投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 2025年第三季度经营改善明显，归母净利润同比增长20%至38.4亿元 [2] - 成本优化带动毛利率提升，供需关系改善为未来票价提升奠定基础 [3] - 基于Q3业绩表现，上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润将显著增长至13亿元、66亿元、98亿元 [4] - 中期来看，行业供给增速维持低位而旅客量保持高增长，预计2026年出现供需拐点，公司利润有望释放 [3] 业绩表现 - 2025年前三季度营业收入1376亿元，同比增长2.2%；归母净利润23亿元，同比增长17.4% [2] - 2025年第三季度营业收入514亿元，同比上升3%；归母净利润38.4亿元，同比增长20% [2] - Q3收入增长主要由运输量（RPK）驱动，其中国内线增长5%，国际线增长9%，地区线增长3% [2] - 国际线和地区线RPK分别恢复至2019年同期的95%和88% [2] 收益与成本分析 - Q3单位座公里营业收入同比下降2.6%，但客座率提升及9月票价改善抵消了部分票价下降的影响 [2] - Q3毛利率为16.5%，同比增长1.1个百分点，主要受益于成本改善 [3] - Q3单位座公里营业成本为0.41元，同比下降3.9%，主要因油价下降 [3] - Q3销售、管理、研发、财务费用率合计同比增长0.6个百分点，其中财务费用率增长0.5个百分点，主要因去年同期录得汇兑收益 [3] - Q3净利率为7.5%，同比增长1.1个百分点 [3] 运营指标与行业展望 - Q3客座率创新高，达到85.9%，其中9月淡季客座率高达86.3% [3] - 高客座率凸显供需优化，公司已具备提价基础 [3] - 预计行业供给增速将维持低个位数，而旅客量维持高个位数增长，供需改善可持续 [3] - 预计2026年内将出现供需拐点，票价提升将推动公司利润释放 [3] 盈利预测与估值 - 上调2025年净利预测至13亿元（原7亿元），2026年净利预测至66亿元（原49亿元），2027年净利预测至98亿元（原86亿元） [4] - 预计2025年营业收入为1798.84亿元，同比增长3.25%；2026年营业收入为1968.67亿元，同比增长9.44% [9] - 预计2025年摊薄每股收益为0.073元，2026年为0.363元，2027年为0.541元 [9] - 预计2025年ROE（摊薄）为3.74%，2026年将显著提升至16.67%，2027年达21.63% [9] - 基于盈利预测，2025年预期P/E为89.97倍，2026年预期P/E为18.17倍，2027年预期P/E为12.19倍 [9]

投资评级 - 国金证券对该公司维持“买入”投资评级 [6] 核心观点 - 公司是国内步进系统和PC-based控制器份额领先企业，通过拓展PLC+伺服完善运动控制平台化布局，并卡位人形机器人零部件以构建第二增长曲线 [6] - 受益于行业需求回暖，公司在伺服系统和PLC市场的占有率进一步提升，带动业绩增长 [3] - 公司在新兴的人形机器人领域产品布局全面且领先，已获得规模商业订单，有望开启第二增长曲线并加速兑现业绩 [4] 业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入13.0亿元，同比增长12.6%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长11.0%；毛利率为39.1%，同比提升0.4个百分点 [2] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入4.1亿元，同比增长23.2%；实现归母净利润0.4亿元，同比增长47.6%；毛利率为39.7%，同比微降0.2个百分点 [2] - 公司经营性现金流表现强劲，2025年前三季度净额为1.9亿元，同比大幅增长61.9% [5] 经营分析 - 2025年前三季度，国内智能制造产业升级加速，自动化控制需求释放，OEM行业景气度显著改善，市场需求从疲软转向稳健增长 [3] - 公司在传统优势行业持续提升市场占有率，核心产品伺服系统、PLC等市场渗透率进一步提高 [3] - 公司期间费用率为27.3%，同比增加1.2个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别上升1.1和0.8个百分点，研发费用率下降0.7个百分点，主要系营销布局、市场推广及新一轮股权激励费用增加所致 [5] 新兴业务进展 - 公司的人形机器人相关产品（如无框力矩电机、空心杯电机等组件与解决方案）已获得数百家机器人公司测试和试用，并取得若干规模商业订单 [4] - 公司持续投入灵巧手、小脑核心部件及解决方案等产品研发，前三季度在人形机器人、高端装备等新兴领域实现突破，有效弥补了光伏行业业绩下降的缺口 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为2.4亿元、3.0亿元、3.7亿元，同比增长率分别为20%、25%、22% [6] - 当前股价对应2025年至2027年的预测市盈率分别为57倍、45倍、37倍 [6] - 根据盈利预测，公司2025年至2027年营业收入预计分别为17.94亿元、20.84亿元、23.79亿元，增长率分别为13.25%、16.15%、14.15% [9] - 预计净资产收益率将稳步提升，2025年至2027年分别为14.79%、16.67%、18.16% [9]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 核心观点 - 公司是国内个性化教育头部企业，具备品牌优势和全国性教学网络优势 [4] - 预计2025/2026/2027年归母净利润为2.48/2.94/3.58亿元，对应EPS为2.035/2.410/2.936元 [4] - 公司股票现价对应PE估值为22/18/15倍 [4] 业绩简评 - 前三季度累计实现收入26.13亿元，同比增长16.30%；实现归母净利润2.31亿元，同比增长31.52% [2] - 第三季度实现收入6.97亿元，同比增长11.19%；实现归母净利润143万元，同比下降89.90% [2] 经营分析 - Q3收入增长11.19%主要由个性化教育业务驱动，趋势符合合同负债表现（25Q2期末合同负债同比增长3.73%至5.97亿元） [3] - Q3期末合同负债同比增长22.46%至12.04亿元，创23年以来单季度新高，为后续业绩提供支撑 [3] - Q3归母净利润大幅下降89.90%主要因提前储备老师导致成本快速增长，营业成本同比增长19.51%至5.08亿元 [3] - Q3毛利率同比下降5个百分点至27.17%；销售费用同比增长61.14%至6977万元，销售费用率同比提升3个百分点至10.01% [3] - 管理费用同比下降22.80%至9741万元，管理费用率同比下降6个百分点至13.97%，主要系股权激励费用减少 [3] 财务预测与估值 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为32.63/37.90/43.04亿元，增长率分别为17.12%/16.16%/13.56% [9] - 预计2025/2026/2027年归母净利润增长率分别为38.00%/18.43%/21.84% [9] - 预计2025/2026/2027年ROE分别为23.64%/23.97%/24.85%；P/B分别为5.14/4.40/3.75 [9] - 预计2025/2026/2027年每股经营性现金流净额分别为4.53/6.24/7.01元 [9] 市场评级参考 - 市场中相关报告评级在近一周、一月、二月、六月内评分均为1.00，对应"买入"建议 [11]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入” [5] 核心观点 - 公司创新药收入高速增长，“借船出海”成效显著 [5] - 公司在研管线丰富，创新研发步入收获期 [5] - 公司创新动能持续增强，多款新药及新适应症获批和申报，预计带来持续业绩增量 [3] - 公司国际化进程全面提速，25Q3达成3项海外BD授权，创新药对外许可已成为常态化业务 [4] - 公司经营持续提效，销售费用率同比下降1.02个百分点，经营性现金流净额同比大幅增长98.68% [4] 业绩简评 - 2025年前三季度公司实现营业收入231.88亿元，同比增长14.85% [2] - 2025年前三季度公司实现归母净利润57.51亿元，同比增长24.50% [2] - 2025年前三季度公司实现扣非归母净利润55.89亿元，同比增长21.08% [2] - 2025年第三季度单季实现营业收入74.27亿元，同比增长12.72% [2] - 2025年第三季度单季实现归母净利润13.01亿元，同比增长9.53% [2] - 2025年第三季度单季实现扣非归母净利润13.17亿元，同比增长16.89% [2] 经营分析 - 25Q3多款新药获批上市，包括中国首个自主研发的EZH2抑制剂泽美妥司他片等 [3] - 多款上市申请获得受理，涵盖海曲泊帕、HRS9531、瑞康曲妥珠单抗等产品的新适应症 [3] - 25Q3达成3项海外授权合作，包括与GSK合作（首付款5亿美元+潜在约120亿美元款项） [4] - 与Braveheart Bio合作（首付款6500万美元+潜在约10.13亿美元款项） [4] - 与Glenmark就瑞康曲妥珠单抗达成授权（首付款1800万美元+潜在约10.93亿美元款项） [4] - 25Q1-Q3研发费用达49.45亿元，同比增长8.72%，累计研发投入已超500亿元 [4] - 25Q1-Q3销售费用率为29.24%，同比下降1.02个百分点 [4] - 25Q1-Q3研发费用率为9.17%，同比下降0.11个百分点 [4] - 25Q1-Q3经营性现金流净额91.10亿元，同比增长98.68% [4] 盈利预测与估值 - 维持2025年营业收入预测338亿元 [5] - 维持2026年营业收入预测380亿元 [5] - 维持2027年营业收入预测426亿元 [5] - 维持2025年归母净利润预测90亿元 [5] - 维持2026年归母净利润预测105亿元 [5] - 维持2027年归母净利润预测121亿元 [5] - 预测2025年摊薄每股收益为1.350元 [10] - 预测2026年摊薄每股收益为1.579元 [10] - 预测2027年摊薄每股收益为1.829元 [10] - 预测2025年市盈率为46.56倍 [10] - 预测2025年净资产收益率为14.56% [10] 财务数据摘要 - 预测2025年营业收入33,790百万元，增长率20.75% [10] - 预测2026年营业收入38,043百万元，增长率12.59% [10] - 预测2027年营业收入42,625百万元，增长率12.04% [10] - 预测2025年归母净利润8,960百万元 [10] - 预测2026年归母净利润10,482百万元，增长率16.99% [10] - 预测2027年归母净利润12,141百万元，增长率15.82% [10] - 预测2025年营业利润率为29.2% [12] - 预测2025年净利润率为26.5% [12]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司核心业务稳定增长，运营管理提质增效，创新产品上市及海外市场拓展有望带来业绩增量 [5][3] 业绩简评 - 2025年前三季度实现营业收入27.17亿元，同比增长15.90%；归母净利润3.17亿元，同比下降23.86%；扣非归母净利润3.37亿元，同比下降6.74% [2] - 2025年第三季度单季实现营业收入9.86亿元，同比增长16.83%；归母净利润1.77亿元，同比下降7.93%；扣非归母净利润1.47亿元，同比增长1.08% [2] 经营分析 - 公司在售药品已达8款，药品销量增长及新产品放量驱动营业收入稳健增长，25Q1-Q3 EBITDA达8.6亿元，同比增长20.15% [3] - 创新产品泰瑞西利于2025年6月在中国获批上市，恩沙替尼于2025年8月在美国开出首张处方，成功打开海外市场 [3] - 公司与博之锐战略合作的曲妥珠单抗于2025年7月正式启动全国销售 [3] - 公司战略投资项目禾元生物的产品奥福民新适应症于7月获批上市，公司拥有其约定区域内的独家经销权 [3] - 公司合作伙伴EyePoint的EYP-1901治疗湿性年龄相关性黄斑变性的两项III期试验已完成受试者入组，治疗糖尿病黄斑水肿的III期试验也于10月在美国启动 [3] 研发进展 - 在研管线MCLA-129在肺癌领域的II期研究已完成首例患者入组 [4] - 恩沙替尼的新辅助治疗研究、与放疗协同增敏研究、ctDNA监测策略分析研究、非小细胞肺癌I期研究等数据在WCLC、ESMO等学术会议发布 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为35.54亿元/42.00亿元/51.93亿元 [5][10] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为5.63亿元/6.91亿元/8.69亿元 [5][10] - 预计2025/2026/2027年每股收益分别为1.339元/1.643元/2.064元 [10] - 预计2025/2026/2027年净资产收益率（ROE）分别为9.37%/9.68%/11.34% [10] - 当前市盈率（P/E）对应2025/2026/2027年预测分别为42.92倍/34.99倍/27.84倍 [10]

根据提供的研报内容，经过全面梳理，总结如下： 量化模型与构建方式 研报中未详细阐述具体的量化模型或量化因子的构建思路、过程及公式。 模型的回测效果 研报中未提供具体量化模型的回测效果指标数据。 量化因子与构建方式 研报中未详细阐述具体的量化因子的构建思路、过程及公式。 因子的回测效果 研报中未提供具体量化因子的回测效果指标数据。 基金业绩表现跟踪 **1 增强策略ETF业绩跟踪** - **构建思路**：跟踪已上市的增强策略ETF，计算其相对于业绩比较基准的超额收益率[26] - **具体构建过程**：选取已上市的增强策略ETF，计算其周度、年初至今及近一年的收益率，并与对应的业绩比较基准收益率进行比较，得出超额收益率[26][27] - **评价**：增强策略ETF整体表现良好，多数产品能取得正超额收益[26] **2 增强指数型基金业绩跟踪** - **构建思路**：跟踪各类增强指数型基金（如沪深300、中证500、中证1000、国证2000增强基金），计算其超额收益率[39][40][41] - **具体构建过程**：在各类增强指数型基金中，筛选出成立满一年的基金，计算其上周超额收益率和近一年超额收益率，并进行排名[39][40][41] **3 主动量化基金收益统计** - **构建思路**：统计全市场主动量化基金的收益率中位数[36] - **具体构建过程**：计算所有主动量化基金在上周的收益率中位数和近一年的收益率中位数[36] **4 行业主题基金收益统计** - **构建思路**：按主题（如TMT、制造、消费等）分类统计主题基金的收益率中位数[36] - **具体构建过程**：将主题基金按投资主题分类，分别计算各类主题基金在上周的收益率中位数和近一年的收益率中位数[36] 业绩表现的具体测试结果取值 **1 增强策略ETF业绩指标** - 招商中证2000增强策略ETF (159552.OF)：上周超额收益率0.86%，2025年以来超额收益率23.82%，近1年超额收益率29.97%[27] - 工银中证1000增强策略ETF (561280.OF)：上周超额收益率0.06%，2025年以来超额收益率18.79%，近1年超额收益率24.59%[27] - 海富通中证2000增强策略ETF (159553.OF)：上周超额收益率0.85%，2025年以来超额收益率18.28%，近1年超额收益率23.12%[27] - 天弘中证1000增强策略ETF (159685.OF)：上周超额收益率0.21%，2025年以来超额收益率13.50%，近1年超额收益率19.09%[27] - 华泰柏瑞中证1000增强策略ETF (561590.OF)：上周超额收益率1.36%，2025年以来超额收益率13.33%，近1年超额收益率15.50%[27] **2 增强指数型基金业绩指标** - 汇添富国证2000指数增强A (019318.OF)：上周超额收益率1.24%，近一年超额收益率31.92%[41] - 博道中证1000指数增强A (017644.OF)：近一年超额收益率29.12%[40] - 鹏华国证2000指数增强A (017892.OF)：上周超额收益率0.74%，近一年超额收益率29.39%[41] - 工银瑞信中证1000指数增强A (016942.OF)：上周超额收益率0.93%，近一年超额收益率26.66%[41] - 汇添富中证1000指数增强A (017953.OF)：上周超额收益率1.13%，近一年超额收益率25.39%[41] - 鹏华中证500指数增强A (014344.OF)：上周超额收益率0.89%，近一年超额收益率18.88%[41] - 安信量化精选沪深300指数增强A (003957.OF)：近一年超额收益率12.06%[40] **3 主动量化基金收益指标** - 上周收益率中位数：3.24%[36] - 近1年收益率中位数：27.97%[36] **4 行业主题基金收益指标** - TMT主题基金：上周收益率中位数8.20%，近1年收益率中位数51.91%[36] - 制造主题基金：近1年收益率中位数27.52%[36]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 2025年三季度业绩符合预期，前三季度归母净利润同比增长32.9%至26.88亿元 [2] - 行业“反内卷”扎实推进，供需关系改善，下游客户盈利能力与回款能力优化，全年业绩有望实现稳健增长 [3] - 自研钙钛矿工艺技术持续成熟，设备出货频传捷报，可提供全路线全工序整线交钥匙工程 [4] - 基于在手订单及业务进展，调整2025-2027年盈利预测，当前股价对应PE分别为11/26/30倍 [5] 业绩简评 - 2025年前三季度营业收入131.06亿元，同比增长6.17% [2] - 2025年前三季度归母净利润26.88亿元，同比增长32.9% [2] - 2025年第三季度营业收入47.34亿元，同比下降17.26% [2] - 2025年第三季度归母净利润8.58亿元，同比增长7.7% [2] 经营分析 - 第三季度毛利率28.06%，同比提升4.68个百分点 [3] - 第三季度净利率18.13%，同比提升4.21个百分点，主因高盈利的清洗设备和真空设备收入占比提升 [3] - 2025年前三季度累计计提减值3.67亿元，同比下降74.32% [3] - 第三季度单季经营性现金流为-0.30亿元，环比显著改善 [3] 技术进展与设备出货 - 推出工业级压电喷墨打印钙钛矿薄膜技术，并顺利出货喷墨打印设备 [4] - 2025年9月向两端叠层头部企业出货多台自主研发的磁控溅射设备（PVD） [4] - 出货GW级磁控溅射立式真空镀膜设备，可同时满足两片1.2m×2.4m基板生产 [4] - 通过钙钛矿、HJT中试线提供技术赋能，现阶段可提供钙钛矿电池整线交钥匙工程 [4] 盈利预测与估值 - 调整后2025年归母净利润预测为31.23亿元 [5] - 调整后2026年归母净利润预测为12.74亿元 [5] - 调整后2027年归母净利润预测为11.02亿元 [5] - 2025年预测EPS为8.97元，2026年预测EPS为3.66元，2027年预测EPS为3.16元 [5] - 当前股价对应2025年预测PE为11倍，2026年预测PE为26倍，2027年预测PE为30倍 [5] 财务数据摘要 - 2024年营业收入188.87亿元，同比增长116.26% [9] - 2024年归母净利润27.64亿元，同比增长69.18% [9] - 预测2025年营业收入146.16亿元，预测2026年营业收入60.13亿元，预测2027年营业收入47.03亿元 [9] - 预测2025年ROE（摊薄）为21.98%，预测2026年ROE为8.23%，预测2027年ROE为6.64% [9]

投资评级 - 报告对步步高维持“增持”评级 [5] 核心观点 - 公司通过重整和门店调改等措施，门店运营效率得到显著改善，超市销售额实现大幅增长 [3] - 步步高超市调改1.0阶段已全面完成，保留的20家门店中“亿元店”达到19家，多项经营指标大幅提升 [4] - 预计公司未来三年营收和净利润将实现增长，2025-2027年归母净利润同比增速分别为-75.58%、+14.56%、+48.59% [5][10] 业绩简评 - 25Q3营收10.65亿元，同比增长30.74% [2] - 25Q3归母净利润0.25亿元，同比下降98.81% [2] - 25Q3扣非归母净利润-0.49亿元，同比改善82.61% [2] 经营分析 - 收入增长主要受多项改革和调整措施影响，门店运营显著改善 [3] - 归母净利润同比下降主要系去年同期存在大额重整收益（24年Q3投资收益24.25亿元），本期重整收益大幅减少，但门店效能和盈利能力提升 [3] - 调改1.0阶段完成后，店均日销售额从调改前的9万多元提升至71万元，日均客流从1500多人增长到6100多人，平均客单价从60元上升到107元 [4] - 库存周转天数从50天缩短至17.8天，商品动销率从75%提升至92% [4] - 劳效从3.5万元增至近10万元，员工平均到手薪资从3247元提高至5099元，月度坪效从794元跃升至5864元 [4] - 公司整体商品汰换率达到78%，优化淘汰供应商460家，精简SKU达9835支，商品结构已实现与胖东来90%的契合度 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025-2027年公司营收分别为50.61亿元、69.50亿元、80.30亿元，同比增速分别为+47.2%、+37.3%、+15.5% [5][10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.96亿元、3.39亿元、5.04亿元 [5][10] - 当前股价对应的PE分别为51倍、45倍、30倍 [5] 财务数据摘要 - 2024年营业收入34.38亿元，同比增长10.87%，归母净利润12.12亿元 [10] - 预计2025年摊薄每股收益为0.110元，2026年为0.126元，2027年为0.187元 [10] - 预计2025年ROE（摊薄）为3.68%，2026年为4.11%，2027年为5.89% [10] - 预计2025年每股经营性现金流净额为-0.07元，2026年转正为0.70元，2027年为0.64元 [10]

投资评级 - 报告对该公司维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年前三季度营收实现149.34亿元，同比增长10.9%，但归母净利润为11.21亿元，同比下滑4.9% [2] - 单三季度营收49.67亿元，同比增长7.6%，归母净利润3.03亿元，同比下降11.8%，利润下滑主要因研发费用同比增加1.2亿元所致 [2][3] - 公司盈利能力持续提升，Q3单季毛利率达24.74%，同比提升1.3个百分点，经营性现金流净额表现强劲，前三季度达9.63亿元，同比大幅增长106.23% [3] - 智能物流业务成为公司业绩的“第二增长曲线”，公司通过成立“天枢实验室”和合资公司正式向工业机器人领域延伸 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为14亿元、16亿元、17亿元，对应市盈率估值分别为14倍、12倍、11倍 [5] 业绩简评 - 2025年前三季度营收149.34亿元，同比增长10.9% [2] - 2025年前三季度归母净利润11.21亿元，同比下降4.9% [2] - 2025年单三季度营收49.67亿元，同比增长7.6% [2] - 2025年单三季度归母净利润3.03亿元，同比下降11.8% [2] 经营分析 - 2025年Q3营业收入49.67亿元，同比增长7.57%，环比Q2的51.16亿元略有下降，符合行业季节性特征 [3] - Q3归母净利润3.03亿元，同比下降11.84%，扣非归母净利润2.74亿元，同比微降1.00% [3] - Q3单季毛利率达到24.74%，同比提升1.3个百分点，环比提升0.1个百分点，达到历史较好水平 [3] - 前三季度经营性现金流净额9.63亿元，同比增长106.23%，主要系销售商品收到的现金增加 [3] - 智能物流业务高速增长，公司与江淮前沿技术研究院成立“天枢实验室”，联合研发智能物流与特种机器人 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润14亿元，2026年16亿元，2027年17亿元 [5] - 公司股票现价对应2025年市盈率14倍，2026年12倍，2027年11倍 [5] - 预测2025年营业收入186.83亿元，同比增长7.84%，2026年206.95亿元，同比增长10.77%，2027年229.47亿元，同比增长10.88% [10] - 预测2025年摊薄每股收益1.584元，2026年1.773元，2027年1.951元 [10] - 预测2025年净资产收益率（ROE）为12.70%，2026年13.10%，2027年13.27% [10] 财务数据摘要 - 公司2024年营业收入173.25亿元，同比微降0.83%，归母净利润13.20亿元，同比增长3.25% [10] - 2024年每股经营性现金流净额为0.53元，较2023年的1.97元有所下降 [10] - 预测公司毛利率将维持在23.4%-23.5%的水平 [11] - 预测公司营业利润率将维持在9.4%-9.5%的水平 [11] - 预测公司净利率将稳定在7.6% [11]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩符合预期，营业收入实现环比增长，但归母净利润受非经常性损益扰动 [2] - 公司战略性入局半导体产业链空白环节，收购空白掩模业务，有望与现有业务形成协同，强化平台化材料科技公司定位 [4] - 基于最新业务进展，调整2025-2027年盈利预测，预计未来几年归母净利润将恢复增长 [5][9] 业绩简评 - 2025年前三季度营业收入106.41亿元，同比增长8.29%；归母净利润2.39亿元，同比下降43.24% [2] - 2025年第三季度单季营业收入42.06亿元，环比增长22.23%；归母净利润5834.72万元，环比下降35.89%；扣非后归母净利润1.14亿元，环比增长67.65% [2] 经营分析 - 第三季度营收环比增长主要受白银价格创历史新高（9月底接近11000元/kg）及销售订单增多影响 [3] - 第三季度归母净利润受非经常性损益影响约5612万元，主要来自对冲存货的场外衍生品及租赁白银的公允价值变动 [3] - 第三季度经营性现金流净额为-23.5亿元，环比流出增加，主因购买商品、接受劳务支付的现金增加以及国庆长假提前备货 [3] - 截至三季度末存货为13.9亿元，环比二季度末增加4.2亿元，预计四季度经营性现金流将环比改善 [3] 战略发展 - 2025年9月公司公告拟出资不低于95%与韩投伙伴共同设立SPC，使用资金680亿韩元（约3.5亿人民币）收购SKE公司的空白掩模业务板块，目标交割时间为2026年1月30日 [4] - 标的业务主要生产用于DUV-ArF和DUV-KrF光刻技术节点的空白掩模基板，已通过多家半导体晶圆厂验证并实现量产销售，业务覆盖韩国、中国大陆及中国台湾 [4] - 此次投资旨在强化国内半导体产业链自主可控能力，并依托业务稀缺性拓展半导体客户资源，与现有“浆、粉、胶”业务形成协同 [4] 盈利预测与估值 - 调整后2025年归母净利润预测为3.86亿元，2026年为5.05亿元，2027年为6.37亿元 [5] - 对应2025年每股收益为1.60元，2026年为2.09元，2027年为2.63元 [5] - 当前股价对应2025年市盈率为41倍，2026年为31倍，2027年为25倍 [5] - 预测2025年营业收入为170.35亿元，同比增长36.42%；2026年营业收入为178.87亿元，同比增长5.00% [9] - 预测净资产收益率2025年为7.17%，2026年提升至8.88%，2027年进一步提升至10.49% [9]