行业投资评级 - 对建筑装饰行业评级为“增持”（维持）[4] 核心观点 - 能源自主可控是当前市场主线，中东局势升级（如霍尔木兹海峡封锁、美军轰炸伊朗目标）推动布伦特原油价格从2月底约72美元/桶快速上涨至3月13日收盘的103.68美元/桶，凸显了我国能源安全保障的迫切性[1][15] - 中国能源对外依存度高，2025年石油/天然气进口依存度分别为73%/41%，且42%的原油进口需经霍尔木兹海峡，80%途经马六甲海峡，地缘风险严峻[1][15] - 在市场可能“高切低”的背景下，建筑央企因估值低、持仓低、显著滞涨而具备配置价值[9][24] 重点投资方向总结 1. 煤化工 - 发展煤制油、煤制气是提高能源自给率、实现能源自主可控的重要手段，后续政策支持力度有望加码[2][10] - 油价上涨显著增强了煤化工路线相对于石油化工路线的成本竞争力，有利于提振业主投资扩产意愿，新疆、陕西、内蒙古等地多个项目有望加速推进[2][18] - 部分煤化工工程龙头同时拥有化工实业，将受益于国际冲突、国内产能退出及行业挺价等多因素驱动的化工品涨价[2][18] - 重点推荐拥有化工实业的煤化工EPC龙头：中国化学（2026年预测PE 8.5倍）、三维化学（2026年预测PE 18倍，股息率约4.6%）、东华科技（2026年预测PE 18倍）[2][11][12] 2. 新型电力系统 - 政策定位提升，2026年《政府工作报告》首次将“算电协同”纳入国家级新基建，并提出制定能源强国建设规划纲要[3][20] - “十五五”时期将推进雅鲁藏布江下游水电、“沙戈荒”新能源基地、海上风电基地等万亿级能源重大工程[3][20] - 需求来自两方面：一是新能源装机高增长对电网调峰、消纳及智能化提出更高要求；二是AI算力爆发驱动智算中心用电激增，“算电协同”推动电力系统与算力设施深度融合[3][20] - 国网“十五五”期间固定资产投资总额预计达4万亿元，年均投资8000亿元，较“十四五”的2.85万亿元和年均5700亿元显著增长[21] - 重点推荐：中国能建（A股2026年预测PE 15倍，H股6倍，PB 0.51倍）、中国电建（2026年预测PE 9倍，PB 0.86倍）、安科瑞（2026年预测PE 24倍）、中国核建（2026年预测PE 23倍）、利柏特（2026年预测PE 32倍）、苏文电能（2026年预测PE 20倍）[3][6][11][12][20] 3. 绿色燃料 - 绿色氢能已被纳入“十五五”109项重大工程，产业有利于替代石油、保障能源安全，“十五五”期间氢能有望从示范走向工业规模化推广[7][22] - 重点推荐中国能建：已超前布局氢能，签约项目投资总额超2000亿元，在国内外储备绿色氢氨醇、可持续航空燃料等项目50余个，全球最大的松原氢氨醇一体化项目一期已投产[7][22] - 重点推荐中国铁建：参与投资214亿元的吉林榆树市绿色甲醇项目，年产绿色甲醇27万吨，为国内首个绿电耦合生物质制甲醇示范工程[7][22] - 中国化学、东华科技等化学工程企业也是绿色氢氨醇项目施工端的重要受益标的[7][22] 4. 能源价格上涨受益标的 - 重点推荐北方国际，受益于焦煤价格及欧洲电价上涨预期[8][23] - 油价飙升可能带动替代能源煤炭价格上涨，公司焦煤业务单吨毛利有望明显改善[8][23] - 欧洲天然气价格飙升至2023年以来最高，若冲突持续可能导致电价大幅上涨，公司持有的克罗地亚风电项目（2025年上半年发电2.15亿度，贡献归母利润0.89亿元，占29%）盈利弹性大[8][23] - 公司在伊朗、阿联酋等中东地区有丰富项目经验，有望受益于战后重建带来的基础设施需求[8][23] 建筑央企“高切低”逻辑 - 若伊朗战事持续推高全球滞胀风险，市场风险偏好可能降低，资金可能从高估值板块流向低估值防御品种[9][24] - 建筑央企估值处于历史低位：9大建筑央企最新整体PB为0.51倍，略高于历史最低的0.42倍[9][24] - 机构持仓低：截至2025年第四季度末，主动型基金对建筑板块持仓占比为0.40%，板块市值占A股总市值1.6%，超配比例为-1.2%[9][24] - 股价显著滞涨：自2025年初以来，建筑央企仅上涨16%，显著跑输沪深300指数（上涨38%）和Wind全A指数（上涨57%）[9][24] - 基本面有望改善：在扩内需政策有望加码的背景下，基建投资有望提速，驱动建筑央企收入与盈利筑底改善[9][24] - 同时受益于多重催化：如能源自主可控（中国能建、中国电建、中国核建、中国化学）、算电协同（中国能建、中国电建）、矿产资源涨价（中国中铁）、化工品涨价（中国化学）等[9][24] - 重点推荐：中国化学、中国能建（A+H）、中国电建、中国核建、中国中铁（A+H）、中国铁建（A+H）、中国建筑、中国交建（A+H）、中国中冶（A+H）、北方国际、中材国际、中钢国际[9][11][24]

行业投资评级与核心观点 - 报告对通信行业持“增持”评级，并建议关注博通产业链[14][15] - 核心观点：博通通过与云服务提供商（CSP）合作开发定制化ASIC/XPU，打破了英伟达“GPU+InfiniBand”的封闭垂直体系，推动了“开放解耦”计算网络生态的发展，在CSP主导资本开支的时代具有重要意义[1][3][6] 博通产业链与解耦生态的意义 - 博通凭借其网络芯片和定制ASIC的深厚积累，成为CSP的XPU合作伙伴，其“开放解耦”生态打破了英伟达的闭合垄断体系[1][3][20] - 解耦的意义主要体现在三个方面：1）CSP从“被动采购”标准化GPU转向“自主定义”符合自身需求的AI芯片，获得更强议价能力并优化单位token成本和能效比[3][22]；2）网络层从英伟达的私有协议（NVLink/InfiniBand）走向博通推动的“开放以太网”，CSP可自由选择不同厂商的交换机、光模块和网卡[11][22]；3）光通信产业链从依附“单一客户”（英伟达）转向“CSP+英伟达”双市场驱动，成长空间显著拓宽[6][11][22] 重点关注的产业链公司 - 建议关注博通官方认可的深度合作伙伴**新易盛**，以及全球光模块龙头**中际旭创**[2][6][21] - 建议关注博通产业链上下游核心供应商，包括：电芯片龙头**优迅股份**；核心元器件供应商**东田微**（WDM滤光片、隔离器等）；光芯片/光器件IDM企业**仕佳光子**（AWG芯片等）；光器件龙头**天孚通信**（FAU全球市占率超50%）；光器件供应商**光库科技**[2][5][6][21][22] - 报告列出了更广泛的光通信及算力产业链建议关注公司，包括**天孚通信**、**太辰光**、**腾景科技**、**光迅科技**、**德科立**、**联特科技**、**华工科技**、**源杰科技**、**剑桥科技**、**铭普光磁**等[7][14] 行业近期动态与行情回顾 - **行情回顾**：报告期内（2026年03月09日-03月15日），通信板块下跌0.5%，但表现强于上证综指（下跌0.7%）[16][19]。细分板块中，量子通信指数上涨3.1%，运营商指数上涨2.4%，光通信指数上涨0.6%[17][19] - **海外算力板块**：英伟达（NVDA）当周累计上涨1.4%，AMD上涨0.5%，博通（AVGO）下跌2.5%[15] - **博通新产品**：博通发布3nm工艺的单通道400G PAM-4 DSP芯片“Taurus™ BCM83640”，针对1.6T光模块优化，可助力实现更低成本、更低功耗，并为未来3.2T模块奠定基础[30][31] - **行业合作**：AMD、博通、英伟达联合微软、Meta、OpenAI成立了光计算互连（OCI）多源协议小组，旨在开发支持高达3.2Tb/s数据传输速度的通用光互连标准[42] - **AI模型与芯片进展**：英伟达发布1200亿参数的开源权重模型Nemotron 3 Super，吞吐量飙升5倍[34][35]。Meta计划在2027年底前部署四代自研AI芯片（MTIA系列），以应对算力需求并降低外部依赖[38] 重点公司财务预测 - **中际旭创（300308.SZ）**：投资评级为“买入”，预测2025年EPS为9.79元，对应PE为55.35倍；2026年EPS为24.06元，对应PE为22.52倍[10] - **新易盛（300502.SZ）**：投资评级为“买入”，预测2025年EPS为9.59元，对应PE为41.07倍；2026年EPS为21.83元，对应PE为18.05倍[10] - **天孚通信（300394.SZ）**：投资评级为“买入”，预测2025年EPS为2.69元，对应PE为120.72倍；2026年EPS为3.43元，对应PE为94.66倍[10]

行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [4][51] 报告核心观点 - 2026年房地产行业仍以政策为核心主导力量 板块反复做政策beta 配置方向包括地产开发 地方国企/城投/化债 中介及物业等板块的特定公司 [4][51] - 政策受基本面倒逼进入深水区 预计本轮最终政策力度将超过2008年和2014年 且目前尚在途中 [4][51] - 地产作为早周期指标具备指向性作用 配置地产相当于配置经济风向标 [4][51] - 行业竞争格局改善逻辑依旧适用 拿地和销售表现优异的依然是头部国央企和少量混合所有制及民企 品质房企有望在未来格局中更加受益 [4][51] - 城市层面看好“一线+2/3二线+极少量三线城市”的组合 该组合在销售前期偶尔反弹时表现更好 [4][51] - 供给侧政策如收储 妥善处置闲置土地等有新变化 是观察落地的重要方向 预计一二线城市将更受益 [4][51] 开年居民中长期贷款表现不佳 - 2026年1-2月新增居民中长期贷款1654亿元 累计同比少增2131亿元 反映居民在按揭方面进一步弱于去年同期 [1][10] - 2026年1-2月全国社会融资规模增量为9.6万亿元 同比多增3162亿元 [1][10] - 2月单月因春节假期影响 当月新增居民中长期贷款为负 即使考虑春节错位 1-2月累计数据仍显示居民使用杠杆购房更加谨慎 住户部门信贷持续拖累社融 [1][10] 行情回顾 - 本周（报告期）申万房地产指数累计变动幅度为-0.5% 落后沪深300指数0.72个百分点 在31个申万一级行业中排名第14名 [3][14] - 本周房地产板块上涨个股共40支 较上周增长24支 下跌股数为70支 [14] - 本周市场上房地产股涨幅前五为：广宇发展（+33.4%） 京投发展（+25.0%） 乾景园林（+19.8%） 西藏城投（+13.4%） 京蓝科技（+11.8%） [14][20] - 本周市场上房地产股跌幅前五为：万方发展（-21.2%） *ST坊展（-12.1%） 中润资源（-9.3%） 财信发展（-8.6%） *ST匹凸（-8.6%） [14][20] - 本周重点跟踪的40家A/H房企中上涨9支 较上周增长5支 [14] - 重点房企涨幅前五为：禹洲集团（+7.0%） 世联行（+3.8%） 融创中国（+3.6%） 中国铁建（+3.3%） 绿城中国（+3.2%） [14][23] - 重点房企跌幅前五为：旭辉控股集团（-12.5%） 美的置业（-9.5%） 绿景中国地产（-8.7%） 远洋集团（-8.1%） 中国奥园（-8.0%） [14][24] 重点城市新房二手房成交跟踪 新房成交 - **整体情况**：2026年春节后2周（3.3-3.9）样本城市新房网签成交面积为132.1万平方米 同比-13.6% [1][12][13] - **本周（按常规日历周）数据**：30个样本城市新房成交面积为172.4万平方米 环比提升40.2% 同比提升2.0% [2][26] - **分城市能级本周数据**： - 一线城市：成交50.1万平方米 环比+61.6% 同比+15.0% [2][26] - 二线城市：成交83.6万平方米 环比+21.8% 同比+4.3% [2][26] - 三线城市：成交38.8万平方米 环比+65.8% 同比-14.5% [2][26] - **3月累计数据**：样本30城新房成交面积267.1万平方米 同比-16.7% [30] - 一线城市：75.7万平方米 同比-13.0% [30] - 二线城市：136.4万平方米 同比-11.1% [30] - 三线城市：55.1万平方米 同比-31.4% [30] 1. **年初至今累计数据**：样本30城新房成交面积1115.4万平方米 同比-36.5% [2][30] - 一线城市：322.7万平方米 同比-27.6% [2][30] - 二线城市：550.7万平方米 同比-33.4% [2][30] - 三线城市：242.0万平方米 同比-49.9% [2][30] - **重点城市年初至今表现**：一线城市中 北京同比-32.0% 上海同比-17.0% 广州同比-23.5% 深圳同比-55.0% [30] 二手房成交 - **整体情况**：2026年春节后2周（3.3-3.9）样本城市二手房网签成交面积为182.7万平方米 同比+6.6% 延续二手房相对新房偏强的走势 [1][12][13] - **本周（按常规日历周）数据**：15个样本城市二手房成交面积合计213.6万平方米 环比增长17.8% 同比下降4.5% [2][35] - **分城市能级本周数据**： - 一线城市：成交98.5万平方米 环比+22.0% [2][35] - 二线城市：成交86.8万平方米 环比+16.7% [2][35] - 三线城市：成交28.3万平方米 环比+8.0% [2][35] - **年初至今累计数据**：样本15城二手房成交面积1684.6万平方米 同比下降2.3% [35] - 一线城市：722.9万平方米 同比-5.8% [35] - 二线城市：689.7万平方米 同比-5.9% [35] - 三线城市：272.0万平方米 同比+21.9% [35] 重点公司境内信用债情况 - **发行与偿还**：本周（3.9-3.15）共发行房企信用债10只 环比减少7只 发行规模共计70.90亿元 环比减少113.81亿元 总偿还量137.41亿元 环比增加31.67亿元 净融资额为-66.52亿元 环比减少145.47亿元 [3][45] - **发行结构**： - 主体评级：以AAA级为主 占比79.0% [45] - 债券类型：以一般公司债为主 占比48.0% [45] - 债券期限：以1-3年（占比46.5%）和3-5年（占比36.7%）为主 [45] - **融资成本**：本周发行利率有升有降 例如“26京住总MTN002A”3年期中期票据利率较公司之前发行的可比债券利率下降65个基点 [47][48] 本周政策回顾 - **中央层面**：全国及省市房地产经纪协会联合发文倡议 打击虚假房源 恶意炒作 散布焦虑情绪 滥用AI技术造假等现象 [49] - **地方层面**： - 四川成都：拟提高公积金贷款额度（单缴存人至80万元 双缴存人至120万元） 拟阶段性取消公积金贷款次数限制 优化贷款套数认定 支持购买现房（最高额度上浮20%） 进一步支持城市更新 [50] - 广东东莞：优化人才购房优惠标准 符合条件人才购买指定安居房可享受销售价格8折优惠 且不设优惠金额上限 [50] - 福建福州：优化公积金政策 包括省内卖房12个月内购二套享首套利率 多子女家庭购二套同样适用 购房满6个月至5年内可按1500元/平方米标准提取公积金等 [50] - 浙江杭州余杭区：2026年3月31日前 对购买区内新建商品住宅的购房人给予每套5万元补助 [50] 具体投资建议方向 - **地产开发**： - H股：绿城中国 建发国际集团 华润置地 越秀地产 中国海外发展 中国金茂 [4][51] - A股：滨江集团 招商蛇口 建发股份 保利发展 华发股份 [4][51] - **地方国企/城投/化债**：城投控股 城建发展 [4][51] - **中介**：贝壳-W [4][51] - **物业**：华润万象生活 招商积余 绿城服务 保利物业 中海物业等 [4][51]

行业投资评级 - 增持（维持） [4] 核心观点 - 白酒板块：贵州茅台市场化改革再推进，行业在低预期、低持仓、低估值下中长期价值凸显，建议把握板块底部修复机遇，首选龙头贵州茅台 [1][2] - 大众品板块：CPI上行有望带来龙头盈利改善，建议优先关注成长主线（零食、饮料及α个股），后续切换复苏主线（大餐饮链、乳制品等） [1][6] - 啤酒饮料板块：餐饮修复趋势确立，啤酒消费场景有望在2026年第二季度低基数下改善，演绎龙头率先修复逻辑，板块估值处于历史底部 [3] 白酒行业分析 - 贵州茅台改革推进：2026年3月13日，茅台陈年、精品、生肖等多款个性化产品代售政策落地，要求经销商通过i茅台平台销售并执行统一定价，经销商预计可获得**5%**的返利利润空间 [2] - 价格与供给端：飞天茅台批价环比小幅回落至**1600元**上下，精品茅台批价坚挺，行业价盘大体稳定；各酒企于淡季强化内功，召开会议明确2026年营销动作，部分销售高管换任 [2] - 报表与投资机遇：2025年第四季度和2026年第一季度酒企报表预计延续出清调整，第二季度后有望逐步修复；板块底部价值凸显，建议把握配置机遇 [1][2] - 重点推荐：首推行业龙头、变革先锋贵州茅台；关注供给出清阶段的五粮液、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖、今世缘、金徽酒等 [1] 啤酒饮料行业分析 - 啤酒板块业绩：重庆啤酒2025年实现营业收入**147.2亿元**，同比增长**0.5%**，归母净利润**12.3亿元**，同比增长**10.4%**；公司推出多款**1L**罐装新品，2026年仍为非现饮渠道重要增长点 [3] - 啤酒板块减值：华润啤酒预计2025年净利润为**29.2-33.5亿元**，同比下降**29.6%-38.6%**，其中包含因收购贵州金沙窖酒股权而产生的商誉减值**27.9-29.7亿元** [3] - 行业趋势与估值：餐饮修复趋势确立，啤酒消费场景有望在2026年第二季度低基数下改善；当前A股燕京啤酒/青岛啤酒对应2026年市盈率（PE）为**18/17倍**，H股华润啤酒对应2026年PE为**14倍**，处于历史底部 [3] - 饮料板块动态：华润饮料预计2025年净利润同比下降约**40%**，主要因主动加大营销投入、调整产品结构等；行业竞争激烈，成本端PET原材料面临上涨压力 [3] - 重点推荐：啤酒板块优选燕京啤酒、珠江啤酒，稳健配置重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒；饮料板块优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业 [1][3] 食品行业分析 - CPI上行机遇：2026年2月CPI同比上涨**1.3%**，创近三年新高，环比上涨**1.0%**，为近两年最高；CPI上行有望牵引食品价盘提升，利好乳制品、调味品等龙头盈利改善 [6] - 餐饮链复苏：消费逐渐复苏下，安井食品、巴比食品、立高食品等龙头趋势积极；立高食品新品稀奶油试销反馈良好；巴比食品2026年目标新开**500家**手工小笼包店 [6] - 乳制品与资本运作：生鲜乳价格自2025年6月以来底部企稳；新乳业拟发行H股，发行规模不超过发行后总股本的**15%**，以推进国际化战略 [6] - 公司业绩示例：天味食品2025年实现营收**34.5亿元**，同比下滑**0.8%**，归母净利润**5.7亿元**，同比下滑**8.8%**；南侨食品2025年营收**30.6亿元**，同比下滑**3.0%**，归母净利润**0.4亿元**，同比大幅下滑**79.8%** [6] - 重点推荐：成长主线关注鸣鸣很忙、万辰集团、卫龙美味、盐津铺子、西麦食品、有友食品、东鹏饮料、农夫山泉、安琪酵母、泉阳泉、H&H国际控股；复苏主线关注安井食品、燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒、海天味业、巴比食品、宝立食品、立高食品、新乳业、伊利股份、仙乐健康等 [1][6]

行业投资评级与核心观点 - 报告对建筑材料行业给出“增持”评级 [13] - 核心观点认为行业基本面仍在筑底过程中，但部分子行业出现积极变化，存在结构性投资机会 [1] 行情回顾与市场表现 - **板块走势**：2026年3月9日至3月13日，建筑材料板块下跌1.50%，跑输沪深300指数1.37个百分点，其中水泥子板块上涨0.96%，玻璃制造、玻纤制造、装修建材子板块分别下跌1.59%、2.78%和2.50% [13] - **资金流向**：同期建筑材料板块资金净流入额为1.55亿元 [13] - **个股表现**：周涨幅榜前五为海鸥住工、*ST金刚、凯盛新能、坤彩科技、雄塑科技；跌幅榜前五为蒙娜丽莎、国统股份、韩建河山、濮耐股份、青龙管业 [16][17] 水泥行业跟踪 - **价格与需求**：截至2026年3月13日，全国水泥价格指数为331.4元/吨，环比微涨0.31%；全国水泥出库量76.03万吨，环比大幅增长91.99%；直供量39万吨，环比增长56% [18] - **供给与库存**：水泥熟料产能利用率为45.55%，环比增加5.72个百分点；水泥库容比为56.25%，环比增加1.44个百分点 [18] - **需求结构**：基建端资金保障较强，是水泥需求的压舱石；房建及搅拌站环节受资金链紧张和混凝土税改政策影响，复苏较慢 [18] - **行业动态**：全国大部分熟料线仍在停窑，北方省份执行采暖季错峰生产，3月16日起除东北三省和新疆、青海外，其余北方省份熟料线将集中复产 [30] - **投资观点**：行业需求仍在寻底，企业错峰停产力度加强，供给端有望积极改善；大型基建项目有望拉动西藏、新疆等区域性需求，关注成本优势龙头海螺水泥及出海标的华新水泥 [1] 玻璃行业跟踪 - **价格与库存**：截至2026年3月12日，全国浮法玻璃均价1177.42元/吨，较上周微涨0.21%；13省样本企业原片库存6763万重箱，环比减少209万重箱，但同比增加503万重箱 [33] - **成本与利润**：华北重质纯碱价格1280元/吨，环比上涨30元/吨，同比下降20.0%；管道气浮法玻璃日度税后毛利为-115.03元/吨，动力煤日度税后毛利为-37.48元/吨 [36][40] - **产能供应**：全国浮法玻璃在产生产线206条，日熔量合计147,785吨，较前一周减少550吨；2025年合计有37条产线冷修停产，2026年至今有8条产线冷修停产 [41][42][43] - **投资观点**：浮法玻璃冷修加快，产能下降后接近供需平衡点；光伏玻璃在“反内卷”背景下企业开启减产，供需矛盾有望缓和 [1] 玻纤行业跟踪 - **粗纱市场**：截至3月12日，国内2400tex无碱缠绕直接纱均价为3716元/吨，环比上涨2.24%，同比下跌2.82%；需求端支撑有限，但成本上涨预期较强，中长期价格仍有上涨可能 [44] - **电子纱市场**：电子纱G75主流报价11000-11700元/吨，7628电子布主流报价5.4-6元/米，供需持续紧俏，中长期价格或进一步提涨 [45] - **供给与库存**：2026年2月玻纤行业在产产能66.54万吨，同比增加10.75%，环比减少9.68%；2月底行业库存90.2万吨，同比增加10.36%，环比增加3.47% [45] - **进出口**：2025年12月玻璃纤维及制品出口总量17.68万吨，同比增长7.48%；进口总量1.2万吨，同比增长48.75% [46] - **投资观点**：风电装机目标明确，需求有望好于预期；电子纱等高端需求持续向好，关注结构性机会 [1] 消费建材及原材料跟踪 - **原材料价格**：截至3月13日，主要原材料价格环比普遍上涨：铝合金25290元/吨（环比+720元/吨，同比+18.1%）、苯乙烯10050元/吨（环比+1350元/吨，同比+24.1%）、丙烯酸丁酯12250元/吨（环比+3750元/吨，同比+42.4%）、沥青4040元/吨（环比+600元/吨，同比+7.2%）、LNG 4881元/吨（环比+535元/吨，同比+6.9%）[56][57][62][67] - **投资观点**：消费建材受益于二手房和存量房装修、消费刺激等政策，具备长期提升市占率的逻辑，估值弹性大；持续推荐三棵树、北新建材、伟星新材 [1] 碳纤维行业跟踪 - **价格与需求**：本周碳纤维价格环比小幅上调，下游需求处于温和修复阶段，低价货源减少，成交均价窄幅上行；T300（12K）市场参考价格8-9万元/吨 [72] - **供给与库存**：本周碳纤维产量2318吨，开工率72.85%；吉林新增2条合计5500吨产能；行业库存14170吨，环比微降0.21% [73] - **成本与盈利**：行业单位生产成本11.72万元/吨，环比增长3.28%；平均单吨毛利为-0.99万元，毛利率为-9.24%，成本压力加剧 [75] 重点公司推荐与盈利预测 - **重点推荐公司**：报告明确推荐关注或重点推荐的公司包括：龙泉股份、青龙管业、中国联塑、震安科技、三棵树、北新建材、伟星新材、兔宝宝、东鹏控股、蒙娜丽莎、海螺水泥、华新水泥、耀皮玻璃、濮耐股份、银龙股份 [1] - **盈利预测**：报告给出了部分重点公司的盈利预测与估值，例如耀皮玻璃2026年EPS预测为0.19元，对应PE 41.68倍；三棵树2026年EPS预测为1.73元，对应PE 28.88倍 [8]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 医药生物行业本周有所回调，但脑机接口领域迎来里程碑式突破，同时创新药研发进展密集，报告看好创新药产业链及脑机接口板块的投资机会[1][4][6][16] 市场观察总结 - 本周医药生物板块下跌0.22%，在31个行业中排名第13位[1][8] - 年初至今板块下跌0.13%，在31个行业中排名第23位[1][8] 行业动态总结 - 脑机接口迎里程碑突破：国家药监局批准了博睿康的植入式脑机接口系统创新产品注册，这是国际首个实现全球首发上市的侵入式脑机接口医疗器械[1][9] - 该产品通过硬脑膜外微创植入与无线供能技术，辅助颈髓损伤四肢瘫患者实现手部抓握功能代偿，临床试验显示能明显改善患者生活质量[1][9] - 作为“十五五”规划确定的未来产业，该产品在药监局优先审评支持下快速上市，标志着脑机接口从技术探索正式迈入临床应用阶段，为神经调控及植入式医疗器械领域打开商业化空间[1][9] - 抗阿尔茨海默病创新药获国家支持：3月12日，创新药物研发国家科技重大专项“靶向新机制的抗阿尔茨海默病化学创新药物研究”项目启动会在上海召开，万邦德制药集团作为核心参与单位[1][10] - 这显示了国家对于中枢神经领域等临床急需的重大疾病药物研发的重视，有望推动相关领域的技术突破和产业化进程[1][10] 公司动态总结 - 康龙化成：与礼来达成GLP-1重磅合作，将为礼来的口服小分子GLP-1受体激动剂Orforglipron提供制剂商业化生产服务，并获得礼来预期2亿美元的战略投资以支持其技术能力建设[2][11] - 来凯医药：与礼来合作的LAE102在美国成功完成I期单剂量递增（SAD）研究，公司正积极规划II期临床试验，评估其与肠促胰岛素类药物的联合疗法，并加速全球开发进程[2][12] - 热景生物：其控股子公司北京舜景生物自主研发的创新药SGC001注射液，用于治疗急性前壁ST段抬高型心肌梗死的II期临床研究已完成首例受试者给药，该研究由国内超过20家医院参与，且SGC001此前已获美国FDA快速通道认证[2][13] - 华东医药：全资子公司中美华东自主研发的注射用HDM2024（一款靶向EGFR/HER3的双特异抗体药物偶联物）获美国FDA批准开展针对晚期实体瘤的I期临床试验[3][14] - 科伦博泰：与和铂医药合作研发的SKB575新药获国家药监局批准开展用于治疗特应性皮炎的临床试验[3][15] - 该产品为靶向TSLP的长效双特异性抗体，其工程化设计可实现3个月以上的超长给药间隔，具备同类最佳（BIC）潜力，由科伦博泰主导全球开发[3][15] 建议关注总结 - 报告建议关注两大方向：创新药产业链和脑机接口板块[4][16] - 在创新药产业链下，具体关注： - IO/肿瘤领域公司：康方生物、三生制药、信达生物、科伦博泰生物、石药集团、科伦博泰、百济神州、中国生物制药、亚盛医药、复宏汉霖[6][17] - 平台资产公司：和铂医药、德琪医药、云顶新耀[6][17] - 小核酸领域公司：瑞博生物、前沿生物[6][17] - CXO领域公司：药明康德、康龙化成、药明生物、药明合联[6][17] - 在脑机接口板块下，具体关注： - 医疗服务公司：国际医学、三博脑科、盈康生命[4][17] - 医疗器械公司：美好医疗、东微半导、翔宇医疗、可孚医疗、诚益通、博拓生物、麦澜德、伟思医疗、爱朋医疗、创新医疗、心玮医疗（H）[4][17]

投资评级与目标 - 报告给予理想汽车-W（02015.HK）“买入”评级，并予以维持 [4][6] - 目标市值为1509亿人民币，对应港股目标价约79.45港元，美股（LI.O）目标价约20.21美元 [4] - 估值对应1.1倍2026年市销率（P/S）及48倍2026年市盈率（P/E） [4] 核心观点 - 公司盈利性短期承压，主要受购置税政策、L9清库等因素影响，预计2026年第一季度汽车毛利率约为5%左右 [1][2] - 公司正通过发布新车型（如全新一代L9和i9）、全链条降本、调整销售及智驾战略来应对挑战并寻求增长 [2][3] - 报告预计公司业绩将从2026年第二季度起逐步改善，2026至2028年盈利将恢复增长 [2][4] 近期财务表现与业绩回顾 - 2025年第四季度销量为10.92万台，同比下滑31%，环比增长17%；收入为288亿元，同比下滑35%，环比增长5% [1] - 2025年第四季度毛利率为17.8%，同比下降2.4个百分点，环比提升1.5个百分点；其中汽车毛利率为16.8%，同比下降2.9个百分点 [1] - 2025年第四季度归母净利润为652万元，Non-GAAP归母净利润为2.6亿元，Non-GAAP归母净利润率为0.9% [1] - 2025年全年收入为1123.13亿元，同比下滑22% [5][10] - 2025年全年GAAP归母净利润为11.24亿元，Non-GAAP归母净利润为23.82亿元 [5] 未来业绩与销量展望 - 公司预计2026年第一季度车辆交付量为8.5-9.0万辆，同比减少3.1%-8.5%；收入预计为204-216亿元，同比减少16.7%-21.3% [2] - 报告预测公司2026-2028年总销量分别约为52万、58万、64万辆 [4][13] - 报告预测公司2026-2028年总收入将分别达到1372亿、1590亿、1775亿元人民币 [4][5] - 报告预测公司2026-2028年GAAP归母净利润分别为14亿、41亿、51亿元人民币；Non-GAAP归母净利润分别为31亿、61亿、72亿元人民币 [4][5] 新车规划与产品战略 - 计划于2026年第二季度发布全新一代理想L9，售价55.98万元，配备800V全主动悬架、全线控底盘及自研马赫100智驾芯片（2560 TOPS算力） [2] - 2026年还将发布全新纯电车型i9 [2] - 通过平台化研发、自研关键部件（如增程器、电驱、智驾芯片）以及与欣旺达成立电池合资公司等方式，全面降低整车成本 [2] 销售与组织战略调整 - 进行门店汰换，优化选址，将销售力量集中到更有潜力的市场以提升店效 [3] - 于2026年3月1日推出“门店合伙人计划”，赋予优秀店长经营决策权和利润分享权，以提升销售团队积极性 [3] 智能驾驶技术进展 - 智驾团队经过组织架构调整，新任基座模型负责人将在英伟达GTC大会发布新一代VLA模型——MindVLA-o1 [3] - 自研的M100智驾芯片即将搭载于新L9，单颗芯片有效算力相当于3颗Thor U芯片 [3] 历史与预测财务指标摘要 - 毛利率：2025年为18.7%，报告预测2026-2028年分别为15.7%、17.5%、17.4% [5][12] - Non-GAAP净利率：2025年为2.1%，报告预测2026-2028年将逐步提升至2.3%、3.8%、4.0% [5][12] - 单车平均售价（ASP）：2025年为26万元，报告预测2026-2028年维持在25-26万元区间 [13] - 调整后市盈率（P/E）：基于2026年3月13日收盘价，2025年实际为53.7倍，报告预测2026-2028年分别为40.6倍、21.0倍、17.9倍 [5][12]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 白酒行业：茅台市场化改革持续推进，行业处于低预期、低持仓、低估值状态，中长期价值凸显，建议把握板块底部修复机遇，首选龙头贵州茅台[1][2] - 大众品行业：CPI上行有望带来龙头盈利改善，建议优先关注成长主线（零食、饮料等），后续切换至复苏主线（大餐饮链、乳制品等）[1][6] - 啤酒饮料行业：餐饮修复趋势确立，啤酒消费场景有望在2026年第二季度低基数下改善，行业估值处于历史底部，具备高安全边际[3] - 食品行业：餐饮链复苏逻辑贯穿全年，CPI上行有望牵引食品价盘提升，关注大单品势能清晰或有望实现底部改善的标的[6] 白酒板块总结 - 贵州茅台市场化改革落地重要缩影：3月13日，茅台陈年、精品、生肖等多款个性化产品代售政策落地，明确经销商需通过i茅台平台销售并执行统一定价，经销商预计可获得**5%**的返利利润空间[2] - 行业价盘大体稳定：近日飞天茅台批价环比小幅回落至**1600元**上下，精品茅台批价坚挺[2] - 供给端内功夯实：各酒企年后陆续召开会议明晰2026年营销动作，部分销售高管换任（如迎驾贡酒）[2] - 报表端节奏：2025年第四季度和2026年第一季度报表整体仍延续出清调整节奏，考虑需求复苏和基数效应，第二季度之后报表有望逐步修复[2] - 投资建议：把握板块底部修复机遇，首推贵州茅台，同时关注供给出清背景下的五粮液、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖、今世缘、金徽酒等[1][2] 啤酒饮料板块总结 - **重庆啤酒2025年业绩**：实现营业收入**147.2亿元**，同比增长**0.5%**；归母净利润**12.3亿元**，同比增长**10.4%**；公司推出多款**1L**罐装新品，2026年仍将为非现饮渠道重要增长点[3] - **华润啤酒2025年业绩预告**：预计净利润**29.2-33.5亿元**，同比下降**29.6%-38.6%**，其中包含因收购贵州金沙窖酒股权而产生的商誉减值**27.9-29.7亿元**[3] - 行业趋势：餐饮修复趋势确立，啤酒从淡季向旺季过渡，2026年第二季度在餐饮低基数下消费场景有望改善[3] - 估值水平：A股燕京啤酒/青岛啤酒对应2026年市盈率（PE）为**18/17倍**，H股华润啤酒对应2026年PE为**14倍**，处于历史底部[3] - **华润饮料2025年业绩预告**：预计净利润同比下降约**40%**，主要因主动加大营销投入、调整产品结构、推进渠道变革，包装水业务承压，饮料业务增速不及预期[3] - 投资建议：啤酒板块优选大单品贡献强α的燕京啤酒、珠江啤酒，稳健配置龙头及高股息标的重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒；饮料板块建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业[1][3] 食品板块总结 - **CPI上行机遇**：2月CPI同比上涨**1.3%**，创近三年新高，环比上涨**1.0%**，为近两年以来最高，有望牵引食品价盘提升[6] - 子行业动态： - **乳制品**：生鲜乳价格自2025年6月以来底部企稳，伴随供给去化与需求改善，有望实现终端价盘修复[6] - **调味品**：海天味业有望以刚需属性及提价红利实现盈利改善[6] - **餐饮供应链**： - 立高食品举办稀奶油新品发布会，新品试销约半年反馈良好，后续放量可期[6] - 安井食品销售反馈持续突出，有望支撑2025年第四季度和2026年第一季度报表积极表现[6] - 巴比食品春节后手工小笼包开店持续提速，2026年**500家**开店目标有望顺利达成[6] - **乳企资本动作**：新乳业为推进国际化战略，拟发行H股，发行规模不超过发行后总股本的**15%**[6] - 公司业绩： - **天味食品2025年业绩**：营收**34.5亿元**，同比下降**0.8%**；归母净利润**5.7亿元**，同比下降**8.8%**，公司深度挖掘B端及C端复调消费潜力[6] - **南侨食品2025年业绩**：营收**30.6亿元**，同比下降**3.0%**；归母净利润**0.4亿元**，同比下降**79.8%**，受成本上涨及产品结构调整影响利润显著承压[6] - 投资建议：成长主线布局鸣鸣很忙、万辰集团、卫龙美味、盐津铺子、西麦食品、有友食品等；复苏主线关注安井食品、燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒、海天味业、巴比食品、宝立食品、立高食品、新乳业、伊利股份、仙乐健康等[1][6]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 医药生物板块近期有所回调，但行业迎来多项里程碑式进展，脑机接口正式迈入临床应用，创新药研发与国际化合作密集推进，为相关产业链带来投资机会 [1][9][11] - 报告建议重点关注创新药产业链和脑机接口板块 [4][16] 市场观察 - 本周医药生物板块下跌 **0.22%**，在31个行业中排名第13位 [1][8] - 年初至今板块累计下跌 **0.13%**，在31个行业中排名第23位 [1][8] 行业动态 脑机接口 - 国家药监局批准博睿康植入式脑机接口系统创新产品注册，实现**国际首个侵入式脑机接口医疗器械全球首发上市** [9] - 该产品采用硬脑膜外微创植入与无线供能技术，辅助颈髓损伤四肢瘫患者实现手部抓握功能代偿，临床试验显示能明显改善患者生活质量 [9] - 作为“十五五”规划确定的未来产业，该产品在药监局优先审评支持下快速上市，标志着脑机接口从技术探索正式迈入临床应用阶段 [9] 创新药研发支持 - **3月12日**，创新药物研发国家科技重大专项“靶向新机制的抗阿尔茨海默病化学创新药物研究”项目在上海启动 [10] - 万邦德制药集团作为核心参与单位，共同启动该国家级研发项目，显示国家对于中枢神经领域等临床急需的重大疾病药物研发的重视 [10] 公司动态 康龙化成 - **3月11日**，康龙化成与礼来达成合作，将为礼来口服GLP-1药物Orforglipron提供制剂商业化生产服务 [2][11] - 礼来预期投资 **2亿美元** 支持康龙化成技术能力建设，未来将视发展情况逐步扩大合作规模 [11] 来凯医药 - **3月10日**，来凯医药宣布与礼来合作的LAE102在美国成功完成**I期单剂量递增（SAD）研究** [2][12] - 公司正积极规划**II期临床试验**，以评估LAE102与肠促胰岛素类药物的联合疗法，并正与潜在合作伙伴洽谈以加速全球开发 [12] 热景生物 - **3月10日**，热景生物公告其创新药SGC001用于治疗急性前壁ST段抬高型心肌梗死的**II期临床研究完成首例受试者给药** [2][13] - 该研究由国内顶尖专家牵头，全国超过**20家医院**参与，SGC001此前已获得美国FDA快速通道认证 [13] 华东医药 - **3月11日**，华东医药全资子公司中美华东自主研发的注射用HDM2024获美国FDA批准开展**I期临床试验**，适应症为晚期实体瘤 [3][14] - HDM2024是一款靶向EGFR/HER3的双特异抗体药物偶联物（Bs-ADC） [14] 科伦博泰 - **3月9日**，科伦博泰与和铂医药合作研发的SKB575新药获国家药监局批准临床试验，用于治疗特应性皮炎 [3][15] - 该产品为靶向TSLP的长效双特异性抗体，其工程化设计可实现**3个月以上**的超长给药间隔，具备同类最佳潜力 [15] 建议关注方向及标的 创新药产业链 [4][16] - **IO/肿瘤**：康方生物、三生制药、信达生物、科伦博泰生物、石药集团、科伦博泰、百济神州、中国生物制药、亚盛医药、复宏汉霖 [17] - **平台资产**：和铂医药、德琪医药、云顶新耀 [17] - **小核酸**：瑞博生物、前沿生物 [17] - **CXO**：药明康德、康龙化成、药明生物、药明合联 [17] 脑机接口板块 [4][16] - **医疗服务**：国际医学、三博脑科、盈康生命 [17] - **医疗器械**：美好医疗、东微半导、翔宇医疗、可孚医疗、诚益通、博拓生物、麦澜德、伟思医疗、爱朋医疗、创新医疗、心玮医疗（H） [17]

行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [4][51] 报告核心观点 - 2026年房地产行业仍以政策为核心主导力量，板块反复做政策beta [4][51] - 政策受基本面倒逼进入深水区，本轮最终政策力度预计将超过2008年和2014年，且目前尚在途中 [4][51] - 房地产作为早周期指标，具备指向性作用，配置地产相当于配置经济风向标 [4][51] - 行业竞争格局改善逻辑依旧适用，拿地和销售表现优异的依然是头部国央企和少量混合所有制及民企，品质房企有望在未来格局中更加受益 [4][51] - 城市分化观点“只看好一线+2/3二线+极少量三线城市”依然奏效，该城市组合在销售前期偶尔反弹时表现更好 [4][51] - 供给侧政策，如收储、妥善处置闲置土地等政策有新变化，是观察落地最重要的方向，且一二线城市预计更受益 [4][51] 开年居民中长期贷款表现不佳 - 2026年1-2月新增居民中长期贷款1654亿元，累计同比少增2131亿元 [1][10] - 2026年1-2月全国社会融资规模增量为9.6万亿元，同比多增3162亿元 [1][10] - 居民中长期贷款持续低迷，反映房地产市场仍较为低迷、居民使用杠杆购房更加谨慎，同时住户部门信贷持续拖累社融 [1][10] 重点城市新房二手房成交跟踪 新房成交（商品住宅口径） - **本周（常规日历周）成交**：样本30个城市新房成交面积为172.4万平方米，环比提升40.2%，同比提升2.0% [2][26] - 一线城市：成交50.1万方，环比+61.6%，同比+15.0% [2][26] - 二线城市：成交83.6万方，环比+21.8%，同比+4.3% [2][26] - 三线城市：成交38.8万方，环比+65.8%，同比-14.5% [2][26] - **3月累计成交**：样本30城共计267.1万方，同比-16.7% [30] - 一线城市：75.7万方，同比-13.0% [30] - 二线城市：136.4万方，同比-11.1% [30] - 三线城市：55.1万方，同比-31.4% [30] - **年初至今累计成交**：样本30城今年累计10周成交1115.4万方，同比-36.5% [2][30] - 一线城市：322.7万方，同比-27.6% [2][30] - 二线城市：550.7万方，同比-33.4% [2][30] - 三线城市：242.0万方，同比-49.9% [2][30] - 一线城市具体表现：北京同比-32.0%，上海同比-17.0%，广州同比-23.5%，深圳同比-55.0% [30] - **春节后成交**：2026年春节后2周（3.3-3.9），样本城市新房网签成交面积为132.1万方，同比-13.6% [1][12][13] 二手房成交（商品住宅口径） - **本周（常规日历周）成交**：样本15个城市二手房成交面积合计213.6万方，环比增长17.8%，同比下降4.5% [2][35] - 一线城市：成交98.5万方，环比+22.0% [2][35] - 二线城市：成交86.8万方，环比+16.7% [2][35] - 三线城市：成交28.3万方，环比+8.0% [2][35] - **年初至今累计成交**：样本15城今年10周累计成交1684.6万方，同比下降2.3% [35] - 一线城市：722.9万方，同比-5.8% [35] - 二线城市：689.7万方，同比-5.9% [35] - 三线城市：272.0万方，同比+21.9% [35] - **春节后成交**：2026年春节后2周（3.3-3.9），样本城市二手房网签成交面积为182.7万方，同比+6.6%，延续二手房相对新房偏强的走势 [1][12][13] 行情回顾 - **板块表现**：本周申万房地产指数累计变动幅度为-0.5%，落后沪深300指数0.72个百分点，在31个申万一级行业中排名第14名 [3][14] - **个股涨跌**：本周房地产股上涨个股共40支，较上周增长24支，下跌股数为70支 [14] - 涨幅前五：广宇发展（+33.4%）、京投发展（+25.0%）、乾景园林（+19.8%）、西藏城投（+13.4%）、京蓝科技（+11.8%） [14][20] - 跌幅前五：万方发展（-21.2%）、*ST坊展（-12.1%）、中润资源（-9.3%）、财信发展（-8.6%）、*ST匹凸（-8.6%） [14][20] - **重点房企表现**：本周重点40家A/H房企中共计上涨9支，较上周增长5支 [14] - 涨幅前五：禹洲集团（+7.0%）、世联行（+3.8%）、融创中国（+3.6%）、中国铁建（+3.3%）、绿城中国（+3.2%） [14][23] - 跌幅前五：旭辉控股集团（-12.5%）、美的置业（-9.5%）、绿景中国地产（-8.7%）、远洋集团（-8.1%）、中国奥园（-8.0%） [14][24] 重点公司境内信用债情况 - **发行与偿还**：本周（3.9-3.15）共发行房企信用债10只，环比减少7只；发行规模共计70.90亿元，环比减少113.81亿元；总偿还量137.41亿元，环比增加31.67亿元；净融资额为-66.52亿元，环比减少145.47亿元 [3][45] - **发行结构**： - 主体评级：以AAA级为主，占比79.0% [45] - 债券类型：以一般公司债为主，占比48.0% [45] - 债券期限：以1-3年（46.5%）和3-5年（36.7%）为主 [45] - **融资成本**：本周发行利率有升有降，例如“26京住总MTN002A”3年期中期票据利率较公司之前发行的同类型同期限可比债券利率下降65个基点 [47][48] 本周政策回顾 - **中央政策**：全国省市房地产经纪协会联合发文，首次发起跨地域行业联合倡议，打击虚假房源、恶意炒作、散布焦虑情绪、滥用AI技术造假等现象 [49] - **地方政策**： - **四川成都**：拟提高公积金贷款额度（单缴存人最高至80万元，双缴存人最高至120万元）；拟阶段性取消公积金贷款次数限制（至2026年12月31日）；优化贷款套数认定；支持购买现房，最高贷款额度上浮20%；进一步支持城市更新 [50] - **广东东莞**：优化人才购房优惠标准，符合条件人才购买配建安居房可享销售价格8折优惠，且不设优惠金额上限 [50] - **福建福州**：优化公积金政策，包括省内卖房12个月内购二套享首套利率、多子女家庭购二套同样适用、本市购房满6个月至5年内可按1500元/㎡标准提取公积金等 [50] - **浙江杭州余杭区**：自通知发布之日至2026年3月31日期间，对购买余杭区新建商品住宅的购房人，给予每套5万元补助 [50] 投资建议与配置方向 - **地产开发**： - H股：绿城中国、建发国际集团、华润置地、越秀地产、中国海外发展、中国金茂 [4][51] - A股：滨江集团、招商蛇口、建发股份、保利发展、华发股份 [4][51] - **地方国企/城投/化债**：城投控股、城建发展 [4][51] - **中介**：贝壳-W [4][51] - **物业**：华润万象生活、招商积余、绿城服务、保利物业、中海物业等（属于跟涨板块） [4][51]