报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周权益市场情绪较强，转债市场供需偏紧，转债市场继续上涨，中证转债指数再创近10年新高 [17] - 高平价区间转债估值压缩或与“超预期赎回”有关，建议规避赎回压力高、正股上涨驱动力有限的个券风险 [17] - 近期转债市场估值脆弱性攀升，但权益市场向上趋势明确，转债估值仍有支撑，下周关注业绩确定性强的赛道和滞涨行业低估值龙头 [18] 上周市场焦点（2026/1/19 - 2026/1/23） 股市 - 重要指数ETF资金大额净流出，但市场情绪强，主要指数震荡偏强，全市场日成交维持在2.5万亿元以上 [7] - 板块轮动快，“十五五”电网投资规划拉动电网设备板块，受地缘局势影响贵金属上涨，太空光伏、商业航天等有片段性表现 [7] - 申万一级行业多数上涨，建筑材料、石油石化等涨幅居前，银行、通信等表现靠后 [8] 债市 - 经济数据符合预期，周中资金面偏紧后好转，监管降温权益市场消息利好债市情绪 [8] - 周五10年期国债利率收于1.8298%，较上周下行1.26bp [8] 转债市场 - 多数个券收涨，中证转债指数全周+2.92%，价格中位数+3.01%，算术平均平价全周+3.66%，全市场转股溢价率-0.96% [8] - 部分平价区间转债算数平均转股溢价率变动处于2023年来100%分位值 [8] - 多数行业收涨，纺织服装、钢铁等表现居前，社会服务、传媒等表现靠后 [12] - 嘉美、福新等涨幅靠前，东时、银邦等跌幅靠前 [14] - 总成交额4395.97亿元，日均成交额879.19亿元，较前周下降 [16] 观点及策略（2026/1/26 - 2026/1/30） 个券赎回管理 - 权益市场情绪强、转债供需偏紧，转债市场继续上涨，除高平价区间外各平价区间估值普遍抬升 [17] - 建议结合剩余期限、短期股价诉求等规避赎回压力高、正股上涨驱动力有限的个券风险 [17] 后市展望 - 转债市场估值脆弱性攀升，但权益市场向上趋势明确，转债估值有支撑 [18] - 下周进入业绩预告密集披露期，关注半导体设备与材料等业绩确定性强的赛道，绝对收益资金关注两轮车等滞涨行业低估值龙头 [18] 估值一览（截至2026/01/23） - 偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率位于2010年以来/2021年以来较高分位值 [19] - 偏债型转债中平价70元以下平均YTM位于2010年以来/2021年以来较低分位值 [19] - 全部转债平均隐含波动率及与正股长期实际波动率差额位于2010年以来/2021年以来较高分位值 [19] 一级市场跟踪 上周发行与上市 - 艾为、龙建转债公告发行，无转债上市 [26] 未来一周预告 - 暂无转债公告发行，联瑞转债上市 [28] 新增情况 - 新增交易所同意注册1家，受理2家，股东大会通过4家，无新增上市委通过和董事会预案企业 [30] 待发可转债 - 共计97只，合计规模1522.3亿，其中已同意注册8只，规模61.6亿，无已获上市委通过企业 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 定期梳理公开渠道可获得的最新私募可交换债（私募EB）项目情况，对项目做基本要素跟踪，私募发行条款和发行过程可能更改，以最终募集说明书为准，发行进度与相关主承销商咨询[1] 相关目录总结 本周新增项目信息 - 华邦生命健康股份有限公司2026年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券项目获交易所反馈，拟发行规模10亿元，正股为凯盛新材，主承销商为华泰联合、西南证券，更新日期2026年1月23日[1] - 深圳华强集团有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所受理，拟发行规模24亿元，正股为深圳华强，主承销商为金圆统一证券，更新日期2026年1月22日[1] 私募EB项目情况（截至2026-1-23） |债券名称|主承销商|规模（亿元）|标的股票|项目状态|更新日期| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |山西省交通开发投资集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中德证券|2|华翔股份|通过|2026/1/9| |福达控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中德证券|12|福达股份|通过|2026/1/5| |南山集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|金圆统一证券|30|南山铝业|通过|2025/12/25| |四川九洲投资控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券|中信证券|10|四川九洲|通过|2025/12/5| |奥瑞金科技股份有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信建投证券|3.5|永新股份|通过|2025/12/5| |新希望集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券|中金公司|45|新希望|通过|2025/11/27| |广东生益科技股份有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信证券|20|生益电子|通过|2025/11/17| |杭州钢铁集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|浙商证券|10|杭钢股份|通过|2025/11/7| |广东省广新控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信证券|30|生益科技|通过|2025/10/30| |福建省国有资产管理有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|国新证券|2|福光股份|通过|2025/10/29| |北京和谐恒源科技有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|红塔证券|6|四川双马|通过|2025/7/18| |蜀道投资集团有限责任公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信证券、宏信证券|50|四川路桥|通过|2025/4/30| |中国平煤神马控股集团有限公司2024年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|平安证券|10|神马股份/平煤股份|通过|2025/4/29| |广东顺德控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|广发证券|20|顺控发展|通过|2025/4/25| |万安集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|浙商证券|6|万安科技|通过|2025/4/25| |内蒙古霍林河煤业集团有限责任公司2024年面向专业投资者非公开发行碳中和绿色可交换公司债券|平安证券|5.4|电投能源|通过|2025/4/25| |华邦生命健康股份有限公司2026年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券|华泰联合、西南证券|10|凯盛新材|已反馈|2026/1/23| |海南省农垦投资控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信证券|21|海南橡胶|已反馈|2025/12/8| |海峡创新互联网股份有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|东莞证券|3|蜂助手|已反馈|2025/11/13| |广州智能装备产业集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中金公司|10|广日股份|已反馈|2025/9/26| |北方凌云工业集团有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信建投证券|5|凌云股份|已受理|2026/1/15| |深圳华强集团有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|金圆统一证券|24|深圳华强|已受理|2026/1/22|[3]

行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1] 核心观点 - 报告核心观点：在需求向好的背景下，关注锂电行业领先企业、低空经济与机器人产业、固态电池与钠电池材料、充电桩及高压直流继电器等领域的投资机会[2] - 固态电池产业化进程加速，材料、电池制造及终端应用环节均取得显著进展，多家企业宣布量产线建设、战略合作及装车验证计划[4][10] - 钠电池技术方案持续推出，宁德时代发布适用于低温场景的轻型商用车钠电池方案，LG新能源、比亚迪等公司也在推进相关产线与产品[4][14] - 产业链上下游合作深化，电池与材料企业之间签订大额长期订单，如容百科技与宁德时代签署6年约305万吨磷酸铁锂材料采购协议[4][12] - 锂电材料价格普遍上涨，尤其是碳酸锂和正极材料，带动电芯报价上行[2][16] - 全球新能源车与动力电池市场预计将保持增长，2025-2027年全球动力电池需求量年均复合增速预计为17%，储能电池需求增速更快[59][64] 行业动态与产业链数据总结 价格与市场数据 - **锂电材料价格**：本周末碳酸锂价格17.1万元/吨，较两周前上涨3.1万元/吨，涨幅22.1%[2][16]；磷酸铁锂正极报价5.86万元/吨，较两周前上涨15.5%[16]；六氟磷酸锂报价14.60万元/吨，较两周前回落6.7%[2][16] - **电芯价格**：本周方形三元动力电芯/铁锂动力电芯/储能用100Ah电芯/储能用314Ah电芯报价分别为0.582/0.363/0.374/0.322元/Wh，较两周前分别增加0.057/0.007/0.005/0.009元/Wh[2] - **新能源车销量**： - **国内**：2025年12月新能源车销量171.0万辆，同比+7%、环比-6%；渗透率52.3%[4][36]；2025年1-12月累计销量1649.1万辆，同比+28%[4][36] - **欧洲九国**：2025年12月销量32.40万辆，同比+39%、环比+12%；渗透率36.5%[4][40]；2025年1-12月累计销量294.07万辆，同比+33%[4][40] - **美国**：2025年12月销量11.16万辆，同比-32%、环比+33%；渗透率7.6%[4][40]；2025年1-12月累计销量150.98万辆，同比-3%[4][40] - **动力电池装车量**： - **全球**：2025年11月装车量112.5GWh，同比+14%[41]；2025年1-11月累计1046.0GWh，同比+33%[41]；宁德时代2025年11月全球市场份额为39.82%[43] - **国内**：2025年12月装车量98.1GWh，同比+35%[46]；其中磷酸铁锂电池占比81.3%[46]；2025年1-12月累计装车量769.7GWh，同比+40%[46]；宁德时代2025年12月国内市场份额为46.66%[51] - **储能电池销量**：2025年12月国内储能电池销量55.6GWh，同比+84%、环比+22%；其中出口13.6GWh[55]；2025年1-12月累计销量499.6GWh，同比+101%[55] - **充电桩数据**： - **国内**：2025年12月新增公共充电桩9.20万台，同比-22%[24]；截至2025年12月保有量471.7万台[24]；公共充电桩利用率约为6.96%[24] - **海外**：截至2025Q4末，欧盟27国公共充电桩保有量106.06万台，其中直流桩占比18.2%[29]；截至2025年12月末，美国公共充电桩保有量23.80万台，其中直流桩占比28.1%[29] 技术进展与企业动态 - **固态电池**： - **材料与电池制造**：恩力动力与恩捷股份签署战略合作协议[4][10]；国轩高科年产1万吨硫化物固态电解质项目进行环评公示[4][10]；金龙羽拟投资12亿元建设年产2GWh固态电池量产线[4][10]；中创新航研究院0.2GWh固态电池中试线项目获审批[4][10] - **终端应用**：吉利控股集团宣布将在2026年实现自研全固态电池首个Pack下线并进行装车验证[4][10]；东风汽车固态电池寒区试验样车开启冬季标定测试[4][10]；NASA计划于2028年将固态电池应用于空间站/火星探测器等关键项目[4][10] - **太空应用**：亿纬锂能表示其电池产品已部分应用于太空场景，与多家头部商业火箭和卫星公司合作[4][12]；清研纳科的干法电极设备已出货交付太空电源相关院所[10] - **钠电池**： - **产品发布**：宁德时代发布天行Ⅱ轻商全场景定制化解决方案，其中低温版本采用钠电池方案，-30℃下可正常充电[4][14]；比亚迪正式发布首台量产钠离子电池平衡重叉车[14] - **产能建设**：LG新能源正推进南京工厂钠离子电池试点产线建设，目标2026年内建成[14] - **产业链合作与订单**： - **大额订单**：容百科技与宁德时代签署6年约305万吨磷酸铁锂材料订单[4][12]；龙蟠科技与宁德时代签署2026年国内约70亿元框架协议[4][14]；诺德股份与国轩高科签署2026年18亿元铜箔采购框架订单[4] - **战略合作**：孚能科技与巴斯夫杉杉深化战略合作，覆盖多个平台及固态电池领域[12]；宁德时代与长安汽车签署全面深化战略合作协议，并计划投资约55亿元建设25GWh动力电池产能[12]；新能安与泉峰控股签署战略合作备忘录，推动全极耳电池技术应用[12] - **融资与扩产**：富临精工拟向宁德时代定增募资31.75亿元，用于多个项目建设[14]；万润新能拟投资10.79亿元建设年产7万吨高压实密度磷酸铁锂项目[14] 板块行情与公司表现 - **板块行情回顾**：近两周锂电池板块上涨-4.4%、电池化学品板块上涨+4.1%、锂电专用设备板块上涨+8.3%[8] - **重点个股股价变动**：宁德时代（-1.5%）、亿纬锂能（-2.8%）、珠海冠宇（+2.8%）、容百科技（-3.9%）、湖南裕能（+11.2%）、璞泰来（+6.5%）、天赐材料（+0.9%）、恩捷股份（-3.4%）、科达利（+3.8%）、特锐德（+3.5%）、盛弘股份（+1.1%）[8] - **公司估值与预测**：报告提供了锂电、钠电及充电桩产业链多家公司的估值表，包含总市值、归母净利润预测及市盈率等数据[9] 市场展望 - **全球新能源车销量**：预计2025年全球销量达2086万辆，同比+22%；预计2027年达2595万辆，2025-2027年均复合增速为12%[59] - **全球动力电池需求量**：预计2025年达1380GWh，同比+31%；预计2027年达1882GWh，2025-2027年均复合增速为17%[59] - **全球储能电池需求量**：预计2025年达580GWh，同比+84%；预计2027年达930GWh，2025-2027年均复合增速为27%[64] - **全球动力与储能电池合计需求量**：预计2025年达1960GWh，同比+44%；预计2027年达2812GWh，2025-2027年均复合增速为20%[64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年四季度短期纯债基金数量占全基金市场2.70%，发行热度回落；总资产和净资产较上季度逆势回升；杠杆率微幅上行；单季平均净值增长率为0.48%，较上季度回暖；资产配置中债券资产占比最高但略有回落，券种配置上利率债、金融债和政策性金融债占比上升；回报率最高的基金全仓配置政策性金融债并采取防御性策略获1.06%净值回报 [1][49][50] 根据相关目录分别进行总结 2025年四季度短期纯债基金基本情况 - 债基个数：截至2025年四季度末，发行在外的短期纯债基金有368只，占全基金市场2.70%，四季度发行24只，较去年同期回落 [9] - 债基规模：342只基金总资产和净资产分别为10821亿元和9668亿元，较上季度增加915亿元和767亿元，平均总资产和净资产分别为32亿元和28亿元，较上季度回升2亿元和2亿元；老基金中157只净资产规模正增长，185只下滑，嘉实汇鑫中短债净资产减少35.0亿元，招商招利一年增加79.4亿元 [10] - 杠杆率：四季度末，整体法口径下平均杠杆率为1.12，较上季度微幅上行0.01，平均法口径下基本持平 [16] - 净值增长率：2025年四季度债券市场收益率震荡，10年期国债收益率区间1.79%-1.88%，季末收于1.85%；经济基本面和权益市场双向对冲使收益率区间震荡，货币市场延续宽松政策；短期纯债单季平均净值增长率为0.48%，较上季度回暖；308只基金净值增长率为正，占比90.1%，主要分布在(0,1)之间，占比99.1% [17][22] 2025年四季度短期纯债基金资产配置 - 大类资产配置：截至四季度末，总资产10821亿元，其中债券资产10341亿元、银行存款144亿元、买入返售资产285亿元、其他资产51亿元；债券资产占比95.6%，较上季度回落0.1%，买入返售资产占2.6%，较上季度基本持平，银行存款和其他资产分别占1.3%和0.5%，占比分别提升0.1个百分点和持平 [27] - 券种配置：主要持仓为利率债、金融债（剔除政金）和企业发行的债券，分别占债券总资产的16.8%、18.4%和61.2%，同业存单、资产支持证券和其他债券分别占2.9%、0.4%和0.2%；与上季度末相比，利率债、金融债和企业发行的债券占比分别变化1.1%、1.7%和 -3.2%，同业存单占比变化0.5%，其他债券占比变化 -0.1%，资产支持证券占比变化0.0%；持仓占比较高的细分券种中，中票、短融、金融债（剔除政金）和政策性金融债占比变化分别为 -2.2%、 -0.7%、1.7%和1.0%，企业债、同业存单、国债、资产支持证券、地方政府债和其他债券分别变动 -0.3%、0.5%、0.1%、0.0%、0.0%和 -0.1% [30][32] 2025年四季度表现优异的基金分析 - 净值回报第一的A基金采用低久期、低杠杆策略：A基金通过降低杠杆、维持低久期和波段交易增厚收益，四季度净值增长率1.06%，排名全市场第一；三季度起杠杆从120%左右降至111%，四季度降至104%，三季度和四季度久期均为1.4年左右；资产配置上继续配置政策性金融债规避信用风险，参与中端利率债波段交易增厚收益 [40][45]

行业投资评级 - 天然橡胶行业投资评级为“优于大市” [1][4] 核心观点 - 报告认为，天然橡胶兼具农业、工业和化工三重属性，短期价格节奏预计由工业和化工属性主导 [1] - 从一年维度看，Q1全球主要产区进入停割期，而春节后是国内轮胎关键开工季，价格受宏观因素影响大，核心关注节后下游开工和石化链景气 [1] - 从长期维度看，天然橡胶价格周期约20年，由胶树约10年进入旺产期决定，是强顺周期品种 [2] - 当前全球供应受前期缩种和树龄老化影响，产能天花板显现，价格自2023年5月新开割季以来已基本确认长期拐点，新周期蓄势待发 [2] - 对2026年行情展望：短期合成胶涨价抬估值，长期产能瓶颈显现，价格预计易涨难跌 [2] 行业分析总结 行业属性与框架 - 天然橡胶产量长期调节滞后，新胶树从种植到产胶需6-7年，树龄9-11年才进入旺产期，短期易受天气扰动 [12][14] - 下游消费约70%来自轮胎生产，景气度与汽车工业高度绑定 [16][18] - 合成橡胶（如顺丁橡胶、丁苯橡胶）可部分替代天然橡胶，两者价格高度正相关，石化链景气影响天然橡胶需求和估值 [24][25] - 短期（一年维度）价格具备季节性特征，Q1或下半年易出现高点，当前由工化属性主导，关注下游开工和石化链 [36] - 长期来看，价格经历约20年一轮的大周期，产能限制是慢变量，决定价格中枢和牛市持续时间，行情爆发需结合宏观叙事 [37] 2026年价格驱动逻辑 - **逻辑一：石化链涨价提供估值催化** [2] - 短期丁二烯产能停车降负导致供应偏紧，截至2026年1月23日，国内丁二烯现货价10700元/吨，年初至今累计上涨28%，较2025年11月初低点累计上涨57% [43] - 顺丁橡胶现货价12500元/吨，年初至今累计上涨11%，较2025年11月初低点累计上涨23% [43] - 中期受地缘冲突（国际原油期货价格年初至今累计上涨8.27%）及国内反内卷政策支撑，石化链景气有望维持，合成胶价格走强将提振天然橡胶需求 [47][48] - **逻辑二：新季增产乏力，长期产能瓶颈显现** [2] - 2025年全球主要产区增产有限：泰国1-11月累计产量同比+2.46%；印尼1-11月累计产量同比-10.75%；ANRPC成员国1-11月累计产量持平去年同期 [48][52][55] - ANRPC预估2025年全球天然橡胶产量1489万吨，同比增幅仅1.3% [48] - 长期产能瓶颈显现：主产国扩种翻新面积自2011年以来持续收缩，总种植面积见顶回落，树龄老化导致全球单产下滑，未来十年全球供应预计步入缩减周期 [62][63][66] - **逻辑三：新技术革命下，轮胎需求存在增量潜力** [2] - 内需方面：2026年国内以旧换新补贴有望支撑汽车内销景气，2025年国内汽车产量同比增长10.39%至3453.1万辆 [63][71] - 海外方面：欧美汽车销量维持景气，2025年1-11月欧洲乘用车累计注册量同比+1.76%，美国汽车累计销量同比+2.38%，且海外新能源车渗透率低，叠加自动驾驶推广，存在增量潜力 [72][73] - 轮胎生产：2025年中国轮胎产量同比+1.72%至12.07亿条，但半钢胎库存天数同比+16%，全钢胎库存天数同比+1% [63][71] 投资建议总结 - 核心推荐海南橡胶，维持“优于大市”评级 [3][96] - 海南橡胶是全球天然橡胶产业龙头之一，业务覆盖种植、加工、贸易全链条，在全球经营管理橡胶园面积390万亩，年加工产能245万吨，年贸易量超400万吨，约占全球消费量的27% [77] - 盈利预测：维持公司2025-2027年归母净利润预测为1.0亿元、2.4亿元、4.5亿元，对应EPS为0.02元、0.06元、0.11元 [3][96] - 盈利弹性分析： - **种植端**：是核心盈利中心，假设未来20万吨产能释放且单吨成本优化至17000元左右，若天然橡胶年均价涨至35000元/吨，种植端潜在利润空间有望达30-40亿元 [85][87] - **加工贸易端**：截至2025年三季度末存货规模53亿元，存货周转天数约30-40天，行情上涨有望通过库存升值改善贸易端盈利 [88][91] - **非胶业务**：受益海南自贸港政策，2024年非胶业务收入已超11亿元，毛利率近20%，未来有扩容潜力 [92][96]

行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1] 核心观点 - 报告核心观点：锂电产业链需求向好，固态电池与钠电池产业化加速，行业领先企业及新技术布局公司值得关注 [2][4] 行业动态与产业链价格 - **锂盐价格显著上涨**：本周末碳酸锂价格为17.1万元/吨，较两周前上涨3.1万元/吨，涨幅达22.1% [2][16] - **电芯报价普遍上行**：本周方形三元动力电芯/铁锂动力电芯/储能用100Ah电芯/储能用314Ah电芯报价分别为0.582/0.363/0.374/0.322元/Wh，较两周前分别增加0.057/0.007/0.005/0.009元/Wh [2] - **正极材料价格上涨**：相较两周前，三元正极与磷酸铁锂正极报价上涨，其中磷酸铁锂价格本周为5.86万元/吨，较两周前上涨15.5% [2][16] - **部分材料价格稳定或回落**：负极、隔膜、电解液报价稳定，六氟磷酸锂报价回落至14.60万元/吨，较两周前下跌6.7% [2][16] 固态电池产业化进展 - **材料端合作与产能建设**：恩力动力与恩捷股份签署战略合作协议；国轩高科旗下年产1万吨硫化物固态电解质项目进行环评公示 [4][10] - **电池端产能规划**：金龙羽拟投资12亿元建设年产2GWh固态电池量产线；中创新航研究院0.2GWh固态电池中试线项目获审批 [4][10] - **车企应用验证加速**：吉利控股集团宣布将在2026年实现自研全固态电池首个Pack下线并进行装车验证；东风汽车固态电池寒区试验样车开启冬季标定测试 [4][10] - **应用场景拓展至太空**：NASA计划于2028年将固态电池应用于空间站/火星探测器等关键项目；亿纬锂能电池产品已部分应用于太空场景 [4][10][13] 钠电池技术发展 - **宁德时代发布轻商钠电池方案**：发布天行Ⅱ轻商全场景解决方案，其中低温版本采用钠电池方案，可在-30℃下正常充电 [4][14] - **其他企业布局**：LG新能源正推进南京工厂钠离子电池试点产线建设，目标2026年内启动样品生产；比亚迪正式发布首台量产钠离子电池平衡重叉车 [14] 企业合作与大额订单 - **材料大单频现**：容百科技与宁德时代签署6年约305万吨磷酸铁锂材料订单；龙蟠科技与宁德时代签署2026年国内约70亿元框架协议；诺德股份与国轩高科签署2026年18亿元铜箔采购框架订单 [4][12][14] - **战略合作深化**：宁德时代与长安汽车签署五年全面深化战略合作协议，并启动时代长安动力电池二期项目，投资约55亿元建设25GWh产能；孚能科技与巴斯夫杉杉就多个关键合作项目达成共识 [13] 新能源车销量数据 - **国内销量稳健增长**：2025年12月国内新能源车销量171.0万辆，同比+7%，环比-6%；全年累计销量1649.1万辆，同比+28% [4][36] - **国内渗透率维持高位**：2025年12月国内新能源车渗透率达52.3%，同比+6.5个百分点 [4][36] - **欧洲市场表现强劲**：2025年12月欧洲九国新能源车销量32.40万辆，同比+39%，环比+12%；全年累计销量294.07万辆，同比+33%；12月渗透率达36.5% [4][40] - **美国市场销量承压**：2025年12月美国新能源车销量11.16万辆，同比-32%，环比+33%；全年累计销量150.98万辆，同比-3%；12月渗透率为7.6% [4][40] 动力电池装机与需求 - **全球装机量增长**：2025年11月全球动力电池装车量112.5GWh，同比+14%；1-11月累计装车量1046.0GWh，同比+33% [41][43] - **全球市场集中度高**：2025年1-11月，宁德时代、比亚迪、LG新能源全球装车量份额分别为38.24%、16.75%、9.26% [43] - **国内装机量持续提升**：2025年12月国内动力电池装车量98.1GWh，同比+35%，其中磷酸铁锂电池占比81.3%；全年累计装车量769.7GWh，同比+40% [46][51] - **国内市场竞争格局**：2025年1-12月，宁德时代、比亚迪、中创新航国内装车量份额分别为43.33%、21.53%、6.96% [51] 储能电池市场 - **国内储能销量高增**：2025年12月国内储能电池销量55.6GWh，同比+84%，环比+22%；其中出口13.6GWh，同比+52% [55] - **全年累计销量翻倍**：2025年1-12月国内储能电池累计销量499.6GWh，同比+101%；累计出口115.3GWh，同比+68% [55] 全球市场展望 - **新能源车销量预测**：预计2025年全球新能源车销量达2086万辆，同比+22%；预计2027年达2595万辆，2025-2027年均复合增速12% [57][59] - **动力电池需求预测**：预计2025年全球动力电池需求量达1380GWh，同比+31%；预计2027年达1882GWh，2025-2027年均复合增速17% [58][59] - **储能电池需求预测**：预计2025年全球储能电池需求量达580GWh，同比+84%；预计2027年达930GWh，2025-2027年均复合增速27% [63][64] - **动力与储能电池总需求**：预计2025年全球动力与储能电池总需求量达1960GWh，同比+44%；预计2027年达2812GWh，2025-2027年均复合增速20% [63][64] 板块行情与个股表现 - **近两周板块涨跌互现**：锂电池板块下跌4.4%，电池化学品板块上涨4.1%，锂电专用设备板块上涨8.3% [8] - **重点个股股价变动**：湖南裕能（+11.2%）、璞泰来（+6.5%）、科达利（+3.8%）、特锐德（+3.5%）、珠海冠宇（+2.8%）；宁德时代（-1.5%）、亿纬锂能（-2.8%）、容百科技（-3.9%）、恩捷股份（-3.4%）[8] 充电桩运营数据 - **国内公共充电桩建设**：2025年12月国内新增公共充电桩9.20万台，同比-22%；全年累计新增113.8万台，同比+33%；截至12月底保有量达471.7万台 [24] - **国内充电桩利用率**：2025年12月全国公共充电桩总功率约17967万kW，利用率约为6.96% [24] - **海外充电桩建设加速**：截至2025Q4末，欧盟27国公共直流桩保有量19.34万台，占比18.2%；截至2025年12月末，美国公共直流桩保有量6.70万台，占比28.1% [29] 投资建议关注方向 - **建议关注五类企业**：1) 需求向好背景下估值较低的锂电行业领先企业（列举宁德时代、亿纬锂能等13家公司）[2]；2) 低空经济与机器人产业布局领先企业（卧龙电驱、蔚蓝锂芯、科达利）[2]；3) 固态电池与钠电池材料布局领先企业（厦钨新能、容百科技、当升科技等）[2]；4) 充电桩行业领先企业（特锐德、盛弘股份）[2]；5) 高压直流继电器领先企业（宏发股份）[2]

核心事件与逻辑 - 日本40年期国债收益率于1月20日突破4%的历史高位，单日涨幅超25个基点，形成“6σ”冲击[13] - 波动直接诱因是日本财政货币政策变动：政府计划推出每年增加约5万亿日元赤字的补充预算，债务占GDP比例已超219%；同时央行持续推进缩表并减少国债购买[1][13] - 日本作为全球最大海外债主，其国债收益率飙升引发资金回流，日本寿险和养老金减少美债配置以填补国内流动性缺口，进而冲击全球金融市场稳定[1][14] 市场影响与前瞻 - 收益率急剧上升促使日本加大口头干预，但央行增加购债可能性很低[2][14] - 中期风险在于，若日本政府出面稳定赤字预期，日元可能瞬间暴涨，引发比2024年8月更大规模的套息交易平仓，导致美债遭遇新一轮流动性踩踏[2][14] 近期资产表现 (1月17日至1月24日) - **权益市场**：沪深300下跌0.63%，恒生指数下跌0.36%，标普500下跌0.36%[3][15] - **债券市场**：中债10年收益率下跌1.26个基点，美债10年收益率不变[3][15] - **外汇市场**：美元指数下跌1.88%，离岸人民币升值0.27%[3][15] - **大宗商品**：伦敦金现上涨7.27%，伦敦银现上涨9.04%，WTI原油上涨2.75%[3][15] 关键市场指标变化 - **资产比价**：金银比降至49.97（降0.83），铜油比降至211.57（降7.14），AH股溢价降至119.63（降0.81）[3][16] - **库存变动**：原油库存增加44935万吨至44684万吨；螺纹钢库存增加295万吨至294万吨；阴极铜库存增加213515吨至145342吨[4][26] - **资金行为**：美元多头持仓减少1926张至16003张，空头持仓增加762张至22421张；黄金ETF规模增加3万盎司至3493万盎司[4][31]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][5] 核心观点 - 报告认为杭州银行高成长性延续，资产质量优质 [1][2] - 公司净利润延续两位数高增，2025年归母净利润同比增长12.1%至190.30亿元 [1] - 净利息收入增速亮眼，2025年同比增长12.8%，主要得益于规模高增和净息差企稳 [1] - 信贷延续高增，扎实做好金融“五篇大文章”，相关领域贷款增速均高于整体贷款增速 [2] - 资产质量指标均处在低位，不良率维持在0.76%，拨备覆盖率高达502% [2] - 考虑到2026年LPR大概率仍有所下降，报告调降了2026-2027年盈利预测 [2] 财务业绩与预测 - **2025年业绩快报**：全年实现营收387.99亿元，同比增长1.1%，归母净利润190.30亿元，同比增长12.1% [1] - **收入结构分析**： - 净利息收入同比增长12.8% [1] - 非息收入同比下降19.5%，主要受其他非息收入同比大幅下降31%拖累 [1] - 手续费及佣金净收入同比增长13.1% [1] - **2025-2027年盈利预测（调整后）**： - 2026年归母净利润预测为213亿元（原预测233亿元），同比增长12.0% [2] - 2027年归母净利润预测为241亿元（原预测273亿元），同比增长13.2% [2] - **每股收益预测**：2025-2027年摊薄每股收益分别为3.03元、3.41元、3.88元 [4] - **盈利能力指标**：2025-2027年预测净资产收益率（ROE）分别为15.6%、16.2%、16.3% [4][9] - **估值水平**：当前股价对应2026-2027年市净率（PB）分别为0.79倍、0.70倍 [2][4] 业务规模与增长 - **资产负债规模**：2025年末资产总额2.36万亿元，较年初增长12.0% [2] - **信贷投放**：2025年末贷款总额1.07万亿元，较年初增长14.3% [2] - 制造业、科技、绿色贷款、普惠小微企业贷款余额较年初分别增长22.25%、23.44%、22.75%和17.06%，均高于贷款总额增速 [2] - **存款增长**：2025年末存款总额1.44万亿元，较年初增长13.20% [2] - **增长预测**：预计2026-2027年总资产同比增速分别为13.0%、12.0%，贷款同比增速分别为14.0%、13.0% [9] 资产质量与风险管理 - **不良贷款率**：2025年末为0.76%，与2023年及2024年末持平 [2][9] - **逾期率**：2025年末逾期率0.62%，90天以上逾期率0.53%，与2025年9月末持平 [2] - **拨备覆盖率**：2025年末为502%，较2025年9月末下降11个百分点，仍处同业前列 [2] - **信用成本**：预测2025年信用成本率为0.60%，2026-2027年分别为0.65%、0.64% [9] 资本状况 - **核心一级资本充足率**：预测2025-2027年分别为8.95%、8.94%、9.03% [9] - **一级资本充足率**：预测2025-2027年分别为11.15%、11.14%、11.23% [9]

市场整体表现 - 美股主要指数本周小幅回撤，标普500下跌0.4%，纳斯达克综合指数下跌0.1%[1] - 市场风格呈现小盘价值占优，罗素2000价值指数上涨0.2%，而罗素2000成长指数下跌0.8%[1] - 全球市场中，新兴市场表现强劲，MSCI新兴市场指数本周上涨1.1%，近52周累计上涨19.3%[12] 行业价格与资金动向 - 行业表现分化，家庭与个人用品（+3.5%）、能源（+3.1%）领涨，银行（-2.8%）、综合金融（-2.7%）领跌[1] - 资金整体小幅流入标普500成分股，本周估算净流入5.6亿美元[2] - 行业资金流向分化，汽车与零部件（+9.2亿美元）、半导体（+9.2亿美元）获资金流入，综合金融（-13.6亿美元）、资本品（-7.4亿美元）遭资金流出[2] 盈利预期与估值变化 - 标普500成分股未来12个月EPS预期本周微升0.2%，整体维持稳定[3] - 行业盈利预期调整分化，房地产（+2.0%）、半导体（+0.7%）获上修，能源（-2.0%）下修显著[3] - 市场估值水平变化不一，能源板块市盈率本周上升5.1%，而信息技术板块市盈率下降1.2%[20] 关键个股表现 - 科技巨头表现各异，英伟达（NVDA）本周上涨0.8%，而苹果（AAPL）下跌2.9%[28] - 传统工业股中，埃克森美孚（XOM）受能源板块带动，本周上涨3.9%，近52周累计上涨24.2%[28]

报告行业投资评级 - 港股市场评级为“优于大市”，并予以维持 [4] 报告核心观点 - 本周港股市场整体表现持平，但中小盘风格及多数行业表现优于大盘 [1] - 市场估值水平整体小幅下降，但多数行业估值有所提升 [2] - 市场整体及多数行业的盈利预期（EPS）稳步上修 [3] 中观表现汇总：投资收益 - **市场整体表现**：本周恒生指数下跌0.4%，恒生综指微跌0.1% [1] - **风格表现分化**：小盘股（恒生小型股+1.6%）表现最优，其次为中盘股（恒生中型股+1.0%），大盘股（恒生大型股-0.4%）表现最弱 [1] - **概念指数表现**：恒生消费指数上涨2.7%，表现最佳；恒生生物科技指数下跌2.8%，表现最弱 [1] - **行业表现**：在30个行业中，22个上涨，8个下跌 [1] - **领涨行业**：建材（+6.3%）、钢铁（+5.3%）、电力设备及新能源（+5.1%）、有色金属（+4.9%）、综合（+4.6%）[1] - **领跌行业**：医药（-2.6%）、计算机（-2.4%）、纺织服装（-2.0%）、非银行金融（-1.6%）、传媒（-1.5%）[1] - **更长周期表现**：近52周来看，恒生小型股累计上涨45.3%，恒生中型股上涨44.3%，恒生综指上涨38.8%，表现强劲 [14] 中观表现汇总：估值水平 - **整体估值变化**：本周恒生指数估值（动态预期12个月正数市盈率）下降0.8%至11.8倍，恒生综指估值微降0.1%至11.9倍 [2] - **概念指数估值**：恒生汽车指数估值上升3.0%至14.6倍；恒生生物科技指数估值下降3.6%至29.3倍 [2] - **行业估值变化**：在30个行业中，21个行业估值上升，8个下降，1个持平 [2] - **估值上升显著行业**：国防军工（+13.1%）、建材（+7.6%）、钢铁（+4.2%）、轻工制造（+3.9%）、房地产（+3.6%）[2] - **估值下降行业**：计算机（-3.7%）、医药（-2.7%）、非银行金融（-2.2%）、传媒（-2.1%）、纺织服装（-2.0%）[2] 中观表现汇总：盈利和股息 - **整体盈利预期**：恒生指数未来12个月预期EPS较上周上修0.4%，恒生综指EPS上修0.5% [3] - **行业盈利预期调整**：在30个行业中，21个行业EPS上修，6个下修，3个持平 [3] - **EPS上修显著行业**：有色金属（+3.7%）、综合（+2.4%）、电力设备及新能源（+2.3%）、交通运输（+2.1%）、家电（+2.1%）[3] - **EPS下修显著行业**：国防军工（-10.4%）、房地产（-2.6%）、建材（-1.2%）、轻工制造（-1.0%）、食品饮料（-0.3%）[3] - **股息率**：恒生指数未来12个月预期股息率为3.1%，恒生高股息指数预期股息率为6.2% [23]