报告行业投资评级 - 非银金融行业评级为“优于大市” [1][5] 报告核心观点 - 低利率环境与资产荒格局持续深化，主要银行定期存款利率已全面跌破2%，居民“无风险利率”下行快于市场利率，叠加房地产等传统资产金融属性弱化，共同驱动居民财富再配置 [1] - 2022年底理财打破刚兑后涌入定期存款的避险资金（尤其是三年期定存）将在2026年上半年集中到期，形成规模可观的阶段性流动性增量，构成存款搬家加速的直接触发因素 [1] - 本轮存款搬家的最大变化在于风险偏好急速提升，资金从长期缓慢流出转变为脉冲式集中释放，不会大规模直接进入资本市场，而是通过资管产品和银行、互联网渠道进行再配置 [2] - 承接产品显著呈现出“低波动、稳健收益”特性，包括公募基金（尤其是FOF、“固收+”和均衡风格主动权益产品）、银行理财（尤其是多资产产品）、保险产品（尤其是分红险） [2] - 存款搬家的脉冲式释放为A股、港股乃至转债等市场提供增量资金，判断2026年一季度增量资金潜在规模可能不少于5000亿元 [3] - 居民资产配置正从“本金安全优先”向“收益风险平衡”发生结构性转变 [1] 行业趋势与驱动因素 存款低息化与资产荒 - 经过多轮降息，主要银行定期存款利率已全面跌破2%的关键心理点位，2025年5月新一轮降息后，1年期存款利率正式跌破1%，国有大行3年期定存挂牌利率已不足1.5% [1][17] - 活期存款利率已降至0.2%-0.3% [17] - 在广谱利率下行与房地产投资属性弱化的双重催化下，居民处于“资产荒”环境，缺乏高收益投资标的 [19] - 监管政策禁止高息揽储，推动了存款收益率的理性回归 [19] 财富资管化与资金流向 - 居民资金正从银行体系流向非银金融领域，2025年初以来出现“住户存款增速持续下行、非银金融机构存款持续上行”的结构性变化 [20] - 居民存款搬家主要通过银行理财、公募基金、保险、直接入市等多元化渠道实现 [22] - 截至2025年9月末，银行理财产品余额达32.13万亿元，较年初增长2.18万亿元 [22] - 截至2025年12月末，公募基金管理资产规模36.43万亿元，较年初增长近4万亿元；全市场ETF规模达6.1万亿元，其中股票型ETF占比超70%；债券ETF规模达到7,680亿元 [24] - 截至2025年9月末，保险资金运用余额为37.46万亿元，同比增长16.5% [22] - 直接入市方面，2025年10月上交所当月新开户231万户，前10个月累计开户2,246万户，累计同比增长10.6% [28] - 截至2026年1月8日，两融余额26,206亿元，占A股流通市值比重达2.57%，绝对规模创历史新高 [28] 变化：从缓慢流出到脉冲释放 - 2026年一季度，对应2023年理财打破刚兑后形成的“存款定期化”（尤其是三年期定存）将集中到期，带来脉冲式的搬家效应，显著提升市场风险偏好 [29] - 承接资金的产品选择更趋多元，除传统理财外，“固收+”产品、红利策略权益产品、港股资产、黄金基金等成为热点 [34] - “固收+”基金成为低风险偏好资金的重要过渡选择，截至2025年二季度末，全市场“固收+”类产品规模达1.93万亿元，较年初增长7.6% [35][37] - 红利策略因提供稳定现金流和相对低波动，成为承接存款搬家资金的理想工具 [38] - 为匹配负债端资金对稳健收益的需求，投资机构的配置逻辑集中体现为三类：高股息策略的“类固收”替代、博弈“估值洼地”的均值回归、配置港股特色稀缺资产作为成长性补充 [40][42] 投资建议与看好的细分领域 券商板块 - 存款搬家直接推升股市活跃度与股价，并为券商带来资管规模扩张机遇 [3][43] - 重点推荐两类券商：一是资金使用效率高、机构客户储备强、业务条线全面的券商，如中信证券、国泰海通、华泰证券；二是改革提升效率、ROE有望稳步上行、估值略低于行业均值的标的，如东方证券、兴业证券 [3][43] 保险板块 - 保险公司分红险迎来销售红利窗口期，需抓住负债端成本优化与资产端完善资产配置轮动机遇 [3] - 险资资产配置需求仍高，对应长债及高分红类资产配置行情或将延续 [43] - 建议关注中国人寿、中国平安及中国财险 [3][43] 渠道端（银行等） - 存款搬家倒逼渠道端向财富管理尤其是买方投顾模式加速转型 [3] 重点公司盈利预测 - 中国平安：2025年预测EPS为7.98元，2026年预测EPS为8.71元；预测PE分别为8.64倍和7.92倍 [4] - 中国人寿：2025年预测EPS为6.07元，2026年预测EPS为5.77元；预测PE分别为8.04倍和8.46倍 [4] - 中国财险：2025年预测EPS为2.02元，2026年预测EPS为2.15元；预测PE分别为8.20倍和7.71倍 [4] - 中信证券：2025年预测EPS为1.98元，2026年预测EPS为2.21元；预测PE分别为14.42倍和12.94倍 [4] - 国泰海通：2025年预测EPS为1.53元，2026年预测EPS为1.45元；预测PE分别为13.77倍和14.58倍 [4] - 华泰证券：2025年预测EPS为1.90元，2026年预测EPS为2.13元；预测PE分别为12.63倍和11.22倍 [4] - 东方证券：2025年预测EPS为0.69元，2026年预测EPS为0.77元；预测PE分别为15.77倍和14.17倍 [4] - 兴业证券：2025年预测EPS为0.39元，2026年预测EPS为0.43元；预测PE分别为18.76倍和16.80倍 [4]

宏观经济整体态势 - 12月制造业PMI逆季节性回升至荣枯线上方，非制造业景气度同步提升，国信高频宏观扩散指数亦明显逆季节性回升[1] - 经济改善得益于5000亿元政策性金融工具及5000亿元地方债限额结余加速落地，以及制造业产出价格指数连续两个月回升、12月CPI与PPI环比双双转正[1] - 预计第四季度GDP增速达4.5%左右，全年“5%左右”增长目标将顺利达成[2] - 2026年首周国信高频宏观扩散指数延续逆季节性上升，经济回暖动能有望至少延续至1月，为良好开局奠定基础[2][11] 生产与高频数据 - 生产端延续回暖：螺纹钢产量同比降幅收窄，冷轧板产量同比明显上升，PTA产量同比转正，显示房地产、机电产品、纺织服装等领域生产景气改善[12][14][15] - 基建投资内部结构分化：中厚板产量同比回升，但沥青开工率同比大幅回落[12][15] 消费与需求 - 消费呈现人流与消费分化：开年前五天一线城市地铁客流量日均3929.6万人次，同比增长5.4%，但反映商品消费的物流数据同比转为-2.7%[12][17] - 服务与大宗消费偏弱：1月1日-7日电影日均票房约1.096亿元，同比萎缩19.4%；汽车销售最新一周数据同比跌幅扩大至-13.1%[12][18] 外贸与财政 - 外贸量稳价升：本周中国港口货物吞吐量2.54亿吨，同比增速-0.44%；出口集装箱运价指数(CCFI)回升至1194.89[12][20] - 财政发力：已有26个省/计划单列市披露2026年Q1地方债发行计划约2.1万亿元，包括6514亿元新增专项债和1658亿元新增一般债[29] 货币与房地产 - 货币市场宽松度适中，债券市场加杠杆意愿继续上升，银行间待购回债券余额处于历史同期高位[31] - 房地产市场持续调整：新年前两周一二手房成交均较去年底下滑，十大城市存销比录得82.5，为2019年以来同期最高[12][37]

报告行业投资评级 - 港股市场投资评级为“优于大市” [1][4] 报告的核心观点 - 本周港股市场呈现小盘风格与医药板块显著上涨的特征 [1] - 市场整体表现分化，中盘股（+3.7%）和小盘股（+3.4%）表现优于大盘股（-0.4%） [1] - 医药、计算机、煤炭等行业领涨，而石油石化、电子、通信等行业下跌 [1] - 市场估值与业绩预期亦呈现显著分化格局 [2][3] 全球市场表现 - **港股指数**：恒生指数本周下跌0.4%，年初至今上涨2.3%；恒生综指本周上涨0.4%，年初至今上涨3.0% [14] - **A股指数**：表现强劲，沪深300本周上涨2.8%，万得全A本周上涨5.1%，科创50指数本周大幅上涨9.8% [14] - **美股指数**：普遍上涨，标普500本周上涨1.6%，纳斯达克100本周上涨2.2%，道琼斯工业指数本周上涨2.3% [14] - **其他市场**：韩国综合指数本周表现突出，上涨6.4%；日经225指数上涨3.2%；欧洲斯托克50指数上涨2.5% [14] - **汇率与商品**：美元指数本周上涨0.7%；COMEX黄金本周上涨4.1%；NYMEX WTI原油本周上涨2.5% [14] 中观表现汇总：投资收益 - **整体市场**：恒生指数本周价格收益为-0.5%，恒生综指为+0.5% [16] - **风格表现**：中盘（恒生中型股+3.7%）> 小盘（恒生小型股+3.4%）> 大盘（恒生大型股-0.4%） [1] - **主题指数**：恒生生物科技指数表现极为亮眼，本周价格收益达+11.3%，近52周累计收益高达+107.1%；恒生汽车指数本周下跌2.3% [16] - **选股策略**：国信海外ROE策略进攻型组合本周上涨2.7%，而红利贵族50组合下跌1.4% [1][16] - **行业表现（中信分类）**： - **领涨行业**：医药（+10.0%）、计算机（+7.4%）、煤炭（+6.1%）、国防军工（+5.8%）、有色金属（+4.5%） [1][17] - **领跌行业**：石油石化（-3.6%）、电子（-2.5%）、通信（-2.3%）、银行（-1.8%）、汽车（-1.7%） [1][17] 中观表现汇总：估值水平 - **整体估值**：恒生指数估值（动态预期12个月正数市盈率）本周下降0.8%至11.7倍；恒生综指估值微升0.1%至11.7倍 [2][20] - **主题指数估值**：恒生生物科技指数估值大幅上升14.0%至29.5倍；恒生汽车指数估值下降3.6%至13.8倍 [2][20] - **选股策略估值**：ROE策略进攻型估值上升3.1%至14.1倍；ROE策略全天候型估值下降3.4%至10.2倍 [2][20] - **行业估值变化（中信分类）**： - **估值上升显著**：医药（+16.9%）、国防军工（+12.8%）、钢铁（+10.5%）、计算机（+6.1%）、房地产（+5.8%） [2][21] - **估值下降显著**：消费者服务（-8.6%）、通信（-4.7%）、石油石化（-3.9%）、汽车（-3.1%）、电子（-2.9%） [2][21] 中观表现汇总：盈利和股息 - **整体盈利预期**：恒生指数未来12个月预期正数EPS较上周上修0.3%；恒生综指EPS上修0.4% [3][23] - **主题指数盈利预期**：恒生汽车指数EPS上修1.3%；恒生生物科技指数EPS下修2.4% [3][23] - **选股策略盈利预期**：ROE策略全天候型EPS上修3.0%；红利贵族50 EPS下修0.5% [3][23] - **行业盈利预期调整（中信分类）**： - **EPS上修主要行业**：消费者服务（+8.2%）、有色金属（+2.9%）、通信（+2.5%）、轻工制造（+1.7%）、汽车（+1.5%） [3][24] - **EPS下修主要行业**：钢铁（-8.9%）、国防军工（-6.2%）、医药（-5.9%）、银行（-2.5%）、房地产（-1.7%） [3][24] - **股息率**：恒生指数未来12个月预期股息率为3.2%；恒生高股息指数预期股息率为6.1% [23]

报告行业投资评级 - 美股行业投资评级为“弱于大市”，并维持该评级 [4] 报告的核心观点 - 美股市场整体回升，小盘与消费板块表现突出 [1] - 资金集中涌入科技巨头，特别是半导体、技术硬件与设备行业 [2] - 整体市场与多数行业盈利预期稳步上行，但部分行业出现下修 [3] 全球市场表现 - 本周美股主要指数普遍上涨：标普500涨1.6%，纳斯达克综合指数涨1.9%，道琼斯工业指数涨2.3%，罗素2000小盘股指数涨4.6% [11] - 风格表现：小盘成长（罗素2000成长+4.7%）> 小盘价值（罗素2000价值+4.5%）> 大盘价值（罗素1000价值+2.5%）> 大盘成长（罗素1000成长+0.9%）[1] - 全球其他市场：日经225指数涨3.2%，韩国综合指数涨6.4%，德国DAX指数涨2.9%，沪深300指数涨2.8%，恒生指数微跌0.4% [11] - 商品与汇率：COMEX黄金本周上涨4.1%，NYMEX WTI原油上涨2.5%，美元指数上涨0.7% [11] 中观表现汇总：投资收益 - 本周24个行业中21个上涨，3个下跌 [1] - 涨幅居前的行业：零售业（+8.4%）、耐用消费品与服装（+5.2%）、材料（+4.9%）、食品与主要用品零售（+4.1%）、商业和专业服务（+3.7%）[1] - 下跌的行业：技术硬件与设备（-3.2%）、公用事业（-1.5%）、电信业务（-0.2%）[1] - 年初至今表现：半导体产品与设备行业涨幅达59.8%，媒体与娱乐行业涨幅达48.1%，标普500成分股整体上涨28.3% [13] 中观表现汇总：资金流向 - 本周标普500成分股估算资金净流入为130.2亿美元，扭转了上周净流出30.2亿美元的局面 [2] - 本周20个行业资金流入，4个行业资金流出 [2] - 资金流入主要行业：半导体产品与设备（+27.6亿美元）、技术硬件与设备（+17.2亿美元）、零售业（+16.9亿美元）、软件与服务（+11.2亿美元）、能源（+7.9亿美元）[2] - 资金流出主要行业：房地产（-1.1亿美元）、电信业务（-0.9亿美元）、公用事业（-0.6亿美元）、保险（-0.3亿美元）[2] - 近52周资金累计净流入：信息技术行业达550.68亿美元，其中半导体产品与设备行业达350.55亿美元 [15] 中观表现汇总：盈利预测 - 本周标普500成分股动态未来12个月EPS预期上调0.3%，与上周上调幅度持平 [3] - 本周17个行业盈利预期上升，5个行业下降，2个基本不变 [3] - 盈利预期上修主要行业：半导体产品与设备（+0.9%）、材料（+0.6%）、运输（+0.6%）、综合金融（+0.3%）、技术硬件与设备（+0.3%）[3] - 盈利预期下修主要行业：制药生物科技和生命科学（-0.5%）、耐用消费品与服装（-0.2%）、能源（-0.2%）、汽车与汽车零部件（-0.2%）、电信业务（-0.1%）[3] - 近52周盈利预期累计上修幅度：半导体产品与设备行业达65.5%，信息技术行业达35.3% [17] 中观表现汇总：估值水平 - 市盈率（P/E）变化：本周标普500成分股整体市盈率上升1.3%至22.4倍 [19] - 本周市盈率上升较多的行业：零售业（+7.9%）、非日常生活消费品（+5.7%）、耐用消费品与服装（+5.3%）[19] - 本周市盈率下降的行业：技术硬件与设备（-3.7%）、电信业务（-1.4%）、公用事业（-1.8%）[19] - 市净率（P/B）变化：本周标普500成分股整体市净率上升1.3%至5.4倍 [20] - 当前市净率较高的行业：消费者服务（100.1倍）、技术硬件与设备（20.2倍）、资本品（7.7倍）[20] 中观表现汇总：一致预期目标价与投资评级 - 市场一致预期目标价上行空间：当前标普500成分股整体上行空间为15.6% [22] - 上行空间较高的行业：半导体产品与设备（28.3%）、软件与服务（27.3%）、信息技术（24.4%）[22] - 上行空间为负的行业：汽车与汽车零部件（-6.7%）[22] - 市场一致预期投资评级（数字越低评级越高）：零售业（1.18）、媒体与娱乐（1.17）、软件与服务（1.24）、半导体产品与设备（1.27）评级相对较高 [23] 中观表现汇总：分析师覆盖数量 - 分析师覆盖数量变化：本周标普500成分股平均个股覆盖人数增加7% [25] - 本周覆盖人数增加较多的行业：运输（+30%）、保险（+30%）、银行（+30%）、电信业务（+43%）[25] - 本周覆盖人数减少的行业：食品与主要用品零售（-21%）、日常消费品（-9%）[25] 关键个股表现跟踪：投资收益 - 科技巨头表现分化：亚马逊（AMZN）本周涨9.2%，谷歌（GOOG）涨4.4%，苹果（AAPL）跌4.3%，英伟达（NVDA）跌2.1% [27] - 消费医药板块：开市客（COST）涨8.2%，家得宝（HD）涨8.3%，耐克（NKE）涨4.2%，礼来（LLY）跌1.6% [27] - 传统工业与金融：卡特彼勒（CAT）涨3.2%，埃克森美孚（XOM）涨1.6%，摩根大通（JPM）涨1.1% [27] 关键个股表现跟踪：资金流向 - 科技巨头资金流向：亚马逊（AMZN）本周资金净流入10.01亿美元，谷歌（GOOG）净流入3.16亿美元，英伟达（NVDA）净流出7.28亿美元，特斯拉（TSLA）净流出9.62亿美元 [29] - 消费医药板块资金流向：开市客（COST）净流入2.77亿美元，家得宝（HD）净流入1.77亿美元，宝洁（PG）净流出0.13亿美元 [29] - 传统工业与金融资金流向：卡特彼勒（CAT）净流入0.33亿美元，摩根大通（JPM）净流入0.50亿美元，伯克希尔哈撒韦（BRK.B）净流出0.21亿美元 [29]

就业数据表现 - 2025年12月新增非农就业人数为5万人，低于市场预期的6万人，较11月的5.6万人回落[2][3] - 2025年美国全年新增就业规模不足60万人，创2008年金融危机与新冠疫情以来最低水平[6] - 12月失业率回落至4.4%，但劳动参与率同步下行至62.4%，对失业率改善形成统计压制[3][4][16] 行业结构性分化 - 私营服务业是主要支撑：休闲与酒店业新增4.7万人，教育与医疗业新增4.1万人，两者合计贡献8.8万人[3][14] - 商品生产部门明显拖累：建筑业减少1.1万人，制造业减少0.8万人，采矿业减少0.2万人[3][14] - 平均时薪同比上涨（服务部门3.7%，商品部门4.1%）主要由结构性因素驱动，低薪岗位退出样本被动抬升平均值，而非需求走强[5][20] 政策与市场展望 - 报告认为美联储短期内更侧重就业，但在通胀与增长未现拐点前难以轻举妄动，1月与3月会议降息可能性低[5][24] - 市场预期（CME FedWatch）显示1月FOMC会议降息概率已接近于零[24] - 报告预计2026年上半年或仅有一次降息，时间点可能落在6月，因通胀仍处偏高区间且美联储此前指引全年仅降息25个基点[24] - 需重点关注通胀数据演化与FOMC潜在人事变动，这两者将成为重塑市场预期的关键线索[5][6][24]

行业投资评级 - 石油石化行业投资评级为优于大市（维持）[2] 核心观点 - 中国石化集团公司与中国航油集团公司实施重组，经国务院批准于2026年1月8日进行[3] - 重组有利于保证中国航煤产业链韧性，增强中国航空燃料产业国际竞争力，并促进可持续航空燃料（SAF）在国内的推广应用[4] - 投资建议推荐在航空煤油生产领域具备优势的中国石油及布局生物柴油及SAF业务的卓越新能[4][16] 行业与市场分析 - 中国煤油市场空间前景广阔，2025年前11个月国内煤油表观消费量为3530万吨，全年消费量约3800万吨[5] - 据标准普尔预测，2040年中国航煤消费量有望增长至7500万吨，增幅有望超100%[5] - 煤油成为三大成品油中唯一具备较大增长潜力的油种，因汽油消费接近达峰，柴油消费逐步下降[5] - 2024年中国煤油产量为5566万吨，其中中国石化煤油产量为3143万吨，占比56.47%，是生产龙头[5] - 中国成品油海外出口是重要方向，2025年前11个月成品油出口量为5265万吨，其中煤油出口量为1958万吨，占比37%[12] - 目前中国成品油出口主要通过炼化企业出口给海外贸易商，国内炼化企业销售渠道较为薄弱[12] 重组方优势与协同效应 - 中国航油是亚洲最大的航空油品渠道商，为国内258个运输机场和454个通用机场提供供油保障，并为全球585家航空客户提供服务[11] - 重组后可发挥炼化一体化、航油供应保障多方面优势，减少中间环节，降低供应成本[11] - 中国航油服务网络遍布全球主要航空枢纽，重组有助于中国航空燃料产业做大做强，提高竞争力[12] - 中国石化旗下镇海炼化公司是国内较早自主研发SAF生产工艺的企业，2011年建成2万吨/年生物航煤工业示范装置，2020年建成中国首套年加工能力10万吨的生物航煤工业装置[13] - 中国航油在国内SAF推广应用和生态构建方面占据重要地位[13] - 重组将深度结合两家企业在SAF等领域的科技研发、产业化能力、储运加注、国际贸易等优势，促进SAF研发、使用和持续迭代[14] 政策与试点进展 - 2024年9月18日，国家发展改革委、中国民航局正式启动可持续航空燃料应用试点[13] - 2024年9月至12月，自北京大兴、成都双流、郑州新郑、宁波栎社机场起飞的12个航班进行常态化SAF应用试点[13] - 试点工作第二阶段自2025年3月19日起，上述机场起飞的所有国内航班将常态化加注掺混1%的SAF混合燃料[13] 重点公司估值摘要 - 卓越新能（688196.SH）：昨收盘72.85元，2025年预测EPS为3.63元，对应预测PE为20.07倍，投资评级优于大市[17] - 中国石油（601857.SH）：昨收盘9.87元，2025年预测EPS为0.91元，对应预测PE为10.85倍，投资评级优于大市[17]

核心观点 - 报告对电力设备新能源行业维持“优于大市”评级，认为2026年1月投资主线包括AIDC电力设备受益于数据中心建设浪潮，以及固态电池产业化提速 [1][6] - 全球科技巨头加码人工智能数据中心建设，带动AI时代电力需求设备爆发式增长，AIDC电力设备企业有望受益 [1] - 锂电产业链在反内卷政策推进下，落后产能有望出清，产业竞争格局优化，同时固态电池产业化处于加速阶段 [2] - 全球储能需求稳步增长，预计2026年全球储能装机需求达到404GWh，同比增长+38% [2] - 风电主机厂盈利能力修复，出口贡献业绩增长，2026年国内风电新增装机有望保持10%-20%增长 [3] - 电网设备有望迎来需求增长，特高压核准招标有望加速，智能电表价格迎来复苏 [3] 行情回顾与估值 - 2025年12月，电力设备（申万）指数全月上涨0.7%，同期沪深300指数上涨1.17%，板块表现弱于大市 [14] - 截至2025年12月31日，电力设备行业PE（TTM）估值为39.4倍，PB估值为3.27倍，12月估值整体有所回升 [14] - 在申万31个一级行业中，电力设备行业的市盈率与市净率分别排名第22名和第25名 [20] - 12月份电力设备新能源细分行业中，火电设备板块上涨6.11% [24] - 2025年12月份个股涨幅前十包括钧达股份（37.7%）、东方日升（37.3%）、泰胜风能（32.6%）、金风科技（32.4%）等 [24] AIDC电力设备产业链 - 2025年12月以来，三星SDS、特斯拉、亚马逊、甲骨文等全球科技巨头及互联网云厂加码人工智能数据中心建设 [28] - 具体投资案例包括：三星SDS投入约2.9亿美元建设AI数据中心；特斯拉、亚马逊、甲骨文拟联合投资玻利维亚数据中心；CPP和高盛计划在欧洲数据中心投资26亿美元 [28] - 展望2026年，全球互联网巨头继续投资建设AI基础设施，AI算力建设需求旺盛，算力建设高度依赖电力 [28] - 变压器、开关柜、HVDC/UPS、PSU等AIDC电力设备环节龙头有望受益 [28] - 报告建议重点关注AIDC电力设备相关企业，包括金盘科技、新特电气、伊戈尔、禾望电气、盛弘股份、中恒电气 [1][28] 锂电池与固态电池产业链 - 2026年1月，工信部、国家发改委等多部委联合召开动力和储能电池行业座谈会，旨在规范治理行业内盲目建设、低价竞争等非理性行为 [68] - 在反内卷政策持续推进背景下，行业无序竞争有望规范，落后产能有望出清，产业竞争格局有望优化 [68] - 展望2026年，储能需求维持向好趋势，产业链部分环节价格出现回暖，企业盈利有望实现显著提升 [68] - 固态电池产业化处于加速阶段，核心优势在于高能量密度和高安全性，有望在2026年实现产线规模扩大及装车测试增加，为2027-2030年的批量化应用奠定基础 [2][69] - 固态电池的快速发展得益于政策支持、头部企业研发突破以及eVTOL、机器人等新应用场景的打开 [69] - 报告建议关注锂电行业领先企业如宁德时代、亿纬锂能、中创新航，以及固态电池产业链的厦钨新能、容百科技、当升科技等 [2][69] 储能产业链 - 国内储能需求持续释放，2025年储能系统累计招标规模达到184.2GWh，同比增长约138% [94] - 2025年1-11月，中国新型储能累计新增装机96.8GWh，同比+51% [94] - 美国大储需求强劲，2025年11月新增并网1.13GW，同比+131%；2025年1-11月累计装机12GW，同比+45% [94] - 美国能源署（EIA）预计2025年全年大储装机15.87GW，同比+52%；预计2026年全年大储装机23.7GW，同比+49% [94] - 欧洲大储装机表现强劲，但户储需求偏弱，以德国为例，2025年1-11月大储累计装机971MWh，同比+66%；户储累计装机3326MWh，同比-28% [95] - 展望2026年，全球储能装机需求预计达到404GWh，同比增长+38%，其中大储需求362GWh（同比+38%），户储需求20GWh（同比+16%），工商储需求22GWh（同比+52%） [96] - 驱动因素包括：中国储能容量电价补偿政策优化项目收益；美国数据中心能耗问题推动大储需求；欧洲电网不稳定及现货价差拉大；新兴市场政府扶持政策 [96] - 供给侧在反内卷政策推动下，行业格局加速优化，电芯价格见底回升，行业盈利能力有望见底回升 [97] - 报告建议关注储能产业链相关公司，如亿纬锂能、盛弘股份、禾望电气、宁德时代、德业股份、科陆电子等 [2][97] 风电产业链 - 2026年，国内陆上风电新增装机有望保持10%-20%增长，再创历史新高，在订单和排产饱和背景下产业链价格具有良好支撑 [53] - 风电主机厂国内陆风毛利率预计在2025年四季度至2026年一季度陆续见底，后续有望呈现逐季度价格和毛利率修复趋势 [53] - 风机出口交付逐渐放量，有望提振制造板块业绩，国内外市场呈现景气共振态势 [53] - 风电零部件环节在2026年有望实现“量增价稳”，叠加龙头企业份额提升和品类拓展，长期成长性值得期待 [53] - 2026年海上风电装机有望达到10-12GW，招标量有望重回10GW+水平，海缆和管桩环节企业有望迎来订单和业绩共振 [53] - 2026年有望成为中国深远海风电开发元年，海缆和管桩需求升级趋势显著，同时欧洲海风招标在2026年有望迎来小高峰，为国内龙头企业出海打开空间 [53] - 报告建议重点关注主机、零部件和海风龙头企业，包括金风科技、泰胜风能、三一重能、时代新材、大金重工、东方电缆、海力风电、德力佳等 [3][54] 电网设备产业链 - 展望2026年，国内特高压核准、招标有望加速，深远海海上风电开发将带动换流阀增量需求 [36] - 国家电网智能电表2025版标准开始执行，预计2026年电表价格迎来复苏 [36] - 电力设备出海前景广阔，2025年以来国内龙头企业持续形成区域和产品突破，但海外市占率仍处于较低水平，未来发展空间巨大 [36] - 预计2026年头部企业海外收入、订单将保持高增态势，估值仍具备进一步提升空间 [36] - 报告建议关注电网设备企业，包括四方股份、金盘科技、思源电气、华明装备、麦格米特、中恒电气、平高电气、许继电气、三星医疗、海兴电力、开发科技等 [3][36] 光伏产业链 - 2026年需关注光伏行业产能出清节奏及新技术导入进展，在“反内卷”政策推动下，产业供需格局有望改善，推动产业链盈利逐步筑底企稳 [83] - 光伏硅料环节盈利能力或将率先修复 [83] - 技术方面，少银化/无银化浆料成为降本突破口，2026年无银化产品或将步入产业化量产前夕 [83] - 钙钛矿电池作为下一代光伏技术储备方向，产业化进程持续加速 [83] - 光伏产业链及设备企业正凭借在硅材料、晶体生长等领域的积累，逐步向半导体材料与设备领域渗透 [83] - 报告建议重点关注协鑫科技、通威股份、聚和材料 [83] - 产业数据方面，2025年11月国内光伏装机22.02GW，环比+75%，同比-12%；2025年1-11月累计装机274.89GW，同比+33% [85] - 2025年11月光伏组件出口额24.12亿美元，环比+7%，同比+34% [85] - 主产业链价格在2025年12月底出现回暖，例如N型硅料价格53元/kg，较年初上涨29.3%；高效TOPCon电池片价格0.39元/W，较年初上涨37.8% [91]

核心观点 - 报告核心观点为：在经济增速下行和低利率的宏观环境下，红利策略具备“类债券”属性，投资性价比高，而港股通红利低波产品相比A股同类资产在股息率和估值上更具吸引力，是当前值得关注的配置方向 [1][44] - 报告重点分析了标普港股通低波红利指数（SPAHLVCP.SPI），认为其结合了港股通、高股息和低波动三大特征，是布局港股红利策略的有效工具 [1][2] 宏观环境与策略有效性 - 经济增速下行，从二十年前的10%以上逐渐稳定在5%左右，高成长性公司难寻，投资者转向确定性更高的资产，有利于红利策略 [1][9] - 红利策略具有“类债券”属性，在低利率期间性价比相对较高，当前利率水平保持低位，是配置红利类策略的好时机 [1][13] - 短期来看，2025年12月制造业PMI为50.1%，比上月上升0.9个百分点，制造业景气度回升，但国内经济仍面临有效需求不足、内生动能偏弱的问题 [10] 政策支持与分红趋势 - 政策持续推动上市公司现金分红，为红利资产注入长期估值重塑动能 [16] - A股上市公司分红力度明显加大，以中报为例，2024年和2025年累计实现分红5867亿元和7222亿元，相较于2023年的2052亿元有显著提升 [17] - 港股市场分红同样呈上升趋势，根据2025年中报披露，全部港股已实施现金分红超3000亿港币，其中港股通现金分红总额近2000亿港币 [21] 港股红利低波产品的比较优势 - 相比A股，港股红利的股息率更具吸引力，在当前国内利率中枢下行背景下，对内地投资者具有显著配置价值 [23] - 截至2025年12月31日，标普港股通低波红利指数的近12个月股息率为5.6%，PE（TTM）为5.7倍，在估值和股息率上相比A股红利类指数具备比较优势 [1][23] - 从指数表现看，近5年标普港股通低波红利指数年化收益达到14.8%，业绩表现突出 [25] 标普港股通低波红利指数编制规则 - 指数发布于2017年2月20日，样本池为符合港股通资格的恒生综合指数成分股 [2][27] - 选样方法：从满足流动性（3个月中位数日成交额≥3000万港元）和连续3年分红条件的股票中，选取股息率最高的75只，再从中挑选波动率最低的50只作为成分股 [27][28] - 采用股息率加权，并设置个股权重上限5%、一级行业权重上限30% [27][28] - 指数每半年调整一次（1月、7月生效） [28] 指数成分股特征 - 指数成分股市值以大盘为主，市值大于1000亿港元的公司有29家，权重占比达58% [31] - 行业分布均衡，整体偏向金融、房地产、能源等周期与价值板块，前5大行业分别为金融（18.8%）、公用事业（17.7%）、房地产（16.3%）、能源（11.8%）、工业（11.5%） [29][32] - 前10大权重股权重合计为30.99%，包括江西铜业股份（4.69%）、远东宏信（3.21%）、中国神华（3.17%）等 [30] 港股市场估值与指数历史业绩 - 截至2025年12月31日，恒生指数的市盈率为11.77，市净率为1.2，相对于其他市场性价比显著 [2][35] - 标普港股通低波红利指数的历史长期业绩突出，其全收益指数自2021年以来截至2025年12月31日，累计涨幅达99.41%，年化收益率近15%，跑赢同期恒生指数和恒生红利类指数 [2][41] - 近5年标普港股通低波红利指数年化波动率为17.62%，处于可比红利指数的中等水平 [25]

核心观点 - 国信金工四大主动量化策略组合在报告期内（2026年1月5日至1月9日）均战胜了偏股混合型基金指数，实现了“新年开门红” [1] - 所有组合均以公募主动股基（以偏股混合型基金指数885001.WI为基准）为业绩比较基准，旨在战胜主动股基中位数，这与市场上主流以宽基指数为基准的量化产品形成差异 [12] 组合近期表现一览 - **本周（2026.1.5-2026.1.9）表现**：四大组合在考虑90%仓位后，绝对收益与相对偏股混合型基金指数的超额收益如下： - 优秀基金业绩增强组合：绝对收益4.86%，超额收益0.06% [1][15] - 超预期精选组合：绝对收益5.13%，超额收益0.34% [1][15] - 券商金股业绩增强组合：绝对收益5.39%，超额收益0.60% [1][15] - 成长稳健组合：绝对收益5.98%，超额收益1.19% [2][15] - **本年（同期）表现**：由于报告期处于年初，本年表现与本周表现数据完全一致 [15] - **市场整体情况**：同期股票收益中位数为4.12%，87%的股票上涨；主动股基收益中位数为4.26%，99%的基金上涨 [2][52] - **组合排名**：在总计3721只主动股基中，四大组合的排名分位点均位于前50%以内，其中成长稳健组合排名最靠前，位于28.46%分位点（1059/3721）[1][2][15] 优秀基金业绩增强组合 - **策略简介**：该策略从对标宽基指数转向对标主动股基，通过量化方法对优选基金的持仓进行增强，以达到“优中选优”的目的 [3][53] - **构建方法**：首先基于业绩分层视角优选基金，并对其收益类因子进行分层中性化处理以控制风格，然后以优选基金的补全持仓为选股空间和基准，通过组合优化控制个股、行业及风格偏离来构建组合 [53][54] - **历史绩效**：在2012年1月4日至2025年12月31日的全样本区间内，组合（考虑仓位及费用）年化收益达21.40%，相较偏股混合型基金指数年化超额收益为9.85%，大部分年度业绩排名在主动股基前30% [55][58] 超预期精选组合 - **策略简介**：该策略聚焦于业绩超预期事件，通过筛选研报标题提及“超预期”且分析师全线上调净利润的股票形成股票池，然后从基本面和技术面两个维度进行精选，构建组合 [4][59] - **历史绩效**：在2010年1月4日至2025年12月31日的全样本区间内，组合（考虑仓位及费用）年化收益达31.11%，相较偏股混合型基金指数年化超额收益为23.98%，每年业绩排名均位于主动股基前30% [60][63] 券商金股业绩增强组合 - **策略简介**：该策略以券商金股股票池为选股空间和约束基准，认为该股票池能及时反映公募基金的前瞻性判断，并通过组合优化方法控制与基准在个股和风格上的偏离，进行增强选股 [5][64] - **历史绩效**：在2018年1月2日至2025年12月31日的区间内，组合（考虑仓位及费用）年化收益为21.71%，相对偏股混合型基金指数年化超额收益为14.18%，期间每年业绩排名基本位于主动股基前30% [65][68] 成长稳健组合 - **策略简介**：该策略采用“先时序、后截面”的二维评价体系，专注于捕捉成长股在利好事件（如财报超预期）前后的超额收益“黄金期” [6][69] - **构建方法**：以研报标题超预期及业绩大增筛选成长股，并根据股票距离正式财报预约披露日的间隔天数进行分档，优先选择临近披露日的股票，再结合多因子打分精选个股，并引入多种机制控制风险和换手 [6][69] - **历史绩效**：在2012年1月4日至2025年12月31日的全样本区间内，组合（考虑仓位及费用）年化收益达36.34%，相较偏股混合型基金指数年化超额收益为26.33%，各年度业绩排名基本位于主动股基前30% [70][73]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：港股精选组合模型[14] **模型构建思路**：该模型旨在对分析师推荐股票池进行基本面和技术面的双层优选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票[14][15] **模型具体构建过程**： 1. **构建分析师推荐股票池**：以分析师上调盈利预测、分析师首次关注、分析师研报标题超预期事件作为分析师推荐事件，构建初始股票池[15] 2. **基本面与技术面双层筛选**：对分析师推荐股票池中的股票，从基本面和技术面两个维度进行精选，具体筛选标准未在本报告中详述，但参考了专题报告《基于分析师推荐视角的港股投资策略》[14][15] **模型评价**：该模型在港股市场长期回测中表现出色，获得了显著的超额收益[15] 2. **模型/因子名称**：平稳创新高股票筛选模型[21][23] **模型/因子构建思路**：基于动量效应和趋势跟踪理论，从创出近期新高的股票中，筛选出分析师关注度高、股价走势相对强势且路径平稳的股票，以捕捉市场热点[21][23] **模型/因子具体构建过程**： 1. **基础股票池**：全部港股，但剔除成立时间不超过15个月的股票[24] 2. **计算250日新高距离**：作为核心指标，用于判断创新高状态及强度[23] $$250日新高距离 = 1 - \frac{Closet}{ts\_max(Close, 250)}$$ 其中，$Closet$为最新收盘价，$ts\_max(Close, 250)$为过去250个交易日收盘价的最大值。该值越接近0，表示股价越接近或创出新高[23] 3. **分层筛选条件**： * **样本池**：过去20个交易日创出过250日新高的股票[23] * **分析师关注度**：过去6个月买入或增持评级的分析师研报不少于5份[24] * **股价相对强弱**：过去250日涨跌幅位于样本池前20%[24] * **股价平稳性**：在满足上述条件的股票池内，用以下两个指标综合打分，取排名在前50%的股票（最少取50只）[24] * **价格路径平滑性**：股价位移路程比，计算公式为 $\frac{过去120日涨跌幅绝对值}{过去120日日涨跌幅绝对值加总}$[23] * **创新高持续性**：过去120日的250日新高距离在时间序列上的均值[24] * **趋势延续性**：过去5日的250日新高距离在时间序列上的均值，取排序靠前的50只股票作为最终组合[24] 模型的回测效果 1. **港股精选组合模型**[20] * 全样本年化收益：19.08%[20] * 全样本相对恒生指数超额收益：18.06%[20] * 全样本信息比(IR)：1.19[20] * 全样本跟踪误差：14.60%[20] * 全样本最大回撤：23.73%[20] * 全样本收益回撤比：0.76[20] * 本周(20260105-20260109)绝对收益：3.72%[18] * 本周(20260105-20260109)超额收益(相对恒指)：4.12%[18] * 本年(20260102-20260109)绝对收益：6.16%[18] * 本年(20260102-20260109)超额收益(相对恒指)：3.81%[18] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：250日新高距离[23] **因子构建思路**：衡量当前股价相对于过去一段时间最高点的位置，用于识别创出新高的股票，是动量效应和趋势跟踪策略的核心指标[21][23] **因子具体构建过程**： $$250日新高距离 = 1 - \frac{Closet}{ts\_max(Close, 250)}$$ 其中，$Closet$为最新收盘价，$ts\_max(Close, 250)$为过去250个交易日收盘价的最大值[23] * 若最新收盘价创出新高，则因子值为0[23] * 若最新收盘价较新高回落，则因子值为正值，表示回落幅度[23] 2. **因子名称**：价格路径平滑性（股价位移路程比）[23][24] **因子构建思路**：通过比较一段时间内的净涨幅与累计波动幅度，来度量股价上涨路径的平稳程度，平稳上涨的股票被认为趋势更健康[23][24] **因子具体构建过程**： $$价格路径平滑性 = \frac{过去120日涨跌幅绝对值}{过去120日日涨跌幅绝对值加总}$$ 该比值越接近1，表明股价路径越平滑（上涨过程中回撤小）[23] 3. **因子名称**：创新高持续性[24] **因子构建思路**：通过计算过去一段时间内“250日新高距离”因子的均值，来评估股票维持强势、接近新高状态的能力[24] **因子具体构建过程**： 计算过去120个交易日的“250日新高距离”因子的时间序列均值[24] 该均值越小，表明股票在近期越能持续保持在接近新高的位置[24] 4. **因子名称**：趋势延续性[24] **因子构建思路**：通过计算最近几个交易日内“250日新高距离”因子的均值，来捕捉短期趋势的强弱，用于筛选近期强势延续的股票[24] **因子具体构建过程**： 计算过去5个交易日的“250日新高距离”因子的时间序列均值[24] 该值越小，表明股票在近期（短期）内越强势，越接近新高[24]