报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 25Q1归母净利同比增长43%，看好公司远期成长空间 [1] - 风电电量增长叠加煤价下行，25Q1公司业绩增长显著 [6] - 海风行业或迎来催化，未来成长空间广阔 [6] 相关目录总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为145.63亿、150.47亿、161.18亿、174.72亿元，同比增速分别为 - 0.9%、3.3%、7.1%、8.4% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为27.93亿、30.43亿、33.70亿、35.93亿元，同比增速分别为6.5%、8.9%、10.8%、6.6% [2] - 2024 - 2027年每股盈利分别为1.00元、1.09元、1.21元、1.29元，市盈率分别为10倍、9倍、8倍、8倍，市净率分别为1.1倍、1.0倍、1.0倍、0.9倍 [2] 公司基本数据 - 总股本278,013.78万股，已上市流通股278,013.78万股，总市值276.90亿元，流通市值276.90亿元 [3] - 资产负债率37.78%，每股净资产9.37元，12个月内最高/最低价为12.14/8.87元 [3] 公司公告业绩及经营数据 业绩表现 - 2024年实现归母净利27.93亿元，同比 + 6.47%；24Q4实现归母净利10.20亿元，同比 + 3.31%；25Q1实现归母净利7.52亿元，同比 + 42.83% [6] - 2024年实现营收145.63亿元，同比 - 0.90%；24Q4实现营收40.78亿元，同比 - 5.95%；25Q1实现营收30.97亿元，同比 + 0.31% [6] - 2024年毛利率为26.55%，同比 + 2.71pct；24Q4毛利率为38.28%，同比 + 2.26pct；25Q1毛利率为34.08%，同比 + 10.48pct [6] 经营数据 - 电量层面：2024年上网电量229.70亿千瓦时，同比 - 0.09%；火电/风电/光伏发电项目上网电量分别为170.42/58.72/0.55亿千瓦时，同比 - 3.01%/+9.32%/+19.36% [6] - 利用小时数：2024年风电/天然气/热电联产/燃煤纯凝电厂项目利用小时数分别为3324/2562/5932/4744小时，同比变化分别为 + 286/-1/-82/-510小时 [6] - 装机层面：截至2024年末，控股运营总装机规模约609.60万千瓦，风电/天然气/热电联产/燃煤纯凝发电/光伏发电装机规模分别为180.90/156.00/134.1/132.00/6.59万千瓦，清洁能源发电装机占比56.35% [6] - 市场化交易：2024年市场化交易总电量173.88亿千瓦时，占总上网电量75.70% [6] - 售电业务：2024年签约用户400家，完成售电量100亿千瓦时 [6] 业绩增长原因 - 25Q1海上风电/陆上风电项目上网电量分别为10.99/7.73亿千瓦时，同比 + 30.92%/+24.23%，因福建省风况改善带动风电上网电量增长 [6] - 年初至4月27日秦皇岛Q5500平仓价收于654元/吨，年内均值约707元/吨，同比 - 19.8%，煤价下降推动煤电业务燃料成本下降 [6] 投资建议 - 盈利预测：调整2025 - 2026年盈利预测至30.43、33.70亿，新增2027年盈利预测为35.93亿元，对应25 - 27年EPS分别为1.09、1.21、1.29元，对应PE为9.1、8.2、7.7倍 [6] - 估值：采用可比公司估值法，参照内蒙华电和中闽能源，给予公司25年12x PE，对应365亿目标市值，对应目标价13.1元，目标价较现价有32%空间 [6] 附录：财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027年资产合计分别为518.73亿、565.38亿、602.09亿、639.40亿元 [7] - 2024 - 2027年负债合计分别为199.70亿、212.18亿、225.26亿、238.84亿元 [7] - 2024 - 2027年归属母公司所有者权益分别为252.77亿、274.58亿、286.30亿、297.88亿元 [7] 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为145.63亿、150.47亿、161.18亿、174.72亿元 [7] - 2024 - 2027年归属母公司净利润分别为27.93亿、30.43亿、33.70亿、35.93亿元 [7] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为46.85亿、56.18亿、55.32亿、64.44亿元 [7] - 2024 - 2027年投资活动现金流分别为 - 25.90亿、 - 54.01亿、 - 54.79亿、 - 54.88亿元 [7] - 2024 - 2027年融资活动现金流分别为 - 23.08亿、6.74亿、 - 9.13亿、 - 14.47亿元 [7] 主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入增长率分别为 - 0.9%、3.3%、7.1%、8.4%，归母净利润增长率分别为6.5%、8.9%、10.8%、6.6% [7] - 获利能力：2024 - 2027年毛利率分别为26.6%、29.3%、31.9%、33.1%，净利率分别为23.9%、25.2%、26.1%、25.6% [7] - 偿债能力：2024 - 2027年资产负债率分别为38.5%、37.5%、37.4%、37.4%，流动比率分别为2.6、2.6、2.5、2.5 [7] - 营运能力：2024 - 2027年总资产周转率均为0.3，应收账款周转天数分别为128、124、114、117天 [7]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年一季报盈利22.3亿元，同比+17%，归母净利率3.2%，同比+0.3%，净利率持续提升，继续强推 [1] - 维持25 - 27年盈利预测至117亿、137亿、156亿，EPS分别为2.3、2.7及3.1元，对应PE分别为18、16、14倍 [8] - 维持分部估值，根据25年预测给予A股目标市值约2808亿，目标价56.3元，预期较现价30%空间；维持港股估值方式，对应H/A折价90%，港股目标价54.50港元，预期较现价46%空间 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2025Q1公司实现收入698.5亿，同比+6.9%，其中速运物流收入518.1亿，同比+7.2%；供应链及国际业务收入同比增长9.9% [1] - 2025Q1实现归母净利22.3亿，同比+16.9%，扣非归母净利19.7亿，同比+19.1% [1] - 2025Q1速运业务量35.4亿，同比+19.7%；票均收入为14.63元，同比-10.5%（-1.71元） [1] - 2025Q1归母净利率3.2%，同比+0.3pct，扣非归母净利率2.8%，同比+0.3pct；毛利92.9亿元，同比增长8.0%，毛利率13.3%，同比提高0.1个百分点；期间费用率8.9%，同比下降0.7个百分点 [1] - 主营收入2024A为284420百万，2025E为314908百万，2026E为355532百万，2027E为398842百万，同比增速分别为10.1%、10.7%、12.9%、12.2% [4] - 归母净利润2024A为10170百万，2025E为11667百万，2026E为13703百万，2027E为15595百万，同比增速分别为23.5%、14.7%、17.5%、13.8% [4] 股东回报 - 推出2025年第1期A股回购股份方案，不低于人民币5亿元且不超过人民币10亿元，回购价格不超过人民币60元/股 [2] 过往研究观点 - 公司核心时效快递需求有韧性，在宏观经济增速有一定压力情况下，仍可保持“GDP+”的增速，同时从卖产品到卖行业解决方案的转型也会助于公司在服务行业的加速渗透 [8] - 公司降本的底层逻辑是基于大营运模式变革，并可支撑降本持续性 [8] - 国际业务是时代红利，且从海外经验看，是高利润率业务，预计国际业务分部利润或走向上升通道 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 100 元 [1][6] 报告的核心观点 - 公司 2024 全年及 2025Q1 业绩受需求、高基数等因素影响，营收和盈利有波动，但净利率维持较高水平；经营上务实调整，新品新渠道有望驱动营收恢复，虽利润率有回落压力，但 8％净利率有支撑，伴随收入恢复盈利有望改善；当前市场预期下修，从价值视角可底部布局，紧盯基本面拐点信号 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本 29329.42 万股，已上市流通股 29329.42 万股，总市值 216.16 亿元，流通市值 216.16 亿元，资产负债率 20.71%，每股净资产 43.56 元，12 个月内最高/最低价 102.97/68.93 元 [3] 业绩情况 - 2024 全年收入 151.27 亿元，同比 +7.7%；归母净利润 14.85 亿元，同比 +0.46%；单 Q4 收入 40.50 亿元，同比 +7.3%；归母净利润 4.38 亿元，同比 +22.8%。2025 年 Q1 收入 36.00 亿元，同比 -4.1%；归母净利润 3.95 亿，同比 -10.01% [6] 营收分析 - 分产品：2024 年面米/速冻调制/菜肴/农副产品类同比 -3.1%/+11.4%/+10.7%/-11.7%，米面受竞争和均价下滑拖累，火锅料逆势增长，锁鲜装双位数以上增长，小酥肉等高双位数增长，龙虾尾受价格影响下降 [6] - 分渠道：经销/商超/特通直营/电商/新零售分别同比 +8.9%/-2.4%/-4.5%/-2.3%/+33.0%，特通直营下滑因大客户营业额下滑，新零售拓展效果显著，经销商数目净增 53 家至 2017 家 [6] - 分地区：东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南分别同比 +7.0%/+5.4%/+6.4%/+9.1%/+7.4%/+13.5%/+14.4% [6] - 单季度：24Q4 备货前置收入同比 +7.3%，25Q1 营收同比 -4.1%，24Q4+25Q1 合计同比 +1.6％左右 [6] 盈利分析 - 2024 年毛利率 23.3%，同比 +0.1pcts，管理费用率同比 +0.6pcts，归母净利率 9.8%，同比 -0.7pcts；24Q4 促销费投收缩，单 Q4 归母净利率 10.8% [6] - 2025Q1 毛利率 23.3%，同比 -3.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.7%/2.8%/0.5%/-0.1%，同比 -0.7/-0.3/持平/+0.3pcts，归母净利率 11.0%，同比 -0.7pcts [6] 经营策略 - 优化研发思路，B 端高质中价、及时跟进，C 端高质中高价、升级换代；烤肠端优化规格、拓展 C 端，锁鲜装打造迷你化、调状化，流通产品开发系列，虾滑丰富 SKU，米面推出新品 [6] 投资建议 - 调整 25 - 26 年 EPS 预测为 5.19/5.71 元（原预测为 5.00/5.29 元），引入 27 年 EPS 预测为 6.39 元，对应 PE 分别为 14/13/12 倍，维持目标价 100 元，对应 25 年 19.3 倍 PE，维持“强推”评级 [6] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|15127|16368|17765|19282| |同比增速(%)|7.7%|8.2%|8.5%|8.5%| |归母净利润(百万)|1485|1522|1673|1875| |同比增速(%)|0.5%|2.5%|9.9%|12.0%| |每股盈利(元)|5.06|5.19|5.71|6.39| |市盈率(倍)|15|14|13|12| |市净率(倍)|1.7|1.6|1.5|1.4| [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司总营收增速回正但归母净利润下降，2025年Q1营收和利润同比增长但增速放缓，现金流方面销售回款减少、合同负债环比降低 [1][8] - 公司当前持续推进改革，短期报表有出清压力，长期改革深化或提升竞争力 [8] - 考虑后续需求回暖改革势能或显现，调整25 - 26年EPS预测并新增27年预测，下调目标价至40元 [8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司发布2024年报及2025年一季报，2024年总营收60.15亿元同增0.9%，归母净利润16.55亿元同减3.8%；单Q4总营收16.5亿元同增9.0%，归母净利润3.5亿元同减7.5% [1] - 2025年Q1总营收18.1亿元同增2.4%，归母净利润6.1亿元同增3.6%；销售回款12.0亿元同减14.8%，合同负债2.7亿元环比24Q4减少2.9亿元 [1] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|6,015|5,556|5,728|5,935| |同比增速(%)|0.9%|-7.6%|3.1%|3.6%| |归母净利润(百万)|1,655|1,499|1,568|1,679| |同比增速(%)|-3.8%|-9.4%|4.6%|7.1%| |每股盈利(元)|2.76|2.50|2.61|2.80| |市盈率(倍)|13|14|13|12| |市净率(倍)|2.0|1.9|1.8|1.6| [4] 全年业绩情况 - 24年顺利收官收入同增0.9%好于市场预期，单Q4营收同增9.0% [8] - 分产品单Q4高档/中档/低档产品收入分别同比+9.4%/+115.1%/+10.36%，兼8表现较好，兼10、兼20推广难，老品年份系列自然动销 [8] - 分区域省内/省外同增8.8%/18.2%，省内聚焦渠道改革，省外招商增速快于省内 [8] - Q4毛利率同比降低0.98pcts至74.1%，营业税金率/管理费用率/销售费用率同比+0.4pcts/-1.8pcts/+5.1pcts，归母净利率同比下降3.7pcts至20.8% [8] Q1业绩情况 - 25Q1营收/利润同增2.4%/3.6%，增速放缓受去年高基数影响 [8] - 老品年份系列自然动销，兼系列新品分散需求，兼10、兼20表现弱，新品兼8表现较好 [8] - Q1毛利率下降0.3pct至76.2%，营业税金率/销售费用率/管理费用率同比+0.7pct/+0.4pct/+0.3pct，单Q1归母净利率同比上升0.4pct至33.7% [8] - 25Q1销售回款同比减少14.8%，Q1末合同负债2.7亿元环比24年末减少2.9亿元，春节放松回款要求为渠道减负 [8] 改革情况 - 公司四季度营收提速带动全年增速回正，当前经营聚焦优化改革，围绕市场/结构/品牌整合渠道资源 [8] - 产品端加大100 - 300元价格带布局，推出兼7补充价格带空白，后续兼9将进一步加密中档价格带 [8] - 渠道端前期招聘销售人员切入市场，新返利预期下厂商协同效果有望提振 [8] 投资建议 - 短期报表承压，期待改革显效，维持“推荐”评级 [8] - 调整25 - 26年EPS预测为2.5/2.61元（原25 - 26年预测值为2.23/2.42元），新增27年EPS预测为2.8元 [8] - 参考当前白酒板块估值中枢，给予25年16倍PE，下调目标价至40元 [8] 附录：财务预测表 |报表|指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表|货币资金(百万)|1,923|3,286|3,661|4,302| | |应收票据(百万)|377|555|485|460| | |应收账款(百万)|14|5|6|6| | |预付账款(百万)|22|32|31|30| | |存货(百万)|5,854|4,575|4,770|5,013| | |流动资产合计(百万)|8,464|8,718|9,220|10,079| | |固定资产(百万)|3,159|3,400|3,518|3,605| | |在建工程(百万)|965|1,065|1,265|1,265| | |无形资产(百万)|498|475|460|431| | |非流动资产合计(百万)|5,195|5,499|5,800|5,858| | |资产合计(百万)|13,659|14,217|15,020|15,937| | |应付票据(百万)|452|476|460|472| | |应付账款(百万)|376|340|378|366| | |合同负债(百万)|560|517|533|552| | |流动负债合计(百万)|2,942|2,829|2,890|2,945| | |非流动负债合计(百万)|203|203|203|203| | |负债合计(百万)|3,145|3,032|3,093|3,148| | |归属母公司所有者权益(百万)|10,514|11,185|11,927|12,789| | |所有者权益合计(百万)|10,514|11,185|11,927|12,789| | |负债和股东权益(百万)|13,659|14,217|15,020|15,937| |利润表|营业总收入(百万)|6,015|5,556|5,728|5,935| | |营业成本(百万)|1,528|1,428|1,461|1,484| | |税金及附加(百万)|913|845|871|902| | |销售费用(百万)|919|861|876|867| | |管理费用(百万)|407|378|390|392| | |研发费用(百万)|30|31|32|30| | |财务费用(百万)| - 4| - 17| - 17| - 18| | |营业利润(百万)|2,280|2,062|2,154|2,308| | |利润总额(百万)|2,274|2,059|2,154|2,306| | |所得税(百万)|619|560|586|627| | |净利润(百万)|1,655|1,499|1,568|1,679| | |归属母公司净利润(百万)|1,655|1,499|1,568|1,679| | |EPS(摊薄)（元）|2.76|2.50|2.61|2.80| |现金流量表|经营活动现金流(百万)|1,459|2,790|1,819|1,848| | |投资活动现金流(百万)| - 80| - 652| - 672| - 437| | |融资活动现金流(百万)| - 948| - 775| - 772| - 770| |主要财务比率|营业收入增长率(%)|0.9%|-7.6%|3.1%|3.6%| | |EBIT增长率(%)|-2.0%|-10.0%|4.7%|7.1%| | |归母净利润增长率(%)|-3.8%|-9.4%|4.6%|7.1%| | |毛利率(%)|74.6%|74.3%|74.5%|75.0%| | |净利率(%)|27.5%|27.0%|27.4%|28.3%| | |ROE(%)|15.7%|13.4%|13.1%|13.1%| | |ROIC(%)|23.0%|19.3%|18.9%|18.8%| | |资产负债率(%)|23.0%|21.3%|20.6%|19.8%| | |债务权益比(%)|2.0%|1.8%|1.7%|1.6%| | |流动比率|2.9|3.1|3.2|3.4| | |速动比率|0.9|1.5|1.5|1.7| | |总资产周转率|0.4|0.4|0.4|0.4| | |应收账款周转天数|1|1|0|0| | |应付账款周转天数|87|90|88|90| | |存货周转天数|1,286|1,315|1,152|1,187| | |每股收益(元)|2.76|2.50|2.61|2.80| | |每股经营现金流(元)|2.43|4.65|3.03|3.08| | |每股净资产(元)|17.52|18.64|19.88|21.32| | |P/E(倍)|13|14|13|12| | |P/B(倍)|2|2|2|2| | |EV/EBITDA(倍)|8|9|8|8| [13]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司总营收实现正增长好于市场预期，2025年Q1营收和利润增速略有放缓，当前改革持续推进但短期报表仍有出清压力，长期改革深化或可提升竞争力，维持“推荐”评级并下调目标价至40元 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司发布2024年报及2025年一季报，2024年总营收60.15亿元同增0.9%，归母净利润16.55亿元同减3.8%；单Q4总营收16.5亿元同增9.0%，归母净利润3.5亿元同减7.5%。2025年Q1总营收18.1亿元同增2.4%，归母净利润6.1亿元同增3.6%；销售回款12.0亿元同减14.8%，合同负债2.7亿元环比24Q4减少2.9亿元 [1] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|6,015|5,556|5,728|5,935| |同比增速(%)|0.9%|-7.6%|3.1%|3.6%| |归母净利润(百万)|1,655|1,499|1,568|1,679| |同比增速(%)|-3.8%|-9.4%|4.6%|7.1%| |每股盈利(元)|2.76|2.50|2.61|2.80| |市盈率(倍)|13|14|13|12| |市净率(倍)|2.0|1.9|1.8|1.6| [4] 公司基本数据 - 总股本60,000.00万股，已上市流通股59,811.95万股，总市值209.34亿元，流通市值208.68亿元，资产负债率19.28%，每股净资产18.54元，12个月内最高/最低价48.05/33.86元 [5] 全年业绩情况 - 2024年全年实现微增好于市场预期，单Q4营收同增9.0%；分产品单Q4高档/中档/低档产品收入分别同比+9.4%/+115.1%/+10.36%，兼8表现较好，兼10、兼20推广难度大，老品年份系列自然动销为主；分区域省内/省外同增8.8%/18.2%，省内聚焦渠道改革，省外招商增速快于省内；Q4毛利率同比降低0.98pcts至74.1%，营业税金率/管理费用率/销售费用率同比+0.4pcts/-1.8pcts/+5.1pcts，归母净利率同比下降3.7pcts至20.8% [8] 2025年Q1业绩情况 - 25Q1营收/利润同增2.4%/3.6%，增速放缓受去年高基数影响；老品年份系列自然动销，兼系列新品分散年份系列需求，兼10、兼20表现较弱，新品兼8表现较好；Q1毛利率下降0.3pct至76.2%，营业税金率/销售费用率/管理费用率同比+0.7pct/+0.4pct/+0.3pct，单Q1归母净利率同比上升0.4pct至33.7%；25Q1销售回款同比减少14.8%，Q1末合同负债2.7亿元环比24年末减少2.9亿元，春节放松回款要求为渠道减负 [8] 改革情况 - 公司四季度营收提速带动全年增速回正，当前经营聚焦优化改革，以合肥为轴心围绕市场/结构/品牌三大板块整合渠道资源；产品端加大100 - 300元价格带布局，推出兼7补充价格带空白，后续将推出兼9；渠道端前期招聘销售人员切入市场，新返利预期下厂商协同效果有望提振，但省内竞争加剧改革难度提升，短期报表有出清压力，长期改革深化或提升竞争力 [8] 投资建议 - 短期报表承压，期待改革显效，维持“推荐”评级；调整25 - 26年EPS预测为2.5/2.61元（原25 - 26年预测值为2.23/2.42元），新增27年EPS预测为2.8元，参考当前白酒板块估值中枢，给予25年16倍PE，下调目标价至40元 [8] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据，如2025E营业总收入5,556百万元，同比增速-7.6%等 [13]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 25Q1归母净利同比增长43%，看好公司远期成长空间 [1] - 风电电量增长叠加煤价下行，25Q1公司业绩增长显著 [6] - 海风行业或迎来催化，未来成长空间广阔 [6] 公司业绩表现 - 2024年实现归母净利27.93亿元，同比+6.47%；24Q4实现归母净利10.20亿元，同比+3.31%；25Q1实现归母净利7.52亿元，同比+42.83% [6] - 2024年实现营收145.63亿元，同比-0.90%；24Q4实现营收40.78亿元，同比-5.95%；25Q1实现营收30.97亿元，同比+0.31% [6] - 2024年毛利率为26.55%，同比+2.71pct；24Q4毛利率为38.28%，同比+2.26pct；25Q1毛利率为34.08%，同比+10.48pct [6] 公司经营数据 - 电量层面：2024年上网电量229.70亿千瓦时，同比-0.09%；火电/风电/光伏发电项目上网电量分别为170.42/58.72/0.55亿千瓦时，同比-3.01%/+9.32%/+19.36% [6] - 利用小时数：2024年风电/天然气/热电联产/燃煤纯凝电厂项目利用小时数分别为3324/2562/5932/4744小时，同比变化分别为+286/-1/-82/-510小时 [6] - 装机层面：截至2024年末，控股运营总装机规模约609.60万千瓦，风电/天然气/热电联产/燃煤纯凝发电/光伏发电装机规模分别为180.90/156.00/134.1/132.00/6.59万千瓦，清洁能源发电装机占比56.35% [6] - 市场化交易：2024年市场化交易总电量173.88亿千瓦时，占总上网电量75.70% [6] - 售电业务：2024年签约用户400家，完成售电量100亿千瓦时 [6] 业绩增长原因 - 25Q1海上风电/陆上风电项目上网电量分别为10.99/7.73亿千瓦时，同比+30.92%/+24.23%，因福建省风况改善带动风电上网电量增长 [6] - 年初至4月27日，秦皇岛Q5500平仓价收于654元/吨，年内均值约707元/吨，同比-19.8%，煤价下降推动煤电业务燃料成本下降 [6] 行业发展趋势 - 未来新能源增量或迎来风电与光伏结构性调整，海风有较快增长趋势，截至2024年存量海风装机41GW，占比1.2% [6] 投资建议 - 盈利预测：调整2025 - 2026年盈利预测至30.43、33.70亿，新增2027年盈利预测35.93亿元，对应25 - 27年EPS分别为1.09、1.21、1.29元，对应PE为9.1、8.2、7.7倍 [6] - 估值：采用可比公司估值法，参照内蒙华电和中闽能源，给予公司25年12x PE，对应365亿目标市值，目标价13.1元，较现价有32%空间 [6] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|14,563|15,047|16,118|17,472| |同比增速(%)|-0.9%|3.3%|7.1%|8.4%| |归母净利润(百万)|2,793|3,043|3,370|3,593| |同比增速(%)|6.5%|8.9%|10.8%|6.6%| |每股盈利(元)|1.00|1.09|1.21|1.29| |市盈率(倍)|10|9|8|8| |市净率(倍)|1.1|1.0|1.0|0.9|[2] 财务预测表 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金(百万)|5,645|6,536|5,675|5,184| |应收票据(百万)|31|32|39|43| |应收账款(百万)|5,545|4,804|5,431|5,961| |预付账款(百万)|21|94|58|54| |存货(百万)|583|613|646|673| |流动资产合计(百万)|12,093|12,505|12,264|12,344| |固定资产(百万)|24,469|29,192|33,082|36,696| |资产合计(百万)|51,873|56,538|60,209|63,940| |负债合计(百万)|19,970|21,218|22,526|23,884| |归属母公司所有者权益(百万)|25,277|27,458|28,630|29,788|[7] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|14,563|15,047|16,118|17,472| |营业成本(百万)|10,696|10,639|10,980|11,694| |营业利润(百万)|4,051|4,414|4,889|5,213| |利润总额(百万)|4,056|4,419|4,894|5,218| |净利润(百万)|3,482|3,794|4,202|4,479| |归属母公司净利润(百万)|2,793|3,043|3,370|3,593|[7] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万)|4,685|5,618|5,532|6,444| |投资活动现金流(百万)| - 2,590| - 5,401| - 5,479| - 5,488| |融资活动现金流(百万)| - 2,308|674| - 913| - 1,447|[7] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率(%)|-0.9%|3.3%|7.1%|8.4%| |归母净利润增长率(%)|6.5%|8.9%|10.8%|6.6%| |毛利率(%)|26.6%|29.3%|31.9%|33.1%| |净利率(%)|23.9%|25.2%|26.1%|25.6%| |ROE(%)|11.1%|11.1%|11.8%|12.1%| |资产负债率(%)|38.5%|37.5%|37.4%|37.4%|[7]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 双林股份凭借传统业务复苏与新兴业务爆发，已从“困境反转”迈向“成长加速”阶段 短期看，新能源车配套业务仍为业绩基石；中长期看，丝杠业务有望成为第二增长极，叠加低空经济布局，公司估值中枢有望上修，实现业务突破和长期发展 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本40,076.92万股，已上市流通股38,706.29万股，总市值266.31亿元，流通市值257.20亿元，资产负债率54.55%，每股净资产7.02元，12个月内最高/最低价为73.84/9.81元 [4] 财务数据 - 2024 - 2027年营业总收入分别为49.10亿、55.78亿、65.52亿、78.73亿元，同比增速分别为18.6%、13.6%、17.5%、20.2%；归母净利润分别为4.97亿、5.34亿、6.17亿、7.67亿元，同比增速分别为514.5%、7.4%、15.7%、24.3%；每股盈利分别为1.24、1.33、1.54、1.91元；市盈率分别为62、58、50、40倍；市净率分别为11.6、9.9、8.5、7.2倍 [3] 业务分析 - 汽车零部件业务巩固优势，盈利能力显著提升 核心产品座椅水平驱动器配套主流车企，创新产品获新势力车企青睐；子公司产能突破，覆盖新能源客户并斩获新项目；新能源电驱系统批量应用，800V高压平台研发突破；通过剥离亏损业务和海外产能布局，优化成本结构，期间费用率下降，经营现金流改善 [7] - 人形机器人丝杠业务打开第二增长曲线 战略性布局人形机器人核心部件，实现国产化替代；2024年底建成1.2万套试制产线并送样；收购无锡科之鑫，打通产业链上游关键设备环节，降低量产成本，打破海外垄断 [7] - 深度国产替代 + 全球化布局加速 抓住国产替代机遇，轮毂轴承产品覆盖头部车企；加速全球化布局，2024年在泰国、新加坡设立子公司，巩固供应链响应速度和成本优势 [7] 财务预测表 - 资产负债表方面，2024 - 2027年货币资金、应收账款、存货等项目有相应变化，负债合计分别为36.28亿、40.74亿、46.71亿、54.56亿元，归属母公司所有者权益分别为26.43亿、30.97亿、36.29亿、42.98亿元 [8] - 利润表方面，2024 - 2027年营业总收入、营业成本、税金及附加等项目有相应变化，归属母公司净利润分别为4.97亿、5.34亿、6.17亿、7.67亿元 [8] - 现金流量表方面，2024 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流有相应变化 [8] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024 - 2027年有相应变化 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 报告公司业绩阶段性承压，但环比经营表现处于改善通道，新业务方面镁合金、储能、机器人也同步布局当中 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年营收 44.1 亿元、同比 -9%，归母净利 4.16 亿元、同比 -42%，扣非归母净利 3.58 亿元、同比 -47%；1Q25 营收 10.5 亿元、同比 -8%，归母净利 0.96 亿元、同比 -39%，扣非归母净利 0.81 亿元、同比 -43% [1] - 近几个季度业绩阶段性承压，但环比体现一定改善趋势，4Q24 公司实现营收 11.35 亿元、同环比 -10%/+1%，归母净利 0.93 亿元、同环比 -37%/+60%；1Q25 营收 10.46 亿元、同环比 -8%/-8%，归母净利 0.96 亿元、同环比 -39%/+3%；净利率从 3Q24 的 5.0%逐步回升至 4Q24 的 8.0%、1Q25 的 9.1% [7] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|4,409|5,029|6,091|6,970| |同比增速(%)|-8.8%|14.1%|21.1%|14.4%| |归母净利润(百万)|417|521|634|770| |同比增速(%)|-41.7%|25.2%|21.6%|21.5%| |每股盈利(元)|0.44|0.55|0.66|0.81| |市盈率(倍)|28|23|19|15| |市净率(倍)|1.8|1.7|1.6|1.5| [3] 毛利率与费用率情况 - 毛利率：4Q24 毛利率 17.6%、同环比 -3.3PP/-0.7PP，1Q25 为 20.8%、同环比 -3.0PP/+3.2PP，同比角度看，毛利率下滑受行业价格竞争加剧以及部分客户订单量不达预期影响；环比角度看，4Q24 毛利率受质保费用改列影响，还原后环比 +1PP 以上，1Q25 环比进一步提升，体现经营端公司表现正改善 [7] - 费用率：4Q24 三费率 9.5%、同环比 +1.7PP/-0.9PP，1Q25 三费率 11.2%、同环比 +2.4PP/+1.7PP，费用率一方面受到营收规模下滑影响，另一方面公司 3Q24 发行可转债，导致此后每个季度的利息费用均有所增加 [7] 新业务布局情况 - 镁合金：镁价近 1 - 2 年下降幅度较大，压铸产业端出现了越来越多的镁合金应用，旭升在 2024 年成功研发半固态注射成型电机壳体并已跟国外某客户就镁合金电驱壳体项目开展正式合作 [7] - 储能：公司此前几年已开始布局储能业务，自主研发的储能电池外壳、散热模块外壳及结构支架等核心结构部件，2024 年实现营收 2.34 亿元、同比增长超 2 倍 [7] - 机器人：公司在人形机器人方面已全面投入关节壳体、躯干结构件等关键产品研发，并已获多家海外内客户项目定点，成功卡位具身智能市场 [7] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利为 5.2 亿、6.3 亿、7.7 亿元（2025 - 2026 年原值为 6.96/8.96 亿元），同比 +25%、+22%、+22%，对应 PE 23 倍、19 倍、15 倍。综合历史估值，行业机器人预期，给予公司 2025 年目标 PE 30 倍，对应目标价 16.4 元 [7]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年一季报盈利22.3亿元，同比+17%，归母净利率3.2%，同比+0.3%，净利率持续提升，继续强推 [1] - 维持25 - 27年盈利预测至117亿、137亿、156亿，EPS分别为2.3、2.7及3.1元，对应PE分别为18、16、14倍 [8] - 维持分部估值，根据25年预测给予A股目标市值约2808亿，目标价56.3元，预期较现价30%空间；维持港股估值方式，对应H/A折价90%，港股目标价54.50港元，预期较现价46%空间 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2025Q1公司实现收入698.5亿，同比+6.9%，其中速运物流收入518.1亿，同比+7.2%；供应链及国际业务收入同比增长9.9% [1] - 2025Q1实现归母净利22.3亿，同比+16.9%，扣非归母净利19.7亿，同比+19.1% [1] - 2025Q1速运业务量35.4亿，同比+19.7%；票均收入为14.63元，同比-10.5%（-1.71元） [1] - 2025Q1归母净利率3.2%，同比+0.3pct，扣非归母净利率2.8%，同比+0.3pct；毛利92.9亿元，同比增长8.0%，毛利率13.3%，同比提高0.1个百分点；期间费用率8.9%，同比下降0.7个百分点 [1] - 主营收入2024A为284420百万，2025E为314908百万，2026E为355532百万，2027E为398842百万，同比增速分别为10.1%、10.7%、12.9%、12.2% [3] - 归母净利润2024A为10170百万，2025E为11667百万，2026E为13703百万，2027E为15595百万，同比增速分别为23.5%、14.7%、17.5%、13.8% [3] 股东回报 - 推出2025年第1期A股回购股份方案，不低于人民币5亿元且不超过人民币10亿元，回购价格不超过人民币60元/股 [2] 公司优势 - 核心时效快递需求有韧性，在宏观经济增速有一定压力情况下，仍可保持“GDP+”的增速，从卖产品到卖行业解决方案的转型助于公司在服务行业的加速渗透，2024年在电商与流通等行业物流收入同比增长达20%及以上 [8] - 降本底层逻辑基于大营运模式变革，可支撑降本持续性，截至2024年底“中转场直接分拣+容器集装并直接发运至末端小哥收派区域”营运模式变革累计推广至超3400个网点和超9600个终端小站点，小哥往返交接快件平均距离缩短38% [8] - 国际业务是时代红利，从海外经验看是高利润率业务，预计国际业务分部利润走向上升通道，2024年KLN扣非归母净利为2.99亿元，H2利润贡献明显修复；鄂州机场快速爬坡，2024年底已累计开通55条国内航线和15条国际航线，2024年鄂州国际货运吞吐量较2023年增长超200% [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2] 报告的核心观点 - 铜铅锌等金属价格上行带动业绩增长，资产减值略有拖累；玉龙铜业仍为核心业绩驱动；公司铜钼等产品产量稳步提升；公司高分红回报股东；2025 年一季度业绩受益于铜价提升，投资净收益略有拖累；看好公司长期成长性 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本 238300 万股，已上市流通股 238300 万股，总市值 367.94 亿元，流通市值 367.94 亿元，资产负债率 57.57%，每股净资产 7.52 元，12 个月内最高/最低价 21.28/14.26 元 [3] 财务数据 - 2024 年实现营业收入 500.26 亿元，同比增长 17.02%；归母净利润 29.32 亿元，同比增长 5.1%；扣非归母净利润 29.47 亿元，同比增长 15%；第四季度营业收入 133 亿元，同比+26.49%，环比+13.21%；归母净利润 1.99 亿元，同比-66.33%，环比-82.09%；扣非归母净利润 1.81 亿元，同比-13.19%，环比-83.39% [6] - 2025 年一季度实现营业收入 165.42 亿元，同比增长 50.74%，归母净利润 8.08 亿元，同比增长 9.61% [6] 金属价格与业绩关系 - 2024 年国内铜均价 74932 元/吨，同比上涨 9.7%；铅均价 17176 元/吨，同比上涨 10.0%；锌均价 23398 元/吨，同比上涨 7.8%；黄金均价 558 元/克，同比上涨 24%；白银均价 7186 元/千克，同比上涨 30%，带动公司全年营业收入同比增长 17.02%，毛利率 19.9%，同比+1.86pct [6] 资产减值情况 - 受子公司青海铜业资产组连续亏损（24 年净利润-6.9 亿元）等原因，24Q4 计提资产减值损失-3.3 亿元，全年资产减值损失-5.6 亿元（23 年为-0.55 亿元） [6] 主要盈利来源 - 2024 年盈利主要来自玉龙铜业（54.1 亿元）、西部铜业（3.9 亿元）、东台锂资源（归母净利 5.9 亿元），玉龙铜矿一二选厂改扩建项目达产，2024 年矿产铜、钼产量达 16.3 万吨，归母净利润 31.4 亿元 [6] 产品产量情况 - 2024 年生产矿产铜 177543 金吨，同比增长 35%，其中玉龙铜业生产矿产铜 159084 金吨，同比增长 39.10%，矿产钼 4009 金吨，同比增长 18%；铁精粉 1376891 吨，同比增长 15%；精矿含银 130829 千克，同比增长 6%；冶炼铜 263771 吨；高纯氢氧化镁 114834 吨，高纯氧化镁 39022 吨 [6] 分红情况 - 上市以来累计现金分红 83.41 亿元，占累计实现净利润的 56.21%（不含 2024 年）；2024 年向全体股东每 10 股派发现金股利 10 元（含税），共计分配 23.83 亿元，占 2024 年归母可分配利润的 81%，2024 年股息率达 6.22% [6] 2025 年一季度情况 - 矿产铜产量同比增加 14.35%、环比增加 5.81%，矿产锌产量同比增加 18.17%、环比增加 6.95%，矿产铅产量同比增加 38.38%、环比增加 32.76%；实现营业收入 165.42 亿元，同比增长 50.74%；投资净收益-2.66 亿元，同比去年减少 3.24 亿元，归母净利润 8.08 亿元，同比增长 9.61% [6] 投资建议 - 预计公司 25 - 27 年分别实现归母净利润 34.6 亿元、39.1 亿元、41.7 亿元（25 - 26 年前值为 42.3 亿元、49.0 亿元），分别同比增长 17.8%、13.2%、6.6%；2025 年可比公司平均估值 11 倍，给予公司 25 年 12 倍 PE，对应目标价 17.4 元 [6] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|50026|56018|59086|60570| |同比增速(%)|17.0|12.0|5.5|2.5| |归母净利润(百万)|2932|3455|3912|4170| |同比增速(%)|5.1|17.8|13.2|6.6| |每股盈利(元)|1.23|1.45|1.64|1.75| |市盈率(倍)|13|11|9|9| |市净率(倍)|2.2|2.0|1.9|1.8| [7]