报告行业投资评级 - 美股：弱于大市·维持 [6] - 美元债：弱于大市 [1] 报告的核心观点 - 美国11月PCE物价指数符合预期，通胀温和且支出稳健，但储蓄率下滑或影响中长期消费 [1] - 2025年Q3美国实际GDP终值年化季环比增速上修至4.4%，经济扩张动力强，同期核心PCE终值维持在2.9%，通胀具粘性，市场预计美联储1月按兵不动，首次降息或在6-7月 [2] - 欧洲养老金机构考虑抛售美债引发市场波动，但大规模抛售可能性低，因美债多集中在私人部门和国际托管账户，且投资者久期仓位处于近两年低位 [3] - 地缘政治风险使市场对非美投资者减持美债担忧升温，推动美债收益率上行，日本国债收益率攀升也形成上行压力，美债长期隐忧是美国财政状况，建议采取“短久期核心+陡峭化卫星”配置 [4] 根据相关目录分别进行总结 美国宏观经济与流动性 - 11月PCE物价指数同比涨2.8%，环比涨0.2%，核心PCE同比亦涨2.8%，环比增0.2%，个人支出稳健但储蓄率下滑 [1] - 2025年Q3美国实际GDP终值年化季环比增速上修至4.4%，核心PCE终值维持在2.9%，市场预计美联储1月按兵不动，首次降息或在6-7月 [2] - 预算赤字占GDP比重约6%，财政纪律缺失引发债券供给增加和通胀加剧担忧 [4] 汇率 - 欧洲抛售美债使美股指数下跌、美债收益率攀升、美元指数走弱、黄金价格创新高 [3] - 近期美债收益率上行，10年期收益率突破去年8月以来高点，一度升至4.3%上方 [4] 中资美元债 - 展示中资美元债回报率2023年以来走势（分级别、行业）、投资级和高收益级中资美元债收益率和利差走势、近两周回报（分级别、行业） [64][72][74] 调级行动 - 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取11次调级行动，包括2次撤销评级、2次上调评级、2次下调评级和5次首予评级 [76]

投资评级 - 报告对德力佳（603092.SH）维持“优于大市”评级 [2][3][7] 核心观点 - 公司顺应风电行业“大型化、海上化”趋势，新建10兆瓦以上风电齿轮箱项目以匹配陆上及海上大功率机型需求，夯实其在风电齿轮箱领域的竞争力 [3][6][7] - 公司在手订单充沛，通过持续扩张产能以提升保交付能力，进而增强公司业绩增长的确定性 [3][4][6] 产能扩张与项目投资 - 2026年1月25日，公司与相关方签署《德力佳10兆瓦以上风电用变速箱研发制造项目投资合作协议》，项目总投资50亿元，初期预投20亿元，预计2026年7月开工，主要面向10兆瓦以上陆上及海上大功率风电机型的齿轮箱配套需求 [3][6][7] - 公司通过IPO募集资金建设年产1000台8兆瓦以上陆风齿轮箱项目以及年产800台海风齿轮箱项目 [6] - 公司目前规划及在建产能包括：2023年8月启动的年产800台大型海上风电齿轮箱汕头项目（投资12亿元），2024年11月启动的年产1000台8兆瓦以上大型陆上风电齿轮箱项目（投资14亿元），以及2026年1月公告的10兆瓦以上风电用变速箱研发制造项目 [7] 在手订单情况 - 公司与金风科技、电气风电、三一重能、远景能源、明阳智能等下游整机企业签订了框架协议，以保证产品稳定销售 [4] - 截至2024年末，公司在手订单数量接近2000台，金额为30.37亿元，同比增长100% [4] - 截至2025年5月底，公司在手订单数量超过2800台，再创新高 [4] - 具体客户订单数量（截至2025年5月末）：金风科技924台，三一重能595台，远景能源20台，明阳智能509台，东方电气357台，电气风电139台，运达股份276台，国电联合12台，其他2台 [5] 财务预测与估值 - 报告维持公司2025-2027年盈利预测，归属于母公司净利润分别为8.27亿元、10.66亿元、13.28亿元，同比增长55.0%、28.9%、24.5% [3][7] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为34.8倍、27.0倍、21.7倍 [3][7] - 关键财务指标预测：2025-2027年营业收入分别为54.89亿元、71.25亿元、84.09亿元，毛利率分别为26%、23%、24%，净资产收益率（ROE）分别为24%、24%、24% [10] - 每股收益（EPS）预测：2025-2027年分别为2.07元、2.67元、3.32元 [10]

报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1][4] 报告核心观点 - 国内酒店行业新周期开启，头部玩家将重塑成长价值 [1] - 当前行业处于历史周期底部，供需再平衡阶段龙头每间可售房收入（RevPAR）有望触底回升 [2] - 板块估值修复已启动，龙头布局正当时，建议超配酒店龙头 [3] 酒店行业估值体系 - 酒店龙头市值从百亿级发展至今呈现非线性增长，周期拐点预期与资本整合是市值跃升的核心驱动力 [1][12] - 酒店估值遵循“周期为锚、成长性为助推器、中线看规模与效益”三维体系 [1] - 宏观供需错配决定估值拐点：周期上行阶段估值可提升至40-50倍，周期下行阶段估值回落至15-20倍 [1] - 中观结构升级与模式升级放大估值波动，例如华住在2016-2018年中端升级期估值放大 [1] - 公司自身经营周期提供个股阿尔法，例如亚朵在2024年行业下行期凭借零售业务超预期推动估值从15倍修复至23倍 [1] - 长期视角下，龙头规模成长、单房经营效率、股东回报构成稳态估值差异关键 [1] - 中线估值看规模与股东权益回报率（ROE），参考海外龙头万豪国际，其动态企业价值倍数（EV/EBITDA）在15-20倍之间波动 [27] - 跨国比较中，EV/EBITDA是更优的估值比较指标 [27][28] 当前周期判断与供需分析 - 行业处于疫后供需再平衡过程，从2023年高位已回落2年，2026年RevPAR有望触底回升 [31] - 供给侧呈现新常态：行业稳定现金流特征吸引多元投资人，但平均回本周期拉长至5.4年，51%项目需5年以上回本，龙头储备店数量较高位回落 [2][35] - 龙头经营策略从“出租率（OCC）优先”转向“最优RevPAR”，2025年第三季度华住已实现平均每日房价（ADR）同比转正至+0.9% [2][43] - 龙头溢价能力增强的原因包括：产品结构向中端及以上升级、收益管理系统与大数据定价支持升级、以及集团属地化统筹战略调整 [43][48][49][53] - 行业连锁化率显著提升，2024年底达40%，较疫情前26%大幅提升，核心一二线城市连锁化率从2019年的38%/28%提升至2023年底的61%/50% [54] - 品牌集中度有提升空间，若远期参考北美市场酒店行业前三名（CR3）与行业前五名（CR5）集中度分别对应39%、42%，则国内TOP3与TOP5有0.9-1.7倍增长空间 [61][63] - 酒店行业不动产投资信托基金（REITs）迎来制度性破冰，四星级及以上酒店可独立发行REITs，为运营效率优势龙头提供资本化工具 [2][64] - 需求侧：休闲旅游需求维持稳健增长，商旅需求在基数走低背景下有望筑底 [2][41] - “十五五”开局首年服务消费政策预期提升，2024年我国服务消费占人均消费支出比重约46%，后续提升潜力较大 [2][66] - 2024年我国劳动者周工作时长达46小时，高于美国（38小时）、日本（37小时），反内卷背景下2025年周平均工作时间同比略收窄，有助于休闲需求释放 [73] 板块估值修复与龙头布局 - 龙头行情启动节奏与驱动因素呈现差异，估值修复分三阶段展开 [3] - 第一阶段（成长性龙头穿越周期）：亚朵凭借新零售业务变现加速与轻资产加盟行业最快增速，股价已于2024下半年率先启动 [3][22] - 第二阶段（强阿尔法龙头周期拐点领先）：华住依托万店规模、产品力溢价与股东回报优势，股价于2025下半年提前行业拐点释放估值修复 [3][22] - 第三阶段（A股龙头期权组合）：首旅酒店门店基本盘深度迭代后进入新开店周期，2026年底万店目标可期；锦江酒店组织调整进入尾声，拟港股上市提升治理能动性；君亭酒店背靠湖北国资与REITs探索先发优势 [3] - 重点公司盈利预测显示，华住集团-S 2025-2027年经调整净利润年复合增长率（CAGR）预计为16.4%，亚朵同期CAGR预计为25.0% [79] - 当前行业基本面处于历史周期底部，股价已领先基本面启动估值修复，在供给侧新阶段及需求政策带动下，龙头有望展现业绩弹性，实现估值与业绩双击 [3][79] - 报告建议超配酒店龙头，短期优选华住集团-S、首旅酒店、锦江酒店、亚朵、君亭酒店等；中线看好具备强门店与会员网络的龙头，如华住集团-S、亚朵等 [3][79]

报告行业投资评级 - 美元债行业投资评级为“弱于大市” [1] 报告核心观点 - 美债市场面临地缘政治风险、美国财政状况隐忧以及日本国债收益率攀升等多重压力，导致各期限美债收益率整体上行，10年期收益率一度升至4.3%上方 [4] - 美国经济数据呈现韧性，2025年第三季度实际GDP终值年化季环比增速上修至4.4%，为两年最快，同时核心PCE通胀维持在2.9%，高于美联储2%的目标 [2] - 市场对美联储降息预期推迟，CME美联储观察工具显示市场以接近97%的概率定价1月不降息，首次降息或在6-7月 [2] - 欧洲养老金机构因政治因素考虑抛售美债，引发市场波动，但报告认为欧洲大规模抛售的实际可能性较低 [3] - 投资建议采取“短久期核心+陡峭化卫星”配置策略，核心持仓聚焦3-5年期投资级债券，同时严控10年期以上美债敞口 [4] 美国宏观经济与流动性 - 美国11月PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，核心PCE同比亦上涨2.8%，环比增长0.2%，均符合市场预期 [1] - 美国个人支出在11月保持稳健增长，但储蓄率进一步下滑 [1] - 2025年第三季度美国实际GDP增长由出口增强、库存变化负面影响减小及消费韧性驱动 [2] - 当前美国预算赤字占GDP比重约6%，这一水平在历史上多伴随经济衰退，财政纪律缺失引发市场对债券供给增加和通胀压力的担忧 [4] 汇率 - 在地缘政治风险扰动下，美元指数走弱，而黄金作为避险资产价格创下历史新高 [3] - 报告包含对美元指数、人民币指数及多种非美货币走势的分析图表 [53][54][56][59][61][63] 中资美元债 - 报告展示了2023年以来中资美元债回报率按级别和行业的走势 [64][66] - 报告展示了投资级和高收益级中资美元债的收益率和利差走势 [72] - 报告列出了近两周中资美元债按级别和行业的回报情况 [74][75] 调级行动 - 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了11次调级行动，包括2次撤销评级、2次上调评级、2次下调评级和5次首予评级 [76] - 具体调级行动包括：对中国教育集团控股有限公司首予BBB评级；对万达商业地产相关实体进行下调或上调评级；对快手科技三家机构均首予A-或A3评级等 [77]

报告行业投资评级 - 弱于大市 [1][6] 报告的核心观点 - 美国11月PCE物价指数符合预期，通胀温和且支出稳健，但储蓄率下滑或影响中长期消费动力，通胀压力仍高于美联储2%目标 [1] - 2025年第三季度美国实际GDP终值年化季环比增速上修，经济扩张动力强，同期核心PCE终值高于目标，通胀具粘性，市场预计美联储1月按兵不动，年内首次降息或在6 - 7月 [2] - 欧洲养老金机构考虑抛售美债引发市场波动，但大规模抛售实际可能性较低 [3] - 地缘政治风险使市场对非美投资者减持美债担忧升温，推动美债收益率上行，日本国债收益率攀升也形成上行压力，美债长期隐忧在于美国财政状况 [4] - 建议采取“短久期核心 + 陡峭化卫星”配置，核心持仓聚焦3 - 5年期投资级债券，严控10年期以上美债敞口 [4] 根据相关目录分别进行总结 美债基准利率 - 涉及2年期与10年期美债利率、美债收益率曲线、各期限美债竞标倍数、2 - 30年期美债发行中标利率、美债月度发行额、联邦基金利率期货市场隐含的降息预期等图表展示 [10][13][21] 美国宏观经济与流动性 - 包含美国通胀同比走势、联邦政府年度累计财政赤字、经济意外指数、ISM PMI、消费者信心指数、金融条件指数、房屋租金增速、申领失业金人数、时薪同比增速、非农就业数据、房地产新屋获批开工销售量同比增速、个人消费支出同比增速、盈亏平衡率通胀预期、实际GDP增速与分项贡献等图表 [10][26][29] 汇率 - 有非美货币近1年走势、近期变化、中美主权债利差、美元指数与10年期美债利率、美元指数与人民币指数、美元兑人民币1年期锁汇成本变化等图表 [10][53][54] 中资美元债 - 展示中资美元债2023年以来回报率走势（分级别、分行业）、投资级和高收益级中资美元债收益率和利差走势、近两周回报（分级别、分行业）等图表 [10][64][72] 调级行动 - 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取11次调级行动，包括2次撤销评级、2次上调评级、2次下调评级和5次首予评级，并列出具体主体及评级变化 [76][77]

报告行业投资评级 未提及相关信息 报告核心观点 - 上周 A 股市场主要宽基指数走势分化 中证 500、中证 1000、科创 50 指数收益靠前 沪深 300、创业板指、上证综指指数收益靠后 主要宽基指数成交额均下降 [1] - 行业方面 上周建材、石油石化、钢铁收益靠前 银行、通信、食品饮料收益靠后 [1] - 截至上周五 央行逆回购净投放资金 2295 亿元 除 1 年期外 不同期限的国债利率均下行 利差缩窄 5.21BP [1] - 上周共上报 58 只基金 较上上周申报数量增加 [1][9] - 上周主动权益、灵活配置型、平衡混合型基金收益分别为 1.51%、1.37%、1.37% 今年以来另类基金业绩表现最优 中位数收益为 13.14% [2] - 上周指数增强基金超额收益中位数为 0.31% 量化对冲型基金收益中位数为 0.13% 今年以来 指数增强基金超额中位数为 0.23% 量化对冲型基金收益中位数为 0.03% [2] - 截至上周末 开放式公募基金中普通 FOF 基金 298 只、目标日期基金 108 只、目标风险基金 150 只 今年以来 目标日期基金中位数业绩表现最优 累计收益率为 4.53% [2] - 上周新成立基金 42 只 合计发行规模为 444.54 亿元 较前一周增加 此外 上周有 40 只基金首次进入发行阶段 本周将有 43 只基金开始发行 [2] 各部分总结 上周市场回顾 相关热点回顾 - 基金申报发行动态：上周共上报 58 只基金 较上上周增加 申报产品包括 5 只 FOF、17 只 ETF 如国泰海通中证红利低波动 ETF 等 [9] - 公募基金业绩比较基准指引发布：1 月 23 日 中国证监会制定《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》 自 2026 年 3 月 1 日起施行 强调业绩比较基准表征作用、强化基金管理人内控、加强外部约束和严格监管 [10][11] - 第三家日资券商成立：瑞穗证券（中国）有限公司正式成立 注册资本 23 亿元 由瑞穗证券株式会社 100%持股 [12] - 易方达财富上线近万只基金：易方达财富获批许可证后 与 70 余家基金管理人合作 在 App 上线近万只基金产品 [13][14] 股票市场 - 指数表现：上周 A 股主要宽基指数走势分化 中证 500、中证 1000、科创 50 指数收益分别为 4.34%、2.89%、2.62% 沪深 300、创业板指、上证综指指数收益分别为 -0.62%、-0.34%、0.84% 过去一个月中证 500 指数涨幅最高 为 16.84% 沪深 300 指数涨幅最低 为 1.48% 年初至今 科创 50 指数收益最高 为 15.59% [15] - 成交额：上周主要宽基指数成交额下降 处于过去 52 周 80%-100%历史分位水平 过去一个月日均成交额上升 处于过去 36 个月 90%-100%历史分位水平 [16][20] - 行业表现：上周建材、石油石化、钢铁收益靠前 分别为 9.18%、7.76%、6.98% 银行、通信、食品饮料收益靠后 分别为 -2.69%、-1.68%、-1.57% 过去一个月国防军工行业涨幅最高 为 22.66% 银行行业跌幅最高 为 -6.46% 今年以来 有色金属、传媒、国防军工累计收益较高 分别为 18.63%、18.47%、13.18% [22] 债券市场 - 资金投放：截至上周五 央行逆回购净投放资金 2295 亿元 逆回购到期 9515 亿元 净公开市场投放 11810 亿元 [25] - 利率变动：质押式回购利率 1M 较前一周增加 5.01BP SHIBOR 隔夜较前一周增加 5.30BP 除 1 年期外 不同期限国债利率下行 利差缩窄 5.21BP 不同期限不同评级信用债利率下行 利差上行 [25][26][29] 可转债市场 - 上周中证转债指数上涨 2.92% 累计成交 4396 亿元 较前一周减少 700 亿元 [30] - 截至上周五 可转债市场转股溢价率中位数为 32.58% 较前一周增加 -1.07% 纯债溢价率中位数为 34.46% 较前一周增加 3.61% [30] 开放式公募基金表现 普通公募基金 - 上周主动权益、灵活配置型、平衡混合型基金收益分别为 1.51%、1.37%、1.37% [33] - 今年以来另类基金业绩表现最优 中位数收益为 13.14% 主动权益型、灵活配置型和平衡混合型基金的中位数收益分别为 7.52%、6.27%、5.09% [34] 量化公募基金 - 上周指数增强基金超额收益中位数为 0.31% 量化对冲型基金收益中位数为 0.13% [35] - 今年以来 指数增强基金超额中位数为 0.23% 量化对冲型基金收益中位数为 0.03% [35] FOF 基金 - 截至上周末 开放式公募基金中普通 FOF 基金 298 只、目标日期基金 108 只、目标风险基金 150 只 上周新成立 6 只 FOF 基金 [38] - 目标日期基金权益仓位更高 主要分布在 50%-65%区间 绝大多数目标风险基金权益仓位在 50%以下 普通 FOF 基金权益仓位主要分布在 25%以下和 65%-100%区间 [38] - 上周普通 FOF、目标日期、目标风险类基金收益中位数分别为 0.41%、0.6%、0.37% 今年以来 目标日期基金中位数业绩表现最优 累计收益率为 4.53% [38] 基金经理变更 - 上周 41 家基金公司的 124 只基金产品基金经理情况变动 平安基金（21 只）、中信保诚基金（13 只）、华安基金（9 只）变动较多 [42] 基金产品发行情况 上周新成立基金 - 上周新发基金合计发行规模 444.54 亿元 较前一周增加 其中股票型基金发行 287.53 亿元、混合型基金发行 94.2 亿元、债券型基金发行 62.82 亿元 另类基金和货币基金无新发 [45] - 上周新成立基金 42 只 偏股混合型（13 只）和被动指数型（10 只）数量较多 发行规模分别为 213.66 亿元和 44.34 亿元 [47] 上周首发基金 - 上周有 40 只基金首次进入发行阶段 [49] 本周待发行基金 - 本周将有 43 只基金进入发行阶段 其中被动指数型（12 只）、偏股混合型（10 只）、混合型 FOF（5 只） [51]

报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1][4] 报告核心观点 - 伴随大模型在多模态、长文本、推理能力等方面的成熟，2026年有望迎来更多成熟Agent产品的涌现，推理侧需求的增加将带动上游云计算厂商的收入持续增长 [2][25] - 国内互联网巨头在AI资本支出方面的投入落后海外约一年，伴随后续大模型能力逐步提升和建设供给的释放，AI对于巨头主业的赋能将持续显现 [2][25] - 2026年第三季度预计为互联网巨头外卖大战的投入峰值，第四季度预计将环比看到阿里巴巴、美团和京东三家外卖亏损有所收窄 [2][25] - 建议聚焦AI主线选股，推荐阿里巴巴、腾讯控股 [2][25] 人工智能动态：公司动态 - 字节跳动旗下AI Agent平台“扣子”2.0版本正式上线，核心升级在于引入Agent Skills和Agent Plan概念，新增技能商店，允许用户设立长期目标由AI自主执行 [17] - 安克创新与飞书联合发布“AI录音豆”硬件产品，直径23.2毫米，重量10克，支持8小时连续录音，配合充电舱综合录音时间可达32小时 [17] - MiniMax的AI原生工作台Agent 2.0上线，以Desktop App和Expert Agents为核心组件，分别注重执行力和对业务场景的理解 [19] - 美国AI初创公司Humans&获得4.8亿美元种子轮融资，估值达44.8亿美元，参与方包括英伟达、亚马逊创始人贝索斯、谷歌风投等 [19] - 特斯拉人形机器人Optimus计划于2027年底前向公众出售，量产版定价将低至2万美元（约合14.5万元人民币） [20] - 谷歌Gemini与美国教育机构The Princeton Review合作，上线免费SAT完整模拟考试功能 [20] - xAI在其多模态创作工具Grok Imagine中推出10秒视频生成功能，将之前的5秒生成时长翻倍 [21] 人工智能动态：底层技术 - 智谱AI发布并开源轻量级大语言模型GLM-4.7-Flash，为总参数30B、激活参数3B的混合专家架构模型 [22] - DeepSeek新模型“MODEL1”曝光，推测可能是一个高效推理模型或针对长序列优化的专家模型 [22] - 阿里通义千问开源Qwen3-TTS系列语音生成模型，包含1.7B和0.6B两种尺寸，支持音色克隆与创造，覆盖10种主流语言 [23] - 百度发布文心大模型5.0正式版，参数规模达2.4万亿，采用原生全模态统一建模技术，在40余项权威基准测评中，其语言与多模态理解能力超越Gemini-2.5-Pro、GPT-5-High等模型 [23] - 谷歌DeepMind发布D4RT四维视觉AI模型，采用统一的“时空查询”架构，相比现有技术处理速度提升了18至300倍 [24] AI相关网站流量数据 - ChatGPT周平均访问量为373.00百万，环比增长1.16% [10] - Bing周平均访问量为787.60百万，环比增长1.25% [10] - Gemini周平均访问量为477.90百万，环比增长4.44% [10] - 通义千问周平均访问量为8.16百万，环比增长11.75% [10] - 文心一言周平均访问量为4.61百万，环比下降2.10% [10] 重点公司盈利预测及投资评级 - 腾讯控股：投资评级“优于大市”，昨收盘价595.0港元，总市值5,428,115百万港元，2025年预测经调整EPS为27.60，预测PE为20.3倍 [3] - 阿里巴巴-SW：投资评级“优于大市”，昨收盘价168.5港元，总市值3,218,226百万港元，2025年预测经调整EPS为6.66，预测PE为23.8倍 [3] - 美团-W：投资评级“优于大市”，昨收盘价97.6港元，总市值596,193百万港元，2025年预测经调整EPS为-1.26，2026年预测经调整EPS为5.20 [3] - 百度集团-SW：投资评级“优于大市”，昨收盘价160.5港元，总市值441,402百万港元，2025年预测经调整EPS为7.64，预测PE为19.7倍 [3] - 快手-W：投资评级“优于大市”，昨收盘价81.3港元，总市值354,532百万港元，2025年预测经调整EPS为4.68，预测PE为16.3倍 [3]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 上周股票型ETF周度收益率中位数为0.95%，宽基ETF中中证500ETF收益最高，板块ETF中周期ETF收益最高，热点主题中光伏ETF收益最高；股票型ETF净赎回3380.98亿元，宽基ETF中中证500ETF净赎回最少，板块ETF中周期ETF净申购最多，主题ETF中芯片ETF净申购最多 [1][2][58] - 截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币ETF总规模排名前三；本周将有6只ETF发行 [52][55][58] 根据相关目录分别进行总结 ETF业绩表现 - 上周股票型ETF周度收益率中位数为0.95%，宽基ETF中中证500ETF涨跌幅中位数为4.34%收益最高，商品型、债券型、货币型、跨境型ETF涨跌幅中位数分别为7.51%、0.11%、0.02%、 - 0.67% [1][12] - 分板块看，周期、科技、大金融、消费板块ETF涨跌幅中位数分别为3.52%、0.62%、 - 0.73%、 - 0.95%；按热点主题分类，光伏、军工、芯片ETF涨跌幅中位数分别为6.87%、5.30%、2.34%表现强势，银行、酒、医药ETF涨跌幅中位数分别为 - 2.65%、 - 1.66%、 - 1.53%表现弱势 [15] ETF规模变动及净申赎 - 截至上周五，股票型、跨境型、债券型ETF规模分别为35290亿元、10447亿元、7346亿元，商品型、货币型ETF规模相对较小，分别为3076亿元、1535亿元 [18] - 宽基ETF中沪深300、A500ETF规模较大，分别为8538亿元、2823亿元；分板块看，科技板块ETF规模为5515亿元，周期板块ETF规模次之，为3176亿元；按热门主题，芯片、证券、医药ETF规模最高，分别为1925亿元、1405亿元、1116亿元 [18][25] - 上周股票型ETF净赎回3380.98亿元，总体规模减少3098.29亿元；货币型ETF净申购19.95亿元，总体规模增加20.09亿元 [27] - 宽基ETF中，中证500ETF净赎回最少，为84.27亿元，沪深300ETF净赎回最多，为2372.52亿元；板块ETF中，周期ETF净申购最多，为293.38亿元，大金融ETF净申购最少，为19.79亿元；主题ETF中，芯片ETF净申购最多，为127.74亿元，新能车ETF净赎回最多，为2.40亿元 [27][30] ETF基准指数估值情况 - 截至上周五，上证50、沪深300、中证500等宽基ETF市盈率和市净率处于不同分位数水平，科创板类ETF目前市盈率和市净率分别处于95.38%、83.91%的分位数水平 [33][35] - 截至上周五，周期、大金融、消费、科技板块ETF市盈率和市净率处于不同分位数水平，与前周相比，消费ETF估值分位数明显降低 [39] - 截至上周五，军工、光伏、芯片等主题ETF市盈率和市净率分位数有高有低，与前周相比，银行ETF估值分位数明显降低 [41][42] - 总体来看，宽基ETF中创业板类、上证50ETF估值分位数相对较低；板块ETF中，大金融、消费ETF估值分位数相对温和；细分主题中，酒、新能车ETF估值分位数相对较低 [45] ETF融资融券情况 - 近一年内股票型ETF融资余额和融券余量双升，截至上周四，股票型ETF融资余额由前周的539.10亿元下降至534.56亿元，融券余量由前周的22.76亿份上升至23.03亿份 [46] - 上周一至周四股票型ETF中，日均融资买入额较高的为科创板ETF和中证500ETF，日均融券卖出量较高的是中证1000ETF和中证500ETF [47][51] ETF管理人 - 截至上周五，华夏基金上市非货币ETF总规模排名第一，在多个细分领域管理规模较高；易方达基金排名第二，在规模指数ETF和跨境型ETF方面管理规模较高；华泰柏瑞基金排名第三，在规模指数ETF和主题、风格及策略指数ETF方面管理规模较高 [52] - 上周新成立9只ETF，本周将有华安中证有色金属矿业主题ETF等6只ETF发行 [55]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 2026年看多食品饮料板块，建议关注四条主线：成本红利、效率改善、创新驱动、困境反转机会 [3] - 各品类春节备货有序进行，预制菜国标将公开征求意见 [1] - 品类基本面延续分化，排序为饮料 > 食品 > 酒类 [2] 细分板块观点与投资建议 酒类 - **白酒**：2025年白酒产量354.9万千升，同比下降12.1% [11]；当前春节动销尚未明显起势，预计进入2月后大众场景需求集中释放 [11]；茅台价格稳中有升，市场化改革成效逐步显现 [2][11]；投资首推贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖，也建议关注古井贡酒、迎驾贡酒、五粮液、舍得酒业等 [2][11] - **啤酒**：2025年啤酒产量同比下滑1.1% [11]；行业库存良性，静待需求回暖 [2][12]；主要龙头估值已回落至25倍PE以下 [12]；优先推荐燕京啤酒，也推荐华润啤酒、珠江啤酒，偏好低波高股息的资金可持有重庆啤酒 [12] 饮料 - **乳制品**：春节备货有序推进，优先推荐龙头 [2]；预计2026年需求延续改善，供给端春节后奶价或进一步走低，上半年加速去化，下半年有望迎来供需平衡拐点 [15]；重点推荐具备估值安全边际的伊利股份 [2][15] - **饮料**：淡季去库为主，春节备货平稳，龙头目标积极 [2][16]；无糖茶、能量饮料、大包装增长红利依然存在，年初至今成本端白砂糖、PET红利明显 [16]；持续推荐农夫山泉、东鹏饮料，关注表现较优的茶饮龙头 [2][16] 食品 - **零食**：优选确定性强的alpha型个股，重点关注魔芋零食品类红利 [2][13]；魔芋零食景气度高，卫龙美味、盐津铺子产品创新活力足，2026年成长确定性较强 [2][13]；量贩零食行业2025年下半年开店环比加速，建议关注龙头万辰集团 [13] - **餐饮供应链**：进入备货动销旺季，预制菜国标将公开征求意见 [2][14]；在原材料成本持续低位及新品放量驱动下，行业业绩修复与增长主线逻辑清晰 [14]；推荐颐海国际、海天味业、安井食品，关注千味央厨 [2][14] 重点公司更新与推荐组合 - 本周推荐组合为巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、山西汾酒，平均涨幅-1.18%，跑赢食品饮料（申万）指数0.39个百分点 [17] - 下周推荐组合维持为巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、山西汾酒 [3][17] - **巴比食品**：内生门店运营良性，单店营收增速已转正；区域拓展双轮驱动；积极拓展团餐、预制菜等新渠道 [18] - **东鹏饮料**：2025年上半年东鹏特饮收入同比增长22%，全年预计增长20%左右；第二曲线新品“补水啦”、“果之茶”表现亮眼；渠道数字化及管理精细化领先 [18] - **山西汾酒**：全年实现稳健增长确定性较强；青花20持续抢夺400元价位份额，玻汾是省外市场扩张利器；减持已完成，短期扰动减少 [18] - **卫龙美味**：魔芋品类仍在快速成长期，品牌优势显著；有序培育海带、豆制品等新增长极；承诺分红比例不低于60% [19] 行情与数据回顾 - 本周（26年第4周）食品饮料板块（A股和H股）累计下跌1.37% [1] - 其中A股食品饮料（申万食品饮料指数）下跌1.57%，跑输沪深300指数约0.95个百分点；H股食品饮料（恒生港股通食品饮料）上涨1.21%，跑输恒生消费指数1.50个百分点 [1] - 本周板块涨幅前五分别为：好想你(19.59%)、味知香(17.23%)、万辰集团(14.32%)、泉阳泉(13.57%)、中信尼雅(9.69%) [1] 重点公司盈利预测摘要 - **贵州茅台 (600519.SH)**：2026年预测EPS为72.04元，预测PE为18.6倍 [4] - **五粮液 (000858.SZ)**：2026年预测EPS为6.27元，预测PE为16.4倍 [4] - **山西汾酒 (600809.SH)**：2026年预测EPS为10.22元，预测PE为16.1倍 [4] - **东鹏饮料 (605499.SH)**：2026年预测EPS为11.10元，预测PE为22.8倍 [4] - **卫龙美味 (9985.HK)**：2026年预测EPS为0.74元，预测PE为17.2倍 [4] - **巴比食品 (605338.SH)**：2026年预测EPS为1.33元，预测PE为24.3倍 [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [1][3][5][28] 报告核心观点 - 社会服务板块估值有望在国家扩大内需政策支持下持续修复 [3][28] - 银发经济领域政策与市场动态活跃，企业加速布局 [2][17] - 春运启幕叠加“超长假期”，出行需求有望集中释放 [2][20] - 连锁餐饮业态IPO活跃，部分公司传递积极运营信号 [2][21] 板块复盘总结 - 报告期内（2026年1月12日-1月26日），消费者服务板块上涨1.52%，跑赢沪深300指数2.71个百分点 [1][12] - 国信社服板块涨幅居前的股票包括：同道猎聘（26.86%）、科锐国际（17.50%）、众信旅游（15.91%）、九毛九（14.44%）、九华旅游（14.23%） [1][15][16] - 跌幅居前的股票包括：携程集团-S（-18.63%）、华图山鼎（-11.55%）、中国东方教育（-5.46%） [15][16] 行业与公司动态总结 银发经济 - 民政部等八部门联合印发《关于培育养老服务经营主体 促进银发经济发展的若干措施》 [2][17] - 中国旅游集团推出康养旅游品牌“中旅好时光”，并成立全国康养旅居联盟，目标2026年在银发旅游方面服务超百万老年人 [2][17] - 新东方开办“退休俱乐部”，以轻资产模式为50至75岁群体提供本地兴趣课程与社交活动 [2][18] 出行与免税 - 2026年春运期间，全国民航旅客运输量预计达约9500万人次，同比增长约5.3% [2][20] - 海南自贸港迎来封关后首个春运，预计发送旅客2236.8万人次，同比增长5.3% [2][19] - 中国中免拟以不超过3.95亿美元现金收购DFS集团大中华区旅游零售业务，以强化港澳高端免税市场布局 [2][19] 餐饮连锁 - 古茗茶饮在2025年超额完成全年净开3000家门店的目标，总门店数增至13000家，并计划2026年净开约3000家门店 [2][21] - 袁记食品集团递交港股招股书，2025年前9个月经调整净利润为1.92亿元，同比增长31%，全球门店数达4266家 [2][21] - 九毛九公告显示，其旗下品牌“太二”在中国内地的同店日均销售额在2025年第四季度已实现同比转正 [2][24] 教育人力 - BOSS直聘报告显示，2025年AI相关岗位月均新发职位数同比增长74%，其中AI工程师岗位需求激增317% [2][22] - 教育部发布通知，强调完善和规范职教高考制度，探索对职业技能大赛成绩、等级证书的合理使用 [2][23] 上市公司公告 - 海底捞公告苟轶群辞任执行董事及首席执行官，将负责推动集团管理流程智能化与自动化 [24] - 金陵饭店预计2025年归母净利润为5500万元到6350万元，同比增长65.37%到90.93% [25] 港股通持股梳理 - 报告期内，蜜雪集团港股通持股比例增加0.86个百分点至20.36%，古茗持股比例增加0.02个百分点至30.97% [3][27] - 持股比例下降的包括：海底捞（减0.60个百分点至27.66%）、天立国际控股（减6.68个百分点至55.87%）、中国东方教育（减2.05个百分点至35.30%） [3][27] 投资建议与重点公司 - 当前建议配置标的包括：中国中免、古茗、锅圈、华住集团-S、携程集团-S、首旅酒店、华图山鼎等 [3][28] - 中线优选标的列表包含中国中免、美团-W、蜜雪集团、携程集团-S、海底捞等约30家公司 [3][28] - 重点公司盈利预测示例： - 亚朵（ATAT.O）：2026年预测EPS为15.19元，预测PE为17.25倍 [4] - 携程集团-S（9961.HK）：2026年预测EPS为30.42元，预测PE为14.31倍 [4] - 中国中免（601888.SH）：2026年预测EPS为2.28元，预测PE为40.93倍 [4]