投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 检修和油价波动导致2025年上半年业绩承压 营收1039.44亿元同比-7.68% 归母净利润30.50亿元同比-24.08% [4] - Q2单季度营收468.98亿元同比-13.45%环比-17.79% 归母净利润9.99亿元同比-46.81%环比-51.28% [4] - 公司基于炼化一体化平台优势加速新材料布局 在高端涤纶、功能性薄膜领域具有技术领先优势 [7][8] - 维持高分红策略 本期每股派现0.08元合计5.63亿元 后续分红潜力较大 [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为87.15/96.03/111.39亿元 对应PE 13.85X/12.57X/10.84X [10][13] 财务表现 - 25Q2毛利率13.64%同比+1.03pct环比+3.07pct 净利率2.13%同比-1.34pct环比-1.47pct [5] - 三费控制优秀 销售/管理/财务费用率分别为0.01%/1.10%/2.29% 同比均有下降 [5] - 25Q2 PTA/炼化产品/新材料销量同比-5.20%/+10.20%/+7.70% 环比-14.85%/-26.99%/+15.23% [5] - 2025年上半年主要原料价格同比下跌 煤炭/丁二醇/原油/PX分别-20.19%/-9.37%/-6.96%/-18.83% [6] 业务发展 - 炼化一体化平台提供良好现金流 持续增加资本开支保障未来成长性 [7] - 新材料项目全面突破 MLCC离型基膜国内产量占比超65% 是国内唯一能量产5DFDY产品的企业 [7] - 成功自主研发新一代光蓄热纤维"酷暖丝" 功能性达到国内先进水平 [8] - 功能性薄膜和民用涤纶长丝领域形成技术壁垒和竞争护城河 [8] 资本策略 - 投资建设高峰期基本结束 经营重心转向精细化成本管控和优化运营 [9] - 重点推进"优化运营、降低负债和强化分红"三大方向 [9] - 打造价值"成长+回报"型上市企业 [9]

投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 2025年上半年公司归母净利润同比增长57.59%至2.57亿元，主要受益于产品结构优化带来的毛利率提升和费用率下降 [4] - 畜禽疫苗板块实现高速增长，其中畜用生物制品收入同比大增110.55% [5] - 宠物医疗板块通过"三瑞齐发"生态建设，供应链出货量增长超40%，覆盖1.3万个客户 [6] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达33.1%，2025年净利润预计增长66.2% [7] 财务表现 - 2025H1营业收入17.08亿元，同比增长20.53%；Q2单季度收入8.86亿元，同比增长21.02% [4] - 综合毛利率提升至28.44%，同比增加2.36个百分点；生物制品销售占比44.93%，同比提升4.16个百分点 [4] - 2025H1扣非归母净利润1.88亿元，同比增长34.28%；Q2单季度净利润1.41亿元，同比增长93.89% [4] - 预计2025年营业收入37.23亿元，同比增长21.3%；2027年营业收入预计达49.39亿元 [7][9] 业务板块分析 - 禽用生物制品收入6.11亿元，同比增长24.71%；制剂及原料药收入5.18亿元，同比增长7.89% [5] - 畜用生物制品收入1.36亿元，同比增长110.55% [5] - 宠物供应链及生物制品收入4.15亿元，同比增长17.94% [6] - 下半年计划推出新支二联活疫苗、新流法腺四联灭活疫苗等畜禽疫苗新品 [5] - 宠物板块将推出猫干扰素、磷虾油、益生菌等新产品 [6] 增长驱动因素 - 持续深化与大型养殖集团的战略合作，市场份额不断扩大 [5] - 产品结构优化带动毛利率提升，生物制品占比持续提高 [4] - 宠物医疗板块通过全国13家区域供应链公司实现深度协同 [6] - 研发投入持续，新产品推出为业绩增长注入新动能 [5][6] 财务预测 - 预计2025年归母净利润5.00亿元，2027年达7.02亿元 [7][9] - 预计2025-2027年EPS分别为1.08元、1.30元、1.51元 [7][9] - 毛利率预计持续提升，2027年预计达44.4% [9] - ROE预计从2024年的6.7%提升至2027年的11.2% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][9] 核心观点 - 裕同科技2025H1实现营业收入78.76亿元，同比增长7.1%，归母净利润5.54亿元，同比增长11.42% [5] - 公司全球化布局优势显著，海外收入增长亮眼，国外收入28.23亿元，同比增长27.21% [6] - 费用率进一步优化，盈利能力稳定提升，2025H1归母净利率7.03%，同比提升0.27个百分点 [7] - 公司发布2025年员工持股计划，业绩考核目标为2025-2027年归母净利润增长率分别10%/20%/30% [8] - 预计2025-2027年营收分别为188.05/204.9/220.94亿元，归母净利润分别为16.86/18.97/20.91亿元 [9] 财务表现 - 2025H1分产品收入：纸制精品包装54.61亿元（+5.39%）、包装配套产品12.97亿元（+3.48%）、环保纸塑产品5.84亿元（+6.77%）、其他产品3.79亿元（+57.84%） [6] - 2025H1分地区毛利率：国内19.41%（-1.70pct）、国外28.79%（-0.58pct） [6] - 2025H1费用率：销售费用率2.91%（-0.16pct）、管理费用率6.66%（-0.22pct）、研发费用率4.63%（-0.12pct）、财务费用率-0.48%（-0.26pct） [7] - 2025Q2单季度归母净利率7.49%，同比提升0.31个百分点 [7] 业务布局 - 公司在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心 [6] - 2010年率先在越南布局海外工厂，逐步深化全球化"智造"网络 [6] 估值预测 - 预计2025-2027年EPS分别为1.83/2.06/2.27元 [9] - 对应PE分别为14.14/12.57/11.4倍 [9] - 总市值238亿元，流通市值132亿元 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 公司战略转型成效显著 从外销代工模式为主转向内外销并重、自主品牌和ODM模式并重 [7][8] - 海外生产基地布局完善 越南基地竞争优势明显 罗马尼亚基地加速产能爬坡 [6] - 非美市场开拓力度加大 通过销售组织前置提升市场渗透率 [7] - 国内市场战略地位提升 自主品牌业务占比持续增长 [7] 财务表现 - 2025H1营业收入21.89亿元 同比增长6.66% 归母净利润1.33亿元 同比增长4.92% [4] - 2025Q2单季度营收11.78亿元 同比下降1.42% 归母净利润0.75亿元 同比下降10.34% [4] - 2025H1毛利率21.82% 同比下降1.03个百分点 [5] - 费用率方面 销售费用率7.3%(+0.13pct) 管理费用率5.12%(-0.15pct) 研发费用率3.71%(+0.34pct) 财务费用率-0.61%(-0.03pct) [5] 业务分拆 - 分产品：办公椅收入21.47亿元(+8.55%) 沙发4.66亿元(+35.62%) 按摩椅椅身0.98亿元(-2.93%) 休闲椅0.27亿元(+60.76%) [7] - 分区域：境内收入5.41亿元(+15.41%) 毛利率29.45%(+6.59pct) 境外收入16.42亿元(+3.73%) 毛利率19.04%(-3.80pct) [7] 产能布局 - 越南生产基地已建成完善供应链体系 竞争优势明显 [6] - 罗马尼亚基地2023年投产后加速新品导入和产能爬坡 2024年新购土地扩大产能 [6] - 三大生产基地(中国、越南、罗马尼亚)协同满足全球采购需求 [6] 业绩预测 - 预计2025-2027年营收51.56/57.39/62.3亿元 同比增长8.6%/11.3%/8.5% [8] - 预计2025-2027年归母净利润3.21/3.84/4.46亿元 同比增长8.2%/19.8%/16.1% [8] - 对应EPS 0.97/1.16/1.35元 PE 11.75/9.81/8.45倍 [8] 估值指标 - 当前总市值38亿元 流通市值34亿元 [2] - 收盘价11.40元 近12个月最高价14.77元 最低价8.26元 [2] - 2025年预测P/B 1.45倍 EV/EBITDA 7.26倍 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][9] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩短期承压 营业收入27.49亿元同比-31.87% 归母净利润7.24亿元同比-45.87% 扣非归母净利润6.21亿元同比-47.43% [4][6] - 业绩下滑主要因终端市场需求变化导致核心产品销售收入减少 以及雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采政策影响 [6] - 公司核心产品在细分市场保持领先地位 蒲地蓝消炎口服液在清热解毒用药中成药市场份额13.6%(公立医院)和7.54%(城市药店) 小儿豉翘清热颗粒在儿科感冒用中成药市场份额46.55%(公立医院)和37.32%(城市药店) 均位居行业前列 [7] - 研发与BD取得积极进展 1.1类中药创新药小儿便通颗粒完成上市申报 新增临床三期项目1项 获得中国发明专利授权2件 并与征祥医药合作的玛硒洛沙韦片于2025年7月获得药品注册证书 [7][8] - 预测2025-2027年收入62.29/67.46/74.41亿元 同比增长-22.3%/8.3%/10.3% 归母净利润16.4/18.5/21.1亿元 同比增长-35.2%/12.5%/14.6% 对应估值15X/13X/12X [9][11] 财务表现 - 2025Q2收入12.23亿元同比-25.03% 归母净利润2.84亿元同比-42.39% 扣非归母净利润2.28亿元同比-49.70% [6] - 2025年上半年毛利率75.68%同比减少3.90个百分点 期间费用率48.05%同比增加2.70个百分点 其中销售费用率35.54%同比减少4.37个百分点 管理费用率14.53%同比增加4.67个百分点 [6] - 经营性现金流净额9.72亿元同比-37.95% [6] - 预测2025年毛利率75.6% ROE9.8% 每股收益1.78元 P/E14.92X P/B1.46X [11] 业务进展 - 产品管线持续丰富 研发投入成效显著 累计提交中国发明专利申请8件 PCT国际专利申请1件 [7] - 合作产品玛硒洛沙韦片为1类流感新药 获得大陆地区独家推广权益 2025年7月正式获批 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][8] 核心观点 - 公司2025H1营业收入2.50亿元（同比增长17.77%），归母净利润0.37亿元（同比增长2083.64%），扣非净利润0.26亿元（扭亏为盈）[2] - 单二季度营业收入1.33亿元（同比增长6.11%），归母净利润0.24亿元（同比增长530.37%），扣非净利润0.15亿元（同比增长1185.16%）[2] - 国内脊柱主业企稳复苏，海外业务法国、美国市场协同发力，超声骨刀高速放量，水木天蓬25H1营收0.74亿元（同比增长65%），归母净利润0.39亿元（同比增长359%），净利率超50%[3] - 子公司Implanet实现收入580.90万欧（同比增长41.10%），单二季度收入323.1万欧元（同比增长71%），美国市场第二季度业务同比增长444%，首次超过法国业务[3] - 公司产品矩阵包括"JAZZ脊柱耗材+超声骨刀+骨科机器人"，新一代多臂手术机器人已在加拿大完成7例临床手术，计划年内国内提交注册[3] - 核心产品"表面多孔聚醚醚酮椎间融合器"已通过国家创新医疗器械特别审查程序，预计2025年底或2026年初获批[3] - 公司发布2025年限制性股权激励计划，向55名激励对象授予478.20万限制性股票，授予价格11.12元/股，业绩考核目标为2025/2026年收入同比增长20%/25%[3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为5.99亿元（同比增长32.0%）、7.59亿元（同比增长26.8%）、9.52亿元（同比增长25.4%）[4][10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.90亿元（同比增长684.8%）、1.54亿元（同比增长71.6%）、2.38亿元（同比增长54.0%）[4][10] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.27元、0.46元、0.71元[4][10] - 预计2025-2027年PE倍数分别为88X、51X、33X[8][10] - 预计2025-2027年毛利率分别为72.6%、74.7%、77.3%[10] - 预计2025-2027年ROE分别为3.7%、6.1%、8.6%[10] 业务表现 - 国内刀头耗材收入超4200万元（同比增长超50%），高毛利耗材占比提升，驱动业务向持续性耗材消费模式转型[3] - 在研项目覆盖新一代颈椎间盘假体、微创融合系统等多个前沿领域[3] - 公司总市值79亿元，流通市值71亿元，总股本333百万股，流通股本298百万股（流通股比例89.41%）[7]

投资评级 - 维持增持评级 [1][9] 核心观点 - 2025年上半年营业收入8.01亿元 同比增长0.02% 归母净利润0.39亿元 同比增长25.25% 扣非归母净利润0.35亿元 同比增长24.89% [4] - 第二季度营业收入4.13亿元 同比-0.43% 环比+6.47% 归母净利润0.21亿元 同比+10.99% 环比+15.71% [4] - 受益于产品结构优化及HDI自供 在TPU市场承压背景下实现盈利同比增长 [5] - 聚氨酯一体化项目进展顺利 部分装置已实现小批量供货 [6] - 预计2025-2027年归母净利润1.01/2.08/2.81亿元 对应PE 72.73X/35.23X/26.13X [9][11] 财务表现 - 2025年上半年毛利率13.77% 同比+1.56pct 净利率4.48% 同比+0.70pct [4] - 2025Q2 TPU产品均价环比下降6.33%-5.97% 原材料价格环比下降6.53%-10.60% [5] - 预计2025年营业收入24.94亿元 同比增长50.4% 2026年43.79亿元 同比增长75.5% [11] - 预计毛利率持续改善 从2024年12.9%提升至2027年14.5% [11] - ROE显著提升 从2024年5.9%预计升至2027年13.3% [11] 项目进展 - 山东烟台年产1万吨膨胀型TPU项目2024年四季度开工 正在进行设备安装 [7] - 山东烟台年产3万吨水性聚氨酯项目2024年四季度开工 已完成钢结构施工 [7][8] - 新项目采用自产特种异氰酸酯原料 强化产业链协同优势 [7][8] - 项目建成后将扩大高端TPU产能 提升自动化生产规模 [7][8] 行业与市场 - TPU中低端产品市场竞争激烈 2025Q2价差收窄致毛利率环比减少2.10pct [5] - 公司通过产品结构优化应对市场压力 维持盈利能力 [5] - 水性聚氨酯项目将实现万吨级规模化生产 发挥规模效应 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][9] 核心观点 - 2025年上半年实现营业收入16.62亿元，同比增长10.79%，归母净利润3.70亿元，同比增长16.08% [6] - 第二季度营业收入8.13亿元，同比增长3.42%，归母净利润1.75亿元，同比增长5.50% [6] - 润滑油添加剂出口量同比增长7.51%，毛利率提升至36.75%（同比+0.93个百分点） [7] - 复合剂收入占比超60%，战略转型成效显著 [7] - 中国D1自主柴油机油标准发布，瑞丰新材认证产品率先落地 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.78/10.45/13.17亿元，对应PE 21.62/18.15/14.41倍 [9] 财务表现 - 2024年营业收入31.57亿元（+12.1%），归母净利润7.22亿元（+19.1%） [11] - 预计2025年营业收入39.62亿元（+25.5%），毛利率36.0% [11] - 每股收益从2024年2.52元提升至2027年4.45元 [11] - ROE维持在19%-22%区间，营运能力稳定 [13] 业务进展 - 海外布局加速，在新加坡、迪拜、比利时设立仓储基地 [7] - 通过中石化、中石油API标准台架实验，产品稳定性获验证 [8] - 自主标准推行将打破外资先发优势，增强国内企业竞争力 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 主营业务企稳回升 生物制品板块营收9.69亿元 同比增长7.49% [6] - 创新药"安赛汀"快速放量 销售收入同比增长298% [6] - 通过BD合作引入两大长效品种 巩固生长激素与辅助生殖领域地位 [7] - 研发管线取得突破性进展 多个创新药物进入临床阶段 [9] - 调整2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为7.56/8.62/9.97亿元 [10] 财务表现 - 2025H1营业收入12.92亿元 同比-0.51% 归母净利润3.67亿元 同比-11.92% [5] - 期间费用率36.58% 同比+0.76pct 其中销售费用率30.60% 同比+1.25pct [6] - 预计2025-2027年营收增长率分别为5.6%/13.9%/15.7% [10] - 毛利率保持高位 预计2025-2027年分别为78.4%/77.9%/77.5% [12] 业务板块表现 - 生物制品板块营收9.69亿元 同比增长7.49% [6] - 中成药板块营收1.45亿元 同比-27.10% [8] - 化学合成药板块营收0.72亿元 同比-11.55% [8] - 原料药板块营收0.51亿元 同比-16.57% [8] 战略合作与管线进展 - 与维昇药业合作引入隆培促生长素 实现生长激素全剂型覆盖 [7] - 与宝济药业合作获得长效促卵泡素独家商业化权利 [7] - CD7-CAR-T细胞药物纳入突破性治疗品种 通用CAR-Vδ1T药物获批临床 [9] - 溶瘤病毒药物获临床试验默示许可 mRNA疫苗进入Ib期临床 [9] - 参股公司景泽生物重组人促卵泡激素已获批上市 [9] 估值指标 - 总市值197亿元 流通市值144亿元 [2] - 2025-2027年预测P/E分别为26.10/22.89/19.80倍 [12] - 2025-2027年预测P/B分别为4.19/3.54/3.00倍 [12] - ROE水平保持15%以上 2025-2027年预测为16.0%/15.5%/15.2% [12]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 8月债市回调，部分投资者运用衍生品进行利率风险对冲，国债期货是较为合适的对冲工具 [2] - 套期保值能缓释债券组合的下跌/上涨风险，但面临合约存续期间的基差收敛问题和合约移仓换月带来的价差，单次套期保值有效期通常为1 - 2个月 [3] - 国债期货套期保值通常有选择期限合约、计算套保比率、对套保比例动态调整三步，套保比率计算有最廉券法和统计模型法，最廉券法包括基点价值法与修正久期法 [3] - 套保很难达到完美效果，但多数情况下较为有效，可规避债券下跌，动态调整套保比例可进一步缩减损失 [9] 根据相关目录分别进行总结 套期保值的原因和方式 - 若投资者预期利率后续可能上行且持有现券头寸，可提前下国债期货空单进行卖出套期保值，反之则为买入套期保值 [2] 套期保值面临的问题 - 套保面临合约存续期间的基差收敛问题，若套保起始时点基差相对较高，后续大概率收敛，卖出套期保值投资者会有基差损 [3] - 套保投资者面临合约移仓换月带来的价差，卖出套期保值投资者每次移仓换月会面临损失，单次套期保值有效期通常为1 - 2个月 [3] 套期保值的步骤和方法 - 国债期货套期保值通常有选择期限合约、计算套保比率、对套保比例动态调整三步 [3] - 套保比率计算主流方法有最廉券法和统计模型法，最廉券法包括基点价值法与修正久期法 [3] - 基点价值法核心思想是保证被套保债券的基点价值和国债期货的基点价值相等 [4] - 修正久期法核心思想是保证被套保债券的修正久期与国债期货的修正久期相等 [7] 套保结果分析 - 选取250007、250011、240011三只债券进行套期保值，240011套保收益较高，面值1亿元债券持仓卖出套期保值获23.51万收益（基点价值法），250011套保效果相对较差，基点价值法下亏损1.2万元，占本金0.012% [8] 套保优化建议 - 可引入β系数进行优化或动态调仓改善对冲比例，若投资者对债市下跌情况确定性较高，可加大国债期货空头头寸 [9]