报告核心观点 构建从Beta到Alpha的公募REITs配置体系，对2024年以来一二级市场变化进行回顾，解析年度评估、投资者结构和分红情况 分组1：回顾——聚焦2024年以来一二级市场变化 - 聚焦2024年以来一二级市场变化 [5] 分组2：解析——年度评估、投资者结构、分红梳理 - 展示部分FOF产品的REITs仓位及持仓规模，如中欧盈选平衡6个月持有A的REITs仓位为5.53%，持仓规模702.36万元 [32] - 对行业分红情况进行统计，统计截至2024年末 [38] 分组3：策略——从Beta到Alpha的配置体系构建 - 构建从Beta到Alpha的配置体系 [39] - 展示不同组合的风险收益指标，如风险平价组合年化收益3.60%，年化波动率1.26%，最大回撤 -2.17%，卡玛1 [44] - 统计不同行业在2021 - 2025年的相关情况，如产业园区2021 - 2022年为100%，2023年为0%，2024年为43%，2025年为100% [86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至7月4日二级资本债重仓策略显著修复，一般商金债久期快速拉长，多类债券收益率下行，超长信用债活跃度维稳，7月地方债供给节奏加速 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 量化信用策略 - 截至7月4日二级资本债重仓策略显著修复，二级债子弹型、产业超长型策略周度收益趋近近三个月最高，信用风格二级资本债重仓组合收益均值回升28bp至0.27%附近，超长债重仓策略平均收益大幅回升38bp左右，超长端策略超额收益回升至6月初水平，上周二级超长型策略组合超额升至17bp以上 [2][12] 品种久期跟踪 - 一般商金债久期从上周2.1年快速拉长至本周3.3年逼近历史最高水平，截至7月4日城投债、产业债成交期限分别加权于2.27年、3.27年，均处2021年3月以来90%以上分位数水平，商业银行债中二级资本债、银行永续债、一般商金债加权平均成交期限分别为4.28年、3.73年、3.27年，银行永续债处于较低历史水平，其余金融债中证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.52年、1.69年、3.33年、1.37年，证券公司债、证券次级债位于较低历史分位，租赁公司债位于较高历史分位 [3][14] 票息资产热度图谱 - 截至2025年7月7日，非金融非地产类产业债收益率均下行，短端品种收益下行幅度更大，民企非永续债中1 - 2年公募、1年内私募品种分别下行19.6BP、14.2BP，地产债收益以下行为主，2年内民企债较受青睐，金融债中商金债收益下行幅度均在8BP以内，1 - 2年品种表现优于其他期限，短久期银行次级债走出强势行情，1年内股份行二永债收益下行近13BP [4][18] 超长信用债探微跟踪 - 超长信用债活跃度基本维稳，本周超长信用债交投热度依旧高涨，7年及以上产业债周度成交笔数基本持平上周，7 - 10年城投债周度成交笔数重回100笔以上，7年及以上产业债周度平均成交收益与20 - 30年国债利差已收窄至25BP左右，低于今年年初长债行情中的最低值 [5][22] 地方政府债供给及交易跟踪 - 7月各省地方债供给节奏加速，湖南、四川计划发行规模均在千亿以上，多省份新增专项债以支撑基建、土储及清欠企业账款等场景，地方债加速供给呼应财政发力前置政策导向，担当稳增长和化债双重任务，凸显高票息和长久期配置价值，投资者可把握配置窗口 [6][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 存量市场概览 - 2025年7月1 - 4日地方政府债市场持续扩容 ，截至7月4日地方债存量规模达51.9万亿元 [11] - 存续地方债中新增专项债规模占比超43% ，再融资专项债占比21% [11] - 明确资金用途的存量专项债中 ，棚户区改造、园区新区建设、乡村振兴存量余额分别为1.97万亿、1.57万亿和1.12万亿元 ，收费公路存量余额超8800亿元 ，水利和生态项目存量余额在2000亿以上 [11] - 截至7月4日 ，广东、江苏、山东地方债存量规模位居前三 ，分别为3.42万亿、3.28万亿和3.15万亿元 ，四川、浙江等GDP大省存量地方债规模也在2万亿以上 [11] 一级供给节奏 - 上周地方政府债共发行175.91亿元 ，其中新增专项债29.54亿元 ，再融资专项债0.7亿元 [18] - 专项债资金主要投向 “普通/项目收益” 和 “偿还地方债券” 领域 [18] - 截至2025年7月10日 ，7月特殊再融资专项债发行286.32亿元 ，占当月地方债发行规模的7.32% [18] - 上周7 - 10年地方债发行占比相对较高 ，均达49.75% ，各主要期限地方债平均票面利率与两周前持平 [28] - 30年地方债发行利率与同期限国债利差收窄至17.84BP ，20年期地方债较同期限国债利差小幅走阔至14.9BP [28] - 上周投标利率上限较两周前显著回升 ，一级招标情绪回暖 [28] - 上周内蒙古新增地方债发行68.9亿元 ，期限集中在7 - 10年 ；宁夏新增发行107.03亿元 ，期限集中在7Y以内 ，平均发行利率均在2%以下 [35] 二级交易特征 - 今年3月中下旬以来 ，地方政府债收益率持续震荡下行 ，截至7月4日 ，10年期地方债收益率为1.77% ，与同期限国债利差为12.67BP ，处于24年来18%分位 ，15年期和30年品种价差分位数分别为38%和53% [36] - 上周地方债各主要期限成交换手率有小幅提升 ，10年以上品种周度换手率最高 ，为1.14% [41] - 上周广东成交笔数最多 ，为50笔 ，地方债成交期限均值在17.3年 ，收益率均值1.91% [41] - 商业银行、保险、证券自营、广义基金是参与地方债交易最活跃的机构 ，保险是地方债供给的承接主力 ，净买入规模达301.19亿元 ，20 - 30年期以上品种买入占比达81.92% [47]

物价现状 - 截至2025年6月，PPI连续33个月同比负增长，CPI连续28个月处于1%以下波动，GDP平减指数连续8个季度负增长[3] CPI展望 - 6月核心CPI同比0.7%，核心商品取代服务成主要支撑，1 - 5月商品零售同比增5.1%，带动核心商品CPI同比升至1%左右[5] - 下半年核心CPI或在0.5%左右震荡，压力在四季度，猪价和油价或压制CPI表现[12] - 预计三、四季度CPI同比增速分别为 - 0.1%、0%[3][51] PPI展望 - PPI同比连续33个月转负，上中下游行业面临价格压力，1 - 6月黑色和非金属产业链、原油产业链、下游行业分别拖累PPI同比下滑0.9、1、0.5个百分点[42] - 下半年PPI同比或小幅回升至 - 2.3%左右，三、四季度PPI同比分别为 - 2.5%、 - 2.1%[50][51] GDP平减指数与增速目标 - 预计二季度GDP平减指数或在 - 1%左右，连续9个季度负增长，三、四季度GDP平减指数为 - 0.9%、 - 0.6%，逐季回升[3][51] - 上半年GDP大概率实现5.3 - 5.4%，下半年实际GDP增速达4.6 - 4.7%可完成全年增速目标，需稳定名义GDP增速在4%以上[3][51] 风险提示 - 全球经济复苏不及预期、产业政策调整效果不确定、食品价格波动、国内需求恢复进程不确定等因素或影响物价水平[4][52]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年上半年公司归母净利润大幅增长，Q2单季度盈利创新高，看好下半年制造端盈利同环比向上 [3] - 自建船、本地化、漂浮式布局落地，中长期盈利能力有望提升 [4] - 欧洲海风景气复苏，下半年公司订单落地有望加速 [4] - 小幅上调公司2025 - 2027年归母净利润预测 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2025年7月8日公司披露半年报业绩预告，预计25H1归母净利润5.1 - 5.7亿元，同比增长193% - 228%，Q2实现2.79 - 3.39亿元，同比增长131% - 180%，环比增长21% - 47% [3] 经营分析 - 海外海工交付加速，单季度业绩再创新高，受益于在手订单交付、交付模式切换、欧元走强，看好下半年制造端盈利 [3] - 自建船、本地化、漂浮式布局落地，下半年自建船KING ONE有望下水，26年或承担发运工作；拟赴港上市推进全球化；成立全球浮式风电中心，有望获漂浮式基础订单 [4] - 欧洲海风景气复苏，2025 - 2027年欧洲海风基础有望招标10GW/10GW/13GW，1H25仅定标1.9GW，下半年公司订单落地有望加速 [4] 盈利预测、估值与评级 - 小幅上调公司2025 - 2027年归母净利润预测至10.0/14.0/19.1亿元，当前股价对应PE估值为22/15/11倍 [5] 公司基本情况 - 2023 - 2027E营业收入分别为43.25亿、37.8亿、64.48亿、79.89亿、96.82亿元，增长率分别为 - 15.30%、 - 12.61%、70.60%、23.90%、21.20% [9] - 2023 - 2027E归母净利润分别为4.25亿、4.74亿、10.03亿、13.98亿、19.13亿元，增长率分别为 - 5.58%、11.46%、111.57%、39.45%、36.84% [9] 附录：三张报表预测摘要 - 损益表：2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等指标有相应变化，如2025E主营业务收入64.48亿元，增长率70.6% [11] - 资产负债表：2022 - 2027E货币资金、应收款项、存货等资产及负债项目有相应变化，如2025E资产总计136.15亿元 [11] - 现金流量表：2022 - 2027E净利润、经营活动现金净流等指标有相应变化，如2025E经营活动现金净流4.38亿元 [11] 市场中相关报告评级比率分析 - 不同时间内“买入”评级报告数量较多，最终评分显示市场平均投资建议为“买入” [12]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 截至2025年7月7日，存量信用债估值及利差呈现不同特征，各券种收益率较上周大多下行 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 存量信用债整体情况 - 民企地产债和产业债估值收益率及利差整体高于其他品种，非金融非地产类产业债和地产债收益率较上周下行，短端品种收益下行幅度更大，2年内民企地产债较受青睐 [3][8] - 金融债中，城农商行资本补充工具、租赁公司债估值收益率和利差较高，收益率整体下行，3 - 5年非永续租赁债、1 - 2年商金债、1年内股份行二永债、证券公司次级债部分品种下行明显 [4][8] 公募城投债情况 - 江浙两省加权平均估值收益率均在2.3%以下，收益率超4.5%的出现在贵州地级市及区县级，云南、甘肃等地利差较高，收益率基本下行，1年内品种平均下行11.5BP，1年内江苏省级非永续等品种下行幅度较大 [2][16] - 提供了各地区不同行政层级的加权平均估值收益率、利差及较上周变动数据 [17][19][21] 私募城投债情况 - 上海、浙江、广东、福建等沿海省份加权平均估值收益率在2.7%以下，收益率高于4%的出现在贵州、陕西地级市，云南、甘肃、黑龙江等地利差较高，收益率下行为主，1年内山东区县级永续等品种下行幅度较大 [24] - 提供了各地区不同行政层级的加权平均估值收益率、利差及较上周变动数据 [25][28][30]

中美贸易谈判 - 中美在出口管制议题达成部分一致，美取消EDA软件等限制，中国放松稀土管制，未来美或放松AI芯片等领域管制，但核心技术管控或强化[4][24][25] - 20%芬太尼关税预计下调，24%暂缓关税或延期，7月9日是芬太尼关税观察窗口，8月12日暂缓关税到期[5][28][29] 美国与其他国家贸易 - 美国仅与英、越达成协议，进度低于预期，7月9日后各国关税10%-70%，8月1日生效[49] - 美越协议对转口贸易加征40%关税，未来或成样板，不利中国条款分四类[6][30] 232调查 - 已生效三项232调查关税：汽车25%、钢铁和铝50%，正在推进七项调查，预计2025年12月至2026年1月商务部完成报告[33][34] 地缘政治局势 - 美以与伊朗停火但局势未平息，伊核问题待解决，局势升级取决于伊研制核武器进度[41][42] - 王毅访问欧盟，中欧峰会将召开，双方期待峰会推动合作，发出积极信号[43][45] 其他动态 - 美国拟限制对马来西亚和泰国AI芯片出口，阻止中国获美禁售零部件[50] - 上周外交部和商务部新闻发布会涉及中欧经贸、伊以冲突、中美关系等问题[52][54][55][57] - 上周全球地缘动态包括中东冲突、俄乌局势、美国贸易协议等[62] - 报告提示风险，包括美贸易谈判顺利加针对中国条款、特朗普关税政策反复、以伊局势反复[9][75]

中美贸易谈判 - 中美在出口管制议题达成部分一致，美取消EDA等产品对华出口限制，中国恢复局部稀土供应，但核心技术领域美将强化管控[2][16][17] - 中美就20%芬太尼关税与24%暂缓关税谈判，预计美下调20%芬太尼关税，24%暂缓关税或延期[3][20] 美国与其他国家贸易 - 美与越南、柬埔寨达成协议，与欧盟、日本等国谈判无突破，美加大施压，预计“加征一批、延期一批”[4] - 美越协议对转口贸易加征40%关税，未来或有四类针对中国不利关税条款[4][21][22] 232调查 - 已落地钢铝和汽车232调查关税分别为50%和25%，美加速推进七项232调查[5][23][24] 地缘事件关注 - 美以与伊朗停火但局势未平息，谈判中断，局势升级取决于伊朗核研制进度[27][28] - 外交部长王毅访问欧盟，中欧峰会将召开，各方期待深化合作[29][32] - 美贸易谈判进度低，特朗普称8月1日各国关税介于10% - 70%[33][34] - 美拟限制对马来西亚和泰国AI芯片出口[35] 风险提示 - 美国与其他国家贸易谈判顺利并增加针对中国商品条款[6] - 特朗普政府关税政策反复，加征高额关税[6] - 以伊局势反复，以色列再次袭击伊朗[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 康耐特光学 2025 年 7 月 7 日发布正面盈利预告，预计 1H25 净利润同比增速不少于 30% [2] - 预测公司 25 - 27 年归母净利润 5.4/6.6/8.2 亿元，同比 +25.5%/+22.64%/+23.76%，考虑到公司传统业务稳中有进，AI 新兴业务具备较大潜力，后续成长路径清晰，当前股价对应 PE 估值分别为 32/26/21X [5] 各部分总结 产品结构与业务发展 - 1H25 业绩增长主要系高折射率及功能型产品销量提升带动产品组合优化，平均售价上行逻辑持续兑现，标准化镜片毛利率达 30%，定制化镜片毛利率达 60%，高附加值产品贡献显著 [3] - 受益于国内渠道扩张，高折射产品凭借差异化定位和高性价比优势快速渗透，防蓝光、偏光等功能镜片进一步强化产品竞争力 [3] - 智能眼镜行业加速发展，25Q1 全球智能眼镜市场出货量 148.7 万台（同比 +82.3%），公司积极加码 XR 领域，已建立光学研发中心，歌尔股份战略入股 + 泰国产能布局落地，未来 XR 业务有望贡献业绩 [3] 定制化能力与技术优势 - 公司边际能力改善，凭借三合一、卡扣式等方案全覆盖，定制化能力与技术先发优势显著，有望实现量价齐升，歌尔入股后逐步强化触点连接，国内新客户拓展可期 [4] - 日本自动化车房树脂镜片产线预计 2025 年 7 月底投产，将进一步提升高端定制化产能，优化全球供应链布局 [4] 财务数据预测 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 1,760 | 2,061 | 2,472 | 2,961 | 3,551 | | 营业收入增长率 | 12.70% | 17.11% | 19.94% | 19.79% | 19.93% | | 归母净利润(百万元) | 327 | 428 | 538 | 659 | 816 | | 归母净利润增长率 | 31.56% | 30.96% | 25.54% | 22.64% | 23.76% | | 摊薄每股收益(元) | 0.68 | 0.89 | 1.12 | 1.37 | 1.70 | | 每股经营性现金流净额 | 1.13 | 1.12 | 0.78 | 1.08 | 1.26 | | ROE(归属母公司)(摊薄) | 23.44% | 27.01% | 25.32% | 24.45% | 23.23% | | P/E | 10.36 | 27.90 | 32.07 | 26.15 | 21.13 | | Р/В | 2.16 | 6.70 | 8.83 | 6.95 | 5.33 | [9] 市场报告评级比率 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 0 | 0 | 2 | 5 | 14 | | 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 0.00 | 0.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 适当兑现，静待布局机会，短期以大盘偏债品种为主、适当规避下修预期过高个券，保持灵活仓位 [2][45] - 股市震荡中挖掘结构机会，转债轻指数重个券，关注结构性个券机会 [3][4] 分组1：适当兑现，静待布局机会 - 二季度权益市场呈深“V”走势，转债表现超预期，指数涨幅好于上证指数 [12] - 供给方面，Q2转债发行加速但退出多，规模减少超550亿，当前公募可转债规模降至6500亿以下，待发规模有限 [13][19] - 需求方面，Q2先降后升，4 - 5月资金净流出，6月资金大幅流入 [21] - 投资者结构上，Q2年金/券商自营占比增加，公募基金等占比下降，主动产品仓位灵活调节，ETF在6月底有增量资金流入 [24][31] - 下修预期和评级落地带动估值创新高，平衡型转债估值6月底拉升，偏股型转债估值低，偏债转债估值创历史新高，转债整体面临估值调整压力 [34][39][40] 分组2：市场回顾 权益市场 - 上周上证综指、创业板指分别涨1.4%、1.5%，成交回升，“反内卷”政策带动钢铁等行业领涨，银行板块创新高，计算机等少数板块下跌 [47] - 指数估值上升，全部A股 PE（TTM）为15.76X，创业板 PE（TTM）为36.38X，大部分板块估值回升 [48][50] 转债市场 - 上周中证转债指数收于447.46、涨1.21%，估值创新高，日均成交额647.66亿、环比升11.85% [54] - 个券方面，电化、塞力、安克涨幅靠前，锦鸡、三羊、精锻领跌，部分领跌个券带动强赎预期 [54] - 估值继续上行，平价90 - 110转股溢价率为26.42%，平价80以下转债平均YTM为 - 0.27%，转债收盘价中位数为124.7，双低个券少 [56][59] 分组3：转债投资策略 股市 - 近期伊以冲突缓和后A股权重板块引领上行，但海外不确定性增加，国内7月迎业绩预告密集披露期，指数波动或加剧 [3] - 后市宽基指数震荡，关注创新药、自主可控、AI +、固态电池等主题，以及半导体、有色金属、国防军工等方向，还有“反内卷”相关低位行业 [3] 转债 - 过去两周转债跟涨能力强，偏债标的表现好，估值大幅提升，短期海外不确定性增加、风偏或回落，当前转债价格和估值处年内高点，偏债部分估值达18年以来高位，整体观点中性偏谨慎 [4] - 建议关注TMT&机器人&低空、创新药、化债、涨价顺周期、底仓、次新等方向的个券机会 [4] 一级市场跟踪 - 上周2只新券发行，1只转债获股东大会通过，1只转债发行获交易所受理 [5][68]