报告投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][13][14][16][17][18][26][29][33][36][38][46][50][62][63][64][65][66][67] 报告核心观点 * 2026年初车市内销承压，但随各省市以旧换新补贴通道开启及重磅新车上市催化，3月起销量增速有望边际修复 [3][16] * 长期看好汽车智能化、出海两大主题带来的投资机会 [3][17] * 智能化方面，车企加速新一代架构和大算力芯片上车将提升智驾体验，智驾第一梯队有望获得销量红利；政策、新品和技术突破正加速机器人产业商业化 [3][17] * 出海方面，乘用车出口增速已连续半年超20%，随着新车加速导出、渠道运营成熟及本地化产能投产，2026年批发端出口总量有望实现接近20%的增长 [3][17] 根据目录总结 1. 周观点 1.1 周动态 * **车企业绩**：蔚来汽车2025年全年总收入874.9亿元，同比增长33%，但经调整净亏损124.3亿元，同比扩大39%；其2025年第四季度总收入346.5亿元，同比增长75.9%、环比增长59.0%，并实现经调整净利润7.3亿元，首次实现季度盈利 [1][13] * **车企业绩**：理想汽车2025年全年营业收入1123亿元，同比下降22%，净利润11亿元，同比下降86%；其2025年第四季度营业收入288亿元，同比下降35%、环比增长5%，净利润2024万元，同比下降99%，但环比扭亏 [1][13] * **行业政策**：工信部发布第405批新车申报目录，申报新能源汽车产品共372个型号，包括比亚迪海豹08、大唐，新款问界M9，尚界Z7/Z7T，零跑D99/A05等多款重磅新车，有望催化车市需求释放 [2][14] 1.2 周观点 * **短期市场判断**：2026年1-2月内销承压，1月全国乘用车零售151.0万辆，同比下滑15.0%，环比下滑33.5%，主因新能源车购置税补贴减半、以旧换新政策落地晚及消费者观望等因素；目前各省补贴通道已基本开启，叠加新车上市，3月起销量增速有望边际修复 [3][16] * **长期主题机会**：看好智能化和出海两大主题 [3][17] * **投资建议**： * 整车方面，建议关注比亚迪、吉利汽车等 [4][17] * 智能化及机器人方面，建议关注理想汽车-W、小鹏汽车-W、三花智控、拓普集团等 [4][17] 2. 行业重点数据跟踪 2.1 板块行情回顾 * **市场表现**：本周（2026/3/9-2026/3/13）沪深300指数上涨0.19%，申万汽车指数下跌1.90%，在31个申万一级行业中排名第24位 [5][18] * **细分板块**：本周申万汽车二级行业中，乘用车板块下跌3.78%，汽车零部件板块下跌3.90%，商用车板块下跌1.06%，汽车服务板块下跌3.10% [18] * **个股涨跌**：本周涨幅前五名个股为和谐汽车（+30.2%）、雪龙集团（+22.4%）、小鹏汽车-W（+19.1%）、蔚来-SW（+18.5%）、腾龙股份（+16.8%）；跌幅前五名为华培动力（-23.4%）、汽车街（-23.2%）、长源东谷（-18.3%）、首控集团（-17.5%）、华晨中国（-15.4%） [5][26] 2.2 乘用车销量数据跟踪 * **批发端**：2026年1月全国乘用车批发197.3万辆，同比下滑6.2%，环比下滑29.2%；其中新能源乘用车批发86.4万辆，同比下滑2.0%，环比下滑44.5%；新能源批发渗透率为43.8%，同比提升1.9个百分点，环比下降12.0个百分点 [6][29][33] * **零售端**：2026年1月全国乘用车零售151.0万辆，同比下滑15.0%，环比下滑33.5%；其中新能源乘用车零售56.4万辆，同比下滑19.7%，环比下滑57.6%；新能源零售渗透率为37.4%，同比提升8.7个百分点，环比下降12.9个百分点 [6][36][38] * **出口端**：2026年1月乘用车出口（含整车与CKD）57.2万辆，同比增长50.6%，环比微降2.6%；其中新能源车出口28.0万辆，同比增长102.5%，环比增长3.5%；新能源出口占出口总量的48.8%，同比提升12.5个百分点 [6][46][50] 3. 行业动态 3.1 行业动态 * **企业动态**：东风集团股份私有化及岚图汽车以介绍方式登陆港交所的议案获高票通过 [62] * **企业动态**：文远知行与吉利远程深化合作，计划2026年交付2000辆前装量产Robotaxi GXR [62] * **企业动态**：小米集团创始人雷军表示，小米很快将推出L3、L4级智驾 [62] * **企业动态**：大众汽车集团2025年销售收入3219.13亿欧元，同比微降0.8%；营业利润88.68亿欧元，同比大幅下滑53.5% [63] * **企业动态**：梅赛德斯-奔驰正考虑与长城汽车共享其南非制造工厂 [63] * **政策动态**：广东省发布规划，提出加快发展L3、L4等高阶自动驾驶，部署建设全场景无人交通试验“安全沙箱” [64] * **技术动态**：英伟达发布其CEO黄仁勋亲测全程无接管的自动驾驶视频 [64] * **企业动态**：速腾聚获获得百度“萝卜快跑”新一代Robotaxi激光雷达独家定点 [65] * **企业动态**：小马智行Robotaxi接入腾讯出行服务小程序 [66] 3.2 本月重点新车 * **新车上市**：2026年3月有多款重点新车上市，包括小鹏X9 2026款、腾势Z9GT 2026款、仰望U7 2026款、比亚迪海狮06 EV 2026款、岚图梦想家PHEV 2026款等 [67]

核心观点 截至2026年3月13日，报告所跟踪的模拟债券组合今年以来累计收益普遍超过去年同期，其中产业超长型、城投债久期及二级债久期策略表现领先[10]。然而，本周（截至3月13日当周）市场出现显著调整，所有模拟组合收益均降至负区间，信用风格组合的票息收益降至近半年低点，难以覆盖资本利得亏损，导致组合出现较大回撤[2][3]。在超额收益方面，短端策略防御性显现，而中长端及超长端策略普遍跑输基准，部分策略的超额收益回撤达到今年以来最大值[4]。 一、组合策略收益跟踪 1、年度及本周收益表现 - **年度累计收益**：截至2026年3月13日，主要信用风格策略中，产业超长型、城投债久期及二级债久期组合的累计综合收益靠前，分别达到 **1.35%**、**0.93%** 和 **0.93%**，其中产业超长型和二级债久期策略的收益已高于去年全年水平[10]。 - **本周收益悉数为负**：本周所有模拟组合收益均降至负区间。利率风格组合中，二级债下沉和子弹型策略回撤相对较小，周度收益均降至 **-0.2%**；信用风格组合中，二级债下沉和子弹型策略相对抗跌，收益读数位于 **-0.01%** 附近[2][15][16]。 - **重仓券种回撤显著**： - 信用风格存单重仓组合收益均值下行 **16.2个基点（bp）至 -0.02%**[2]。 - 城投债重仓组合平均收益回落 **25.9个基点（bp）至 -0.06%**，其中哑铃型组合收益环比下滑近 **40个基点（bp）**，本周亏损几乎侵蚀前一周半数盈利[2]。 - 二级资本债重仓组合收益均值下跌 **28.3个基点（bp）**，混合哑铃型策略回撤 **0.22%**，达到去年12月中旬以来最大回撤[2]。 - 超长债重仓策略收益平均下挫 **57.8个基点（bp）**，城投及二级超长型策略收益分别达到 **-0.23%** 和 **-0.43%**，产业超长型策略相对抗跌[2]。 2、收益来源分析 - **票息收益降至低点**：本周信用风格组合的票息多降至近半年低点，多数组合年化收益降至去年9月以来最低点[3]。 - **票息难以覆盖亏损**：信用风格组合的票息贡献基本分散在 **-200%至-10%** 之间，特别是城投、二级超长型及混合哑铃型组合，其票息收入不足周度损失绝对值的 **20%**，表明资本利得亏损是本周收益下滑的主因[3]。 - **收益空间收窄**：二级和产业超长型组合距离半年内低点仅剩 **9.8个基点（bp）** 和 **3.2个基点（bp）** 的收益空间[3]。 二、信用策略超额收益跟踪 1、近期策略表现分化 - **低波动占优策略**：近四周，银行债子弹型组合成为低波动占优策略。中长端策略累计收益分化加剧，其中券商债久期、商金债子弹型及二级债子弹型组合的累计超额收益分别达到 **3.2个基点（bp）**、**2.6个基点（bp）** 和 **1.6个基点（bp）**[4][32]。 - **银行次级债表现落后**：银行次级债重仓组合近一个月累计收益依旧落后于城投债组合。对于二永债，子弹型及下沉策略波动明显低于久期策略，且仍保有累计正收益；相比之下，永续债久期策略超额收益已降至 **-20个基点（bp）** 的低位[4][32]。 2、不同期限策略表现 - **短端策略防御性强**：短端策略防御属性较强，本周存单策略与基准表现基本持平[4][35]。 - **中长端策略普遍落后**：除二级债子弹型、下沉策略外，其余中长端策略均呈现负超额收益。城投哑铃型、永续债久期组合超额收益降至 **-10个基点（bp）** 以下[4][35]。其中，城投哑铃型、二级债久期策略向下偏离基准的幅度超越春节后一周读数，且来到今年以来最大值[4][35]。 - **超长端策略大幅回撤**：超长端方面，城投、产业及二级超长型组合的超额收益大幅下行至 **-17.3个基点（bp）**、**1.7个基点（bp）** 和 **-36.9个基点（bp）**[4][35]。

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但对细分领域给出了具体投资建议 [4][26] 核心观点 * **免税行业**：市场对海南离岛免税2月增速的担忧有望缓解，3月数据表现亮眼，核心投资逻辑未改变 [1][11][13] * 2026年1-2月离岛免税销售额合计105.9亿元，同比增长25.9%，符合预期 [11] * 2026年2月离岛免税销售额60.6亿元，同比增长14.9% [11] * 2026年3月1日至12日，离岛免税销售额约15.9亿元，日均销售额约1.33亿元，较2025年3月日均增长41.7% [1][11] * 3月下旬博鳌亚洲论坛等活动有望持续驱动高净值人群消费 [1][13] * **黄金珠宝行业**：头部品牌老铺黄金2025年业绩预告超市场预期，提价策略被市场良好接受 [1][14] * 老铺黄金预计2025年收入270-280亿元，同比增长217%-229% [1][14] * 预计2025年净利润48-49亿元，同比增长226%-233% [1][14] * 2025年下半年两次提价后，2026年2月28日再次调价，整体涨幅20%-30%，消费者接受度有望持续好于预期 [1][14] 行业数据跟踪 * **线上GMV表现**：2026年1月第4周，天猫与京东平台整体GMV同比增长81.52%，高增速可能与年货节错期有关 [2][15] * **线上品类表现**：2026年1月第4周，天猫与京东平台增速前五的品类为汽车及自行车、家居家装、书籍影音、手表、户外运动 [2][15] * **细分行业景气度**： * 零售：商超、百货略有承压；调改类（如永辉）、电商底部企稳；跨境电商稳健向上 [4] * 社服：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店底部企稳 [4] * 教育：K12高景气维持；职业教育底部企稳；人力资源服务稳健向上 [4] 行情回顾 * **大盘与板块表现**：上周（2026/03/09-2026/03/13），商贸零售（申万）板块下跌1.69%，在9个申万大消费一级行业中涨幅排名第8 [3][18][23] * 同期主要指数表现：上证指数跌0.70%，深证成指涨0.76%，沪深300涨0.19%，恒生指数跌1.13%，恒生科技指数涨0.62% [3][18] * **个股表现**： * 涨幅前五：新世界（涨15.71%）、新迅达（涨8.81%）、汇通能源（涨6.60%）、国联股份（涨6.15%）、天音控股（涨5.53%） [3][25] * 跌幅前五：苏美达（跌10.13%）、孩子王（跌9.05%）、中百集团（跌7.61%）、中信金属（跌6.02%）、翠微股份（跌6.00%） [3][26] 投资建议 * **免税**：投资逻辑不改，短期折扣缩减与货币升值有望驱动利润率增长，中期高端消费复苏与旅游回流逻辑不变，建议在当前价格更积极关注 [4][26] * **黄金珠宝**：持续推荐业绩超预期、品牌力得到验证的头部品牌 [4][26] * **老铺黄金**：提价接受度好，有望持续优化毛利率，2026年店铺优化与高客运营策略有望推动同店增长 [4][26] * **潮宏基**：产品上新强化加盟商单店模型，开店有望超预期，自产比例提升与产品结构优化将驱动盈利能力提升 [4][26] * **线下零售**：建议关注模仿胖东来模式、进行深度调改的永辉超市，其生鲜经营经验、规模与融资优势构成独特竞争力，新模式具备长期增长潜力 [26][27] * **跨境出海**：建议持续关注 [27] * 头部出海品牌安克创新 * AI+跨境平台小商品城、焦点科技及泛品类龙头华凯易佰 * 后地产链受益的OPE及工具品类巨星科技、创科实业，以及海外仓受益标的乐歌股份

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但针对不同子行业给出了具体观点 [4] 报告核心观点 * 咖啡茶饮行业：咖啡维持高景气，价格竞争趋缓，成本有望改善；茶饮略有承压 [4] * 电商行业：受国内消费环境影响，基本面表现平淡，持续承压 [4] * 流媒体平台：音乐流媒体是内需驱动的优质资产，腾讯音乐推出“鹅票票”进入票务市场 [4] * 虚拟资产及交易平台：加密市场催化有限，币价承压，但富途控股等公司业绩表现亮眼 [4] * 汽车服务：独立售后市场连锁品牌积极开店抢占点位，主机厂渠道面临收缩 [4] * O2O：Robotaxi和互联网医疗领域有积极进展，政策支持数据开放 [4] * AI与云：看好AI产业趋势，互联网巨头是落地主力，伴随回调估值逐步具备吸引力 [4] 根据相关目录分别进行总结 1.1、消费&互联网 1.1.1、消费&连锁咖啡茶饮 * 报告期内（2026年3月9日-13日），恒生非必需性消费业指数累计上涨0.09% [9] * 重点个股中，沪上阿姨上涨3.23%，霸王茶姬上涨3.14%，Tims天好上涨2.43%，蜜雪集团上涨2.08% [9] * 瑞幸咖啡截至3月7日当周新开门店143家，其中一二线城市占比62% [12] * 霸王茶姬宣布进军韩国市场，韩国首店计划于2026年第二季度开业 [12] * 库迪咖啡自3月1日起在省会及以上城市暂停开放联营申请 [12] * 蜜雪冰城计划试点上线咖啡机并升级咖啡产品，其旗下幸运咖门店数已突破1万家 [12] 1.1.2、电商&互联网 * 报告期内，恒生互联网科技业指数累计下跌0.32% [11] * 重点个股中，腾讯控股上涨5.49%，京东上涨4.77%，阿里巴巴上涨3.38% [11] * 菜鸟运营的全国首个跨境电商零售出口“前置监管仓”在山东威海正式启用 [18] * 速卖通宣布推出“海外托管卖光计划”，平台将包销商家海外仓备货库存 [18] * 豆包App正式支持应用内购物功能，可推荐抖音电商商品并完成下单支付 [18] 1.2、平台&科技 1.2.1、流媒体平台 * 报告期内，恒生传媒指数下跌0.31% [15] * 重点个股中，腾讯音乐上涨4.19%，爱奇艺下跌9.03% [15] * 网易云音乐在3月12日和13日分别回购10万股股份，金额分别为1500万港元和1499万港元 [25] * 腾讯音乐推出“鹅票票”购票平台，进入演出票务市场 [25] 1.2.2、虚拟资产&资产交易平台 * 截至3月13日，全球加密货币市值为2.48万亿美元，较上期下跌0.08% [19] * 报告期末，比特币和以太币价格分别达到70965美元和2093.01美元，分别较上期末上涨4.1%和5.7% [19] * 重点个股中，耀才证券金融上涨19.15%，富途控股下跌1.62% [22] * 富途控股2025年第四季度营收64.4亿港元，同比增长45%；净利润33.7亿港元，同比增长80% [26] * 截至25Q4末，富途控股入金客户数量达337万人，同比增长40%；入金客户总资产1.23万亿港元，同比增长66% [26] * 美国监管机构就预测市场、股权证券代币化等议题释放政策信号 [28] * Coinbase向欧洲26国用户开放期货及永续合约交易，最高支持10倍杠杆 [28] * 贝莱德正式推出iShares质押以太坊信托ETF（ETHB） [28] 1.2.3、车后连锁 * 报告期内，恒生综合指数累计下跌1.02% [27] * 重点个股中，Advance Auto Parts上涨2.78%，永达汽车上涨2.72%，途虎-W下跌3.28% [27] * 汽车以旧换新细则全国落地，报废旧车购置新能源车最高补贴2万元 [32] * 途虎养车成为全球首个与F1赛事合作的汽服品牌 [32] * 壳牌以13亿美元（约89.4亿人民币）出售旗下约2000家汽车保养连锁店Jiffy Lube [32] * 小米官方车险上线，承保方为法巴天星保险，价格较传统保险公司更低 [33] 1.2.4、O2O * 报告期内，恒生互联网科技业指数累计下跌0.32% [34] * 重点个股中，京东健康上涨1.24%，方舟健客下跌34.09% [34] * 滴滴自动驾驶与广汽埃安联合打造的新一代Robotaxi获得北京路测牌照 [37] * 深圳市龙岗区和无锡高新区发布政策，支持OpenClaw等开源项目发展，并开放医疗等公共数据 [37] * 阿里巴巴达摩院发布基于平扫CT的脂肪肝AI筛查模型MAOSS，将高风险患者检出率从16.6%提升至52.4% [37] 1.2.5、AI&云 * 报告期内，纳斯达克互联网指数累计下跌3.89% [39] * 重点个股中，腾讯控股上涨6.49%，百度上涨4.22%，阿里巴巴上涨3.38%，微软下跌3.28% [39] * 腾讯旗下全场景AI智能体WorkBuddy正式上线，并初步形成覆盖个人、开发者及企业级的智能体矩阵 [42] * 腾讯正秘密为微信打造新型AI智能体项目，旨在连接微信内数百万小程序 [42] * 原阿里巴巴千问大模型负责人郁博文已加入字节跳动 [42] * Meta最新AI模型“牛油果”发布时间从3月推迟至5月，据称其性能表现不及同行领先模型 [42]

行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但明确表达了对多个细分板块的看好态度[1][5][15] 报告核心观点 * 全球及国内AI算力需求持续强劲，驱动光模块、服务器、IDC等基础设施产业链技术快速迭代与资本开支增长[1][2][4][15] * 光模块技术正从800G向1.6T及以上速率演进，NPO/CPO等新型光互连方案成为发展重点，将打开市场空间，头部厂商已进入下一代技术标准制定层[1][2][15][57] * 海外科技巨头资本开支高增长，甲骨文等公司业绩与未来收入指引超预期，印证AI需求爆发[1][4][15][63] * 国内科技大厂积极部署OpenClaw等AI应用，推动国产算力需求加速向上[1][3][10][15] 细分赛道总结 光模块 * 技术进展显著：博通推出业界首款400G/通道DSP，为1.6T及未来3.2T光模块奠定基础[1][2][57]；中际旭创旗下公司计划在OFC 2026展示业界首款12.8Tbps XPO及6.4Tbps NPO光模块[1][2]；新易盛将展示基于400G/λ技术的1.6T DR4光模块，并发布行业首款12.8Tbps液冷可插拔光模块[1][2][53] * 市场与订单：AAOI（Applied Optoelectronics）获得超2亿美元的1.6T光模块批量订单，预计2026年Q3开始出货[1][55]；腾景科技的CPO光连接器产品已在开发验证中[1][57] * 行业景气度：报告认为NPO方案将推动光互连向Scale-up域发展，打开光连接市场空间，持续看好头部及二线光模块厂商发展[1][2][15] * 市场表现：本周光模块指数上涨6.17%[2][6] * 出口数据：2025年1-12月中国光模块出口金额累计同比下降16%，12月当月同比增加0.9%[4][35] 服务器 * 需求与业绩：甲骨文第三财季总营收172亿美元，同比增长22%，超出预期；其剩余履约义务（RPO）达5530亿美元，同比大增325%，显示强劲未来收入预期[1][2][4][6][15][63] * 产业合作：英伟达与Nebius达成战略合作，共同开发AI超大规模云服务，并向Nebius投资20亿美元[1][2][6] * 行业景气度：全球AI算力需求持续增长，支撑服务器板块景气度[2][6][15] * 市场表现：本周服务器指数上涨1.99%[2][6] IDC（互联网数据中心） * 需求驱动：国内腾讯、百度、阿里、字节等互联网及手机大厂均发布一键部署接入OpenClaw的方式，推动国产算力需求加速向上[1][3][10][15] * 市场表现：本周IDC指数下跌5.19%[3][10] 运营商与网络基础设施 * 电信业务：2025年电信业务收入累计完成1.75万亿元，同比增长0.7%；电信业务总量同比增长9.1%[4] * 用户发展：截至2025年底，固定宽带千兆用户达2.38亿户，占比34.5%；5G移动电话用户达12.04亿户，占比65.9%[20] * 流量增长：2025年移动互联网累计流量达3958亿GB，同比增长17.3%；12月户均移动互联网接入流量（DOU）达23.04GB/户·月[22] * 网络建设：截至2025年底，5G基站总数达483.8万个，全年净增58.8万个；10G PON端口数达3162万个，支撑千兆网络[32] 其他细分赛道 * 液冷：英伟达Rubin NVL72机架采用100%液冷，且支持45摄氏度进水温度，液冷渗透加速[15] * 物联网：截至2025年12月末，我国蜂窝物联网终端用户数达28.88亿户，同比增长8.73%；3Q25全球物联网模组出货量同比增长10%[40] * 交换机与连接器：高速交换机放量，国产交换机有望在Scale-up域突破；意华股份高速连接器产品在手订单充足[15] 投资建议 * 建议关注国内AI发展带动的服务器、IDC等板块，以及海外AI发展带动的服务器、光模块等板块[5]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级 但针对各子板块提出了具体的投资建议和关注方向 [3][4][5][6][20][32][38][42] 核心观点 * 农林牧渔行业指数本周表现跑赢大盘，其中养殖业、粮油加工等子板块涨幅居前 [13][15] * 生猪养殖板块处于景气度底部，短期价格承压，行业产能去化有望加速，中长期看好低成本头部企业的超额利润 [3][19][20] * 禽类养殖板块景气度底部企稳，黄羽鸡因需求好转和供给收缩表现坚挺，白羽鸡供给充足价格承压 [4][31][32] * 牧业板块中，牛肉价格进入消费旺季有望上涨，奶牛存栏减少，原奶价格下半年或企稳回升，肉牛周期有望开启 [5][34][35][38] * 种植产业链景气度底部企稳，外部环境与天气扰动可能影响产量，关注生物育种产业化推进 [6][41][42] * 饲料价格企稳，水产价格景气向上 [54] 根据相关目录分别进行总结 一、本周行情回顾 * 报告期内（2026.03.09-2026.03.13），农林牧渔（申万）指数收于3066.53点，周环比上涨1.01% [13] * 同期，沪深300指数上涨0.19%，上证综指下跌0.70%，农林牧渔行业指数跑赢上证综指 [13] * 在申万一级行业中，农林牧渔板块周涨幅排名第6 [14] * 子板块中，粮油加工周涨幅达5.68%，养殖业上涨1.61%，林业下跌7.62% [15] * 个股方面，亚盛集团周涨幅达39.04%，中粮科技上涨8.42%，敦煌种业上涨8.23% [14] 二、重点数据跟踪 2.1 生猪养殖 * 截至3月13日，全国商品猪价格为10.08元/公斤，周环比下跌2.33% [19] * 15公斤仔猪价格为25.06元/公斤，周环比上涨2.87% [19] * 生猪出栏均重为128.55公斤/头，较历史同期偏高 [3][19] * 养殖利润深度亏损，外购仔猪养殖利润为-118.18元/头，自繁自养利润为-283.15元/头 [19] * 供给端压力仍存，预计春节前后猪价仍有下探空间，行业亏损加深将加速产能去化 [3][19] * 中长期行业成本方差巨大，建议关注牧原股份、温氏股份等低成本优质企业 [3][20] 2.2 禽类养殖 * 截至3月13日，主产区白羽鸡均价为7.21元/公斤，周环比微降0.14% [31] * 父母代种鸡养殖利润为0.17元/羽，毛鸡养殖利润为0.11元/羽 [31] * 白羽鸡供给充足，价格承压；黄羽鸡因需求好转及供给收缩，价格表现坚挺，景气度好转 [4][32] * 建议关注立华股份、圣农发展、益生股份等 [32] 2.3 牧业 * 截至3月6日，山东省活牛价格为27.00元/公斤，同比上涨14.60%，进入消费旺季有望稳步上涨 [5][35] * 进口牛肉保障措施落地促进进口价格上涨和进口量减少 [5] * 主产区原奶合同收购价为3.03元/公斤，同比下跌1.62%，行业产能持续去化，预计下半年价格有望企稳回升 [5][35] * 肉牛方面，犊牛与活牛价格上涨，新一轮肉牛周期有望开启 [5][38] * 建议关注优然牧业、现代牧业、中国圣牧等 [38] 2.4 种植产业链 * 截至3月13日，国内玉米现货价为2328.57元/吨，周环比上涨5.04% [41] * 国内大豆现货价为4277.37元/吨，周环比大幅上涨11.61% [41] * 全球天气扰动可能造成农作物减产，种植板块景气度底部企稳 [6][42] * 外部环境不确定性下，生物育种产业化有望加快，建议关注隆平高科、登海种业、荃银高科等 [42] 2.5 饲料&水产品 * 截至3月6日，育肥猪配合料价格为3.35元/千克，周环比持平；肉禽料价格为3.55元/千克，周环比上涨1.43% [54] * 水产价格方面，鲫鱼、鲈鱼、扇贝、海蛎、对虾、鲍鱼、海参等价格周环比均持平 [54] 三、重点新闻速览 * **公司公告**：神农集团持股5%以上股东通过大宗交易减持，持股比例由7.83%降至5.8365% [65] * **行业要闻**：农业农村部会议强调人才工作，要求加快建设高层次农业科技人才队伍，为乡村振兴提供支撑 [66]

核心观点 本轮债市调整呈现出明显的分层特征：长端利率债因交易拥挤、宏观预期扰动和止盈压力而大幅回撤，但信用债（尤其是中短久期、中高等级品种）在配置资金托底下表现出更强的稳定性。然而，信用债的稳定并非源于其估值吸引力，而是市场缺乏系统性赎回压力，其绝对收益率和信用利差已处于历史低位，保护不足。当前市场已从关注信用债的强势能否延续，转为观察微观交易结构的边际变化，以寻找情绪企稳的前瞻信号。操作上应以控制回撤为首要目标，耐心等待更好的介入时机。 一、债市再分层：低利差与高波动 - **市场调整呈现显著分化**：近期长端利率快速上行，利率债首当其冲，长久期品种回撤显著。30年活跃国债在五个交易日内收益率从2.2325%跳升至逼近2.3%，单日净价下跌达0.9%[10]。10年国债收益率一周上行3bp至1.8225%[10]。相比之下，信用债板块表现出极强韧性，尤其3年以内品种甚至出现收益率下行[11]。 - **信用债回撤幅度远小于利率债**：近一周，30年国债与10年AAA-二级资本债的资本利得亏损分别达到127bp和55bp，后者回吐了年内累计收益的近一半。而5年AAA中票与城投债亏损分别仅为4bp和9bp，明显低于同期限利率债及二永债[11][12]。5年AA+信用债的最大回撤基本控制在5bp以内，而10年国债组合的回撤动辄超过10bp，差距明显[19]。 - **信用债稳定的原因在于配置力量而非估值吸引力**：信用债的稳定主要得益于资金利率处于低位，杠杆套息策略仍有较高性价比，以及配置资金（尤其是基金）的托底[11]。作为年内主要买盘，基金近一周对3年以内信用债的净买入规模达175亿元，高于年内163亿元的单周平均水平，显示出控久期、稳票息的明确意愿[23]。基金负债端相对稳定，对二永债的抛售也相当克制，近一周净卖出3至5年国股行二级资本债仅8亿元，远低于去年11月单周超30亿元的抛售规模[31]。 - **信用债绝对收益与利差保护均处于低位**：当前多数关键期限和主要等级的普通信用债收益率距离年内低点已不足5bp，银行二永债（除10年AAA-品种外）距离年内低点也多在10bp之内[22]。信用债的韧性意味着其绝对收益被压在历史较低水平，利差保护普遍偏薄，安全垫缺失[3][22]。 - **二永债弹性未充分释放**：历史经验显示，在市场下跌阶段，5年二级资本债的调整幅度通常强于10年国债。但本轮调整中，活跃券5年大行二级债收益率在2.09%至2.10%的狭窄区间震荡，并未随利率债大幅上行，弹性收敛[20]。这进一步印证了信用链条尚未出现大规模被动抛压[20]。 二、三个信号的讨论：观测市场情绪拐点 - **信号一：3年以内普通信用债成交占比**：该指标能映射市场久期偏好与避险情绪。当占比升至80%-85%时，往往对应市场情绪极度脆弱。目前该占比维持在76%的相对低位[40]。若该指标明显抬升，则意味着情绪仍偏谨慎；反之则说明市场对久期的接受度有所修复[2][40]。 - **信号二：基金对7年以上超长信用债的减持力度**：近一周，基金减持7年以上普通信用债规模达19亿元[40]。基金对超长久期品种的持续减持，往往能勾勒出机构对后市波动加剧的判断和市场情绪的转向[2][40]。 - **信号三：5年至10年大行二级资本债的交易变化**：该品种在过去几轮行情中具有较强的前瞻信号意义[2]。自1月底起，基金持续净买入该品种近5周，本周随市场调整转为减持[44]。参照去年经验，若基金对该品种单周减持规模超过15亿元，并持续4至5周，可能预示着市场情绪逐步趋稳[44]。 三、策略执行建议：控回撤，待时机 - **整体策略**：当前操作应以控制组合回撤为首要目标，耐心等待更好的介入时点[4][48]。信用债整体性价比依旧偏低，不宜急于追高，应等待调整释放出更合理的收益补偿后再考虑增配[4][48]。 - **负债端不稳定账户**：建议以2年以内隐含评级AA+的优质城投债作为底仓，其目的在于久期短、波动小、能扛回撤，便于在市场反复中保留操作空间，而非赚取更高收益[4][48]。 - **负债端较稳定账户**：可适度关注3年至5年期AA+城投债的左侧机会。但对5年以上中长久期信用债，应坚持收益率底线，避免在利差过窄时过早下注[4][48]。 - **二永债操作**：3年内品种可继续观察调整后的配置价值。对于5年附近大行二级债，建议以2.1%收益率作为锚点，上下3bp为交易空间，控制仓位进行博弈。若固收+产品负债端出现波动，可采取左侧阶梯式加仓策略，2.15%是建议关注的点位[4][48]。

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级 但针对各子板块提出了具体的投资建议和关注方向 核心观点 * 农林牧渔行业指数本周表现强于主要股指 显示板块相对强势[2][13] * 生猪养殖短期价格承压 但行业深度亏损加速产能去化 为中长期价格回升和龙头公司盈利改善奠定基础[3][19][20] * 禽类养殖中白羽鸡价格承压 黄羽鸡因供需改善盈利好转 整体板块景气度于底部企稳[4][32][33] * 牧业板块进入消费旺季 牛肉价格有望稳步上涨 奶牛产能持续去化 原奶价格有望在未来企稳回升 看好肉牛新周期开启[5][35][36][39] * 种植链受全球天气扰动和国内政策推动 景气度底部企稳 关注潜在减产带来的改善机会[6][42][43] * 饲料价格企稳 水产价格维持景气[53] 本周行情回顾 * 报告期内（2026年3月9日至3月13日） 农林牧渔（申万）指数收于3066.53点 周环比上涨1.01%[2][13] * 同期沪深300指数上涨0.19% 深证综指上涨0.11% 上证综指下跌0.70% 科创板指数下跌2.88% 行业指数跑赢上证综指[2][13] * 在申万一级行业中 农林牧渔板块周涨幅排名第6[14] * 行业内个股表现分化 亚盛集团周涨幅达39.04% 中粮科技和敦煌种业分别上涨8.42%和8.23%[14] * 生物股份 大湖股份和天马科技表现居后 周跌幅分别为6.74% 6.29%和6.07%[14] 重点数据跟踪：生猪养殖 * 截至3月13日 全国商品猪价格为10.08元/公斤 周环比下跌2.33%[19] * 15公斤仔猪价格为25.06元/公斤 周环比上涨2.87%[19] * 生猪出栏均重为128.55公斤/头 周环比增加0.40公斤/头 处于历史同期偏高水平[3][19] * 养殖利润深度亏损 外购仔猪养殖利润为-118.18元/头 自繁自养利润为-283.15元/头[19] * 供给压力依然存在 预计春节前后猪价仍有下探空间[3][19] * 行业持续亏损叠加政策引导 产能去化速率加快 板块景气度于底部企稳[3][19][20] * 中长期看 行业成本方差巨大 头部低成本企业有望释放超额利润[3][20] * 建议关注牧原股份 温氏股份 德康农牧 巨星农牧 天康生物等[3][20] 重点数据跟踪：禽类养殖 * 截至3月13日 主产区白羽鸡均价为7.21元/公斤 周环比微跌0.14%[32] * 白条鸡均价为13.70元/公斤 周环比下跌0.72%[32] * 父母代种鸡养殖利润为0.17元/羽 毛鸡养殖利润为0.11元/羽[32] * 白羽鸡供给充足 价格依旧承压[4][33] * 黄羽鸡因下游需求好转及供给收缩 价格表现坚挺 养殖盈利明显改善[4][33] * 若消费端持续恢复 禽类价格有望回暖[33] * 建议关注立华股份 圣农发展 益生股份 民和股份 湘佳股份等[33] 重点数据跟踪：牧业 * 肉牛：截至3月6日 山东省活牛价格为27.00元/公斤 同比上涨14.60%[5][36] * 进入消费旺季 牛肉价格有望稳步上涨 进口保障措施落地亦助推国内价格上涨[5][36] * 犊牛与活牛价格已现上涨 新一轮肉牛周期有望开启[5][39] * 奶牛：截至3月6日 主产区原奶合同收购价为3.03元/公斤 同比下跌1.62%[5][36] * 行业持续亏损 资金压力大 产能有望持续去化[5][36] * 随着产能去化传导 原奶价格有望在未来企稳回升[5][36][39] * 国内已开始加征欧盟特定乳制品税[5][39] * 建议关注优然牧业 现代牧业 中国圣牧等[39] 重点数据跟踪：种植产业链 * 价格数据（截至3月13日）：国内玉米现货价2328.57元/吨 周环比大涨5.04%[42] * 国内大豆现货价4277.37元/吨 周环比大涨11.61%[42] * 国内小麦现货价2577.61元/吨 周环比上涨1.60%[42] * 国内豆粕现货价3474.00元/吨 周环比微涨0.16%[42] * 近期玉米价格震荡上行 在农户惜售背景下 预计年前供需偏紧 价格仍有上涨空间[6] * 全球天气扰动可能造成农作物减产[6][43] * 国内持续推行种业振兴政策 提高粮食单产[6][43] * 种植板块景气度底部企稳 若出现实质性减产 产业链景气度有望改善[6][43] * 建议关注隆平高科 登海种业 荃银高科等[43] 重点数据跟踪：饲料与水产品 * 饲料价格（截至3月6日）：育肥猪配合料价格3.35元/千克 周环比持平[53] * 肉禽料价格3.55元/千克 周环比上涨1.43%[53] * 水产价格（截至3月6日）：鲫鱼30元/千克 鲈鱼48元/千克 扇贝10元/千克 海蛎12元/千克 对虾280元/千克 鲍鱼90元/千克 海参110元/千克 周环比均持平[53] 重点新闻速览 * 公司公告：神农集团持股5%以上股东新疆中新建胡杨产业投资基金通过大宗交易减持 持股比例从7.83%降至5.8365%[65] * 行业要闻：农业农村部召开人才工作领导小组会议 审议通过2026年工作要点 部署加强农业农村人才队伍建设工作[66]

行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但基于对“十五五”规划及产业趋势的分析，对电力、煤炭等细分领域提出了具体的投资建议和时间线 [1][2][3] 核心观点 - “十五五”规划新增“实现碳达峰”章节，绿色低碳发展目标从“能耗双控”转向“碳排放双控+能源结构优化”，转型力度持续 [1][5] - 单位GDP二氧化碳排放量五年累计下降目标为17%，“十四五”实际完成值为17.7%，2026年单年目标为3.8% [1] - 非化石能源占能源消费总量比重目标从“十四五”的20%左右（预期性）提升至“十五五”的≥25%（约束性），目标大幅提升 [1][6] - 建议把握三个投资方向：1）新增锚点的政策预期（如算电融合、绿氢氨醇）；2）传统抓手的实施力度（如大型清洁能源基地建设、高耗能产能向可再生能源富集区转移）；3）过程把控中的价格机制（如水电气价格改革、统一电力市场建设） [1] - 算电融合产业趋势明朗，已成为电力行情的重要催化，可关注后续项目落地及行情由点及面的扩散 [1] - 电力板块行情需关注业绩基础，火电需关注一季报中市场化交易、容量电价带来的超额利润及分红，部分公司具备股息基础 [1] - 煤炭板块值得关注，需求侧存在三重逻辑：上半年全社会用电量在低基数下高增长、火电发电量占比在超低基数下提升、海外缺电带动电煤需求提高 [2] - 供给侧受印尼出口管制及地缘紧张影响，可能传导至煤价，秦港Q5500动力煤价格本周为729元/吨，港口库存处于同比低位 [2] - 投资机会需关注时间线和事件线，时间线包括：当前煤炭供需、一季报附近火电业绩、汛期水电；事件线包括央国企市值管理与资本运作 [3] 根据相关目录分别进行总结 “十五五”规划核心变化与目标 - 绿色低碳指标从20条经济社会发展主要目标中占据5条，将单位GDP能耗指标改为非化石能源占能源消费总量比重 [1] - 能源体系建设从规模扩张转向质量提升，实施非化石能源十年倍增行动，海上风电目标≥1亿千瓦 [6][7] - 构建新型电力系统，“十五五”末西电东送能力目标超过4.2亿千瓦，期间新增投产抽水蓄能装机容量1亿千瓦左右 [6][7] - 煤电定位向“保障性+调节性”转型，并严控煤炭消费 [7] - 完善市场机制，目标基本建成全国统一电力市场，并新增算电融合、绿氢氨醇等发展方向 [1][7] 电力行业投资要点 - 行情驱动力：算电融合项目落地形成催化，电力作为算力重要成本，且与绿证获取、省内产业布局协同 [1] - 关注重点：低配低估的区域性电力公司的项目落地与行情扩散，以全国性电力公司的行情强度作为评估指标 [1] - 业绩关注点：火电一季报需关注市场化交易电价、容量电价提升带来的超额利润，以及市值管理和分红，同时注意煤价成本变化 [1] - 水电投资需跟踪主汛期水文数据改善，关注市场波动下的风格切换 [3] 煤炭行业投资要点 - 核心逻辑：电煤需求存在弹性，叠加供给约束，驱动板块景气度拐点向上 [2] - 需求侧逻辑：上半年全社会用电量预计在低基数下高增长；发电量增长中，火电占比将在超低基数下提升；海外缺电可能带动电煤需求 [2] - 供给侧约束：印尼出口管制压制供给；地缘紧张带动油气价格上涨，可能传导至煤价 [2] - 跟踪指标：建议重点跟踪1-2月风光利用小时数、港口库存等指标 [2] 具体投资标的与时间线 - 时间线1（当前煤炭）：关注电煤供需弹性与煤价反馈，相关标的包括兖矿能源、兖煤澳大利亚、中国神华、陕西煤业 [3] - 时间线2（一季报附近火电）：关注业绩稳定性兑现及算电融合驱动行情，相关标的包括申能股份、华能国际电力股份、国电电力、大唐发电H、内蒙华电、建投能源、京能电力等 [3] - 时间线3（汛期水电）：关注水文数据改善，相关标的包括国投电力、长江电力 [3] - 事件线（央国企市值管理）：相关标的包括川投能源、华电国际、桂冠电力、金开新能 [3]

行业核心观点与投资评级 - 报告建议关注国内AI发展带动的服务器、IDC等板块，以及海外AI发展带动的服务器、光模块等板块 [5] - 报告对多个细分板块的景气度给出判断：运营商、光模块、服务器、交换机、连接器为“稳健向上”，IDC、物联网为“加速向上”，液冷为“高景气维持” [15] 细分赛道观点总结 光模块 - 技术迭代加速，博通推出业界首款400G/通道光数字信号处理器（DSP），为1.6T/3.2T光模块奠定基础 [1][2] - 头部厂商积极布局下一代技术，旭创旗下TeraHop将在OFC 2026展示业界首款12.8Tbps XPO及6.4Tbps NPO光模块，新易盛将展示基于400G/λ技术的1.6T DR4光模块 [1][2] - 行业生态参与度提升，旭创携手多家厂商成立新型多源协议组织，光模块龙头开始参与下一代AI光互连标准制定 [1] - 二线厂商取得突破，AAOI（Applied Optoelectronics）获得来自大型超大规模客户的首笔1.6T光模块批量订单，总额超过2亿美元 [1][55] - 国内产业链技术跟进，腾景科技表示其自研CPO光连接器产品已在开发验证中 [1][57] - 报告认为NPO方案将推动光互连向Scale-up域发展，打开光连接市场空间（TAM），持续看好头部光模块厂商 [1][2] - 市场表现方面，本周光模块指数上涨6.17%，本月以来上涨2.65% [2][6] 服务器 - 全球AI算力需求强劲，甲骨文第三财季总营收172亿美元，同比增长22%，超出市场预期 [2][6] - 甲骨文未来收入指引乐观，第三季度剩余履约义务(RPO)达到5530亿美元，同比大增325%，较上季度末再增290亿美元 [1][2][6] - 产业资本持续投入，英伟达宣布与Nebius达成战略合作，共同开发面向AI的下一代超大规模云服务，并将向Nebius投资20亿美元 [1][2][6] - 市场表现方面，本周服务器指数上涨1.99%，本月以来微跌0.64% [2][6] IDC（互联网数据中心） - 国产算力需求加速，国内腾讯、百度、阿里巴巴、字节跳动、美团、京东等互联网大厂，以及小米、华为等手机厂商均发布了一键部署、接入OpenClaw的相关方式 [1][3][10] - 市场表现方面，本周IDC指数下跌5.19%，本月以来微跌0.74% [3][10] 核心行业数据更新 运营商与网络基建 - 2025年电信业务收入累计完成1.75万亿元，同比增长0.7% [4][16] - 2025年按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长9.1% [4] - 截至2025年底，固定宽带千兆用户达2.38亿户，在总用户中占比达34.5%，较上年末提升3.6个百分点 [20] - 截至2025年底，5G移动电话用户数达12.04亿户，在移动电话用户中占比达65.9% [20] - 2025年移动互联网累计流量达3958亿GB，同比增长17.3%；12月当月户均移动互联网接入流量(DOU)达23.04GB/户·月 [22][29] - 网络建设持续，截至2025年底，5G基站总数达483.8万个，比上年末净增58.8万个 [32] 光模块进出口 - 2025年12月，我国光模块出口金额当月同比增加0.9% [4][35] - 2025年1-12月，我国光模块出口金额累计同比降低16% [4][35] - 报告认为出口数据下降主要系国内光模块厂商持续在海外当地建设工厂所致 [35] 物联网 - 截至2025年12月末，我国移动物联网（蜂窝）终端用户数达28.88亿户，同比增长8.73%，本年净增2.32亿户 [40] - 物联网模组出货量恢复增长，自2024年Q1起保持同比正增长，3Q25全球物联网模组出货量同比增长10% [40] 海外云巨头资本开支 - 4Q25，微软、谷歌、Meta、亚马逊的资本支出分别为299亿美元、279亿美元、214亿美元、395亿美元，同比分别增长89%、95%、48%、42% [4] 本周市场行情与重要动态 板块与个股表现 - 本周（3月9日-3月13日）通信板块涨跌幅为-0.12%，在申万一级行业中排名第11 [45] - 个股方面，本周涨幅前五为长飞光纤(+13.46%)、天邑股份(+12.29%)、鼎信通讯(+11.53%)、光迅科技(+11.02%)、中信国安(+9.97%)；跌幅前五为精伦电子(-14.15%)、中光防雷(-11.66%)、润泽科技(-10.33%)、信科移动(-8.41%)、坤恒顺维(-8.25%) [48][51] 重要公司新闻 - **新易盛**：将在OFC 2026展示基于IMDD 400G/λ技术的1.6T DR4 OSFP光模块，采用(8:4)PAM4 DSP，可将光纤使用量减少50% [53][54] - **博通**：推出3nm 400G/通道光PAM-4 DSP（Taurus BCM83640），针对1.6T收发器优化，并为未来3.2T可插拔模块奠定基础 [57] - **字节跳动**：正通过海外布局，计划在马来西亚部署3.6万颗英伟达B200芯片，组建价值超过25亿美元的AI计算系统 [58] - **火山引擎/腾讯**：火山引擎上线云上SaaS版OpenClaw（ArkClaw）；腾讯上线全场景AI智能体WorkBuddy，兼容OpenClaw技能 [58][59] - **Meta**：计划在2027年底前部署四款新一代自研AI芯片，同时与英伟达和AMD签署了价值数百亿美元的采购协议 [61][62] - **甲骨文**：发布2026财年第三财季财报，营收172亿美元同比增长22%，并将2027财年总营收指引上调至900亿美元 [1][63]