流通 A 股 13,652/13,652 万股，52 周日均换手率 3.4 [7] 相关报告汇总 - 包含汽车行业多份普通报告和深度报告，以及新坐标多份公司普通报告 [15]

报告公司投资评级 - 鉴于光伏行业产能尚未完成出清，公司今年盈利仍然承压，下调评级至“推荐” [3] 报告的核心观点 - 赛伍技术2024年全年及2025年一季度营收和归母净利均下滑，主要因胶膜、背板盈利能力下滑，产品价格下降、出货量减少，行业同质化竞争致毛利率下降及计提资产减值等；2025年一季度毛利率转正、归母净利环比减亏；公司将优化光伏材料板块产品结构，提升新兴业务板块占比 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务要点 - 2024年全年实现营业收入30.04亿，同比下滑27.89%，归母净利-2.85亿元，同比下滑375.0%；2025年Q1实现营业收入6.43亿元，同比下滑27.35%，归母净利-0.33亿元，同比下滑216.13% [1] - 2024年营收下滑因背板、胶膜单价分别下降24.92%、32.86%，TOPCon组件双玻化冲击背板市场需求，背板出货量减少35.37%；归母净利首亏，一是光伏背板、胶膜等产品因行业同质化竞争毛利率下降，三季度开始亏损，二是原材料及主营产品价格下滑，计提资产减值8771万元，应收账款等信用减值1.12亿元 [1] - 2025年一季度随着行业抢装，毛利率从负转正修复至2.67%，归母净利环比减亏82.5% [1] 业务发展 - 光伏材料板块将依托研发优势及市场挖掘能力，通过光转膜、BC组件用光伏辅材、TPO胶膜、MoPro®等差异化产品提升竞争力 [2] - 2024年新兴业务板块整体收入占比达21.57%，同比增加8.53个百分点，光伏运维材料、锂电和新能源汽车材料、半导体材料板块收入增速分别为6.99%、21.77%、68.53%；未来将加大新兴业务板块研发和渠道投入，完善产品矩阵，提高下游客户群覆盖度，提升新兴业务占比 [2] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为-69.86/87.61/126.88亿元，EPS分别为-0.16/0.20/0.29元，当前股价对应2025 - 2027年PE值分别为-56.68、45.19和31.20倍 [3] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4165.60|3004.01|3182.86|3529.24|3942.76| |增长率（%）|1.22%|-27.89%|5.95%|10.88%|11.72%| |归母净利润（百万元）|103.61|-284.93|-69.86|87.61|126.88| |增长率（%）|-39.50%|-375.00%|75.48%|225.40%|44.83%| |净资产收益率（%）|3.46%|-10.65%|-2.68%|3.28%|4.57%| |每股收益（元）|0.24|-0.65|-0.16|0.20|0.29| |PE|38.21|-13.90|-56.68|45.19|31.20| [4] 公司简介 - 赛伍技术成立于2008年，主营业务是以粘合剂为核心的薄膜形态功能性高分子材料的研发、生产和销售，产品广泛应用于光伏、智能手机、声学产品、高铁车辆和智能空调等领域 [6] 未来重大事项提示 - 2025 - 05 - 20年度股东大会召开 [6] 交易数据 |52周股价区间（元）|14.33 - 9.02| |----|----| |总市值（亿元）|40.56| |流通市值（亿元）|40.56| |总股本/流通A股（万股）|43749/43749| |流通B股/H股（万股）|-/-| |52周日均换手率|5.28| [6] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|基础化工行业：中美互加关税对化工品影响几何？|2025 - 04 - 07| |行业深度报告|化工行业2025年投资展望：行业供需格局预期改善，景气度有望底部回暖|2024 - 12 - 25| |行业深度报告|化工行业2024年半年度展望：行业供需格局预期改善|2024 - 07 - 29| |行业深度报告|化工行业2024年投资展望：行业景气预期改善，聚焦三类投资机会|2023 - 11 - 30| [13]