报告公司投资评级 - 评级为增持，维持优于大市评级，给予2025年PE 45X，对应目标价为57.68元，当前价格为49.90元 [1][4] 报告的核心观点 - 公司升级电、磁、能量源等技术平台的产品管线，夯实康复基石业务，布局医美能量源新兴市场，有望启动二次腾飞 [1][4] - 受市场需求波动、行业竞争加剧等影响，公司业绩短期承压，但核心产品升级拓展使康复业务稳健，加码投入新兴领域布局医美能量源市场 [4] 财务摘要 - 2023 - 2027年，营业收入分别为4.62亿、4.00亿、4.73亿、5.63亿、6.68亿元，增速分别为43.7%、 - 13.4%、18.2%、19.0%、18.7% [3] - 净利润（归母）分别为1.36亿、1.02亿、1.23亿、1.45亿、1.74亿元，增速分别为45.2%、 - 25.2%、20.4%、18.0%、20.0% [3] - 每股净收益分别为1.42、1.06、1.28、1.51、1.81元，净资产收益率分别为8.4%、6.3%、7.4%、8.5%、9.9% [3] - 市盈率分别为35.07、46.87、38.93、33.00、27.49 [3] 股价表现 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为11%、75%、55%，相对指数升幅分别为12%、74%、49% [4] - 52周内股价区间为20.70 - 51.38元 [4] 资产负债表摘要 - 2023 - 2027年，股东权益分别为16.27亿、16.27亿、16.64亿、17.08亿、17.60亿元，每股净资产分别为17.35元等，市净率分别为2.94等，净负债率为 - 61.95%等 [4][5] 各产品线收入情况 - 2024年，电刺激类收入0.37亿元（ - 41.75%）、磁刺激类收入1.72亿元（ - 13.92%），电生理类收入0.65亿元（ + 0.25%），耗材及配件业务0.79亿元（ + 4.14%），激光射频类收入0.30亿元（ - 20.87%） [4] 核心产品升级拓展情况 - 电刺激领域，迭代的新品Vishee NEO系列于2024H2取证 [4] - 磁刺激领域，升级的二代经颅磁刺激仪有多种型号，自动导航的MagNeuro ONE系列于2024H1取证 [4] - 电生理领域，推进完成多款电生理核心产品儿童版本开发 [4] - 其他领域，冲击波产品顺利取证上市销售，形成伟思“电、磁、波”疼痛解决方案 [4] 新兴领域布局情况 - 对标世界级主流技术和产品，布局塑形磁、皮秒激光和射频，能量源设备产品覆盖多场景 [4] - 2024年塑形磁刺激仪和高频电灼仪在妇幼渠道与轻医美市场取得销量突破，Nd:YAG倍频超皮秒激光治疗仪顺利取证 [4] - 后续推进脉冲光产品开发进展，构建覆盖面部皮肤治疗的多层次产品矩阵 [4] 可比公司估值 - 选取翔宇医疗、普门科技两家康复器械企业作为可比公司，2025E、2026E PE平均值分别为26.32、21.64 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国保健食品行业长期处于“低集中度、高增长潜力”阶段，短期板块整体承压现分化，建议关注行业边际变化 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 热点事件 - 麦角硫因突破打开市场想象，新兴成分催化板块热度，多只保健食品股票大涨，反映市场对生物活性成分创新高敏感度 [2] - 保健食品板块有抗衰、益生菌菌株、胶原蛋白肽等延伸潜力赛道 [2] 长期情况 - 中国保健食品市场规模超3500亿元，增速高单增长且高于全球，预计增长加速，潜在用户扩大、慢性病管理需求驱动渗透率提升，假设10年内达美国渗透率，行业预计双位数成长 [3] - 中国保健食品行业CR10＜40%，竞争分散，头部企业市占率有限，行业渠道快速迭代，未来整合空间大，适应销售模式变化的企业占先机 [3] 短期情况 - 2024年主要板块上市公司保健食品业务收入约292.6亿元，同比下滑3.9%；归母净利润15.3亿元，同比下滑55.3%。2025年Q1收入约61.6亿元，同比下滑11%；归母净利润8.4亿元，同比下滑19%，一季度利润情况边际略微改善，需关注业绩落地 [4] - 板块公司分化，龙头汤臣倍健25Q1收入利润均下滑30%+，H&H国际控股保健食品板块24年录得8.8%增长，百龙创园、金达威、保龄宝利润持续高双位数成长，仙乐健康25Q1净利环比改善明显，科拓生物、康比特近期利润持续正增 [4] 关注建议 - 关注保健食品行业，其未来受益于老龄化，有较大增长空间 [5] - 关注监管红利，备案制扩围、“功能性食品”有望新增 [5] - 关注出海机遇，东南亚市场中医理念接受度高，企业可出海掘金 [5] - 关注技术革命，AI或提高研发效率，挖掘更多功能性成分 [5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予“增持”评级，目标价格为 75.99 元/股，当前价格为 63.72 元/股 [1][4] 报告的核心观点 - 营业成本和费用使公司利润承压，但 25Q1 营收增速好转，AI 商业化取得亮眼成绩，AI 对外增收对内赋能，公司长期发展值得期待 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 14.81 亿、14.40 亿、16.32 亿、18.79 亿、21.82 亿元，增速分别为 25.5%、 - 2.8%、13.4%、15.1%、16.2% [3] - 2023 - 2027 年预计归母净利润分别为 0.86 亿、 - 1.63 亿、0.55 亿、0.69 亿、1.14 亿元，增速分别为 113.2%、 - 289.6%、133.6%、26.4%、63.8% [3] 交易数据 - 52 周内股价区间为 38.65 - 89.82 元，总市值 123.19 亿元，总股本 1.93 亿股，流通 A 股 1.71 亿股 [4] 资产负债表摘要 - 股东权益 10.97 亿元，每股净资产 5.67 元，市净率 11.2，净负债率 - 34.49% [4] 业务情况 - 2024 年公司视频创意/实用工具/绘图创意/文档创意类工具收入 9.61/2.34/1.21/1.17 亿元，同比分别 + 0.06%/ - 8.7%/ - 5.88%/ - 10.13% [4] - 视频创意业务总付费用户数同比增长超 20%，核心产品 Filmora 移动端产品 2024 年内完成全面改造，月活用户年内增长约 90%，收入占比明显提升 [4] AI 业务情况 - 2024 全年公司 AI 原生应用的收入约 6700 万元，同比增长超 100%，2025Q1AI 原生应用收入延续增长态势 [4] - 公司引入的 AI 代码工具年内协助 400 余人高效生成代码，代码生成占比超过 35%；全年 AI 素材用户共导出超 1400 万次，同比提升超 700% [4] 可比公司估值 | 股票代码 | 股票简称 | 收盘价（元） | 市值（亿元） | 营业收入（亿元） | | | PS（倍） | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 2024A | 2025E | 2026E | 2024A | 2025E | 2026E | | 688095.SH | 福昕软件 | 70.80 | 64.74 | 7.11 | 8.56 | 10.49 | 9.1 | 7.6 | 6.2 | | 688111.SH | 金山办公 | 300.18 | 1388.85 | 51.21 | 61.45 | 73.94 | 27.1 | 22.6 | 18.8 | | | 平均值 | | | | | | 18.1 | 15.1 | 12.5 | [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价205元 [2][5] 报告的核心观点 - 三大因素利好中国股市，白酒配置环比提升，行业高质量理性发展，公司定调25年稳中求进，连续十年营利双增，25Q1符合市场预期，盈利水平居行业高位，24年现金流同比大增，预计2025 - 2027年收入和归母净利润增长，维持“优于大市”评级 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场与行业情况 - 三大因素利好中国股市，政策红利释放、国际资本回流、经济基本面修复，25Q1白酒重仓股配置环比提升0.2pct [3][10] - 22年起白酒行业进入调整期，增速放缓，产量需求双降，头部虹吸效应强化，前五名酒企营收和净利润占比较高 [3][11] 公司经营情况 - 2015 - 2024年总营收/归母净利润CAGR分别为18.3%/27.9%，营收及利润连续十年正增长，高端化转型成效显著 [4][12] - 25Q1营收/归母净利润分别同比+1.8%/+0.4%，符合市场预期 [4][12] - 受益于中高端产品占比提升，毛利率从15年的49.4%提升至23年的88.3%，24年毛利率/归母净利率分别同比-0.8pct/-0.6pct至87.5%/43.2%，位居行业第二 [4][13] - 24年经营性现金流净额达191.8亿元，同比+80.1%，创历史新高，25Q1销售现金回款/经营活动现金流净额分别为98.7/33.1亿元，分别同比-7.3%/-24.1% [4][13] 盈利预测与投资建议 - 24年公司分红率为65%，股息率为4.7%，连续四年分红率超60%，承诺24 - 26年分红率分别为65%/70%/75% [5][14] - 预计2025 - 2027年公司收入为320/341/365亿元，归母净利润分别为136/145/154亿元，对应EPS分别为9.3/9.8/10.5元 [5][14] - 参考可比公司估值水平，给予公司2025年22xPE，目标价205元，维持“优于大市”评级 [5][14] 财务报表分析和预测 - 给出2024A - 2027E的主要财务指标预测，包括营业总收入、营业成本、销售毛利率等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价格为 50.17 元，当前价格为 44.20 元 [1][4] 报告的核心观点 - 25Q1 是 2021Q2 以来公司首次单季度收入增速超 20%，营收进入高增期，伴随 AI 赋能，未来有望维持较高增长速度 [1] - 公司受 G 端业务拖累，目前利润无法与营收体量对照，给予 2025 年 80 倍 PE，对应目标价 50.17 元/股（+49%） [4] - AI 已成为支撑公司未来业务发展的重要变量 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,829|1,945|2,352|2,858|3,529| |(+/-)%|7.7%|6.4%|20.9%|21.5%|23.5%| |净利润（归母，百万元）|83|113|255|354|482| |(+/-)%|-42.1%|35.0%|126.6%|38.8%|36.1%| |每股净收益（元）|0.20|0.28|0.63|0.87|1.18| |净资产收益率(%)|3.4%|4.5%|9.7%|12.5%|15.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|215.61|159.70|70.49|50.78|37.31| [3] 交易数据 - 52 周内股价区间为 20.41 - 52.74 元，总市值 17,979 百万元，总股本/流通 A 股为 407/406 百万股，流通 B 股/H 股为 0/0 百万股 [4] 资产负债表摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |股东权益（百万元）|2,518| - | - | - | - | |每股净资产（元）|6.19| - | - | - | - | |市净率（现价）|7.1| - | - | - | - | |净负债率|-48.08%| - | - | - | - | [4] 业绩情况 - 2024 年实现营收 19.45 亿元，同比+6.38%；归母净利润 1.13 亿元，同比+35.01%；扣非归母净利润 0.82 亿元，同比+35.65% [4] - 2025Q1 实现营收 4.49 亿元，同比+23.72%；归母净利润为 0.25 亿元，同比-24.50%；扣非归母净利润 0.22 亿元，同比-19.93%，利润承压受营业成本和销售费用影响 [4] 业务情况 - B 端业务：2024 年数智财税（ToB）业务营收 11.77 亿元，同比+8.46%，净利润 2.49 亿元，同比+1.60%；截至 2024 年末，亿企赢平台活跃企业用户 1070 万户，较 24 年初增长 30.5%，付费企业用户 707 万户，较 24 年初增长 24.5% [4] - G 端业务：2024 年数字政务（ToG）业务营收 7.63 亿元，同比+3.37%，净利润-1.36 亿元，较 2023 年缩亏 2653.65 万元，经营效率显著提升 [4] 业务创新 - 公司以“犀友”人工智能平台为底座，深化大模型技术与 SaaS 产品融合，打造 Agent 应用，赋能企业经营发展 [4] - 亿企赢依托“犀友”财税垂域大模型及混合架构技术，实现财税服务数智化升级，树立“AI + 财税 SaaS”应用标杆，AI 产品占数智财税业务收入贡献比例超 20% [4] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|市值（亿元）|EPS（元） - 2024A|EPS（元） - 2025E|EPS（元） - 2026E|PE（倍） - 2024A|PE（倍） - 2025E|PE（倍） - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |600588.SH|用友网络|14.15|483.51|-0.62|-0.06|0.09|-|-|160.8| |301153.SZ|中科江南|24.38|86.02|0.30|0.58|0.81|81.3|41.7|30.3| |300525.SZ|博思软件|15.67|118.81|0.41|0.51|0.63|38.7|30.5|24.7| | - |平均值| - | - | - | - | - |60.0|36.1|71.9| [6]

报告公司投资评级 - 目标价格为 68.25 元，维持“优于大市”评级，给予 2025 年 35 倍 PE [4][8] 报告的核心观点 - 2024 年到 2025Q1 公司业绩持续高增，海外营收大幅提升，致力于构建全栈 AI 能力，研发费用保持投入，下游客户集中度较高 [1] 财务摘要 营业收入 - 2023 - 2027 年分别为 658.67 亿元、1147.67 亿元、1547.62 亿元、1825.77 亿元、2108.62 亿元，同比变化为 -5.4%、74.2%、34.8%、18.0%、15.5% [3] 净利润（归母） - 2023 - 2027 年分别为 17.83 亿元、22.92 亿元、28.67 亿元、38.29 亿元、46.79 亿元，同比变化为 -14.5%、28.5%、25.1%、33.5%、22.2% [3] 每股净收益（元） - 2023 - 2027 年分别为 1.21、1.56、1.95、2.60、3.18 [3] 净资产收益率(%) - 2023 - 2027 年分别为 9.9%、11.5%、12.6%、14.6%、15.3% [3] 市盈率(现价&最新股本摊薄） - 2023 - 2027 年分别为 42.40、32.99、26.37、19.75、16.15 [3] 交易数据 股价区间 - 52 周内股价区间为 31.02 - 67.87 元 [4] 总市值 - 总市值为 755.06 亿元 [4] 股本情况 - 总股本/流通 A 股为 14.72 亿股/14.70 亿股，流通 B 股/H 股为 0 [4] 资产负债表摘要 股东权益 - 股东权益为 202.77 亿元，每股净资产为 13.77 元，市净率为 3.7，净负债率为 -14.32% [4] 业绩情况 2024 年业绩 - 营收 1147.67 亿元，同比 +74.24%；归母净利润 22.92 亿元，同比 +28.55%；扣非净利润 18.74 亿元，同比 +67.59% [4][8] 2025Q1 业绩 - 营收 468.58 亿元，同比 +165.31%；归母净利润 4.63 亿元，同比 +52.78%；扣非净利润 4.27 亿元，同比 +80.76% [4][8] 分产品营收 - 2024 年服务器及部件营收 1140.02 亿元，占比 99.33%，同比 +74.74%，毛利率 6.76%；IT 终端及散件 4.71 亿元，占比 0.41% [4][8] 分地区营收 - 2024 年国内营收 806.86 亿元，占比 70.30%，同比 +43.34%，毛利率 7.81%；海外营收 340.81 亿元，占比 29.70%，同比 +256.98%，毛利率 4.23% [4][8] 能力构建 软件方面 - 2024 年推出企业大模型开发平台“元脑企智”EPAI [4][8] 硬件方面 - 2024 年发布仅靠 4 颗 CPU 运行千亿参数大模型 AI 通用服务器 NF8260G7，推出超级 AI 以太网交换机 X400，性能比传统 RoCE 网络提升 1.6 倍 [4][8] 液冷技术方面 - 持续践行“All in 液冷”战略，液冷服务器连续 3 年蝉联中国第一 [4][8] 费用及现金流情况 费用情况 - 2024 年销售费用 14.50 亿元，同比 -0.43%；管理费用 8.04 亿元，同比 +5.05%；研发费用 35.12 亿元，同比 +14.36%。2025Q1 销售费用同比 -4.27%，管理费用同比 +16.21%，研发费用同比 +2.44% [4][8] 现金流情况 - 2024 年经营活动产生的现金流量净额 0.98 亿元，同比 -81.18%；2025Q1 经营性现金流净额 58.03 亿元，同比 +265.48% [4][8] 客户情况 - 2024 年前五名客户合计销售金额 850.73 亿元，占年度销售总额比例 74.13% [4][8] 可比公司估值 | 证券简称 | 证券代码 | 价格（元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2027E EPS（元） | 2025E PE（倍） | 2026E PE（倍） | 2027E PE（倍） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 中科曙光 | 603019.SH | 64.40 | 1.68 | 2.02 | 2.44 | 38.33 | 31.88 | 26.39 | | 紫光股份 | 000938.SZ | 25.45 | 0.8 | 0.99 | 1.12 | 31.81 | 25.71 | 22.72 | | 软通动力 | 301236.SZ | 59.34 | 0.41 | 0.57 | 0.75 | 144.73 | 104.11 | 79.12 | | 神州数码 | 000034.SZ | 40.59 | 2.66 | 2.96 | - | 15.26 | 13.71 | - | | 平均 | - | - | 1.39 | 1.64 | 1.44 | 71.63 | 53.90 | 42.75 | [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美关税大幅下降，计算机板块情绪压制有望缓解，投资机会凸显，建议关注受关税情绪影响明显的标的、AI 产业链、金融科技等细分领域，具备核心技术等能力的企业值得长期持有 [4][6] - 关税缓和从消除市场对境内客户削减 IT 开支担忧、改善市场风险偏好两维度提振信心，计算机持仓低位，板块性价比突出 [4][7] - 2025Q1 计算机板块营收利润呈恢复态势，虽有基数效应但需求端已现回暖信号，预计营收端将保持上行趋势 [4][8] - 技术迭代与需求复苏共振，AI 各层面出现成长机会，信创板块从“能用”迈入“好用”阶段，板块成长逻辑强化 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 重点关注锐明技术、道通科技等标的，相关标的有日联科技、寒武纪、海光信息 [4][6] 板块性价比 - 当前计算机板块整体境外收入占比约 12%，对等关税政策直接影响有限 [4][7] - 2025Q1 计算机持仓回升至 2.9%，接近 2024Q1 3.0%的水平，但距 2023 年持仓高位仍有差距，配置水位处历史低位，估值修复空间明确 [4][7] 营收利润情况 - 2025Q1 计算机板块在 2024 年低基数下，总营收 2860.32 亿元，同比 +15.25%；归母净利润 28.16 亿元，同比 +193.52% [4][8] 成长逻辑 - AI 从算力、模型到应用有成长机会，国产大模型崛起，AI 芯片景气度获财报验证，应用层面有代表产品出现 [4][9] - 信创板块国产基础软硬件从“能用”迈入“好用”阶段，在中美贸易摩擦背景下替换节奏有望加速，垒实国产信创龙头发展基础 [4][9] 部分公司财务指标 |股票名称|2024A EPS（元/股）|2025E EPS（元/股）|2026E EPS（元/股）|2024A PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |锐明技术|1.66|2.18|3.00|30.10|22.92|16.66| |道通科技|1.45|1.78|2.15|19.63|15.99|13.24| |合合信息|4.93|5.6|7.52|47.62|41.93|31.22| |新大陆|1.00|1.39|1.63|28.60|20.50|17.48| |通行宝|0.52|0.82|1.07|43.25|27.17|20.82| |朗新集团|-0.23|0.62|0.78|-60.65|22.50|17.88| |国能日新|0.94|1.38|1.74|66.97|45.62|36.18| |鸿泉物联|-0.03|0.84|1.77|-1082.3|38.65|18.34| |科远智慧|1.05|1.48|1.95|23.71|16.82|12.77| |金山办公|3.56|4.22|5.10|84.32|71.13|58.86| |金蝶国际|-0.04|0.03|0.08|-330.17|441.33|165.5| |赛意信息|0.34|0.62|0.81|87.62|48.52|37.14| |鼎捷数智|0.58|0.79|1.02|62.02|45.53|35.26| |虹软科技|0.44|0.45|0.62|104.23|101.91|73.97| |华大九天|0.20|0.39|0.61|600.30|307.85|196.8| |达梦数据|5.44|5.63|6.77|62.39|60.28|50.13| |卓易信息|0.27|0.92|1.15|170.89|50.15|40.12| |软通动力|0.19|0.83|0.97|313.95|71.87|61.49|[5]

报告公司投资评级 - 评级为增持，维持优于大市评级，目标价格为 24.29 元，当前价格为 14.71 元 [1] 报告的核心观点 - 公司通过研发创新强化器械设备市场竞争力，持续剥离非主业，聚焦核心业务，拓展海外市场，维持优于大市评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027 年，营业收入分别为 100.12 亿、100.21 亿、106.64 亿、113.37 亿、120.44 亿元，增速分别为 7.9%、0.1%、6.4%、6.3%、6.2% [3] - 2023 - 2027 年，归母净利润分别为 6.54 亿、6.92 亿、8.19 亿、9.67 亿、10.83 亿元，增速分别为 30.8%、5.8%、18.4%、18.2%、12.0% [3] - 2023 - 2027 年，每股净收益分别为 1.08、1.14、1.35、1.59、1.79 元，净资产收益率分别为 8.9%、9.1%、9.9%、10.8%、11.0% [3] 股价表现 - 1M、3M、12M 绝对升幅分别为 -10%、-8%、-12%，相对指数分别为 -8%、-9%、-18% [4] 业务结构调整 - 集中优势发展医疗器械、制药装备等制造类产品，2024 年两类产品收入占比 58.93% [4] - 积极对医疗服务瘦身健体，2024 年挂牌转让山东新华昌国医院投资管理有限公司股权 [4] 海外市场拓展 - 2024 年国际业务（自营）收入 2.71 亿元，同比增长 12.43%，国际业务毛利率高于国内业务 [4] 医疗器械板块 - 2024 年营业收入 37.35 亿元，同比下滑 10.4%，主要系设备招投标量下降 [4] - 持续布局智能化样板，发力第三方消毒供应中心市场；提升放射诊疗产品竞争力；升级体外诊断老产品；手术洁净微创产品取证上市；实验室设备及仪器研发进展顺利 [4] 制药装备板块 - 2024 年营业收入 21.71 亿元，同比增长 12.9%，在政策、技术和市场推动下持续增长 [4] - 打造资源整合平台，冻干面膜设备在医美行业首单突破，新签国贸合同额度高增长 [4] 可比公司估值 - 选取东富龙、楚天科技、迈瑞医疗三家器械设备企业作为可比公司，2025 年 PE 平均值为 18.97 [6]

报告公司投资评级 - 评级为增持，维持优于大市评级，目标价格为 59.13 元，当前价格为 47.65 元 [1] 报告的核心观点 - 公司境外扣除特定急性呼吸道传染病的收入维持高速增长，国内需求逐步恢复，Q4 业绩大幅改善，境外非新冠业务延续高增长，大订单贡献主要收入，持续深化产品开发以适应新药开发进程 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027 年，营业收入分别为 5.44 亿、6.45 亿、7.96 亿、9.77 亿、11.99 亿元，增速分别为 14.6%、18.6%、23.5%、22.7%、22.7% [2] - 净利润（归母）分别为 1.54 亿、1.24 亿、1.58 亿、1.99 亿、2.53 亿元，增速分别为 -24.6%、-19.4%、27.3%、26.5%、26.9% [2] - 每股净收益分别为 1.28、1.03、1.31、1.66、2.11 元，净资产收益率分别为 5.9%、4.7%、5.9%、7.3%、9.0% [2] - 市盈率分别为 37.42、46.41、36.45、28.81、22.71 [2] 业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 6.45 亿元（+18.65%），归母净利润 1.24 亿元（-19.38%），扣非归母净利润 1.19 亿元（-15.16%），利润下滑主要系期间费用增大 [3] - 单 Q4 实现营业收入 1.82 亿元（+38.50%，qoq+10.64%），归母净利润 0.4 亿元（+58.59%，qoq+50.56%），扣非归母净利润 0.36 亿元（+122.31%，qoq+37.65%） [3] 产品与地区收入 - 2024 年重组蛋白收入 5.36 亿元（+17.35%），检测服务 1745 万元（+12.63%），抗体、试剂盒及其他试剂 7979 万元（+31.23%） [3] - 重组蛋白中 50 万以上的产品数量共计 225 个，数量占比为 5.40%，订单占比为 50.08%，大客户采购占比进一步提升 [3] - 境内收入 2.16 亿元（+16.76%），境外收入 4.29 亿元（+19.62%），其中境外扣除特定急性呼吸道传染病收入实现了超过 20%的同比增长 [3] 研发情况 - 2024 年公司有 5000 多种重组蛋白、抗体等生物试剂产品实现了销售及应用，积累了丰富经验 [3] - 2024 年投入研发费用 1.65 亿元（+32.37%），拥有研发人员 265 人（+7.29%） [3] - 已成功开发近 50 款高质量的 GMP 级别产品，适用于 CGT 药物 CMC、商业化生产和临床研究，积极拓展相关产品和技术服务覆盖 ADC 药物全流程 [3] 可比公司估值 - 选取义翘神州、诺唯赞、泰坦科技、阿拉丁四家科学试剂企业作为可比公司，2025E、2026E 平均 PE 分别为 58.64、33.47 [6]

报告公司投资评级 - 评级为增持，维持优于大市评级，给予2025年PE 16X，调整目标价为107.53元（原为189.89元，2024年15X PE，-43%） [1][4] 报告的核心观点 - 核心子公司金赛药业研发和销售投入加大影响短期盈利能力，应关注生长激素适应症的拓宽以及新管线的打造 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14,566|13,466|14,188|15,381|16,432| |(+/-)%|15.4%|-7.6%|5.4%|8.4%|6.8%| |净利润（归母，百万元）|4,532|2,583|2,742|2,889|3,054| |(+/-)%|9.5%|-43.0%|6.1%|5.4%|5.7%| |每股净收益（元）|11.11|6.33|6.72|7.08|7.49| |净资产收益率(%)|20.5%|11.2%|11.4%|11.2%|11.1%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|8.04|14.10|13.29|12.61|11.93| [3] 股价表现 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为-11%、-4%、-18%，相对指数升幅分别为-4%、-0%、-25%，52周内股价区间为78.90 - 120.88元 [4] 公司整体情况 - 2024年实现营收134.66亿元（-7.55%），归母净利润25.83亿元（-43.01%），扣非净利润28.30亿元（-37.32%），利润率下降因研发和销售投入加大、管理费用增加、提前终止激励计划确认股份支付费用及计提减值 [4] 核心子公司情况 - **金赛药业**：2024年实现收入106.71亿元（-3.73%），归母净利润26.78亿元（-40.67%），单Q4收入25.08亿元（-15.44%），归母净利润 -1.61亿元；加快推进新产品研发，加强人才引进，优化人员效率，投入增加致盈利能力下降；拓展生长激素适应症，打造创新管线布局 [4] - **百克**：2024年实现收入12.29亿元（-32.64%），归母净利润2.32亿元（-53.67%），单Q4收入2.03亿元（-65.08%），归母净利润 -0.12亿元；立足水痘和流感疫苗优势拓展渠道，提升品牌影响力，但带状疱疹疫苗销售减少；多个在研产品取得进展，联营企业24价肺炎疫苗成人II期临床试验揭盲 [4] 财务预测 - **资产负债表**：涵盖货币资金、交易性金融资产等多项内容在2023A - 2027E的预测数据 [5] - **利润表**：包含营业总收入、营业成本等项目在2023A - 2027E的预测数据 [5] - **现金流量表**：有经营活动现金流、投资活动现金流等在2023A - 2027E的预测数据 [5] - **主要财务比率**：如ROE、ROA等在2023A - 2027E的预测数据 [5] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股） - 2024A|EPS（元/股） - 2025E|EPS（元/股） - 2026E|PE - 2024A|PE - 2025E|PE - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |600276|恒瑞医药|50.27|1.00|1.09|1.27|50.27|46.12|39.44| |300601|康泰生物|13.96|0.18|0.51|0.64|77.56|27.57|21.76| |300009|安科生物|8.08|0.42|0.57|0.67|19.13|14.29|12.00| |300294|博雅生物|26.92|0.79|1.10|1.24|34.08|24.58|21.70| |平均值| - | - | - | - | - | - |28.14|23.73| [6]