行业投资评级 * 报告未明确给出整体食品饮料行业的投资评级，但对各子板块给出了具体的配置建议 [1][2][3][4] 核心观点 * 白酒行业：春节临近，高端酒尤其是飞天茅台动销加速，批价回升，行业价盘最承压时期已过，市场悲观预期有望修正 [1][10][11] * 大众品行业：休闲零食受益于春节备货和渠道扩张，维持高景气；软饮料受现制茶饮分流和淡季影响短期承压；调味品行业景气度底部企稳，处于修复周期 [3][4][14][15] 按报告目录总结 一、周专题：飞天茅台动销逐步起势，关注子板块春节备货催化 * **酒类板块**：飞天茅台动销优于预期，带动25/26年及次新飞天茅台批价回升，主要因财富效应带来的超高端需求回升及性价比凸显 [1][10]；预计节后飞天茅台批价仅会常规性小幅回落，大幅回落概率不高 [1][10]；行业价格竞争加剧概率不高，酒企将聚焦核心价位与优势市场 [10] * **大众品板块**：休闲零食因春节备货、产品推新和渠道扩张维持高景气，受益于2026年春节错期，预计2026年第一季度业绩亮眼，洽洽食品、甘源食品等公司利润弹性较大 [3][14]；软饮料板块进入淡季且受现制茶饮分流，行业承压，12月社零限额以上饮料类单月同比仅增长1.7% [3][14]；调味品行业餐饮需求磨底，居民需求平稳，12月社零餐饮同比增长2.2%，行业处于库存底-业绩底-价格底修复周期 [4][15] 二、行情回顾 * 本周（2026年1月19日至1月23日）食品饮料（申万）指数下跌1.41%，收于15985点，表现弱于沪深300指数（-0.62%）和上证综指（+0.84%）[16][17] * 周内申万一级行业中，食品饮料板块涨幅排名靠后 [18] * 食品饮料子板块中，其他酒类（-0.22%）、保健品（-0.72%）、肉制品（-1.35%）跌幅相对较小 [20] * 个股方面，周度涨幅居前的为好想你（+19.59%）、味知香（+17.23%）、万辰集团（+14.32%）[24][29] 三、食品饮料行业数据更新 * **白酒**：2025年12月全国白酒产量37.6万千升，同比下降19.0% [30][37]；截至2026年1月24日，飞天茅台（2025，原箱）批价1575元，环比上周上涨30元；普五批价800元，环比持平；高度国窖1573批价850元，环比上涨10元 [30] * **乳制品**：2026年1月16日，主产区生鲜乳平均价3.03元/公斤，同比下降2.60% [32]；2025年1-12月累计进口奶粉85.0万吨，同比增长0.8%，进口金额72.17亿美元，同比增长13.50% [32] * **啤酒**：2025年12月啤酒产量222.7万千升，同比下降8.70% [34][37]；2025年1-12月累计进口啤酒36.48万千升，同比下降9.20%，进口金额5.08亿美元，同比下降6.80% [34] 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总 * 2025年1-12月，烟酒类零售总额6425亿元，同比增长2.7%；12月单月623亿元，同比下降2.9% [37] * 2025年1-12月，全国白酒（折65度）累计产量354.9万千升，累计下降12.1%；啤酒累计产量3536.0万千升，累计下降1.1% [37] * 2025年1-11月，宜宾市51户规上白酒企业实现产量20.8万千升，营业收入1833.3亿元，同比增长4.3%；利润338.8亿元，同比下降13.8% [37] * 列出了金达威、贝因美、万辰集团、洋河股份等多家上市公司在2026年1月下旬至2月中旬的临时股东大会事项 [40]

行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但在各细分板块给出了具体的投资建议 [4][79] 核心观点 * 2026年，随着国产创新药出海、医保谈判常态化及产业链成熟，创新药赛道有望持续成为资金配置的核心方向 [4][23][79] * 医疗器械板块投资将聚焦于出海和创新，出海带来额外增长空间，创新产品则支撑企业利润率 [4][79] * 中药OTC龙头、药店龙头等左侧板块中部分估值低位的优质资产值得持续关注 [4][79] * 当前时点建议积极布局CXO板块，因其行业景气度上行信号明确 [2] 根据相关目录分别总结 Q4基金医药持仓情况 * 2025年Q4公募基金医药持仓占比为**8.11%**，环比减少**1.66**个百分点；剔除主动医药基金后，持仓占比为**3.90%**，环比减少**1.36**个百分点 [1][11] * 创新药ETF在Q4规模达到**1006.2亿元**，占医药基金比例为**13.11%**，环比减少**1.35**个百分点 [1][13] * 创新药赛道展现韧性：Q4医药基金对化学制剂持仓在医药中占比提升**0.82%**，非药基金则下降**2.36%** [1][14] * 受地缘政治扰动，CXO板块持仓比例下降；医疗设备赛道因脑机接口、手术机器人等创新产品海外映射及政策支持，持仓占比提升 [1][14] * 非药基金因股息率高、具备防守属性而加仓中药；基金对药店持仓总体平稳 [1][14][17] * 个股层面：恒瑞医药、信达生物等创新药企持股基金数下降；药明康德因地缘政治和股东减持因素持股比例下降；泰格医药因国内市场转暖、订单和报价向好，持股比例提升 [1][19] 药品与生物制品 * **GSK收购PART**：1月20日，GSK宣布以**22亿美元**收购RAPT Therapeutics，强化布局IgE抗体等炎症和自免领域，预计2026年Q1完成收购 [2][49] * PART核心产品Ozureprubart相较于奥马珠单抗半衰期更长，潜在覆盖人群更广，预计可将给药频率从每2-4周一次延长至每12周一次，市场潜力广阔 [2][50][53] * **口服减重药进展**：IQVIA数据显示，诺和诺德Wegovy（司美格鲁肽）片剂于1月5日上市后前四天零售处方量约为**3071张**，相当于同期Zepbound（替尔泊肽）同口径处方量的近**3倍**，早期商业化进展顺利 [2][54][55] * Wegovy片剂是首个用于治疗超重或肥胖患者的口服GLP-1疗法，目前处于市场独占期 [2][63] CXO及制药上游供应链 * 多家CXO公司发布2025年业绩预告，部分头部公司业绩在指引基础上进一步超预期，行业景气度上行信号明确 [2][64] * 具体公司业绩：昭衍新药预计2025年归母净利润**2.33-3.50亿元**，同比增长**214%-371%**；博腾股份预计2025年营业收入**33.5-35亿元**，同比增长**11%-16%**，归母净利润实现扭亏为盈 [64][65] * 行业在手订单充裕，环比持续向好，为未来1-2年业绩快速增长提供保证 [65][66] 医疗器械 * 政策支持：国家医保局发布《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，将医学3D模型打印、术中立体成像、影像引导、手术路径导航等前沿辅助操作纳入医疗服务价格项目管理 [3][74] * 影响：相关医疗器械产品（如3D打印、高端影像、手术机器人）入院速度有望进一步提升，建议关注细分领域国产龙头公司产品渗透率提升趋势 [3][75] 药店 * 政策支持：商务部等9部门发布关于促进药品零售行业高质量发展的意见，提及支持零售药店进行兼并重组、优化许可证和医保资质变更流程等 [3][77][78] * 影响：政策有利于龙头公司通过并购提升市占率，建议关注估值低位的益丰药房、降本增效成果显著的大参林等 [3][77] 医疗服务及消费医疗 * **爱博医疗收购德美医疗**：爱博医疗拟通过“并购贷款+自有资金”方式收购德美医疗不低于**51%**股权并取得控制权，切入运动医学赛道 [3][77] * 德美医疗是国家级“专精特新”小巨人企业，产品线覆盖运动医学核心领域，2024年营收约**2.36亿元**，2026-2028年净利润承诺分别不低于**4500万、5500万、6500万元** [81] * 完整的产品矩阵叠加较高的准入门槛，为爱博医疗在国内运动医学市场放量及后续产品迭代提供基础 [3][81] 重点标的 * 报告列出了包括恒瑞医药、百济神州、药明康德、迈瑞医疗、益丰药房、爱尔眼科等在内的多家公司作为重点标的 [5]

行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但指出漫剧赛道正处于规模与业绩的主升浪起点，配置价值凸显[2]，并看好2026年AI应用的发展趋势[4] 报告核心观点 - 漫剧行业已跨越概念验证期，步入供需双驱动的“黄金窗口期”，商业化数据呈指数级跃升，预计2026年市场规模将突破220亿元[2] - AI技术正在重构漫剧生产范式，驱动行业从“人力堆叠”向“工业化生成”跃迁，显著降本增效，且动态漫Agent具备向“生成式虚拟世界基建”平台跃迁的潜力[3] - AI应用产业趋势确立，2026年有望迎来双击，行业基本面于2025年下半年确立拐点，利润弹性高[4] - 字节跳动凭借“流量+IP+AI”全栈闭环优势，稳居漫剧赛道绝对龙头地位[2] 根据相关目录分别总结 一、漫剧迎来“黄金窗口期”，字节系稳居赛道龙头 - **短剧市场基础与漫剧增长预期**：短剧行业已达千亿规模，2025年市场规模近1000亿元，预计2023-2026年复合增速保持在50%以上，为漫剧铺垫了成熟的商业化路径，预计2026年漫剧市场规模将突破220亿元，贡献短剧行业50%的增量[11] - **漫剧市场进入黄金窗口期**：2025年上半年漫剧供给与需求呈现井喷，进入供需双驱动阶段，2025年下半年（6-12月）抖音端漫剧用户规模保持复合12%的增速，播放量复合增速达24%，播放时长复合增速达17%[11] - **商业化变现高速增长**：2025年上半年漫剧流水规模翻12倍，日均GMV破千万（同比+1532%），投流日耗破400万（同比+568%），周均在投剧目数达482部（增加110部），累计上线剧目3000部（增长603%）[12]，抖音端漫剧付费自然流从2024年上半年的0，增长至2025年8月的1000万+/天，商业化投流从2024年下半年的1万/天，增长至2025年8月的400万/天[12] - **多模态技术催生爆款**：2025年多模态技术推动视觉表现力提升，在抖音端漫剧累计播放量TOP100榜单中，AI漫剧和动态漫合计占比45%，其中年度剧王《斩仙台下》累计播放量超10.6亿[15] - **字节跳动龙头地位稳固**：字节跳动拥有“流量+IP+AI”全栈闭环优势，2025年抖音端漫剧全年累计播放量超过757.72亿[19]，旗下红果短剧2025年9月MAU达2.36亿，跻身在线视频行业TOP 4，用户单日使用时长超2小时[20]，抖音对外开放6万余部番茄小说网文原创IP，合作方可获全渠道免付费净收益90%分成[19] 二、AI重构漫剧生产范式，“卖铲人”逻辑或可演绎极致的景气 - **AI赋能全链路，大幅降本增效**：AI技术将漫剧生产周期从50-60+天压缩至30天内，缩短50%以上，单集成本从数万元降至千元级[21][25]，以奇想无限网络为例，其自研AIGC智能体平台将传统动画11个环节压缩至5步，综合成本降低60%[3][26] - **AI生产流程闭环**：流程包括1）创意结构化：LLM模型10分钟内完成剧本扩写、分镜拆解与提示词生成；2）视觉批量生成：扩散模型将传统30人团队30天工作量压缩至1人3天完成；3）视听融合优化：多模态模型自动将静态分镜转为动态视频[24][25] - **技术外溢与平台潜力**：动态漫Agent基于“文本-3D时空”的技术同构，其沉淀的通用资产与空间计算算法可平滑迁移至游戏开发与建筑设计领域，有望演进为“生成式虚拟世界基建”平台[3][29] 三、AI应用产业趋势确立，2026年有望迎来双击 - **2026年应用成为“必答题”**：从算力ROI诉求及互联网/软件公司产品角度，应用落地是承接庞大算力、补齐商业闭环的必经之路[4][31]，2025年前三季度OpenAI收入43.3亿美元，推理支出约86.5亿美元，更广泛的应用变现需在2026年看到[31] - **全球巨头加速垂直应用落地**：英伟达与礼来宣布5年内斥资10亿美元共建联合实验室加速AI药物研发[31]，OpenAI发布ChatGPT Health，Anthropic推出Claude for Healthcare，验证医疗等高价值垂直场景[31]，国内阿里千问App全面接入淘宝、支付宝等生态，推出任务助理[35] - **行业到达“甜蜜点”**：部分公司AI订单/收入/ARR占整体收入比例已达5-10%甚至更高，冷启动已过，例如2025年上半年税友股份AI驱动产品及服务回款收入占数智财税业务销售回款比例为26.59%[35] - **A股应用特性与行业拐点**：中国IT以项目制为主，AI需与复杂业务流程结合为客户创造价值[4]，软件行业基本面于2025年下半年确立拐点，2025年第三季度单季营收1765.19亿元，同比增长1.61%，归母净利润3.77亿元，同比激增244.56%[35] 四、相关标的 - **核心相关标的**：德才股份、兆驰股份、万兴科技、阅文集团、中文在线等[5] - **其他分类标的**：包括超级入口及大模型（如阿里巴巴、腾讯控股、Minimax）、AI Infra（如星环科技、海天瑞声）、高增长（如合合信息、第四范式）、高壁垒（如金山办公、海康威视）等多个细分领域公司[5][40]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对石油石化行业的整体投资评级 [1][2][3][4][6][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][31][32][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78] 报告的核心观点 * 原油市场当前的核心驱动因素是地缘政治风险，而非基本面，尽管基本面供给过剩，但地缘风险（如美国与伊朗的紧张关系）支撑了价格反弹 [4][15] * 报告认为，除非美国对伊朗地缘出现误判，否则2026年因地缘冲突带来的油价上涨不具备持续性，因为供需向下的基本面局面仍未改变 [4][15] * 特朗普政府的目标是将油价降至其青睐的每桶50美元附近，在中期选举背景下，降低汽油价格是其重要目标，因此其可能更倾向于通过威慑和谈判解决伊朗问题，而非引发大规模冲突导致供应中断 [17][18] * 如果美国或以色列实质打击伊朗，对原油而言可能是短多长空的过程 [19] * 石化细分板块中，炼油板块景气度底部企稳，聚酯板块景气度底部企稳，烯烃（乙烯、丙烯）产业链景气度处于底部偏弱震荡或企稳状态 [4][31][32][46][50][56][67] 根据相关目录分别进行总结 一、本周市场回顾 * 本周（截至报告期）石油石化板块整体表现强劲，跑赢大盘，石油石化指数上涨7.71%，而上证指数仅上涨0.84% [10][11] * 石化各细分板块普涨，涨幅分别为：聚酯指数(+8.16%)、炼油化工指数(+7.58%)、油气开采服务指数(+7.40%)、烯烃指数(+7.27%)、油气资源指数(+5.59%)、石油天然气指数(+4.84%) [10][11] * 重点公司市场表现：荣盛石化周涨幅达17.87%，卫星化学周涨幅18.61%，恒力石化周涨幅11.47%，桐昆股份周涨幅11.73%，东方盛虹周涨幅14.83% [12] 二、石化细分板块行情综述 原油 * 价格数据：截至1月23日，WTI现货收于61.07美元/桶，环比上涨1.63美元；布伦特现货收于68.73美元/桶，环比上涨0.95美元 [4][16] * 库存数据：EIA 1月16日当周，美国商业原油库存增加360.2万桶至前值339.1万桶，其中库欣地区库存增加147.8万桶；汽油库存增加597.7万桶 [4][16] * 供给数据：美国原油产量为1373.2万桶/天；美国活跃石油钻机数增加1部至411部 [4][16] * 地缘事件：美国军事威胁伊朗、哈萨克斯坦油田复产延期至1月末、寒冷天气导致美国北达科他州产量下滑8-11万桶/天，共同推升油价 [4][15] * 核心观点：当前油价向上驱动来自地缘政治，但供需基本面（如库存上升）向下的局面未改，地缘冲突带来的上涨持续性存疑 [4][15][17] 炼油 * 景气判断：板块景气度底部企稳 [31] * 价格与价差：全国汽油市场均价为7603.10元/吨，环比微跌0.09%；柴油均价为6465.55元/吨，环比下跌0.53% [31] * 汽油零批价差为1224元/吨，环比上涨40元/吨，涨幅3.38%；柴油零批价差为846元/吨，环比上涨26元/吨，涨幅3.17% [4][32] * 开工与库存：国内主营炼厂平均开工负荷为78.78%，环比上涨1.54个百分点；山东地炼开工负荷为53.6%，环比下跌0.31个百分点 [4][32] * 山东地炼汽油库存59.79万吨，环比上涨4.29%；柴油库存90.31万吨，环比上涨0.68% [4][32] * 炼油毛利：山东地炼平均炼油毛利为254.37元/吨，环比下跌24.89元/吨；主营炼厂平均炼油毛利为761.48元/吨，环比微跌0.86元/吨 [4][32] * 后市预测：受春节备货支撑，预计汽油价格稳中小涨；柴油因需求疲软，价格或弱势盘整 [35] 乙烯产业链 * 景气判断：行业底部偏弱震荡 [46][50] * 价格数据：国内乙烯市场均价为5788元/吨，环比下跌140元/吨，跌幅2.36%；CFR东北亚乙烯价格为710美元/吨，环比下跌2.07% [4][50] * 供应与需求：供方库存压力不大，让利意向不高；下游对价格接受程度尚可，但聚乙烯、乙二醇等下游需求表现偏弱 [4][50][52] * 后市预测：预计下周乙烯市场大稳小动 [52] 丙烯产业链 * 景气判断：行业底部企稳 [56] * 价格数据：国内山东地区丙烯主流成交均价为6175元/吨，环比上涨65元/吨，涨幅1.06% [4][57] * 供应与需求：场内丙烯供应量暂无显著增加，部分装置停车检修；下游装置检修与重启计划并存，需求刚需跟进 [4][57][58] * 后市预测：预计下周国内丙烯主流市场价格将高位整理 [61] 聚酯产业链 * 景气判断：行业底部企稳 [67] * 价格数据：涤纶长丝POY市场均价为6710元/吨，环比上涨40元/吨；FDY均价6950元/吨，环比上涨60元/吨；DTY均价7850元/吨，环比上涨70元/吨 [67] * 利润数据：涤纶POY150D平均盈利为89.33元/吨，环比上涨86.77元/吨；FDY150D平均盈利为-120.68元/吨，环比上涨106.76元/吨 [4][69] * 原料端：PXN价差下降至330美元/吨附近；PTA行业加工费修复至401.56元/吨 [4][70] * 开工与库存：涤纶长丝平均行业开工率约为85.27%，持续下降；POY库存约13-15天，FDY库存约16-18天，DTY库存约20-22天 [67][69] * 后市预测：原料成本支撑偏强，企业保利调价，但需求萎缩，预计涤纶长丝市场偏强整理为主 [71]

行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][8][10][11][13][14][15][16][17][18][19][20][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32] 核心观点 * 太空光伏依托太空持续光照优势，发电效率远超地面，是航天器长期稳定供能的关键支撑，在商业航天卫星规模化组网与星载设备升级的驱动下，有望成为光伏产业新的增长蓝海 [3][18] * 埃隆·马斯克宣布SpaceX和特斯拉正分别努力在美国实现每年100吉瓦的太阳能部署目标，并预期星舰实现完全重复使用后，进入太空成本将降低100倍，从而使得在太空部署AI数据中心成为可能，太空或将在两年内成为运行AI成本最低的地方 [6][11] * 参考英伟达产业链历史行情，基建相关环节（如光模块、PCB）在产业趋势中涨幅更高，类比之下，SpaceX产业链中的太空光伏作为类似基建板块，有望在长期收获更高涨幅 [6][13] * SpaceX计划加速推进IPO，目标估值高达1.5万亿美元，拟募资超300亿美元，并设定了年产1万艘星舰飞船的雄心勃勃目标，其供应链预计将率先受益 [6][19][22] 根据相关目录分别进行总结 一、马斯克重申光伏建设目标，空天时代基建先行 * 马斯克在达沃斯论坛表示，SpaceX和特斯拉正分别努力在美国实现每年100吉瓦的太阳能部署，预计需要三年时间 [6][11] * 马斯克认为，若星舰实现完全重复使用，进入太空成本将降低100倍，为在太空部署AI数据中心创造条件，并预测两年内太空将成为运行AI成本最低的地方 [6][11] * 参考英伟达产业链，其市值从2022年底的3595亿美元提升至2025年底的45320亿美元，涨幅高达1161% [6][13] * 在英伟达产业链中，涨幅靠前的公司如新易盛（3480%）、中际旭创（3071%）、胜宏科技（2168%）、天孚通信（1514%）主要集中在光模块与PCB等基建环节 [6][13][16][17] * 类比英伟达产业链，太空光伏作为SpaceX产业链中的基建环节，有望在长期获得更高涨幅 [6][13] * SpaceX首席执行官马斯克宣布，星舰发射频率将在数年内超过每小时一次，远期年产量目标多达1万艘，若实现则年运载能力可能达到约100万吨，将是人类航天史的量级式跨越 [19][20] 二、相关标的 * 报告列出了太空光伏及相关产业链的多个细分领域及对应公司，包括：潜力链、火箭、卫星、太空算力、3D打印等 [3][4][23]

行业投资评级与核心观点 * 报告未明确给出对SW机械设备行业的整体投资评级，但提供了具体的股票组合建议[11] * 报告核心观点聚焦于三大主题：政策引导资本赋能商业航天，看好2026年为商业航天火箭放量元年[5][24]；马斯克透露Optimus人形机器人将于2027年底面向公众发售，2026年是产业链供应商确定的大年[5][24]；12月农机出口和内需双双向好，看好2026年国内海外基本面双重反转[5][24] 行情回顾 * 上周（2026/1/19-2026/1/23）表现：SW机械设备指数上涨2.57%，在申万31个一级行业中排名第13，同期沪深300指数下跌0.62%[3][13] * 2026年年初至今表现：SW机械设备指数上涨10.16%，在申万31个一级行业中排名第9，同期沪深300指数上涨1.57%[3][16] * 上周机械细分板块涨幅前五：磨具磨料（8.58%）、其他自动化设备（5.39%）、能源及重型设备（4.29%）、印刷包装机械（3.99%）、仪器仪表（3.91%）[19][20] * 2026年年初至今机械细分板块涨幅前五：其他自动化设备（22.74%）、磨具磨料（19.29%）、金属制品（16.89%）、仪器仪表（16.74%）、能源及重型设备（14.04%）[20] 核心观点更新 * **商业航天**：2025年，我国商业航天完成发射50次，占宇航发射总数的54%，其中商业运载火箭发射25次，入轨商业卫星311颗，占入轨卫星总数的84%[5][24]；商业火箭公司的新一代主力型号预计2026年将迎来密集首飞或关键测试[5][24]；蓝箭航天IPO进展迅速，中科宇航已完成上市辅导，商业火箭公司IPO推进有望带来产能放量[5][24]；看好火箭链条中具备确定性和稀缺性的发动机整机、3D打印以及高温合金材料环节[5][24] * **人形机器人**：马斯克透露Optimus人形机器人计划于2027年底面向公众发售，2026年底先落地复杂工业任务[5][24]；2026年是特斯拉产线及供应商确定的大年，产业链核心公司将迎来确定性溢价[5][24]；近期特斯拉频繁接触产业链公司，相关具体框架协议有望近期落地[5][24]；首推恒立液压，其余建议关注绿的谐波、三花智控、拓普集团、蓝思科技等[24] * **农业机械**：2025年12月，我国大拖/中拖/小拖产量分别为0.9/2.3/1.0万台，同比分别+23.1%/-3.1%/-16.7%，大拖产量保持强势回升[5][24]；2025年12月，我国轮式拖拉机出口销量为9985台，同比+37.4%，其中大中拖出口销量8152台，同比+46.1%[5][24]；2025年9月以来国内玉米价格维持正增长，海外龙头约翰迪尔在欧洲、拉美、亚非地区的农机收入均显著转增[5][24]；重点关注国内拖拉机行业龙头一拖股份[5][24] 重点数据跟踪 * **通用机械**：景气度持续承压[5]；12月份制造业PMI为50.1%，连续8月低于荣枯线后首度高于荣枯线[23]；2025年12月销售各类叉车111363台，同比增长0.03%，其中国内销量63807台，同比下降5.17%，出口47556台，同比增长7.97%[23] * **工程机械**：景气度加速向上[5]；2025年12月挖掘机总销量为23095台，同比+17.6%，其中内销10331台，同比+10.9%，外销12764台，同比+26.9%[32] * **铁路装备**：景气度稳健向上[5]；2025年以来，铁路固定资产投资保持在6%左右的稳健增长[41] * **船舶**：景气度下行趋缓[5]；截至2025年12月，全球新造船价格指数为184.65，同比-2.38%，环比+0.17%[43] * **油服设备**：景气度底部企稳[5] * **工业气体**：原材料价格下降带动钢铁盈利面改善，看好下游开工率提升拉动需求[49] * **燃气轮机**：景气度稳健向上[5]；1-3Q25全球燃机龙头GEV新签燃机订单19.6GW，同比增长39%[51] 股票组合与估值 * 近期建议关注的股票组合：西部材料、航天动力、飞沃科技、恒立液压、一拖股份[11] * 重点股票估值（数据截止2026年1月23日）： * 西部材料：总市值212.7亿元，2025E/2026E/2027E归母净利润分别为2.0/2.7/3.7亿元，对应PE分别为105.8/78.8/57.0倍[12] * 恒立液压：总市值1577.9亿元，2025E/2026E/2027E归母净利润分别为29.4/36.2/44.0亿元，对应PE分别为53.7/43.5/35.8倍[12] * 一拖股份：总市值163.7亿元，2025E/2026E/2027E归母净利润分别为8.9/10.4/12.1亿元，对应PE分别为18.4/15.7/13.6倍[12] 行业重要动态摘要 * **通用机械**：我国单机容量最大燃气电厂（安吉电厂84.3万千瓦H级燃气机组）全容量投产[56]；全球真空泵巨头埃地沃兹中国研发中心落地青岛高新区，投资已超11亿元[56] * **机器人**：全球最小全身力控人形机器人“启元Q1”问世[56]；上海张江首条机器人关节自动化产线投产[56]；宇树科技两项“人形机器人”外观专利获批[56]；马斯克称推动特斯拉转型为机器人公司，估值将达25万亿美元[56] * **工业母机&3D打印**：消费级桌面3D打印线材制造机即将发布[56]；EOS投资300万美元扩建美国工厂以扩大金属3D打印生产规模[56]；国产“彩色”金属3D打印航空发动机整体涡轮叶盘首次通过点火试车考核[59] * **科学仪器**：怀柔科学城投资2.33亿元打造国家水生态环境智慧监测业务与实验平台[59]；我国首台串列型高能氢离子注入机研制成功[59] * **工程机械&农机**：星邦智能携手本地合作伙伴深耕中东市场[59]；中联重科搅拌车批量交付哥伦比亚[59]；徐工300吨级矿用挖掘机批量进驻非洲矿山[60] * **铁路装备**：匈牙利计划采购约100列中国制造列车用于匈塞铁路[63]；中国中车轨交装备运抵巴西桑托斯港用于圣保罗城际铁路项目[63] * **船舶海工**：广船国际10800车双燃料汽车运输船首制船亮相[63]；我国首座海上移动式多功能措施平台“增产一号”下水[63]；沪东中华实现LNG船全熔透角焊技术新突破，效率提升8倍[63]

行业投资评级 - 买入（首次评级） [1] 核心观点 - 消费频次提升带动市场规模增长，行业步入成长期中后段 [2] - 供应链与产品力重塑竞争格局，头部品牌优势巩固 [3] - 聚焦供应链驱动的头部连锁品牌，其在拓店和单店运营中将占据明显优势 [4] 行业成长中后段，消费频次提升带动市场规模增长 - 现制饮品消费场景持续拓宽，从逛街购物、工作学习等传统场景延伸至早C午T、运动、医院、图书馆等全天候生活场景，驱动消费频次提升 [11][13] - 现制饮品凭借新鲜现做、口感丰富和性价比优势，对软饮料形成存量替代，2025年9月以来中国软饮料产量持续下滑 [14][15] - 按照“市场规模=目标人群数量×人均年消费频次×平均杯单价”测算，2023年我国人均现制饮品消费频次为22杯，2018-2023年CAGR为22.4%，预计2024-2026年维持此增速 [2][18] - 预计2025年现制饮品市场规模突破3000亿元，2026年有望达3852亿元，同比增长22.6% [18][22] - 横向对比，2023年我国人均现制饮品年消费量仅22杯，远低于美国的323杯和日本的172杯，渗透率约16.5%，仍有较大提升空间 [19][23] 门店数增速放缓且品牌存量出清，行业步入成长期中后段 - 2021-2025年奶茶门店数从36.9万家增至51.4万家，但同比增速从2024年的15%回落至2025年的10%以下，扩张节奏放缓 [24][26] - 奶茶品牌数量从2022年起波动下降，2025年Q4约1.05万个，中小品牌在竞争下加速出清 [27][28] - 头部连锁品牌（拥有1000家以上在营门店）的门店份额持续提升，从2021Q1的13.3%攀升至2025Q4的24.1% [29] - 万店级品牌（门店数超10000家）份额扩张更快，从2021Q1的3%提升至2025Q4的10.4% [30] 供应链与产品力重塑竞争格局，头部品牌优势巩固 - **头部品牌门店与店效修复**：2022-2025年，五大头部品牌门店数整体稳健增长，其中古茗2025年门店达1.3万家（同比+33%），蜜雪冰城达4万家（同比+20%），沪上阿姨达9951家（同比+17%），霸王茶姬增速回落至13%，茶百道门店负增长-2% [31] - 2025年来，蜜雪冰城、古茗、茶百道、沪上阿姨店效稳定上升，霸王茶姬店效虽处高位但呈下滑趋势 [31] - 蜜雪冰城2021-2024年门店GMV和市占率持续行业第一；霸王茶姬门店GMV从2022年的13亿元快速增长至2024年的295亿元，在头部品牌中增长最快 [35][37] - **中小品牌面临成本与价格压力**：消费者对高品质需求倒逼原料升级，叠加2025年柠檬等原料因供需失衡价格上涨（2025年6月全国柠檬批发均价同比上涨61.4%），加剧成本压力 [38] - 2025年外卖平台价格战加剧，供应链效率不足的中小品牌盈利压缩，被迫出清 [40] 分价格段竞争格局 - **高价段（如霸王茶姬、喜茶、奈雪的茶）**：趋于集中，霸王茶姬凭借品牌力、产品高质量与加盟韧性巩固领先地位，2025年Q4门店数约7千家，同比增长13%；喜茶和奈雪的茶门店数量持续减少 [41][43] - **平价段（如蜜雪冰城、益禾堂、甜啦啦）**：蜜雪冰城一家独大，2025年门店数量突破4万家，增速保持20%以上，其人均价格仅7.29元，低于益禾堂的9.6元和甜啦啦的8.47元，价格优势显著 [47][50][52] - **中价段（如古茗、茶百道、沪上阿姨、书亦烧仙草、一点点）**：竞争最为激烈，后端效率与产品精准上新成为核心 [53] - **古茗**：凭借极致的区域加密策略构筑密度与效率护城河，75%的门店位于仓库150公里内，仓到店配送成本仅占GMV的1%（低于行业平均的2%），辅以高频精准的产品创新，率先实现门店破万并稳居规模首位 [54][72] - **茶百道**：2025年主动放慢扩张节奏，强化供应链体系，截至2025年上半年仓配中心增至26个，约93.8%的门店可实现下单后次日达，水果统配率提升至80% [58] - **沪上阿姨**：以健康产品矩阵（如“超级果蔬茶系列”、“五色慢养”计划）与区域效率壁垒驱动增长 [63] - **书亦烧仙草**：产品转型受阻，门店从2024年的6千余家持续缩减至2025年的不到5千家 [65] - **一点点**：2025年通过产品优化和持续上新（如“换A2牛乳”、“轻负担”标识）实现反弹，2025年Q4门店数近4千家，同比增长27% [66] 规模化采购与高效仓配协同，构筑成本与品质壁垒 - **规模化采购**：头部品牌通过产地直采或总部统一采购建立成本优势（如蜜雪冰城采购成本低于行业平均10%-20%）和抗风险能力，并通过深度渗透上游（如介入品种种植）保障产品差异化和品质 [69][71] - **高效仓配**：头部品牌通过冷链覆盖与高频配送保障原材料新鲜度并构建成本优势，例如蜜雪冰城97%的中国内地门店实现冷链覆盖，原材料损耗率仅0.71%；古茗原材料损耗率10%，远低于中小品牌约20%的水平 [71][73] 核心标的梳理 - **蜜雪冰城**：下沉市场与规模效应驱动业绩持续优化，2025年H1收入同比增长39%，三线及以下城市门店达2.7万家（占比57.6%，同比+26%），净利率达18.3% [75][81][83] - **古茗**：地域加密和规模效应显现，2025年H1收入同比增长41%，二线及以下城市门店达9049个（同比+20%），净利率从2024年的16.8%增长至2025年H1的28.7% [86][88][93] - **茶百道**：主动优化门店网络实现提质增效，2025年收入同比增长4%，2025年H1净利率13.3%，较2024年显著提升 [96][98][100] - **沪上阿姨**：门店结构持续改善带动盈利能力提升，2025年H1收入同比增长10%，净利率11.2%，较2024年显著提升 [102][107][110]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级 [1][4][32] 报告的核心观点 - 短期市场风险偏好因地缘政治与政策不确定性而降温，加密货币市场总市值与主要币种价格出现回调 [1][10] - 期权市场信号显示对未来1周及1个月行情看涨，并对2026年第二季度行情相对乐观，但对第四季度行情看跌 [1][16] - 随着财报季临近，建议关注向AI数据中心转型的加密矿场进展，以及布局资产代币化机会的交易平台 [4][32] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周行情回顾 - 加密货币总市值本周为3.02万亿美元，环比下滑6.5% [10][11] - 比特币收盘价为89,504美元/枚，环比下滑6.3%；以太坊收盘价为2,953美元/枚，环比下滑10.4% [10][17] - 市场情绪转冷，恐惧贪婪指数为35，进入“恐惧”区间 [1][14] - 根据Glassnode数据，当前比特币价格低于短期投资人持仓成本（约56,013美元/枚） [14][15] - 芝商所FedWatch工具显示，市场预期2026年1月、3月和4月美联储大概率不降息 [1][10] - 期权市场整体看涨未来1周和1个月行情，并看涨2026年第二季度行情，但看跌第四季度行情 [1][16] - 全球加密货币本周累计成交额为0.78万亿美元，环比上周持平；Coinbase现货累计成交额为123亿美元，环比下滑24.3% [21][22] 2. 全球政策及产业新闻 - **美国政策动态**：加密市场结构法案Clarity因参议院优先处理住房政策，审议预计推迟至2月下旬至3月 [2][27] - **交易所创新**：纽约证券交易所计划推出支持传统证券代币化、原生数字证券和ETF的全天候交易平台，使用加密货币进行即时结算 [2][27] - **国家层面布局**：百慕大政府计划在Circle和Coinbase支持下成为完全基于区块链的国家经济体 [2][29]；越南财政部启动加密货币交易平台正式许可制度试点，要求申请企业最低实缴资本约3.8亿美元，已有约10家证券公司和银行表示兴趣 [2][29] - **支付与金融整合**：WalletConnect与Ingenico合作，将于2026年1月起在POS终端上线加密货币支付功能 [2][27]；Dogecoin基金会支持的团队计划于2026年初推出名为Such的DOGE支付与商业应用 [2][28]；Keeta支付公链宣布计划收购一家银行以扩展合规能力，并批准拨付3500万枚KTA用于相关安排 [2][24] - **基础设施与产品**：Chainlink已将美国股票和ETF的实时价格引入链上，涉及约80万亿美元资产 [23]；Delaware Life保险公司推出首个由74%标普500 ETF、25%比特币信托ETF和1%现金组成的加密货币相关固定指数年金 [24]；LG CNS和韩国银行展示了利用代理AI的数字货币支付系统 [23] 3. 公司新闻 - **Bitmine**：获得股东批准提高可发行股票上限，为后续股票增发与业务扩张做准备，公司管理层表示不会低于市场净资产价值（mNAV为0.86）发行股票 [3][30] - **WhiteFiber**：发布2025年第四财季及全年初步业绩预告，预计第四财季未审计收入在2,270万至2,510万美元之间，全年收入在7,830万至8,070万美元之间；2025年末现金及现金等价物约为1.12亿至1.24亿美元 [3][31] - **Strive**：计划通过发行A系列永续优先股筹集1.5亿美元，用于减少债务、购买比特币及相关产品并支持公司增长 [3][31] - **特朗普媒体集团**：与Crypto.com合作，将为截至2月2日登记在册的合资格股东铸造并分发数字代币 [3][30] 4. 投资建议 - 随着财报季临近，建议关注向AI数据中心转型的加密矿场，具体提及**Riot Platform**（首次签约AMD完成转型）、**Hut 8**（与谷歌相关方有合作）以及**IREN Limited**（有较多电力储备） [32] - 建议关注布局股票、股权上链机会的交易平台，具体提及**Figure**和**Coinbase** [32]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但通过详细分析行业趋势并列出大量相关标的，隐含了对该细分领域的积极看法 [4] 报告的核心观点 * 在Agent驱动的AI新时代，CPU正取代GPU成为算力基础设施的新短板，其需求将迎来爆发式增长 [6] * 三大核心逻辑驱动CPU刚性需求：Multi-Agent架构的OS调度压力、长上下文下的KV Cache卸载、高并发工具调用 [11] * Agent生态的指数级扩张将引爆CPU性能瓶颈，CPU在典型Agent工作负载中承担了大部分延迟 [16][21] * 产业供需失衡已经显现，英特尔、英伟达等巨头已采取行动应对CPU短缺，补足CPU短板是下阶段算力建设的重点 [33][37] 根据相关目录分别进行总结 一、三大逻辑揭示Agent对CPU的刚性需求 * **Multi-Agent架构带来操作系统调度压力**：Agent的“推理-执行-反思”闭环工作流导致操作系统层面的上下文切换和进程调度任务大幅增加，且运行隔离沙盒高度依赖CPU算力 [6][11] * **长上下文场景下KV Cache卸载挑战CPU**：为解决GPU显存容量瓶颈，业界采用KV Cache Offload技术将数据迁移至CPU内存，这要求CPU具备大内存并承担繁重的调度与传输任务 [6][11] * **高并发工具调用消耗大量CPU算力**：检索、编码、网页浏览等非模型推理任务主要由CPU执行，高并发场景下的多线程/多进程处理需求推高了CPU负载 [6][15] 二、Agent生态扩张引爆CPU性能瓶颈 * **Agent生态将经历指数级扩张**：据IDC预测，2025年至2030年间，活跃Agent数量、年执行任务量及年度Token消耗量的年复合增长率将分别达到139%、524%和3418% [6][16][17] * **CPU是Agent工作负载的主要延迟来源**：研究显示，在五大代表性Agent工作负载中，CPU端的工具处理占延迟的43.8%至90.6%，而LLM推理仅占较小部分，例如HaystackRAG任务中CPU耗时占比达90.6% [6][21] * **CPU能耗随负载增加而急剧上升**：在处理LangChain工作负载时，当Batch Size增加到128，CPU的能耗（1807 Joules）已非常接近GPU（2307 Joules） [27] * **新架构推动“以存代算”**：如DeepSeek的Engram架构将1000亿参数的表存储运行在CPU内存中，仅产生小于3%的开销，这类架构将推动对CPU内存和算力的需求 [6][32] 三、供需失衡全面爆发，算力木桶新短板已现 * **产业巨头紧急调整应对CPU瓶颈**：英特尔将产能紧急转向服务器CPU导致消费端交付受阻；英伟达因ARM CPU瓶颈，计划在下一代Rubin架构中大幅提升CPU核心数，并开放对x86 CPU的支持 [6][33] * **服务器与客户端CPU需求同步强劲增长**：Jon Peddie Research报告显示，2025年第二季度全球服务器CPU出货量同比增长22%，客户端CPU出货量同比增长13%，且已连续两个季度增长 [6][33] * **供应短缺持续**：英特尔CFO表示预计2026年第一季度可用供应将降至最低水平，公司正应对整个行业的供应短缺 [37] * **CPU成为算力新短板**：报告认为，在Agent时代，CPU已演变为类似存储的新短板，补足这一短板是下一阶段算力基础设施建设的重中之重 [6][37] 四、相关标的 * **CPU相关**：报告列出了包括海光信息、中科曙光、龙芯中科等在内的标的 [4][38] * **国内算力相关**：报告列出了包括寒武纪、中芯国际、浪潮信息、百度集团等在内的广泛标的 [4][38] * **海外算力/存储相关**：报告列出了包括中际旭创、新易盛、兆易创新、北方华创等在内的标的 [4][38]

投资评级与核心观点 - 报告给予华曙高科“买入”评级，基于市销率法给予公司2026年40倍PS估值，目标价为116.06元 [3] - 报告核心观点认为，华曙高科作为全球稀缺的金属与高分子兼具的3D打印设备供应商，已构建全产业链生态，其下游需求（特别是空天与3C领域）临近爆发节点，有望推动公司从设备材料销售转向“设备+服务”双轮驱动模式，实现业绩高速增长 [3][8] 盈利预测与财务表现 - 预测公司2025/2026/2027年营业收入分别为6.91/12.02/16.23亿元，同比增速为+40.6%/+73.8%/+35.0% [3][7] - 预测公司2025/2026/2027年归母净利润分别为0.72/1.63/2.42亿元，同比增速为+7.3%/+125.5%/+48.9% [3][7] - 2025年前三季度公司营收达3.98亿元，同比增长15.4%，扭转了2024年营收下滑（4.92亿元，同比-18.8%）的颓势 [33][37] - 2025年前三季度公司净利润同比下滑66.8%，主要受毛利率波动、新园区投产折旧及股权激励费用摊销影响 [33][37] - 公司研发投入强度高，2025年前三季度研发费用率突破20%，达22.23% [8][35] 公司业务与竞争壁垒 - 华曙高科是全球稀缺的同时布局金属（SLM）与高分子（SLS）两大工业级3D打印技术路线的设备供应商，实现了从设备、材料、自主软件到服务的全产业链100%国产自主可控 [8][17] - 公司自主研发了BuildStar和MakeStar全套工业软件，拥有完全自主知识产权，能进行深度功能定制 [18] - 在金属设备领域，公司FS1521M系列设备XYZ三轴尺寸均突破1.5米级，是全球最大的SLM设备之一，最高可配置32个激光器，成形效率达400cm³/h [8][19] - 在高分子设备领域，公司掌握选区激光烧结（SLS）核心技术，并首创“Flight”技术路线，实现产能与效率跃升 [19] - 公司股权结构集中，创始人兼实控人许小曙博士通过美纳科技间接持股约30.05%，保障了战略稳定性 [27][29] - 公司2025年推出限制性股票激励计划，以2024年营收4.92亿元为基数，设定了2025-2027年营收增长率目标值分别为70%、120%、180% [30][31] 下游应用与增长动力 - **航空航天领域**：是公司最大营收来源，2024年营收占比接近50% [8][20][22]。公司设备用于火箭发动机等关键部件制造，典型客户飞而康已累计采购约40台公司金属设备 [8][100] - **3C消费电子领域**：以苹果、荣耀、华为为代表的手机厂商正加速将3D打印钛合金技术应用于折叠屏铰链、边框等部件，公司有望推动该技术进入规模化量产阶段 [8][70][108] - **汽车领域**：3D打印可用于汽车轻量化部件制造与个性化定制，如公司产品已在房车制造中实现43个终端零件的高效制造 [70][51] - **新兴领域**：3D打印在液冷散热（解决AI高算力芯片散热）、具身智能（机器人轻量化与散热结构）、低空经济等场景的应用为公司打开长期成长空间 [8][71][74] 行业前景与市场空间 - 3D打印（增材制造）能突破传统“减材制造”的工艺限制，实现复杂构件一体化成型，具有缩短周期、提高材料利用率、优化性能等优势 [40][42][48] - 2024年全球3D打印市场规模达219亿美元，预计2034年将突破1,145亿美元，年复合增长率约18% [44][47] - 2024年中国3D打印市场规模约423亿元，占全球市场的27%，预计2025年将达457亿元 [44][46] - 工业级市场占据主导，2024年全球消费级市场仅占18.7% [47][51] - 在产业链价值分布中，打印服务占比最高（50%），其次为打印设备（23%）和原材料（20%） [63][65] - 航空航天是3D打印第一大下游应用，2024年占全球市场收入比重达17.7% [77][80]