报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 宁德时代2025年一季度业绩符合预期，预计2025年发力换电，作为电池行业龙头，市占率和销量持续领跑全球，具备客户粘性高和供应链韧性强的优势 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为3620.13亿、4704.72亿、5566.99亿、6566.67亿元，同比增速分别为 - 9.7%、30.0%、18.3%、18.0% [3] - 2024 - 2027年归母净利润分别为507.45亿、650.31亿、785.43亿、930.79亿元，同比增速分别为15.0%、28.2%、20.8%、18.5% [3] - 2024 - 2027年每股盈利分别为11.52元、14.77元、17.84元、21.14元，市盈率分别为20、16、13、11倍，市净率分别为4.1、3.5、2.9、2.5倍 [3] 公司基本数据 - 总股本440339.49万股，已上市流通股390255.63万股，总市值10158.19亿元，流通市值9002.81亿元 [4] - 资产负债率64.74%，每股净资产59.40元，12个月内最高/最低价为299.00/169.00元 [4] 市场表现对比图 - 展示了2024 - 04 - 22至2025 - 04 - 22宁德时代与沪深300的市场表现对比 [5][6] 相关研究报告 - 包含《宁德时代（300750）2024年报点评：动力储能稳居全球榜首，业绩保持稳健增长》等多篇报告 [7] 宁德时代2025年一季度报告情况 - 2025年一季度营业总收入847亿，同比 + 6%；归母净利润140亿，同比 + 33%；扣非归母净利润118亿，同比 + 28% [7] 评论 - 销量同比大幅增长，2025年一季度电池总销量超120GWh，同比增幅超30%，销售净利率达17.55%，环比提升2.72pcts，销售毛利率达24.41%，环比提升9.37ptcs，欧洲市场市占率从2021年17%跃升至2024年38%，德国工厂已盈利，美国市场出货占比小，关税政策影响小 [7] - 超充与快换共同技术推进，2024年开发出神行PLUS电池，可实现6C充电倍率，峰值可达12C - 15C，2025年计划建设1000个换电站，与中国石化、蔚来、滴滴合作拓展换电市场 [7] - 商用车领域有较大增长潜力，在商用车动力电池领域份额超70%，天行品牌覆盖300款车型，有望受益于商用市场高增长 [7] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027归母净利润分别为650.31/785.43/930.79亿元，当前市值对应PE分别为16/13/11倍，给予2025年25x PE，对应目标价为369.25元，维持“强推”评级 [7] 附录：财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2024 - 2027年营业收入增长率分别为 - 9.7%、30.0%、18.3%、18.0%等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 南华期货2025年一季报显示营业总收入5.3亿元（同比-46.2%），净额法营业总收入2.7亿元（同比-10.9%），归母净利润0.9亿元（同比+0.1%）；公司若赴港上市成功有望巩固境外业务优势，维持盈利预测，给予2025年业绩18倍PE估值，对应目标价15.78元 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 主营收入2024A为57.12亿元，2025E为73.52亿元，2026E为80.50亿元，2027E为88.41亿元，同比增速分别为-8.6%、28.7%、9.5%、9.8% [4] - 归母净利润2024A为4.58亿元，2025E为5.35亿元，2026E为5.76亿元，2027E为6.45亿元，同比增速分别为14.0%、16.8%、7.7%、11.9% [4] - 每股盈利2024A为0.75元，2025E为0.88元，2026E为0.94元，2027E为1.06元；市盈率2024A为16.97倍，2025E为14.52倍，2026E为13.48倍，2027E为12.05倍；市净率2024A为1.89倍，2025E为1.67倍，2026E为1.50倍，2027E为1.35倍 [4] 公司基本数据 - 总股本61006.59万股，已上市流通股61006.59万股，总市值77.78亿元，流通市值77.78亿元，资产负债率89.41%，每股净资产6.80元，12个月内最高/最低价为14.54/8.32元 [6] 收入端情况 - 报告期内利息净收入/手续费及佣金净收入/投资净收益+公允价值变动净损益/其他业务收入分别为1.4、1.1、0.2、2.7亿元，同比-20.5%、-22.1%、+159.2%、-60.9%；25Q1期货市场成交量18.5亿手（同比+22.5%），成交额162.0万亿元（同比+30.5%），报告期末公司合并口径保证金规模332.3亿元（同比+13.2%），利息收入下滑预计受市场利率波动影响 [9] 利率情况 - 自2024/12/18美联储降息25bp后，联邦基金利率目标区间保持在4.25%-4.50%，根据美联储3月发布的《经济预测摘要》，今年将降息两次、每次25个基点，最终中位预期落在3.75%-4.00%；CME“美联储观察”显示6月降息25bp的概率达65.1%；鉴于美国关税政策，若通胀加剧，美联储可能维持或提高利率，预计今年联储利率维持高位，南华境外清算牌照体系完善，高利率环境与客户权益扩张将支撑境外利息净收入增长 [9] 上市情况 - 4月17日公司向香港联交所递交发行股票并挂牌上市的申请，若赴港上市成功，有望加速国际化布局、巩固境外业务护城河优势 [9] 投资建议 - 维持盈利预测，2025/2026/2027年EPS预期为0.88/0.94/1.06元，BPS预期为7.63/8.50/9.47元，ROE为11.5%/11.1%/11.2%，当前股价对应PE分别为14.52/13.48/12.05倍；给予公司2025年业绩18倍PE估值，对应目标价15.78元，维持“推荐”评级 [9] 附录：财务预测表 - 资产负债表和利润表对2024 - 2027E各财务指标进行了预测，如现金及存放中央银行款项、交易性金融资产、营业总收入、手续费及佣金净收入等 [10]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，公司布局新质生产力谋篇第二增长曲线 [1] - 看好低空领域对雷达的需求，公司各项主要雷达产品未来均面临向上机遇，强调“推荐”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为34亿、37.68亿、43.74亿、49.85亿，同比增速分别为3.6%、10.8%、16.1%、14.0% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为6.3亿、7.7亿、9.3亿、10.85亿，同比增速分别为5.1%、22.2%、20.8%、16.7% [2] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.51元、0.62元、0.75元、0.87元，市盈率分别为41倍、34倍、28倍、24倍，市净率分别为4.3倍、4.0倍、3.6倍、3.2倍 [2] 公司基本数据 - 总股本124,185.78万股，已上市流通股123,403.18万股，总市值260.17亿元，流通市值258.53亿元 [3] - 资产负债率33.75%，每股净资产4.90元，12个月内最高/最低价为22.70/12.47元 [3] 业绩情况 - 2024年实现收入34亿，同比增长3.6%，归母净利6.3亿，同比增长5.1%，扣非净利6.2亿，同比增长6.5%，前三季度归母净利下滑6.5% [6] - 2024年Q1 - Q4分别实现归母净利1.2亿、2.3亿、0.2亿及2.6亿，Q4同比增长27% [6] - 2025年一季度实现收入3.6亿，同比下降35%，归母净利0.75亿，同比下降35%，受雷达整机及相关系统板块整机项目交付周期波动影响 [6] 分业务板块情况 - 2024年雷达业务收入26.7亿，同比增长20%，毛利率37.6%；工业软件及制造业务收入4亿，同比下降12%，毛利率36.8%；智慧轨交业务收入2.8亿，同比下降49%，毛利率19.3% [6] 雷达板块情况 - 通过多种形式开展雷达系统推介和营销，业务拓展成效良好，国际市场响应“一带一路”倡议实现突破，国内市场空管一二次雷达升级款鉴定交付，首部场监雷达验收，气象雷达市场开拓 [6] - 军贸项目交付较好，子公司国睿防务2024年实现收入20亿，同比增长19%，净利润5.6亿，同比增长15% [6] 投资建议 - 维持2025 - 2026年7.7亿、9.3亿的盈利预测，引入2027年预计归母净利10.9亿的预测，对应2025 - 2027年每股EPS0.62、0.75、0.87元，对应PE为34、28、24倍 [6] - 强调“推荐”评级，认为公司各项主要雷达产品未来面临向上机遇，或享受市场红利 [6] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2024 - 2027年货币资金分别为11.3亿、14.51亿、18.32亿、20.8亿等 [10] - 涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测，如2024 - 2027年营业收入增长率分别为3.6%、10.8%、16.1%、14.0%等 [10]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 2025年4月交运红利资产各块均跑赢沪深300指数，利率环境仍处低位，各板块成交额回升，行业估值有差异，皖通高速有资本运作[5] - 预计Q1公路通行费或较好增长，近两周港口吞吐量数据未受关税影响[5] - 看好长期配置价值，回调后股息率具备吸引力，重视产业逻辑或驱动估值弹性，对港口、公路、铁路给出投资建议[5] 各目录总结 月度行情表现 - 2025年4月1日至18日，交通运输行业累计下跌0.1%，跑赢沪深300指数2.85pct，年初至今累计下跌4.86%，跑输0.73pct；红利资产细分板块中，高速公路、铁路运输、港口累计涨跌幅分别为-0.61%、+5.09%、-2.82%，均跑赢沪深300指数，铁路运输板块最佳；个股方面，4月1日至18日，高速公路与铁路运输板块过半数个股上涨，港口板块连云港表现强势[9][10][14] - 2025年4月国债收益率呈下行态势，处于低位，截至4月18日，10年中债国债到期收益率为1.65%，较3月31日下行16bp，30年为1.90%；4月各板块成交额均回升，港口日均成交额增长明显，高速公路、铁路、港口日均成交额同比分别上升29.8%、14.28%、224.7%；从PE和PB历史分位数及行业整体股息率看，各行业有差异[16][19][21] - 皖通高速4月12日公告向安徽交控增发4998.19万股H股，每股10.45港元，募集5.22亿港元，交易构成关联交易，增发后安徽交控集团持股比例提升2%；3月31日发布购买股权进展公告，已完成相关股权交易，自有公路里程增长至745公里[23] 公路板块跟踪 - 2025年1 - 2月，公路客运量累计18.62亿人次，同比-0.2%；旅客周转量累计797亿人公里，同比+1.8%；货运量累计57.65亿吨，同比+5.7%；货物周转量累计10550亿吨公里，同比+6.3%[25] - 赣粤高速2024年营业总收入59.85亿元，同比下降20.12%，净利润12.79亿元，同比增长8.65%，拟每股派0.17元，分红比例31.04%，对应股息率3.5%，2025年3月通行费收入约3亿元，同比-4.97%；宁沪高速2024年营业收入231.98亿元，同比+52.7%，净利润49.47亿元，同比+12.09%，拟每股派0.49元，分红比例49.90%，对应股息率3.2%；四川成渝2024年营业总收入103.62亿元，同比下降11.07%，净利润14.59亿元，同比增长22.91%，拟每股派0.29元，分红比例60.79%，对应股息率5.1%；皖通高速2024年营业总收入70.92亿元，同比增长6.94%，净利润16.69亿元，同比增长0.55%，拟每股派0.604元，分红比例60.02%，对应股息率3.5%，发布2025 - 2027年股东回报规划，原则上每年现金分红，比例不低于60%；招商公路2024年营业总收入127.11亿元，同比+30.62%，净利润53.22亿元，同比-21.35%，拟每10股派4.17元，分红比例53.44%，对应股息率3.2%；山东高速2024年营业总收入284.94亿元，同比+7.34%，净利润31.96亿元，同比-3.07%，拟每股派0.42元，分红比例63.76%，对应股息率4.1%[30][32][35] 铁路板块跟踪 - 2025年3月，铁路旅客发送量3.37亿人次，同比+4.9%，环比-8.6%，1 - 3月累计10.74亿人次，同比+5.9%；旅客周转量1121.34亿人公里，同比-1.3%，环比-22.7%，1 - 3月累计4018.86亿人公里，同比+1.7%；货运总发送量4.45亿吨，同比+2.4%，环比+15.7%，1 - 3月累计12.53亿吨，同比+1%；货运总周转量3126.19亿吨公里，同比+2.9%，环比+19.2%，1 - 3月累计8632.55亿吨公里，同比-1.1%[48] - 大秦铁路2025年3月大秦线完成货物运输量3527万吨，同比-2.08%，1 - 3月累计9272万吨，同比-5.62%；广深铁路2024年营业总收入270.9亿元，同比+3.42%，净利润10.6亿元，同比+0.18%，拟每股派0.07元，分红比例46.77%，对应股息率2.4%；京沪高铁预计2024年度净利润125 - 130亿元，同比增长8.27% - 12.6%[56][57] 港口板块跟踪 - 过去四周监测港口货物吞吐量10.48亿吨，同比增长4.5%，年初至今累计38.83亿吨，同比增长3.8%；集装箱2477万标箱，同比增长6.7%，年初至今累计9561.7万标准箱，同比增长9.6%；近两周货物吞吐量5.05亿吨，同比增长0.7%，环比下降6.9%；集装箱吞吐量1223.7万标箱，同比增长5.7%，环比减少2.4%，美国关税政策暂未产生显著影响；2025年1 - 2月，港口货物累计吞吐量267421万吨，同比+2.3%，集装箱累计吞吐量5354万标箱，同比+8.1%；2月重点港口货种吞吐量增速为集装箱（+10.4%）>铁矿石（-4.7%）>煤炭（-6.7%）>原油（-7.5%），1 - 2月为集装箱（+8.8%）>铁矿石（+2.7%）>原油（-6.9%）>煤炭（-10.0%）[58][62][63] - 厦门港务2024年营收221.47亿元，同比-3.4%，净利润2亿元，同比-13.84%，拟每股派0.055元，分红比例40.12%；唐山港2024年营收57.24亿元，同比-2.06%，净利润19.79亿元，同比2.8%，拟每股派0.2元，分红比例59.89%，对应股息率4.7%，发布2025 - 2027年股东回报规划；青岛港2024年营收189.41亿元，同比增长4.23%，净利润52.35亿元，同比增长6.33%，拟每股派0.3141元，分红比例39%，对应股息率3.5%；上港集团2024年营业收入约381.17亿元，同比增长1.51%，净利润约149.54亿元，同比增长13.26%，拟每股派0.145元，分红比例30.36%，对应股息率2.6%，预计2025年第一季度净利润约38.86亿元，同比增长5.14%左右；招商港口2024年营业总收入161.3亿元，同比+2.41%，净利润45.16亿元，同比+26.44%，拟每股派0.74元，分红比例41.92%，对应股息率3.8%，发布2024 - 2026年度股东回报规划，2025年3月完成集装箱吞吐量1683.8万TEU，同比+6%，散杂货吞吐量10833.6万吨，同比-1.8%，1 - 3月累计集装箱吞吐量4874.8万TEU，同比+6.22%，散杂货吞吐量30616.8万吨，同比-2.5%[75][76][77] 投资建议 - 港口方面，认为市场低估龙头港口盈利稳定性，集装箱港口具备费率优化潜力，成熟港区有高分红潜力，港口分红意愿提升、资本开支下降、自由现金流积累，海外码头资产价值凸显；重点推荐招商港口，看好青岛港，关注唐山港[88][92] - 公路方面，认为高速公路投资有产业逻辑变化，重视收费公路政策优化，地方国资上市公司平台重要性凸显；静态推荐招商公路、山东高速、宁沪高速，关注皖通高速；动态推荐四川成渝、赣粤高速[93][95] - 铁路方面，认为铁路长久期、类永续经营资产改革释放活力是红利；持续推荐京沪高铁，看好大秦铁路，建议关注广深铁路、铁龙物流[96][97]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 广和通 2024 年营收稳健增长，端侧 AI 及机器人业务打开全新成长空间，但结合 2024 年业绩情况预计 2025 - 2027 年归母净利润有一定波动，仍维持“推荐”评级并给予 2025 年 40 倍 PE 估值对应目标价 31.04 元 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 81.89 亿、82.90 亿、95.49 亿、110.00 亿元，同比增速分别为 6.1%、1.2%、15.2%、15.2% [3] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 6.68 亿、5.94 亿、7.52 亿、9.00 亿元，同比增速分别为 18.5%、 - 11.1%、26.6%、19.7% [3] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.87 元、0.78 元、0.98 元、1.18 元，市盈率分别为 29 倍、32 倍、26 倍、21 倍，市净率分别为 5.3 倍、4.9 倍、4.3 倍、3.8 倍 [3] 公司基本数据 - 总股本 76,545.35 万股，已上市流通股 53,292.65 万股，总市值 185.85 亿元，流通市值 129.39 亿元 [4] - 资产负债率 52.14%，每股净资产 4.71 元，12 个月内最高/最低价为 42.01/10.18 元 [4] 营收及业务情况 - 2024 年实现营业收入 81.89 亿元（同比 + 6.13%），归母净利润 6.68 亿元（同比 + 18.53%），扣非归母净利润 5.04 亿元（同比 - 5.84%），若剔除锐凌无线车载前装业务影响，营业收入同比增长 23.34% [7] - 业绩增长主要系国内车载业务和 FWA 业务增长，国内车载业务约 30%增速因大客户业绩增长、新客户开拓及 5G 渗透率提升，FWA 业务约 25%增速因北美业务及新开拓印度市场增长较快 [7] - 2024 年毛利率 19.33%，同比下滑系产品结构及材料波动；销售/管理/研发费用率分别为 2.35%/2.18%/8.39%，销售费用率下滑系出售锐凌无线 [7] - 单四季度收入 19.72 亿元，环比下滑 7.92%，同比增长 9.45%；归母净利润 0.16 亿元，环比下滑 94.97%，同比下滑 85.21% [7] 关税风险 - 公司产品加征关税风险总体可控，进口原材料受关税影响小，出口美国产品占比低，且通信模组产品在关税豁免清单内 [7] 发展计划及新兴业务 - 2025 年 3 月计划发行 H 股，募集资金用于通信、端侧智能化和机器人等领域研发投入、建设智能制造及研发基地、战略性投资和并购、补充营运资金等 [7] - AI 研究院聚焦核心技术，自主研发并发布 Fibocom AI Stack 技术平台，成功部署 deepseek 小尺寸蒸馏模型至 AI 模组产品 [7] - 机器人方面，割草机器人解决方案有优势，2024 年 6 月推出全自动割草机器人解决方案，12 月交付首批订单；具身智能领域与全球领先企业战略合作，2024 年 3 月推出解决方案并交付样机 [7] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润为 5.94、7.52、9.00 亿元（2025 - 2026 年前值为 6.61、7.94 亿元），给予公司 2025 年 40 倍 PE 估值，对应目标价为 31.04 元，维持“推荐”评级 [7] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据，如 2024 - 2027 年经营活动现金流分别为 440、401、521、704 百万元等 [8] - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率，如 2024 - 2027 年营业收入增长率分别为 6.1%、1.2%、15.2%、15.2%等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 66.1 元 [2][9] 报告的核心观点 - 贝达药业 2024 年营收利润稳健增长，多个新品种上市在即，核心产品保持稳健增长，研发管线梯队完善且布局前沿 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 年实现营业收入 28.92 亿元（+17.74%），归母净利润 4.03 亿元（+15.67%），扣非净利润 4.10 亿元（+55.92%），经营活动现金流净额 9.11 亿元（-0.33%），研发投入 7.17 亿元，占比 24.80% [2] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 35.62、41.98 和 53.45 亿元，同比增长 23.2%、17.9%和 27.3%；归母净利润分别为 4.96、6.89 和 9.45 亿元 [5][9] 产品进展 - 产品首次出海，上市品种持续进行适应症扩展，三代 EGFR - TKI 贝福替尼一线适应症 2024 年底纳入医保，恩沙替尼一线适应症获美国 FDA 批准上市并获 NCCN 指南优先推荐，EMA 上市申报已启动，术后辅助治疗 III 期临床完成受试者入组；伏美纳眼科长效缓释制剂治疗 wAMD 及 DME 达 II 期主要终点，海外启动 wAMD 适应症 III 期临床 [9] - 后期管线进展顺利，两款产品上市在即，自主研发的 CDK4/6 抑制剂泰瑞西利上市申请获 NMPA 受理，III 期研究显示联合氟维司群较安慰剂联合氟维司群 PFS 显著获益；与禾元生物合作的植物源重组人血清白蛋白 NDA 获 NMPA 受理并被纳入优先审批 [9] - 多方向布局早期管线，进度靠前，布局多个具有潜力的新分子实体，均已进入 I 期临床阶段 [9] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测，包括各年度货币资金、应收账款、营业总收入、营业成本等项目数据及相关财务比率 [10]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 春节错期使24Q4营收加速增长、盈利稳中有升，25Q1魔芋热销拉动营收超预期 [5] - 魔芋热销是品类景气爆发，印证公司竞争力，未来高成长性长远 [5] - 虽短期盈利承压，但费投高峰已过、品类结构优化有望驱动年内盈利修复 [5] - 品类与渠道共振，维持“强推”评级，上调目标价至95元 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本27,281.99万股，已上市流通股24,472.90万股，总市值226.80亿元，流通市值203.44亿元，资产负债率46.81%，每股净资产7.06元，12个月内最高/最低价86.32/35.78元 [2] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|5,304|6,724|8,077|9,453| |同比增速(%)|28.9%|26.8%|20.1%|17.0%| |归母净利润(百万)|640|828|1,011|1,196| |同比增速(%)|26.5%|29.4%|22.0%|18.3%| |每股盈利(元)|2.35|3.04|3.70|4.38| |市盈率(倍)|35|27|22|19| |市净率(倍)|13.1|10.7|8.2|6.7|[6] 季度业绩拆分 - 2024年实现营收53.0亿，同比+28.9%；归母净利6.4亿，同比+26.5%；扣非归母净利5.68亿，同比+19.3% [5] - 24Q4实现营收14.43亿，同比+29.96%；归母净利1.47亿，同比+33.7%；扣非归母净利1.44亿，同比+43.1% [5] - 25Q1营收15.37亿，同比+25.7%；归母净利1.78亿，同比+11.6%；扣非归母净利1.56亿，同比+13.4% [5] 渠道与品类营收情况 - 24H2直营KA/经销/电商实现营收0.8/21.86/5.79亿，同比-43.9%/+33.2%/+32.4% [5] - 24H2辣卤/蛋类/深海零食/果干坚果/烘焙薯类实现营收10.6/3.4/3.5/2.7/5.95亿，同比+38%/+53%/+7%/+72%/+13%，其中魔芋5.3亿，同比+109% [5] 费用率情况 - 24Q4毛利率为27.62%，同比-3.44pcts，销售费用率为11.54%，同比-1.63pcts，管理/研发/财务费用率为4.47%/1.53%/0.25%，同比-0.29/+0.04/-0.2pcts [5] - 25Q1毛利率为28.5%，同比-3.64pcts，销售费用率为11.24%，同比-1.76pct，管理/研发/财务费用率为3.44%/1.13%/0.36%，同比-0.79/-0.17/+0.06pcts [5] 魔芋销售情况 - 25Q1整体魔芋同比+150%，麻酱味大魔王3月月销破亿 [5] - 魔芋全年有望实现18 - 20亿的含税销售额，同比增长80% - 100% [5] 投资建议 - 给予25 - 27年EPS预测为3.04/3.70/4.38元，对应PE为27/22/19倍 [5] - 上调目标价至95元，对应25年PE 30倍出头 [5]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 柔直输电技术灵活可控、适用性高，在技术成熟和新能源并网背景下应用有望增多 [10] - 预计2025年是柔直设备招标爆发年，后续市场规模有望随特高压柔直渗透率提升和海上风电发展而增长 [10] - 换流阀是柔直输电设备价值量占比最高且增幅最大设备，其市场竞争格局优质，核心零部件亟待国产化，建议关注换流阀供应商及其核心零部件国产化投资机会 [10] 根据相关目录分别进行总结 更灵活、更可控、适用性更高，柔直技术助力构筑新型电力系统 - 柔性直流输电是基于电压源换流器的第三代直流输电方式，其“柔”体现在控制灵活、换流自主和多场景适用，系统包括两端换流站和直流线路，按拓扑分还有背靠背和多端系统，电压源换流器取代电流源换流器是实现“柔”的核心，IGBT特性使VSC带来“柔” [13][15][16] - 柔性直流输电继承直流输电优势，“柔性”使其可独立运行、为交流电网和新能源机组提供动态支撑，有无换相失败风险、可独立控制有功和无功功率、无需无功补偿、谐波水平低、节约用地等优点，适用于新能源发电并网等工况 [26] - 柔直技术逐渐成熟，输电容量提升，我国在拓扑结构设计、控制策略优化和核心器件IGBT规格升级方面有进展，部分柔直项目采用IGCT但应用较少 [39][40][45] - 新能源大规模接入使新型电力系统“双高”特性明显，构网型柔直可缓解“双高”问题，为电网强度提供支撑 [46][48] - 政策要求推广柔直技术，构建以新能源为主体的新型电力系统，两网均规划加强对柔直的研究和应用 [53] 特高压与海风柔直快速渗透，2025年柔直设备市场有望爆发 - 特高压柔直满足新能源大基地外送需求，渗透率提升、项目储备丰富，预计2025年开工6条直流工程，其中4条为柔性直流工程，单条特高压柔直换流阀价值量约40亿元，预计2025年柔直换流阀市场空间达120亿 [56][57][58] - 大规模、大容量、远距离深远海风电场景下，柔直送出方案更经济，我国海上风电向深远海发展，柔直送出需求增长，多项柔直海风项目已规划，海风柔直换流站设备中换流阀价值量最高，预计2025年海风送出柔直换流阀市场空间达10亿 [60][61][68] - 柔性直流背靠背工程用于电网互联，我国单个柔直背靠背项目换流阀价值范围在4 - 28亿元，预计2025年柔直背靠背互联工程柔直阀市场空间约为24亿，后续有望维持在24亿元左右 [70][71][72] 柔直换流阀设备最受益，IGBT和支撑电容亟需国产化 - 柔直换流阀价值量占比最高、提升幅度最大，穿墙套管价值量也有明显提升，换流阀核心零部件包括IGBT和柔性直流支撑电容，换流阀产业链有望成为柔直设备最受益环节 [74][75] - 柔直换流阀市场格局优质，国电南瑞份额超过50%，大功率IGBT仍以进口为主，部分示范项目已有国产试点，柔直支撑电容已有国产实现突破 [76][79][80] - 建议关注柔直换流阀供应商国电南瑞、许继电气、中国西电，以及IGBT国产替代企业时代电气、国电南瑞、赛晶科技，柔直支撑电容国产替代企业赛晶科技、白云电器 [82][84]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 胜宏科技2025Q1业绩贴近预告上限，Q2指引强势增长，AI算力产品大规模量产，高端系列产品全面扩容，公司拟募资扩产，有望受益行业发展，维持盈利预测并给予目标价133.25元 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2025Q1营收43.12亿（YoY+80.31%，QoQ+42.15%），归母净利润9.21亿（YoY+339.22%，QoQ+136.17%），扣非归母净利润9.24亿元（YoY+347.20%，QoQ+153.91%），毛利率为33.37%（YoY+13.88pcts，QoQ+7.67pcts） [2] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为202.4亿、256.79亿、275.29亿，同比增速分别为88.6%、26.9%、7.2%；归母净利润分别为45.96亿、63.88亿、69.91亿，同比增速分别为298.1%、39.0%、9.4% [2] 业绩分析 - Q1毛利率环比大幅提升7.67pct，净利率提升至21.35%，推测因大客户旗舰产品爬坡上量，PCB进入大批量交付阶段，高端业务放量提升稼动率，良率提升带来毛利率非线性增长 [6] - 展望Q2，预计25Q2净利润环比增长不低于30%，单季度利润有望突破12亿元 [6] 产品进展 - 普通服务器领域，Eagle / Birch Stream/Turin平台服务器产品已批量化作业，下一代Oak Stream/ Venice平台服务器进入测试阶段 [6] - AI服务器领域，实现6阶24层HDI产品与32层高多的批量化作业，加速布局下一代10阶30层HDI产品研发认证 [6] - 高阶数据传输领域，800G交换机产品、1.6T光模块已产业化作业，加速布局下一代224G传输的ATE产品与正交背板产品及PTFE相关产品研发认证 [6] 扩产计划 - 拟定向募集资金19.8亿元用于越南胜宏人工智能HDI项目和泰国高多层印制线路板项目，满足高等级要求，未来海外工厂达产将加强核心竞争力，开拓新客户 [6] 投资建议 - 维持2025、2026年并新增2027年盈利预测，2025 - 2027年为45.96亿、63.88亿、69.91亿元 [6] - 参考可比公司，考虑公司业绩增速较快、阿尔法属性凸显，给予2025年25X目标PE，目标价133.25元，维持“强推”评级 [6]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[5] 报告的核心观点 - 鸡苗价格4月维持高位，后市多因素驱动下景气度有望提振，4月下旬及5月价格端有望进一步走强，长期关注消费复苏预期下的禽肉需求改善，肉鸡企业有望迎来盈利改善和估值修复，建议关注圣农发展、益生股份、禾丰股份等标的，白羽肉鸡国产品种份额有望持续提升 [3][46][47] 根据相关目录分别进行总结 行情：毛鸡价格触底反弹，鸡肉价格小幅背离 - 鸡苗方面，2月毛鸡价格超跌、3月价格反弹，因3月毛鸡断档时间超往年且养殖户补栏积极性提高，3月鸡苗价格整体跟随毛鸡价格上涨，行业白羽鸡苗均价2.81元/羽，环比+33%，同比-24%，大厂月末成交价约3.7元/羽 [10] - 鸡肉方面，鸡肉价格与毛鸡背离小幅下跌，下游需求是主要压制因素，3月全国白羽肉鸡均价为7.13元/kg，同比-7%，环比+18%，鸡肉产品均价为8992.50元/吨，同比-6%、环比-1% [12] - 3月样本上市公司中，益生股份、民和股份鸡苗环节，圣农发展、仙坛股份养殖屠宰及深加工环节的销售收入、销售量、均价有不同程度的同比和环比变化 [16] - 2025年1 - 3月白羽肉鸡上市公司各环节累计销售量、累计销售收入、均价也有不同程度的同比变化 [17] - 25年9 - 12周协会样本行业商品代鸡苗销售量为3.76亿羽，同比-13.57%，1 - 12周累计销售11.06亿羽，同比+6%；2025年3月肉禽市场头部企业推动产品结构优化升级 [21] 产能：海外引种量仍受限，父母代鸡苗价格持续高位 - 受海外禽流感持续冲击，祖代种鸡海外引种渠道受限，2025年3月在产祖代鸡平均存栏量131.00万套，同比+13.0%，环比+1.3%；后备祖代鸡平均存栏量76万套，同比-1.6%，环比+1.3% [30] - 2025年3月协会样本点在产父母代存栏2276万套，同比+3.1%，环比-1.1%；后备父母代种鸡平均存栏量1484万套，同比-8.4%，环比+2.6%，3月父母代鸡苗价格为41.34元/套，最新报价25年第12周数据为39.84元/套 [36] - 综合来看，鸡苗端盈利、毛鸡养殖端轻微亏损，3月毛鸡养殖亏损0.41元/羽，同环比亏损大幅缩减；孵化场盈利0.32元/羽，盈利幅度同比去年3月收窄 [45] 投资建议 - 鸡苗价格4月维持高位，后市多因素驱动下景气度有望提振，4月肉毛鸡收购均价环比上涨3.97%，4月下旬及5月价格端有望进一步走强，需求侧五一备货开启，成本侧饲料原料涨价及关税反制，引种侧美国、新西兰引种未恢复，父母代价格高位，盈利能力可持续 [46] - 展望25年，供给端关注海外禽流感及国内疾病影响，需求端预计鸡肉消费在扩内需背景下迎来提振，肉鸡企业有望盈利改善和估值修复，建议关注圣农发展、益生股份、禾丰股份等标的，白羽肉鸡国产品种份额有望持续提升 [47]