根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化模型与构建方式 1. **宽基形态择时策略** - 模型构建思路：基于宽基指数成分股的多空形态信号构建择时策略，通过统计看多/看空信号次数及胜率判断市场方向[13][14] - 模型具体构建过程： 1. 统计每日成分股的正面信号（看多）和负面信号（看空）出现次数 2. 计算未来高点/低点的胜率（如正面信号未来高点胜率=未来出现高价次数/正面信号次数）[12] 3. 根据信号强度和胜率阈值生成看多/中性观点[14] - 模型评价：策略年化收益显著跑赢基准指数，最大回撤控制优于指数[14] 2. **行业形态择时策略** - 模型构建思路：基于中信一级行业成分股的多空形态剪刀差（看多与看空股票数量差值比率）构建行业择时信号[15][16] - 模型具体构建过程： 1. 计算行业成分股中每日看多和看空形态的股票数量 2. 若当日无信号，则剪刀差设为0 3. 根据剪刀差方向生成行业观点（看多/中性）[15] - 模型评价：历史回溯表现优秀，跑赢行业指数比率达100%[15] --- 量化因子与构建方式 1. **隐含波动率因子** - 因子构建思路：采用Heston模型计算近月平值期权的隐含波动率，反映市场恐慌情绪[7][9] - 因子具体构建过程： 1. 选取近月到期的平值期权合约 2. 通过Heston模型反推波动率参数 3. 输出各宽基指数（如上证50、中证1000等）的隐含波动率值[9] 2. **特殊K线形态因子** - 因子构建思路：识别六种技术形态（如金针探底、火箭发射等），统计其历史收益表现[25][26] - 因子具体构建过程： 1. 定义形态规则（如金针探底需满足振幅>5%、下影线长度>80%、收盘价=开盘价等）[26] 2. 在下跌趋势中捕捉符合条件的K线 3. 标记信号并统计后续收益[25] --- 模型的回测效果 1. **宽基形态择时策略** - 上证50：年化收益11.64%，最大回撤-21.81%，跑赢基准指数（年化3.35%）[14] - 万得微盘股指数：年化收益46.79%，最大回撤-34.85%[14] - 恒生科技指数：年化收益12.67%，最大回撤-16.8%[14] 2. **行业形态择时策略** - 电力设备及新能源：年化收益23.2%，最大回撤-41.7%[16] - 煤炭：年化收益28.98%，最大回撤-24.76%[16] - 医药：年化收益18.93%，最大回撤-42.71%[16] --- 因子的回测效果 1. **隐含波动率因子** - 上证50隐含波动率：14.41%（周环比+2.91%）[9] - 中证1000隐含波动率：18.09%（周环比+1.24%）[9] 2. **特殊K线形态因子** - 金针探底/火箭发射形态：正向信号未来高点平均胜率58.99%[12][25] - 负面形态（如上吊线）：未来低点平均胜率41.04%[12] --- 注：以上内容严格基于研报中提及的模型、因子及数据，未包含风险提示等非核心信息[1][2][3]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：成交量模型 - **模型构建思路**：基于宽基指数的成交量变化判断市场短期走势[12] - **模型具体构建过程**：监测宽基指数（如上证指数、沪深300等）的成交量突破阈值，结合价格趋势确认信号。当成交量显著放大且价格突破关键位时触发看多信号[12] 2. **模型名称**：低波动率模型 - **模型构建思路**：通过计算宽基指数的历史波动率判断市场风险偏好[12] - **模型具体构建过程**：采用20日波动率标准差，当波动率低于历史中位数时输出中性信号[12] 3. **模型名称**：特征龙虎榜机构模型 - **模型构建思路**：跟踪龙虎榜机构资金流向构建看空/看多信号[12] - **模型具体构建过程**：统计机构席位净卖出金额占比，超过阈值时触发看空信号[12] 4. **模型名称**：智能沪深300/中证500模型 - **模型构建思路**：结合机器学习和价量因子对指数进行择时[12] - **模型评价**：在趋势行情中表现优异，震荡市易产生误判[12] 5. **模型名称**：涨跌停模型 - **模型构建思路**：通过市场涨跌停家数比判断中期情绪[13] - **模型具体构建过程**：计算涨停/跌停股票数量比值，5日均值高于1.5时看多，低于0.8时看空[13] 6. **模型名称**：长期动量模型 - **模型构建思路**：基于250日收益率排序判断长期趋势[14] - **模型具体构建过程**：$$ Momentum_{250} = \frac{P_t}{P_{t-250}} - 1 $$，数值处于历史前30%分位时看多[14] 7. **复合模型**：A股综合兵器V3模型 - **模型构建思路**：耦合短期成交量、中期涨跌停和长期动量信号[15] - **模型评价**：多周期信号互补，稳定性优于单一模型[15] 8. **港股模型**：成交额倒波幅模型 - **模型构建思路**：结合港股成交额与波动率异常检测[16] - **模型具体构建过程**：$$ Signal = \frac{Turnover_{10D}}{VIX_{10D}} $$，突破布林带上轨时看多[16] 模型的回测效果 1. 成交量模型：上证指数看多信号周胜率62%[12] 2. 低波动率模型：沪深300中性信号年化波动率18%[12] 3. 智能沪深300模型：年化超额收益9.8%，IR 1.2[12] 4. 长期动量模型：国证2000指数年化收益差3.5%[14] 5. 成交额倒波幅模型：恒生指数看多信号月胜率58%[16] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：杯柄形态因子 - **因子构建思路**：识别价格走势中的杯柄突破形态[44] - **因子具体构建过程**： 1. 定义A点（左杯沿）、B点（杯底）、C点（右杯沿）[44] 2. 计算形态长度（A到C周数）[44] 3. 突破条件：$$ P_{break} = C_{high} + 0.5 \times (A_{high} - B_{low}) $$[44] 2. **因子名称**：双底形态因子 - **因子构建思路**：捕捉W形底部反转信号[49] - **因子具体构建过程**： 1. 识别A（左底）、B（颈线）、C（右底）三点[49] 2. 突破条件：$$ P_{break} = B_{high} + 0.618 \times (B_{high} - A_{low}) $$[49] 因子的回测效果 1. 杯柄形态因子：2020年至今累计超额收益45.93%，周胜率53%[43] 2. 双底形态因子：同期累计超额收益34.82%，周胜率48%[43]

报告行业投资评级 - 推荐（维持），预期未来 3 - 6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上 [1][27] 报告的核心观点 - 博通管理层会议释放 AI 推理需求快速放量信号，或推动公司利润结构与产业产能重估，非 AI 业务现复苏迹象；xAI 发布 Grok 4 模型，性能达通用大模型前列水平；建议关注海外算力链景气度机遇及相关标的 [1][5][13] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾（2025/7/7 - 2025/7/13） - 通信板块整体行情走势：本周通信行业（申万）涨 2.13%，跑赢沪深 300 指数 1.31 个百分点，跑输创业板指数 0.23 个百分点；今年以来涨 9.54%，跑赢沪深 300 指数 7.51 个百分点，跑赢创业板指数 6.48 个百分点；本周涨幅在所有一级行业中排第 11，全年涨幅排第 10 [6][7] - 个股表现：本周通信板块涨幅前五为三川智慧（+27.91%）、国源科技（+27.72%）、博创科技（+19.84%）、仕佳光子（+14.85%）、中新赛克（+12.46%）；跌幅前五为有方科技（-18.52%）、瑞斯康达（-13.48%）、旋极信息（-7.31%）、合众思壮（-5.09%）、润泽科技（-4.10%） [10] 博通管理层会议要点整理 - AI 推理需求显著超预期：近两月推理侧需求急剧上升，超现有产能，未计入 2027 年市场规模预测，预示盈利上修可能 [13] - 芯片开发：正与四个 AI 客户合作开发第一代定制 AI XPU 芯片，预计今年完成两个客户流片；推进 2nm、3.5D 封装的 AI XPU 芯片开发，预计今年完成流片 [13] - 网络产品：AI 推理负载对网络要求提高，公司网络产品营收占比持续提升，计算与网络设备支出比例约为 3:1；纵向扩展网络产品价值高于横向扩展网络 5 - 10 倍 [14] - 新技术：评估共封装光学（CPO）方案在数据中心落地路径，光学器件 5% - 8%的故障率可能制约其规模化部署 [14] - 非 AI 业务：非 AI 业务出现“U 型”复苏迹象，订单回暖或推动明年 EPS 积极修正；VMware 平台预计至 2026 - 2027 年年化收入达 200 亿美元，之后回归中高个位数增长 [14] Grok 4 发布 - 性能表现：在多项通用基准测试中刷新历史成绩，整体性能达当前通用大模型前列水平 [17] - 功能特点：支持多模态输入，具备实时接入 X 平台数据能力；新增 Eve 语音模型，实现自然语言生成与情绪表达，秒级响应；能在真实复杂任务中独立完成工作链条 [17] - 技术路线与定价：基于 Grok 3 训练，使用 10 倍规模强化学习策略；Grok 4 Heavy 版本实现多智能体架构；8 月将发布面向编程的模型，9 月上线多模态智能体架构，10 月推出视频生成模型；当前模型上下文长度为 256K，API 已开放；Super Grok 版本 30 美元/月，Grok 4 Heavy 版本 300 美元/月 [18] 投资建议 - 运营商：重点推荐中国移动、中国电信、中国联通 [21] - 光模块光器件光芯片：重点推荐新易盛、天孚通信、中际旭创，建议关注源杰科技、仕佳光子 [21] - 军工/卫星通信：重点推荐海格通信、上海瀚讯、七一二，建议关注臻镭科技、震有科技 [21] - 设备商：推荐共进股份，建议关注紫光股份、中兴通讯、锐捷网络 [21] - 光纤光缆：建议关注长飞光纤、亨通光电、中天科技 [21] - AIDC：推荐润泽科技，建议关注奥飞数据、光环新网、科华数据 [21] - 物联网模组：重点推荐广和通，建议关注美格智能 [21] - 控制器：重点推荐拓邦股份、和而泰 [21] - 算力芯片：重点推荐盛科通信 [21] - 射频器件：建议关注灿勤科技 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕2025年6月27日至7月12日期间宏观、财政、货币、金融监管、房地产、关税等领域政策动态展开分析 ，涉及反内卷整治、两重项目下达、财政储备政策、货币政策宽松、金融产品监管、房地产调控及关税调整等内容 ，反映各领域政策导向与市场变化趋势 根据相关目录分别进行总结 宏观基调 - 中央部署依法治理“内卷式”竞争 ，多部门推进相关工作 ，发改委清理4218件妨碍统一市场和公平竞争政策措施 [8][9] - 8000亿元“两重”建设项目清单下达完毕 ，涵盖硬投资与软建设多领域 [9] - 国务院加大稳就业政策支持 ，提高企业失业保险稳岗返还比例 ，人社部和财政部提高退休人员基本养老金水平2% [10] - 《育儿补贴制度实施方案》公布 ，每孩每年可领3600元补贴 ，多地将出台生育支持政策 [11] 财政政策 - 财政增量储备政策料适时推出 ，部长表示促进贸易投资自由化便利化 [14] - 财政部公布三季度国债发行计划 ，调整部分品种旬度发行节奏 ，7月14日招标20年和30年超长期特别国债规模有变化 [15] - 专项债投向扩围 ，从传统基建拓展多领域 ，三部门允许专项债支付零碳园区 [16] 货币政策 - 央行“适度宽松”货币政策延续 ，坚持支持性货币政策立场 [19] - 6月央行未进行国债买卖 ，季末多工具投放6560亿元 ，或带动超储率上升 [19] - 外汇局发放30.8亿美元QDII额度 ，“南向通”境内投资者范围扩大至非银机构 [20] 金融监管 - 首批10只科创债ETF获批 ，一天募集300亿 [23] - 招商银行获批成立金融资产投资公司 ，“养老贷”产品被叫停 [24] - 银行理财估值整改迎“年中考” ，投资者将直面净值波动 [25] - 国有商业保险公司长周期考核机制完善 ，新增5年周期指标 [27] 房地产政策 - 用好调控自主权 ，推动房地产市场止跌回稳 ，以资金使用为抓手加大城镇化投入 [29] - 广州推动“商转公贷款” ，减轻居民还款压力 [30] - 湖北荆门推出现房销售政策 ，提高预售门槛 [31] 关税政策 - 美国解除三大芯片设计软件供应商对华芯片管制 [34] - 中美落实伦敦框架成果 ，预计8月双方官员会面 [34] - 美国“对等关税”延后至8月1日 ，将对多国进口产品征税 [35] - 美国自8月1日起对进口铜征收50%关税 [36]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年是低空经济加速落地年，预计开启第三阶段行情，核心驱动是订单放量 [30] - 看好2025 - 2027低空经济文旅新消费、载人（客）运输、专业用途三大应用场景 [31] - 看好低空新基建领域投资，包括低空数字化和基础设施 [32] 各部分总结 JOBY触及百亿美金市值里程碑 - JOBY近一月涨幅约5成，截止7月11日收盘市值95亿美元，盘中一度达百亿美金 [4][5] - 2024年10月FAA发布垂直起降飞行器特别联邦航空条例，界定其为新民用飞机，为运营合法性和安全性补政策拼图，或为美国eVTOL企业商业化运营铺平道路 [6][9] - 2025年6月6日特朗普签署行政命令，扩大无人机作业范围、设eVTOL集成试点计划等，加快eVTOL试点有明确时间表 [4][10][14] - 从估值看，Archer与Joby无收入且大幅亏损，但市值高且现金充足，体现海外市场对eVTOL未来潜力认可和资金支持；中美企业最具竞争力，美国取证后或商业化加速；中美竞逐全球市场或加速 [4][18][19] 西锐再创股价新高 - 本周西锐上涨14%，年内涨幅140%，截止7月11日市值176亿港币（合160亿人民币） [4][19] - 生产端属高端制造业，销售端属高端消费品，产品持续提价，24年较21年SR2X系列售价提升26%，愿景喷气机提升24% [2][20] - 海外上市公司巴航工业、德事隆集团PE明显高于西锐，预计2025 - 27年归母净利分别为11.5、13.3、15.4亿元人民币，25年14倍PE [2][20] 华创交运|低空60指数 - 7月11日指数为135.13点，周涨1%，全年涨8%；制造环节指数周涨1.4%，运营及保障环节指数周涨0.7% [22][23] - 本周涨幅前五为西锐（14%）、新晨科技（8%）等；跌幅前五为芯动联科（-4%）、星网宇达（-4%）等 [25] - 全年涨幅前五为西锐（140%）、航天南湖（117%）等；跌幅前五为深城交（-22%）、中信海直（-17%）等 [26] 投资建议 - 从产业链维度，建议关注主机厂（万丰奥威、西锐等）、供应链（宗申动力、应流股份等）、低空新基建（莱斯信息、四川九洲等）、运营（中信海直、祥源文旅）环节 [32] - 自2024年1月起围绕产业链发布20篇深度，覆盖12家重点公司，如万丰奥威、西锐等 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周权益市场情绪偏强，债市震荡走弱，信用债调整幅度不及利率债，利差多被动收窄，后市信用利差或进一步收窄，可逢高配置高票息品种，长久期信用债待行情企稳关注右侧机会 [5] - 对于负债端稳定性偏弱机构，关注2 - 3y中低等级品种和4 - 5y高票息中等资质个券；对于负债端稳定性较强机构，拉久期配置长久期品种 [2][14] - 本周关注龙光债务重组、甘肃设立应急周转资金池、债券“南向通”扩容、科创债ETF募集完成等政策及热点事件 [16] 根据相关目录分别进行总结 债市复盘及信用策略展望 - 本周权益市场情绪偏强，股债跷板效应延续，债市震荡走弱，信用债部分品种收益率下行，其余多上行，利差多被动收窄，银行二永、10y城投、3 - 4yAA普信债表现偏弱 [5][9] - 从信用利差与2024年最低点对比看，3y以内短端品种利差压缩较极致，中长端仍有空间 [12] - 后市基本面格局未显著变化，债市趋势性反转风险可控，股债跷板效应扰动后机构或挖掘高票息个券，推动信用利差收窄，可逢高配置高票息品种，长久期信用债关注右侧机会，止盈关注三类时点 [5][13] 重点政策及热点事件 - 7月10日，深圳市龙光控股对21笔债券本息偿付安排调整，提供多种重组方案选项，房企债务重组加快，风险出清提速 [16] - 7月10日，甘肃设立100亿元省级应急周转资金池，缓释到期债务风险 [16] - 7月8日，央行、香港金管局宣布债券通“南向通”等三项对外开放优化措施，或带来中资境外债投资机会 [17] - 7月7日，10只科创债ETF募集完成，合计募集289.88亿元，申购火爆，关注后续规模扩容 [17] 二级市场 - 信用债收益率普遍上行，利差普遍被动收窄，1y各等级、10y隐含评级AA +与AA中短票等收益率下行，7y隐含评级AAA中票利差走阔，其余期限品种利差普遍收窄 [20] - 城投债收益率普遍上行，部分品种利差走阔，各省份城投利差普遍收窄，可关注3y以内高票息城投债及中高等级拉长久期机会 [20] - 地产债部分品种收益率下行，低等级品种表现偏弱，部分品种利差走阔，当前收益率有吸引力，关注1 - 2y央国企地产AA及以上品种机会 [21] - 周期债中煤炭债和钢铁债部分品种收益率下行，部分期限品种利差走阔，煤炭债短端可下沉、中高等级拉久期，钢铁债考虑短久期隐含评级AA +品种 [21] - 金融债中银行二永债收益率普遍上行，表现弱于其他品种，部分品种利差走阔，券商次级债和保险次级债收益率有上行有下行，利差普遍收窄 [22] 一级市场 - 本周信用债发行规模2874亿元，环比增加668亿元，净融资额883亿元，环比减少478亿元；城投债发行规模1023亿元，较上周增加399亿元，净融资额26亿元，较上周增加174亿元 [6][43] - 分品种看，短融净融资额减少，中票、企业债、公司债净融资额增加；等级方面，AA +品种发行占比上升，AAA、AA、AA -品种发行占比下降；期限方面，1年以内品种发行占比下降，5年期及以上占比上升；性质方面，央企、其他企业占比下降，地方国企、民企占比上升；行业方面，发行规模较大的为城投、公用事业等；取消发行方面，本周有3只信用债取消或推迟发行，较上周增加30亿元 [43] 成交流动性 - 本周信用债银行间市场成交活跃度下降，成交额由上周的6137亿元下降至5398亿元；交易所市场成交活跃度上升，成交额由上周的3263亿元上升至3725亿元 [59] 评级调整 - 本周1家主体评级下调，为郑州煤炭工业(集团)有限责任公司；6家主体评级上调，其中2家为城投主体 [63][64][65]

核心观点 5 月下旬以来信用债挖票息行情向长端演绎，长久期信用债净买入规模放量，市场参与热情高 今年机构参与长端品种更谨慎，关注止盈时点 需关注机构净买入力量变化，把握长久期信用债参与和止盈时机，不同负债端稳定性机构应采取不同配置策略 [1][9] 长久期信用债后续如何参与 长久期信用债行情起始时间 去年和今年两轮行情均在中短端利差压缩极致时开始 2024 年行情 5 月底开始 8 月初结束，2025 年行情 5 月下旬开始 [9] 行情演绎期间机构参与情况 - 5 - 7y 中票：今年 5 月下旬以来净买入量明显增长，机构行为对行情驱动或增强 [2][14] - 7 - 10y 中票：基金净买入力量波动影响利差变化，两轮行情中基金大规模净买入时信用利差快速收窄 [2] - 10y 以上中票：今年基金参与力量有限，主要是保险与其他产品类，对利差收窄推动效果弱 [2][18] 当前利差压缩行情程度 3y 以内短端品种利差压缩极致，5y 以上长端品种仍有空间 长久期信用债利差压缩空间需关注机构净买入力量变化，若基金继续大规模配置有助于利差收窄 止盈可关注三类时点 [3][23][27] 6 月复盘与日历看债 6 月复盘 6 月资金面平稳，债市收益率震荡下行，机构挖掘高票息品种，5y 以上长久期信用债、4 - 5y 低等级品种利差压缩明显，中短端品种信用利差多数走阔 [29] 日历看债 7 月信用利差通常震荡收窄，但今年 6 月理财配置存单高于季节性，或使 7 月理财配债力量减弱 进入三季度债市扰动因素加大，需关注股债翘板效应、宽信用政策出台等因素 [36][41] 二级市场 6 月信用债收益率普遍下行，信用利差走势分化，期限利差、等级利差普遍收窄 分板块来看，城投债关注 3y 以内低等级与 4 - 5y 中高等级；地产债关注 1 - 2y 央国企地产 AA 及以上品种；煤炭债短端下沉、中高等级拉久期至 3y；钢铁债规避尾部风险，关注 1 - 2yAA + 品种；银行二永债 2 - 3y 下沉筛选优质城农商主体，4 - 5y 国股行利差交易空间有限，5y 以上关注凸性高品种 [44] 一级市场 6 月信用债净融资同比、环比均上升，产业债净融资同比、环比上升，城投债净融资同比下降、环比上升 5 年期及以上信用债发行占比上升，取消发行规模环比增加 [82][83][94] 成交复盘 城投债成交跟踪 各区域成交收益率普遍下行，偏尾部区域表现占优，市场采取拉久期和下沉操作 各期限品种成交活跃度均提升，3 - 5y 提升最多 [97][98][102] 异常成交前十大活跃主体 6 月城投债前十大高估值成交活跃主体成交金额低于前十大低估值成交活跃主体成交金额 地产债、钢铁债、煤炭债也有各自的高估值和低估值成交主体 [106]

报告行业投资评级 - 归创通桥首次覆盖，给予“推荐”评级 [73] 报告的核心观点 - 对2025医药行业的增长保持乐观，投资机会有望百花齐放 [10] - 看好国内创新药行业从数量逻辑向质量逻辑转换，迎来产品为王的阶段 [10] - 看好药房板块投资机会，处方外流和格局优化核心逻辑有望显著增强 [12] - 反腐和集采净化医疗市场环境，长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升 [12] - 血制品行业中长期成长路径清晰，各公司业绩有望逐步改善 [12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周中信医药指数上涨1.80%，跑赢沪深300指数0.98个百分点，在中信30个一级行业中排名第16位 [7] - 本周涨幅前十名股票为前沿生物 - U、美迪西等，跌幅前十名股票为ST未名、神州细胞等 [7] 板块观点和投资组合 整体观点和投资主线 - 创新药：看好国内创新药行业转换，2025年建议重视国内差异化和海外国际化管线，关注百济、信达等公司 [10] - 医疗器械：设备招投标量回暖，家用器械有补贴政策，关注迈瑞、联影等；发光集采加速进口替代，关注迈瑞、新产业等；骨科集采后恢复增长，关注爱康、春立等；海外去库存影响出清，关注维力等 [10] - 创新链：海外投融资回暖，国内投融资有望触底回升，CXO产业周期向上，生命科学服务行业需求复苏，关注国产替代和并购整合 [10] - 中药：关注基药主线、国企改革、新版医保目录解限品种、OTC企业和潜力大单品，关注昆药、康缘等公司 [12] - 药房：处方外流或提速，竞争格局有望优化，关注老百姓、益丰药房等 [12] - 医疗服务：反腐和集采净化环境，民营医疗竞争力有望提升，关注固生堂、华厦眼科等 [12] - 血制品：浆站审批倾向宽松，行业成长路径清晰，关注天坛生物、博雅生物 [12] 投资组合精选 - 维持推荐维力医疗、振德医疗等多家公司 [84] - 新增推荐暂无 [85] 行业和个股事件 行业热点 - 7月9日默沙东约100亿美元收购Verona Pharma，获治疗COPD新药Ohtuvayre [88] - 7月9日泽璟制药三特异性抗体药物注射用ZG006拟纳入突破性疗法 [89] - 7月10日艾伯维7亿美元预付款获ISB 2001独家权益 [90] 个股研发管线 - 华润三九：生物药HiCM - 188处于II期；化药多个处于临床不同阶段；中药创新药涉及多种疾病 [13][15] - 云南白药：中药全三七片完成Ⅱ期部分入组，附杞固本膏处于Ⅲ期前期；化药布局核药；生物药KA - 1641处于临床前 [17][20] - 以岭药业：化药4款1类新药进入临床，生物药构建靶向递送平台；中药构建创新药梯队布局 [24][25] - 九芝堂：化药布局2款1类新药；生物药布局干细胞疗法 [31] - 珍宝岛：中药清降和胃颗粒处于临床II期；化药布局5款1类药物；生物药布局CD20 ADC [33] - 康缘药业：化药平台布局6款1类药物；生物药平台布局7款1类生物药；中药创新药多个处于NDA或III期 [34] - 天士力：中药17款产品处于临床II、III期；化药布局抗肿瘤等领域；生物药多个处于不同临床阶段 [36][42] - 济川药业：中药布局2款1.1类药物；化生药通过BD获得多个产品国内商业化权益 [45] - 华纳药厂：中药乾清颗粒处于II期；化药布局多款1类药物 [48] - 佐力药业：中药灵香片处于II期，3款乌灵复方制剂处于临床前；生物药通过参股凌意生物布局 [52] - 桂林三金：中药布局3款药物；生物药布局3款抗体注射液项目 [56] - 羚锐制药：自研覆盖多领域，收购银谷制药引入必立汀 [60] - 众生药业：已有2个创新药上市，5个处于临床试验阶段，代谢疾病领域梯度推进 [65] - 宜明昂科：CD47/CD20 MCE分子 + PD - L1/VEGF双抗双轮驱动，IMM2510有相关临床数据和合作 [66] 港股医疗器械 - 归创通桥：神经和外周介入双引擎驱动，受益集采，布局海外，预计25 - 27年净利润增长，给予“推荐”评级 [73] 生命科学服务 - 行业短期需求复苏，长期渗透率低，国产替代是趋势，并购整合助力公司发展 [74] 医药工业 - 看好特色原料药行业困境反转，关注重磅品种专利到期新增量和纵向拓展制剂兑现期企业 [83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日转债多数行业上涨，估值环比抬升；转债市场成交情绪减弱；小盘成长相对占优 [1] 各部分总结 市场主要指数表现 - 中证转债指数环比上涨0.03%，上证综指环比上涨0.01%，深证成指环比上涨0.61%，创业板指环比上涨0.80%，上证50指数环比下降0.01%，中证1000指数环比上涨0.85% [1] - 大盘成长环比上涨0.55%，大盘价值环比下降0.80%，中盘成长环比上涨0.28%，中盘价值环比下降0.13%，小盘成长环比上涨0.68%，小盘价值环比上涨0.18% [1] 市场资金表现 - 可转债市场成交额为660.69亿元，环比减少1.25%；万得全A总成交额为17366.10亿元，环比增长14.62% [1] - 沪深两市主力净流出140.38亿元，十年国债收益率环比上升0.37bp至1.67% [1] 转债估值 - 转债中枢提升，高价券占比下降，转债整体收盘价加权平均值为124.17元，环比上升0.05% [2] - 百元平价拟合转股溢价率为25.38%，环比上升0.08pct；整体加权平价为94.40元，环比下降0.52% [2] 行业表现 - A股市场中，涨幅前三位行业为非银金融（+2.02%）、计算机（+1.93%）、钢铁（+1.93%）；跌幅前三位行业为银行（-2.41%）、建筑材料（-0.67%）、煤炭（-0.60%） [3] - 转债市场共计22个行业上涨，涨幅前三位行业为非银金融（+1.97%）、计算机（+1.09%）、有色金属（+1.05%）；跌幅前三位行业为银行（-0.72%）、纺织服饰（-0.44%）、传媒（-0.27%） [3] 行业轮动 - 非银金融、计算机、钢铁领涨，非银金融正股日涨跌幅2.02%，转债日涨跌幅1.97%；计算机正股日涨跌幅1.93%，转债日涨跌幅1.09%；钢铁正股日涨跌幅1.93%，转债日涨跌幅0.13% [56]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年上半年赛力斯业绩预增，归母净利和扣非归母净利同比大幅增长，Q2业绩同环比提升源于销量改善，问界M8成爆款车型，公司拟赴港股IPO布局全球化，基于此对盈利预测调整，维持“强推”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年半年度业绩预增，预计25H1归母净利27.00 - 32.00亿元，同比+66.20% - +96.98%；扣非归母净利22.30 - 27.30亿元，同比+55.13% - +89.92% [1] - 2Q25归母净利19.5 - 24.5亿元，同比+39% - +75%，环比+1.6倍 - 2.3倍；扣非归母净利18.4 - 23.4亿元，同比+39% - +77%，环比+3.7倍 - 4.9倍，估算问界单车净利约2.3万元 [7] 财务数据预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|145,176|176,843|188,834|216,434| |同比增速(%)|305.0%|21.8%|6.8%|14.6%| |归母净利润(百万)|5,946|11,706|13,068|16,639| |同比增速(%)|342.7%|96.9%|11.6%|27.3%| |每股盈利(元)|3.64|7.17|8.00|10.19| |市盈率(倍)|38|19|17|14| |市净率(倍)|18.4|7.4|5.7|4.3|[3] 销量情况 - 2Q25公司总销量13.0万辆，同比+7.0%，环比+90%；赛力斯汽车（问界为主）销量10.7万辆，同比+8.7%，环比+1.4倍，销量增长主要来自新车型问界M8放量 [7] 爆款车型情况 - 2025年4月16日问界M8上市，定价35.98 - 44.98万元，定位中大型SUV，6月零售销量升至2.1万辆，符合预期，将推动后续销量与营收增长，产品结构优化有望带动整体毛利率提升 [7] 港股IPO情况 - 4月28日公司向港交所提交上市申请，募集资金拟用于新能源车型及海外车型适配研发、核心技术研发、渠道及交付能力布局、补充营运资金等，出海战略有望打开第二增长曲线 [7] 投资建议 - 预计2025 - 27年公司销量54万、62万、74万辆，同比+9%、+15%、+19%，营收预测上调至1,768亿、1,888亿、2,164亿元，同比+22%、+7%、+15%，归母净利预测上调至117亿、131亿、166亿元，同比+97%、+12%、+27%，给予公司2025年25倍PE，对应目标价179.17元，空间36%（2025年7月11日收盘价） [7]