报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价上调至 4.1 港元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 新濠国际子公司新濠博亚 25Q1 财报表现良好，股价涨约 4%，原因包括澳门博彩收入恢复超行业、澳门业务份额提升、新濠影汇翻新及降本增效见效 [1] - 看好公司继续降本增效，建议持续观察资本结构 [1] - 小幅下调 25/26E EBITDA，维持 6.7x EV/EBITDA，因 24 年少数股东权益低于预期，对应目标价上调 [4][51] 各部分总结 财务表现 - 25Q1 新濠博亚总 GGR 12.99 亿美元，澳门业务总 GGR 11.31 亿美元，恢复至 19Q1 的 80%，超行业的 76% [1] - 净收入 12.32 亿美元，同比+11%；经调整物业 EBITDA 为 3.41 亿美元，同比+14%；EM 为 27.7% [2] - 澳门部分 VIP 毛收入 2.26 亿美元，恢复至 19Q1 的 36%，同比+54%，环比+48%；中场毛收入 8.17 亿美元，恢复至 19Q1 的 119%，同比+4%，环比持平；老虎机毛收入 0.88 亿美元，恢复至 19Q1 的 96%，同比+9%，环比+3% [2] 市场份额 - 25Q1 澳门业务份额为 15.7%，高于 24Q4 的 14.7% [1] 资本运作 - 新濠国际拟通过向现有股东按二供一供股，筹集最多 7.8 亿港元 [1] - 新濠博亚年初至今已回购 1.65 亿美元 ADS [1] 流动性与债务 - 截至 25 年 3/31，新濠博亚可用流动性为 32.7 亿美元，总债务 71.6 亿美元，Debt/Asset 为 90.6% [1] 客流情况 - 五一假期澳门日均访客达 17 万人，超旅游局预测及 24 年十一/25 年春节水平 [3] - 五一期间新濠物业访客量同比增长 30% [3] 演出活动 - 5/6/7 月新濠邀请容祖儿、黎明、郭富城坐镇，但客流效应或有限 [3] - 行业其他演出阵容有望吸引中老年高消费人群 [3] - “水舞间”5 月重返新濠天地，投资超 4000 万美元，上座率有待观察 [3] 盈利预测与估值调整 - 上调 25/26E GGR 从 370/403 至 388/405 亿港元，引入 27E GGR 为 415 亿港元 [51] - 小幅下调 25/26E EBITDA 从 103/112 至 101/110 亿港元，引入 27E EBITDA 为 113 亿港元 [51] - 下调 25/26E 净利润从 18.2/16.3 亿港元至 4.3/8.5 亿港元，引入 27E 净利润为 9.2 亿港元 [51] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (港币百万)|29,532|36,173|38,350|41,609|42,583| |+/-%|179.51|22.49|6.02|8.50|2.34| |归属母公司净利润 (港币百万)|(1,744)|(784.60)|430.91|846.42|917.81| |+/-%|(65.89)|(55.01)|(154.92)|96.43|8.43| |EPS (港币，最新摊薄)|(0.88)|(0.40)|0.22|0.43|0.46| |ROE (%)|(141.99)|(220.72)|164.86|94.04|51.50| |PE (倍)|(4.28)|(9.52)|17.33|8.82|8.13| |PB (倍)|8.60|124.49|11.99|4.32|2.55| |EV EBITDA (倍)|10.07|8.08|6.60|5.78|4.98|[6]

报告行业投资评级 - 公用事业：增持（维持）[5] - 发电：增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 5月8日山东省发改委下发全国首份136号文细则，推动新能源从固定电价向市场化定价转型 绿电行业从规模向效率蜕变，短期建议配置存量项目占比高、现金流稳定的运营商；中长期关注具备技术优势及成本管控能力的龙头企业 [1] 根据相关目录分别进行总结 存量项目 - 存量项目机制电量上限预计略低于山东省当前非市场化比例（2024年年底前投产项目为90%、2025年新投产风电70%/光伏85%） [2] - 短期存量机制电价0.3949元/千瓦时、和现行标杆电价一致，可稳定存量项目利润和现金流；全生命周期执行期满后，项目将完全暴露于市场电价波动 [2] - 存量资产运营效率重要性提升，未来或通过绿证交易等方式对冲市场化风险 [2] 增量项目 - 增量项目竞价电量根据非水可再生消纳权重和用户承受能力综合确定，若申报充足率不足125%，则竞价电量将缩减至申报电量的80% [3] - 2025年首次竞价上限不高于上年度结算均价（0.346 - 0.383元/KWh），将促使企业降低初始投资与运维成本；竞价下限参考先进电站度电成本，保护行业收益率底线 [3] - 政策明确储能不作为并网前置条件，利好光伏、风电降本，但需通过辅助服务市场弥补调节能力短板 [3] - 具备低造价、高发电小时数和技术迭代能力的企业在增量项目中占据竞争优势 [3] 用户侧 - 差价结算、容量补偿等成本通过用户侧分摊，可能推高工商电价，刺激企业转向绿电直购、负荷聚合等模式 [4] - 政策限制机制电量参与绿证交易，用户可通过剩余市场化电量购买绿证，利好独立绿证交易平台 [4] - 负荷聚合商、虚拟电厂等业态有望兴起，或与高耗能企业绑定开发“绿电 + 储能”定制化解决方案，捕捉用户侧降本需求 [4]

报告行业投资评级 - 科技行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - AI驱动的数据中心建设仍具备增长逻辑，看好AI基建增长逻辑，但SMCI财报表现与产业趋势背离，其出货政策改变、财务合规等问题或影响客户选择，不过公司正全球灵活扩产应对需求变化，还发布了新一代产品 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 AI基建市场情况 - 1Q25美股科技巨头持续加码AI基建投入，谷歌、Meta、微软、亚马逊Capex分别同比增长43%、104%、53%、74%至172、137、167、243亿美元；Meta上调全年Capex指引至640 - 720亿美元，谷歌、微软、亚马逊维持FY25 750、800、1000亿美元高位指引 [1] - IDC预计未来五年AI服务器市场规模CAGR可达16.3%，液冷巨头Vertiv认为数据中心市场规模同期CAGR为15 - 17% [1] SMCI FY25Q3财报情况 - 5/6美股盘后公布FY25Q3业绩，受营收盈利低于彭博一致预期、FY25Q4指引低于一致预期、毛利率下滑与关税等影响，盘后跌4%，但基本符合上周盈利预警 [1] - FY25Q3营收45.9亿美元，同比+19%，环比-19%；Non - GAAP EPS 0.31美元，同比-53%，环比-47%，因个别客户在Blackwell与Hopper架构间选择 [1] - FY25Q3毛利率9.6%，同比-6pct，环比-2pct，对后续毛利率指引保守 [1] - 给出FY25Q4指引：营收56 - 64亿美元（一致预期67亿美元），Non - GAAP EPS 0.4 - 0.5美元（一致预期0.66美元） [1] - 暂缓重申FY2026 400亿美元营收目标，下调原FY2025营收预测从235 - 250亿美元至218 - 226亿美元 [1] SMCI与产业趋势背离及产能布局 - CY25Q1 TSMC营收同比+42%，预计Q2同比+38%；Vertiv营收盈利双超预期；科技巨头Capex维持高位，但SMCI表现与数据中心强劲趋势背离，或因出货政策改变和财务合规问题削弱管理层公信力，客户转向更具确定性供应商 [2] - 为应对关税变化和满足本地化需求，持续扩大产能，在硅谷建设第三园区，拓展墨西哥、中国台湾和马来西亚产线，月产5000个机架，GB NVL72级高性能机架约2000个 [2] SMCI新产品情况 - 3月推出HGX B300 NVL16与GB300 NVL72系统，兼容风冷与液冷，GB300 NVL72系统配备超20TB HBM3e，HGX B300 NVL16系统采用8U设计，支持16张GPU，配备2.3TB HBM3e与8张ConnectX - 8网卡，两者NVLink传输速率达1.8TB/s，支持800Gb/s高速互联 [3] - 深度优化热设计与拓扑结构，液冷方案支持8/16节点40/35度温水运行，整体能耗最高可降约40% [3] - 推出集成第二代液冷技术（DLC2）的数据中心构建模块系统（DCBBS），高度集成服务器、存储、网络、电力等模块，现场部署缩短建设周期，TCO最多可降30% [3] - 扩展企业级AI产品组合，新增支持英伟达RTX PRO 6000 Blackwell服务器，相较前代L40S，GPU配备GDDR7与双倍内存容量，支持PCIe 5.0接口，性能全面提升，新产品引入MIG功能，单卡最多支持4个完全隔离计算实例，增强资源利用效率 [3]

政策动态 - 5月7日国新办召开“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”新闻发布会[1] 双降举措 - 降息包括政策利率调降10bp、结构性工具利率调降25bp、个人住房公积金贷款利率调降25bp；降准50bp，阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司存款准备金率调降至0%[2] 再贷款工具 - 设立5000亿服务消费和养老再贷款、增加支农支小再贷款额度3000亿、科技创新和设备更新再贷款扩容到8000亿[3] 类平准基金 - 央行及证监会支持中央汇金发挥类平准基金作用，央行提供再贷款支持；两项股市支持工具额度合计8000亿元，股票增持回购再贷款有期限延长、自有资金比例下调、扩大支持范围等变化[4] 推动资金入市 - 扩大保险资金长期投资试点范围拟再批复600亿元，调降保险公司股票投资风险因子10%；《推动公募基金高质量发展行动方案》落地[5] 市场影响 - 类平准基金表述积极及中美经贸积极变化有望夯实股指下沿，支撑风险偏好；双降对权益市场影响偏中性，金融地产直接受益；推动中长期资金入市，大盘权重股更受益；科创+消费是政策支持重点[1][2][5] 风险提示 - 外部扰动超预期、国内政策落地及复苏节奏不及预期[6]

会议决策 - 联储连续第三次将基准利率维持在4.25%-4.5%，维持观望态度，不急于调整货币政策[1] 市场反应 - 市场对2025年全年降息预期基本维持78bp - 2年期与10年期美债收益率最终分别持平于3.78%、4.28% - 美元指数持平于99.8 - 美股三大股指分别上涨0.1%-0.4% - 黄金下跌0.4%至3382美元/盎司[1] 基本面观点 - 鲍威尔称美国经济稳健，劳工市场整体平衡，通胀冲击未到，长期通胀未失锚 - 关税对经济冲击方向确定，但幅度和时点不确定 - 一季度GDP数据因抢进口有噪音，可能会上修[2] 利率指引 - 不确定性高时，联储不急于降息，有条件等待形势明朗 - 软硬数据脱节、关税政策及影响不确定、经济稳健、货币政策立场略紧缩是观望原因 - 鲍威尔未明确回答如何权衡失业率和通胀风险，特朗普施压不影响联储[3] 后续决策 - 联储后续降息决策取决于关税谈判结果和实际经济数据，特别是就业数据 - 若6月会议前就业数据明显走弱且4 - 5月通胀压力可控，6月有降息可能，否则或推迟到7月或以后[4] 风险提示 - 特朗普关税政策或致通胀上行超预期，金融市场动荡或使金融条件快速收紧[4]

政策概览 - 发布会政策意图明确、针对性强，总量政策活跃资本市场、降成本、释放地产需求，结构性政策推动产业升级、促消费等[1] - 若关税冲击显性化，货币、财政政策或进一步加码[3] 货币政策 - 降准50基点释放约1万亿流动性[5] - 普遍降息10基点、结构性贷款降息25基点，合计约等同于普遍降息12基点，预计年节约实体经济融资成本3000 - 3050亿元[8] - 结构性金融工具额度扩容1.1万亿，若全部发放，推升货币供应9 - 10万亿，占3月M2的2.8% - 3.1%[2][8] 资本市场支持 - 推动保险等增量资金入市，提升股市投资风险偏好，汇金公司发挥“托底”作用[7] 消费支持 - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款，定向支持服务业消费及养老[8] - 阶段性降低汽车金融公司、金融租赁公司存款准备金率至0%[8] 地产市场稳定 - 降低公积金贷款利率25bp，预计年节省居民公积金贷款利息超200亿元[8] - 推动城市房地产融资协调机制扩围增效[8] 金融体系稳定 - 完善资本补充机制，加快大型商业银行、保险集团资本补充，多渠道补充中小金融机构资本金[12] - 加快完善监管制度，修订出台各类制度30余项[12]

新台币近期升值情况 - 5月2 - 5日新台币两个交易日升值幅度一度接近10%，两日合计升值9.2%，为1987年以来最快，5月6日兑美元有所回落，年初以来累计升值9.4%[2][7] - 同期其他亚洲货币也升值，但幅度不及新台币，如韩元升值1.8%、林吉特升值1.4%等[7][8] 升值原因 - 基本面新台币存在低估，2024年中国台湾地区经常账户顺差占GDP的14%，截至2025年3月实际有效汇率比1994年以来均值低8.1%[6][7] - 中美关税谈判与降级预期升温，5月2 - 5日流入中国台湾地区股市资金达632亿新台币；美国施压升值可能性也是催化剂[6][14] - 中国台湾地区寿险公司增加对冲，其外汇资产规模达7000亿美元左右，货币错配规模4600亿美元左右；出口商/居民在升值预期下放大波动[15] - 中国台湾地区货币政策主管机关干预程度小，未控制超预期波动，或担心被贴汇率操纵地区标签[20] 后续走势 - 新台币快速升值或告一段落，高估基本消除，5月2 - 6日兑美元累计升值7.1%，实际有效汇率预计相对3月升8.3%至历史均值附近[24] - 货币政策主管机关释放干预信号，将抑制波动；寿险公司或缓慢增加对冲，中长期抬升中枢[25][26] 外溢效应和启示 - 预计拖累中国台湾地区GDP 1个百分点左右，2024年商品出口占GDP 55%，截至5月6日实际有效汇率较3月升值7%左右[3][32] - 升值提振其他亚洲货币，但升值空间受人民币兑美元汇率影响；短期内对美债市场影响有限[35][38] - 体现部分亚洲货币兑美元有升值潜力，需警惕海外央行“去美元化”对美元资产和美债估值的影响[3][39]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 69.42 元 [1][8] 报告的核心观点 - 拓普集团 Q1 营收 57.68 亿元（yoy+1.40%，qoq-20.43%），归母净利 5.65 亿元（yoy-12.39%，qoq-26.23%），环比下滑系核心大客户产量较弱；公司坚定“大客户”战略，25 年下游新势力客户新车催化仍足，作为重要供应商有望受益 [1] 根据相关目录分别进行总结 Q1 核心客户产量波动影响收入及毛利率表现 - 25Q1 公司营收同比微增，毛利率同环比-2.5/+0.1pct 至 19.9%，或受核心客户产量波动影响，25Q1 核心客户问界产量同环比-46%/-49%，特斯拉中国同环比-22%/-30% [2] - 25Q1 销售/管理费率分别为 1.2%/3.3% ，同比 -0.2/+0.6 ，环比 +0.55/+1.2pct ；研发费率同环比+1.4pct/+0.9pct 至 5.9%；随海外工厂订单落地后产能利用率提升，规模化采购控本，公司盈利能力有望向好 [2] 持续推进平台化战略，国内海外双向发展 - 国内：收购芜湖长鹏切入奇瑞产业链，内饰件市占率有望进一步提升，未来有望导入更多产品；为问界、小米等头部新势力客户配套空悬等高价值量产品，重点新车型上市后有望贡献收入增量 [3] - 海外：加紧筹备波兰二期工厂，美国奥斯汀和奥克兰工厂稳步推进，25 年 3 月新增投资建设泰国基地；海外产能扩张有望降低关税风险并增强本地配套能力，推动海外业务持续扩张，规模效应增强下或逐步兑现盈利 [3] 机器人布局进展积极，汽车+机器人双引擎增长 - 在刹车系统 IBS 具备强 know-how 能力，可横向拓展至机器人电驱执行器等业务；目前电驱执行器项目已按需迭代升级，并开始批量供货；灵巧手电机已多次向客户送样 [4] - 25 年将启动占地约 150 亩的机器人产业基地项目，未来产品或拓展至电子柔性皮肤、躯体结构件等，进一步形成机器人业务的平台化产品布局，打开新增长曲线 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司 25 - 27 年归母净利润 38.1/47.1/59.2 亿元；可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 26.7 倍，考虑公司电驱系统新业务具备较大成长性，给予公司 25 年 31.7 倍 PE，对应目标价 69.42 元（前值 67.45 元，对应 25E PE 30.8x） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|19,701|26,600|34,274|42,871|53,777| |+/-%|23.18|35.02|28.85|25.08|25.44| |归属母公司净利润 (人民币百万)|2,151|3,001|3,811|4,714|5,919| |+/-%|26.50|39.52|27.02|23.69|25.55| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.24|1.73|2.19|2.71|3.41| |ROE (%)|15.56|15.34|16.94|18.05|19.30| |PE (倍)|42.33|30.34|23.88|19.31|15.38| |PB (倍)|6.60|4.66|4.05|3.49|2.97| |EV EBITDA (倍)|24.70|17.83|15.64|12.87|10.30| [7] 基本数据 - 目标价 69.42 元，收盘价（截至 5 月 8 日）52.38 元，市值 91,028 百万元，6 个月平均日成交额 1,899 百万元，52 周价格范围 31.06 - 74.73 元，BVPS 13.05 元 [9] 可比公司估值表 |证券代码|公司名称|市值（亿元）|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|PE (倍)（2025E）|PE (倍)（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----| |002920 CH|德赛西威|593|4.84|6.13|22.1|17.4| |603786 CH|科博达|225|2.50|3.16|22.3|17.6| |603596 CH|伯特利|352|2.52|3.24|23.0|17.9| |300580 CH|贝斯特|143|0.73|0.89|39.1|31.8| |002050 CH|三花智控|1,010|1.00|1.16|27.0|23.2| |平均||390|||26.7|21.6| [13] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、现金、应收账款等项目及对应金额；还给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率数据 [19]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价49.37元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 保隆科技24年营收增长但归母净利下降，25Q1营收和归母净利均实现增长，25年空悬有望配套新势力放量，ADAS等产品扩展助力增长 [1] - 各业务表现不一，TPMS业务稳健增长，传感器、空悬快速放量，ADAS产品开始贡献增量，新项目落地有望推动营收增长 [2] - 业务结构变化致毛利率下滑，降本增效使费用端改善，研发维持高投入 [3] - 全球化开拓进展顺利，传统业务海外营收增加，新兴业务获定点合作，关税波动对盈利影响小 [4] - 考虑新业务初期毛利率低影响盈利，下调25 - 26年归母净利润预测，预计27年归母净利8.5亿元 [5] 各部分总结 财务数据 - 24年营收70.25亿元（yoy+19.12%），归母净利3.03亿元（yoy - 20.14%）；25Q1营收19.0亿元（yoy+28.5%，qoq - 4.7%），归母净利1.0亿元（yoy+40.0%，qoq+76.5%） [1] - 预计25 - 27年营业收入分别为89.12亿、111.10亿、131.99亿元，归属母公司净利润分别为5.03亿、6.97亿、8.49亿元 [7][19] 业务情况 - TPMS业务24年营收同比+12%至21.5亿元；传感器24年营收同比+25%至6.7亿元；空悬24年营收同比+42%至9.9亿元 [2] - 截至25年4月，ADAS业务在手订单达75亿元，空簧产品年内有16个项目待量产，路面预瞄系统已获3个客户定点 [2] 盈利指标 - 24年毛利率同比 - 2.1pct至25.1%，销售/管理费率同比 - 0.4/-0.6pct至3.3%/5.8%，25Q1销售/管理费率同比 - 0.6/-1.65pct至2.9%/5.9%，24年及25Q1研发费率分别为8.1%/7% [3] 海外业务 - 子公司保富电子海外营收同比+108%至10.3亿元，空气悬架产品获欧洲知名主机厂定点，4月与倍适登达成战略合作 [4] 可比公司估值 - 选取中鼎股份、拓普集团、科博达、伯特利作为可比公司，25E平均PE为21.1倍 [13]

报告行业投资评级 - 航天军工行业投资评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 24年多因素致军工板块业绩下滑，25Q1行业需求或触底反弹，基本面进入反弹阶段，维持“一主两率”投资框架，建议关注信息化、新材料、航空发动机、新质新域方向[1] - 板块盈利能力下滑或见底，利润率向上空间大，产能储备充足，国内外需求共振有望迎高景气周期[2][3] 根据相关目录分别进行总结 板块总览：24&25Q1业绩下滑，基本面拐点已现 - 24年和25Q1板块收入和利润下滑，行业扰动因素对利润表压制仍在，2024年军工板块营收4191.79亿元，同比-12.85%，归母净利润152.58亿元，同比-45.03%；2025Q1营收773.29亿元，同比-14.36%，归母净利润42.01亿元，同比-28.87%[12] - 25Q1行业基本面或处复苏态势，看好全年业绩表现，军贸活跃，国内需求有望释放，部分企业基本面改善[13] - 24Q4利润率下降致净利润弱于收入，25Q1毛利率和净利率触底反弹，规模效应和提质增效将提升盈利能力[17][18] 分子板块讨论：在手订单水位接近触底，产能蓄势待发 主机厂：各机型需求分化加剧，关联交易彰显全年景气向上 - 24年主机厂整体营收平稳增长，归母净利润略有下滑，2024年营收1819.94亿元，同比+5.27%，归母净利润64.07亿元，同比-9.41%；2025Q1营收266.05亿元，同比-13.25%，归母净利润10.93亿元，同比-22.39%[20] - 24Q4单季度主机厂整体收入确认较好，25Q1分化加剧，不同下游对应机型需求分化[21] - 生产交付顺畅使合同负债下降，后续订单落地有望使其增长，25Q1期末主机厂合同负债+预收款合计359.42亿元，同比-26.50%[26] - 存货项同比增长，备货和交付暂缓积累业绩弹性势能，25Q1期末存货951.00亿元，同比-3.82%，预付账款156.91亿元，同比-28.66%[30] - 2025年预计关联交易额度大增预示全年业绩向好，关联采购增加表明订单饱满，业务景气度高[34] 信息化：基本面或已进入底部反转阶段，25年业绩有望恢复增长 - 24年信息化板块业绩下滑明显，25Q1有所收窄，2024年营收973亿元，同比-15.74%，归母净利润54.52亿元，同比-58.67%；2025Q1营收197.91亿元，同比-5.81%，归母净利润13.98亿元，同比-29.54%[36] - 25Q1多家标的业绩反转，板块全年有望重回增长轨道，部分企业利润增速超50%[41] - 25Q1毛利率和净利率小幅反弹，降价导致的利润率下滑或已见底，企业有望通过成本管控等维持盈利能力[42] - 库存和预付款维持高位，可及时应对下游需求回暖，2024年期末存货规模570.81亿元，同比+0.56%，预付款项57.78亿元，同比+6.80%[44] - 固定资产+在建工程保持增长，产能建设持续推进，2024年期末总额380.47亿元，同比+8.98%[47] 新材料：军机新材料链稳健增长，航发新材料板块短期承压 - 新材料企业收入稳步提升，2024年营收443.17亿元，同比-0.98%，归母净利润55.82亿元，同比-11.01%；2025Q1营收104.18亿元，同比+0.14%，归母净利润12.13亿元，同比-20.86%[49] - 预收账款+合同负债水平仍处于低位，2025Q1期末为14.30亿元，同比-23.22%，看好25全年恢复[54] - 2025Q1期末存货规模213.59亿元，同比+14.18%，预付款7.28亿元，同比-27.02%，维持高位，企业处于备产备货阶段[58] 配套厂：业绩整体承压，存货、预付款维持高位 - 2024Q4 - 2025Q1业绩显著承压，2024年营收393.27亿元，同比-12.74%，归母净利润24.28亿元，同比-33.40%；2025Q1营收83.58亿元，同比-10.30%，归母净利润4.16亿元，同比-54.17%[60] - 资产负债表科目彰显景气度，预计产品将快速放量，25Q1期末存货241.47亿元，同比+14.97%，预付账款16.55亿元，同比-3.89%，合同负债+预收账款24.85亿元，同比-25.03%[68] 制造加工：板块业绩承压，个股分化明显 - 板块业绩整体承压，2024年营收208.51亿元，同比-7.45%，归母净利润17.72亿元，同比-44.78%；2025Q1营收47.34亿元，同比-9.93%，归母净利润5.08亿元，同比-29.07%[74] - 中游制造加工板块合同负债+预收款同比下滑，25Q1期末存货111.41亿元，同比+37.07%，预付账款4.81亿元，同比+7.10%，合同负债+预收账款7.35亿元，同比-2.63%，看好后续订单反转[79] 投资主线：关注信息化、新材料、航空发动机、新质新域等方向 - 新材料是装备升级换代关键，相关产业或充分受益[86] - 信息化装备发展落后美国，国防信息化建设有望启动，军工电子需求向好，中长期政策规划是成长逻辑支点[87] - 航空发动机板块增长有望提速，短期军机列装带动批产型号放量，中期四代发动机技术提升，长期维修需求和商用发动机研制确定高景气度[87] - 新质新域作战力量特质新，水下安防需构建监听体系，激光武器优势明显，卫星互联网有频谱轨道争夺和内在需求逻辑[88] 重点推荐 |股票名称|股票代码|目标价（当地币种）|投资评级| | --- | --- | --- | --- | |航天电器|002025 CH|73.44|买入| |国睿科技|600562 CH|27.08|买入| |振华科技|000733 CH|75.53|买入| |航发动力|600893 CH|37.87|增持| |中航光电|002179 CH|65.36|买入| |国泰集团|603977 CH|14.50|买入| |航亚科技|688510 CH|22.44|买入| |斯瑞新材|688102 CH|13.69|增持| |航天南湖|688552 CH|29.25|买入| |国科军工|688543 CH|69.50|买入|[8]