行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但明确看好多个细分领域的投资机会 [13][14][15][16] 核心观点 * 报告核心观点聚焦于三大投资主线：贯穿26年第一季度的涨价链条、由太空光伏驱动的空天能源材料、以及AI-PCB上游材料环节的量价弹性 [13][14][15][16] 一周一议 * **传统电子布涨价逻辑顺畅**：看好7628电子布涨价持续性贯穿26年第一季度，价格已从25年9月底的4.15元/米涨至目前的4.75元/米，期间经历三次调涨，每次涨幅0.15-0.25元/米 [1][13] * **电子布涨价驱动因素**：涨价主因是AI低介电领域挤占供给导致传统7628电子布供给收缩，以及电子布跟随铜周期，下游CCL/PCB有涨价动力 [1][13] * **定价机制转变**：当前行业库存偏低，7628电子布已脱离成本曲线定价，进入供需缺口定价阶段，产业看涨预期强烈 [1][13] * **防水材料底部渐明**：防水行业经历21-25年持续出清，集中度提升，渠道转向C端及小B非房领域，科顺股份于26年2月起对部分防水涂料产品提价5-10% [2][14] * **太空光伏催生新材料需求**：马斯克规划SpaceX与特斯拉在未来三年内实现每年100GW太阳能制造能力，推动UTG（超薄玻璃）和TCO玻璃需求 [3][15] * **UTG玻璃成为太空光伏关键**：太空环境要求封装材料超薄超轻、弯折性能好，UTG玻璃符合核心诉求，随着Starlink卫星向柔性可折叠方案演进及单星面积大幅增加（V2mini达105平米，V2超210平米），UTG需求将显著增长 [3][15] * **卫星发射计划庞大**：SpaceX已向FCC申请30000颗二代星链卫星，截至报告时已获批15000颗，并计划在2028年底前发射50% [3][15] * **AI-PCB上游材料量价齐升**：看好载板材料的量价弹性，需求受CPU缺货涨价及AI芯片与消费电子产能争夺拉动，技术变革（如1.6T光模块采用mSAP工艺）亦扩大材料需求 [4][16] * **载板提价传导**：因电子布及铜箔等成本上升，载板龙头力森诺科计划自26年3月1日起提价30% [4][16] * **关键材料与供应商**：载板材料主要包括Low-CTE布和载体铜箔，主要供应商包括日东纺、台玻、泰山玻纤（中材科技）、宏和科技（Low-CTE布），以及三井金属、铜冠铜箔、方邦股份（载体铜箔） [4][16] 周期联动 * **水泥价格平稳**：本周全国高标水泥均价348元/吨，环比持平，同比下跌52元/吨；全国平均出货率29.5%，环比下降10.4个百分点；库容比59.4%，环比上升0.5个百分点 [5][17] * **浮法玻璃微涨**：本周浮法玻璃均价1138.82元/吨，环比上涨0.55元/吨，涨幅0.05%；重点监测省份生产企业库存天数26.98天，较上周减少0.05天 [5][17] * **光伏玻璃价格持平**：2.0mm镀膜面板主流订单价格10.5-11元/平方米，环比持平 [5][17] * **混凝土产能利用率下降**：本周混凝土搅拌站产能利用率6.50%，环比下降0.31个百分点 [5][17] * **玻纤价格稳定**：本周国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3535.25元/吨，环比持平；电子布主流报价4.4-4.85元/米，环比持平 [5][17] * **部分化工品价格上涨**：丙烯酸、沥青、有机硅DMC价格环比上涨，煤炭、环氧乙烷、纯碱价格环比持平 [5][17] 景气周判 * **水泥需求低迷**：四季度错峰提价效果一般，市场需求延续低迷 [18] * **浮法玻璃成交转弱**：本周均价微涨0.05%，但环比涨幅收窄，成交转弱，库存削减难度大 [18][36] * **光伏玻璃库存下降**：受出口退税取消影响，下游组件开工率提升，光伏玻璃厂家出货尚可，库存呈下降趋势 [50] * **AI材料确定性高**：Low-Dk二代布及Low-CTE布在26年紧缺确定性高；高阶铜箔（HVLP）涨价持续性可期，国产龙头企业HVLP4处于即将放量阶段；海内外HBM扩产拉动材料端需求 [18] * **传统玻纤承压**：景气度略有承压，主要需求亮点为风电，出口受关税政策影响预期模糊，预计短期价格以稳为主，2026年供给压力弱于2025年 [18] * **碳纤维未见需求拐点**：龙头企业虽已扭亏，但仍未见需求拐点 [19] * **消费建材分化**：竣工端材料需求疲软，开工端材料略有企稳；零售品种如涂料、板材景气度稳健向上 [19] * **民爆区域景气突出**：新疆、西藏地区民爆行业景气度维持高位，考验头部公司区域布局能力 [86] 本周市场表现 * **建材板块表现强势**：本周（0119-0123）建材指数上涨8.82%，大幅跑赢上证综指（0.57%） [20] * **子板块普涨**：玻璃制造板块上涨9.93%，玻纤板块上涨9.54%，消费建材板块上涨8.09%，耐火材料板块上涨6.67%，水泥制造板块上涨5.98%，管材板块上涨5.42% [20] 本周建材价格变化 * **水泥价格整体平稳**：全国水泥市场价格环比保持平稳，仅重庆推涨20元/吨，四川德绵地区回落20元/吨；受天气影响，全国平均出货率降至29%，库容比升至59.38% [29] * **浮法玻璃库存微降**：重点监测省份生产企业库存总量4977万重量箱，较上周减少9万重量箱，降幅0.18%；全国在产生产线209条，日熔量149535吨，产能利用率81.13% [37][38] * **光伏玻璃供需稳定**：全国光伏玻璃在产生产线400条，日熔量87620吨/日，环比持平；2.0mm和3.2mm镀膜面板主流订单价格均环比持平 [50][52] * **玻纤出口量增**：2025年12月我国玻纤纱及制品出口量17.68万吨，同比增长7.47%；出口金额2.76亿美元，同比增长4.63% [60][61] * **碳纤维价格盘整**：碳纤维市场均价为83.75元/千克，较上周持平，利润空间不足 [62] * **能源与原材料价格**：有机硅DMC现货价13850元/吨，环比上涨75元/吨；布伦特原油现货价68.73美元/桶，环比上涨0.95美元/桶；中国LNG出厂价格指数3992元/吨，环比上涨143元/吨；波罗的海干散货指数(BDI)为1762，环比上涨195 [70][75] * **民爆行业区域差异**：2024年民爆行业生产总值394.9亿元，同比下降5.7%，但西藏地区同比大幅增长40.7% [86]

核心观点 - 截至2026年1月23日，多数模拟组合累计收益未能跑赢过去两年同期，但信用风格组合收益普遍高于利率风格组合 [10] - 本周（报告期）模拟组合收益普遍出现边际下滑，但超长债策略表现相对领先 [2][14] - 收益来源方面，超长债策略收益主要由资本利得贡献，组合票息普遍开始回落 [3] - 近四周，二永债久期策略超额收益显著占优，但中长端策略超额收益连续两周回落 [4] 组合策略收益跟踪 年度累计收益表现 - 截至1月23日，主要信用风格组合中，产业超长型、二级债久期及二级债子弹型组合的累计综合收益靠前，分别达到0.55%、0.51%、0.43% [10] - 信用风格组合的累计综合收益基本高于利率风格组合 [10] 本周收益表现 - 本周利率风格组合中，二级超长型、城投超长型策略收益靠前，周度读数分别为0.2%、0.18% [2][14] - 本周信用风格组合中，二级超长型、城投超长型策略收益相对领先，分别达到0.36%、0.26% [2][14][15] - 从重仓券种看，信用风格存单重仓组合周度收益均值下行5.2个基点至0.11% [2][18] - 城投重仓组合平均收益回落3.9个基点至0.17%，其中久期策略是唯一表现持续改善的组合，绝对收益达到0.23% [2] - 二级资本债重仓组合收益均值降低14.3个基点至0.18%，混合哑铃型策略领先 [2] - 超长债重仓策略收益均值下行近20个基点，城投、产业及二级超长型策略收益分别收于0.26%、0.25%和0.36% [2] 收益来源分析 - 多数超长债重仓策略由资本利得贡献80%以上收益 [3] - 模拟组合票息开始回落，信用风格二级债下沉、二级超长型策略周度票息下行超过0.1% [3] - 信用风格组合中，城投、二级超长型策略年化收益距离2025年以来最低点仍有35.9个基点、44.7个基点的空间 [3] - 除超长端策略外，城投哑铃型、永续债久期组合票息也在相对高位 [3] - 组合票息贡献集中落入15%至40%之间，而二级超长型策略85%以上收益来源于资本利得 [3] 信用策略超额收益跟踪 近四周整体表现 - 近四周，二永债久期策略整体表现显著占优 [4] - 多数策略累计超额收益超过基准，二级债久期、永续债久期及永续债下沉组合的累计超额分别达到22.7个基点、18个基点、16.4个基点 [4][32] - 银行次级债重仓组合累计超额较城投债组合的优势有所减弱 [4] - 对于二永债，久期策略有效性依旧高于下沉策略 [4] 分期限表现 - **短端策略**：本周存单策略、城投下沉策略跑赢基准，且超额收益走阔 [4][35] - **中长端策略**：超额收益连续两周回落并逐步收窄，除城投久期策略外，其余策略较基准组合超额均不足3个基点 [4][35] - 二级债子弹型、下沉策略超额收益有所回调，且降至负区间 [4][35] - **超长端策略**：城投、产业及二级超长型组合超额分别为8.9个基点、8.6个基点和19.6个基点 [4][35] - 非金融信用债与二级资本债重仓组合表现存在分化，前者超额收益边际升高，后者较基准偏离则减小 [4]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23] 报告核心观点 - 海外AI应用商业化进程迅猛，特别是Anthropic凭借其宪法式AI架构在金融、医疗等高合规领域实现年化营收半年翻倍至90亿美元，国内阿里通义千问在语音模型领域取得低延迟、音色克隆等突破 [2][10] - 半导体行业呈现“需求强、供给短”的格局，英特尔2025年第四季度财报表现超指引，但受供应链约束影响，对2026年第一季度给出保守预期，预计供给紧张将从第二季度起逐步缓解 [2][11][14] 海外市场行情回顾 - 截至1月23日当周，海外AI相关个股表现分化，超威半导体周涨幅达12.01%，博通周跌幅达9.00% [6] - 多数海外聊天助手类应用活跃度持续恢复，其中Gemini访问量再创新高 [2][10] Anthropic年化收入持续高增速 - Anthropic商业化进程迅猛，年化营收从2025年7月的40亿美元翻倍至年底的超90亿美元 [2][10] - 增长主要得益于金融、医疗等高合规行业对其宪法式AI安全架构的强劲需求 [2][10] 英特尔财报与展望 - 英特尔2025年第四季度实现营收137亿美元，非GAAP毛利率为37.9%，非GAAP每股收益0.15美元，经营性现金流43亿美元，调整后自由现金流转正至22亿美元 [2][11] - 管理层指出，行业与公司内部的供应约束限制了市场需求捕捉，此约束在2026年第一季度最为严峻 [2][11] - 公司给出2026年第一季度营收指引为117–127亿美元，非GAAP毛利率约34.5%，每股收益接近盈亏平衡 [11] - 展望2026年，预计自第二季度起供给将逐季改善，对AI推理与数据中心升级驱动的服务器业务全年增长持积极看法，但代工业务（如14A制程）的规模量产预计在2028年 [14]

行业投资评级 * 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、增持等）[1][3][43] 核心观点 * 机器人行业景气度加速向上，2026年是人形机器人从0到1兑现的重要节点[1][3] * 特斯拉规划在2027年开启ToC销售，其供应链预计在2026年第一季度发布第一代量产产品，2026年上半年完成大批量产线建设，2026年8月开启大规模量产[1][3] * 国产人形机器人链头部本体出货量规模有望从数千台跨越到数万台[3] * 全球将迈入机器人“军备竞赛”阶段，龙头公司的供应链和技术将趋于收敛[3] 行业动态与政策 * 政策层面从引导转向推动商业化落地，工信部将发布《人形机器人与具身智能综合标准化体系建设指南》[4][9][10] * 地方政策积极支持，济南市计划加快建设省级具身智能机器人训练场，力争核心产业规模达到800亿元[4][8][9] * 国家医保局印发指南，围绕3D打印、机械臂与远程手术等医疗科技创新成果进行统一价格立项，推动“精准医疗”[4][9][10] * 商业化落地取得突破，成都高新区启动建设全国首创的“机器人交易指数+生态平台”模式的机器人交易中心[4][8][9][10] * 2025年国内人形机器人整机企业数量超140家，发布产品超330款[11] 本体公司进展 * **宇树科技**：2025年人形机器人实际出货量超5500台，本体量产下线超6500台，并在半个月内获得两项聚焦“整机形”的外观设计专利[1][14][18][22] * **优必选**：与空中客车公司签署协议，其工业版人形机器人WalkerS2将进入空客制造工厂，标志着人形机器人拓展至全球航空制造等高要求场景[1][14][20][29] * **智元机器人**：启动东南亚市场战略，计划在泰国设立合资公司，构建“本地研发+本地制造+本地销售”的闭环模式[14][15][20] * **小鹏汽车**：采用汽车标准研发的ET1版本第一台机器人已落地，向2026年规模量产高等级人形机器人迈进[14][17] * **特斯拉**：埃隆·马斯克表示计划在2027年年底开始向公众销售Optimus人形机器人，并将其视为公司未来发展的核心方向[14][20] * **理想汽车**：通过社招重启具身机器人研发，招聘覆盖从核心部件到系统集成的全流程，进行系统化布局[2][33][41] * 多家本体公司获得大额融资或推进上市，如**浙江人形机器人创新中心**过去一年半累计融资22亿元，**迦智科技**、**玖物智能**等提交上市申请[14][15][18][19] 核心零部件与供应链 * **意优科技**：首条机器人关节自动化生产线在上海张江投产，初步设计年产能10万台，升级后达15万台，其2025年关节模组交付量达9.5万套[2][33][38][39] * **华睿科技**：向港交所递交上市申请，募资用于3D视觉芯片研发及产能提升[33][36] * **豪恩汽电**：与英伟达合作开发可应用于人形机器人等多个领域的机器人域控大脑产品[33][37] * **微软研究院**：发布首款基于Phi模型的机器人专用AI系统Rho-alpha，增强了机器人在双手协同操作中的适应性与可靠性[33][38] * 供应链生态协同加强，例如**苏州钧舵机器人**与多家公司签署协议，共同构建从芯片、感知、决策到执行的完整技术链条[33][38] 投资建议与关注方向 * 重点关注五大方向： 1. **特斯拉链的收敛**：硬件供应链趋于收敛拐点，关注拓普集团、三花智控等[3] 2. **技术迭代与收敛**：关注电驱动新技术、灵巧手、新材料、高端轴承等，标的如宁波华翔[3] 3. **海外其他供应链机会**：苹果、谷歌、OpenAI、Figure等陆续迈入0-1阶段，关注银轮股份及电子链标的[3] 4. **国内本体和应用垂类机会**：宇树、智元等陆续上市，关注其供应链及本体标的如翔楼新材、柯力传感等[3] 5. **布局“优质格局”标的**：关注奥比中光、宁波华翔等[3]

行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但整体观点积极，持续看好多个细分方向 [2][5][29] 报告核心观点 - 继续看好AI驱动的覆铜板/PCB、核心算力硬件、半导体设备及苹果产业链 [2][5][29] - 覆铜板及存储芯片的涨价趋势具有强持续性，产业链公司业绩正在持续兑现 [2][5] - AI需求持续强劲，将带动ASIC芯片数量在2026-2027年迎来爆发式增长 [2] - 半导体产业链逆全球化背景下，自主可控逻辑加强，国产设备、材料、零部件加速导入 [26] 细分行业总结 消费电子 - 看好苹果产业链，AI手机算力与运行内存提升将带动PCB、散热、电池、声学、光学迭代 [6] - 关注AI智能眼镜（如Meta新品）及AI端侧应用产品（如AIPin、智能桌面）的加速落地 [6] - 行业景气指标：消费电子（稳健向上）[5] PCB与覆铜板 - 行业保持高景气度，汽车、工控及AI大批量放量驱动需求，四季度中低端原材料和覆铜板再次涨价 [7] - 覆铜板市场需求好转，价格回升，产业链公司业绩大幅增长，例如金安国纪预计2025年业绩2.8-3.6亿元，同比增长655-871% [2] - 建滔积层板在2025年8月、12月涨价三次，生益科技签署45亿元投资意向书加大高性能覆铜板投入 [2] - 在AI需求强劲及铜价上涨带动下，覆铜板涨价有望持续 [2] - 行业景气指标：PCB（加速向上）[5] 半导体芯片（存储） - 存储芯片在2026年一季度大幅涨价，一般型DRAM合约价季增55-60%，NAND Flash季增33-38% [2] - Counterpoint预计2026年第二季度存储芯片价格有望环比上涨20%左右 [2] - TrendForce预估存储芯片产业2026年将达到5516亿美元（同比增长134%），2027年达8427亿美元（同比增长53%）[2] - 2026年HBM需求量增长可能高于70%，三大DRAM制造商将先进制程产能分配给HBM和高阶服务器DRAM，导致消费级DRAM供给受限 [2] - 美光、三星、SK海力士积极扩产，但新产能多在2028年放量，研判2026-2027年存储芯片仍将供不应求 [2] - 行业景气指标：半导体芯片（稳健向上）[5] 半导体代工/设备/材料/零部件 - 半导体设备景气度稳健向上，2025年第二季度全球半导体设备出货金额达330.7亿美元，同比增长24% [27] - 中国大陆和中国台湾2025年第二季度半导体设备支出分别为113.6亿美元（同比-7%）和87.7亿美元（同比+125%）[27] - 美日荷出口管制措施落地，半导体设备自主可控逻辑持续加强，国产设备、材料、零部件在下游加快验证导入 [26] - 封测板块景气度稳健向上，先进封装需求旺盛，寒武纪、华为昇腾等AI算力芯片需求推动扩产 [26] - 行业景气指标：半导体代工/设备/材料/零部件（稳健向上）[5] 元件（被动元件与显示） - AI端侧升级有望带来被动元件估值弹性，AI手机单机电感用量预计增长，价格提升 [22] - 以WoA笔电为例，ARM架构下MLCC容值规格提高，每台MLCC总价大幅提高到5.5~6.5美金 [22] - LCD面板价格企稳，1月有望报涨 [22] - 看好OLED上游国产化机会，国内8.6代线规划带动设备材料需求增长，建议关注奥来德、莱特光电等 [23] - 行业景气指标：被动元件（稳健向上）、显示（底部企稳）[5] 重点公司观点摘要 - **胜宏科技**：发布2025年业绩预告，预计净利润41.6亿元-45.6亿元，同比增长260.35%-295%，受益于AI算力与数据中心需求 [30] - **北方华创**：半导体装备产品技术领先，平台化布局完善，通过并购进一步丰富前道设备布局 [31] - **中微公司**：高端刻蚀设备新增付运量显著提升，推出六款新产品加速向高端设备平台化转型 [32] - **兆易创新**：公司步入上行周期，25Q3毛利率环比改善3.71个百分点，净利率改善3.74个百分点，看好“国产替代+定制化存储”逻辑 [34] - **三环集团**：AI需求带动SOFC业务增长，看好高端MLCC放量，受益于数据中心建设与国产替代 [36] - **江丰电子**：积极布局静电吸盘业务以应对供应链风险，计划募资不超过19.48亿元用于相关产业化项目 [37] 市场行情回顾（2026年1月19日-1月23日） - 电子行业周涨跌幅为1.39% [38] - 电子细分板块中，涨跌幅前三为：集成电路封测（7.25%）、LED（5.74%）、模拟芯片设计（4.43%）[41] - 个股涨幅前五：江化微（46.41%）、金安国纪（38.39%）、龙芯中科（33.07%）、金海通（25.57%）、盈方微（25.36%）[43]

报告行业投资评级 - 报告对证券和保险板块维持积极推荐态度，建议关注板块补涨机会 [1][5] 报告核心观点 - **证券板块**：公募持仓仍处低配，但配置比例环比提升，市场活跃度高企，证券APP月活创新高，预计26Q1券商利润增速亮眼，板块存在补涨机会 [1] - **保险板块**：人身险预定利率预计在2026年内不再下调，行业基本面呈现长、短期向上趋势，负债端有望量价齐升，资产端受益于长牛预期 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 一、市场回顾 - 本周（1月19日至1月25日）A股市场，沪深300指数下跌0.6%，非银金融（申万）指数下跌1.5%，跑输大盘0.8个百分点 [11] - 非银金融子板块中，证券板块下跌0.6%，保险板块下跌4.0%，多元金融板块上涨3.1% [11][13] 二、数据追踪 券商业务数据 - **经纪业务**： - 交投：本周A股日均成交额为27,989亿元，环比下降19.2% [17] - 2025年全年日均股基成交额为20,805亿元，同比大幅增长70.2% [17] - 代销：2025年新发权益类公募基金份额合计5,852亿份，同比增长82.7% [17] - **投行业务**： - 股权承销：2025年IPO累计募资1,318亿元，同比增长96%；再融资累计募资9,435亿元，同比增长273% [17] - 债券承销：2025年债券累计承销规模158,646亿元，同比增长12% [17] - **资管业务**： - 截至2025年10月末，公募非货基规模为21.9万亿元，较上月末微降0.8%；权益类公募规模为10.2万亿元，较上月末微降0.8% [17] - 截至2025年11月末，私募基金规模为22.1万亿元，环比增长0.2% [17] - **公募持仓**：2025年第四季度，主动权益公募重仓券商A股市值达118亿元，环比增长14%，行业配置比例为0.73%，环比提升0.10个百分点，但行业仍低配2.67个百分点 [1] - **市场热度**：2025年12月证券类APP月活跃人数达1.75亿，环比增长1.75%，同比增长2.26%，创2025年单月新高 [1][39] 保险相关数据 - **利率环境**：本周10年期、30年期国债到期收益率分别下行1.26个基点和1.65个基点，至1.83%和2.29% [30] - **资产表现**：与险资配置风格匹配的中证红利指数本周上涨2.15%，恒生中国高股息率指数本周上涨1.12% [30] - **资金动向**：2024年以来，保险资金举牌/增持共计52家公司，偏好红利风格，尤其是H股，投资方向包括银行、公用事业、交通运输等 [32] 三、行业动态 - **中国太保**：2025年实现原保费收入4,616.76亿元，同比增长4.43%，其中寿险保费增长8.1%，产险保费微增0.2% [37] - **监管政策**：中国证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，强化基金业绩基准的约束和指导作用 [38] - **国联民生**：发布业绩预增公告，预计2025年归母净利润为20.08亿元，同比大幅增长406%左右 [40] - **中国太平**：发布业绩预增公告，预计2025年归母净利润同比增长215%-225%，剔除税收影响后增速仍在30%以上 [4] 投资建议 - **证券板块**：建议关注三条主线 [2] 1. 估值与业绩错配的优质券商，重点关注国泰海通，同时关注AH溢价率高、有收并购主题的券商 [2] 2. 四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，已投项目上市进程加快 [2] 3. 业绩增速亮眼的多元金融公司，如易鑫集团、远东宏信、九方智投控股 [2] - **保险板块**：维持积极推荐，重点推荐开门红预期较好、负债成本低、资产负债匹配情况较好的头部险企 [5]

行业投资评级 * 报告对新能源与电力设备行业整体持积极看法，认为多个子行业将迎来景气上行或拐点，包括光伏&储能、风电、电网、锂电、氢能与燃料电池等[75] 核心观点 * 马斯克关于“三年内实现100GW太空光伏制造产能和100GW美国地面光伏制造产能”的超预期指引，成为点燃光伏板块的核心驱动力[2][6][8] * 中国光伏企业凭借在设备、核心原材料、产能建设与调试等方面的全面领先优势，将充分受益于海外（尤其是美国）光伏产业链“自主可控”诉求下的产能扩张[2][7][14] * 光伏板块在经历了2025年业绩预告的“资产负债表提前出清”和股价深度回调后，已具备轻装上阵的条件，看好其在2026年迎来新生[3][7][8] * 除光伏主线外，报告同时看好风电、氢能、AIDC电源与液冷、锂电新技术及电网设备等领域的投资机会[2][7] 子行业观点总结 光伏&储能 * **核心驱动**：马斯克的产能指引大幅超预期，叠加板块业绩出清、股价低位及ETF申购需求，构成板块上行动力[3][8] * **太空光伏产业链受益顺序**：依次看好设备、辅材、电池组件环节[2][7] * **设备**：产能建设阶段率先受益，p-HJT路线因结构对称易减薄、抗辐射能力强，有望成为太空光伏主流，带动电池、硅片及组件设备迭代[11] * **辅材**：太空应用需求以柔性、抗辐射、抗UV、抗原子氧为主导，催生UTG玻璃、CPI膜等新材料需求[12][13] * **电池组件**：关注具备太空产品制造能力与渠道的公司[16] * **地面光伏（美国市场）**：特斯拉100GW地面产能目标约为美国当前年装机量的2倍，将驱动美国本土供应链建设[13] * 美国当前组件产能约65GW，电池产能仅3GW且技术落后，严重依赖进口[14] * 中国光伏产业凭借完善供应链和领先技术，有望在设备、核心辅材、电池组件等环节受益于海外产能扩张[14] * **业绩与价格**：2025年多家光伏头部企业发布业绩预告，部分公司因计提资产减值导致Q4亏损扩大，但此举优化了报表资产质量，为2026年轻装上阵复苏奠定基础[15][17] * **产业链价格**：截至2026年1月21日当周，电池片价格上涨5%，组件价格上涨1%；月度来看，硅料价格上涨10%，电池片价格上涨11%，组件价格上涨3%[43] 风电 * **国内需求**：中国风能协会（CWEA）预测2026-2028年国内风电年装机将维持在120GW水平（其中陆风100GW，海风20GW）[17] * **开发潜力**：国内风电技术经济可开发潜力规模约8000GW，目前仅开发约7.5%，远期潜力巨大[18] * **出海机遇**：欧洲顶级海风开发商沃旭（Ørsted）考虑采购中国风机，国内风机企业进军欧洲海风市场具备紧迫性与必然性[3][19] * **紧迫性**：欧洲本土大型海风机组产能约4GW，无法满足未来并网需求[19] * **必然性**：中国风机在大型化方面已实现领先，且有助于降低欧洲海风开发成本[19] * **路径**：预计国内企业将通过建设本地产能实现欧洲市场突破[20] * **公司动态**：大金重工发布2025年业绩预告，归母净利润10.5~12亿元，同比增长122~153%，并预计2026年欧洲管桩订单有望达到50万吨量级[22] 电网设备 * **出口高景气**：2025年主要电力设备出口793亿美元，同比增长20%，其中变压器出口同比增长35%，高压开关出口同比增长30%[24] * **国内投资强劲**：南方电网2026年固定资产投资安排1800亿元，预计“十五五”期间投资近1万亿元；国家电网与南方电网“十五五”总投资预计近5万亿元[24][25] * **投资主线**： * **电力变压器**：北美供需错配严重，进口依赖度达80%，交期长达100周以上，成为AIDC投产瓶颈，具备渠道和快速交付能力的出口龙头受益[26] * **固态变压器（SST）**：适配高算力密度数据中心，预计2026年将迎来样机验证大年[27] * **国内预期修复**：2026年作为“十五五”开局之年，特高压核准有望提速，电表招标将执行新标准，呈现“量价齐升”[28] 锂电新技术 * **固态电池**：国轩高科旗下公司公示年产1万吨硫化物固态电解质项目，产品包括锂磷硫氯（2000吨/年）等[30] * **钠离子电池**：宁德时代发布轻商用车首款量产钠电池，容量45度，能量密度175Wh/kg，循环寿命突破10000次，主打低温性能[32] AIDC电源与液冷 * **电源**：AI服务器升级（如Rubin Ultra平台）驱动电源赛道“量价齐升”，预计2026年Q2为订单兑现关键窗口期，大陆厂商有望获得更高份额[33][34] * **液冷**：国内云服务提供商（CSP）陆续开启液冷零部件采购，国内企业在全球液冷市场地位有望提升[35] * 同飞股份预计2025年归母净利润2.4-2.7亿元，同比增长56.4%-74.7%[35] * 中石科技预计2025年归母净利润3.3-3.7亿元，同比增长63.9%–83.7%[35] * 中国联通字节定制液冷项目招标，一期16MW，预算7000万元，约合4500元/kW[36] 氢能与燃料电池 * **政策支持**：《零碳工厂建设工作指导意见》发布，从国家层面系统地将氢能纳入工业深度脱碳核心解决方案，明确了其在深度脱碳、能源调节和零碳物流中的关键作用[37] * **投资方向**： * **绿色甲醇**：受甲醇燃料船舶订单推动，未来两年绿醇需求约680万吨，2030年或超4000万吨，当前供给仅小几十万吨，生产商有望获取高溢价[38] * **电解槽设备**：绿氢氨醇项目加速动工，将带动上游制氢设备需求爆发[39] * **燃料电池汽车**：多省市发布氢能高速过路费减免政策，示范城市群政策进入关键时点，有望加速车辆放量[39] 工控 * 2025年12月，内资头部工控厂商需求同比超预期增长[29] * 2026年结构性机会核心在于“AI+”相关产业、人形机器人量产前夜及固态电池中试线等带来的设备投资需求[29]

核心观点 报告认为，2026年资产配置的双主线是实物资产与中国资产，在此背景下主题投资仍有空间[5]。市场在监管收紧下展现出韧性，内外需呈现协同修复态势，海外通胀的结构性变化使得美国降息路径相对顺畅，这为全球投资率上升和实物消耗增加创造了条件，进而凸显了实物资产的配置价值[5][69]。 监管降温后市场仍具韧性 - 尽管面临海外多重风险（如欧美贸易摩擦、日本财政担忧、美联储主席人选不确定性）和国内监管降温信号，A股市场在2026年1月19日至23日当周仍保持上涨，展现出韧性[12] - 全球资金正从以美国为中心的市场流向其他市场，2026年以来美股表现相对较弱，而A股、新兴市场（如巴西、墨西哥）和部分非美发达市场（如韩国、日本）表现较强[12][14] - 自周四以来，A股交易热度再度回升，市场换手率和波动率均明显上行，同时两融活跃度仍处于相对高位[16][18][26] - 由于汇金持仓中沪深300占比较大且近期赎回压力较大，沪深300指数过去一段时间明显跑输其他主要宽基指数，但报告认为其因持续ETF流出已提前符合监管降温要求，进一步打压的必要性下降[3][16] - 后续需关注杠杆资金（两融）较为密集流入的板块，这些板块受政策性降温的影响可能更大[3][22] - 主题投资热度在商业航天和机器人等新催化下明显反弹，报告认为在市场资金流入为主的背景下，主题活跃度仍有持续空间[3][27][28] 国内经济：出口延续强势，内需正在修复 - 2025年12月中国出口同比增速为6.6%，高于前值5.9%和市场预期的2.2%，表现亮眼[29] - 出口超预期的核心驱动力在于海外降息周期下的全球投资上行，主要拉动三条产业链：1）受AI投资直接驱动的集成电路、印刷电路、服务器零部件；2）AI投资扩散下电力相关的蓄电池、光纤光缆、变压器；3）受新兴经济体制造业投资驱动的工程机械、机械零部件等[4][29][31][32] - 海外投资整体仍处上行通道：美国AI相关投资增速持续增长，同时以埃及、南非为代表的新兴市场投资增速也持续回升[33][36][37] - 全球主要发达经济体（G7国家）以及印度、墨西哥、印尼等新兴制造业国家正步入或处于经济上行周期，有望进一步拉动中国出口[4][33][40][41] - 内需方面，尽管12月商品零售增速承压，但2025年四季度居民人均消费支出同比增速较三季度回升，且显著高于商品零售增速，显示服务消费率先修复[4][42][50] - 中观数据验证内需修复：2025年四季度民航客座率明显高于2023和2024年同期水平；去年10月以来主要航空公司收入客公里累计同比持续改善，广州旅游收入同比增速明显回升[4][42][46][50] - 12月限额以上商品零售中，通讯器材、体育娱乐用品、化妆品、日用品同比增速保持正增长且较11月进一步上升[43][48] - 近期国家密集出台促内需、扩投资、稳地产政策，例如：下达第一批936亿元超长期特别国债支持设备更新，带动总投资超4600亿元；延长个人消费贷款贴息政策至2026年底；设立5000亿元民间投资专项担保计划等[4][43][51] 海外：通胀不再是降息的困扰 - 美国政策重心转向，2026年中期选举将围绕国家经济成功与价格下降展开，特朗普政府压低国内生活成本的路径清晰，涉及房价、信用卡利率、药品价格等，这意味着通胀下行职责从美联储部分转移至政府，通过货币紧缩压制通胀的必要性在减弱[5][53][54] - 2025年11月美国PCE同比增速仅温和抬升，符合预期，通胀大幅上行风险较低[5][54][57] - 美国社会呈现K型分化，底层家庭与富裕家庭资产分布差距拉大，抑制了服务通胀的明显上行[53][54] - 报告认为，美国当前“投资强+消费弱”的组合是人工智能对就业替代的宏观影响，这会压制服务通胀回弹，叠加政府压低通胀的诉求，未来美国降息路径相对顺畅[5][55] - 在此背景下，全球制造业活动有望继续回升，1月美国、欧洲、印度等制造业PMI均出现回升，全球投资率上升和实物消耗进一步上行的趋势不会改变[5][55][56][57] 商品上涨：实物资产相对金融资产的价值回归，黄金股仍有空间 - 自美联储降息周期开启以来，商品出现大幅上涨，且呈现单吨货值越贵的商品涨幅更高的特征，这被解读为典型的资产配置型迁移，而非单纯的产业需求驱动[5][59][60][61] - 大宗商品作为财富储藏和投资工具时，高单价商品占用吨数少，交易和仓储成本更低，能容纳更大资金配置需求[5][59] - 商品当前的资产配置属性定价并未到达极致：无论是商品总货值/美股总市值，还是商品总货值/美国M2，均未到达历史高位，工业金属的整体货值相对于美股仍在低位[5][62][65][71] - 黄金的配置价值凸显：从全球储备资产看，虽然黄金占比已超过美债，但相比于美元计价资产的占比仍有较大提升空间；黄金储备上升反映了全球对美元资产的风险对冲需求，而非美元信用崩溃[5][62][70] - 以各自商品计价的商品股来看，黄金股相比黄金价格存在明显滞涨，随着业绩兑现，其表现收敛值得期待[5][62][65][66] 主线的把握：从实物重估到中国资产 - 报告明确推荐2026年四大投资方向[5][69] - 方向一：实物资产。资产配置属性重估继续，全球投资带来实物消耗：铜、铝、锡、黄金、锂、原油及油运[5][69] - 方向二：中国资产中的全球优势产业链。具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链：电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车；以及国内制造业底部反转品种：印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉、晶圆制造等[5][69] - 方向三：受益于资金回流和人员入境的消费板块。抓住资金回流、缩表压力缓解、人员入境趋势的消费回升通道：航空、免税、酒店、食品饮料[5][69] - 方向四：受益于资本市场发展的金融板块。受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融[5][69]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10] 核心观点 - 碳排放总量和强度双控将全面实施，十五五是双碳阶段性考核节点，看好双碳领域政策展开 [1] - 重点关注碳排放双控、高耗能电价机制调整、绿色价值、电力成本向终端传导机制、非电可再生消纳等政策方向 [1] - 重视双碳政策对产业结构和产能规划的引导，关注火电商业模式转型、绿电国补发放进展、绿氢氨醇的产能建设等方向 [1] 行业动态与市场表现 - 1月20日全国冬季用电负荷首次突破14亿千瓦，此前于1月4日首次达到13.5亿千瓦，入冬以来12个省级电网负荷75次创历史新高，全国单日用电量多次突破300亿千瓦时 [2] - 2023年全年全社会用电量超10万亿度，为全球单一国家首次，夏季最大负荷达到15亿千瓦时 [2] - 1月6日辽宁风电出力创新高，但现货全天均价首次跌至负值，12月黑龙江电力市场出现连续13天出清价格为零的极端情况 [2] - 近期板块部分权重龙头出现一轮较大幅度的调整，主要系资金层面影响以及对业绩预期的不明朗 [3] 投资机会与关注方向 - 关注火电容量价值需求提升，容量电价的提升值得关注和期待 [2] - 天津、云南分别将容量电价提升至231、330元每年每千瓦 [2] - 关注新能源装机占比及新增突出、容量机组有限的省份，后续容量电价提升亦可期待，将对电量电价下行形成有效对冲 [2] - 看好火电的逻辑在于业绩可通过市场化交易、容量电价、市值管理等方式提升盈利稳定性，带动公用事业属性的提升和估值端的反馈 [2] - 建议关注央国企市值管理和资本运作诉求下对市值侧的诉求，尤其是市值管理和资本运作较为明晰的公司 [3] - 关注火电Q1业绩预期差带来的红利资产逻辑演绎 [3] - 关注水电未来进入主汛期后，在低基数下的业绩改善和估值修复，当前长江电力股息率再创新高 [3] - 关注绿电年报一季报业绩发布后的补贴发放进程 [3] - 若煤价在今年上半年电量同比低基数下有所抬升，或逐步扭转电价单边向下的悲观预期，或可改善公用事业板块的利润展望 [3] 具体公司建议 - 关注受益于煤制气及商业航天的九丰能源、水文超预期且拟收购集团资产的桂冠电力 [3] - 火电可关注市值管理驱动叠加商业模式转型的华能国际电力股份、国电电力、华电国际电力股份、大唐发电H、内蒙华电、申能股份、建投能源、京能电力等 [3] - 水电可关注长江电力、国投电力、川投能源 [3]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对各细分板块的景气度进行了判断 [4] 报告的核心观点 * 报告认为，轻工行业各细分板块呈现分化态势，需关注结构性机会，具体包括：潮玩行业受益于节日营销和AI技术融合，有望迎来拐点向上；新型烟草（特别是HNB）在政策引导和巨头投入下，渗透率有较大提升空间；家居板块内销处于磨底阶段，外销已进入温和修复通道；造纸包装板块成本压力缓解，下游需求稳步恢复；个护行业关注高端化与国际化主线；AI眼镜、AI+3D打印等新兴领域在技术驱动下呈现稳健或拐点向上的发展态势 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 一、细分赛道景气跟踪 1.1. 潮玩 * 行业迎来春节和情人节营销催化，泡泡玛特、布鲁可等公司推出限定系列产品，如“怦然星动”盲盒、三国积木等，部分隐藏款溢价显著，例如“星星人”系列隐藏款毛绒挂件溢价率达326.97%~349.44% [7][8] * 产业红利向AI玩具等细分环节扩散，孩子王推出自研AI玩偶“啊贝贝”，京东发布JoyInside方案并布局AI玩具产业带，AI与玩具融合进入落地阶段 [7][8] * 跨界潮玩持续扩容，TOYCITY与芒果TV合作推出《大侦探》十周年限定产品，乐高、52TOYS等公司也推出新品，行业在内容、技术及渠道维度全面升级 [7][9][10] * 板块景气度判断为“拐点向上” [4] 1.2. 新型烟草 * **雾化电子烟**：2025年全年中国电子烟出口总额约105.98亿美元，同比下降约3.3%，其中对美国出口额约41.04亿美元，占近四成，未来出口走势预计呈现高集中度与高波动性特征 [11] * **加热不燃烧烟草（HNB）**：国际烟草巨头持续加大投入，在日本市场推出新品及联名款，例如菲莫国际因应烟草税调整将IQOS烟弹涨价40日元/盒（约0.3美元） [12] * 国内政策方面，2026年全国烟草工作会议提出要实施更加积极有为的政策措施，推动中式卷烟创新发展，在国内中烟保障税利、实现高质量发展的要求下，发展新型烟草的必要性凸显 [1][12] * 板块景气度判断为“稳健向上” [4] 1.3. 家居板块 * **内销**：地产端景气度仍偏弱，截至1月23日，30大中城市商品房成交面积当周同比-29.23%，14城二手房成交面积当周同比-8.94%，行业处于需求收缩阶段 [2][13] * **外销**：12月中国家具出口金额同比-8.7%，降幅收窄；同期越南家具出口金额同比+20.5%，增长态势显著，中国对东南亚主要国家的出口规模稳步抬升 [2][13] * 展望后续，内销短期仍在磨底，但在消费政策刺激下有望修复；外销在美国失业率修复、家具库销比维持较优的背景下，已进入温和修复通道 [14] * 板块景气度判断为“底部企稳” [4] 1.4. 造纸包装 * **造纸**：截至1月22日，国内针叶浆/阔叶浆价格环比上周分别下跌154/56元/吨至5388/4671元/吨；箱板纸/瓦楞纸价格较上周分别下跌65/54元/吨，主要因春节前备货结束，需求支撑退坡 [2][15] * **包装**：2025年全年，全国粮油食品、饮料、烟酒、日用品、家电社零增速分别为9.3%、1.0%、2.7%、6.3%、11.0%，下游包装需求稳步恢复，为包装企业业绩恢复奠定基础 [2][16] * 山鹰国际发布2025年业绩预告，预计归母净利润亏损8.5亿元到10亿元，主要因主营业务毛利率下降及投资收益减少 [16] * 造纸板块景气度判断为“底部企稳”，包装板块为“稳健向上” [4] 1.5. 个护+AI眼镜 * **轻工个护**：关注高端化与国际化主线，宝洁中国区依托新型高端“丝柔亲肤”纸尿裤产品，在中国婴儿护理市场实现两位数增长；登康口腔等本土品牌持续推进国际化布局 [3][17] * **AI眼镜**：行业战略从元宇宙转向AI穿戴现实，苹果已基本暂停对Vision Pro产业端的维护，Meta裁员Reality Labs超千人并关闭多家VR游戏工作室，资源更多转向AI可穿戴设备 [3][17] * 苹果AI眼镜项目“Project Atlas”预计2026年Q2亮相（可能为概念和SDK发布），量产至少要到2027年；乐奇Rokid的AI Glasses Style已上市销售 [17] * 轻工个护板块景气度判断为“略有承压”，AI眼镜板块为“稳健向上” [4] 1.6. 小米集团 * 小米集团于1月22日晚间发布自动股份购回计划，拟回购不超过25亿港元的B类普通股，为公司首次在限制期内启动回购，彰显对业务前景的信心 [3][18] * MiMo-V2-Flash模型在Open Router大模型API调用量周榜位列第二，其官方免费公测已于1月20日结束，需关注商业化过渡期后的排名与用户规模变化 [3][18] * 手机业务方面，2025年全年小米中国市场出货量43.8百万台，同比+4.3%；全球市场出货量165.3百万台，同比-1.9% [19] * 汽车业务方面，2025年交付超41万台，2026年定调55万台交付目标，产品矩阵加速迭代，并推出金融政策降低入手门槛 [20] 1.7. 宠物食品&用品 * 行业竞争加剧导致销售费用率提升，中腰部非上市品牌收益恶化，上市公司凭借资金优势开启并购整合，竞争格局有望改善 [4][21] * 建议关注两类公司：品牌效应和矩阵已形成的龙头公司，以及积极收并购的宠物行业公司 [4][21] * 线上销售数据显示，2025年12月猫东抖（猫粮、京东、抖音）宠物食品GMV同比-11%，天猫宠物食品GMV同比-23%，抖音宠物食品GMV同比+7% [23][24] * 宠物食品板块景气度判断为“略有承压” [4] 1.8. 银发经济 * 民政部、财政部联合印发通知，自2026年1月1日起在全国范围内向中度以上失能老年人发放养老服务消费补贴，每月最高800元，以电子消费券形式发放，涵盖多项养老服务内容 [25] * 美团旅行推出“父母出行安心护航”计划，为55岁及以上乘客提供全流程引导服务，上线不足一周已有超300名子女为长辈预约 [26] 1.9. AI+3D打印 * 2025年12月，中国3D打印机出口57万台，同比+81%；出口金额14.7亿元，同比+121%，呈现量价齐升态势 [4][27] * 高增长得益于政策支持、技术突破与下游需求爆发的协同驱动，产业正加速从消费级向工业级渗透 [4][27] * 创想三维预告推出桌面级3D打印耗材回收与制造系统，实现“粉碎干燥-挤出成丝”完整闭环，推动行业向“材料自主循环”转型 [27] * 板块景气度判断为“拐点向上” [4] 1.10 AI+床垫 * 前小米高管王腾创立的睡眠健康科技公司“今日宜休”完成数千万规模种子轮融资，喜临门等机构参投，公司计划构建从消费级到医疗级的立体化软硬件产品矩阵，融合传感器与AI大模型技术 [32] * 王腾曾推荐高端AI床垫品牌aise宝褓，并提及喜临门在软硬度调节技术上领先，双方未来有望联合开发智慧睡眠产品 [32] 1.11. 两轮车 * 头部车企密集发布“新国标”合规车型填补市场空缺，带动供给端复苏；工信部等6部门明确自2026年4月1日起严禁将新能源汽车废旧动力电池用于电动自行车，加速行业出清低价劣质竞争 [4][33] * 2025年12月，国内电动两轮车产量275万辆，同比+2%；销量269万辆，同比+5%；内销256万辆，同比+9%；出口13万辆，同比-36% [34] * 雅迪12月产量/销量/内销/出口同比分别增长15.7%/45.8%/46.6%/35.0%；爱玛产量/销量/内销同比分别增长17.6%/20.9%/24.2%，出口同比下降33.0% [35] * 板块景气度判断为“略有承压” [4] 二、行业重点数据及热点跟踪 2.1. 新型烟草行业出口数据跟踪和一周热点回顾 * 2025年12月，中国电子烟出口额9.7亿美元，同比-3.9%；其中对美国出口3.81亿美元，同比-4.1%；对英国出口0.85亿美元，同比-16%；对韩国出口0.41亿美元，同比-35.3% [41] * 全球热点包括：波兰生效加热烟草香味禁令；法国撤回电子烟监管相关预算条款；俄罗斯收缩反电子烟行动，转向区域试点；美国阿拉巴马州拟将电子烟纳入公共场所禁烟范围；澳大利亚将电子烟产品列入2026年优先监管清单 [44][45] 2.2 轻工消费&潮玩板块线上销售数据 * 2025年12月，卫生巾线上销售额9.13亿元，同比+7%；牙膏线上销售额8.26亿元，同比+1% [45] * 潮玩动漫线上销售额11.07亿元，同比-18%；其中盲盒娃娃销售额4.4亿元，同比-14%；动漫游戏周边销售额3.4亿元，同比-12% [46] * AI眼镜（XR设备）线上销售额1.21亿元，同比+31% [46] 2.3 家居板块行业高频数据跟踪 * **中国地产数据**：本周（1.16-1.23）30大中城市商品房成交面积同比-21.13%；14城二手房成交面积同比-8.94% [50] * **美国地产数据**：2025年12月成屋销售套数（折年数）同比+1.40%；本周美国30年期住房贷款利率为6.06% [57] * **家具出口及零售**：2025年12月中国家具类零售额207亿元，同比-3.8%；1-12月累计零售额2091.9亿元，累计同比+14.6% [60] 2.4 造纸板块行业高频数据跟踪 * **价格数据**：本周（1.19-1.23）针叶浆和阔叶浆价格环比分别下跌50元/吨；瓦楞纸和箱板纸价格环比分别下跌100元/吨和150元/吨 [70] * **产销数据**：2025年12月，白卡纸/双胶纸/双铜纸单月产量同比分别增长25%/13.2%/15.3%；箱板纸/瓦楞纸单月产量同比分别增长0.9%/7% [73] 2.5 轻工出口链高频数据跟踪 * **保温杯出海**：2025年12月，Stanley在亚马逊美国站销量134.5万个，同比+50.65%；Owala在亚马逊美国站销量225.46万个，同比+795.72%，市占率达43.46% [88][89] * **跨境电商**：2025年12月，恒林股份/乐歌股份在亚马逊美国站GMV同比分别增长26.7%/25.1%；致欧科技在亚马逊德国站GMV同比+54.8% [107]