商社行业 - “AI + 消费”是促消费重要抓手，高性价比国产大模型推出有望加速应用落地，关注相关产业落地机会 [1] - AI 对可选消费拉动主要体现在创造新消费需求、提高服务效率和消费体验、节约企业成本三个路径 [1] - 可选消费板块中智能家电、智能家居等多个行业有望受益于 AI 技术落地，部分行业已受益，部分尚处起步阶段 [2] - 教育行业是 AI 技术较早落地场景之一，龙头公司多有布局，未来 AI 对公司利润提振作用有望显现 [2] - 人服行业 AI 技术赋能体现在提高匹配效率、节约成本等方面，行业政策重要性提高，有望长足发展 [3] - 电商行业 AI 技术赋能明显，主流电商平台较领先，跨境电商等公司已接入但优势未完全显现，还可弥补关税影响 [7] - 线下零售 AI 技术应用有两种模式，能提升服务质量等，有望加速商超百货调改进程 [7] - 2025 年 AI 智能眼镜市场将进入新品密集发布期，相关产业链公司有望受益 [8] - 投资策略关注与 AI 结合度高的行业和公司，短期率先使用并搭建大模型的公司优先受益，中长期需深度结合形成优势 [8] 泡泡玛特 - 泡泡玛特是潮玩行业领军企业，建立全产业链一体化布局，2023 年自有 IP 收入占比 77%，业绩增长迅猛 [10] - 潮玩行业快速发展，预计 2026 年市场总价值达 1101 亿元，行业分散，泡泡玛特份额领先，产业链上下游价值高 [11] - 泡泡玛特强 IP 运营能力已验证，打造强影响力 IP 矩阵，拓展品类和新业务，IP 生态框架初步建立 [12] - 泡泡玛特国内构建立体渠道网络，通过会员体系留存消费者，海外收入占比持续提升，店效攀升，海外空间广阔 [13] - 预计泡泡玛特 2024 - 2026 年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“推荐”评级 [14] 通信行业 - 联特科技在高速率光模块研发和量产方面进展顺利，2024 年取得多项技术突破，800G 光模块小规模量产 [19] - 2025.2.24 - 2025.2.28 通信（申万）指数下跌 9.64%，部分 A 股通信重点标的有不同涨跌幅 [20] - 行业新闻包括阿里巴巴开源视频生成模型、武汉安湃光电 3.2T 超高速光模块芯片即将量产、国内首个商用海底数据中心项目启用 [21][22][23] 食品饮料行业 - 中央 1 号文件提出对奶牛产业纾困，稳定基础产能，预计今年原奶过剩局面缓解，产业链上下游压力改善 [26] - 本轮原奶价格 2021 年 8 月见顶后累计下降 29.00%，原因是供给增长大于消费增长，2024 年乳企喷粉现象频发 [26] - 预计今年上半年奶牛存栏进一步出清，下半年原奶价格有望企稳，若需求复苏，企业盈利能力将提升 [27] - 上周食品饮料各子行业及酒类行业公司、港股必需性消费指数及关键公司有不同涨跌幅 [28] 三旺通信 - 三旺通信历经“初创—深耕—创新引领”阶段，是国内工业互联网通信品牌企业，在四大领域知名度和影响力高 [31] - 国内工业通信市场处于早期，占全球 20%市场份额，2025 年电网投资超 8250 亿元，三旺通信布局电力通信，产品应用于多个国家级项目 [32] - 预计三旺通信 2024 - 2026 年营业收入和归母净利润增长，首次覆盖给予“推荐”评级 [33]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“推荐”评级 [2][9][45] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司历经“初创—深耕—创新引领”三大阶段，是国内工业互联网通信品牌企业，在四大领域细分市场龙头地位稳固，且商业模式向解决方案提供商转变，还积极参与国家重大科技项目 [3][12][15] - 国内工业通信市场处于早期阶段，仅占全球20%市场份额，工业通信设备应用领域广泛，报告研究的具体公司主要从事控制网络层设备及解决方案 [4][23][28] - 电网投资正步入加速期，2025年国网和南网电网总投资超8250亿元，较2024年增加2200亿元，报告研究的具体公司积极布局电力通信，其新型电力系统通信解决方案应用广泛，2025年电力行业将成创收新增长点 [4][31][37] - 预计报告研究的具体公司2024 - 2026年营业收入分别为3.57、4.46、5.58亿元，归母净利润分别为0.34、0.64、0.97亿元，对应PE分别为56X、30X、19X [5][10][45] 根据相关目录分别进行总结 历经“初创—深耕—创新引领”三大阶段，是国内工业互联网通信品牌企业 - 初期切入工业互联网通信市场，推出国内首款工业级转换器；中期深耕行业，推出嵌入式工业以太网模块及交换机，参与国家级项目，获“国家级高新技术企业”称号；近年来进入创新引领阶段，扩充工业无线产品线，加强国际与科研院所合作，牵头制定多项标准，在四大领域知名度和品牌影响力高 [3][12] - 商业模式从工业通信产品向解决方案提供商转变，提供多行业整体和多领域全场景通信解决方案 [15] - 2024年在四大领域推出众多新场景数字化解决方案，如江苏镇江丁卯220kV变电站改造工程、甘州南滩30万千瓦光伏发电项目、粤电阳江沙扒海上风电项目等 [17] 国内工业通信市场处于早期阶段，目前仅占全球20%市场份额 - 工业互联网包括现场层、控制网络层及信息层，报告研究的具体公司主要从事控制网络层设备及解决方案，工业通信系统网络层包括通信设备、介质、协议、报文等 [23][24] - 工业通信设备应用于智慧城市、矿山、轨道交通等多个领域，承载工业网络通信业务功能 [27] - 2018年全球工业互联网通信设备行业收入为26.50亿美元，2019年为30.82亿美元，2020年我国工业通信市场规模42.1亿元，占全球约20% [4][28] 电网投资正步入加速期，三旺通信积极布局电力通信 - 2025年国网和南网电网总投资超8250亿元，较2024年增加2200亿元，投资增长主要应对新能源并网快速增长，特高压工程和配电网升级是重点方向，智能化转型是提升新能源消纳能力关键手段 [31] - 2024年国家电网投资额达6092亿元，2025年超6500亿元；2024年南方电网固定资产投资1730亿元，2025年安排1750亿元 [31][35] - 报告研究的具体公司新型电力系统通信解决方案覆盖电源侧到负荷侧、电网到储能，配套产品新推出28口全国产化可控变电站网络交换机等，已应用于多个国家级重点项目，2025年电力行业将成创收新增长点 [37] - 推出智能变电站通信系统和电力监控系统解决方案，产品符合电力行业标准，满足相关技术规范要求 [40][42] 盈利预测及评级 - 预计报告研究的具体公司2024 - 2026年营业收入分别为3.57、4.46、5.58亿元，归母净利润分别为0.34、0.64、0.97亿元，对应PE分别为56X、30X、19X，首次覆盖给予“推荐”评级 [5][45]

商社行业：把握 AI+消费新场景，高性价 比国产大模型加速应用落地 2025 年 3 月 3 日 看好/维持 消费者服务 行业报告 | 分析师 | 刘田田 电话：010-66554038 邮箱：liutt@dxzq.net.cn | 执业证书编号：S1480521010001 | | --- | --- | --- | | 分析师 | 魏宇萌 电话：010-66555446 邮箱：weiym@dxzq.net.cn | 执业证书编号：S1480522090004 | 投资摘要： "AI+消费"为促消费重要抓手，高性价比国产大模型的推出有望加速应用落地，关注"AI+消费"产业落地机会。2025 年 2 月 10 日国务院常务会议，表示要支持新型消费快速发展，促进 "人工智能+消费"，持续打造新产品、新场景和新热点。 近年来国产大模型不断涌现，2025 年 1 月 20 日 DeepSeek 正式发布，其兼具高性能、低成本和开源的特点。高性价比国产 大模型能够在提升服务性能的同时降低成本，有望加速 AI 技术在各场景的产业化落地。我们认为 AI 对可选消费的拉动或主 要体现在三个路径：（1）创造新的消费需求。（2 ...

行 业 研 究 风险提示： 监管政策变化，国内经济下行，行业发展不及预期。 通信行业：阿里巴巴开源视频生成 模型，国内首个商用海底数据中心 项目在海南正式启用 | 2025 | 年 3 | 月 | 3 | 日 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 看好/维持 | | | | | | 通信 | 行业报告 | | | | 周观点： 目前联特科技在推进高速率光模块研发和量产方面进展顺利。联特 科技目前着重扩宽其高速率数通光模块领域。2024 年 3 月，公司 发布了基于 Sipho MZM 技术的 800G 光模块，包括集成 DSP 模块 和 LPO 模块，主要应用于解决优质光网络方案，彰显其在技术创 新上的突破。9 月，在 CLOE 上，联特科技推出最新研发的 1.6T 光模块解决方案，并且表示目前 1.6T 样品已开发完成，正送往客 户进行测试，标志公司在超高速光模块领域实现重大突破。与此同 时，800G 光模块实现小规模量产量产。10 月，在 OCP 上重点推 出了 800G 2DR4 LRO、800G DR4 和 1.6T OSFP 1600 等产品， 并在交换机上进行了 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“推荐”评级 [5][11] 报告的核心观点 - 泡泡玛特是国内市占率第一的潮玩品牌，份额领先 多个 IP 接力出圈，验证其优秀的 IP 运营能力 已在国内建立远超同业的竞争优势 海外业务进入爆发式增长，未来海外空间广阔 预计 2024 - 2026 年实现营收 124.00、172.69、213.04 亿元，归母净利润为 29.21、41.37、51.81 亿元，对应的 PE 分别为 51.27、35.01、27.71，业绩快速增长 [11] 根据相关目录分别进行总结 泡泡玛特：潮玩行业领军企业，产业链一体化布局 - 潮流行业引领者，业绩高速增长 2010 年成立，最初定位精品零售店，2014 年引入潮玩 Sonny Angel 后探索潮玩领域，2016 年推出 Molly 星座系列开启高速发展，2019 年成国内市占率第一的潮玩品牌 已建立覆盖潮玩全产业链的一体化布局，以销售自有 IP 潮玩为主，2024H1 国内线下门店 374 家、机器人商店 2189 家 收入端持续增长，利润端 2023 年消费场景恢复后大幅上涨 自有 IP 收入占比接近 80%，线下导流线上，境外渠道快速发展 毛利率基本在 60%以上，净利率基本在 20%水平，2023 年盈利能力回升 [23][24][28] - 控股权稳固，管理层年轻 实际控制人王宁通过三家公司合计控制股权 50.34%，控股权稳定 管理团队年龄 40 岁左右，年轻有活力，具备丰富零售及 IP 运营经验，能把握行业风向变化 [37] 潮玩行业快速发展，上游 IP 及下游渠道是高价值环节 - 潮流玩具在国内快速发展，泡泡国内份额第一且保持增长 潮玩主要消费者为少年和成年人，盲盒公仔为泡泡玛特率先引入国内 2023 年潮玩产业市场总价值 600 亿元左右，预计 2026 年达 1101 亿元 行业集中度低，2021 年 CR3 仅 20.5%，泡泡玛特份额 11.9%，领先同业且份额保持提升 [41][42][45] - 潮玩高价值环节在上游 IP 和下游流通 潮玩产业链包括上游 IP、中游产品制造、下游产品流通 优秀潮玩 IP 能与消费者产生情感连接，上游 IP 可对下游多领域授权，下游销售端直接触达消费者，掌握消费者数据且能引导消费 潮玩制造端技术难度低、产能充足、无品牌溢价，产业链商业价值主要在上游 IP 端和下游销售端 [46][49] 强 IP 运营能力已得验证，业务边界不断拓展 - 公司重点发展自有 IP，经典 IP 生命力强，新 IP 层出不穷 以 IP 为基础的产品收入占比超 90%，重点发展自有 IP，23 年自有 IP 口径收入占比超 75% 经典 IP 如 Molly、Dimoo 等多年来收入保持增长，新 IP 如 SKULLPANDA 等层出不穷，2023 年已有 10 个 IP 销售破亿元 非独家 IP 引流扩充粉丝群体，毛利率较高 [51][54][58] - IP 运营能力强，多维度布局扩大 IP 影响力 Molly 是泡泡玛特最长青的 IP，创收能力持续提升；Dimoo 收入贡献稳定；LABUBU 影响力爆发式提升 公司具备强大 IP 运营能力，旗下有多个长生命周期 IP，IP 运营策略包括持续出新、联名、高质量宣传等 [64][67][74] - 新 IP 开发能力突出 外部收购与内部培育并举，领先的运营能力和渠道布局对外部设计师吸引力强，内部团队 PDC 已开发出有影响力的 IP 独特风格的 SKULLPANDA 异军突起，验证公司对消费趋势的把握能力 [82][83][87] - 以 IP 为核的商业生态框架不断完善 潮玩品类不断丰富，盲盒是主要收入来源，经营规范对公司基本无影响，MEGA、毛绒系列发展迅猛 领域延伸，多维度丰富 IP 内涵，围绕自有 IP 探索乐园、游戏等业务形式，尝试开立新业态门店，成立艺术推广机构，探索影视业务 [90][93][99] 线上线下融合全方位触达，海外打开增量空间 - 线下渠道优势显著，IP 矩阵优化和精细化运营驱动店效增长 持续推进线下门店扩张，截至 2023 年底，中国内地门店 363 家，单店年均营收 683 万元，机器人商店 2190 台 零售店布局聚焦核心商圈，是流量入口和宣传品牌形象的作用，通过会员体系留存客户 机器人商店是低成本补充渠道，覆盖更多次级商圈和交通枢纽 2024 年上半年店效显著提升，得益于产品与 IP 矩阵优化、精细化运营与品类结构调整 [103][107][109] - 线上渠道多元化布局，承接会员消费需求 文中未提及相关内容，跳过 - 积极扩展海外市场，打开成长空间 2023 年中国内地收入占比 83.1%，港澳台及海外收入占比 16.9%，2024H1 港澳台及海外收入占比接近 30% 海外收入占比持续提升，2024H1 同比增速 400%左右 海外门店 83 家，店效持续攀升，24H1 海外平均单店收入超千万，是国内 2.9 倍 立足亚洲，逐步走向全球，欧美等高消费力市场收入较低，空间广阔 [101][102][4]

食品饮料行业 - 中央1号文件提出对奶牛产业纾困稳定基础产能 预计今年乳制品行业原奶过剩局面缓解 产业链上下游压力改善 [1][2] - 本轮原奶价格2021年8月见顶 截至目前累计下降29.00% 上游奶牛养殖企业亏损 奶价下降因产能扩张后供给增长大于消费增长 2019 - 2023年我国牛奶产量复合增长率7% 2021 - 2023年乳制品全渠道收入同比增速由7.9%降至 - 6.5%、 - 2.4% 2024年乳企喷粉现象频发 [1] - 预计今年上半年奶牛存栏进一步出清 下半年原奶价格企稳 若乳制品需求随宏观经济复苏 企业盈利能力将提升 一号文件还强调落实灭菌乳国家标准 支持奶业养殖加工一体化发展 [2] - 上周食品饮料各子行业中 乳品涨1.64% 其他食品涨1.26% 其他酒类涨0.84% 啤酒跌0.30% 白酒Ⅲ跌0.51% 调味发酵品跌0.88% 软饮料跌1.43% 黄酒（长江）跌1.52% 肉制品跌1.93% [3] - 上周酒类行业公司中 涨幅前四为百润股份7.40%、中信尼雅6.80%、百威亚太4.20%、兰州黄河3.94% 表现后五位为青岛啤酒 - 3.66%、迎驾贡酒 - 3.69%、青岛啤酒股份 - 4.05%、张裕B - 4.82%、华润啤酒 - 7.56% [7] - 茅台酱香酒春节销售目标达成预期 2025年要做好渠道变革及协同、系列酒产品定位和布局、市场政策支持三方面市场工作 [13] - 食品饮料消费将受益于消费政策刺激 餐饮消费有望提振 各地方或加大餐饮补贴力度 [22] 有色金属（白银）行业 - 2024 - 2027年全球白银总供应将维持较低增速 供应量由31915吨增长至33039吨 期间CAGR或为1.2% 全球白银需求已进入结构性扩张阶段 供需状态将延续偏紧 2025 - 2027年间供需缺口或持续放大 [7] - 工业用银是白银需求增长主要驱动力 2024年预计全球白银需求37918吨 工业白银需求22110吨 占比58% 2019 - 2024年间全球白银需求量由31241吨增长至37918吨 期间CAGR达4% 工业白银需求增长5829吨 占总增长量比例87.3% 期间CAGR为6% [8] - 光伏用银需求仍在上行周期 预测2025 - 2027年间全球光伏用银消耗量或分别达7560吨、7934吨、8156吨 年同比增速分别为4.8%、5.0%、2.8% [9] - 新能源汽车行业发展带动白银需求增长 预测2025 - 2027年间汽车行业白银消耗量或分别达2566吨、2799吨、2926吨 年同比增速分别为4.5%、9.1%、12.5% [9] - 预计2024 - 2027年间全球白银需求CAGR将达2% 或由37918吨增长至40287吨 工业需求占比将由58%升至60% 光伏与新能源汽车行业发展或为白银需求上行核心驱动力 [10] - 相关公司有兴业银锡、紫金矿业、山金国际、盛达资源 [12] A股港股市场 - 2025年2月28日 上证指数收盘价3320.9 跌1.98% 深证成指收盘价10611.24 跌2.89% 创业板收盘价2170.39 跌3.82% 中小板收盘价6599.38 跌2.72% 沪深300收盘价3890.05 跌1.97% 香港恒生收盘价22941.32 跌3.28% 国企指数收盘价8417.43 跌3.63% [4] - 本周网上发行新股有弘景光电（电子 20250304）、恒鑫生活（基础化工 20250307） 日内上市新股有毓恬冠佳（汽车 20250303 价格28.33元/股） [5][6] - 上周港股必需性消费指数跌0.41% 关键公司涨跌幅为中国飞鹤6.04%、周黑鸭5.65%、百威亚太4.20%、颐海国际2.47%、中国旺旺0.65%、康师傅控股 - 0.52%、农夫山泉 - 6.52%、华润啤酒 - 7.56% [7] 重要公司资讯 - 百度将于3月中旬推出新一代AI模型 [13] - 杉杉集团进入破产重整 重整范围聚焦集团自身债务与资产 不涉及上市公司杉杉股份 当地政府支持稳定经营 [13] - 百度与宁德时代举行战略合作签约仪式 双方围绕无人驾驶与数智化两大核心领域展开合作 [13] - 中国船舶武汉船机总包建造的TYPE 3 3平台和4平台发往中东地区交付使用 该型平台中东用户采购6座 2024年12月已交付2座 此次为第二批次2座 对巩固中东市场有重要意义 [13] 经济要闻 - 工信部引导地方合理布局光伏项目 提高行业准入门槛 未来将进一步发挥规范条件政策作用 推动光伏行业高质量发展 [14] - 商务部将全面实施跨境服务贸易负面清单 推进梯度开放 研究推出电信等领域开放举措 完善服务消费政策措施体系 扩大服务领域高质量供给 培育新业态新模式 [14] - 国家能源局印发《2025年能源工作指导意见》 提出2025年能源工作主要目标 包括供应保障能力、绿色低碳转型、发展质量效益等方面 [14] - 2024年我国光伏产业链主要环节产量持续增长 多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增长均超10% 行业产值万亿规模 光伏电池、组件出口量分别增长超40%、12% 全年主要光伏产品“量增价减” [15] - 2024年我国锂离子电池产业延续增长态势 总产量1170GWh 同比增长24% 行业总产值超1.2万亿元 锂电池装机量超645GWh 同比增长48% 受价格下跌影响 出口总额4348亿元 同比下降5% [15] - 商务部称中日经济深度融合 双边贸易多年超3000亿美元 日本累计对华投资超1300亿美元 双方应加强合作 期待两国经济界扩大交流互访 [15] - 中共中央政治局强调2025年是“十四五”规划收官之年 要推动经济持续回升向好 高质量完成“十四五”规划目标任务 [15] - 国家统计局发布2024年国民经济和社会发展统计公报 全年能源消费总量59.6亿吨标准煤 比上年增长4.3% 煤炭消费量占比53.2% 比上年下降1.6个百分点 清洁能源消费量占比28.6% 上升2.2个百分点 [15] - 8部门联合公布《促进普惠养老服务高质量发展的若干措施》 推动构建普惠养老服务体系 [16] - 商务部回应美方威胁加征关税 表示坚决反对 若美方一意孤行 中方将采取反制措施 [16] 商贸零售行业 - 全国“两会”召开在即 市场监管总局等五部门印发《优化消费环境三年行动方案（2025—2027年）》 家居领域或受益于以旧换新 利好头部品牌 补贴有望助力需求平稳 提升行业集中度 [17][18] - 纺织服装、黄金珠宝、化妆品享国潮崛起之风 国货崛起趋势将持续 龙头国货品牌市场份额有望提升 [19] - 服务消费发展空间大 重点领域为康养、教育、文旅 多维度改善服务品质 AI + 消费方向有望创造更多消费场景 线下零售渠道和AI + 消费方向将受益 [20] - 农林牧渔聚焦乡村振兴 关注农业科技 2025年中央一号文件和两会关于农业议题或围绕持续聚焦乡村振兴、粮食安全、推进农业科技展开 [21] - 投资策略建议关注化妆品、医美悦己型消费 潮玩行业等细分赛道机会 [22] 计算机行业 - 2025年为“十四五”收官之年 科技板块两会期间应关注人工智能、未来产业、信创等重点方向 [23] - 人工智能行业快速发展有望赋能现有产业、催生新兴商业模式 建议关注算力基础设施、大模型、大模型应用等细分领域 [23][24] - 多省政府工作报告提出布局未来产业 建议关注机器人、低空经济、量子科技、脑机接口等新兴产业 [24] - 信创产业趋势势在必行 建议关注芯片及服务器、基础软件、工业软件等方向国产替代发展机会 [24] 房地产行业 - 新房成交回稳 二手房成交热度较高 29城新房本周销售面积270.2万平 年内累计销售面积同比增速9.12% 13城二手房本周销售面积178.6万平 年内累计销售面积同比增速27.99% 12城新房及二手房本周销售面积288.8万平 年内累计销售面积同比增速4.18% [26][27][28] - 住建部加大配售型保障性住房建设和供给 土地收储有望加速落地 看好重点城市布局较多的国企与央企 推荐保利发展 招商蛇口、华润置地、绿城中国、越秀地产等有望受益 [29] 银行行业 - 2024年商业银行实现净利润2.3万亿 同比 - 2.3% 增速较前三季度下降2.8pct 净利息收入承压 非息收入是盈利重要贡献 信贷增速放缓 四季度股份行增速环比回升 [30][31][32] - 2024年商业银行净息差1.52% 同比下降17bp 降幅较前三季度收窄 预计2025年息差降幅进一步减小至10 - 15bp [33][34] - 2024年末商业银行不良贷款余额3.28万亿 环比减少977亿 不良贷款率1.5% 环比、同比分别 - 6bp、 - 9bp 资产质量指标平稳 得益于持续大力核销处置和不良生成平稳 [34][35] - 2024年末商业银行拨备余额6.93万亿 环比减少1486亿 拨备覆盖率211.19% 环比、同比分别上升1.7、6.0pct 银行体系风险抵补能力充足 [35] - 展望2025年 预计银行盈利有望保持平稳 看好经济预期边际改善带来的估值修复 建议关注中长期资金入市支撑银行配置价值和优质区域行基本面预期改善两条投资主线 [36] 通信行业 - 联特科技在推进高速率光模块研发和量产方面进展顺利 2024年发布800G光模块 推出1.6T光模块解决方案 800G光模块实现小规模量产 [37] - 本周（2025.2.17 - 2025.2.21）通信（申万）指数上涨8.09% A股通信重点标的涨跌幅为中国移动 + 3.44%、中兴通讯 + 6.33%、中天科技 + 3.16%、上海瀚讯 + 21.45%、中际旭创 + 16.32% [38] - 行业新闻包括阿里巴巴未来三年加大投入三大AI领域、宇树科技称2025年人形机器人会达到“新量级”、意法联手亚马逊推出新型硅光技术PIC100 [39][40]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“推荐”评级 [5][11] 报告的核心观点 - 泡泡玛特是国内市占率第一的潮玩品牌，份额领先明显，多个 IP 接力出圈验证其优秀的 IP 运营能力 [11] - 公司在国内建立远超同业的竞争优势，海外业务进入爆发式增长，未来海外空间广阔 [11] - 预计公司 2024 - 2026 年实现营收 124.00、172.69、213.04 亿元，归母净利润为 29.21、41.37、51.81 亿元，对应的 PE 分别为 51.27、35.01、27.71 [11] 根据相关目录分别进行总结 泡泡玛特：潮玩行业领军企业，产业链一体化布局 - 潮流行业引领者，业绩高速增长中：泡泡玛特 2010 年成立，最初是精品零售店，2014 年引入潮玩 Sonny Angel 后探索潮玩领域，2016 年推出 Molly 星座系列开启高速发展，2019 年成国内市占率第一的潮玩品牌；已建立覆盖潮玩全产业链的一体化布局，以销售自有 IP 潮玩为主，截至 2024H1 国内线下门店 374 家、机器人商店 2189 家；收入端持续增长，利润端 2023 年消费场景恢复后大幅上涨；自有 IP 收入占比接近 80%，线下导流线上，境外渠道快速发展；盈利能力重回增长 [23][24][28][30][31][33] - 控股权稳固，管理层年轻：公司实际控制人为王宁先生，合计控制股权 50.34%，控股权稳定；管理团队年龄 40 岁左右，年轻有活力，具备丰富零售及 IP 运营经验，能把握行业风向变化 [37] 潮玩行业快速发展，上游 IP 及下游渠道是高价值环节 - 潮流玩具在国内快速发展，泡泡国内份额第一且保持增长：潮玩主要消费者为少年和成年人，盲盒公仔为泡泡玛特率先引入国内；2023 年潮玩产业市场总价值 600 亿元左右，预计 2026 年达 1101 亿元；潮玩行业分散，2021 年 CR3 仅 20.5%，泡泡玛特份额 11.9%，且份额保持提升 [41][42][45] - 潮玩高价值环节在上游 IP 和下游流通：潮玩产业链包括上游 IP、中游产品制造、下游产品流通；优秀潮玩 IP 能与消费者产生情感连接，可对下游多领域授权，下游销售端直接触达消费者，掌握消费者数据，因此产业链商业价值主要体现在上游 IP 端和下游销售端 [46][49] 强 IP 运营能力已得验证，业务边界不断拓展 - 公司重点发展自有 IP，经典 IP 生命力强，新 IP 层出不穷：公司以 IP 为业务核心，重点发展自有 IP，23 年口径收入占比超 75%，也签约非独家 IP 引流；经典 IP 如 Molly、Dimoo 等多年来收入保持增长，新 IP 层出不穷，2023 年已有 10 个 IP 销售破亿元，降低了对单一 IP 的依赖度 [51][54][58] - IP 运营能力强，多维度布局扩大 IP 影响力：Molly、Dimoo、LABUBU 等 IP 创收能力持续提升或收入贡献稳定，公司具备强大 IP 运营能力，旗下有多个长生命周期 IP；IP 运营策略包括持续出新、联名、高质量宣传等，以扩大 IP 影响力 [64][67][69][74][77] - 新 IP 开发能力突出：外部收购与内部培育并举，公司领先的运营能力和渠道布局对外部设计师吸引力强，内部团队 PDC 已开发出有影响力的 IP；独特风格的 SKULLPANDA 增长动能强劲，2022 年成公司收入最高的 IP，验证公司对消费趋势的把握能力 [82][83][87] - 以 IP 为核的商业生态框架不断完善：盲盒为公司主要品类，经营规范对公司基本无影响；品类逐步拓宽，MEGA 系列已成重要品类，毛绒玩具销售火热；除潮玩外，公司围绕自有 IP 探索乐园、游戏等业务形式，多业态门店、艺术推广机构、影视等业务也在探索中 [90][93][95][99] 线上线下融合全方位触达，海外打开增量空间 - 线下渠道优势显著，IP 矩阵优化和精细化运营驱动店效增长：公司推进线下门店扩张，零售店聚焦核心商圈，是流量入口和宣传品牌形象的作用，机器人商店作为补充渠道，覆盖更多次级商圈和交通枢纽；近几年店效除疫情期间下滑外均在提升，2024 年上半年得益于品类扩张和精细化运营店效显著提升 [103][107][109][110] - 线上渠道多元化布局，承接会员消费需求：文档未提及相关内容 - 积极扩展海外市场，打开成长空间：公司渠道布局多元化、全球化，国内收入保持增速，海外收入占比提升明显，2024H1 港澳台及海外收入占比已接近 30% [101] 盈利预测与投资评级 - 盈利预测：预计公司 2024 - 2026 年实现营收 124.00、172.69、213.04 亿元，归母净利润为 29.21、41.37、51.81 亿元 [11] - 投资评级：首次覆盖，给予公司“推荐”评级 [5][11]

金属行业 - 白银兼备优良工业属性，历史悠久，被广泛应用于电子电器、感光材料、化学化工、首饰等领域 [1] - 2023 年全球白银储量合计 61 万吨，储量区域集中度高，CR5 达 71%，主要增量来源于俄罗斯储量变化 [2] - 2019 - 2023 年矿端供给 CAGR 为 -0.2%，矿石品位下跌以及公共卫生事件、大型罢工等扰动频发是矿端供给负增长的主要原因 [3] - 2023 年白银现金总成本及总维持成本均大幅上涨至十年高位，原因在于矿石品位下降和全球通胀中枢上移 [4] - 2019 - 2023 年间回收银产量与占比持续提升，产量区域集中度较高，工业回收银占比最高且产量稳定增长 [5][6] - 预计 2025 - 2027 年间回收银产量将维持 4%的年平均增速，矿端产量年平均增速在 0.5%左右，全球白银总供应或维持较低增速 [7] - 相关公司有紫金矿业、山金国际、盛达资源 [8] 电子行业 - 英伟达通过战略性研发和合作在 GPU 领域取得显著成就，凭借超前布局和构筑软硬件生态壁垒在算力芯片领域稳居龙头地位，华为昇腾的发展路径有借鉴与创新 [10] - 华为昇腾顺应国家政策指引，推动国内 AI 计算发展，形成完整生态系统并广泛应用于多行业 [11] - 昇腾 AI 处理器主要应用于图像、视频等相关场景，昇腾 310 芯片在算力方面有优势，应用于低功耗领域 [12] - 昇腾在 2024 年升级产品和生态体系，2025 年 2 月 1 日硅基流动与华为云联合首发并上线相关推理服务 [13] - 昇腾相关受益标的有科大讯飞、中芯国际等 [13] 汽车行业 - 2025 年 1 月汽车产销分别完成 245 万辆/242.3 万辆，新能源汽车产销分别完成 101.5 万辆和 94.4 万辆，同比分别增长 29%和 29.4% [15] - 1 月国内汽车销量达 195.3 万辆，新能源汽车国内销量 79.3 万辆，同比增长 26.2%，占汽车总销量的 40.6%，较 24 年同期提高 9.1%，看好混动车型发展前景 [16] - 1 月汽车出口 47 万辆，新能源汽车出口 15 万辆，同比增长 49.6%，预计 2025 年中国汽车出口仍将保持较快增速 [17] - 智能化是汽车电动化的后半场，具备领先训练数据等的头部企业有望获取更多市场份额 [18] - 华为在智能汽车领域逐步进入收获期，相关受益标的包括赛力斯、江淮汽车等 [20] - 看好国内涡轮增压壳体企业科华控股、气门传动组核心供应商新坐标、国内气缸套龙头公司中原内配等零部件企业 [20] 能源行业 - 截至 2 月 14 日，Brent 和 WTI 原油期货结算价环比上月下跌 6.48%和 8.72%，ESPO 原油现货价月环比下跌 7.19%，1 月 OPEC 和中国部分原油现货月度均价月环比上涨 [21] - 1 月 OPEC 原油产量环比下降 0.46%，截至 2 月 7 日美国炼油厂可运营产能利用率环比下跌 6.70 个百分点，石油产品供应量环比下降 5.07% [22] - 1 月美国原油出口数量环比增长 1.16%，12 月中国原油出口数量环比增长 65.81% [22] 非银行业 - 证监会制定资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见 [23] - 该意见有助于证券行业业绩改善和估值提升，保险行业投资收益率有望提升，缓解“资产荒”和利差损压力，建议关注头部机构和证券保险 ETF [24] 农林牧渔行业 - 2025 年 2 月 23 日中央一号文件发布，连续 22 年聚焦三农问题，大篇幅聚焦粮食安全，首提“农业新质生产力” [26][27] - 建议关注粮食安全和农业新质生产力相关的生物育种、农业机械和智慧农业的投资机遇 [27] - 生物育种推广应用范围有望扩大，推荐标的隆平高科、大北农等；高质量国产农机或迎来进口替代机遇，相关标的包含一拖股份、吉峰科技等；智慧农业支持拓展相关技术应用场景 [28]

报告核心观点 - 深圳将发布人形机器人专项政策，有望推动行业发展，相关企业或受益 [1][2] - 中央 1 号文件关注奶牛产业，预计缓解原奶过剩局面，改善产业链压力 [8][9] - A 股进入新牛市周期，2025 年呈结构性慢牛，关注大科技和消费方向 [15][16][17] - 全球白银需求进入扩张阶段，供需缺口或持续放大，相关公司值得关注 [19][20][23] - 两会前瞻显示多维度提振消费，各消费领域有不同发展机遇 [26][27][28] - 计算机行业两会关注人工智能、未来产业、信创等方向 [33][34][35] 各行业报告总结 机械行业 - 2 月 23 日深圳将发布人形机器人专项政策，精准支持开放场景、突破技术等，还设人工智能和机器人专项鼓励协同攻关 [1] - 按“应开尽开”原则开放城市场景，2025 年再开放 100 个，明确政府国企和企业侧应用场景，推广商业化前景 [1] - 设立 100 亿产业基金，聚焦人工智能多方向，撬动社会资本，促进行业良性循环 [2] - 重点攻克软件、硬件、数据关键技术，硬件层面关键零部件国产化进度有望加快 [2] - 有望受益标的包括柯力传感、东华测试等多家公司 [2] 食品饮料行业 - 中央 1 号文件关注奶牛产业困境，提出稳定基础产能，预计缓解原奶过剩，改善产业链压力 [8][9] - 2019 - 2023 年我国牛奶产量复合增长率 7%，2021 - 2023 年乳制品全渠道收入增速由升转降，原奶供给增加致下游压力大 [8] - 预计今年上半年奶牛存栏出清，下半年原奶价格企稳，若需求复苏，企业盈利能力将提升 [9] - 上周食品饮料各子行业中，乳品涨幅 1.64%居前，肉制品跌幅 1.93%居后 [10] - 上周酒类行业公司中，百润股份涨幅 7.40%居前，华润啤酒跌幅 7.56%居后 [10][11] - 港股必需性消费指数上周 - 0.41%，中国飞鹤涨幅 6.04%居前，农夫山泉跌幅 6.52%居后 [11] 重要公司资讯 - 英伟达 2025 财年营收 1305 亿美元，同比增长 114%，第四财季营收 393 亿美元，同比增长 78% [11] - 蜜雪冰城公开发售认购结束，融资认购倍数 5125 倍，认购金额 1.77 万亿港元 [11] - OpenAI 向部分用户推出 Deep Research 功能，不同级别用户每月有不同查询次数 [11] - 中微公司 2024 年营业收入约 90.65 亿元，同比增长 44.73%，研发投入约 24.52 亿元，同比增长 94.31% [11] - 中科曙光 2024 年度营业总收入 131.66 亿元，同比下降 8.27%，净利润 19.14 亿元，同比增长 4.26% [11] 经济要闻 - 市场监管总局召开企业公平竞争座谈会，与多家企业交流整治“内卷式”竞争，听取意见并回应 [12][13] - 国家税务总局发布《个人所得税综合所得汇算清缴管理办法》，健全涉税服务管理体系 [13] - 金融监管总局与发改委召开座谈会，强调扩大金融资产投资公司股权投资试点意义 [13] - 2 月 1 - 23 日，乘用车新能源市场零售 44.5 万辆，同比增长 77%，批发 51.7 万辆，同比增长 128% [13] - 2024 年全球智能手机面板出货量达 21.57 亿片，同比增长 11.4%，2025 年预计衰退 3.2% [13] - 2024 年中国汽车出口量突破 640 万辆，上海港汽车滚装吞吐量 363 万辆，同比增长 15% [13] - 2024 年国家高新区园区生产总值突破 19.3 万亿元，同比名义增长 7.6% [13] - 上海市国资委为上海国投公司发展提供制度保障，要求其服务科技创新和产业升级 [13] - 八部门启动第二批公共领域车辆先行区试点，预计 10 个城市新增推广新能源汽车超 25 万辆，建充电桩超 24 万个 [13][14] - 天津市拟将二套房公积金贷款首付比例由 30%调为 20%，可变更还款方式 [14] A 股市场 - 2 月 27 日，上证指数收盘价 3388.06，涨 0.23%；深证成指收盘价 10927.51，跌 0.26%等 [4] - 本周网上发行新股有汉朔科技（27.50 元/股，电子行业）、永杰新材（20.60 元/股，有色金属行业） [5] 东兴八骏 2025 年度金股 - A 股进入新牛市周期，政策反转、利率下行、供需格局改善、经济弱复苏、制度红利显现奠定基础 [15] - 2025 年呈结构性慢牛，行情由政策、基本面和外部因素决定，指数或震荡向上，关注大科技和消费方向 [16][17] - 推荐标的包括火炬电子、华工科技等八家公司及简要推荐理由 [18] 有色金属（白银行业） - 2024 - 2027 年全球白银总供应维持较低增速，CAGR 或为 1.2%，需求进入结构性扩张阶段 [19][20] - 2024 年全球白银需求 37918 吨，工业需求占比 58%为主要驱动力，2019 - 2024 年需求 CAGR 达 4% [20] - 2025 - 2027 年光伏用银消耗量预计分别为 7560 吨/7934 吨/8156 吨，年同比增速分别为 4.8%/5.0%/2.8% [21] - 2025 - 2027 年汽车行业白银消耗量预计分别为 2566/2799/2926 吨，年同比增速分别为 4.5%/9.1%/12.5% [21] - 预计 2024 - 2027 年全球白银需求 CAGR 达 2%，供需缺口或由 2024 年的 6003 吨放大至 7248 吨 [22][23] - 相关公司有兴业银锡、紫金矿业等 [24] 商贸零售（东兴大消费） - 两会前瞻，五部门印发方案或为两会政策铺垫，家居、纺织服装等多领域有望受益 [26][27][28] - 家居领域受益以旧换新，利好头部品牌，补贴或助力需求平稳，提升行业集中度 [27] - 纺织服装、黄金珠宝、化妆品享国潮崛起之风，国货品牌市场份额有望提升 [28] - 服务消费发展空间大，重点在康养、教育、文旅，提升品质促需求释放，增强龙头竞争力 [29] - AI + 消费方向有望创造新场景，线下零售渠道和 AI + 消费相关领域或获益 [30] - 农林牧渔聚焦乡村振兴、粮食安全、农业科技，关注生物育种等方面 [31] - 食品饮料餐饮消费有望提振，建议关注化妆品、医美、潮玩等细分赛道 [32] 计算机行业 - 2025 年两会科技板块关注人工智能、未来产业、信创等方向 [33][34][35] - 人工智能行业快速发展，建议关注算力基础设施、大模型等细分领域 [33][34] - 未来产业布局受多省政府重视，建议关注机器人、低空经济等新兴产业 [34] - 信创产业趋势在必行，建议关注芯片及服务器、基础软件等国产替代机会 [34]

报告行业投资评级 - 看好食品饮料行业 [4] 报告的核心观点 - 中央1号文件关注奶牛养殖行业困境并提出稳定基础产能，预计今年乳制品行业原奶过剩局面将缓解，产业链上下游压力改善 [1][2][10] - 预计今年上半年奶牛存栏进一步出清，下半年原奶价格有望企稳，若乳制品需求随宏观经济复苏，企业盈利能力将提升 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 中央1号文件对奶牛产业的影响 - 原奶价格自2021年8月见顶后累计下降29%，养殖企业亏损，因供给增长大于消费增长，2019 - 2023年牛奶产量复合增长率7%，2021 - 2023年乳制品全渠道收入增速分别为7.9%、 - 6.5%、 - 2.4%，2024年乳企喷粉现象频发 [1][10] - 1号文件强调落实灭菌乳国家标准，GB25190修改“灭菌乳”定义，国产灭菌乳将告别允许使用复原乳时代 [2][11] 市场表现 - 上周食品饮料子行业中，乳品涨1.64%，其他食品涨1.26%，其他酒类涨0.84%，啤酒跌0.30%，白酒Ⅲ跌0.51%，调味发酵品跌0.88%，软饮料跌1.43%，黄酒（长江）跌1.52%，肉制品跌1.93% [3][12] - 上周酒类涨幅前四为百润股份7.40%、中信尼雅6.80%、百威亚太4.20%、兰州黄河3.94%；后五位为青岛啤酒 - 3.66%、迎驾贡酒 - 3.69%、青岛啤酒股份 - 4.05%、张裕B - 4.82%、华润啤酒 - 7.56% [3][16] - 上周乳制品表现前五位为庄园牧场11.85%、中国圣牧10.86%、熊猫乳品7.56%、阳光乳业7.19%、中国飞鹤6.04%；后五位为三元股份 - 1.18%、李子园 - 2.01%、麦趣尔 - 2.22%、新乳业 - 2.40%、一鸣食品 - 7.97% [16] - 上周调味品子板块表现前五为莲花控股2.71%、颐海国际2.47%、日辰股份2.27%、朱老六1.76%、安记食品0.97%；后四位为天味食品 - 2.08%、中炬高新 - 2.65%、佳隆股份 - 2.89%、千禾味业 - 2.89% [17] - 上周食品子板块涨幅前五为ST春天10.47%、统一企业中国9.61%、金禾实业7.74%、周黑鸭5.65%、好想你3.88%；后五位为有友食品 - 4.05%、惠发食品 - 4.16%、三只松鼠 - 5.04%、西麦食品 - 5.18%、科拓生物 - 6.73% [17] - 上周软饮料子板块涨幅前五为西藏水资源1.45%、均瑶健康0.17%、康师傅控股 - 0.52%、欢乐家 - 0.55%、香飘飘 - 0.77%；后五位为维维股份 - 1.52%、李子园 - 2.01%、泉阳泉 - 2.16%、承德露露 - 2.68%、农夫山泉 - 6.52% [19] 行业&重点公司追踪 上周重点公告 - 珠江啤酒2024年啤酒销量143.96万吨，同比增2.62%；营业总收入57.31亿元，同比增6.56%；利润总额、净利润等多项指标同比增长 [21] - 南侨食品2025年1月归属于母公司股东的净利润1509.55万元，同比减少43.45% [21] - 康比特股东银晖国际2月7 - 19日减持286,885股，持股比例从9.2139%降至8.9835% [22] - 五芳斋集团2024年12月17日至2025年2月19日增持3,959,900股，占总股本1.9972%，增持后合计持股39.39% [22] - 安德利股东兴安投资计划减持不超2,620,000股，不超总股本0.77%，减持期为公告日起15个交易日后3个月内 [23][24] 上周重点新闻 - 麦趣尔拟扩充经营范围，新增婴幼儿配方食品生产等领域 [25] - 金龙鱼2024年营收2388.66亿元，同比降5.03%；净利润25.02亿元，同比降12.14%，源于产品价格下跌等三方面 [25] - 伊利在博鳌健康食品科学大会展出“适老”产品，如“0乳糖奶粉”“金标益生菌” [26] - 东鹏饮料股东鲲鹏投资计划减持不超7,168,944股，不超总股本1.3786%，减持将在公告日起十五个交易日后3个月内进行 [27] - 蜜雪冰城2月21日启动招股，计划3月3日在港交所主板上市，全球发售1705.99万股，引入五名基石投资者认购2亿美元 [28] 未来3 - 6个月行业大事 - 2025年3月6日皇氏集团限售股份上市流通 [5] - 2025年3月8日东鹏饮料预计披露年报 [5] 行业基本资料 - 股票家数126家，占比2.78% [5] - 行业市值46925.9亿元，占比4.81% [5] - 流通市值45436.35亿元，占比5.73% [5] - 行业平均市盈率21.03 [5]