投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心财务表现 - 1H2025实现收入32.2亿元，同比增长32.7% [4] - 1H2025归母净利润3.78亿元，同比增长22.6% [4] - 1H2025扣非归母净利润3.67亿元，同比增长26.5% [4] - 1H2025销售毛利率42.8%，同比提升0.7个百分点 [4] - 1H2025销售净利率11.8%，同比下降0.9个百分点 [4] 业务板块表现 - 1H2025主粮收入18.8亿元，同比增长57.1% [5] - 主粮毛利率46.23%，同比提升1.53个百分点 [5] - 1H2025宠物零食收入12.9亿元，同比增长8.3% [5] - 宠物零食毛利率37.48%，同比下降1.71个百分点 [5] - 麦富迪品牌国内市占率从2015年2.4%提升至2024年6.2%，位列国产品牌第一 [5] - 弗列加特品牌荣登2024双十一猫主粮天猫品牌榜TOP1 [5] - 2025年618烘焙猫粮、冻干猫粮、猫主食罐天猫品牌榜TOP1 [5] 渠道建设进展 - 1H2025平台直销收入12.1亿元，同比增长39.7% [6] - 直销收入占主营业务收入比重37.73%，同比提升1.88个百分点 [6] - 阿里系和抖音平台直销收入8.85亿元，同比增长45.9% [6] - 阿里系和抖音收入占比27.6%，同比提升2.48个百分点 [6] - 销售费用支出6.8亿元，同比增长47.3% [6] - 业务宣传费3.7亿元，同比增长54.3% [6] - 销售费用1.84亿元，同比增长46.3% [6] 财务预测 - 预计2025年主营业务收入67.0亿元（前值63.74亿元），同比增长27.7% [7] - 预计2026年收入83.11亿元（前值78.16亿元），同比增长24.0% [7] - 预计2027年收入98.65亿元（前值96.14亿元），同比增长18.7% [7] - 预计2025年归母净利润7.42亿元（前值8.07亿元），同比增长18.8% [7] - 预计2026年净利润9.65亿元（前值10.0亿元），同比增长30.0% [7] - 预计2027年净利润11.95亿元（前值12.95亿元），同比增长23.8% [7] - 预计2025-2027年EPS分别为1.86元、2.41元、2.99元 [7] - 预计2025年毛利率42.7%，2026年43.9%，2027年44.5% [10]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][5][8] 核心观点 - 2025年上半年营业收入21.85亿元（同比下降1.18%），归母净利润7.71亿元（同比下降14.62%），单二季度营业收入10.60亿元（同比下降10.88%），归母净利润3.34亿元（同比下降30.06%）[2] - 国内主营业务收入12.29亿元（同比下降12.81%），主要受体外诊断试剂集采价格下降及DRG/DIP支付改革导致检测量减少影响，其中国内试剂业务收入同比下降18.96%[3] - 海外主营业务收入9.52亿元（同比增长19.57%），试剂业务在仪器装机量带动下同比增长36.86%，海外收入占比提升至43.65%[3] - 综合毛利率为68.64%，受国内集采及仪器销售占比提升影响但仍保持稳定[3] 业务表现与战略布局 - 国内化学发光免疫分析仪装机774台，其中大型机占比74.81%，累计服务三级医院1,835家（覆盖率47.60%），三甲医院覆盖率达63.51%[4] - 海外销售化学发光免疫分析仪1,971台，中大型高端机型占比77.02%，在14个核心国家建立本地化运营体系，SATLARS T8流水线全球累计装机/销售179条（上半年新增92条）[4] - 旗舰机型MAGLUMI X10（1000T/H）及Biossays C10（2000T/H）取得国内注册证，14项小分子夹心法试剂获批上市[4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为45.67亿元（同比增长0.7%）、52.11亿元（同比增长14.1%）、58.73亿元（同比增长12.7%）[5][10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.61亿元（同比下降3.7%）、20.08亿元（同比增长14.0%）、24.04亿元（同比增长19.7%）[5][10] - 对应EPS分别为2.24元、2.56元、3.06元，PE倍数分别为27X、24X、20X[5][8][10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 2025年上半年营业收入9.64亿元同比下滑4.78% 归母净利润0.47亿元同比下滑72.43% [2] - 单二季度营收5.34亿元同比增长0.17%环比增长24.24% 归母净利润0.39亿元环比增长382.45% [2][7] - 渠道库存消化后下半年业绩有望好转 海外收入占比提升至48.7% [5][6] - 公司战略性投入研发 费用率达25.31% 高端产品持续放量奠定增长基础 [7] 财务表现 - 2025H1超声收入5.50亿元同比下降9.87% 内镜及耗材收入3.88亿元同比持平 [6] - 国内收入4.95亿元同比下降9.2% 海外收入4.69亿元同比增长0.3% [6] - 预计2025-2027年归母净利润3.11/4.75/6.14亿元 对应增速118.5%/52.7%/29.3% [9][11] - 2025年预测EPS 0.72元 PE估值43倍 [9][11] 业务进展 - 超声S80/P80平台持续迭代 高端占比提升 [6] - 内镜HD-580系列放量 新增HD-650/SV-M4K200系列接力增长 [7] - 海外本地化团队建设加强 新品注册推进 [6] - 微创外科及心血管介入新产品线获战略性投入 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 产品结构改善为公司盈利增长的主要抓手 短期关注美国去库修复和MiniLED放量进展 长期看好全球化份额提升逻辑兑现 [6] - Q2业绩符合预期 外销同比略有下滑主因美国市场受关税压力 竞争加剧和主动策略调整影响 [5] - 智慧显示内销收入同比+20%以上 受益于国补拉动和MiniLED迭代的量价齐升趋势 [8] - MiniLED技术领先 H1全球出货量+108% 在北美/欧洲/日本出货量占比分别达6%/10%/8% 各提升2个百分点 [5] - 盈利改善显著 Q2归母净利润同比+36.8% 毛利率同口径调整后+1.4个百分点 主因产品结构提升和全球产品一致性规划 [8] 财务表现 - 25Q2收入138.55亿元 同比+8.6% 归母净利润5.02亿元 同比+36.8% [8] - 25H1收入272.31亿元 同比+7.0% 归母净利润10.56亿元 同比+26.6% [8] - 预计2025-2027年营收633/696/752亿元 同比+8.1%/+10.0%/+8.0% [6] - 预计2025-2027年归母净利润25.6/28.7/31.4亿元 同比+14.0%/+12.1%/+9.4% [6] - 当前股价对应PE为11/10/9倍 [6] 业务分析 - 智慧显示Q2收入+7% 其中内销表现亮眼 [8] - 新显示Q2收入同比约+10% 受激光显示和商显海外高增拉动 [8] - H1海信系MiniLED销量/销额占有率各34%/35% 分别提升8/6个百分点 领跑行业 [8] - 电视毛利率显著改善 智慧终端显示毛利率+2.3个百分点 内外销均有改善 [8] 市场数据 - 总市值283亿元 流通市值281亿元 总股本1,305百万股 [2] - 近12个月股价区间14.28-25.88元 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][9] 核心观点 - 公司强化AI研发布局，坚持"计算+存储+模拟"多维发展战略，各业务板块经营态势向好 [5] - 2025年上半年实现营业收入22.49亿元，同比增长6.75%，归母净利润2.03亿元，同比增长2.85% [5] - 2Q25单季度营业收入11.89亿元，同比增长8.10%，环比增长12.13%，单季度归母净利润1.29亿元，同比增长17.22%，环比增长74.83% [5] - 预计2025-2027年归母净利润为4.6、7.0、10.5亿元，对应EPS为0.96、1.45、2.17元/股 [8][9] 业务分项表现 计算芯片业务 - 2Q25收入3.34亿元，同比增长18.1%，环比增长23.7% [5] - 受益于消费类市场需求增长及产品综合优势，保持较好同比增长 [5] - 新产品T33于2025年年终投片，更高算力芯片T42预计2026年上半年投片 [5] - 加强高算力神经网络处理器研发，4T版本部分代码已完成，更大算力NPU IP预计明年初应用于下一代产品 [5] - 支持客户开发AI眼镜产品，并在打印机细分领域得到应用 [5] 存储芯片业务 - 2Q25收入7.22亿元，同比增长6.8%，环比增长9.0% [6] - 汽车、工业等市场呈不均衡发展，但存储芯片和模拟芯片销售收入实现小幅增长 [6] - 基于新工艺节点的DRAM产品开始送样，更多型号将于2025年下半年至2026年陆续投片 [6] - 新工艺节点下DDR4及LPDDR4产品性价比将明显提升 [6] - 已启动AI存储相关技术研发 [6] 模拟互联芯片业务 - 2Q25收入1.25亿元，同比下降1.2%，环比增长4.4% [7] - 主要收入来源为各类LED照明驱动芯片，产品组合丰富，竞争优势明显 [7] - 产品广泛应用于汽车、工业、办公设备、家电等高品质LED驱动市场，尤其在汽车电子市场的外部与内部照明 [7] - 互联芯片主要为车规级产品，LIN、CAN、GreenPHY等产品持续推广，支持Tier1厂商方案设计和产品落地 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为47.29亿元、55.50亿元、66.47亿元，同比增长12.3%、17.3%、19.8% [11] - 预计2025-2027年毛利率分别为36.7%、37.0%、37.5% [11] - 预计2025-2027年ROE分别为3.6%、5.1%、7.1% [11] - 对应2025年8月25日收盘价PE分别为78.5倍、52.0倍、34.8倍 [9][11]

投资评级 - 维持"增持"评级 [7] 核心观点 - 核心音乐业务稳健增长，内容生态不断丰富 [1] - 2025H1在线音乐业务收入29.67亿元，同比增长15.9%，社交娱乐服务及其他收入同比下降43.1% [4] - 公司持续聚焦在线音乐业务，会员订阅收入24.7亿元，同比增长15.2% [4] - 经调整净利润19.5亿元，同比增长121.0%，主要由于确认递延所得税抵免8.5亿元 [3] - 毛利率为36.4%，同比增加1.4个百分点 [3] - 销售费用同比减少55.8%，销售费用率同比下降4.8个百分点至4.3% [3] 财务表现 - 2025H1实现收入38.3亿元，同比下降6.0% [3] - 毛利润13.9亿元，同比下降2.3% [3] - 经调整营业利润9.1亿元，同比增长35.0% [3] - 2025E/2026E/2027E收入预测分别为79.4/86.0/94.6亿元，对应增长率-0.1%/8.3%/10.0% [7] - 2025E/2026E/2027E Non-GAAP净利润预测分别为29.1/25.0/28.9亿元 [7] - 对应市盈率分别为20.0/23.3/20.1倍 [7] 业务发展 - 注册独立音乐人数量突破81.9万，上传约480万首曲目 [5] - 线下创作营歌曲总播放量超60亿次 [5] - 与韩国RBW、StarShip等厂牌签约，丰富K-Pop内容 [5] - 上线李健、张艺兴等头部音乐人作品，深度合作王嘉尔 [5] - 说唱、ACG等垂类内容得到加强 [5] - 播客《亲爱的音乐》播放量破亿，罗大佑、林志炫等KOL入驻独家播客 [5] 产品创新 - 平台日活/月活比稳定保持在30%以上 [6] - 新增"神光播放器"、"音乐小卡片"等功能 [6] - 基于DeepSeek的"解读听歌品味"功能 [6] - 车载场景新增「心动模式」、Audio Vivid及播客等功能 [6] - 电视端提升「氛围漫游」渗透，新增「随心唱」、「歌词动效」等功能 [6] 财务指标预测 - 2025E/2026E/2027E毛利率预测分别为35.9%/38.0%/39.0% [9] - 2025E/2026E/2027E净利率预测分别为35.3%/27.2%/28.6% [9] - 2025E/2026E/2027E ROE预测分别为26.5%/21.1%/23.3% [9] - 2025E/2026E/2027E每股收益预测分别为13.33/11.45/13.26元 [9]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 25H1 利润较稳定，磷化工业务保持景气，归母净利润同比仅微降 2.81%[4] - 公司通过全产业链一体化布局和资源自给优势，实现毛利率逆势提升 2.55 pct 至 19.16%[5] - 磷肥国际价差良好，出口溢价持续改善业绩，预计三季度进一步消耗库存[6] - 财务结构持续优化，负债率降至 51.58%，中期分红每 10 股派 2 元[7][8] - 新能源转型加速推进，磷酸铁 10 万吨项目已建成，子公司上半年生产磷酸铁 2.97 万吨，营收同比+201.28%[9] - 预计 2025-2027 年归母净利润分别为 55.67、57.53、58.80 亿元，对应 PE 分别为 9、9、8 倍[10] 财务表现 - 2025 年上半年实现营业总收入 249.92 亿元，同比-21.88%[4] - 2025 年上半年实现归母净利润 27.61 亿元，同比-2.81%[4] - 2025 年第二季度实现营收 119.88 亿元，同比-33.90%/环比-7.82%[4] - 2025 年第二季度实现归母净利润 14.72 亿元，同比+6.52%/环比+14.15%[4] - 销售/管理/财务费用同比-10.8%/-11.0%/-33.5%，财务费用率降至 0.7%[7] - 经营现金流净额 42.03 亿元，同比-9.0%[7] 业务运营 - 硫磺平均价格 2312.02 元/吨，公司以 150 美元/吨价格锁定 100 万吨硫磺资源[5] - 自产硫磺目标 25 年达 75 万吨[5] - 磷矿石市场均价达 1020 元/吨，公司依托近 8 亿吨磷矿储量及 1450 万吨/年采选能力[5] - 镇雄碗厂磷矿资源量 24.43 亿吨，探转采加速推进[5] - 二季度磷肥销量 94.18 万吨[6] - 磷酸一铵国内出厂均价 3296 元/吨，出口价 4906 元/吨[6] - 磷酸二铵国内出厂均价 3527 元/吨，出口价 4943 元/吨[6] - 尿素国内日均产量稳定在 17 万吨[6] - 研发费用同比+21.46%[9] 估值预测 - 预计 2025-2027 年营业收入分别为 660.09、678.44、697.86 亿元[11] - 预计 2025-2027 年毛利率分别为 16.6%、16.6%、16.4%[11] - 预计 2025-2027 年 ROE 分别为 20.2%、18.3%、15.7%[11] - 预计 2025-2027 年每股收益分别为 3.05、3.16、3.23 元[11]

市场表现与异动 - 8月25日上证指数收涨1.51%，创业板指收涨3.00%，均创本轮行情新高 [1] - 全A成交额达3.18万亿元，较上一交易日2.58万亿元放量超23%，创A股史上第2高 [1] - 通信行业领涨4.85%，有色金属涨4.63%，房地产涨3.32% [1] 上涨驱动因素 - 牛市氛围热烈，交投热情攀升，风险偏好持续提振 [1] - 英伟达推出Spectrum-XGS以太网，突破AI数据中心功率和容量极限 [1] - DeepSeek发布V3.1版本，提升混合推理架构和Agent能力 [1] - 美联储降息预期升温，鲍威尔"鸽派"讲话释放9月降息信号 [1] - 工信部等三部委发布《稀土总量管理办法》，实施开采和冶炼分离总量调控 [1] - 上海出台房地产调控宽松政策，优化限购、公积金贷款及商贷利率机制 [2] 行业与个股表现 - 算力方向持续强势，中际旭创大涨14.74%，新易盛涨8.15%，胜宏科技涨9.00% [1] - 贵金属和工业金属受美联储降息预期推动大涨 [1] - 稀土永磁、小金属及非金属材料因供给预期扰动上涨 [1] - 房地产板块受政策催化实现估值修复 [2][6] 牛市内驱动力 - 决策层对资本市场重视程度显著提升，从"稳定活跃"到"巩固回稳向好势头"层层递进 [3] - 微观流动性持续改善，无风险利率下行、房价下行及固收低迷推动资金流入股市 [3] - 市场热点不断，交投情绪持续火热，赚钱效应提升吸引力 [5] 配置主线建议 - 高弹性成长科技主线：AI、算力、机器人、军工，兼具事件催化和业绩支撑 [5] - 业绩支撑主线：稀土永磁（中报业绩亮眼）、贵金属（全球实际利率下行趋势）、工程机械（海外需求强劲）、摩托车（出口高景气）、农化制品（量价改善） [5] - 政策驱动主线：房地产宽松政策持续兑现，估值修复机会延续 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 2025年上半年营业收入84.94亿元，同比增长56.59%，归母净利润16.83亿元，同比增长47.50% [5] - AI服务器和高速网络基础设施需求驱动企业通讯板收入65.32亿元，同比增长70.63% [6] - 汽车板业务收入14.22亿元，同比增长24.18%，新兴产品同比增长81.86% [8] - 新建43亿元AI芯片配套高端PCB项目于2025年6月开工，预计2026年下半年试产 [6] - 泰国生产基地2025年上半年亏损0.96亿元，但已获2家客户正式认可，4家客户认证中 [6] 财务表现 - PCB业务收入81.52亿元，同比增长57.20%，毛利率因泰国厂亏损及股权激励费用下降1.49个百分点 [5] - 研发投入4.82亿元，同比增长31.36%，新增13项专利 [5] - 胜伟策（汽车板子公司）收入同比增长159.63%，P2Pack产品收入增长400.69%，大幅减亏 [8] - 预计2025-2027年营业收入分别为186.54亿元、227.43亿元、256.08亿元 [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为40.42亿元、50.69亿元、56.81亿元 [10] - 对应2025-2027年PE分别为26.48X、21.12X、18.84X [10] 业务细分表现 - 企业通讯板中AI服务器/HPC相关PCB产品同比增长25.34%，占比23.13% [6] - 交换机/路由相关PCB产品同比增长161.46%，占比53.00% [6] - 汽车板中新兴产品（毫米波雷达、HDI自动驾驶辅助等）占比提升至49.34% [8] - 与头部公司合作开发224Gbps速率平台产品，1.6T交换机进入客户打样阶段 [7] 产能与研发进展 - 通过产线技术改造提升效率，靶向扩充产能 [6] - 泰国基地预计2025年末接近合理经济规模，2025年下半年陆续获客户正式认可 [6] - 在高速高密产品、高功率、高布线密度、高速高频等领域持续研发投入 [7] - 汽车电子领域聚焦材料可靠性、精细线路、埋嵌功率芯片等技术 [9]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 核心观点 - 舜宇光学与歌尔股份和歌尔光学签订谅解备忘录，涉及舜宇系三家公司（舜宇浙江光学、宁波奥来、上海奥来）与歌尔系两家主体（歌尔股份、歌尔光学）[4] - 宁波奥来将其持有的上海奥来100%股权作价认购歌尔光学新增股份，交易完成后宁波奥来持有歌尔光学约33.33%股权，歌尔股份保留约2/3股权作为第一大股东[4] - 舜宇和歌尔业务互补：舜宇旗下上海奥来深耕晶圆级微纳光学，拥有光波导、超表面器件、衍射光学器件技术团队及规模化设备投资；歌尔光学在光波导组件领域技术成熟，并链接AI智能眼镜、AR整机头部客户资源[5] - 整合后歌尔将上海奥来产能与设备纳入现有体系，避免重复建设，形成"整机+核心部件"协同闭环，缩短产能爬坡周期，提升市场竞争力[5] - 碳化硅成为AR眼镜光波导优秀解决方案：Meta通过光学级碳化硅实现约70度视野范围，消除彩虹效应，并拓展应用于新能源、航空航天、电动车、电信、量子计算等领域[6] - 舜宇奥来与上海天岳半导体材料有限公司达成战略合作，推动碳化硅衬底材料在光学领域应用，开拓新兴市场[9] - AI/AR智能眼镜相关公司包括歌尔股份、舜宇光学科技、天岳先进、恒玄科技等[9] 行业指数表现 - 电子(申万)行业指数与沪深300走势比较显示，电子行业相对沪深300有显著超额收益（图表显示电子行业涨幅最高接近100%，沪深300涨幅最高约20%）[2]