万达电影（ [Table_StockNameRptType] 002739） 公司点评 25Q1 业绩表现优异，IP 布局打开利润增长点 | 投资评级：买入（维持） [Table_Rank] | | | --- | --- | | 报告日期： | 2025-05-15 | | [Table_BaseData] 收盘价（元） | 10.78 | | 近 12 个月最高/最低（元） | 14.25/8.90 | | 总股本（百万股） | 2,112 | | 流通股本（百万股） | 2,085 | | 流通股比例（%） | 98.75 | | 总市值（亿元） | 228 | [公司价格与沪深 Table_Chart] 300 走势比较 -45% -27% -10% 8% 26% 5/24 8/24 11/24 2/25 5/25 万达电影 沪深300 [Table_Author] 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱：jinrong@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.万达电影 24Q3 点评：大盘表现承 压，静待业绩修复 2024-11-01 2.万 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司实现营业收入8亿元，同比增加9%，环比增加5%；归母净利润-2216万元，扣非净利-2844万元；2024年公司实现营业收入30亿元，同比增加47%；归母净利润2亿元，同比增加20%；扣非净利1.7亿元，同比增加99% [5] - 受新产线折旧摊销增加、战略性扩招、关键技术攻关等战略举措影响，公司Q1利润承压，但为长期产能布局、人才梯队建设和核心技术突破奠定基础 [6] - 公司作为少数能量产7nm工艺制程的半导体设备精密零部件公司，在国内外积极布局产能；沈阳、南通及北京富创项目相继投产并贡献业绩；南通富创完成验收并投产；北京富创部分产能通过验收；新加坡富创完成海外龙头客户验证，助力全球化战略布局并提升国际竞争力 [7] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.25、4.39、6.44亿元，对应的EPS分别为1.06、1.43、2.10元，最新收盘价对应PE分别为47x、34x、23x [8] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3040|4020|5465|6535| |收入同比（%）|47.1%|32.3%|35.9%|19.6%| |归属母公司净利润（百万元）|203|325|439|644| |净利润同比（%）|20.1%|60.2%|35.2%|46.6%| |毛利率（%）|25.8%|27.0%|27.7%|27.5%| |ROE（%）|4.4%|6.8%|8.4%|10.9%| |每股收益（元）|0.79|1.06|1.43|2.10| |P/E|65.28|46.50|34.38|23.45| |P/B|3.46|3.14|2.88|2.57| |EV/EBITDA|32.66|18.02|14.56|11.32| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3730|4012|5179|6452| |现金|1275|680|742|1184| |应收账款|1196|1675|2277|2723| |其他应收款|17|34|46|54| |预付账款|19|29|40|47| |存货|900|1172|1546|1823| |其他流动资产|324|422|528|620| |非流动资产|4627|5228|5231|5082| |长期投资|112|112|112|112| |固定资产|3294|3722|3722|3654| |无形资产|154|154|154|154| |其他非流动资产|1067|1240|1244|1163| |资产总计|8357|9240|10410|11534| |流动负债|1715|2328|3000|3469| |短期借款|225|425|525|555| |应付账款|869|1059|1427|1710| |其他流动负债|620|844|1047|1204| |非流动负债|1942|2013|2073|2083| |长期借款|1478|1528|1578|1578| |其他非流动负债|464|485|495|505| |负债合计|3658|4341|5072|5552| |少数股东权益|111|95|95|95| |股本|308|306|306|306| |资本公积|4028|3921|3921|3921| |留存收益|253|576|1015|1659| |归属母公司股东权益|4588|4803|5242|5886| |负债和股东权益总计|8357|9240|10410|11534| [12] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|3040|4020|5465|6535| |营业成本|2255|2933|3951|4735| |营业税金及附加|24|32|44|52| |销售费用|61|80|109|131| |管理费用|342|442|546|588| |财务费用|15|34|53|56| |资产减值损失|-77|-50|-50|-50| |公允价值变动收益|5|0|0|0| |投资净收益|7|12|5|5| |营业利润|205|360|511|749| |营业外收入|1|0|0|0| |营业外支出|13|0|0|0| |利润总额|192|360|511|749| |所得税|27|50|71|105| |净利润|165|309|439|644| |少数股东损益|-38|-15|0|0| |归属母公司净利润|203|325|439|644| |EBITDA|508|924|1150|1444| [12] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-52|430|555|957| |净利润|165|309|439|644| |折旧摊销|296|530|586|639| |财务费用|49|60|67|71| |投资损失|-7|-12|-5|-5| |营运资金变动|-585|-505|-583|-441| |其他经营现金流|780|862|1072|1135| |投资活动现金流|-598|-1117|-585|-485| |资本支出|-1064|-1070|-570|-470| |长期投资|460|-10|-10|-10| |其他投资现金流|6|-37|-5|-5| |筹资活动现金流|346|92|93|-31| |短期借款|149|200|100|30| |长期借款|406|50|50|0| |普通股增加|99|-2|0|0| |资本公积增加|-30|-106|0|0| |其他筹资现金流|-279|-50|-57|-61| |现金净增加额|-301|-595|62|442| [12] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入同比（%）|47.1%|32.3%|35.9%|19.6%| |营业利润同比（%）|2.3%|75.1%|42.0%|46.6%| |归属于母公司净利润同比（%）|20.1%|60.2%|35.2%|46.6%| |获利能力| | | | | |毛利率（%）|25.8%|27.0%|27.7%|27.5%| |净利率（%）|6.7%|8.1%|8.0%|9.9%| |ROE（%）|4.4%|6.8%|8.4%|10.9%| |ROIC（%）|2.7%|4.8%|6.3%|8.2%| |偿债能力| | | | | |资产负债率（%）|43.8%|47.0%|48.7%|48.1%| |净负债比率（%）|77.8%|88.6%|95.0%|92.8%| |流动比率|2.17|1.72|1.73|1.86| |速动比率|1.51|1.10|1.09|1.22| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.38|0.46|0.56|0.60| |应收账款周转率|3.08|2.80|2.77|2.61| |应付账款周转率|3.13|3.04|3.18|3.02| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.79|1.06|1.43|2.10| |每股经营现金流（摊薄）|-0.17|1.40|1.81|3.13| |每股净资产|14.90|15.69|17.12|19.22| |估值比率| | | | | |P/E|65.28|46.50|34.38|23.45| |P/B|3.46|3.14|2.88|2.57| |EV/EBITDA|32.66|18.02|14.56|11.32| [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司实现营业收入8亿元，同比增加9%，环比增加5%；归母净利润-2216万元，扣非净利-2844万元；2024年公司实现营业收入30亿元，同比增加47%；归母净利润2亿元，同比增加20%；扣非净利1.7亿元，同比增加99% [5] - 受新产线折旧摊销增加、战略性扩招、关键技术攻关等战略举措影响，公司Q1利润承压，但为长期产能布局、人才梯队建设和核心技术突破奠定基础 [6] - 公司作为少数能量产7nm工艺制程的半导体设备精密零部件公司，在国内外积极布局产能；沈阳、南通及北京富创项目相继投产并贡献业绩；南通富创完成验收并投产；北京富创部分产能通过验收；新加坡富创完成海外龙头客户验证，助力全球化战略布局并提升国际竞争力 [7] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.25、4.39、6.44亿元，对应的EPS分别为1.06、1.43、2.10元，最新收盘价对应PE分别为47x、34x、23x [8] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3040|4020|5465|6535| |收入同比（%）|47.1%|32.3%|35.9%|19.6%| |归属母公司净利润（百万元）|203|325|439|644| |净利润同比（%）|20.1%|60.2%|35.2%|46.6%| |毛利率（%）|25.8%|27.0%|27.7%|27.5%| |ROE（%）|4.4%|6.8%|8.4%|10.9%| |每股收益（元）|0.79|1.06|1.43|2.10| |P/E|65.28|46.50|34.38|23.45| |P/B|3.46|3.14|2.88|2.57| |EV/EBITDA|32.66|18.02|14.56|11.32| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|3730|4012|5179|6452| |现金|1275|680|742|1184| |应收账款|1196|1675|2277|2723| |其他应收款|17|34|46|54| |预付账款|19|29|40|47| |存货|900|1172|1546|1823| |其他流动资产|324|422|528|620| |非流动资产|4627|5228|5231|5082| |长期投资|112|112|112|112| |固定资产|3294|3722|3722|3654| |无形资产|154|154|154|154| |其他非流动资产|1067|1240|1244|1163| |资产总计|8357|9240|10410|11534| |流动负债|1715|2328|3000|3469| |短期借款|225|425|525|555| |应付账款|869|1059|1427|1710| |其他流动负债|620|844|1047|1204| |非流动负债|1942|2013|2073|2083| |长期借款|1478|1528|1578|1578| |其他非流动负债|464|485|495|505| |负债合计|3658|4341|5072|5552| |少数股东权益|111|95|95|95| |股本|308|306|306|306| |资本公积|4028|3921|3921|3921| |留存收益|253|576|1015|1659| |归属母公司股东权益|4588|4803|5242|5886| |负债和股东权益总计|8357|9240|10410|11534| [12] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|3040|4020|5465|6535| |营业成本|2255|2933|3951|4735| |营业税金及附加|24|32|44|52| |销售费用|61|80|109|131| |管理费用|342|442|546|588| |财务费用|15|34|53|56| |资产减值损失|-77|-50|-50|-50| |公允价值变动收益|5|0|0|0| |投资净收益|7|12|5|5| |营业利润|205|360|511|749| |营业外收入|1|0|0|0| |营业外支出|13|0|0|0| |利润总额|192|360|511|749| |所得税|27|50|71|105| |净利润|165|309|439|644| |少数股东损益|-38|-15|0|0| |归属母公司净利润|203|325|439|644| |EBITDA|508|924|1150|1444| [12] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|-52|430|555|957| |净利润|165|309|439|644| |折旧摊销|296|530|586|639| |财务费用|49|60|67|71| |投资损失|-7|-12|-5|-5| |营运资金变动|-585|-505|-583|-441| |其他经营现金流|780|862|1072|1135| |投资活动现金流|-598|-1117|-585|-485| |资本支出|-1064|-1070|-570|-470| |长期投资|460|-10|-10|-10| |其他投资现金流|6|-37|-5|-5| |筹资活动现金流|346|92|93|-31| |短期借款|149|200|100|30| |长期借款|406|50|50|0| |普通股增加|99|-2|0|0| |资本公积增加|-30|-106|0|0| |其他筹资现金流|-279|-50|-57|-61| |现金净增加额|-301|-595|62|442| [12] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|47.1%|32.3%|35.9%|19.6%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|2.3%|75.1%|42.0%|46.6%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|20.1%|60.2%|35.2%|46.6%| |获利能力 - 毛利率（%）|25.8%|27.0%|27.7%|27.5%| |获利能力 - 净利率（%）|6.7%|8.1%|8.0%|9.9%| |获利能力 - ROE（%）|4.4%|6.8%|8.4%|10.9%| |获利能力 - ROIC（%）|2.7%|4.8%|6.3%|8.2%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|43.8%|47.0%|48.7%|48.1%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|77.8%|88.6%|95.0%|92.8%| |偿债能力 - 流动比率|2.17|1.72|1.73|1.86| |偿债能力 - 速动比率|1.51|1.10|1.09|1.22| |营运能力 - 总资产周转率|0.38|0.46|0.56|0.60| |营运能力 - 应收账款周转率|3.08|2.80|2.77|2.61| |营运能力 - 应付账款周转率|3.13|3.04|3.18|3.02| |每股指标 - 每股收益（元）|0.79|1.06|1.43|2.10| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄）（元）|-0.17|1.40|1.81|3.13| |每股指标 - 每股净资产（元）|14.90|15.69|17.12|19.22| |估值比率 - P/E|65.28|46.50|34.38|23.45| |估值比率 - P/B|3.46|3.14|2.88|2.57| |估值比率 - EV/EBITDA|32.66|18.02|14.56|11.32| [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 鸣鸣很忙是中国最大的休闲食品饮料连锁零售商，22 - 24年公司收入/经调净利CAGR达+203%/235% ，未来毛净利率较万辰皆有提升空间 [3] - 中国休闲食品饮料市场规模3.7万亿，下沉市场和量贩渠道增长领跑，鸣鸣很忙量贩模式预计持续抢夺商超/杂货店渠道份额 [4] - 运营提效盈利提升、折扣超市业态升级、出海东南亚稳步推进是未来看点，预计25 - 26年为头部阵营盈利能力提升加速期，建议前瞻关注鸣鸣很忙、万辰集团投资价值 [4] 各部分总结 鸣鸣概况 - 2023年11月“零食很忙”完成对“赵一鸣”收购，组成鸣鸣很忙集团，董事长晏周和副董事长赵定合计持股62.6% [3] - 截至2024年底公司拥有14394家门店，覆盖28个省份，GMV达555亿 [3] 行业概况 - 中国休闲食品饮料市场规模3.7万亿，下沉市场和专卖店增速领跑，终端格局高度分散CR5仅6%，鸣鸣很忙GMV市占率第一1.5% [4][11] - 19 - 24年下沉/高线市场CAGR为+6.5%/4.0%，专卖/超市/杂货/电商CAGR为+13.9%/4.0%/4.2%/9.6% [11] 商业模式 - 量贩模式产品丰富多样、性价比高，在库SKU3380个，单店SKU不少于1800款，价格比线下商超便宜25% [14] - 量贩模式渠道覆盖广，58%门店位于县城和乡镇，县城覆盖率达66%，并全方位赋能加盟商 [14] 业绩表现 - 22 - 24年公司收入/经调净利CAGR为+203%/235% ，门店数量/单店GMV/日均单量CAGR为+175%/5%/8% [3] - 24年公司毛/经调净利率7.6%/2.3%，较万辰略低3.3/0.4pct，未来有提升空间 [3] - 收入99%源于加盟店销售商品，22 - 24年加盟店销售收入CAGR为+203%，加盟服务费占比不足0.5% [3][25] 成长驱动 - 22 - 24年公司门店数量CAGR为+175%，加盟占比99%+，加盟商数量快速增长 [29] - 24年一线/二线/三线及以下门店占比各18%/13%/69%，22 - 24年CAGR各+140%/332%/170% [32] - 22 - 24年公司GMV CAGR为+193%，拆分为订单量增加（CAGR+204%）、客单价略降，单店GMV/单店日均单量CAGR为+5%/8% [35] 未来看点 - 供应链提效、整合运营、自有品牌是盈利提升核心，公司存货周转效率更高，仓储物流费率有优化空间 [43] - 头部企业迭代折扣超市模型，鸣鸣推出3.0店型，门店面积和SKU扩充更优 [46] - 鸣鸣已在越南开设5家直营门店，未来有望通过自建/收购扩张，万辰预计也将加速出海 [53] 募投计划 - 公司计划在渠道、产品、品牌、供应链、数字化方面加大投入，升级门店网络、迭代产品、开发自有品牌等 [57] 核心结论 - 预计25 - 26年为头部盈利提升加速期，折扣超市迭代和出海试水有望抬升天花板，建议关注鸣鸣很忙、万辰集团投资价值 [61] - 鸣鸣运营提效、业态升级、初试海外，万辰拓店提效、业态升级、收回少数股权，双方成长势能有望延续 [65]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年隆基绿能业绩符合预期，2025年BC产品放量可期 [1] - 2024年公司实现收入825.82亿元，同比下降36%；归母净利 -86.18亿元，同比下降180%；2025Q1实现收入136.52亿元，同比下降23%；归母净利 -14.36亿元，同比增长39% [4] - 2024年光伏行业量增价跌，公司采取“控量保利”策略，出现增量不增收、近十年来首度亏损局面；后续公司HPBC高价值产品持续领跑，稳健运营保障穿越周期 [5] - 预计公司2025/2026/2027年实现收入676/679/683亿元，同比 -18.1%/+0.4%/+0.5%，预计实现归母净利润 -24/19/46亿元，同比 +72.3%/+177.5%/+147.5%，对应当下 -/63/25倍市盈率，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年5月14日，收盘价15.53元，近12个月最高/最低为21.17/12.70元，总股本7578百万股，流通股本7578百万股，流通股比例100%，总市值1177亿元，流通市值1177亿元 [1] 业绩情况 - 2024年公司实现收入825.82亿元，同比下降36%；归母净利 -86.18亿元，同比下降180%；2024Q4实现收入239.9亿元，同比下降32%，环比增长20%；归母净利 -21.13亿元，同比下降124%，环比下降68%；2025Q1实现收入136.52亿元，同比下降23%；归母净利 -14.36亿元，同比增长39% [4] 行业情况 - 2024年光伏行业竞争白热化，整体量增价跌，企业大面积亏损；多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增长均超10%，光伏电池、组件出口量分别增长超过46%和12%，但产业链价格持续大幅下滑 [5] 公司策略及产品情况 - 2024年公司采取“控量保利”策略，实现硅片出货量108.46GW（对外销售46.55GW），电池组件出货量82.32GW，其中BC产品出货量超17GW；HPBC2.0产品产量占比尚低，PERC和TOPCon产品价格和毛利率下降，产能开工率受限，技术迭代致计提资产减值准备增加，参股硅料企业投资收益亏损 [5] - 截至2024年底，公司资产负债率保持在60%以下，有息负债率19.49%；搭载HPBC2.0电池的组件较主流TOPCon产品有发电优势，2024年底HPBC1.0产线升级为N型HPBC2.0技术，已投产电池良率达97%左右；自主研发的杂化背接触晶硅太阳电池（HIBC）转换效率突破27.81%；商业化M6尺寸的晶硅 - 钙钛矿叠层电池效率提升至32% [5] 投资建议 - 预计公司2025/2026/2027年实现收入676/679/683亿元，同比 -18.1%/+0.4%/+0.5%，预计实现归母净利润 -24/19/46亿元，同比 +72.3%/+177.5%/+147.5%，对应当下 -/63/25倍市盈率，维持“买入”评级 [6] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|826|676|679|683| |收入同比（%）|-36.2%|-18.1%|0.4%|0.5%| |归属母公司净利润（亿元）|-86|-24|19|46| |净利润同比（%）|-180.2%|72.3%|177.5%|147.5%| |毛利率（%）|7.4%|3.7%|10.7%|12.7%| |ROE（%）|-14.2%|-4.1%|3.1%|7.0%| |每股收益（元）|-1.14|-0.32|0.24|0.60| |P/E|—|—|62.97|25.44| |P/B|1.96|1.98|1.92|1.79| |EV/EBITDA|-238.83|44.44|13.03|8.50| [8] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各会计年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款等项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [9]

行业趋势 - OLED核心成长逻辑为替代LCD、国产化加速和下游需求扩增，全球地位有望提升[2] - 2023年全球OLED市场价值508亿美元，2024 - 2032年CAGR为13.7%，2023 - 2028年IT OLED需求预计达6000万台，CAGR高达46%[3] 国产化进程 - 2023年OLED有机材料整体国产材料市占率约38%，前端材料占比58%，终端材料中通用层材料约17%，发光层材料不足6%[4] - 国内企业在终端材料和蒸发源设备等方面实现突破，奥来德打破蒸发源设备国外垄断[8][85] - 2018 - 2023年我国在全球OLED产能中占比从9.09%增长至43.7%[93] 技术优势与成本 - OLED具有全固态、自发光等优点，能耗低，生产工序少，市场份额持续攀升，预计2028年AMOLED市占率达43%[25][30] - 8.6代线扩大基板提高切割效率，降低单位成本，如14英寸笔记本电脑显示面板切割片数增加106%，单位产品成本降低36.9%[7] 市场需求 - 智能手机是OLED第一大应用领域，2022 - 2025年AMOLED全球市场规模年复合增长率达8.19%，2026年手机端OLED渗透率将达60%[112] - 2024年全球AMOLED智能手机面板出货量约8.8亿片，同比增长27.54%，折叠手机市场兴起拉动OLED需求[119] - 2026年笔记本及平板电脑OLED面板出货量预计分别达2800万片和2160万片，渗透率分别为9.66%和9.27%，2024年全球OLED笔记本电脑市场规模达238.9亿美元，2024 - 2032年CAGR为25.74%[125][133]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [8] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩超预期，海缆业务有望进入释放期 [2] - 预计公司2025/2026/2027年实现收入120.1/137.1/143.1亿元，同比+32.0%/+14.2%/+4.4%，预计实现归母净利润15.5/20.0/22.0亿元，同比+54.0%/+28.7%/+10.3%，对应当下23/18/16倍市盈率 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 公司业务包括海缆系统、陆缆系统以及海洋工程，2025年起调整定期报告披露的产品分类为“电力工程与装备线缆（绿色输电设施）、海底电缆与高压电缆（电力新能源）、海洋装备与工程运维（深海科技）” [6][7] - 截至2025年3月21日，公司在手订单179.75亿元，其中海缆系统88.27亿元，陆缆系统63.53亿元，海洋工程27.95亿元；截至2025年4月21日，公司在手订单约189亿元，其中海底电缆与高压电缆约115亿元，电力工程与装备线缆约44亿元，海洋装备与工程运维约30亿元 [6][7] - 2024年公司实现营业收入90.93亿元，同比增长24.38%；归属净利润10.08亿元，同比增长0.81%；25Q1实现营业收入21.5亿元，同比+63.8%；归母净利润2.8亿元，同比+6.7%；扣非净利润2.7亿元，同比+42.0% [11] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|90.9|120.1|137.1|143.1| |收入同比（%）|24.4%|32.0%|14.2%|4.4%| |归属母公司净利润（亿元）|10.1|15.5|20.0|22.0| |净利润同比（%）|0.8%|54.0%|28.7%|10.3%| |毛利率（%）|18.8%|22.6%|24.6%|25.7%| |ROE（%）|14.7%|18.1%|18.9%|17.2%| |每股收益（元）|1.47|2.26|2.91|3.21| |P/E|35.75|23.06|17.91|16.24| |P/B|5.27|4.17|3.38|2.80| |EV/EBITDA|26.76|17.04|12.97|11.05| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了公司2024A、2025E、2026E、2027E的财务数据，包括营业收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债等情况 [12] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年份有相应变化 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入45.31亿元，同比减少5.91%；归母净利润1.10亿元，同比增长123.46%；扣非后净利润0.34亿元，同比增长107.90%；经营活动现金流净额2.37亿元；加权平均净资产收益率3.57%，较2023年增加1.94pct 2025年一季度，营收11.63亿元（+0.26%）；归母净利润0.30亿元（+2.90%）；扣非后归母净利润0.31亿元（+25.59%） [4] - 工业制冷积极开拓高端客户，技术接近国际对手且部分领域赶超，报告期内在多领域签高标项目；商用冷链业务领先，率先打通全程绿色智能冷链，结合国内外经验为食品冷冻提供优方案 [5] - 并购事业稳健发展，松洋子公司表现良好，松洋压缩机出口收入增长，松洋制冷推进机组出口，松洋冷机聚焦新领域；新事业围绕国家战略拓展，储能热管理、CCUS等订单大幅增长 [6] - 修改公司盈利预测，2025 - 2027年预测营业收入为49.97/55.19/61.79亿元；归母净利润分别为1.60/2.07/2.70亿元；对应的EPS为0.19/0.25/0.32元 公司当前股价对应的PE为29/22/17倍 维持“买入”投资评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4531|4997|5519|6179| |收入同比（%）|-5.9|10.3|10.4|12.0| |归属母公司净利润（百万元）|110|160|207|270| |净利润同比（%）|123.5|45.3|28.9|30.5| |毛利率（%）|16.9|17.8|18.1|18.4| |ROE（%）|3.5|5.0|6.1|7.6| |每股收益（元）|0.13|0.19|0.25|0.32| |P/E|46.23|28.98|22.48|17.23| |P/B|1.62|1.44|1.38|1.32| |EV/EBITDA|23.71|12.82|10.75|9.23| [9] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|5085|6206|6515|7299| |现金|1042|1086|1359|1455| |应收账款|1492|1906|1910|2176| |存货|1394|1819|1842|2051| |非流动资产|2543|2428|2313|2221| |资产总计|7628|8635|8827|9519| |流动负债|3740|4640|4699|5216| |非流动负债|699|699|699|699| |负债和股东权益|7628|8635|8827|9519| [12] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|4531|4997|5519|6179| |营业成本|3764|4107|4521|5041| |营业利润|124|177|230|302| |利润总额|126|183|235|307| |净利润|114|165|213|278| |归属母公司净利润|110|160|207|270| |EBITDA|208|351|393|447| |EPS（元）|0.13|0.19|0.25|0.32| [12] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|237|38|320|172| |投资活动现金流|370|55|68|62| |筹资活动现金流|-330|-52|-114|-138| |现金净增加额|281|44|274|95| [13] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|-5.9|10.3|10.4|12.0| |成长能力 - 营业利润同比（%）|114.5|43.3|30.1|31.2| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|123.5|45.3|28.9|30.5| |获利能力 - 毛利率（%）|16.9|17.8|18.1|18.4| |获利能力 - 净利率（%）|2.4|3.2|3.7|4.4| |获利能力 - ROE（%）|3.5|5.0|6.1|7.6| |获利能力 - ROIC（%）|0.9|4.3|5.3|6.4| |偿债能力 - 资产负债率（%）|58.2|61.8|61.1|62.1| |偿债能力 - 净负债比率（%）|139.2|162.0|157.4|164.1| |偿债能力 - 流动比率|1.36|1.34|1.39|1.40| |偿债能力 - 速动比率|0.89|0.84|0.89|0.90| |营运能力 - 总资产周转率|0.57|0.61|0.63|0.67| |营运能力 - 应收账款周转率|2.95|2.94|2.89|3.02| |营运能力 - 应付账款周转率|2.31|2.28|2.26|2.36| |每股指标 - 每股收益（元）|0.13|0.19|0.25|0.32| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄）（元）|0.28|0.05|0.38|0.20| |每股指标 - 每股净资产（元）|3.71|3.84|3.99|4.18| |估值比率 - P/E|46.23|28.98|22.48|17.23| |估值比率 - P/B|1.62|1.44|1.38|1.32| |估值比率 - EV/EBITDA|23.71|12.82|10.75|9.23| [13]

D [Table_IndNameRptType] 基础化工 行业周报 合成生物学周报：天津大学合成生物与生物制造学院 正式揭牌，凯赛生物出资成立新公司 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2025-05-13 [Table_Author] 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：刘天其 执业证书号：S0010524080003 电话：17321190296 邮箱：liutq@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] 华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、 二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并 加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源 安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发 《"十四五"生物经济发展规划》生物经济万亿赛道呼之欲出。 合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由 58 家业务涉及合成生物学及其相关技术应 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 华安证券化工团队《合成生物学周报》面向一、二级市场，汇总国内外合成生物学企业信息 [3] - 生命科学前沿研究活跃，生物技术融入经济社会，国家发改委印发规划，生物经济万亿赛道将现 [3] 根据相关目录分别进行总结 合成生物学市场动态 二级市场表现 - 本周（2025/05/05 - 2025/05/09）合成生物学领域个股整体表现差，下跌 8.90%，排名第 32 [15] - 本周涨幅前五公司为星湖科技（+17%）、锦波生物（+10%）、巨子生物（+8%）、亚香股份（+6%）、富祥药业（+6%），3 家来自化工，2 家来自化工、生物医药 [18] - 本周跌幅前五公司为凯赛生物（-7%）、华恒生物（-6%）、中粮科技（-5%）、东方盛虹（-5%）、圣泉集团（-3%），均来自化工 [19] 公司业务进展 - 国内：4 月 17 日泸天化与山西煤化所签约开展生物质基中试项目，有望打破国外技术垄断 [22] - 国内：5 月 6 日生物岛实验室与万华化学创新联合体签约，万华化学合成生物学成果丰硕 [22] - 国内：4 月 25 日中能亿达与托普索公司签约 40 万吨生物航煤项目，推动生物航煤产业发展 [23] - 国外：4 月 25 日 Ansa Biotechnologies 推出最长 50 kb 的 DNA 合成早期试用计划，推动合成生物学发展 [24] - 国外：2025 年 5 月巴斯夫首批生物归属型 TPU 发货，启动回收项目践行可持续发展 [24] 行业融资跟踪 - 合成生物学公司融资加速，2025 年近百家企业完成新融资 [27] - 苏州予路乾行生物科技有限公司完成数千万元 A 轮融资，用于技术平台升级和拓展合作管线 [27] - DNA 存储公司 Atlas Data Storage 完成 1.5 亿美元种子轮融资，目标建立 DNA 存储数据中心 [29] 公司研发方向 - 国内：上交、中科院合作团队研发新型工程菌，可降解 5 种有机污染物，提供生物解决方案 [33] - 国内：4 月 30 日恒鲁生物 HMO 管线新品获 FDA 认证，突破国际技术垄断 [33] - 国外：Braskem 和 Fitesa 合作将生物基 HDPE 应用于无纺布领域，拓展市场影响力 [34] - 国外：2025 年 4 月 13 日芝加哥大学与西湖大学开发可食用生菜叶绿体 mRNA 疫苗 [34] 行业科研动态 - 2025 年 5 月 2 日研究揭示本征无序蛋白对手性敏感性的连续性 [36] - 2025 年 5 月 3 日研究分析害虫体内细菌共生体对病原体抵抗力的影响 [36] - 2025 年 5 月 1 日研究讨论新兴生物工程方法提高神经器官组织效率等问题 [38] 周度公司研究 - NewLimit 基于 CRISPR - Cas9 系统与智能药物平台延缓衰老，核心技术协同创新 [39][40] - 公司产品管线丰富，NL - 001 已完成灵长类动物 GLP 毒理学评估，预计 2026 年 Q1 进入人类 I 期临床试验 [42] - 5 月 6 日公司完成 1.3 亿美元 B 轮融资，估值达 8.1 亿美元，资金用于加速 NL - 002 靶点验证等工作 [43] - 公司与多机构合作，获得专利商业化权利，提升载体系统性能，确保蛋白质组学数据输出 [44] 重点事件分析 - 戴俊彪/唐鸿志团队建立基于需钠弧菌的工程化污染物降解底盘体系，构建工程菌株 VCOD - 15 [48] - 研究人员进行底盘菌株筛选与耐盐机制解析，增强自然转化效率，挖掘设计降解基因簇 [49][52][53] - 团队开发迭代自然转化法构建多污染物降解途径，从实验室到实际环境验证修复效能 [53][54]