报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 杭叉集团是国内叉车龙头之一，在产品、产业链配套、国内外渠道建设方面有优势，已布局海外制造基地，抗风险能力较好，看好未来锂电化浪潮下赶超海外巨头 [7] - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 179.34、201.71、231.98 亿元，同比增长 8.8%、12.5%、15.0%，归母净利润分别为 22.81、26.04、29.99 亿元，同比增长 12.8%、14.1%、15.2%；EPS 分别为 1.74、1.99、2.29 元，给予 2025 年 13 倍 PE，对应目标价为 22.6 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2025 年一季度营业总收入 45.1 亿元，同比增长 8.02%，归母净利润 4.4 亿元，同比增长 15.18%，扣非归母净利润 4.3 亿元，同比增长 13.97% [1] - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 179.34、201.71、231.98 亿元，同比增速分别为 8.8%、12.5%、15.0%；归母净利润分别为 22.81、26.04、29.99 亿元，同比增速分别为 12.8%、14.1%、15.2% [3][7] - 2025 年一季度销售毛利率、净利率分别为 20.5%、10.0%，分别同比 - 0.1pct、+ 0.4pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为 4.4%、2.4%、4.4%、 - 0.2%，分别同比 + 0.3pct、+ 0.1pct、 - 0.4pct、+ 0.1pct [7] 市场表现 - 2024 年 4 月 30 日 - 2025 年 4 月 30 日杭叉集团与沪深 300 有相应市场表现对比 [5][6] 行业情况 - 2025 年一季度国内叉车行业总销售量 348183 台，同比增长 10.2%，其中国内市场 229044 台，同比增长 8.8%，出口 119139 台，同比增长 12.8%，出口销量占比为 34.2% [7] - 内燃车需求因内需较弱和美国贸易摩擦承压，2025 年有望反弹；出口方面，中国新能源产品优势和海外布局推进助力海外市场有较大增长空间 [7] 公司策略 - 加大海外布局，2024 年在多个国家和地区新设公司，2025 年 4 月 16 日泰国制造工厂奠基 [7] - 坚定执行大客户战略，挖掘优质大客户，提升全球品牌影响力 [7]

报告行业投资评级 - 保险行业投资评级为推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1上市险企业绩增速分化大，归母净利润有升有降，股东权益变动受利率等因素影响也分化；人身险NBV增长逻辑有差异，财险规模增长但头部增速分层且COR优化；Q1利率和权益市场影响投资收益，新准则下金融资产分类影响指标变动；Q2预计交易盘债券浮亏影响收敛，配置盘压力增大，股票市场有阶段性下跌和估值机遇，人身险“以价驱动”逻辑持续但部分险企或面临转型调整，财险需关注季节性因素对赔付端影响 [1][2][3][4] 本周行情复盘 - 保险指数下降1.68%，跑输大盘1.24pct；保险个股表现分化，友邦+5.54%，太平+2.09%，财险+2%，众安+0.36%，国寿 -0.52%，平安 -1.21%，阳光 -1.71%，人保 -1.94%，新华 -2.71%，太保 -3.15%；10年期国债收益率1.62%，较上周末 -4bps [1] 本周动态 - 上市险企陆续披露2025年一季报，A股五大上市险企合计归母净利润842亿元，同比 +1.4% [1] - 新华保险与中国人寿拟各出资100亿元认购由国丰兴华发起设立的私募基金份额，投资合计规模200亿元 [1] 2025Q1业绩综述 归母净利润 - 人保128亿元（同比 +43%，其中中国财险净利润同比 +93%），国寿288亿元（同比 +40%），新华59亿元（同比 +19%），太保96亿元（同比 -18%），平安270亿元（同比 -26%） [2] 归母净资产 - 国寿较上年末 +4.5%，人保 +3.9%，平安 +1.2%，太保 -9.5%，新华 -17% [2] 人身险业务 - NBV均实现较好增长，太保量价齐驱，新华以量补价，其他险企以新业务价值率改善驱动；新华 +68%，太保 +39%，平安 +35%，人保 +32%，国寿 +5%（2024年底调整EV假设，除新华外均为可比口径下增速） [2] 财险业务 - 规模保持增长，头部增速“分层”，COR受益于灾害减少均有优化；2025Q1财险增速平安 +7.7%，人保 +3.7%，太保 +1%；车险平安 +3.7%，人保 +3.5%，太保 +1.3%；整体COR表现人保94.5%（同比 -3.4pct），平安96.6%（同比 -3pct），太保97.4%（同比 -0.6pct） [2] Q1投资收益情况 - 净投资收益率平安、太保持平，国寿有所下降，变动或与债券期限结构相关；总投资收益率新华、财险上行，太保、国寿下降；综合投资收益率平安上行，新华下降；新准则下金融资产会计分类显著影响投资收益指标变动，FVTPL占比高可带动总投资收益率，FVOCI类占比小综合投资收益率承压 [3] 投资建议 Q2市场情况及投资预期 - Q2利率再度下行，预计交易盘债券浮亏影响收敛甚至转盈，配置盘压力增大；股票市场受关税冲突影响阶段性下跌，带来价值资产估值“低谷”机遇，情绪消化后回调，扩内需等政策支持下相关板块有结构性行情，预计Q2仍有机会实现投资向好 [4] 行业发展情况 - 预定利率下调与个险报行合一驱动，人身险行业整体“以价驱动”逻辑持续兑现，但Q1以量支撑增长的险企或面临分红险转型调整；财险建议关注Q2季节性因素影响下，自然灾害环比增加对赔付端的影响 [4] 估值情况 - 当前PEV估值友邦1.12x、国寿0.73x、平安0.65x、保诚0.62x、新华0.58x、太保0.51x；PB估值财险H1.14x、人保A1.12x、人保H0.67x、众安H0.73x [4] 推荐顺序 - 财险H、平安、太保、新华、国寿 [4] 重点公司盈利预测、估值及投资评级 |简称|股价（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）|2027E PE（倍）|2025E PB（倍）|评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中国太保|29.85|4.87|4.99|5.10|6.12|5.99|5.86|0.87|推荐| |中国人寿|36.31|3.09|3.19|3.25|11.74|11.40|11.17|2.00|推荐| |中国人保|7.06|1.05|1.12|1.25|6.74|6.31|5.67|1.09|推荐| |新华保险|48.11|6.39|6.93|7.60|7.52|6.94|6.33|1.72|推荐| |中国平安|50.71|7.56|8.14|9.08|6.71|6.23|5.59|0.99|强推| [9]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司是国内核心液压件龙头，不断向高端产品、非周期性行业、优质外资客户拓展，有望穿越周期快速成长；液压泵阀产品有望复制油缸产品成功路径，线性传动业务助力公司向综合性传动解决方案供应商转型；考虑下游需求波动和新业务爬坡阶段费用分摊，调整盈利预测，预计2025 - 2027年收入分别为108.1、126.2、148.7亿元，归母净利润分别为28.7、34.4、41.5亿元；给予公司2025年45倍PE，对应目标价96.4元 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营业总收入93.9亿元，同比增长4.51%，归母净利润25.1亿元，同比增长0.40%，扣非归母净利润22.8亿元，同比下降6.61%；2025年一季度营业总收入24.2亿元，同比增长2.56%，归母净利润6.2亿元，同比增长2.61%，扣非归母净利润6.8亿元，同比增长16.42% [2] 2024年经营情况 - 国内工程机械行业底部企稳，公司受益于挖掘机液压泵阀产品份额提升、非工程机械行业产品放量和海外市场开拓，取得稳健业绩；销售毛利率、净利率分别为42.83%、26.76%，分别同比+0.93pct、-1.11pct，净利率下滑因新产能投放初期收入无法覆盖成本；销售、管理、研发、财务费用率分别为2.3%、6.3%、7.7%、 -1.4%，分别同比+0.4pct、+1.8pct、持平、+2.7pct [5] 主营产品情况 - 2024年国内挖掘机销量筑底反弹，全年销量10.1万台，同比增长11.7%，出口销量10.1万台，同比下滑4.2%，出口占比达50%；公司挖机相关业务增长，液压油缸产品收入小幅增长，泵阀产品份额提升，非挖板块平稳增长，各业务收入分别同比增长1.4%、9.63%、1.64%、1.76%；产品结构改善使液压油缸、液压泵阀及马达毛利率分别提升1.41pct、0.35pct [5] 新业务进展 - 丝杠项目完成车间建设，实现多款产品研发，进入批量生产阶段，有望成重要业绩增长点；墨西哥工厂2024年试生产，面向海外市场，助力打开全球市场 [5] 2025年一季度情况 - 国内挖机内销同比增长38.3%，出口同比增长5.5%，公司需求复苏滞后，看好主机厂补库传导需求；销售毛利率、净利率分别为39.40%、25.55%，分别同比-0.7pct、+0.03pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为2.4%、5.6%、6.1%、 -8.2%，分别同比+0.3pct、+0.7pct、+1.6pct、 -5.9pct，销售和管理费用率增速改善，财务费用受外汇掉期产品损益结算影响 [5] 投资建议及盈利预测调整 - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年收入分别为108.1、126.2、148.7亿元，同比增长15.1%、16.8%、17.8%，归母净利润分别为28.7、34.4、41.5亿元，同比增长14.5%、19.6%、20.6%；EPS分别为2.2、2.6、3.1元；给予2025年45倍PE，对应目标价96.4元，维持“强推”评级 [5][6] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|9,390|10,809|12,620|14,870| |同比增速(%)|4.5|15.1|16.8|17.8| |归母净利润(百万)|2,509|2,873|3,437|4,145| |同比增速(%)|0.4|14.5|19.6|20.6| |每股盈利(元)|1.87|2.14|2.56|3.09| |市盈率(倍)|40|35|29|24| |市净率(倍)|6.3|5.6|5.0|4.4| [7]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，给予公司 2025 年 14X 估值，对应目标价 13.4 元/股 [2][8] 报告的核心观点 - 公司作为特种纸龙头，新产能稳步扩张，看好公司未来业绩成长性 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 年公司实现营收 76.6 亿元、归母净利润 3.6 亿元、扣非归母净利润 3.3 亿元，同比分别增长 17.4%、33.2%、30.6%；25Q1 实现营收 19.89 亿元、归母净利润 0.65 亿元、扣非归母净利润 0.61 亿元，同比分别增长 15.2%、-51.6%、-53.3% [2] - 预测 2025 - 2027 年营业总收入分别为 93.13 亿、105.67 亿、117.25 亿元，同比增速分别为 21.6%、13.5%、11.0%；归母净利润分别为 4.57 亿、5.67 亿、6.89 亿元，同比增速分别为 26.2%、24.2%、21.5% [4] 产销量情况 - 分产品看，2024 年食品包装、日用消费、出版印刷、工业包装、工业配套系列用纸营收分别为 31.5（-5.2%）、24.5（+9.8%）、10.1（+22.0%）、7.5（+13958.1%）、2.9（+210.4%）亿元，销量分别为 60.5（-1.4%）、27.9（+9.6%）、22.6（+29.8%）、31.7（+17211.6%）、3.8（+229.7%）万吨，新增产能带动出版印刷和工业包装系列销量增长，工业配套材料增长受 23 年低基数影响 [8] - 分区域看，2024 年境内/境外营收分别为 65.1/11.3 亿元，同比增长 14.0%/47.5%；2025 年预计整体销量维持在 230 万吨左右，三四季度新产线投放后销量或逐季提升 [8] 盈利与费用情况 - 2024 年全年毛利率 9.9%，同比增加 0.3pct，Q1 - Q4 毛利率分别为 13.0%、11.2%、10.7%、5.6%逐季下滑，或因浆价成本上升；销售/管理/财务费用率分别为 0.2%、1.4%、1.8%，同比变动 -0.04、-0.1、+0.4pct，财务费用率增加因可转债募集资金项目由在建工程转固利息费用化；归母净利率 4.7%，同比增加 0.5pct [8] - 25Q1 毛利率 8.8%，同比减少 4.2pct、环比增加 3.1pct；销售/管理/财务费用率分别为 0.2%、1.3%、2.4%，同比变动 +0.02、-0.1、+0.7pcts；归母净利率同比减少 4.5pct 至 3.3% [8] 产能建设情况 - 2024 年湖北基地三条包装纸产线、江西基地 PM20（数码转印纸）和 PM17（描图纸）投产，年末纸产品形成 213 万吨产能 [8] - 2025 年在建项目包括湖北基地 PM18（30 万吨工业包装纸，已试机）、PM12（7 万吨装饰原纸）、PM21（25 万吨格拉辛纸）和江西基地 PM19（文化纸）产线，年末纸产品预计形成 280 万吨产能；江西基地物流公用码头项目和 60 万吨化学浆项目仍在建设期 [8]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - Amkor 2025Q1 经营业绩符合预期，先进封装需求强劲，虽营收和利润有下滑但各终端市场表现有差异，25Q2 业绩有增长预期且公司对业务前景乐观 [2][3][16] 根据相关目录分别进行总结 Amkor 2025 年一季度经营情况 总体业绩情况 - 2025Q1 营收 13.22 亿美元，同比降 3.2%，环比降 18.8%，接近业绩指引上沿，通信业务收入超预期，其他终端市场表现符合预期，关税对全球制造业务基本无影响 [2][3][8] - 25Q1 毛利润 1.58 亿美元，毛利率 11.9%，同比下滑 2.9pct，环比降 3.2pct，处于业绩指引中值 [2][3][8] - 25Q1 净利润 0.26 亿美元，同比降 64.4%，环比降 80.2%，主要因研发成本增加，25 年计划加速推进项目开发 RDL 技术 [3][8] 按终端市场拆分业绩情况 - 通信市场：收入占比 40%，环比降 4pct，Q1 营收同比减 19%，受 IOS 端收入下降影响，下一代智能手机新 SiP 接口项目按计划推进 [4][10] - 汽车和工业市场：收入占比 21%，环比增 4pcts，Q1 营收同比降 6%，终端市场在复苏，对先进封装解决方案需求强劲，因汽车 ADAS 和信息娱乐功能普及 [4][10] - 消费者市场：收入占比 17%，环比降 1pcts，Q1 营收同比增 23%，可穿戴和连接设备需求增长，韩国和越南工厂可提供先进 SiP 技术 [4][10] - 计算市场：收入占比 22%，环比增 1pcts，Q1 营收同比升 21%，在数据中心等领域有合作项目，AI GPU 将用 2.5D 封装技术，25 年新 AI GPU 产品出货量难预测 [4][11] 公司 25Q2 业绩指引 - 营收指引 13.75 - 14.75 亿美元，中值环比增 7.8%，同比降 2.5% [5][16] - 毛利率指引 11.5% - 13.5%，中值环比增 0.6pct，同比降 2pct [5][16] - 净利润指引 0.17 - 0.57 亿美元，关税等贸易法规或影响需求，产能利用率提升将驱动毛利率改善 [5][16] 电话会议 Q&A 内容翻译 - Q1 通信业务强，其他业务符合预期，Q2 通信和计算领域表现好，未观察到需求提前拉动 [19] - 维持 8.5 亿美元资本支出计划，保持灵活性，70%用于产能和能力提升，25%用于设施和建设扩张，关注关税动态，预计或延迟部分设备运输 [20] - 下半年通信业务基本面未变，新项目 Q2 末开始爬坡，贸易限制等有不确定性，利用率提高有望扩大毛利率 [22] - 汽车市场触底，Q2 预计中个位数环比增长，对下半年强劲增长谨慎 [23] - 台积电在美国扩张对公司亚利桑那州业务是机会，公司评估技术组合，考虑加速建设和扩大规模 [24] - 亚利桑那州工厂计划下半年建设，与台积电和客户评估技术机会，共封装光学已有产品投产，未来有多个设备将量产 [25] - 通信业务 Q1 表现好于预期，RDL 技术有设备已生产，多个设备在认证 [26] - 高性能计算投资灵活，设备可互换，预计年底或明年初开始获收入 [27] - 上半年业绩好缓和上下半年业绩差异，推动下半年增长的基本面存在 [28] - 计算业务 2.5D 细分市场引入新客户，多个设备下半年投产，多个设备在认证，增强计算领域实力 [29] - Connect S 技术有项目在认证，2026 年开始爬坡，计算业务产品组合多元化 [31] - 通信业务依赖单位销量，受客户生产计划影响，新一代 iOS 设备插座有变化，市场份额分配有不确定性 [32] - 客户转移项目成本分担根据具体情况与客户沟通 [33] - AI 进入手机领域对公司有利，但推动销量增长时间难确定 [34] - 25Q1 营收低但销售成本与 24Q1 相近，因越南工厂投入生产影响利润率约 100 个基点 [35]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为CIS晶圆级封装细分赛道龙头，技术积累深厚，客户结构优质，新业务拓展顺利，有望持续受益于汽车CIS需求高增长及CIS新应用场景的出现 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为11.30亿、15.57亿、20.28亿、24.88亿元，同比增速分别为23.7%、37.8%、30.2%、22.7% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为2.53亿、3.92亿、5.15亿、6.66亿元，同比增速分别为68.4%、55.1%、31.4%、29.3% [2] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.39元、0.60元、0.79元、1.02元，市盈率分别为72倍、46倍、35倍、27倍，市净率分别为4.2倍、3.9倍、3.6倍、3.2倍 [2] 公司基本数据 - 总股本65,217.17万股，已上市流通股65,217.17万股，总市值181.17亿元，流通市值181.17亿元 [3] - 资产负债率9.20%，每股净资产6.66元，12个月内最高/最低价为37.40/17.07元 [3] 业绩情况 - 2024年营业收入11.30亿元，同比+23.72%；毛利率43.28%，同比+5.13pct；归母净利润/扣非后归母净利润2.53/2.17亿元，同比+68.40%/+86.74% [6] - 2025Q1营业收入2.91亿元，同比/环比+20.74%/-3.15%；毛利率42.38%，同比/环比-0.06pct/持平；归母/扣非归母后净利润0.65/0.55亿元 [6] 业务分析 - 分业务看，2024年公司芯片封装及测试收入8.17亿元，同比+33.55%，毛利率44.83%，同比+9.06pct；光学器件收入2.93亿元，同比-1.08%，毛利率37.26%，同比-5.72pct；设计收入0.19亿元，同比+307.29%，毛利率67.73%，同比+29.74pct [6] 市场需求与布局 - 消费领域，2024年全球智能手机出货量同比增长6.1%，预计安防CIS出货量同比增长2%，公司凭借技术优势承接下游回暖需求，业务企稳回升 [6] - 汽车电子成亮点，公司建成全球首条12英寸车规级TSV封装量产线，与头部客户深度合作，车载CIS出货量快速增长，2020 - 2029年汽车CIS出货量CAGR达13.46%，公司也在积极布局AI眼镜、机器人等新兴市场 [6] - 公司持续推进国际化战略，光学领域推进产品应用，功率半导体领域布局车用高功率模块，在马来西亚投建生产基地，2024年研发投入1.60亿元，同比+17.47%，占营业收入比例为14.12% [6] 投资建议 - 对公司2025 - 2027年归母净利润预测为3.92/5.15/6.66亿元，对应EPS为0.60/0.79/1.02元，给予2025年58倍PE，目标价为34.9元/股 [6]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025Q1盈利6.8亿同比-16%，剔除税盾利润总额同比+0.5%，看好低成本航空龙头业绩兑现 [1] - 考虑国内宏观经济背景及国际线恢复进度，调整2025 - 2026年盈利预测，新增2027年归母净利预测，给予2025年23倍PE，对应目标市值641亿，目标价65.6元，预期较当前有23%空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为200亿、222.32亿、246.19亿、271.66亿，同比增速分别为11.5%、11.2%、10.7%、10.3% [2] - 归母净利润分别为22.73亿、27.89亿、33.68亿、37.51亿，同比增速分别为0.7%、22.7%、20.8%、11.4% [2] - 每股盈利分别为2.32元、2.85元、3.44元、3.83元，市盈率分别为23、19、16、14倍，市净率分别为3.0、2.7、2.4、2.1倍 [2] 公司基本数据 - 总股本97833.34万股，已上市流通股97833.34万股，总市值525.17亿元，流通市值525.17亿元 [3] - 资产负债率60.85%，每股净资产18.18元，12个月内最高/最低价为62.18/48.22元 [3] 公司公告2024年报及2025年一季报 财务数据 - 2024年营收200亿同比+11.5%，盈利22.7亿同比+0.7%，扣非盈利22.5亿同比+1.1%，汇兑收益0.06亿元 [6] - 2025Q1营收53.2亿同比+2.9%，盈利6.8亿同比-16.4%，剔除税盾利润总额同比+0.5%，扣非盈利6.7亿同比-16.8%，测算汇兑损失0.13亿元 [6] - 2024年其他收益10.5亿同比-7.8%，2025Q1其他收益3.0亿同比+46.0% [6] 经营数据 - 2024年ASK同比+16.1%，RPK同比+18.8%，客座率91.5%同比+2.1pct [6] - 2025Q1ASK同比+6.9%，RPK同比+6.2%，客座率90.6%同比-0.6pct [6] 收益水平 - 2024年客公里客运收益（含燃油附加费）0.38元同比-6.5%，座公里收益0.35元同比-4.3% [6] - 2025Q1客公里客运收益0.39元同比-4.1%，座公里收益0.35元同比-4.7% [6] 成本费用 - 2024年营业成本174.1亿同比+12.2%，航油成本61.4亿同比+8.8%，国内油价综采成本同比-7.5%，扣油成本113亿同比+14.1%，座公里成本0.316元同比-3.3%，座公里扣油成本0.205元同比-1.7% [6] - 2025Q1营业成本44.5亿同比+4.5%，测算航油成本15.0亿同比-5.4%，座公里成本0.306元同比-2.3%，座公里扣油成本0.203元同比+3.2% [6] - 2024年费用合计（扣汇）为7.9亿同比+5.2%，扣汇三费率4.0%；2025Q1三费合计（扣汇）为2.1亿同比+9.9%，扣汇三费率3.9% [6] 机队规模 - 截至2024年末公司拥有129架A320系列飞机，2025 - 2027年计划净增5、12、14架A320系列，对应增速分别为3.9%、9.0%、9.6% [6] 利润分配 - 公司拟每股派发现金红利0.82元（含税），合计派发现金红利7.98亿元（含税），分红比例为35.09%；2024年公司分红+回购金额合计8.6亿元，占2024年归母净利比例为38.03% [6] 债券发行 - 公司公告拟发行公司债券，本金总额不超过20亿元，用于补充流动资金、偿还计息负债、购买固定资产或符合法律法规规定的其他用途 [6] 附录：财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027年资产合计分别为438.35亿、479.91亿、507.52亿、540.32亿，负债合计分别为264.54亿、285.06亿、287.4亿、292.84亿 [12] - 归属母公司所有者权益分别为173.81亿、194.85亿、220.12亿、247.48亿 [12] 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为200亿、222.32亿、246.19亿、271.66亿，营业成本分别为174.12亿、189.35亿、204.65亿、223.15亿 [12] - 净利润分别为22.73亿、27.89亿、33.68亿、37.51亿 [12] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为58.95亿、46.89亿、64.45亿、74.71亿 [12] - 投资活动现金流分别为-98.93亿、-62亿、-39.54亿、-39.65亿 [12] - 融资活动现金流分别为-3.49亿、10.71亿、-12.45亿、-13.91亿 [12] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为11.5%、11.2%、10.7%、10.3%，归母净利润增长率分别为0.7%、22.7%、20.8%、11.4% [12] - 获利能力方面，毛利率分别为12.9%、14.8%、16.9%、17.9%，净利率分别为11.4%、12.5%、13.7%、13.8% [12] - 偿债能力方面，资产负债率分别为60.3%、59.4%、56.6%、54.2%，流动比率分别为1.3、1.4、1.5、1.6 [12] - 营运能力方面，总资产周转率均为0.5，应收账款周转天数均为3天，应付账款周转天数分别为21、20、19、19天 [12] 每股指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为2.32元、2.85元、3.44元、3.83元，每股经营现金流分别为6.03元、4.79元、6.59元、7.64元 [12] - 每股净资产分别为17.77元、19.92元、22.5元、25.3元 [12] 估值比率 - 2024 - 2027年P/E分别为23、19、16、14倍，P/B分别为3、3、2、2倍，EV/EBITDA分别为15、12、10、9倍 [12]

报告公司投资评级 - 强推（首次）[1] 报告的核心观点 - 2024 年公司实现营收 778.57 亿元，同比+7.76%；归母净利润 110.36 亿元，同比+16.92%；2025Q1 公司实现营收 190.36 亿元，同比 50.92%；归母净利润 38.26 亿元，同比 82.52% [7] - 光伏逆变器业务稳健增长，2024 年全球发货量 147GW，同比增长 13%；2025 年一季度发货 34GW，同比增长 19% [7] - 一季度业绩超预期，主要系储能海外出货高增长，2024 年储能系统发货 28GWh，同比增长 167%；2025 年一季度发货 12GWh，同比大幅增长 [7] - 2025 年公司储能业务有望保持高速增长，全球新增储能装机有望达 221.9GWh，同比增长 26.5%，公司储能出货目标 40 - 50GWh，同比增速超 40% [7] - 考虑一季度业绩超预期及美国关税影响，小幅调整盈利预测，预计 2025 - 2027 归母净利润分别为 122.51/137.70/151.84 亿元，当前市值对应 PE 分别为 10/9/8 倍，给予 2025 年 13x PE，对应目标价 76.82 元，维持“强推”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 778.57 亿、852.43 亿、966.89 亿、1089.50 亿元，同比增速分别为 7.8%、9.5%、13.4%、12.7% [3] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 110.36 亿、122.51 亿、137.70 亿、151.84 亿元，同比增速分别为 16.9%、11.0%、12.4%、10.3% [3] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 5.32 元、5.91 元、6.64 元、7.32 元，市盈率分别为 12 倍、10 倍、9 倍、8 倍，市净率分别为 3.4 倍、2.7 倍、2.1 倍、1.7 倍 [3] 公司基本数据 - 总股本 207321.14 万股，已上市流通股 158995.88 万股，总市值 1256.37 亿元，流通市值 963.52 亿元 [4] - 资产负债率 64.16%，每股净资产 19.67 元，12 个月内最高/最低价 119.19/55.70 元 [4] 附录：财务预测表 - 资产负债表方面，2024 - 2027 年资产合计分别为 1150.74 亿、1283.36 亿、1506.45 亿、1729.47 亿元，负债合计分别为 748.75 亿、777.54 亿、860.12 亿、928.20 亿元 [8] - 利润表方面，2024 - 2027 年营业总收入分别为 778.57 亿、852.43 亿、966.89 亿、1089.50 亿元，归属母公司净利润分别为 110.36 亿、122.51 亿、137.70 亿、151.84 亿元 [8] - 现金流量表方面，2024 - 2027 年经营活动现金流分别为 120.68 亿、103.44 亿、126.89 亿、137.21 亿元 [8] - 主要财务比率方面，2024 - 2027 年营业收入增长率分别为 7.8%、9.5%、13.4%、12.7%，归母净利润增长率分别为 16.9%、11.0%、12.4%、10.3% [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][5] 报告的核心观点 - AI浪潮下服务器作为算力基础设施迎来新一轮发展，公司云计算服务器出货量居前，与头部客户合作享受行业红利，网通和工业互联网业务有望受益于数字新基建进入新阶段，预计2025 - 2027年归母净利润分别为282.34/351.57/433.54亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年4月29日公司发布2025年一季报，25Q1实现营收1604.15亿元（YOY +35.16%），归母净利润52.31亿元（YOY +24.99%），扣非归母净利润49.03亿元（YOY +14.76%），营收利润符合业绩预告指引 [1] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|609,135|767,554|949,776|1,196,683| |同比增速(%)|27.9%|26.0%|23.7%|26.0%| |归母净利润(百万)|23,216|28,234|35,157|43,354| |同比增速(%)|10.3%|21.6%|24.5%|23.3%| |每股盈利(元)|1.17|1.42|1.77|2.18| |市盈率(倍)|15|13|10|8| |市净率(倍)|2.4|2.1|1.9|1.7| [1] 公司基本数据 - 总股本1,985,886.28万股，已上市流通股1,985,757.73万股，总市值3,592.47亿元，流通市值3,592.24亿元，资产负债率53.32%，每股净资产7.23元，12个月内最高/最低价29.00/15.44元 [2] 市场表现对比 - 展示了2024 - 04 - 30至2025 - 04 - 29工业富联与沪深300近12个月市场表现对比图 [3][4] 相关研究报告 - 《工业富联（601138）2025Q1业绩预告点评：25Q1归母利润创历史同期新高，全球各地构建完善产能布局应对市场变化》（2025 - 04 - 09）、《工业富联（601138）2024年业绩快报点评：AI服务器高增驱动公司营收创历史新高，关注B系列新品放量情况》（2025 - 02 - 25）、《工业富联（601138）2024年三季报点评：AI服务器高增驱动24Q3营收增长，24Q3营收创历史新高》（2024 - 11 - 01） [5] 业务分析 - AI服务器高增驱动25Q1营收利润创历史同期新高，云计算业务产品结构优化，经营成效提升，2025Q1板块营收同比增长超50%，AI服务器、通用服务器营收同比超50%，云服务商服务器营业收入同比增长超60%，品牌客户服务器营业收入同比增长超30%；通讯及移动网络设备贴合数字经济与AI发展趋势，2025 Q1营收和归母净利润均创历史同期新高 [5] - AI大算力需求驱动服务器市场新一轮增长，2024年全球AI服务器市场规模1251亿美元，2025年预计达1587亿美金，公司是全球服务器制造龙头，2023年开始量产英伟达相关AI服务器，受益于客户新架构，与头部玩家合作，在AI服务器领域有研发与智能制造优势，正推动与客户合作下一代产品 [5] - 全球各地构建完善产业布局，积累多年全球化运营经验，产能涵盖多地，可灵活调度应对市场及关税政策变化，具备区域化在地生产AI相关产品能力，将加大在中国大陆投资，专注自动化及高端精密制造领域 [5] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据，如2025 - 2027年营业总收入预计分别为767,554、949,776、1,196,683百万元等 [6]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司出栏顺利兑现，成本持续改善，亏损大幅收窄，扩张资源储备充足，资产负债表安全且后续无需大额资本开支，能顺利度过周期下行阶段并兑现出栏规划，实现出栏量逆势扩张，预计26年完成200万头出栏目标 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为15.20亿、25.17亿、32.47亿、34.61亿元，同比增速分别为46.6%、65.6%、29.0%、6.6% [4] - 2024 - 2027年归母净利润分别为 - 0.66亿、0.31亿、3.03亿、2.17亿元，同比增速分别为87.3%、146.9%、884.5%、 - 28.6% [4] - 2024 - 2027年每股盈利分别为 - 0.25元、0.12元、1.18元、0.84元 [4] - 2024 - 2027年市盈率分别为 - 56倍、119倍、12倍、17倍 [4] - 2024 - 2027年市净率分别为1.1倍、1.1倍、1.0倍、0.9倍 [4] 公司基本数据 - 总股本25778.40万股，已上市流通股16452.60万股，总市值37.35亿元，流通市值23.84亿元 [5] - 资产负债率45.40%，每股净资产13.11元，12个月内最高/最低价为25.75/13.67元 [5] 出栏情况 - 2024年出栏生猪87.44万头，同比增长40%，出栏结构中商品猪占比63%，仔猪占比34%，其余为种猪和淘汰种猪，顺利完成前期规划的80万以上出栏目标 [8] - 预计25 - 26年分别实现150 - 160/200万出栏 [8] 成本情况 - 随着产能利用率提升和生产效率改善，完全成本从24年Q1的17.2元/kg下降至25年Q1的15.4元/kg，25年3月为15元/kg [8] - 2025年成本预计有1.7元的下降空间，包括出栏放量使固定费用摊销下降0.8元/kg、种猪性能提升使断奶仔猪成本下降带来肉猪成本下降0.5元/kg、精细化管理使生产成绩指标改善贡献0.4元/kg的成本下降 [8] - 25 - 26年完全成本目标分别为15/14元/kg以下 [8] 资本开支与负债情况 - 200万产能已建设完毕，后续发展采取轻资产公司加农户模式，25年资本开支预计2亿元左右，用于前期建设项目尾款支付、公司加农户模式相关服务设施建设以及母猪场的租赁并购等 [8] - 25年Q1公司资产负债率为45.4%，是行业中为数不多资产负债率低于50%的企业，预计后续负债水平将持续下降 [8] 投资建议 - 考虑到前期产能去化不及预期，下调25年归母净利润为0.31亿元，维持26年归母净利润3.03亿元，新增27年归母净利润2.17亿元的预测，对应pe分别为119/12/17倍，维持“强推”评级 [8] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面指标给出2024A - 2027E的预测数据，涵盖货币资金、应收票据、营业总收入、营业成本等项目 [9] - 主要财务比率方面，涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标的预测，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [9] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率包括P/E、P/B、EV/EBITDA等 [9]