报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价26.91元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 森麒麟24年年报与25年一季报显示全年营收85亿元，yoy+9%，归母净利22亿元，yoy+60%；25Q1收入21亿元，同环比-3%/-5%，归母净利3.6亿元，同环比-28%/-22%，业绩不及预期受轮胎销量与高成本库存影响 [1] - 24年海外订单饱满，半钢胎/全钢胎销量同比增长7%/16%，境外业务收入76亿元，同比增长12%，销售毛利率同比+7.6pct，期间费用率同比-2.0pct [2] - 25Q1半钢胎和全钢胎销量同环比下降，销售毛利率同环比降低，原材料与海运费压力缓解，摩洛哥工厂产能爬坡，预计2025年大规模放量，短期业绩受美国关税影响有不确定性，长期中国轮胎企业有望逆势扩张 [3] - 考虑美国关税影响，下调25 - 26年盈利预期，预计25 - 27年归母净利润为21/26/28亿元，同比增速为-2%/+21%/+9%，对应EPS为2.07/2.51/2.73元，给予25年13xPE，目标价26.91元 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 目标价26.91元，截至4月23日收盘价20.74元，市值21,475百万元，6个月平均日成交额351.50百万元，52周价格范围19.04 - 28.60元，BVPS13.37元 [8] 可比公司估值 - 玲珑轮胎、赛轮轮胎、中鼎股份2025E平均P/E为10x [12] 盈利预测与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|7,842|8,511|10,640|12,610|12,720| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,369|2,186|2,148|2,597|2,831| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.32|2.11|2.07|2.51|2.73| |ROE(%)|14.10|17.29|14.90|15.80|15.11| |PE(倍)|15.69|9.82|10.00|8.27|7.59| |PB(倍)|1.82|1.59|1.40|1.23|1.08| |EV EBITDA(倍)|9.87|7.66|7.38|5.73|4.44| [6][25] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 详细展示了2023 - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率 [25]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价港币 10.00 [4][7] 报告的核心观点 - 东岳集团 2024 年年报显示全年营收 141.8 亿元同比 -2.2%，归母净利润 8.11 亿元同比 +14.6%，24H2 营收 69.2 亿元较 24H1 减少 4.7%，归母净利润 5.03 亿元较 24H1 增长 63%，拟每股派现 0.10 港元含税，24 年净利润低于预期因处置房地产业务亏损大，考虑制冷剂景气有望延续改善维持“买入”评级 [1] - 制冷剂利润贡献显著，含氟高分子和有机硅盈利水平回升，24 年各业务板块营收和毛利有不同变化，综合毛利率同比 +4.8pct 至 21.6%，期间费用率同比 -1.1pct 至 13.3% [2] - 制冷剂维持高景气，氟硅产品价格有望复苏回稳，4 月 23 日部分制冷剂价格较年初上涨，部分氟硅产品价格有不同变化，行业新增产能放缓叠加需求有所复苏 [3] - 考虑制冷剂景气向上，小幅上调此前预测，预计公司 25 - 27 年净利润为 16.2/21.0/23.7 亿元，对应 EPS 为 0.94/1.21/1.37 元，给予公司 25 年 10xPE，目标价 HKD 10.0 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2023 - 2027E 年营业收入分别为 144.93 亿、141.81 亿、167 亿、177.63 亿、188.81 亿元，同比变化为 -27.63%、-2.15%、17.76%、6.36%、6.30% [6] - 2023 - 2027E 年归属母公司净利润分别为 7.08 亿、8.11 亿、16.21 亿、21.02 亿、23.71 亿元，同比变化为 -81.64%、14.55%、99.99%、29.64%、12.80% [6] - 2023 - 2027E 年 EPS 分别为 0.41、0.47、0.94、1.21、1.37 元 [6] - 2023 - 2027E 年 ROE 分别为 4.58%、6.03%、12.75%、14.90%、15.02% [6] - 2023 - 2027E 年 PE 分别为 19.79、17.28、8.78、6.77、6.00 倍 [6] - 2023 - 2027E 年 PB 分别为 0.95、1.16、1.07、0.96、0.85 倍 [6] - 2023 - 2027E 年 EV EBITDA 分别为 7.58、6.72、5.26、3.89、3.29 倍 [6] 各业务板块情况 - 24 年高分子材料分部营收同比 -16%至 38.3 亿元，毛利同比 +51%至 5.1 亿元 [2] - 24 年有机硅分部营收同比 +7.3%至 52.1 亿元，毛利扭亏至 1.0 亿元 [2] - 24 年制冷剂分部营收同比 +13%至 32.5 亿元，毛利同比 +160%至 8.1 亿元 [2] - 24 年二氯甲烷、PVC 及烧碱分部营收同比 -6.4%至 11.0 亿元，毛利同比 +50%至 3.7 亿元 [2] 产品价格情况 - 4 月 23 日 R22/R32/R125/R134a 价格为 3.6/4.9/4.5/4.7 万元/吨，较年初 +9%/+13%/+7%/+11% [3] - 4 月 23 日 PTFE 分散树脂/PVDF 粒料/有机硅 DMC/有机硅 107 胶价格为 4.3/6.2/1.25/1.33 万元/吨，较年初 +2.4%/+3.3%/-3.9%/-0.8% [3] 可比公司估值 - 巨化股份、三美股份、鲁西化工、三友化工 25 年 Wind 一致预期平均 PE 为 16x [4][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价2.71美元 [1][7] 报告的核心观点 - 爱奇艺4月23日举办2025年爱奇艺世界·大会，明确长剧+微短剧双轮驱动战略，计划优化广告系统及上线内容电商业务强化商业化能力，建议关注内容生态丰富进展及商业化举措有效性，基本面企稳或缓解市场对短剧挤压长视频时长的担忧 [1] 各部分总结 爱奇艺世界·大会未来规划 - 长剧与短剧发展：以长视频为战略核心，微剧为增量业务，聚焦“短、精、多、新”策略，提供更多短时长、有创意的精品微剧内容 [2] - AI技术：通过AI实现视频智能剪辑与特效制作，提升效率与质量；基于AI的智能推荐系统把握用户偏好，推送个性化内容，提升体验；推出“跳看”功能和“桃豆”个人智能助手，重构观看逻辑、升级交互体验 [2] - 内容电商：进军内容电商市场，推动流量变现多样化，内容涉及IP和艺人明星，主打直播带货，会员是潜在电商用户群体 [2] - 剧集排播：通过五大剧场厂牌实现内容差异化布局，迷雾、恋恋和小逗剧场分别深耕犯罪、言情及喜剧题材，大家和微尘剧场分别聚焦文学经典和迷你剧集 [2] 1Q25前瞻 - 预计1Q25总收入70.9亿元，同比-10.5%，环比+7.3%；非GAAP经营利润4.4亿元，非GAAP归母净利润2.9亿元，对应非GAAP归母净利率4.1%，同比下滑6.6pp，因收入下降经营去杠杆及微短剧和游戏推广投入大 [3] - 预计1Q25会员服务收入44.5亿元，同比-7.3%，环比+8.4%，《白月梵星》《漂白》等剧集上线或带动会员服务收入改善 [3] - 预计1Q25在线广告业务收入13.2亿元，同比-11.0%，环比-8.0%，因品牌广告收入波动，反映广告主投放意愿谨慎 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025/2026/2027年公司非GAAP归母净利润7.7/6.5/9.2%至15.8/19.5/23.2亿元，因收入增长预期下修导致经营去杠杆和短剧额外支出 [4] - 维持12.0倍2025年非GAAP目标PE，对应目标价2.71美元（前值2.95美元），较可比均值22.6倍折价，反映短期内容排播节奏不确定性和短剧业务产生基本面贡献尚需时间 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|31,873|29,225|29,417|31,474|33,449| |+/-%|9.91|(8.31)|0.66|6.99|6.28| |归母净利润 (人民币百万)|1,925|314.22|869.07|1,214|1,551| |+/-%|1,513|31.06|31.77|12.71|16.49| |归母净利润 (调整后,人民币百万)|2,838|1,512|1,582|1,947|2,318| |+/-%|121.05|(46.72)|4.59|23.07|19.06| |EPS (调整后,人民币,最新摊薄)|2.95|1.57|1.64|2.02|2.41| |PE (调整后,倍)|4.30|8.16|7.80|6.34|5.33| |PB (倍)|1.01|0.92|0.84|0.75|0.66| |ROE (调整后,%)|30.96|11.88|11.24|12.43|13.15| |EV EBITDA (倍)|6.36|12.07|11.44|9.03|7.36| [6] 盈利预测调整 - 将2025/2026/2027年收入预测小幅下调0.8/0.8/0.7%至294/315/334亿元，因广告收入或逊于预期 [12] - 将2025/2026/2027年非GAAP口径净利率调整至5.4/6.2/6.9%（前值：5.8/6.6/7.6%），因收入增长预期下修经营去杠杆及微短剧投入拖累利润率修复 [12] 可比估值 |公司名称|股票代码|股价 (交易货币)|市值 (百万美元)|P/S（2025E）|P/S（2026E）|P/S（2027E）|营收CAGR（2025 - 2027E）|P/E（2025E）|P/E（2026E）|P/E（2027E）|调整后净利CAGR（2025 - 2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |奈飞|NFLX US|1,040.3|442,739|10.0|8.9|8.0|12.5|39.5|33.6|28.9|20.0| |迪士尼|DIS US|86.1|155,633|1.6|1.5|1.5|4.6|15.2|13.9|12.6|9.7| |腾讯音乐|TME US|12.5|22,340|5.2|4.7|4.3|10.0|18.2|15.9|14.2|13.8| |腾讯控股|700 HK|474.2|562,505|5.6|5.1|4.7|9.3|16.4|14.9|13.1|11.5| |芒果超媒|300413 CH|26.9|6,978|3.1|2.9|2.7|7.5|23.4|21.1|16.6|23.9| |平均值| - | - | - |5.1|4.6|4.2|8.8|22.6|19.9|17.1|15.8| [15] 盈利预测相关表格 包含利润表、现金流量表、业绩指标、估值指标等多方面数据，展示了2023 - 2027年各指标情况，如营业收入、毛利润、净利润、EBITDA等及相关增长率、比率等 [22][24] 资产负债表相关 - 自由现金流收益率（%）：(1.99) (1.71) 8.76 21.12 24.85 - 每股净资产：12.55 13.88 15.34 17.18 19.41 [25]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价40.60元 [1][5][11] 报告的核心观点 - 2024年公司收入153.74亿元，同比+21.15%，归母净利润9.17亿元，同比+86.62%，扣非7.64亿元，同比+89.48%，归母净利接近业绩预告区间上限 [1] - 考虑公司充电业务扩张顺利，上修充电业务增速及毛利率假设，预计25 - 26年归母净利12.11/15.94亿元（前值9.21/12.07亿元，上修31%/32%），新增27年归母净利预测22.86亿元 [5] - 参考可比公司，考虑公司充电业务轻资产化提升盈利能力等因素，给予公司25年目标PE 35倍（前值34倍） [5] 根据相关目录分别进行总结 24Q4业绩情况 - 24Q4收入48.8亿元，同/环比+49%/+17%，归母净利润4.70亿元，同/环比+75%/+86%，扣非3.79亿元，同/环比+65%/+68% [2] - 24Q4毛利率/净利率达37.51%/10.35%，环比+16.8/+4.5pct，因高毛利率的充电桩设备销售在Q4旺季释放 [2] - 24Q4我国新增充电桩138.5万台（公桩25.0万+私桩113.5万），环比+16.7%，公司营收随行业需求增长 [2] 充电桩业务 - 24年充电桩业务营收48.9亿元（同比+18%），毛利率33.2%（同比+11.2pct），归母净利2.08亿元（同比+72%），因充电桩销售占比提升及规模效应 [3] - 截至2024年底，特来电公共充电桩运营数量达70.9万台，同比+35.5%，市占率达19.8%，同比+0.6pct，市占率稳居第一且持续提升 [3] - 截至24年底公司已成立独资/合资公司超290家，与超70家车企达成合作，累计建成车企品牌站1900 +座 [3] 电力设备业务 - 24年“智能制造 + 集成服务”营收104.9亿元（同比+22%），归母净利润7.1亿元（同比+91%） [4] - 高压预制舱式模块化变电站产品和新能源箱变产品在新能源发电领域中标份额居首，中高端箱式电力设备产品在中国铁路市场、局部电力市场占有率第一 [4] - 24年海外业务合同额8.0亿元（同比+132%），25年1月签署沙特7亿元高压变电站订单，海外扩展表现优异 [4] 盈利预测调整 - 上修充电业务25 - 26年增速至53.0%/51.0%（前值35.0%/30.0%），上修充电业务25 - 26年毛利率假设至33.5%/33.5%（前值23.5%/23.5%） [12] - 上修电网业务25 - 26年增速至25.0%/20.0%（前值8.0%/8.0%），上修电网业务25 - 26年毛利率至26.5%/26.0%（前值25.0%/25.0%） [12] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|14,602|15,374|20,218|26,138|33,770| |+/-%|25.56|5.29|31.51|29.28|29.20| |归属母公司净利润 (人民币百万)|491.15|916.56|1,211|1,594|2,286| |+/-%|80.44|86.62|32.13|31.60|43.43| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.47|0.87|1.15|1.51|2.17| |ROE (%)|7.56|12.94|15.14|17.17|20.54| |PE (倍)|53.05|28.43|21.51|16.35|11.40| |PB (倍)|3.89|3.49|3.06|2.60|2.13| |EV EBITDA (倍)|22.16|15.74|13.79|10.43|8.30| [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 24.57 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 军信股份 2024 年营收 24.31 亿元（yoy+30.86%），归母净利 5.36 亿元（yoy+4.36%），基本符合预期；1Q25 营收 7.67 亿元（yoy+54.23%），归母净利 1.73 亿元（yoy+39.41%） [1] - 2024 年完成收购仁和环境，平江项目点火并网，2025 年 3 月签署海外项目协议，加强产业链协同，业绩有望持续增长，上市以来维持高分红，或将迎来价值重估 [1] 根据相关目录分别进行总结 项目投运和并表对业绩的影响 - 2024 年垃圾焚烧处理量 320.26 万吨（yoy-1.01%），上网电量 14.73 亿度（yoy+0.82%），入厂垃圾吨上网电量 459.94 度（yoy+1.85%） [2] - 2024 年 11 月 27 日仁和环境成为控股子公司，12 月生活垃圾转运量 26.52 万吨，餐厨垃圾收运量 3.94 万吨，工业级混合油销售量 0.28 万吨 [2] - 考虑平江、浏阳项目投运和仁和环境并表，预计 2025 年业务量明显增加，驱动业绩成长 [2] 经营现金流与分红情况 - 2024 年应收账款 18.03 亿元（9M24：8.24 亿元），Q4 环比增加系并表仁和环境所致；经营现金流净额 9.71 亿元（yoy+11.78%），资本开支 9.20 亿元（yoy+61.78%），主要系项目建设支出 [3] - 2024 年 DPS 0.90 元，同比持平，按 4 月 22 日收盘价计算股息率 4.6%；公司发布长期分红回报规划，每年现金分红比例不低于 50%，拟回购股份 2 - 3 亿元 [3] - 预计投运产能增加，经营现金流有望持续提升；2022 - 2024 年 DPS 均为 0.90 元，分红比例均高于 70%，投资价值有望提升 [3] 盈利预测与估值 - 上调 2025 - 2026 年归母净利 0.9/0.8%至 7.33/7.82 亿元，预计 2027 年归母净利 8.23 亿元 [4] - 可比公司 2025 年预期 PE 均值为 14.5 倍，给予公司 2025 年 18.9 倍 PE，目标价 24.57 元（前值 23.19 元） [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|1,857|2,431|3,411|3,839|3,980| |+/-%|18.26|30.86|40.33|12.54|3.69| |归属母公司净利润 (人民币百万)|513.85|536.28|733.08|781.85|822.51| |+/-%|10.22|4.36|36.70|6.65|5.20| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.91|0.95|1.30|1.39|1.46| |ROE (%)|10.14|8.94|10.49|10.77|10.92| |PE (倍)|21.46|20.56|15.04|14.10|13.40| |P/B (倍)|2.14|1.61|1.55|1.49|1.44| |EV/EBITDA (倍)|11.28|11.51|8.24|8.00|7.68| [5] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价(当地币种)|市值(百万当地币种)|PE(倍)（2025E）|PE(倍)（2026E）|PB(倍)（2025E）|PB(倍)（2026E）|ROE(%)（2025E）|ROE(%)（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |601033 CH|永兴股份|15.42|13878.0|15.1|13.4|1.26|1.21|8.6|9.4| |600323 CH|瀚蓝环境|23.58|19225.9|11.1|10.6|1.18|1.10|10.8|10.5| |002034 CH|旺能环境|16.48|7152.1|12.0|11.3|0.99|0.93|8.1|8.1| |301175 CH|中科环保|5.23|7697.9|19.6|16.4|2.01|1.86|10.3|11.6| |平均| - |15.18|11988.5|14.5|12.9|1.36|1.28|9.5|9.9| [11] 资产负债表、利润表、现金流量表预测 - 对 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表各项目进行了预测，包括流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本、经营活动现金等多项指标 [23] - 给出了各年度主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标的预测值 [23]

报告行业投资评级 - 互联网行业投资评级为增持（维持）[7] 报告的核心观点 - 1Q游戏抗周期性凸显，腾讯新游发布亮点多，行业获政策支持，AI重塑游戏生态，国内外游戏厂商有新动作和产品储备[1][2] 根据相关目录分别进行总结 行业整体情况 - 1Q国内iOS端游戏流水同比提升2.8%，春节期间《王者荣耀》和《和平精英》表现好，25年游戏行业获政策支持，包括发展游戏出海业务和新增游戏艺术设计本科专业[1] - AI在游戏领域赋能初显成效，开发端提升效率，未来聚焦底层建模效率优化和重塑开放世界模型[2] - 1Q25国内游戏iOS端市场收入达193.1亿元，同比提升2.8%，1 - 3月分别变动+23%、 - 9%、 - 4%，国产和进口版号数量维持较高水平[3] 各公司情况 腾讯 - 4月22日腾讯游戏发布会定档多款新游，本周开启《无畏契约》手游和《王者荣耀世界》预约，《无畏契约》PC版年化流水超《英雄联盟》，未来重点产品还有《洛克王国：世界》等，《暗区突围：无限》定档4月29日上线[1][3] - 25年SPARK游戏发布会，常青游戏改善用户体验，新游《王者荣耀世界》等开启预约或定档上线，25年11月KPL总决赛将在鸟巢举办，《无畏契约》端游国服同时在线人数稳定突破200万[24] 网易 - 4月24日和5月将分别上线《七日世界》和《冰汽时代》，《七日世界》预约量超3000万，未来重点储备包括《无限大》和《命运：崛起》[4] - 英雄射击新游《界外狂潮》上线初期表现好但后续下滑，《燕云十六声》手游表现相对稳健，首月流水约2.5亿[9] B站 - 《三谋》S6赛季总流水较S5提升6%，S7赛季于4月12日启动，前8天总流水较S6提升26%，为近三赛季新高[4][15] 海外游戏情况 - 任天堂4月2日发布Switch 2，6月5日发售，屏幕、内存等提升，手柄有升级，社交功能和鼠标模式丰富玩法，性能达PS4水平，首发有大作[5][19][20] - Roblox 3月推出Cube 3D AI生成模型，利用原生3D资产训练，实现文生3D功能，降低开发者门槛，提升UGC游戏开发效率及质量[5][21] 政策影响 - 4月1日起日本实施数字平台消费税新规，挤压出海厂商利润空间，游戏出海路径或边际收紧[8]

报告行业投资评级 - 医药健康维持“增持”评级，医疗器械维持“增持”评级；华大智造首次覆盖给予“买入”评级，目标价98.98元；华大基因首次覆盖给予“增持”评级，目标价55.09元 [2][9][12] 报告的核心观点 - 基因测序正开启全新时代，短期商务部禁令加快国产替代，中期AI大模型推动降本增效和场景革命，长期时空组学重构生命科学研究，扩容测序量 [2] - 上游国产测序仪有望打破垄断，中游应用持续拓展，基因测序从科研走向临床，应用场景不断丰富 [14] - Illumina限制措施生效，国产企业迎发展机遇，2025 - 2026年是国产测序仪替代关键窗口期 [15] - AI破解测序数据分析瓶颈，成本下降拓展应用场景，助力测序技术下沉和新场景开发 [16] - 时空组学改写生命科学底层逻辑，数据量增长驱动行业扩容，产品商业化潜力将释放 [17] 根据相关目录分别进行总结 基因测序：基因层面重构生命科学 - 基因测序通过分析DNA碱基排列解析基因结构和功能，具有高通量等优势，应用于科研、医学等多领域，场景不断拓展 [20] - 产业链上游为仪器及试剂厂家，中游为测序服务供应商，下游是不同用途客户，上游技术壁垒高，Illumina占大部分市场份额，中下游竞争激烈 [23] 上游：技术迭代，壁垒森严，头部垄断 - 基因测序技术迭代四代，二代和四代优势互补，以华大智造为代表的国产厂商打破国际垄断，加速国产替代 [26] - 第一代Sanger测序通量低、成本高；第二代NGS高通量、低成本，应用广泛；第三代单分子测序和第四代纳米孔测序突破读长限制 [27][28] - 二代测序性价比最优，占据市场主导，四代技术在实时诊断场景渗透，有望与二代互补并推动临床规模化应用 [33] - 全球基因测序行业蓬勃发展，2032年市场规模有望达202亿美元，基因测序仪技术壁垒高，Illumina等主导市场，华大智造逐步打破垄断 [38] - Illumina通过战略并购和技术创新发展，其测序仪有高通量、中通量、低通量平台，试剂耗材收入占比提升 [40][41][47] - 国产二代测序仪市场华大智造独占鳌头，2024年测序业务营收有望达24亿元，其他厂商聚焦细分市场；国产四代纳米孔测序仪百花齐放，有望打破ONT垄断 [50][51] 中游：生育健康应用承压，肿瘤防治快速放量 - 2024年中国基因测序市场规模达374亿元，预计2026 - 2030年CAGR达27%，应用场景普及，需求高速增长 [54][55] - 生育健康领域，无创产前基因检测（NIPT）应用成熟，但受新生儿数量下降和集采降价影响，不过渗透率提高和应用范围拓展可对冲部分影响 [60][64][68] - 肿瘤防治是基因测序增长主力，我国肿瘤发病率提高，基因测序可辅助精准防控，覆盖全病程，市场规模持续增长，早筛早诊和复发检测占比将提升 [70][72][82] - 肿瘤检测产品取证难，国内仅21家获批，LDT模式适合初期布局，政府鼓励该模式，可提高临床肿瘤诊断普及度 [84][85][86] - 中国肿瘤病人基因检测渗透率远低于美国，未来提升空间大 [86] - 基因检测拓展至慢病管理、农业育种、药物研发等新领域，测序成本下降将驱动新场景打开 [87][90] 三大核心逻辑推动生命科学迎来“测序基建大时代” - 短期商务部禁令打开国产进口替代黄金窗口期，全球和中国测序市场高速扩容，国产龙头技术不输进口巨头，政策支持国产替代 [91][92][94] - 中期AI大模型在生物信息处理上提高效率、降低成本、扩大应用场景 [91] - 长期时空组学成为生命科学革命性技术，几何量级提高基因测序量 [91]

报告行业投资评级 - 互联网行业投资评级为增持（维持）[7] 报告的核心观点 - 1Q游戏抗周期性凸显，腾讯新游发布亮点多，行业获政策支持，AI重塑游戏生态，国内外游戏厂商有新动态，但日本消费税政策或使出海厂商承压[1][2][8] 根据相关目录分别进行总结 行业整体情况 - 1Q国内iOS端游戏流水同比提升2.8%，春节期间《王者荣耀》和《和平精英》表现好，25年游戏行业获政策支持，包括发展游戏出海业务和新增游戏艺术设计本科专业[1] - AI在游戏领域赋能初显成效，开发端提升效率，未来聚焦底层建模效率优化和重塑开放世界模型[2] - 1Q25国内游戏iOS端市场收入达193.1亿元，同比提升2.8%，1 - 3月分别变动+23%、 - 9%、 - 4%，1Q国产游戏版号发放362个，较去年同期增加29个，进口版号发放数量整体维持较高水平[3] 各公司新游情况 腾讯 - 4月22日腾讯游戏发布会定档多款新游，本周开启《无畏契约》手游和《王者荣耀世界》预约，《无畏契约》PC版年化流水超《英雄联盟》，未来重点产品还有《洛克王国：世界》等，《暗区突围：无限》定档4月29日上线[1][3] - 25年SPARK游戏发布会，常青游戏《金铲铲之战》和《英雄联盟》改善用户体验，新游《王者荣耀世界》等开启预约或定档上线，25年11月KPL总决赛将在鸟巢举办，《无畏契约》端游国服同时在线人数稳定突破200万[24] 网易 - 4月24日和5月将分别上线《七日世界》和《冰汽时代》，《七日世界》预约量超3000万，未来重点储备还包括《无限大》和《命运：崛起》[4] B站 - 《三谋》S6赛季总流水较S5提升6%，S7赛季于4月12日启动，前8天总流水较S6提升26%，为近三赛季新高[4][15] 海外游戏动态 - 4月2日任天堂发布Switch 2，6月5日正式发售，在屏幕、内存、GPU方面提升，手柄新增社交功能和鼠标化操作，性能达PS4级别，首发有《Cyberpunk2077》等大作[5][19][20] - Roblox于3月GDC 2025大会推出并开源Cube 3D模型，实现文生3D功能，降低开发者创作门槛，提升UGC游戏开发效率及质量[5][21] 公司复盘情况 网易 - 英雄射击新游《界外狂潮》上线初期跻身Steam畅销榜Top 15，但第三周排名及在线人数下滑，用户反馈玩法缝合感重等问题；《燕云十六声》手游表现相对稳健，首月流水约2.5亿[9] B站 - 《三谋》S6赛季初流水下滑，后半段回升，总流水较S5增长约6%，S7赛季推出新玩法和地图，玩家反馈积极，前8天累计流水较S6增长26%，超S5达近三赛季新高[15]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为 25.11 元 [8] 报告的核心观点 - 钱江摩托 2024 年营收和归母净利增长，25Q1 营收环比增 20.5%但净利承压，依托动力平台在大排量竞争有优势，海外业务拓展有望带动盈利结构改善，上调 25 - 26 年归母净利润预测 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2024 年营收 60.31 亿元（yoy + 18.3%），归母净利 6.77 亿元（yoy + 45.8%）；25Q1 营收 13.3 亿元（yoy - 0.81%，qoq + 20.5%），归母净利 0.87 亿元（yoy - 38.0%，qoq - 58.7%） [1] - 24 年毛利率同比 - 1.2pct 至 26.3%，25Q1 毛利率同环比 - 0.9 / + 2.4pct 至 25.4%；24 年销售/管理/研发费率分别 - 0.7 / - 1.4 / - 0.3pct 至 3.6%/4.0%/6.1%，归母净利率同比 + 2.1pct 至 11.2%；25Q1 管理费率同环比 - 0.3 / - 0.4pct 至 4.0%，研发费率同环比 + 1.6 / - 3pct 至 6.8%，销售费率同环比 + 1.2 / + 0.5pct 至 4.3%，25Q1 税金及附加成本同环比 + 36% / + 35%至 1.2 亿元 [3] 销量情况 - 24 年燃油摩托销量同比 + 13.5%至 44.5 万辆，250cc + 大排量摩托销量同比 + 32.4%至 18.2 万辆，内销同比 + 34.4%至 11.7 万辆，维持国内市占率第一，出口同比 + 28.5%至 6.54 万辆；25Q1 公司销量同环比 + 9% / - 3%，大排量销量实现 13%同比增长 [2] 海外业务情况 - 24 年海外销售同比 + 32.5%至 27.4 亿元，毛利率提升 0.9pct 至 28.7%，较国内销售毛利率高 4.4pct；25 年将通过经销商渠道开拓、构建本地化配件中心提升售后等方式耕耘西欧、拉丁美洲市场，ATV 产品已量产并开发欧美多个意向客户 [4] 盈利预测与估值 - 上调公司 25 - 26 年归母净利润 10%/7.6%至 7.7/9.0 亿元，预计 27 年归母净利润为 10.5 亿元；基于可比公司 25 年 PE 均值 17.2x，给予公司 25E PE 17.2x，目标价为 25.11 元（前值 21.45 元，对应 16.5x PE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|5,098|6,031|7,464|8,822|10,246| |+/-%|(9.75)|18.30|23.77|18.18|16.14| |归属母公司净利润 (人民币百万)|464.02|676.74|771.20|895.17|1,054| |+/-%|11.10|45.84|13.96|16.07|17.74| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.88|1.29|1.46|1.70|2.00| |ROE (%)|11.70|14.67|15.51|16.44|17.32| |PE (倍)|17.98|12.33|10.82|9.32|7.91| |PB (倍)|1.88|1.74|1.62|1.45|1.30| |EV EBITDA (倍)|9.82|6.50|5.22|3.11|2.37|[7] 可比公司估值 |证券代码|公司名称|市值（亿元）|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|PE (倍)（2025E）|PE (倍)（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----| |301345 CH|涛涛车业|63|4.66|5.82|12.3|9.9| |603129 CH|春风动力|238|11.67|14.34|13.4|10.9| |689009 CH|九号公司 - WD|419|22.81|30.82|25.6|18.9| |603766 CH|隆鑫通用|262|0.73|0.87|17.5|14.7| |平均||245|||17.2|13.6|[13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含 2023 - 2027E 年流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目及相关财务比率的预测 [19]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价18.48元 [4][7] 报告的核心观点 - 公司24年年报和25年一季报显示，24年营收、归母净利、扣非净利分别为91.3亿、2.3亿、2.5亿，同比-13.8%、转正、转正；25Q1营收、归母净利、扣非净利32.6亿、2.8亿、2.8亿，同比-19.7%、-37.3%、-37.4% [1] - 24年白酒业务稳增，猪肉业务受产能回调影响营收下降但预计同比减亏，展望未来，中高档口粮酒需求释放需时间，猪肉业务短期减亏或增厚业绩 [1][2] - 考虑中高档口粮酒需求释放时间，下调25 - 26年盈利预测，引入27年EPS预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 24年白酒板块营收70.4亿，同比+3.2%，高档酒、中档酒、低档酒营收分别为9.7亿、10.9亿、49.7亿，同比-0.6%、-1.5%、+5.1%；珠三角、新疆销售同比增长50%、23%；经典二锅头系列、传统二锅头销售同比增长32%、37%；24H2白酒板块营收23.4亿，同比+3.2% [2] - 24年猪肉业务营收18.9亿，同比-27%，屠宰和种畜养殖分别收入16.9亿、2.0亿；24H2猪肉业务营收10.0亿，同比-20.0%，预计环比减亏 [2] 盈利情况 - 24年毛利率同比+4.2pct至36.0%，白酒毛利率同比-5.2pct至45.0%，猪肉毛利率同比+8.4pct至2.4%；24年销售、管理费用率同比-1.8、+0.2pct至9.6%、8.3%，主营业务税金及附加比率同比+0.2pct至11.0%，归母净利率同比+5.3pct至2.5% [3] - 25Q1毛利率同比-0.3pct至36.8%，销售、管理费用率同比+3.6、+0.3pct至9.0%、5.8%，归母净利率同比-2.4pct至8.7% [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|10,593|9,126|8,496|8,752|9,112| |+/-%|(9.30)|(13.85)|(6.90)|3.01|4.12| |归属母公司净利润(人民币百万)|(295.60)|231.17|206.90|262.76|317.94| |+/-%|56.09|178.20|(10.50)|27.00|21.00| |EPS(人民币，最新摊薄)|(0.40)|0.31|0.28|0.35|0.43| |ROE(%)|(4.39)|3.58|3.15|3.91|4.58| |PE(倍)|(41.23)|52.72|58.90|46.38|38.33| |PB(倍)|1.80|1.74|1.71|1.68|1.63| |EV EBITDA(倍)|16.08|11.23|12.64|11.56|9.29| [6] 盈利预测调整 - 下调25 - 26年营业收入增速25%、29%，下调归母净利润70%、68%，下调毛利率1.6、3.0pct，销售费用率调整后有所增加 [13] 可比公司估值 |公司简称|股票代码|2025/4/23股价(元)|PE（倍）（23A/24A/E/25E/26E）|EPS（元）（23A/24A/E/25E/26E）| |----|----|----|----|----| |天佑德酒|002646 CH|8.94|47/76/47/32|0.19/0.12/0.19/0.28| |酒鬼酒|000799 CH|44.61|26/197/90/70|1.69/0.23/0.49/0.64| |白酒业务平均值| - |26.78|37/136/69/51|0.94/0.17/0.34/0.46| |龙大美食|002726 CH|6.00|-4/65/32/23|-1.43/0.09/0.19/0.26| |得利斯|002330 CH|4.61|-87/122/62/41|-0.05/0.04/0.07/0.11| |猪肉业务平均值| - |5.31|-46/93/47/32|-0.74/0.07/0.13/0.18| |加权平均值| - | - |24/130/66/48|0.69/0.16/0.31/0.42| [12] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年相关财务指标进行预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金等 [20]