报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，12 个月目标价 10.88 元，2025 年 5 月 6 日股价 9.07 元 [5] 报告的核心观点 - 徐工机械 2024 年年报及 2025 年一季报业绩表现良好，受益于内需β景气升级和海外市场开拓，收入边际向上，全球竞争力稳固，盈利能力持续提升，高质量发展成效显著，维持“买入 - A”评级 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年营业总收入 916.6 亿元，同比 - 1.28%，归母净利润 59.76 亿元，同比 + 12.2%；2025 年一季度营业总收入 268.15 亿元，同比 + 10.92%，归母净利润 20.22 亿元，同比 + 26.37% [1] 行业情况 - 2024 年中国挖机、起重机销量 20.11、4.57 万台，同比 + 3.13%、 - 11.34%；2025 年一季度销量 6.14、1.29 万台，同比 + 22.83%、 - 2.36%，挖机回暖、起重机下滑主因是国内市场，土方先行复苏特征显著 [1] 公司业务 - 优势主业方面，2024 年土方、起重、混凝土机械收入 240.11、188.98、94.08 亿元，同比 + 6.43%、 - 10.8%、 - 9.76%，挖掘机全球第六、起重机械全球第一、混凝土机械全球第一阵营 [2] - 战略新业方面，2024 年高空作业机械、矿业机械收入 86.78、63.62 亿元，同比 - 2.31%、 + 8.55%，高机全球第三、矿山露天挖运设备全球第四 [2] - 国际化业务方面，2024 年国内、海外收入 499.72、416.87 亿元，同比 - 10.17%、 + 12%，海外收入占比达 45.48%历史新高，凭借“四位一体”模式与“1 + 14 + N”体系向高质量发展“走上去”阶段迈进 [2] 盈利能力 - 2024 年毛利率、净利率 22.55%、6.53%，同比 + 1.75pct、 + 0.89pct；2025 年一季度毛利率、净利率 22.07%、7.57%，同比 + 0.51pct、 + 0.95pct，毛、净利率同步优化 [3] - 2024 年、2025 年一季度期间费用率 15.05%、12.03%，同比 + 1.41pct、 - 1.85pct，销管研费用率基本稳定，波动主要系汇兑损益，费用控制整体良好 [3] 风险敞口与回购计划 - 2024 年包含应收账款等在内的风险敞口合计 1118.36 亿元，同比 - 6.74%，风险敞口/归母净资产比例由 2.14 降至 1.89 [10] - 公司拟再次进行股份回购，回购金额 3 - 6 亿元，用于减少公司注册资本 [10] 投资建议 - 预计 2025 年公司营业总收入同比增长超 10%，2025 - 2027 年收入分别为 1026.1、1154.4、1322.8 亿元，增速分别为 11.9%、12.5%、14.6%，净利润分别为 80.7、106.3、133.4 亿元，增速分别为 35%、31.8%、25.4%，对应 PE 分别为 12.9、9.8、7.8 倍 [11] 财务数据预测 - 涵盖 2023A - 2027E 年主营收入、净利润、每股收益、市盈率、市净率等利润表、资产负债表、现金流量表相关数据及成长性、利润率、运营效率、投资回报率、费用率、偿债能力、分红指标、业绩和估值指标等财务指标预测 [13][15]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，6 个月目标价为 86.24 元，相当于 2025 年 44X 的动态市盈率 [5][8] 报告的核心观点 - 工程机械景气趋势向好，叠加公司多元化布局，基本面有望继续保持稳健增长；新兴业务丝杠、电缸逐步进入落地阶段系当期潜在催化剂 [8] 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营收 93.9 亿元，同比 +4.51%；归母净利润 25.09 亿元，同比 +0.4%；2025 年 Q1 实现营收 24.22 亿元，同比 +2.56%；归母净利润 6.18 亿元，同比 +2.61% [1] - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 104.8、121.6、141.7 亿元，同比增速分别为 11.6%、16%、16.5%；归母净利润分别为 26.3、30、36.1 亿元，同比增速分别为 5%、14.1%、20.3%，分别对应 37.9、33.2、27.6 倍 PE [8] 业务分析 液压油缸 - 2024 年收入 47.61 亿，同比 +1.44%，业务结构优化，非标贡献增量 [1] 液压泵阀及马达 - 2024 年收入 35.83 亿，同比 +9.63%，起重挖机领域份额持续提升，工业领域逐步放量 [1] 海外销售 - 2024 年收入 20.74 亿，同比 +7.61%，公司国际化业务成效初现 [1] 盈利能力与费用情况 - 2024 年公司毛、净利率分别为 42.8%、26.8%，分别同比 +1.09pct、 - 1.11pct；2025 年 Q1 毛、净利率分别为 39.4%、25.6%，分别同比 - 0.69pct、 + 0.03pct [2] - 2024 年、2025 年 Q1 销管研三项费用率分别为 16.5%、14.3%，费用投入均略有提升，系墨西哥工厂、线性驱动器项目投入所致 [2] - 2024 年、2025 年 Q1 研发费用分别为 7.28、1.49 亿，分别同比 +4.8%、 + 40%，从多角度出发巩固自身核心竞争力 [2] 项目进展 - 线性驱动器项目已进入批量生产阶段，2 年筹备期间完成数十款产品研发，2024 年 Q2 开始部分型号试制和验证，Q3 开始与国内客户广泛对接送样 [3] - 墨西哥工厂项目截至 2024 年末工程进度已达 75%，已进入试生产期，有望开拓北美市场并缓解国际贸易风险 [3] 财务指标预测 成长性指标 - 2025 - 2027 年营业收入增长率分别为 11.6%、16.0%、16.5%；营业利润增长率分别为 5.7%、14.2%、20.1%；净利润增长率分别为 5.0%、14.1%、20.3%等 [10] 利润率指标 - 2025 - 2027 年毛利率分别为 42.0%、42.2%、42.4%；营业利润率分别为 28.1%、27.7%、28.5%；净利润率分别为 25.1%、24.7%、25.5%等 [10] 运营效率指标 - 2025 - 2027 年固定资产周转天数分别为 144、133、114 天；流动营业资本周转天数分别为 49、50、60 天等 [10] 投资回报率指标 - 2025 - 2027 年 ROE 分别为 15.1%、15.5%、16.7%；ROA 分别为 12.1%、12.8%、13.6%；ROIC 分别为 38.1%、46.6%、50.0% [10] 费用率指标 - 2025 - 2027 年销售费用率分别为 2.5%、2.4%、2.3%；管理费用率分别为 6.3%、6.0%、5.0%；研发费用率分别为 7.2%、7.0%、6.8%等 [10] 偿债能力指标 - 2025 - 2027 年资产负债率分别为 19.6%、17.2%、18.4%；负债权益比分别为 24.4%、20.7%、22.5%；流动比率分别为 4.18、4.88、4.65 等 [10] 分红指标 - 2025 - 2027 年 DPS 分别为 0.72、0.84、1.00 元；分红比率分别为 36.9%、37.3%、37.3%；股息收益率分别为 1.0%、1.1%、1.3% [10] 业绩和估值指标 - 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.96、2.24、2.70 元；BVPS 分别为 13.04、14.45、16.14 元；PE 分别为 37.9、33.2、27.6 倍等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价为 28.95 元 [5][8] 报告的核心观点 - 中际联合 2025 年一季报显示营业总收入 3.17 亿元，同比+31.71%；归母净利润 0.99 亿元，同比+68.78%，净利润规模创单季新高 [1] - 2024 年新签订单同比增长约 35%，2025 年一季度同比增长约 50%，出口收入占比 55%，国内外风电β景气共振使高空升降设备产品需求旺盛，订单为收入增长提供确定性 [1] - 2025 年一季度毛利率、净利率 48.64%、31.1%，同比+3.93pct、+6.83pct，高附加值产品占比提升和海外市场开拓优化收入结构，数字化管控和预算机制使期间费用率下降，驱动利润弹性释放 [2] - 2025 年国内外β有望景气共振，国内风电尤其是海上风电预计显著复苏，海外欧洲风电装机将增加；公司具备抗风险α，有较强关税风险抵御能力，一季度业绩增长佐证其在贸易摩擦下仍有可为 [3][8] - 预计公司 2025 - 2027 年营业总收入分别为 16.1、18.7、21.5 亿元，同比增速分别为 24.1%、16%、14.9%；归母净利润分别为 4.1、4.9、6 亿元，同比增速分别为 30.6%、20.2%、22.3%，对应 13.4、11.2、9.1 倍 PE，业绩预计跑赢行业，降本控费促进利润释放，具备投资价值 [8] 财务数据总结 利润表相关 - 2023 - 2027 年主营收入分别为 11.0、13.0、16.1、18.7、21.5 亿元，净利润分别为 2.1、3.1、4.1、4.9、6.0 亿元 [10] - 2023 - 2027 年营业收入增长率分别为 38.2%、17.6%、24.1%、16.0%、14.9%，净利润增长率分别为 33.3%、52.2%、30.6%、20.2%、22.3% [11] 资产负债表相关 - 2023 - 2027 年资产总额分别为 28.2、33.2、36.3、39.9、47.1 亿元，负债总额分别为 5.1、7.3、7.4、7.1、9.5 亿元 [11] - 2023 - 2027 年资产负债率分别为 18.2%、22.0%、20.9%、18.1%、20.5% [11] 现金流量表相关 - 2023 - 2027 年经营活动产生现金流量分别为 1.0、2.8、4.5、1.6、7.1 亿元 [11] 其他财务指标 - 2023 - 2027 年 ROE 分别为 9.0%、12.2%、14.7%、15.4%、16.4%，ROA 分别为 7.3%、9.5%、11.3%、12.4%、12.8% [11] - 2023 - 2027 年 PE 分别为 26.7、17.6、13.4、11.2、9.1 倍，PB 分别为 2.4、2.1、2.0、1.7、1.5 倍 [10][11]

报告公司投资评级 - 给予“买入 - A”的投资评级，6 个月目标价为 23 元，相当于 2025 年 23X 的动态市盈率 [3] 报告的核心观点 - 三一重工 2025 年一季报业绩实现较好增长，营业总收入 211.77 亿元，同比 +18.77%；归母净利润 24.71 亿元，同比 +56.4%；扣非归母净利润 24.03 亿元，同比 +78.54% [1] - 工程机械行业 2025 年 Q1 挖机销量 6.14 万台，同比 +22.83%，内销同比 +38.25%，出口同比 +5.49%；起重机销量 1.29 万台，同比 -2.36%，内销同比 -5.45%，出口同比 +4.8%，土方机械内需景气度提升，非土方机械逐步筑底 [1] - 公司内需受益于周期复苏，出口保持稳健增长，收入连续 3 季度实现 10%以上增长，有望进入新一轮上行通道 [1] - 2025 年 Q1 公司毛利率、净利率 26.84%、11.89%，同比 +0.004pct、+2.7pct，净利率为 2021 年 Q4 以来单季高点，盈利能力提升主要因费用控制，期间费用合计 12.64%，同比 -5.68pct [2] - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 902.8、1060、1253.5 亿元，增速分别为 15.2%、17.4%、18.3%；净利润分别为 85.1、111.1、138.2 亿元，增速分别为 42.3%、30.7%、24.4% [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 主营收入：2023A - 2027E 分别为 740.2、783.8、902.8、1060.0、1253.5 亿元 [5] - 净利润：2023A - 2027E 分别为 45.3、59.8、85.1、111.1、138.2 亿元 [9] - 每股收益(元)：2023A - 2027E 分别为 0.53、0.71、1.00、1.31、1.63 [9] - 市盈率(倍)：2023A - 2027E 分别为 35.4、26.8、18.8、14.4、11.6 [9] - 市净率(倍)：2023A - 2027E 分别为 2.4、2.2、2.0、1.8、1.6 [9] - 净利润率：2023A - 2027E 分别为 6.1%、7.6%、9.4%、10.5%、11.0% [9] - 净资产收益率：2023A - 2027E 分别为 6.7%、8.3%、10.6%、12.5%、13.7% [9] 交易数据 - 总市值(百万元)：166,787.57 [6] - 流通市值(百万元)：166,575.77 [6] - 总股本(百万股)：8,474.98 [6] - 流通股本(百万股)：8,464.22 [6] - 12 个月价格区间：14.99/20.54 元 [6] 相对与绝对收益 - 升幅%（1M、3M、12M）：相对收益 4.4、25.8、12.1；绝对收益 3.0、24.9、16.2 [7]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 投资评级，6 个月目标价 98.18 元 [4][10] 报告的核心观点 - 索辰科技 2024 年营收增长但归母净利润和扣非归母净利润减少，2025Q1 营收增长且亏损收窄，工程仿真软件业务是业绩增长主要动力，期间费用率控制良好，打造物理 AI 平台和战略并购有望打开全新成长空间 [1][2][3][4][9][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 3.79 亿元，同比增长 18.24%；归母净利润 0.41 亿元，同比减少 27.89%；扣非归母净利润 0.37 亿元，同比减少 29.25% [1] - 2025Q1 实现营收 0.39 亿元，同比增长 21.73%；归母净利润 -0.16 亿元，上年同期为 -0.21 亿元；扣非归母净利润 -0.19 亿元，上年同期为 -0.26 亿元 [1] - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 5.15/6.92/9.21 亿元，归母净利润分别为 0.79/1.02/1.42 亿元 [10] 业务情况 - 2024 年通用工程仿真软件产品营收 2.28 亿元，同比增长 21.72%，毛利率 96.39%，同比提升 1.28 个百分点 [2] - 2024 年定制化仿真产品开发业务营收 1.37 亿元，同比增长 4.56%，毛利率 33.21%，同比下降 0.01 个百分点 [2] - 2024 年技术服务业务营收 0.11 亿元，同比增长 3150.08%，毛利率 56.92%，同比提升 12.02 个百分点，因收购阳普智能和富迪广通致收入增加 [2] 费用情况 - 2024 年销售费用率 6.44%，同比增加 0.11 个百分点；2025Q1 为 15.73%，同比下降 3.86 个百分点 [3] - 2024 年管理费用率 17.95%，同比增加 6.10 个百分点，因收并购中介费及折旧、摊销费用增加；2025Q1 为 47.74%，同比下降 4.17 个百分点 [3] - 2024 年研发费用率 28.49%，同比下降 4.36 个百分点；2025Q1 为 54.60%，同比下降 45.02 个百分点 [3] 发展战略 - 2025 年 3 月 6 日起多地召开物理 AI 发布会，推出全场景解决方案，有望打开民用市场空间 [4] - 2024 年 12 月战略投资麦思捷，2025 年 2 月筹划并购力控科技，还投资富迪广通、焜原光电等企业，完善产业链布局形成协同效应 [9]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 投资评级，6 个月目标价 44.50 元 [5][9] 报告的核心观点 - 鼎捷数智是国内工业软件领域领先企业，在台湾地区积累了深厚经验，长期深耕制造业数智化转型和 AI 应用落地，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 25.89/29.03/33.09 亿元，归母净利润分别为 2.01/2.49/2.94 亿元 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 鼎捷数智发布《2024 年年度报告》和《2025 年一季度报告》，2024 年营业总收入 23.31 亿元，同比增长 4.62%；归母净利润 1.56 亿元，同比增长 3.59%；扣非归母净利润 1.38 亿元，同比增长 13.18%；2025 年 Q1 营收 4.23 亿元，同比增长 4.33%，归母净利润 - 833.31 万元，同比增长 14.04%；扣非归母净利润 - 951.55 万元，同比增长 31.92% [1] 更名 + 调整经营策略背景下，实现业绩稳健增长 - 2024 年鼎捷完成品牌战略蝶变，从“鼎捷软件”更名“鼎捷数智”，调整经营策略，未来提供平台化服务，营业收入和归母净利润双增长 [2] - 2024 年中国大陆地区营业收入 11.77 亿元，非中国大陆地区营业收入 11.54 亿元，同比增长 7.53%；在中国台湾地区业务覆盖 77%的公开上市企业；在中国大陆制造业 ERP 市场销售份额 14.8% 位居本土厂商首位，装备制造行业 PLM 市场份额位居国产厂商第一，MES 产品在多行业市场份额位居前三；在东南亚累计服务约 800 家企业客户 [2] 分业务领域来看 - 公司全面覆盖工业软件四大类别，提供全方位服务；研发设计业务 2024 年收入 1.52 亿元，同比增长 23.33%，发布首款融入 AI 技术的 PLM 产品并完成数十家客户部署应用；AIoT 业务 2024 年收入 6.31 亿元，同比增长 22.04%，在多场景拓展市场 [3] 雅典娜平台和 AI Agent 产品打开公司成长空间 - 鼎捷雅典娜数智原生底座是 PaaS 平台，具备技术优势，解决企业数据治理等关键需求；2024 年采取开放协同策略，与云服务商合作，引入开源大模型开发垂直类鼎捷大模型 [4][8] - Root analysis 预计全球 AI Agent 市场规模从 2024 年的 52.9 亿美元增长到 2035 年的 2168 亿美元，2024 - 2035 年复合年增长率 40.15%；2024 年鼎捷推出 Agent 开发及运行平台，升级功能模块，融合通用大模型能力发展 AI Agent 应用，推出 AI 一体机 [8] 财务报表预测和估值数据汇总 - 给出 2023 - 2027 年主营收入、净利润、每股收益、市盈率、市净率、净利润率、净资产收益率等财务指标预测数据 [11] - 详细列出利润表、资产负债表、现金流量表等相关财务指标及预测数据，包括成长性、利润率、运营效率、偿债能力、分红指标、业绩和估值指标等 [12]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 投资评级，6 个月目标价 46.86 元，对应 2025 年约 50 倍动态市盈率 [4][7] 报告的核心观点 - 鼎阳科技是国内领先的通用电子测试测量仪器厂商，持续高研发投入驱动产品迭代升级，高端产品量价齐升，成为业绩增长重要动力 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024 年鼎阳科技实现营收 4.97 亿元，同比增长 2.93%；归母净利润 1.12 亿元，同比减少 27.79%；归母扣非净利润 1.10 亿元，同比减少 28.87% [1] - 2025Q1 实现营收 1.32 亿元，同比增长 26.93%；归母净利润 0.41 亿元，同比增长 33.96%；归母扣非净利润 0.40 亿元，同比增长 34% [1] 高端产品量价齐升带动业绩增长 - 高端产品占比持续提升，2024 年高端、中端、低端产品营收占比分别为 24%、54%和 22%，2025Q1 高端产品营收占比进一步提升至 29% [2] - 2024 年高端产品营收同比增长 13.40%，销售单价 3 万以上产品销售额同比增长 16.89%，销售单价 5 万以上产品销售额同比增长 39.25% [2] - 2025Q1 高端产品营收同比增长 86.60%，拉动四大类产品平均单价同比提升 9.51%，销售单价 3 万以上产品销售额同比增长 73.22%，销售单价 5 万以上产品销售额同比增长 89.93% [2] 持续高研发投入推动产品迭代 - 2024 年研发费用达 1.08 亿元，同比增长约 26%，研发费用率为 21.81%，同比提升近 4 个百分点 [3] - 2025Q1 确认研发费用 0.26 亿元，同比增长约 25.34%，研发费用率保持在 19.82%的较高水平 [3] - 2024 年公司发布 10 款新产品，包括最高带宽达 8GHz 的 SDS7000A 系列 12 - bit 高分辨率高端数字示波器等 [3] 财务报表预测和估值数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|483.2|497.4|603.7|729.0|873.4| |净利润（百万元）|155.3|112.1|149.0|180.3|221.5| |每股收益(元)|0.98|0.70|0.94|1.13|1.39| |市盈率(倍)|41.06|39.80|38.53|31.84|25.91| |市净率(倍)|4.08|2.91|3.58|3.43|3.25| |净利润率|32.1%|22.5%|24.7%|24.7%|25.4%| |净资产收益率|10.2%|7.2%|9.5%|11.0%|12.9%|[8][9]

报告行业投资评级 - 领先大市 - B，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 2024 年和 2025Q1 建筑行业经营承压，营收和归母净利润均同比下滑，但基建政策和投资有望加码，化债政策持续推进，行业基本面和建筑企业经营指标有望改善，“一带一路”沿线业务布局或加大，海外工程建设释放市场需求增量 [1][17] - 建议关注传统基建央企、基建产业链前端设计企业、海外细分领域竞争力突出的国际工程服务商等 [17] 根据相关目录分别进行总结 行业动态分析 - 我国深入实施新型城镇化战略，城镇化率每提高 1pct 能拉动万亿规模投资需求，未来 5 年城市地下管网建设改造约 60 万公里，可创造约 4 万亿元投资需求，力争 6 月底前下达 2025 年“两重”建设和中央预算内投资全部项目清单，设立新型政策性金融工具解决项目资本金不足问题 [1][16] - 2024 年建筑装饰（SW）行业营收 8.73 万亿元（yoy - 3.89%），归母净利润 1714.72 亿元（yoy - 15.98%），2025Q1 营收 1.94 万亿元（yoy - 6.27%），归母净利润 460.59 亿元（yoy - 8.54%），行业营收承压因地方财政压力、房地产调整、企业业务结构调整，归母净利润增速下滑幅度大于营收增速因费用率增加和减值计提比例增加 [2][18][19] - 2024 年建筑装饰行业毛利率 10.90%，同比提升 0.02pct，期间费用率 6.35%，同比增加 0.19pct，资产 + 信用减值损失 1114.79 亿元（yoy + 6.92%），净利率 2.47%，同比减少 0.33pct [3][8][23] - 2024 年八大央企合计营收 7.0 万亿元（yoy - 3.56%），归母净利润 1525.18 亿元（yoy - 11.68%），经营性现金流净额 770.50 亿元（yoy - 40.11%），Q4 经营性现金流大幅流入 4871.74 亿元；2025Q1 合计营收 1.63 万亿元（yoy - 4.34%），归母净利润 389.55 亿元（yoy - 9.28%） [9][32][33] - 2024 年八大央企新签订单合计 16.43 万亿元（yoy - 1.32%），海外新签订单合计 1.86 万亿元，同比增加 15.44%，占比 11.29%（同比提升 1.64pct），2020 - 2024 年新签订单市占率由 34.97%提升至 48.68% [10][43] 市场表现 建筑行业一周行情 - 4 月 28 日至 4 月 30 日，建筑装饰行业（SWI）下跌 1.26%，弱于深证成指、沪深 300、上证综指表现，周涨幅在 SW 30 个一级行业中位居第 22 位，园林工程涨幅最大（1.32%） [46] - 申万建筑行业 74 家公司录得上涨，占比 45.12%，97 家公司涨跌幅优于行业指数，占比 59.15%，涨幅前 5 为大千生态、东珠生态等，跌幅前 5 为广咨国际、宝鹰股份等 [48] - 截至 4 月 30 日，建筑装饰行业（SW）市盈率（TTM）为 10.45 倍，市净率（LF）为 0.75 倍，市盈率较上周上升、市净率下降，PE 估值位居第 27 位，PB 估值位居第 29 位，市盈率最低前 5 为陕建股份等，市净率最低前 5 为腾达建设等 [53] 重点关注标的 - 报告列出国投证券建筑行业重点关注标的，包括中国化学、中国铁建等公司的市值、收盘价、周涨跌幅等信息 [57] 公司公告 - 本周圣晖集成、新疆交建中标项目，中标金额分别为 11.01 亿元、5.46 亿元和 6.55 亿元 [59] - 多家公司公布 2024 年年报和 2025 年一季报，如银龙股份、中国建筑等 [59] 行业新闻 - 4 月 28 日国家能源局支持民营企业投资能源基础设施 [60] - 4 月 29 日国家发改委追加下达 810 亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新 [60] - 4 月 30 日统计局公布 4 月建筑业商务活动指数等数据 [60] - 4 月 30 日 1 - 4 月 TOP100 房企销售总额同比下降 10.2% [60]

报告公司投资评级 - 给予中国铁建“买入 - A”评级，6 个月目标价 9.08 元，对应 2025 年 PE 为 5.5 倍 [5][9] 报告的核心观点 - 2025Q1 中国铁建营收和归母业绩同比承压，主要因下游传统业务需求疲软和毛利率下降；但在手订单充足，为未来营收业绩增长提供基础 [2] - 公司盈利能力略有下降，期间费用率基本稳定，现金流同比改善 [3] - 境外新签合同额同比高增，绿色环保、铁路工程、矿山开采工程新签订单增速亮眼 [4] - 考虑行业需求变化和公司经营目标计划，下调公司盈利预测，预计 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润有一定增长 [9] 各部分总结 营收与业绩 - 2025Q1 实现营业收入 2567.62 亿元，同比下降 6.61%；归母净利润 51.51 亿元，同比下降 14.51%，归母净利润降幅高于营收降幅因毛利率同比下降 0.28pct [1][2] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 1.08 万亿元、1.10 万亿元和 1.11 万亿元，分别同比增长 1.50%、1.30%和 1.30%；归母净利润分别为 224.7 亿元、227.3 亿元和 229.9 亿元，分别同比 1.15%、1.14%和 1.15% [9] 盈利能力与费用 - 2025Q1 期间费用率 4.15%，同比下降 0.08pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比 - 0.06pct、 - 0.15pct、 + 0.02pct、 + 0.12pct [3] - 2025Q1 销售净利率 2.38%，同比下降 0.20pct [3] 现金流 - 2025Q1 经营性现金流净流出 389.47 亿元，同比少流出 76.47 亿元，现金流同比改善 [3] 新签合同 - 2025Q1 新签合同额 4928.45 亿元，同比下降 10.50%，其中境内新签 4486.82 亿元，同比下降 13.17%，境外新签 441.64 亿元，同比增长 30.10%，境外新签合同额占比约 8.96% [4] - 分产业看，2025Q1 工程承包、绿色环保、工业制造、房地产开发、物资物流、新兴产业新签合同额分别为 3710.14 亿元、490.06 亿元、78.21 亿元、185.61 亿元、368.76 亿元、25.76 亿元，分别同比 - 18.72%、 + 77.05%、 + 13.47%、 + 35.33%、 + 8.33%、 - 32.84% [4] - 工程承包业务中，铁路工程新签合同额同比高增 66.25%，矿山开采工程新签合同额同比高增 139.26% [4] 在手订单 - 截至 2025 年 3 月末，未完合同额合计 7.86 万亿元，约为 2024 年公司营收的 7.4 倍，在手订单充足 [2] 财务指标预测 - 给出 2023A - 2027E 年主营收入、净利润、每股收益、市盈率、市净率、净利润率、净资产收益率等财务指标预测 [10] - 给出 2023A - 2027E 年利润表、资产负债表、现金流量表相关项目预测，以及成长性、利润率、运营效率、投资回报率、费用率、偿债能力、分红指标、业绩和估值指标等预测 [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 6.31 元，相当于 2025 年 0.7X PB [5][11] 报告的核心观点 - 2025 年一季度邮储银行营收同比降 0.07%，拨备前利润同比增 6.20%，归母净利润同比降 2.62%，生息资产规模扩张和成本压降支撑业绩增长，净息差收窄、拨备计提力度加大拖累业绩 [1] - 展望 2025 年，邮储银行资产端加大对新质生产力、普惠小微等重点领域支持，零售方面紧抓政策机遇增大消费贷投放，负债端成本优势明显，叠加代理费率调整，业绩有较强支撑 [11] 根据相关目录分别进行总结 量：规模稳健扩张，对公信贷增速居于大行首位 - 资产端：2025 年一季度末总资产同比增 8.31%，贷款总额同比增 9.78%，金融投资同比增 9.45%，资产总额单季新增 6045 亿元，信贷总额单季新增 4430 亿元，贷款净额占生息资产比例环比升 0.76pct 至 53.32%，同业资产占总资产比例环比升 0.36pct 至 5.35% [1] - 对公贷款：2025 年一季度末一般公司贷款同比增 15.17%，单季新增 3620 亿元，同比多增 938 亿元，布局重点赛道，加大对民营企业支撑力度，一季度末民营企业贷款占贷款总额比例超 28%，涉农贷款、普惠小微企业贷款余额分别为 2.40 万亿、1.67 万亿，占总贷款比重分别超 25%、18%，票据贴现余额同比增 26.89%，单季新增 132 亿元 [2] - 零售信贷：2025 年一季度末零售贷款同比增 4.27%，单季新增 678 亿元，同比少增 1031 亿元，县域贷款较年初增速达 5.8%，高于贷款总额 0.8pct，50 万元以上资产客户较上年末增 7.33% [2] - 负债端：2025 年一季度末存款总额同比增 9.22%，存款占总负债比例环比升 0.48pct 到 96.42%，对公存款、零售存款同比分别增 20.46%、7.94%，单季新增 1417 亿元对公存款全为自营存款，存款结构持续优化 [3] 价：生息资产收益率降幅收窄 - 净息差：2025 年一季度净息差为 1.71%，同比、环比分别降 21bps、10bps，绝对值处行业较优水平 [4] - 生息资产收益率：2025 年一季度生息资产收益率为 3.00%，环比降 20bps，受 2024 年 10 月 LPR 下调、存量房贷利率下调等因素影响，房贷占总贷款比重近 30%，一月重定价压力大，资产端收益率表现较弱 [4][9] - 计息负债成本率：2025 年一季度计息负债成本率为 1.30%，环比降 11bps，一直较低且能持续下降，预计未来仍能保持较优水平，2025 年加大自营存款扩表力度，一季度末全行存款付息率较上年末降 17bps 至 1.27% [9] - 息差展望：预计 2025 年 LPR 仍可能下调，存量房贷重定价等因素影响仍在，资产端收益率压力延续，负债端虽成本率下降、结构改善，但难弥补资产端收益率下降影响，2025 年息差承压，但有望保持在行业较优水平 [9] 其他业绩表现 - 手续费与投资收益：2025 年一季度净非息收入同比增 14.83%，净手续费同比增 8.76%，增速自“报行合一”以来首次回正，以投资收益为主的其他非息收入同比增 21.70% [10] - 代理费率调整：2025 年一季度成本收入比为 56.65%，同比降 2.67pct，2024 年主动调整存款代理费率，一季度代理费综合费率同比降 19bps 至 1.05%，成本压降贡献 6.28pct 正向业绩增速 [10] - 资产质量：2025 年一季度末不良率 0.91%，环比基本平稳，不良生成率（累计，年化）为 0.94%，同比升高 0.13 个百分点，对公领域资产质量平稳，零售风险压力偏大，预计随宏观经济转好，零售信用风险压力将缓解，一季度加大拨备计提力度，拨备覆盖率 266.13%，保持较好水平 [10] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|342,507|348,775|353,747|373,423|397,497| |营收增速|2.25%|1.83%|1.43%|5.56%|6.45%| |拨备前利润（百万元）|117,770|123,037|139,922|147,949|157,795| |拨备前利润增速|-7.06%|4.47%|13.72%|5.74%|6.66%| |归母净利润（百万元）|86,270|86,479|88,772|91,567|96,690| |归母净利润增速|1.23%|0.24%|2.65%|3.15%|5.59%|[12][14][24]