报告核心观点 - 在多层次政策支持下，民营企业债券融资环境显著改善，发债规模回升且科创含量提升，头部企业融资成本优势明显 [5][8][32] - 当前信用债市场配置策略建议规避利差已压缩至历史极值的普通信用债，转而关注仍具性价比的银行二级资本债和永续债，并拉长久期至5-10年以获取票息和利差收益 [34][35][36] - 城投债投资应结合区域经济基本面、债务化解进展及产业基础，采取差异化久期策略，重点布局经济大省、化债政策受益区及拥有强产业集群的地级市 [49][50][51] 国家对民营企业发债的支持政策 - 2026年1月20日，财政部宣布推出支持民营企业债券风险分担机制新政策，中央财政安排风险分担资金，与央行政策协同，为民营企业和私募股权投资机构发债提供征信支持并代偿部分损失 [5][8] - 2025年以来，国家构建了全方位、多层次的民营企业债券融资支持体系，核心围绕风险分担、产品创新、发行便利化、成本降低四大方向发力 [8] - 2025年2月21日，中国人民银行提出落实金融支持民营经济25条，明确扩大民营企业债券融资规模，强化风险分担，支持发行科创债、绿色债、资产支持证券等 [9] - 2025年3月19日，银行间市场交易商协会发布行动方案，优化民营企业债券融资环境，例如提供注册“绿色通道”、简化备案流程等发行便利 [9] - 2025年6月27日，交易商协会修订《信用风险缓释凭证业务指引》，简化创设机构备案要求并拓展挂钩标的，以更好发挥其支持实体经济融资的功能 [10][11] 政策出台后的民营企业发债情况 - **发行规模与结构**：2025年以来民企发债规模逐步回升，科创债占比提升。2026年6月发行规模达376亿元为年内最高，其中科创债260亿元，占比69%；2026年8月发行349亿元，科创债占比74%；8月后月均发行规模稳定在117亿元左右，科创债占比约43%，仍高于年初的35% [5][15] - **发行场所与产品**：民企更多选择在交易所发债，资产支持证券是绝对主力。2024年以来交易所共计审核通过民企债券7430亿元，其中ABS规模达6032亿元；2025年民企注册生效的小公募和私募债规模也有明显增长 [5][16] - **发行人行业构成**：2024年和2025年，非银金融行业发行人占比分别为84.5%和68.6%，是民企发债主力，其发行债券中ABS规模稳定在约2000亿元；若不统计ABS，2025年非银金融以外行业的发行人占比提升，行业结构更多元 [26] - **头部发行人情况**：2025年以来，民企一级市场共发行债券2295.17亿元，其中科创债1180.90亿元，占比约51%；华为、比亚迪、吉利三家头部民企合计发行620亿元，占全部民企发债规模的27%；汽车行业民企的科创债占比非常高，达到90%以上 [5][28][29][30] - **发行成本优势**：头部民企发债成本显著低于市场基准，例如比亚迪和华为2025年以来的平均加权发行价格分别为1.56%和1.62%，其发行票面利率通常比发行日AAA级中债中短期票据到期收益率低20个基点以上 [5][32][33] 整体信用债市场投资策略 - **市场概况**：本周信用债市场交投活跃，成交量提升至约1.68万亿元，隐含评级AA+的主体成交放量明显，城投债中AA+以下品种活跃 [34] - **配置方案**： - **基本盘**：大仓位可考虑短久期、弱资质信用债，以锁定短端稳定收益 [34] - **进攻端**：可考虑5-7年期银行二级资本债和永续债，相比普通信用债仍有性价比；或考虑10年期品种，博取流动性溢价带来的超额收益 [34] - **品种比价与利差分析**： - **收益率点位**：3年期大行二级资本债收益率约1.9%，永续债约1.92%；5年期二级资本债约2.14%，永续债约2.21%；10年期二级资本债收于2.43%附近，较前一周下行约6个基点 [35] - **对比品种**：3年期AAA普通商金债收益率约1.78%，城投产业债约1.82%-1.85%；5年期AAA普通商金债约1.81%，城投产业债约1.95%-2.0% [35] - **套息空间**：以R007均值1.54%为基准，3年期、5年期、7年期、10年期大行二级资本债的息差分别为36、61、78、90个基点，票息价值较高 [36] - **信用利差**：3年期、5年期、7年期、10年期大行二级资本债信用利差分别为47、55、62、61个基点，均高于同期限AAA中短期票据的信用利差，显示其性价比 [36] - **策略展望**：在比价逻辑下，银行二级资本债和永续债与普通信用债的利差仍有从高位收窄的可能，其收益率预计有3-5个基点的下行空间；同时可关注3-5年期券商次级债及10年期二级资本债流动性溢价的机会 [37] 城投债区域投资策略 - **第一类区域（经济大省）**：可重点关注发展动能与债务管控皆较好的省份，如广东、江苏、浙江、福建、安徽、上海、北京等，以其经济基本面作为拉长久期的核心权重，久期可适当拉长至5年 [49] - **第二类区域（化债政策受益区）**：可重点关注债务化解出现重大利好政策或资金实质落地的区域，如重庆、天津、广西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、甘肃、贵州、云南等，以化债政策作为短久期核心权重，久期考虑3年以内 [50] - **第三类区域（强产业基础地市）**：可重点关注各省市拥有较强产业基础与金融支持的地级市，以省级战略支持与产业基础实力为短久期核心权重，尤其是具有重要产业链地位与产业集群的地级市及下辖区县，久期可选择3-5年 [51] - **具体区域案例**： - **湖南省**：重点围绕“湘江新区”及“长沙市域国土空间发展格局”的经济轴心，包括岳麓区、长沙高新区、宁乡高新区、益阳高新区、湘潭九华片区等快速发展区域 [52][53] - **湖北省**：核心为“沿江发展带”（宜昌、荆州、武汉“光谷”等）和“汉十发展走廊”（十堰、襄阳、武汉“车谷”等），聚焦磷化工、光电子信息、汽车等产业集群 [54] - **河南省**：以“郑州都市圈产业链”为核心，覆盖新乡、焦作、开封、许昌、南阳等周边城市，形成产业链分布集群 [55] - **四川省**：三条发展脉络包括以成都平原经济区为核心的“南北纵贯线”、以宜宾为核心的川南沿江发展带、以及“成渝中线区域”，未来将获得国家与省级层面支持 [56][57] - **其他省份**：报告还详细列举了重庆、陕西、广西、山西、江西等省份的重点发展区域及产业集群 [58][59][60][61]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 报告核心观点 - 伯特利是国内汽车制动系统龙头，已形成机械制动、智能电控、机械转向、轻量化结构件四大业务布局，正发展成为线控底盘平台型企业 [8] - 公司客户结构持续优化，从自主品牌向“蔚小理”等新势力、合资及全球化平台升级，全球化布局（墨西哥、摩洛哥）持续加深 [8][12] - 公司技术能力深厚，在电机电磁设计、高精度机械传动、软硬件协同等方面积累深厚，有望将汽车端积累的技术复用于人形机器人领域，带来第二增长曲线 [8][9][13] - 短期业绩增长受益于EPB和线控制动等智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量，海外产能逐步爬坡 [8] 公司业务与产品布局 - **产品演进历程**：公司从2004年专注机械制动起步，2009年起拓展电控制动（EPB、ESC），2016年开始线控制动研发，2022年收购浙江万达进入转向领域，2025年发布WCBS 2.0、EMB、空气悬挂等新品，已完成从单一制动器生产商到提供“制动+转向+悬架+控制”全域解决方案的线控底盘平台型企业的转变 [21][23][24] - **当前产品矩阵与价值量**：公司产品涵盖机械制动、智能电控（EPB、WCBS、ADAS等）、机械转向、悬架系统及轻量化结构件，致力于构建智能底盘系统集成能力，实现单车配套价值的持续提升 [35][37] - **核心产品市场地位**： - **EPB**：公司为自主龙头企业，2024年在中国EPB市场份额达13%，位列本土供应商第二 [26][27][75] - **线控制动**：公司是国内首家实现One-box线控制动（WCBS）批量生产的供应商，已进入奇瑞、吉利、理想、广汽等主机厂供应体系 [81][83] - **线控转向**：通过收购浙江万达切入转向赛道，其产品包括管柱式电动转向器、转向管柱等，客户包括德国大众、上汽通用五菱、奇瑞等 [87] - **主动悬架**：2024年设立悬架科技公司，2025年上海车展首次展出空气悬架系统，采用行业首创的双模供气单元等方案，计划新增年产能20万套 [96][98] - **轻量化业务**：从Tier 2升级为Tier 1供应商，2019年直接定点通用墨西哥工厂，墨西哥一期已于2023年投产，二期规划年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳 [103] 客户与市场拓展 - **客户结构多元化**：客户涵盖奇瑞、吉利、长安等自主品牌，“蔚小理”、赛力斯等新势力，以及上汽通用、北美通用、欧洲沃尔沃、北美头部新能源车企等全球客户 [8][29][39] - **客户集中度**：前五大客户收入占比较高，2024年达75%，其中第一大客户奇瑞汽车收入占比44%，但随客户结构完善及全球化推进，集中度有望下降 [41][42] - **全球化产能布局**：形成“中国本土+北美墨西哥+欧非摩洛哥”三位一体布局，在全球拥有17个制造基地和7个研发中心，2024年海外收入占比11% [45][46][48] - **墨西哥基地**：一期2023年投产，年产400万件轻量化零部件；二期规划年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳 [48] - **摩洛哥基地**：2024年签署备忘录，计划7年内建厂生产电子制动及悬架系统产品，2025年已设立全资子公司 [48] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2014-2024年，公司营业收入和归母净利润的复合年增长率（CAGR）分别达到28.7%和34.2%，2025年前三季度营收83.6亿元，同比增长27.0%，归母净利润8.6亿元，同比增长21.3% [52][53] - **盈利能力**：2025年前三季度毛利率、净利率分别为19%、10%，毛利率自2023年起企稳回升，未来随新产品规模化上量及整合优化，盈利能力有望持续向上 [55][57] - **产品结构变化**：2024年智能电控业务收入占比达45.6%，2013-2024年CAGR为104.6%，产品结构向高附加值方向升级显著 [58][59] - **盈利预测**： - **营业收入**：预计2025-2027年分别为128.75亿元、164.41亿元、208.31亿元，同比增长29.6%、27.7%、26.7% [2][8] - **归母净利润**：预计2025-2027年分别为15.08亿元、18.67亿元、23.14亿元，同比增长24.7%、23.8%、23.9% [2][8] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年分别为2.49元、3.08元、3.81元 [2] - **估值**：对应2026年1月23日57.70元股价，2025-2027年PE分别为23倍、19倍、15倍 [2][8] 技术与研发实力 - **研发投入**：坚持“技术立本”，研发费用从2020年的1.8亿元增长至2024年的5.8亿元，近5年研发费用率维持在5.5%-6.8%，高于行业均值，且全部研发投入进行费用化处理 [61][63][64] - **研发网络**：在全球设有7个研发中心（中国、美国底特律、德国法兰克福等），实现技术协同与前沿跟踪 [61][62] - **人才团队**：截至2024年，公司拥有近1,900名技术人员，占总员工比例32%，2014-2024年技术人员数量增长12.7倍，核心管理层具备深厚的产业与国际背景 [65][66][68][69] - **知识产权**：截至2025年中，拥有全球有效专利398项，其中发明专利95项，在软件和嵌件（50项）、机械件（27项）、电子件（14项）、系统件（4项）方面能力齐备，构建了技术护城河 [123][124][126][127] 线控底盘行业洞察与公司定位 - **行业趋势**：线控底盘是智能电动化大势所趋，正向全面线控化、协同化发展，预计中国乘用车线控底盘市场规模2030年将突破千亿元 [109][110][119][121] - **公司竞争优势**：报告认为，公司是国内汽车零部件中唯一在线控制动、线控转向、主动悬架产品中全面布局的企业，具备先发者优势，且各项业务可形成技术、客户、成本协同，随智能化渗透率提升，竞争优势将更加显著 [16] - **系统能力**：公司以“感知-决策-执行”为核心，布局从底层轻量化部件、中间层电控系统与域控制器，到上层制动、转向、悬架执行器的完整链条，具备XYZ三轴深度融合的系统解决方案能力 [113][116][128] 人形机器人业务延伸 - **行业背景**：人形机器人产业奇点已至，技术、产业、政策端共同驱动，特斯拉、英伟达、华为等科技巨头密集布局，预计2026年全球出货量达数万台级别，2027年特斯拉目标产能突破百万台 [8] - **公司延伸逻辑**：人形机器人核心零部件对精密制造、机电一体化、软硬协同、规模化量产等能力要求高，公司在汽车业务中积累的上述能力（如精密零部件制造、传感器融合、软件设计、底盘调教等）具备同源性和可复用性 [8][13][18] - **公司进展**：公司已完成产业基金、丝杠及电机子公司的布局，丝杠及电机产品已进入设备选型阶段，未来有望逐渐成长为人形机器人核心零部件及关节模组、控制模组、视觉模组等领域的中坚力量 [8][13]

报告行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [3][57] 报告核心观点 - 2025年第四季度家电行业公募基金重仓比例为2.40%，环比止跌但仍处于2010年以来约20%的较低分位水平 [6][9] - 2026年行业基本面预期有望边际向上，贸易摩擦缓和、海外降息预期正向，家电企业出海表现值得期待，内需也有创新活力、品类外拓等关注点 [6][57] - 当前板块仓位调整充分，行业价值龙头在股息率、估值及增长指标上已具备较强比较优势，2026年行情值得期待 [6][57] 根据相关目录分别进行总结 1 家电行业重仓比例仍处低位 - 2025Q4家电行业公募基金重仓比例为2.40%，环比微增0.08个百分点 [6][9] - 该比例处于2010年以来约20%的较低分位水平 [6][9] - 行业间对比：家电重仓变动幅度排名第12名，加仓幅度前5名依次是有色金属、通信、基础化工、非银行金融和机械 [6][9] - 家电重仓比例在中信一级行业中排名第12名，配置比例前5名依次是电子、通信、电力设备及新能源、有色金属、医药 [6][9] - 当季家电行业超配比例为0.63% [6][9] - 板块走势：2025Q4中信家电指数累计上涨4.09%，绝对收益在所有中信一级行业中排名第12名 [6][9] 2 白电增持较多，扫地机遭减配 - 2025Q4家电子板块重仓比例排序为：白电1.88%（环比+0.24pct）、小家电0.71%（环比+0.08pct）、家电上游0.27%（环比-0.16pct）、黑电0.08%（环比-0.03pct）、厨电0.03%（环比-0.01pct）及照明0.03%（环比基本持平） [6][17] - **白电**：重仓比例环比提升0.24个百分点至1.88%，其中美的集团（+0.15pct至1.27%）、海尔智家（+0.08pct至0.37%）、格力电器（+0.01pct至0.23%）获增持 [6][20][21] - **小家电**：重仓比例环比提升0.08个百分点至0.71%，其中九号公司-WD获显著增持（+0.27pct至0.45%），而清洁电器龙头石头科技（-0.16pct至0.09%）、科沃斯（-0.08pct至0.09%）遭减配 [6][20][31] - **家电上游**：重仓比例环比下降0.16个百分点至0.27%，主要因三花智控重仓比例下滑0.19个百分点 [6][20][36] - **黑电**：重仓比例环比下降0.03个百分点至0.08%，主要因海信视像重仓比例下滑0.03个百分点 [6][17][24] - **厨电**：重仓比例环比微降0.01个百分点至0.03%，其中老板电器持仓环比下滑0.01个百分点 [6][17][26][28] 3 北上持股分化，白电边际好转 - 2025Q4家电行业公司北上（陆股通）持股比例有所分化 [6][42] - 陆股通持股比例环比提升较多的公司包括：海信家电（+0.78个百分点）、公牛集团（+0.41个百分点）、亿田智能（+0.41个百分点） [6][42] - 陆股通持股比例环比下滑较多的公司包括：华帝股份（-2.31个百分点）、石头科技（-1.69个百分点）、极米科技（-1.47个百分点） [6][42] - 白电龙头中，美的集团环比转为获得北上资金增持，海尔智家、格力电器北上持股比例环比有所下滑但降幅收窄，总体看白电龙头北上持仓情况边际好转 [6][42] 4 投资建议 - 报告维持行业“推荐”评级，并给出具体标的推荐 [3][6][57] - 推荐性价比优势突出的白电龙头：美的集团、海尔智家、海信家电、格力电器 [6][57] - 推荐综合实力领先的彩电龙头海信视像，并建议关注TCL电子 [6][57] - 推荐海内外高景气的清洁电器龙头：科沃斯、石头科技 [6][57] - 推荐通过产品场景化延申、国际化发力的厨房电器及小家电优质标的：老板电器、苏泊尔、小熊电器 [6][57]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予百度集团-SW（9888.HK）“推荐”评级 [4][6] - 报告核心观点：公司正处于AI加速转型的关键周期，伴随文心5.0大模型发布，其“芯云模体”全栈闭环能力得到强化，智能云及自动驾驶业务展现出高成长弹性，公司有望成为少数具备AI芯片-智能驾驶-云服务和C端商业变现能力的公司 [1][4] 大模型与AI技术突破 - 2026年1月22日，百度发布文心5.0正式版，模型参数高达2.4万亿，在40余项权威基准评测中，其语言与多模态理解能力超越Gemini-2.5-Pro、GPT-5-High [2] - 文心5.0采用首创的原生统一自回归架构进行全模态建模，并采用超大规模混合专家（MoE）结构，激活参数比低于3%，在保证强大能力的同时有效提升推理效率 [2] - 文心助手月活（MAU）已突破2亿，图像与视频生成能力对标垂直专精模型 [2] - 搜索AI重构持续深化，2025年10月约70%的移动搜索结果页包含AI生成内容，文心5.0的发布将进一步强化全模态理解能力 [3] 芯片业务与“芯云”布局 - 公司已宣布分拆昆仑芯片并单独上市，昆仑芯是国内AI芯片公司前五的企业，2024年出货量达6.9万片，在国产厂商中排名第二 [2] - 昆仑芯P800芯片专为构建大规模AI集群设计，其显存规格较同期市场主流竞品提升20%-50%，吞吐量达到2,437 tokens/s [2] - 截至2025年，昆仑芯已服务百余家头部客户，业务覆盖互联网、运营商、智能驾驶等多个领域 [2] 智能驾驶业务进展 - 2025年第三季度，萝卜快跑全无人自动驾驶运营订单达310万单，同比增速加速至212% [3] - 截至2025年11月，萝卜快跑累计订单超1700万单，国内运营城市均已实现100%全无人驾驶运营 [3] - 全球化布局开启，公司已进军瑞士、阿布扎比及中国香港市场 [3] 移动生态与用户基础 - 百度App月活用户达7.08亿 [3] 财务预测与估值 - 预计百度集团2025–2027年营业收入分别为1333亿元、1423亿元、1538亿元，同比增长0.13%、6.76%、8.12% [4] - 预计2025–2027年经调整归属母公司净利润（Non-GAAP）分别为186亿元、202亿元、230亿元 [4] - 预计2025–2027年经调整EPS分别为6.78元、7.33元、8.36元，当前股价对应经调整PE分别为22倍、20倍、18倍 [4] - 基于经调整净利润，预计2025-2027年P/E分别为22倍、20倍、18倍，P/B分别为1.4倍、1.3倍、1.3倍 [4][5] - 预计2025-2027年毛利率分别为45.83%、46.06%、45.97%，净利率分别为13.81%、13.75%、13.71% [12] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为-22.54%、6.33%、7.82% [12]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 教育行业迎来政策边际改善、行业供给出清、行业需求释放的“三维共振”，投资逻辑已从政策驱动转向业绩驱动 [5] - 行业估值相对较低，在政策推动下有望迎来业绩、估值的“戴维斯双击” [5] - “AI+教育”是行业投资主线，龙头教育公司有望受益 [5] - 教育强国与“AI+教育”将助力行业估值提升，建议沿三条主线积极布局 [27] 教育行业政策动态 - 2026年1月16日，教育部部署2026年普通高校招生工作，要求招生计划进一步向基础学科、新兴学科、交叉学科和急需学科专业倾斜，加快推进存量学科专业的迭代优化 [1][8] - 2026年高考全国统考将于6月7日、8日举行，教育部将加大招生计划宏观调控力度，严控大类招生的数量和规模 [8] - 将深化考试招生制度改革，统筹实施强基计划、少年班等拔尖创新人才选育项目，完善艺术、体育类等招考政策 [8] - 进一步完善“文化素质+职业技能”的职教高考制度，建立健全文化素质省级统考制度 [8] - 2026年1月19日，教育部等七部门印发意见推进中华优秀语言文化传承发展，明确先导项目包括“人工智能+”语言文化传承、国家关键语料数据基础设施建设、大语言模型能力素养监测提升等 [1][8] - 近期，北京市人社局印发《北京市机器人专业职称评价试行办法》，自2026年起在工程技术系列增设机器人职称评审专业，将于2026年7月启动首次评审 [1][8][11] 教育个股动态 - **华图山鼎**：公司控股股东天津华图宏阳企业管理有限公司持有的部分公司股份被司法冻结，涉及1,761,754股，占其所持股份的1.76%，占公司总股本的0.90% [5][14] - **华图山鼎**：公司持股5%以上股东车璐计划在2026年2月24日至5月22日期间，减持不超过5,896,867股，占扣除公司回购专用证券账户股份后总股本的3% [5][14] - **中公教育**：旗下公司参与成立北京新希智算科技有限公司，注册资本1000万元人民币，经营范围包括人工智能行业应用系统集成服务、人工智能应用软件开发等 [13] - **新东方**：北京新东方文旅开设“北京新东方退休俱乐部”社交媒体账号，面向北京50-75岁退休人群推出兴趣课程与本地社交活动，提供0元线上课或19.9元线下体验课 [5][13] 教育指数及个股表现 教育行业一周市场表现 - 本周（2026/1/19-2026/1/23）中信教育指数下跌0.12%，沪深300指数下跌0.62%，上证综指上涨0.84%，教育行业跑赢沪深300指数0.50个百分点 [5][17] - 与其他中信一级行业相比，教育板块涨跌幅靠后 [5][17] - 细分板块中，K12培训板块本周上涨2.40%，跑赢沪深300指数3.01个百分点；教育信息化及在线教育板块本周下跌0.84%，跑输沪深300指数0.22个百分点 [19] - 年初至今表现：K12培训板块上涨5.82%，教育信息化及在线教育板块上涨8.06%，高等及职业教育板块上涨7.08% [19] 一周个股表现 - **A股涨幅前三**：勤上股份上涨12.07%、博通股份上涨4.18%、博瑞传播上涨3.71% [5][21] - **A股涨幅后三**：华图山鼎下跌15.54%、方直科技下跌8.83%、行动教育下跌3.47% [5][21] - **港股涨幅前三**：向中国际上涨28.85%、博骏教育上涨17.02%、民生教育上涨12.28% [22] - **美股涨幅前三**：优蓝上涨56.69%、课标科技上涨44.26%、宝视来上涨17.04% [24] - **重点跟踪个股本周表现**：博通股份上涨4.18%、凯文教育上涨2.50%、昂立教育上涨2.07% [25][26] 投资建议 - 重点推荐：凯文教育、行动教育、学大教育、华图山鼎 [5] - 谨慎推荐：昂立教育、科德教育和博通股份 [5] - 投资主线一：“AI+教育”，凯文教育、科德教育有望成为龙头 [27] - 投资主线二：业绩与估值共振，行动教育、学大教育、昂立教育估值优势显著 [27] - 投资主线三：第二增长曲线，博通股份、华图山鼎正积极寻找第二增长曲线，事件驱动值得期待 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周美债延续高位小幅波动格局，经济数据表现亮眼但通胀略高于前值，普遍预期下周FOMC会议维持当前货币政策；美国宏观经济指标有喜有忧，制造业和服务业扩张动能趋缓但GDP增长加速；大类资产表现分化，债券、权益、大宗、外汇市场均有不同表现[2][4][11] 根据相关目录分别进行总结 美债利率本周回顾 - 美债延续高位小幅波动格局，本周1个月期（+3bp，3.78%）、1年期（-2bp，3.53%）、2年期（+1bp，3.60%）、5年期（+2bp，3.84%）、10年期（0bp，4.24%）、30年期（-1bp，4.82%）；地缘政治扰动权益市场但美债市场平稳，经济数据亮眼，通胀符合预期，预计下周FOMC会议维持当前货币政策[2][15] - 20年期美国票据拍卖表现偏弱，1月21日拍卖规模130亿美元，得标利率4.846%，投标倍数2.86倍，尾差为-1.025，Indirects获配64.7%，Directs获配29.1%，Primary获配6.2%[20] 美国宏观经济指标点评 - 景气指数方面，2026年1月美国标普全球制造业初步数据得51.9，服务业PMI初步数据得52.5，美国经济在第三季度加速扩张，但制造业和服务业扩张动能趋缓[4][24] - 通胀方面，2025年11月美国核心PCE价格指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，通胀压力仍具黏性，距离美联储2%的目标仍有差距[5][25] - 就业方面，截至1月17日当周，美国首次申请失业救济金人数经季节性调整后增加1000人至20万人，劳动力市场仍具备较强韧性[6][25] 大类资产点评 - 债券方面，德债收益率整体上行，日债收益率维持在较高水平[11][28] - 权益方面，亚洲市场表现强劲，欧洲及印度市场承压[11][29] - 大宗方面，贵金属和原油受避险与地缘政治推动上涨，比特币、生猪和焦煤回落[11][30] - 外汇方面，俄罗斯卢布领涨，亚洲货币整体承压[11][32] 市场跟踪 - 展示本周全球主要经济体国债利率涨跌幅、全球主要股指涨跌幅、主要大宗涨跌幅、全球主要外汇涨跌幅（兑人民币）等数据[34][36][39] - 展示美国、日本、欧元区最新经济数据面板以及美债、日债、德债收益率曲线等图表[44][49][54]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [5] 报告核心观点 - 持续看好创新、出海、困境反转脉冲三大产业演绎脉络 [2] - 最看好的三个投资方向是BD2.0、小核酸和供应链（CXO及上游） [2] - 2026年上半年，可关注BD2.0方向、中国大基建、有诉求的央国企以及长护险潜在变化 [3] - 近期继续把握局部轮动机会，从0到1赛道（如脑机、AI+、小核酸、医疗机器人等）会反复演绎，后续会逐步切到CXO及创新药 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 21张图表详解2025Q4公募基金医药持仓背后的变化 - **整体情况**：2025Q4公募重仓持股A股医药公司市值2176亿元，环比减少510亿元，持股市值占比3.81%，环比下降0.36个百分点 [14] - **仓位变化**：全基金医药仓位7.96%，环比下降1.74个百分点；医药基金医药仓位96.38%，环比下降0.55个百分点；非医药主动基金医药仓位3.99%，环比下降1.57个百分点 [14] - **超配/低配**：2025Q4全基金和医药基金分别超配医药2.28和90.70个百分点，而非医药主动型基金则低配1.69个百分点，低配程度较上季度（低配0.82个百分点）加深 [14] - **子行业配置**：化学制剂是绝对重仓子行业 [14] - **医药基金**：加配医疗设备、中药Ⅲ、医院；其他生物制品、医疗耗材等仓位下降 [15] - **非医药主动基金**：化学制剂、其他生物制品、CXO、医疗设备、互联网药店仓位下降明显 [15] - **个股增配**：CXO和创新药相关企业增配明显 [16] - **A股持有基金数增长前五**：泰格医药（从63支增至102支）、昭衍新药（21支增至51支）、海思科（41支增至54支）、艾力斯（38支增至50支）、百利天恒（132支增至136支） [16] - **A股持股市值增长前四**：泰格医药（+15亿元）、华东医药（+11亿元）、海思科（+6亿元）、艾力斯（+5亿元） [16] - **A股持股比例提升前六**：泰格医药（+3.94百分点）、康龙化成（+1.90百分点）、华东医药（+1.73百分点）、海思科（+1.47百分点）、迪哲医药-U（+1.35百分点）、英科医疗（+1.14百分点） [16] - **港股持有基金数增长前五**：映恩生物-B、京东健康、晶泰控股、翰森制药、康哲药业 [17] - **港股持股比例提升前五**：泰格医药、神威药业、昊海生物科技、药明生物、百奥赛图-B [17] - **医药主题基金规模**：2025Q4医药基金资产总值3057亿元，环比下降11.3% [18] - **规模拆分**：主动医药基金规模1768亿元，环比下降14.7%；非主动医药基金规模1258亿元，环比下降8.3% [18] - **创新药基金**：2025Q3-Q4期间，港股创新药ETF规模增长2.9%，创新药ETF规模增长3.3%，但创新药主动基金规模环比下降12.5% [63] - **主动医药基金持仓结构**：在医药生物类股票中，创新药子赛道持股比例最高且持续走高，传统制药、医疗耗材等赛道占比持续萎缩 [67] 2. 医药行情回顾与热点追踪 - **行情回顾**：当周（01.19-01.23）医药生物指数环比下跌0.39%，跑赢沪深300指数（跌0.62%）0.23个百分点，跑输创业板指数（跌0.34%）0.05个百分点 [1][70] - **年初至今表现**：2026年初至报告期，医药生物指数上涨6.66%，跑赢沪深300指数（涨1.57%）和创业板指数（涨4.57%） [70] - **行业排名**：当周医药涨跌幅在申万所有行业中排第23位；2026年初至今排第14位 [1][74] - **子行业周表现**：当周表现最好的是医药商业II，环比上涨4.26%；表现最差的是医疗服务II，环比下跌2.17% [81] - **子行业年初至今表现**：表现最好的是医疗服务II，上涨13.53%；表现最差的是化学制剂，上涨2.43% [84] - **市场热度**：当周医药行业成交总额5542.44亿元，占沪深总成交额比例为4.00%，低于2013年以来7.10%的均值 [1][90] - **估值水平**：当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为30.31，低于2005年以来均值（35.87）5.56个单位；PE估值溢价率（相较A股剔除银行）为23.11%，低于2005年以来均值（54.96%）31.86个百分点 [87] - **个股行情**：当周涨幅前五个股为*ST长药、华兰股份、康众医疗、万泽股份、向日葵；跌幅前五个股为凯因科技、艾迪药业、益方生物-U、迪哲医药-U、鹭燕医药 [94]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [4] 报告的核心观点 - AI大模型训练与推理对网络带宽的苛刻要求，正直接催生交换机向更高速率加速迭代，交换机网络是AI基建的“神经中枢” [3][14] - 以太网凭借其灵活通用性及技术演进，正成为AI时代超大规模数据中心网络的首选，并推动交换机及光通信产业链迎来价值重估与增量机会 [14][15][16] - 继续看好算力板块，并建议关注交换机网络、光模块、液冷及商业航天等细分领域的相关产业链公司 [3][16][31] 根据相关目录分别进行总结 1 AI 重构需求，以太网成为主角 - 2025年第三季度全球以太网交换机销售额同比增加35.2%，达到近147亿美元的历史峰值，其中数据中心交换机贡献了59.5%的市场份额，同比增速高达62% [10][14] - 3Q25 200Gb/s、400Gb/s、800Gb/s等高端交换机销售额达54.3亿美元，占全球以太网交换市场的37%，这些高端设备几乎全部交付给数据中心用于AI集群搭建 [14] - 单个AI训练集群往往需要数千台GPU服务器协同工作，每台GPU服务器至少需要2个以上400G端口实现互联，采用800G交换机可将分布式计算的通信延迟降低40% [3][15] - 2024年国内头部云服务商采购中400G端口占比已达35%，2025年该比例提升至50%以上，直接推动高端数据中心交换机单价增长18%-22% [15] - 根据IDC预测，2025年全球800G及以上高速率交换芯片占比达28%，到2030年将提升至45%，市场规模突破150亿美元 [15] - 超以太网联盟（UEC）1.0规范及向上扩展网络以太网（ESUN）架构的推出，标志着以太网在AI和HPC时代竞争力强化，并推动网络架构向开放生态发展 [10][16] 2 行情回顾：通信板块下跌，卫星通信导航表现相对最优 - 本周（2026年12月19日-2025年12月23日）通信板块下跌，表现弱于上证综指 [17] - 从细分行业指数看，卫星互联网、液冷服务器、云计算、物联网分别上涨3.6%、3.1%、1.1%、0.8%；IDC接近持平；移动互联网、通信设备、光通信分别下跌0.1%、0.2%、1.4% [18][19] 3 行业新闻 - DeepSeek新一代旗舰AI模型DeepSeekV4最快有望于2月发布，代码显示其采用新架构 [2][25] - Gartner预测2026年全球人工智能（AI）总支出将达到2.52万亿美元，同比增长44%，其中AI优化服务器支出将增长49% [2][26] - 2025年11月，中国企业开发的生成式AI模型全球市场份额约为15%，较1年前的1%大幅增长，部分时段市场份额一度达到30% [27] - 成都星际荣耀火箭生产基地预计2026年12月竣工，设计产能为年产20发火箭 [2][28] 4 公司新闻 - 天孚通信2025年预计实现归母净利润18.8~21.5亿元，同比增长40.0%~60.0% [3][29] - 腾景科技签订1280万美元（约8915万元）二维准直器阵列订单，为AI算力中心及超大规模光互联网络建设提供关键元器件 [3][29] - 南京熊猫2025年预计实现归母净利润1000~1500万元，扭亏为盈 [29] - 路畅科技2025年预计亏损0.75~1.1亿元 [29] - 截至美东时间1月22日收盘，Arista Networks大涨9%，因Piper Sandler上调评级及目标价，并指出其近一半业务来自Meta、微软和甲骨文 [10][31] 5 投资建议：交换机有望迎来价值重估，持续看好算力板块 - 看好交换机网络板块，建议关注：锐捷网络、中兴通讯、盛科通信 [3][16] - 看好光模块/光通信产业链，建议关注：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、仕佳光子、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技 [3][16][32] - 看好液冷板块，建议关注：英维克、高澜股份、申菱环境、科创新源、依米康 [3][33] - 建议关注商业航天板块 [3][31] - 报告梳理了算力（光通信、算力设备）、液冷、卫星通信、IDC、光纤光缆、数据要素（运营商）等细分领域的产业链重点公司 [32][33][34][35][36][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年四季度公募基金仓位小幅下降，集中度稳定，规模和份额收缩，从必选消费、TMT切换至周期行业，TMT整体减配，周期行业上行，其他如非银、机械配置比例上升 [4][5] 根据相关目录分别总结 仓位小幅回落，集中度较为稳定 - 2025年四季度基金减持主板、科创板，增持创业板，主板重仓配置比例减持1.41个百分点至65.40%，创业板增持1.71个百分点至20.85% [18] - 四类主动股票类型基金整体股票市值占比小幅下降，股票的基金资产总值占比环比下降至84.22%，债券占比环比上升至4.17%，现金比例上升 [24] - 基金持仓集中度较为稳定，2025年四季度前50大持股集中度达43.7%，重仓个股赚钱效应一般，前10大标的略微跑赢普通股票型基金指数 [27] - 2025年四季度基金对一线/二三线龙头公司持仓占比相对三季度分别环比上升1.34、0.66个百分点至26.96%、15.86%，主要增配通信、非银、有色行业龙头，减配电新、医药、电子等行业龙头 [30] 公募基金规模、份额均收缩 - 公募基金整体管理规模、份额同步收缩，各规模基金的规模均在回落，份额收缩幅度达10%附近 [4][68] - 大小公募基金调仓方向较为一致，各规模基金均从必选消费、TMT向原材料切换，可选消费和制造分歧较大 [76][84] 制造消费科技减持、周期增持 - 四季度基金大幅增配原材料、金融，减配信息技术、医药，增配原材料板块3.6%，金融板块1.1%，减配信息技术板块-3.0%，医药板块-1.6% [34] - 从行业配置比例看，有色、通信、化工、非银重仓配置比例提升幅度最大，计算机、医药、电子、传媒比例降幅最大；电子、通信、有色、电新超配比例最高，银行、非银、公用事业、计算机等明显低配 [35] - 二级行业中，四季度通信设备、工业金属、保险、稀有金属等重仓配置比例提升较大，计算机设备、新能源动力系统、化学制药、文化娱乐、半导体等下降较多 [57][61] - 上游板块中，石油石化、煤炭、有色、钢铁四季度配置比例上升，煤炭上升0.04个百分点至0.32%，石油石化上升0.22个百分点至0.67%，有色金属上升2.11个百分点至8.13%，钢铁上升0.15个百分点至0.53% [93][97] - 中游制造中，电力设备及新能源、国防军工四季度配置比例下降，机械、建材、交运、轻工配置比例上升，电力设备及新能源回落0.88个百分点至9.29%，国防军工回落0.37个百分点至2.14%，机械上升0.51个百分点至6.25%，建材上升0.13个百分点至0.59%，交通运输上升0.25个百分点至1.33%，轻工制造上升0.13个百分点至0.61% [122][126][130] - 下游消费中，家电四季度配置比例上升0.08个百分点至2.4%，食品饮料回落0.45个百分点至4.37%，汽车回落0.12个百分点至4.27%，医药回落1.63个百分点至8.12% [160][164] - 金融+地产中，银行四季度配置比例上升0.04个百分点至1.88%，房地产回落0.31个百分点至0.27%，非银行金融上升1.03个百分点至2.52%，综合金融回落0个百分点至0% [169][173] - TMT中，电子、计算机重仓配置比例下降，通信上升，传媒下降，电子回落1.27个百分点至22.8%，计算机回落1.71个百分点至2.75%，通信上升1.86个百分点至11.06%，传媒回落1.14个百分点至1.35% [196][199]

量化模型与因子构建方式 基本面因子 市值因子 1. **因子名称**：对数总市值 (ln_mv) * **构建思路**：反映上市公司的规模特征，是基础的风格因子之一[38]。 * **具体构建过程**：使用Wind字段`S_VAL_MV`（当日总市值），计算其自然对数[39]。 $$ln\_mv = \ln(S\_VAL\_MV)$$ * **因子评价**：在港股通股票池中表现出一定的正向效应，但稳定性较弱[39]。 2. **因子名称**：对数流通市值 (ln_float_mv) * **构建思路**：反映上市公司的流通规模特征[38]。 * **具体构建过程**：使用Wind字段`S_DQ_MV`（当日流通市值），计算其自然对数[39]。 $$ln\_float\_mv = \ln(S\_DQ\_MV)$$ * **因子评价**：在两个股票池中均表现出一定的正向效应，即流通市值较大的股票长期收益略高，但稳定性较弱[39]。 3. **因子名称**：非线性市值 (nlsize) * **构建思路**：捕捉市值维度的非线性收益驱动逻辑[38]。 * **具体构建过程**：使用Wind字段`S_VAL_MV`（当日总市值），计算总市值对数的三次方对总市值对数的正交增量[39]。 * **因子评价**：在两类选股池中的有效性差异较大，在港股通中有效性较强[39]。 成长因子 1. **因子名称**：经营活动产生的现金流净额（ttm）同比增长率 (ocf_ttm_yoy) * **构建思路**：反映上市公司现金流维度的增长能力，衡量企业未来发展的持续性与确定性[42]。 * **具体构建过程**：使用Wind字段`NET_CASH_FLOWS_OPER_ACT`（经营活动产生的现金流量净额），计算其TTM值相对于去年同期的增长率[43]。 $$ocf\_ttm\_yoy = \frac{NET\_CASH\_FLOWS\_OPER\_ACT_{TTM, t}}{NET\_CASH\_FLOWS\_OPER\_ACT_{TTM, t-12m}} - 1$$ * **因子评价**：在港股市场整体具备正向选股能力，该指标表现尤为突出，符合机构投资者看重现金流支撑的真实成长的逻辑[44]。 2. **因子名称**：归母公司净利润（扣非，ttm）同比增长率 (np_deducted_yoy) * **构建思路**：反映上市公司扣除非经常性损益后的净利润增长能力[42]。 * **具体构建过程**：使用Wind字段`NONCONTINUOUS_NET_OP - MINORITY_INT_INC`（归母公司净利润（扣非）），计算其TTM值相对于去年同期的增长率[43]。 $$np\_deducted\_yoy = \frac{(NONCONTINUOUS\_NET\_OP - MINORITY\_INT\_INC)_{TTM, t}}{(NONCONTINUOUS\_NET\_OP - MINORITY\_INT\_INC)_{TTM, t-12m}} - 1$$ * **因子评价**：在港股市场整体具备正向选股能力，该指标表现突出[44]。 3. **因子名称**：归母公司净利润（ttm）同比增长率 (np_ttm_yoy) * **构建思路**：反映上市公司净利润的增长能力[42]。 * **具体构建过程**：使用Wind字段`NET_PROFIT_CS`（归母公司净利润），计算其TTM值相对于去年同期的增长率[43]。 $$np\_ttm\_yoy = \frac{NET\_PROFIT\_CS_{TTM, t}}{NET\_PROFIT\_CS_{TTM, t-12m}} - 1$$ 4. **因子名称**：利润总额（ttm）同比增长率 (ebt_ttm_yoy) * **构建思路**：反映上市公司利润总额的增长能力[42]。 * **具体构建过程**：使用Wind字段`INC_PRETAX`（利润总额），计算其TTM值相对于去年同期的增长率[43]。 $$ebt\_ttm\_yoy = \frac{INC\_PRETAX_{TTM, t}}{INC\_PRETAX_{TTM, t-12m}} - 1$$ 5. **因子名称**：净资产收益率（TTM）同比增长率 (roe_ttm_yoy) * **构建思路**：反映上市公司净资产收益率指标的增长情况[42]。 * **具体构建过程**：先计算`roe_ttm`（归母公司净利润TTM / 净资产过去一年均值），再计算该值相对于去年同期的增长率[43]。 $$roe\_ttm\_yoy = \frac{roe\_ttm_{t}}{roe\_ttm_{t-12m}} - 1$$ 6. **因子名称**：营业总收入（ttm）同比增长率 (tot_rev_ttm_yoy) * **构建思路**：反映上市公司营业总收入的增长能力[42]。 * **具体构建过程**：使用Wind字段`TOT_OPER_REV`（营业总收入），计算其TTM值相对于去年同期的增长率[43]。 $$tot\_rev\_ttm\_yoy = \frac{TOT\_OPER\_REV_{TTM, t}}{TOT\_OPER\_REV_{TTM, t-12m}} - 1$$ 7. **因子名称**：营业收入（ttm）同比增长率 (rev_ttm_yoy) * **构建思路**：反映上市公司营业收入的增长能力[42]。 * **具体构建过程**：使用Wind字段`BUS_INC`（营业收入），计算其TTM值相对于去年同期的增长率[43]。 $$rev\_ttm\_yoy = \frac{BUS\_INC_{TTM, t}}{BUS\_INC_{TTM, t-12m}} - 1$$ 8. **因子名称**：营业利润（ttm）同比增长率 (op_ttm_yoy) * **构建思路**：反映上市公司营业利润的增长能力[42]。 * **具体构建过程**：使用Wind字段`OPPROFIT`（营业利润），计算其TTM值相对于去年同期的增长率[43]。 $$op\_ttm\_yoy = \frac{OPPROFIT_{TTM, t}}{OPPROFIT_{TTM, t-12m}} - 1$$ 9. **因子名称**：基本每股收益（ttm）同比增长率 (eps_ttm_yoy) * **构建思路**：反映上市公司每股收益的增长能力[42]。 * **具体构建过程**：先计算基本每股收益（归母公司净利润TTM / 加权平均总股本），再计算该值相对于去年同期的增长率[43]。 $$eps\_ttm\_yoy = \frac{eps\_ttm_{t}}{eps\_ttm_{t-12m}} - 1$$ 10. **因子名称**：每股经营活动产生的现金流净额（ttm）同比增长率 (ocfps_ttm_yoy) * **构建思路**：反映上市公司每股现金流的增长能力[42]。 * **具体构建过程**：先计算每股经营活动现金流净额TTM（经营活动现金流净额TTM / 最新总股本），再计算该值相对于去年同期的增长率[43]。 $$ocfps\_ttm\_yoy = \frac{ocfps\_ttm_{t}}{ocfps\_ttm_{t-12m}} - 1$$ 11. **因子名称**：每股营业收入（ttm）同比增长率 (orps_ttm_yoy) * **构建思路**：反映上市公司每股营业收入的增长能力[42]。 * **具体构建过程**：先计算每股营业收入TTM（营业总收入TTM / 最新总股本），再计算该值相对于去年同期的增长率[43]。 $$orps\_ttm\_yoy = \frac{orps\_ttm_{t}}{orps\_ttm_{t-12m}} - 1$$ 12. **因子名称**：资产总计同比增长率 (tot_assets_yoy) * **构建思路**：反映上市公司资产规模的扩张能力[42]。 * **具体构建过程**：使用Wind字段`TOT_ASSETS`（资产总计），计算其期末值相对于去年同期的增长率[43]。 $$tot\_assets\_yoy = \frac{TOT\_ASSETS_{t}}{TOT\_ASSETS_{t-12m}} - 1$$ 13. **因子名称**：归母公司股东权益总计同比增长率 (tot_equity_yoy) * **构建思路**：反映上市公司股东权益的增长能力[42]。 * **具体构建过程**：使用Wind字段`PARSH_INT`（归母公司股东权益），计算其期末值相对于去年同期的增长率[43]。 $$tot\_equity\_yoy = \frac{PARSH\_INT_{t}}{PARSH\_INT_{t-12m}} - 1$$ 14. **因子名称**：每股净资产同比增长率 (bps_yoy) * **构建思路**：反映上市公司每股净资产的增长能力[42]。 * **具体构建过程**：先计算每股净资产（归母公司股东权益期末值 / 最新总股本），再计算该值相对于去年同期的增长率[43]。 $$bps\_yoy = \frac{bps_{t}}{bps_{t-12m}} - 1$$ 15. **因子名称**：归母公司净利润（ttm)过去三年复合增速 (np_ttm_cagr_3y) * **构建思路**：反映上市公司净利润的长期复合增长能力[42]。 * **具体构建过程**：使用Wind字段`NET_PROFIT_CS`（归母公司净利润），计算其TTM值过去三年的复合增长率[43]。 16. **因子名称**：总资产净利率（ROA1，TTM）同比增长率 (roa1_ttm_yoy) * **构建思路**：反映上市公司总资产净利率指标的增长情况[42]。 * **具体构建过程**：先计算`roa1_ttm`（净利润(含少数股东损益)TTM / 总资产过去一年均值），再计算该值相对于去年同期的增长率[43]。 $$roa1\_ttm\_yoy = \frac{roa1\_ttm_{t}}{roa1\_ttm_{t-12m}} - 1$$ 17. **因子名称**：总资产收益率（ROA2，TTM）同比增长率 (roa2_ttm_yoy) * **构建思路**：反映上市公司总资产收益率指标的增长情况[42]。 * **具体构建过程**：先计算`roa2_ttm`（EBIT / 总资产），再计算该值相对于去年同期的增长率[43]。 $$roa2\_ttm\_yoy = \frac{roa2\_ttm_{t}}{roa2\_ttm_{t-12m}} - 1$$ 18. **因子名称**：投入资本回报率（TTM）同比增长率 (roic_ttm_yoy) * **构建思路**：反映上市公司投入资本回报率指标的增长情况[42]。 * **具体构建过程**：先计算`roic_ttm`，再计算该值相对于去年同期的增长率[43]。 $$roic\_ttm\_yoy = \frac{roic\_ttm_{t}}{roic\_ttm_{t-12m}} - 1$$ 价值因子 1. **因子名称**：市净率倒数 (bp) * **构建思路**：反映上市公司股价与净资产（账面价值）的相对关系，是价值投资的核心指标之一[48]。 * **具体构建过程**：使用Wind字段`PARSH_INT`（归母公司股东权益）和`S_VAL_MV`（总市值），计算最新财报净资产与总市值的比值[49]。 $$bp = \frac{PARSH\_INT}{S\_VAL\_MV}$$ * **因子评价**：在两个选股池中均具有一定的有效性，选股能力较好[49]。 2. **因子名称**：市盈率倒数(TTM) (ep_ttm) * **构建思路**：反映上市公司股价与过去十二个月净利润的相对关系[48]。 * **具体构建过程**：使用Wind字段`NET_PROFIT_CS`（归母公司净利润）和`S_VAL_MV`（总市值），计算归母公司净利润TTM与总市值的比值[49]。 $$ep\_ttm = \frac{NET\_PROFIT\_CS_{TTM}}{S\_VAL\_MV}$$ * **因子评价**：在两个选股池中均具有一定的有效性，选股能力较好[49]。 3. **因子名称**：市销率倒数(TTM) (sp_ttm) * **构建思路**：反映上市公司股价与营业收入的相对关系[48]。 * **具体构建过程**：使用Wind字段`TOT_OPER_REV`（营业总收入）和`S_VAL_MV`（总市值），计算营业总收入TTM与总市值的比值[49]。 $$sp\_ttm = \frac{TOT\_OPER\_REV_{TTM}}{S\_VAL\_MV}$$ 4. **因子名称**：市盈率倒数 2(TTM) (opp_ttm) * **构建思路**：反映上市公司股价与营业利润的相对关系[48]。 * **具体构建过程**：使用Wind字段`OPPROFIT`（营业利润）和`S_VAL_MV`（总市值），计算营业利润TTM与总市值的比值[49]。 $$opp\_ttm = \frac{OPPROFIT_{TTM}}{S\_VAL\_MV}$$ 5. **因子名称**：市现率 1(TTM) (pocf_ttm) * **构建思路**：反映上市公司股价与经营性现金流的相对关系[48]。 * **具体构建过程**：使用Wind字段`NET_CASH_FLOWS_OPER_ACT`（经营活动产生的现金流量净额）和`S_VAL_MV`（总市值），计算经营性现金流净额TTM与总市值的比值[49]。 $$pocf\_ttm = \frac{NET\_CASH\_FLOWS\_OPER\_ACT_{TTM}}{S\_VAL\_MV}$$ * **因子评价**：选股能力较好[49]。 6. **因子名称**：市现率 2(TTM) (pncf_ttm) * **构建思路**：反映上市公司股价与现金净流量的相对关系[48]。 * **具体构建过程**：使用Wind字段`NET_INCR_CASH_CASH_EQU`（现金及现金等价物净增加额）和`S_VAL_MV`（总市值），计算现金净流量TTM与总市值的比值[49]。 $$pncf\_ttm = \frac{NET\_INCR\_CASH\_CASH\_EQU_{TTM}}{S\_VAL\_MV}$$ 7. **因子名称**：市盈率倒数(LYR) (ep_lyr) * **构建思路**：反映上市公司股价与上一完整会计年度净利润的相对关系[48]。 * **具体构建过程**：使用Wind字段`NET_PROFIT_CS`（归母公司净利润）和`S_VAL_MV`（总市值），计算归母公司净利润（上一完整会计年度）与总市值的比值[49]。 $$ep\_lyr = \frac{NET\_PROFIT\_CS_{LYR}}{S\_VAL\_MV}$$ 8. **因子名称**：市销率倒数(LYR) (sp_lyr) * **构建思路**：反映上市公司股价与上一完整会计年度营业收入的相对关系[48]。 * **具体构建过程**：使用Wind字段`TOT_OPER_REV`（营业总收入）和`S_VAL_MV`（总市值），计算营业总收入（上一完整会计年度）与总市值的比值[49]。 $$sp\_lyr = \frac{TOT\_OPER\_REV_{LYR}}{S\_VAL\_MV}$$ 9. **因子名称**：市盈率倒数 2(LYR) (opp_lyr) * **构建思路**：反映上市公司股价与上一完整会计年度营业利润的相对关系[48]。 * **具体构建过程**：使用Wind字段`OPPROFIT`（营业利润）和`S_VAL_MV`（总市值），计算营业利润（上一完整会计年度）与总市值的比值[49]。 $$opp\_lyr = \frac{OPPROFIT_{LYR}}{S\_VAL\_MV}$$ 10. **因子名称**：市现率 1(LYR) (pocf_lyr) * **构建思路**：反映上市公司股价与上一完整会计年度经营性现金流的相对关系[48]。 * **具体构建过程**：使用Wind字段`NET_CASH_FLOWS_OPER_ACT`（经营活动产生的现金流量净额）和`S_VAL_MV`（总市值），计算经营性现金流净额（上一完整会计年度）与总市值的比值[49]。 $$pocf\_lyr = \frac{NET\_CASH\_FLOWS\_OPER\_ACT_{LYR}}{S\_VAL\_MV}$$ 11. **因子名称**：市现率 2(LYR) (pncf_lyr) * **构建思路**：反映上市公司股价与上一完整会计年度现金净流量的相对关系[48]。 * **具体构建过程**：使用Wind字段`NET_INCR_CASH_CASH_EQU`（现金及现金等价物净增加额）和`S_VAL_MV`（总市值），计算现金净流量（上一完整会计年度）与总市值的比值[49]。 $$pncf\_lyr = \frac{NET\_INCR\_CASH\_C