报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及一季报，碳酸锂价格下跌致业绩承压，2024年营收226亿元同比-45.4%，归母净利润5.94亿元同比-62.45%，2025年Q1营收67.62亿元同比+49.6%，归母净利润同比下滑40.56%至0.94亿元 [4] - 2024年磷酸铁锂销量71.1万吨同比+40.2%，市占率多年居行业第一，Q1新产品销量达8.2万吨占总销量37%，富锂锰基正极材料中试样品评估进展顺利 [5] - 贵州基地推进一体化，西班牙5万吨项目启动，加速全球化产能部署，YN - 13系列批量供货，研发进展顺利 [6] - 调整公司25/26/27年归母净利至16.90/22.67/25.89亿元，对应PE为13.42x/10.01x/8.76x，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价29.96元，近12个月最高/最低为54.78/23.60元，总股本757百万股，流通股本383百万股，流通股比例50.63%，总市值227亿元，流通市值115亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22599|-45.4%|31900|41.2%|39650|24.3%|45220|14.0%| |归属母公司净利润（百万元）|594|-62.4%|1690|184.7%|2267|34.2%|2589|14.2%| |毛利率（%）|7.8%|10.6%|10.7%|10.6%| |ROE（%）|5.1%|12.9%|15.1%|15.1%| |每股收益（元）|0.78|2.23|2.99|3.42| |P/E|58.10|13.42|10.01|8.76| |P/B|2.96|1.73|1.51|1.32| |EV/EBITDA|15.99|8.81|6.73|5.27| [8] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|15455|17050|22386|28263| |现金（百万元）|1491|4299|7218|12127| |应收账款（百万元）|5359|4431|4956|5024| |存货（百万元）|2798|2377|2950|2808| |非流动资产（百万元）|14888|15870|15410|14869| |资产总计（百万元）|30342|32920|37795|43132| |流动负债（百万元）|14687|14625|16429|18455| |非流动负债（百万元）|3994|5145|6305|7465| |负债合计（百万元）|18682|19770|22734|25920| |归属母公司股东权益（百万元）|11606|13099|15012|17163| [10] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22599|31900|39650|45220| |营业成本（百万元）|20825|28520|35395|40435| |营业利润（百万元）|716|2009|2699|3084| |利润总额（百万元）|706|2008|2698|3083| |净利润（百万元）|590|1687|2266|2589| |归属母公司净利润（百万元）|594|1690|2267|2589| [10] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|-1042|3537|2678|4777| |投资活动现金流（百万元）|-1331|-1952|-651|-656| |筹资活动现金流（百万元）|2253|1221|892|788| |现金净增加额（百万元）|-121|2807|2919|4909| [10] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|-45.4%|41.2%|24.3%|14.0%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-61.9%|180.7%|34.3%|14.2%| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|-62.4%|184.7%|34.2%|14.2%| |获利能力 - 毛利率（%）|7.8%|10.6%|10.7%|10.6%| |获利能力 - 净利率（%）|2.6%|5.3%|5.7%|5.7%| |获利能力 - ROE（%）|5.1%|12.9%|15.1%|15.1%| |获利能力 - ROIC（%）|4.0%|8.1%|9.2%|9.1%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|61.6%|60.1%|60.1%|60.1%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|160.2%|150.3%|150.9%|150.6%| |偿债能力 - 流动比率|1.05|1.17|1.36|1.53| |偿债能力 - 速动比率|0.75|0.86|1.02|1.21| |营运能力 - 总资产周转率|0.79|1.01|1.12|1.12| |营运能力 - 应收账款周转率|4.55|6.52|8.45|9.06| |营运能力 - 应付账款周转率|3.75|5.01|6.19|6.40| |每股指标 - 每股收益（元）|0.78|2.23|2.99|3.42| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|-1.38|4.67|3.54|6.31| |每股指标 - 每股净资产（元）|15.33|17.30|19.82|22.66| |估值比率 - P/E|58.10|13.42|10.01|8.76| |估值比率 - P/B|2.96|1.73|1.51|1.32| |估值比率 - EV/EBITDA|15.99|8.81|6.73|5.27| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 公司2024年营收4.78亿元，YoY -9.58%；归母净利润0.49亿元，YoY -58.10%；扣非归母净利0.39亿元，YoY -63.56%；毛利率45.00%，同比 -8.87Pct；24Q4营收1.01亿元，同比 -41.95%；归母净利润 -0.03亿元，同比 -107%；扣非归母净利 -0.06亿元，同比 -115%；毛利率30.16%，同比下降22.21Pct，主要因行业价格竞争加剧、公司费用增加、部分订单交付延迟 [4] - 公司25Q1营收1.07亿元，YoY -3.64%；归母净利润0.20亿元，同比 +11.26%，含资产处置损益0.18亿元；扣非归母净利0.02亿元，同比 -84.90%；毛利率37.6%，同比下降13.62Pct [5] - 公司在手订单同比增长，24年测试电源收入3.65亿元，同比 +0.86%，在新能源发电和电动汽车行业占比分别为44%、56%，毛利率44.17%；氢能收入0.95亿元，同比 -15%，毛利率46.86%，公司加大氢能领域投入；功率半导体收入0.16亿元，同比下降71%，毛利率44.16%，推出静态测试系统2.0版本获头部客户认可 [6] - 公司以创新为核心驱动力，24年研发费用0.79亿元，占营收16.5%，短期受行业景气度影响业绩承压，中长期聚焦优质赛道，加速产品迭代、降本增效，业绩有望修复 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为0.88/1.16/1.41亿元，对应PE25/19/16x [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价27.93元，近12个月最高/最低42.30/23.08元，总股本84百万股，流通股本84百万股，流通股比例100.00%，总市值23亿元，流通市值23亿元 [1] 财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|4.78|6.15|7.66|8.63| |收入同比（%）|-9.6|28.6|24.6|12.7| |归属母公司净利润（亿元）|0.49|0.88|1.16|1.41| |净利润同比（%）|-58.1|79.7|31.1|22.0| |毛利率（%）|45.0|43.2|43.1|43.1| |ROE（%）|3.8|5.9|7.2|8.1| |每股收益（元）|0.59|1.05|1.37|1.68| |P/E|47.44|25.38|19.36|15.87| |P/B|1.81|1.51|1.40|1.29| |EV/EBITDA|41.23|13.30|10.69|9.57| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：亿元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|13.43|15.83|17.73|20.19| |非流动资产|3.69|4.57|5.16|4.94| |资产总计|17.12|20.40|22.89|25.12| |流动负债|3.87|5.37|6.73|7.57| |非流动负债|0.23|0.23|0.23|0.23| |负债合计|4.11|5.60|6.96|7.80| |少数股东权益|-0.01|-0.02|-0.04|-0.07| |归属母公司股东权益|13.01|14.82|15.97|17.38| [11] 利润表（单位：亿元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|4.78|6.15|7.66|8.63| |营业成本|2.63|3.49|4.36|4.91| |营业利润|0.46|0.92|1.20|1.43| |利润总额|0.47|0.89|1.17|1.43| |净利润|0.48|0.87|1.14|1.39| |归属母公司净利润|0.49|0.88|1.16|1.41| [11] 现金流量表（单位：亿元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|0.69|1.01|1.11|1.36| |投资活动现金流|-2.69|-1.38|-1.19|-0.15| |筹资活动现金流|-0.64|0.31|0.18|0.08| |现金净增加额|-2.64|0.85|0.10|1.29| [11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入同比（%）|-9.6|28.6|24.6|12.7| |成长能力：营业利润同比（%）|-63.5|99.3|30.3|19.2| |成长能力：归属于母公司净利同比（%）|-58.1|79.7|31.1|22.0| |获利能力：毛利率（%）|45.0|43.2|43.1|43.1| |获利能力：净利率（%）|10.3|14.3|15.1|16.3| |获利能力：ROE（%）|3.8|5.9|7.2|8.1| |获利能力：ROIC（%）|2.2|5.0|6.1|7.0| |偿债能力：资产负债率（%）|24.0|27.5|30.4|31.1| |偿债能力：净负债比率（%）|31.6|37.8|43.7|45.1| |偿债能力：流动比率|3.47|2.95|2.64|2.67| |偿债能力：速动比率|2.64|2.21|1.90|1.93| |营运能力：总资产周转率|0.28|0.33|0.35|0.36| |营运能力：应收账款周转率|2.38|2.93|2.79|2.66| |营运能力：应付账款周转率|2.25|2.56|2.44|2.33| [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市顺风，利率下行需更多催化剂，短期震荡概率偏大，维持久期静待机会是上策，资金利率下行背景下可适当加杠杆 [9] 短端利率相关要点 - 上周双降政策公布后，利率曲线陡峭化，短端下行近5bp，长端横盘，降准0.5个百分点、降息10bp情况下，短端5bp下行不算多，央行资金利率DR007大幅下行，5月9日降至1.54% [2] - 历史上2021年以来降准实际落地后，短端利率下行、震荡、上行次数分别为3次、2次与3次，降准实际落地与短端下行必然性联系可能不高 [2] - 当前短债买盘不少，但配置盘不下场，近几周银行整体净卖出，大行资金融出增加，资金利率下行带动同业存单利率降至1.66%（1年期AAA），若向政策利率贴近，短端下行空间有望打开 [4] - 短端能否进一步下行关键因素在于央行表态与操作以及资金利率与存单利率降幅，若指标好转，短端下行空间有望打开 [6] 长端利率相关要点 - 今年几次利率下行多是抢跑完预期后震荡，宽货币预期淡化、关税反复仍存、期限利差较窄情况下，长债短期震荡概率偏高，下行需催化因素 [8] - 央行2025年一季度货币政策执行报告增量信息对债市影响相对中性，虽提及国债二级买卖，但表述与此前大致相当，完善制度建设提出新表述防范利率风险 [8] - 4月通胀数据整体符合预期，核心CPI维持0.5%正增长，当前实际利率接近历史下四分位点（27%），进一步下行空间有限 [8]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 本周（2025 - 05 - 06至2025 - 05 - 09）上证指数周涨跌+1.92%，深证成指涨跌幅为+2.29%，创业板指数涨跌幅+3.27%，科创50涨跌幅为 - 0.60%，申万电子指数涨跌幅+0.64%；板块行业指数中印制电路板表现最好涨幅5.00%，模拟芯片设计表现较弱跌幅2.11%；板块概念指数中传感器指数表现最好涨幅4.14%，半导体设备指数表现最弱跌幅0.44% [4][30] - 习主席强调发挥新型举国体制优势推动人工智能自立自强；华为首款鸿蒙电脑搭载鸿蒙AI，接入盘古大模型和DeepSeek，实现模型与芯片深度协同；人工智能应用重塑各行各业，需具备AI端侧计算能力的终端及云端AI基础设施建设支持 [5] - 给出AI基础设施建设、AI眼镜相关端侧芯片、AI手机和耳机、AIPC和鸿蒙PC相关公司名单 [6] 根据相关目录分别进行总结 本周重要细分电子行业新闻梳理 - 2025年Q1中国智能手机市场出货量同比增长9%达6870万部，华为、小米、OPPO前三，国家消费类电子产品补贴计划刺激换机需求，市场集中度提高 [14] - 三星显示预计最早6月、最晚7月量产三星电子首款三折叠手机显示面板，初期产量20 - 30万片，首款三折叠手机有望下半年推出，初期发售区域包括韩中两国 [20] - 2025年全球XR显示器出货量预计同比增长6%，AR眼镜增速达42%，由新型AR智能眼镜推动；LCD预计主导VR显示技术，AR领域硅基OLED份额预计降至75%；预计2026年延续复苏态势，AR显示面板出货量增长38%，VR增长2.1% [22] - 2025年Q1笔记本电脑出货量同比增长6.6%，联想、惠普、戴尔前三，美国关税政策不确定性影响PC市场前景 [24] - 2025年第一季OLED显示器出货量约50.7万台，同比增长175%，预估全年出货量258万台，年成长率81%，渗透率成长至2%；第一季三星、华硕、微星、LGE、戴尔市占率分别超22%、21.6%、14%、13%、11%，各有产品表现及发展趋势 [25] 市场行情回顾 行业板块表现 - 本周（2025 - 05 - 06至2025 - 05 - 09）上证指数周涨跌+1.92%，深证成指涨跌幅为+2.29%，创业板指数涨跌幅+3.27%，科创50涨跌幅为 - 0.60%，申万电子指数涨跌幅+0.64%；板块行业指数中印制电路板表现最好涨幅5.00%，模拟芯片设计表现较弱跌幅2.11%；板块概念指数中传感器指数表现最好涨幅4.14%，半导体设备指数表现最弱跌幅0.44% [4][30] 电子个股表现 - 本周（2025 - 05 - 06至2025 - 05 - 09）表现最好前五名是慧为智能、源杰科技、莱宝高科、金龙机电、生益电子；芯原股份、翱捷科技 - U、乐鑫科技、伟测科技、华虹公司表现较弱 [46] - 今年表现最好前五名是慧为智能、胜宏科技、蓝黛科技、南亚新材、思瑞浦；国星光电、国光电器、亚世光电、灿芯股份、润欣科技表现较弱 [46]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 本周行情回顾 - 本周（2025 - 05 - 06至2025 - 05 - 09），上证指数周涨跌+1.92%，深证成指涨跌幅为+2.29%，创业板指数涨跌幅+3.27%，科创50涨跌幅为 - 0.60%，申万电子指数涨跌幅+0.64% [4] - 板块行业指数中，印制电路板表现最好，涨幅为5.00%，模拟芯片设计表现较弱，跌幅为2.11%；板块概念指数中，传感器指数表现最好，涨幅为4.14%，半导体设备指数表现最弱，跌幅为0.44% [4] 人工智能自立自强，聚焦AI应用+AI终端 - 习主席强调要发挥新型举国体制优势，推动我国人工智能健康有序发展 [5] - 华为首款鸿蒙电脑搭载鸿蒙AI，接入盘古大模型和DeepSeek，与权威数据合作，实现模型与芯片深度协同 [5] - 人工智能应用重塑各行各业，AI智能硬件终端包括AI耳机、AI眼镜、AI手机和AIPC等，且AI硬件需要云端AI基础设施建设支持 [5] AI相关公司 - AI基础设施建设相关公司有生益科技、胜宏科技、工业富联、中际旭创、新易盛等 [6] - AI眼镜相关端侧芯片公司有恒玄科技、泰凌微、中科蓝讯、炬芯科技等 [6] - AI手机和耳机相关公司有思泉新材、领益智造、立讯精密、华勤技术、歌尔股份等 [6] - AIPC和鸿蒙PC相关公司有华勤技术等 [6] 根据相关目录分别进行总结 本周重要细分电子行业新闻梳理 电子行业要闻 - 2025年Q1中国智能手机市场出货量同比增长9%，达6870万部，华为、小米、OPPO前三，荣耀与苹果出现负增长，市场集中度有所提高 [14] - 三星显示预计最早6月、最晚7月量产三星电子首款三折叠手机显示面板，初期产量预计20 - 30万片，首款三折叠手机有望今年下半年推出，初期发售区域包括韩中两国 [20] - 2025年全球XR显示器出货量预计同比增长6%，AR眼镜将增长42%，LCD预计仍主导VR显示技术，2025年占87%出货份额，AR领域硅基OLED份额预计降至75% [22][23] - 2025年第一季度，笔记本电脑出货量同比增长6.6%，联想、惠普、戴尔前三，美国关税政策不确定性影响PC市场前景 [24] - 2025年第一季OLED显示器出货量约50.7万台，同比增长175%，预估全年出货量将达258万台，年成长率高达81%，整体显示器渗透率将成长至2% [25] 市场行情回顾 行业板块表现 - 本周（2025 - 05 - 06至2025 - 05 - 09），上证指数周涨跌+1.92%，深证成指涨跌幅为+2.29%，创业板指数涨跌幅+3.27%，科创50涨跌幅为 - 0.60%，申万电子指数涨跌幅+0.64% [30] - 板块行业指数中，印制电路板表现最好，涨幅为5.00%，模拟芯片设计表现较弱，跌幅为2.11%；板块概念指数中，传感器指数表现最好，涨幅为4.14%，半导体设备指数表现最弱，跌幅为0.44% [30] 电子个股表现 - 本周（2025 - 05 - 06至2025 - 05 - 09）表现最好的前五名分别是慧为智能、源杰科技、莱宝高科、金龙机电、生益电子；表现较弱的是芯原股份、翱捷科技 - U、乐鑫科技、伟测科技、华虹公司 [46] - 今年表现最好的前五名分别是慧为智能、胜宏科技、蓝黛科技、南亚新材、思瑞浦；表现较弱的是国星光电、国光电器、亚世光电、灿芯股份、润欣科技 [46]

报告核心观点 - 货币政策先行发力，后续关注外贸、消费及房地产等政策对冲，外贸具备韧性但内、外需短期仍承压，市场延续高位震荡。配置上，当前仍需重点配置金融如银行、保险，后续逐步布局成长科技如电子、计算机、传媒、通信 [3] 市场观点：高位震荡态势不改 市场热点1：近期宏观数据传达出的信号 - 4月我国出口数据韧性超出市场预期，但关税冲击压力未来将逐步显现，外需压力后续仍将增大；CPI、PPI已连续两个月的同比值处于下降趋势，价格未提振，短期内需承压延续 [4][15] - 2025年4月出口同比增长8.1%，较前值下降4.3%，好于市场预期，源于“抢出口”效应未结束和外需有韧性；对美出口大幅下降，对东盟以及日、韩有所改善；船舶、集成电路出口同比改善明显，海外地产链条的出口同比大幅下降；进口4月同比下降0.2%，较前值回升4.1个百分点；展望后市，5月出口同比增速可能进一步下滑 [16] - 4月CPI同比 -0.1%，持平于前值，燃料、猪肉同比下降，鲜菜同比负值收窄；4月PPI同比 -2.7%，较前值下降0.2%，石油天然气开采拖累严重，黑色矿采改善显著，有色矿采连续6个月同比持续位于20%左右；关税扰动下全球衰退预期升温，带动国际大宗价格下降，对我国4月的CPI及PPI均有拖累，部分产品出口下降，PPI进一步承压；未来PPI基数仍高，价格仍处下行区间，需求端政策进一步发力概率持续提升 [17][19] 市场热点2：后续可能出台的政策 - 4月底政治局会议强调政策储备，央行“一揽子”政策推出后流动性已备足，其余配合政策将逐步落地，未来预计在扶持企业出口转内销，继续扩大内需特别是养老、育儿等服务消费以及房地产政策等有望进行优化和加码 [4][23] - 5月7日央行举行发布会推出一揽子货币政策措施，是政策组合发力的开端；美国关税冲击有不确定性，出口预计5 - 6月下行，价格未提振，内外需承压下政策继续发力必要性增大；5月9日央行公布一季度货执报告强调政策协同配合；当前促消费、稳就业等方面均有发力 [23] - 扶持企业出口转内销方面，广州有相关政策举措；扩大服务消费内需方面，深圳有支持政策；房地产方面，除降息和下调公积金贷款利率外，金融监管总局将出台系列融资制度，商业银行审批通过的“白名单”贷款增至6.7万亿元，支持1600余万套住宅建设和交付，预计未来政策将进一步加码 [24] 行业配置：当前重点配置金融，后续逐步布局科技 配置热点1：本周军工大涨及其持续性 - 军工板块在印巴冲突事件催化下领衔上涨，引发国产军工外需出口增加的预期；地缘政治事件对军工行业影响偏短期，和我国关联度越高、时间持续性越长的地缘性热点对军工板块的催化性越持久；短期来看，印巴双方5月10日达成停火协议，对军工板块行情支撑的持续性有限；长期视角下，随着“十五五”临近，军费增速有望周期性上行，可关注低空经济、深海科技、商业航天等方向 [5][25] - 本周（5月6日 - 5月9日）军工板块领涨，涨幅6.3%，细分子行业中地面兵装、军工电子、航天装备、航空装备、航海装备分别上涨8.0%、7.4%、6.1%、5.9%、3.9% [25] - 4月22日印控克什米尔地区发生枪击事件，5月7日印度发射导弹，巴基斯坦击落印度战机，5月10日双方达成停火协议；5月7日军工板块高开超3%，收盘上涨3.7%，各子行业大涨 [26][27] - 巴基斯坦在2020 - 2024年居全球武器主要进口国第5位，占比4.6%，2015 - 2019到2020 - 2024年武器进口份额增长61%，中国作为其主要供应国占比从74%升高至81%，此次印巴空战中巴基斯坦使用中国产歼 - 10C表现优异 [28] 配置热点2：通信板块上涨的持续性 - 特朗普计划取消并修改拜登政府对先进人工智能芯片出口的限制，原定5月15日生效的《人工智能扩散出口管制框架》暂停实施，恰逢中美谈判，该领域被认为是双方谈判的工具，短期内美国抑制的压力有所缓释，触发通信设备上涨；该事件对通信设备细分领域有催化作用，但催化领域局限，很难传染至其他领域；在缺乏市场整体向上β或强劲催化效率事件带动下，持续性较弱 [6][30] - 本周（5月6日 - 5月9日）通信板块上涨5.0%，居于申万一级行业第2位，细分子行业中通信设备、通信服务分别上涨6.9%、1.7% [30] - 当地时间5月7日，美国商务部发言人称特朗普计划取消并修改相关规则，原定于5月15日生效的《人工智能扩散出口管制框架》暂停落实；受管制阶段性放松影响，5月8日通信设备等算力硬件相关板块上涨；芯片管制可能成为中美贸易谈判重要议题，国务院副总理何立峰5月9日至12日访问瑞士期间将与美国财长会谈 [31] - 2月以来成长科技板块深度回调，2月1日至4月30日期间，电子、计算机、传媒、通信最大跌幅分别为23.0%、25.0%、21.4%、24.3%；复盘泛TMT板块调整得出经验性规律，本轮和近三次对比，泛TMT板块继续下跌空间有限；泛TMT板块历史行情中，计算机、通信、传媒、电子的估值百分位天花板分别为90%、70%、80%、70 - 75%左右；截至2025年5月9日，计算机、传媒、通信、电子自2010年至今的估值百分位分别为92.8%、50.3%、8.7%、59.8%，通信板块安全边际更好 [32] 当前重点配置金融，后续逐步布局科技 - 5月第2周市场上涨，行业层面普涨，军工、通信领涨，金融银行、成长科技涨幅居前，消费板块分化且整体弱势，周期板块持续低迷，符合银行保险 - 成长科技双端平衡的判断；后市银行成长两端平衡配置仍有必要 [5][34] - 第一条主线是银行保险，5月市场有望震荡，银行保险等权重股有稳健型配置价值和稳市特性；《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》提升银行保险中长期投资价值；证监会发布方案重视业绩基准对投资行为的约束，有利于低配行业的资金回归，银行保险是典型低配行业 [34] - 第二条主线是成长科技，2月底以来成长科技板块深度回调，指数调整幅度普遍在25%以上；近日出现催化剂，如政治局会议集体学习人工智能等，深跌 + 催化为成长科技板块带来配置契机 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周双降落地后中短端受利好下行，1Y 国债降至 1.40%，长端震荡，利率曲线小幅走陡，周五尾盘利率由升转降 [2][11] - 中小行+外资、货基、基金是本周国债、国开、信用与存单利率下行的主要推手，后续关注点在大行买入力度与资金融出量 [3][11] - 本周债市杠杆率延续低位震荡，整体升至 106.70%，基金加杠杆，银行系资金融出边际回升，中长期债基久期整体回落，非银偏好杠杆策略，对久期保持中性 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 本周机构行为点评 - 利率债交易中，农商行与外资是短债主要推动力量，周度净买入 1Y 以下国债超 100 亿元，农商行采取哑铃型配置；货基是政金债主要增配力量；保险机构继续二级增配地方债 [2][11] - 信用债与存单交易中，非银机构大量买入存单，12 类机构中 8 类净买入；基金加码 1 - 3Y 期限中票配置，增加二永债买入力度，本周对其他类型债券买入量逼近 500 亿元 [3][11] 债市收益曲线与期限利差 收益曲线 - 国债收益率普遍下行，1Y 收益率下行 4bp，3Y 收益率下行 1bp，5Y 收益率下行 2bp，7Y 收益率下行 1bp，10Y 收益率上行 1bp，15Y 收益率上行 1bp，30Y 收益率上行 2bp [13] - 国开债收益率普遍下行，1Y 收益率下行 9bp，3Y 收益率下行 5bp，5Y 收益率下行 2bp，7Y 收益率下行 3bp，10Y 收益率上行 1bp，15Y 收益率上行 1bp，30Y 收益率上行 2bp [13] 期限利差 - 国债息差走势分化，期限利差整体走阔，1Y - DR001 息差倒挂加深 3bp，1Y - DR007 息差倒挂减缓 13bp 等 [15] - 国开债息差倒挂减缓，期限利差整体走阔，1Y - DR001 息差倒挂减缓 20bp，1Y - DR007 息差倒挂减缓 17bp 等 [16] 债市杠杆与资金面 杠杆率 - 2025 年 5 月 6 日 - 2025 年 5 月 9 日，杠杆率周内先升后降，截至 5 月 9 日约为 106.70%，较上周五上升 0.03pct，较本周一下降 0.13pct [19] 本周质押式回购日均成交额 - 日均回购成交额较上周上升，5 月 6 日至 5 月 9 日，质押式回购日均成交额约为 6.8 万亿元，较上周上升 2.1 万亿元 [26] - 5 月 6 日 - 5 月 9 日，隔夜质押式回购成交额均值为 5.83 万亿元，环比上升 2.11 万亿元，隔夜成交占比均值为 85.79%，环比上升 4.71pct [27] 资金面 - 5 月 6 日至 5 月 9 日，银行系资金融出持续上升，银行系净融出为 3.35 万亿元，主要资金融入方为基金，货基融出持续下降 [31] - 5 月 6 日至 5 月 9 日，银行单日出钱量持续上升，DR007 持续下降，R007 持续下降，1YFR007 持续下降，5YFR007 持续下降 [31][32] 中长期债券型基金久期 久期中位数降至 2.74 年 - 本周（5 月 6 日 - 5 月 9 日），中长期债券型基金久期中位数测算值为 2.74 年（去杠杆）、2.99 年（含杠杆），5 月 9 日久期中位数（去杠杆）较上周五下降 0.06 年，久期中位数（含杠杆）较上周五下降 0.1 年 [41][43] 利率债基久期升至 3.78 年 - 利率债基久期中位数（含杠杆）升至 3.78 年，较上周五上升 0.03 年；信用债基久期中位数（含杠杆）降至 2.67 年，较上周五下降 0.12 年 [48] 类属策略比价 中美利差 - 中美国债利差整体倒挂加深，1Y 倒挂加深 24bp，2Y 倒挂加深 30bp，3Y 倒挂加深 28bp，5Y 倒挂加深 30bp，7Y 倒挂加深 26bp，10Y 倒挂加深 19bp，30Y 倒挂加深 15bp [52] 隐含税率 - 截至 5 月 9 日，国开 - 国债利差 1Y 收窄 5bp，3Y 收窄 4bp，5Y 变动不足 1bp，7Y 收窄 2bp，10Y 收窄 1bp，15Y 变动不足 1bp，30Y 变动不足 1bp [53] 债券借贷余额变化 - 5 月 9 日，10Y 国债活跃券借贷集中度走势上升，10Y 国债次活跃券、10Y 国开债活跃券、10Y 国开债次活跃券、30Y 国债活跃券借贷集中度走势下降 [54] - 分机构看，大行借贷余额上升，中小行与券商借贷余额下降 [57]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 经营稳健盈利趋优，2025年Q1营收145.76亿元，汽车安全、电子及香山股份分别实现营收约92亿、40亿、14亿元，全球新获订单全生命周期总金额约157亿元；毛利率17.9%，同比+2.6pct，汽车安全和电子业务毛利率分别约15.6%、21.2%，同比+1.9pct、+2.1pct；销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.45pct/0.29pct/0.43pct/0.91pct，剔除香山股份并表影响，研发费用较上年同期增加约0.93亿元 [5] - 挖掘机器人业务可能性，4月7日与上智元机器人签署战略合作协议，布局具身智能机器人领域；上海车展推出全新一代沉浸式智能座舱JoySpace+，发布机器人零部件解决方案 [6] - 投资建议，预计公司2025 - 2027年营收分别为646.69/690.35/737.98亿元，归母净利润为15.47/18.80/21.91亿元，2025 - 2027年对应PE为15.25/12.55/10.76x，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月28日，均胜电子发布2025年度一季度报告，2025Q1单季度营业收入145.76亿元，同比+9.78%，环比 - 1.04%；归母净利润3.40亿元，同比+11.08%，环比+1694.71%；归母扣非净利润3.20亿元，同比+2.79%，环比 - 6.02% [4] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|55864|64669|69035|73798| |收入同比（%）|0.2%|15.8%|6.8%|6.9%| |归属母公司净利润（百万元）|960|1547|1880|2191| |净利润同比（%）|-11.3%|61.0%|21.5%|16.6%| |毛利率（%）|16.2%|17.2%|17.8%|18.3%| |ROE（%）|7.1%|10.7%|12.1%|12.9%| |每股收益（元）|0.69|1.10|1.33|1.56| |P/E|22.71|15.25|12.55|10.76| |P/B|1.63|1.64|1.51|1.39| |EV/EBITDA|6.86|4.73|3.78|2.98| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及经营、投资、筹资活动现金流等项目；还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率等数据 [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 纽威股份于2025年4月22日、29日分别发布2024年年报及2025年一季报 2024年实现归母净利润11.56亿元 同比+60.1%；25年一季度实现归母净利润2.63亿元 同比+33.52% [4] - 2024年公司实现营收62.38亿元 同比+12.5% 2025年Q1实现营收15.56亿元 同比+14.44% 24年内销收入受国内行业景气度影响略有下滑 外销收入持续高速增长 内销收入占比下降 24年公司归母净利达11.56亿元 同比+60.1% 25Q1归母净利达2.63亿元 同比+33.52% 利润率提升 体现公司成本管控实力增强 盈利水平进一步提升 [5] - 公司2024年研发费用达1.67亿元 研发费用率达2.68% 持续推动工艺技术改进与优化 实现高端产品突破 子公司东吴机械获得相关证书 助力多下游及国际市场拓展 [6] - 公司在上游铸锻件供应层面建立四家铸锻件厂 扩大下游应用 持续进行新产品开发、优化成本 取得多领域批准及行业认证 在客户层面 与各能源企业持续深化合作 产品应用领域拓宽 客户及下游覆盖持续拓宽 [7] - 根据公司24年年报及25年一季报 结合对公司市占及产能释放进度的判断 修改盈利预测 公司当前股价对2025 - 2027年预测EPS的PE倍数分别为14.8/12.9/11.3倍 作为国内工业阀门领先企业 高端市场及产品突破叠加出口延续 有望凭借上游产业链及产品渠道布局持续获取竞争优势 维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告研究的具体公司为纽威股份（603699） 报告日期为2025年5月8日 收盘价27.81元 近12个月最高/最低为28.75/16.2元 总股本769百万股 流通股本755百万股 流通股比例98.2% 总市值213.7亿元 流通市值209.9亿元 [1] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|6238|7282|8379|9556| |收入同比(%)|12.5%|16.7%|15.1%|14.0%| |归属母公司净利润（百万元）|1156|1447|1654|1900| |净利润同比(%)|60.1%|25.2%|14.3%|14.8%| |毛利率(%)|38.1%|37.4%|37.6%|37.8%| |ROE(%)|26.7%|33.5%|38.4%|44.3%| |每股收益(元)|1.52|1.88|2.15|2.47| |PE|14.6|14.8|12.9|11.3| |PB|3.9|5.0|5.0|5.0| |EV/EBITDA|10.46|12.75|11.24|10.00| [10] 财务报表预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|7113|7839|8387|8961| |现金|1441|1229|695|198| |应收账款|2368|2779|3190|3643| |其他应收款|25|29|33|38| |预付账款|39|62|62|76| |存货|2473|2806|3283|3692| |其他流动资产|767|935|1125|1315| |非流动资产|1598|1719|1795|1862| |长期投资|5|5|5|5| |固定资产|1239|1346|1422|1489| |无形资产|153|153|153|153| |其他非流动资产|201|215|215|215| |资产总计|8711|9558|10182|10823| |流动负债|3941|4778|5398|6032| |短期借款|768|815|905|1005| |应付账款|1120|1291|1499|1692| |其他流动负债|2053|2671|2995|3335| |非流动负债|354|353|353|353| |长期借款|298|298|298|298| |负债合计|4295|5130|5751|6384| |少数股东权益|93|112|130|152| |股本|769|769|769|769| |资本公积|1054|1054|1054|1054| |留存收益|2500|2494|2480|2464| |归属母公司股东权益|4323|4316|4302|4286| |负债和股东权益|8711|9558|10182|10823| [14] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|6238|7282|8379|9556| |营业成本|3861|4561|5229|5941| |营业税金及附加|42|50|57|66| |销售费用|448|517|595|678| |管理费用|244|269|310|354| |财务费用|-40|-44|-38|-26| |资产减值损失|-95|0|0|0| |公允价值变动收益|0|0|0|0| |投资净收益|9|10|12|13| |营业利润|1415|1736|2005|2290| |营业外收入|1|1|1|1| |营业外支出|1|1|1|1| |利润总额|1415|1736|2005|2291| |所得税|250|271|333|369| |净利润|1166|1466|1672|1922| |少数股东损益|10|19|18|22| |归属母公司净利润|1156|1447|1654|1900| |EBITDA|1609|1703|1987|2295| |EPS（元）|1.52|1.88|2.15|2.47| [14] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|1112|1117|1270|1528| |净利润|1166|1466|1672|1922| |折旧摊销|170|11|20|30| |财务费用|-52|25|26|28| |投资损失|-9|-10|-12|-13| |营运资金变动|-293|-363|-438|-440| |其他经营现金流|1589|1816|2111|2363| |投资活动现金流|-310|-190|-199|-181| |资本支出|-146|-119|-98|-98| |长期投资|-171|-80|-113|-97| |其他投资现金流|7|9|12|13| |筹资活动现金流|-563|-1145|-1605|-1844| |短期借款|132|47|89|100| |长期借款|298|0|0|0| |普通股增加|8|0|0|0| |资本公积增加|140|0|0|0| |其他筹资现金流|-1141|-1192|-1694|-1944| |现金净增加额|284|-212|-534|-497| [14] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力| | | | | |营业收入|12.5%|16.7%|15.1%|14.0%| |营业利润|71.3%|22.7%|15.5%|14.3%| |归属于母公司净利润|60.1%|25.2%|14.3%|14.8%| |获利能力| | | | | |毛利率（%）|38.1%|37.4%|37.6%|37.8%| |净利率（%）|18.5%|19.9%|19.7%|19.9%| |ROE（%）|26.7%|33.5%|38.4%|44.3%| |ROIC（%）|21.0%|23.8%|26.9%|30.7%| |偿债能力| | | | | |资产负债率（%）|49.3%|53.7%|56.5%|59.0%| |净负债比率（%）|97.3%|115.9%|129.8%|143.8%| |流动比率|1.80|1.64|1.55|1.49| |速动比率|1.11|0.98|0.88|0.80| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.75|0.80|0.85|0.91| |应收账款周转率|2.78|2.83|2.81|2.80| |应付账款周转率|3.55|3.78|3.75|3.72| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|1.52|1.88|2.15|2.47| |每股经营现金流（摊薄）|1.45|1.45|1.65|1.99| |每股净资产|5.62|5.62|5.60|5.58| |估值比率| | | | | |P/E|14.59|14.77|12.92|11.25| |P/B|3.94|4.95|4.97|4.99| |EV/EBITDA|10.46|12.75|11.24|10.00| [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年昊华科技营收和归母净利润同比增长，但扣非归母净利润同比下降；2025年一季度营收和归母净利润同比增长 [4][5] - 2024年中化蓝天并表使公司综合能力增强，氟化工产业链更完整；各业务板块表现分化，高端氟材料业务毛利下降，电子化学品及碳减排业务毛利改善 [6][7] - 24Q4单季度盈利承压，价格和产销量变化分化；25Q1制冷剂价格抬升，盈利指标环比修复，多数产品价格回暖 [8][10] - 公司积极扩展产能布局，2024年多个项目建成投产或开工，在建产能将带来新盈利增长点 [10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为12.42、15.34、17.75亿元，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13966|18005|20402|22937| |收入同比（%）|-3.8%|28.9%|13.3%|12.4%| |归属母公司净利润（百万元）|1054|1242|1534|1775| |净利润同比（%）|-10.9%|17.8%|23.5%|15.7%| |毛利率（%）|21.7%|20.9%|21.7%|21.7%| |ROE（%）|6.2%|5.4%|6.3%|6.8%| |每股收益（元）|0.95|0.96|1.19|1.38| |P/E|30.33|26.54|21.49|18.57| |P/B|1.87|1.44|1.35|1.26| |EV/EBITDA|15.58|6.31|4.28|3.93| [12] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|12879|17115|23774|27242| |非流动资产|17272|18621|16946|14531| |资产总计|30151|35736|40720|41774| |流动负债|9304|8973|12226|11290| |非流动负债|3276|3393|3515|3644| |负债合计|12580|12366|15741|14934| |少数股东权益|453|513|588|674| |股本|1290|1471|1471|1471| |资本公积|8732|13047|13047|13047| |留存收益|7097|8339|9872|11648| |归属母公司股东权益|17119|22857|24391|26166| |负债和股东权益|30151|35736|40720|41774| [15] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|13966|18005|20402|22937| |营业成本|10932|14249|15969|17950| |营业税金及附加|126|163|185|208| |销售费用|380|438|543|611| |管理费用|1003|1241|1427|1604| |财务费用|51|97|95|24| |资产减值损失|-149|-125|-163|-212| |公允价值变动收益|2|0|0|0| |投资净收益|323|287|401|450| |营业利润|1154|1400|1729|2001| |营业外收入|231|0|0|0| |营业外支出|197|0|0|0| |利润总额|1188|1400|1729|2001| |所得税|83|98|121|140| |净利润|1105|1302|1608|1861| |少数股东损益|51|60|74|86| |归属母公司净利润|1054|1242|1534|1775| |EBITDA|1938|4877|5587|5935| |EPS（元）|0.95|0.96|1.19|1.38| [15] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|738|753|9088|2263| |投资活动现金流|-1989|-4753|-2112|-1512| |筹资活动现金流|3702|4392|-101|-345| |现金净增加额|6875|2462|392|406| [15] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|-3.8%|28.9%|13.3%|12.4%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-15.3%|21.3%|23.5%|15.7%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|-10.9%|17.8%|23.5%|15.7%| |获利能力 - 毛利率（%）|21.7%|20.9%|21.7%|21.7%| |获利能力 - 净利率（%）|7.5%|6.9%|7.5%|7.7%| |获利能力 - ROE（%）|6.2%|5.4%|6.3%|6.8%| |获利能力 - ROIC（%）|3.7%|4.2%|4.8%|5.1%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|41.7%|34.6%|38.7%|35.7%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|71.6%|52.9%|63.0%|55.6%| |偿债能力 - 流动比率|1.38|1.91|1.94|2.41| |偿债能力 - 速动比率|1.10|1.50|1.64|2.00| |营运能力 - 总资产周转率|0.50|0.55|0.53|0.56| |营运能力 - 应收账款周转率|5.74|6.27|5.54|5.54| |营运能力 - 应付账款周转率|4.13|5.37|5.06|4.79| |每股指标 - 每股收益（元）|0.95|0.96|1.19|1.38| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.57|0.58|7.05|1.75| |每股指标 - 每股净资产（元）|15.44|17.72|18.91|20.28| |估值比率 - P/E|30.33|26.54|21.49|18.57| |估值比率 - P/B|1.87|1.44|1.35|1.26| |估值比率 - EV/EBITDA|15.58|6.31|4.28|3.93| [15]