报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 88.9 元 [4][7] 报告的核心观点 - 1Q25 公司营收逆势环增，归母净利润环比下滑，预计 2Q25 营收同比保持增长，维持全年营收增长指引，看好 25 年 6nm 以及 8K 新品放量，WiFi 6 进入高速增长期带动业绩向好 [1] - 考虑下游需求增速不确定性调整 25 - 27 年归母净利预测，因出口需求不确定给予 35x 25PE，目标价 88.9 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 1Q25 回顾 - 营收同环比增长得益于智能家居需求增长、端侧智能技术渗透率提升使 A 系列出货量超 1000 万颗营收同比增超 50%，WiFi 芯片快速放量出货量同比增超 35%且 WiFi 6 2*2 出货量攀升占比达 25%，国内运营商机顶盒恢复拉货使 S 系列营收环比增长同比基本持平 [2] - 1Q25 毛利率 36.23%，同比增 2.01pct，环比降 0.97pct，各产品系列毛利率稳定，综合毛利率环比下降预计因产品结构变化 [2] 25 年展望 - 公司发布 2025 年限制性股票激励计划，激励目标显示 2025 - 28 年无线连接芯片和视觉系统芯片出货量保持每年约 50%成长，彰显对 WiFi 业务快速增长信心 [3] - 预计 25 年经营业绩同比增长，S 系列国内机顶盒市场回暖订单有望兑现，6nm 新品助力拓展海外市场预计销量超 1000 万颗；T 系列完成国际主流 TV 生态全覆盖，海外市场份额有望提升；A 系列产品可搭载自研智能端侧算力单元，与海外龙头合作深入，端侧 AI 应用落地有望拉动需求 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|5,371|5,926|7,189|8,340|9,503| |+/-%|(3.14)|10.34|21.30|16.02|13.94| |归属母公司净利润 (人民币百万)|498.04|821.92|1,067|1,379|1,744| |+/-%|(31.46)|65.03|29.83|29.24|26.46| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.19|1.96|2.54|3.28|4.15| |ROE (%)|9.09|12.75|14.26|15.65|16.63| |PE (倍)|57.69|34.96|26.93|20.83|16.47| |P/B (倍)|5.27|4.49|3.85|3.27|2.75| |EV EBITDA (倍)|38.20|26.07|19.02|13.62|10.67|[6] 可比公司估值表 |代码|公司名称|股价(元)|市值（百万元）|EPS Growth（2025E）|EPS Growth（2026E）|P/E（2025E）|P/E（2026E）|P/S（2025E）|P/S（2026E）|ROE（2025E）|ROE（2026E）|股价变动（5D）|股价变动（1M）|股价变动（YTD）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |688123 CH|聚辰股份|69.48|10,986|47%|33%|25.7|19.3|7.8|6.0|16.9%|18.9%|-5.1%|-14.3%|13.8%| |688262 CH|国芯科技|26.70|8,971|83%|239%|-290.5|209.7|9.2|6.7|-1.4%|1.9%|-3.2%|-9.0%|-9.0%| |688018 CH|乐鑫科技|193.03|21,658|35%|35%|46.3|34.4|8.3|6.5|18.1%|20.2%|-0.6%|-16.0%|162.5%| |300613 CH|富瀚微|50.23|11,665|11%|29%|40.5|31.4|5.7|5.0|9.5%|11.0%|-3.4%|-11.1%|18.8%| |300223 CH|北京君正|67.71|32,607|28%|20%|57.5|47.8|6.3|5.4|3.7%|4.5%|-1.1%|-5.6%|5.1%| |平均数| |81.43|17,177|41%|71%|42.5|68.5|7.5|5.9|9.4%|11.3%| | | | |中位数| |67.71|11,665|35%|33%|40.5|34.4|7.8|6.0|9.5%|11.0%| | | | [12] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等多项指标 [18]

证券研究报告 基础材料 基本金属或震荡，贵金属或延续偏强 华泰研究 2025 年 4 月 20 日│中国内地 行业周报（第十六周） 重点公司及动态 金价延续偏强推荐黄金行业龙头山金国际、中金黄金。 子行业观点 1）基本金属：强现实弱预期下，工业金属或呈现震荡走势；2）贵金属： 美国政策不确定性仍在上升，建议投资者继续持有黄金资产；3）稀土：供 给扰动仍在，稀土价格或偏强震荡；4）锂：锂盐供给端收缩，但碳酸锂价 格或仍偏弱震荡。 风险提示：经济形势不及预期、政策调整、需求低迷、价格波动等。 | 有色金属 | 增持 (维持) | | --- | --- | | 基本金属及加工 | 增持 (维持) | | 研究员 | 李斌 | | SAC No. S0570517050001 | libin@htsc.com | | SFC No. BPN269 | +(86) 10 6321 1166 | | 研究员 | 马晓晨 | | SAC No. S0570522030001 | maxiaochen@htsc.com | | | +(86) 10 6321 1166 | 重点推荐 | | | 目标价 | | | --- ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价33元 [1][7] 报告的核心观点 - 百亚股份一季度营收9.95亿元、归母净利润1.31亿元，同比分别增加30.1%、27.3%，主要系线下发力带动收入及利润高增 [1] - 百亚在核心五省竞争优势不断强化，精细化运营及产品结构优化有望带动净利率稳中有升；外围重点省份进入收获期，收入保持高增且有望陆续跨越盈亏平衡点；电商渠道不断优化运营策略，有望重拾较快增长势头 [1] 各部分总结 线下收入同比进一步提速，电商渠道增速阶段性放缓 - 一季度收入同比+30.1%；自由点卫生巾收入9.52亿元，同比+35.8%，大健康系列收入占比近60%（vs. 4Q24占比约47%） [2] - 线下渠道收入6.50亿元，同比增长49%（4Q24：35%），核心区域以外省份收入同比+125.1%，核心五省预计收入增速超20%；电商渠道收入增速短期放缓，同比+8.6% [2] 精细化运营叠加产品结构优化，盈利能力保持在较高水平 - 1Q25综合毛利率为53.3%，同比-1pct，剔除电商渠道物流包装费调整影响后预计毛利率同比基本持平 [3] - 1Q25期间费用率为37.9%，同比-1pct，销售费用同比增加28.5%、费用率同比-0.4pct，管理、研发费用率同比分别-0.3/-0.5pct [3] - 1Q25归母净利率为13.1%，同比-0.3pct；经营性现金净流入691万元，同比减少92.9%，预计主因线下KA渠道应收账款增长及对核心经销商信用政策优化 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测3.72、4.87、6.57亿元，同比增速分别为29%、31%、35% [4] - 参考可比公司2025年iFind一致预期PE均值35倍，给予百亚2025年38倍PE，目标价33元（前值30.3元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|2,144|3,254|4,469|5,581|6,830| |+/-%|33.00|51.77|37.32|24.89|22.39| |归属母公司净利润(人民币百万)|238.25|287.67|371.87|486.65|656.94| |+/-%|27.21|20.74|29.27|30.87|34.99| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.55|0.67|0.87|1.13|1.53| |ROE(%)|17.87|20.28|24.51|28.27|32.12| |PE(倍)|48.51|40.18|31.08|23.75|17.59| |PB(倍)|8.33|7.97|7.29|6.22|5.18| |EV EBITDA(倍)|32.68|27.65|21.86|16.67|11.93| [6] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价(当地币种)|市值(当地币种，百万)|归母净利润(当地币种 百万)（2023、2024E、2025E、2026E）|PE(倍)（2023、2024E、2025E、2026E）| |----|----|----|----|----|----| |002511 CH|中顺洁柔|6.48|8,376|333、137、310、370|25、61、27.1、23| |301009 CH|可靠股份|10.76|2,925|20、27、44、49|145、109、66.0、59| |001328 CH|登康口腔|43.18|7,434|141、160、194、232|53、46、38.4、32| |1044 HK|恒安国际|20.75|24,114|2,801、2,299、2,386、2,558|9、10、10.1、9| |平均|-|-|-|-|58、57、35、31| [12] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司2023 - 2027E年各财务指标情况，如流动资产、营业收入、经营活动现金等 [18] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年度的表现 [18] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等；估值比率有PE、PB、EV EBITDA等 [18]

报告行业投资评级 - 汽车行业投资评级为增持（维持） [8] 报告的核心观点 - 25Q1受春节及政策空窗期扰动汽车销量环比回落 但以旧换新政策使同比维持增长 预计Q2行业景气度有望回升 整车推荐吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪 零部件推荐星宇股份 商用车推荐中国重汽 -A [2] 各行业总结 乘用车 - 25Q1零售销量达517万辆 同/环比+7%/-29% 价格战趋缓 头部自主品牌表现分化 比亚迪、吉利等销量有不同变化 新势力销量有承压情况 出口方面自主品牌表现强劲 [3][12][20][22] - 预计比亚迪Q1净利润85 - 100亿元 同比+86% - 119% 吉利Q1净利润52 - 58亿元 同比+230% - 270% 长城、长安等也有相应盈利预测 新势力中部分亏损大幅收窄 [3][26] 零部件 - 下游需求平稳 产品周期强势的自主品牌产业链标的及海外经营管理改善的企业有望业绩向好 如吉利、奇瑞、小米等产业链企业 [28] - 预计Q1部分企业净利同比有不同幅度增长 如德赛西威同比+14% - 22% 星宇股份同比+36% - 44%等 [4][29] 商用车 - 老旧货车报废更新政策落地使重卡Q1销量同比-4%至26.1万辆 新能源重卡同比+157%至2.8万辆 大中型客车Q1销量同比+7.6%至2.3万辆 创近4年单季新高 新能源客车同比+22% [5][32] - 预计中国重汽 - A Q1归母净利同比+19 - 22% 宇通客车Q1归母净利同比-6% - 1% [5][34] 摩托车 - Q1新品周期开启 国内需求转暖 海外提货需求释放 大排量摩托销量表现强劲 2M25大排摩托销量同比+85%至11.7万辆 出口同比+121%至7.6万辆 [6] - 春风动力Q1净利同比+50% 钱江预计Q1净利同比+4% - 14% [6][36] 重点推荐公司 |股票名称|股票代码|投资评级|目标价（当地币种）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |吉利汽车|175 HK|买入|26.13| |小鹏汽车 - W|9868 HK|买入|123.83| |比亚迪|002594 CH|买入|451.29| |星宇股份|601799 CH|买入|203.82| |中国重汽|000951 CH|买入|25.50| [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 7.32 元 [1][7] 报告的核心观点 - 24 年公司受存货减值拖累增收不增利，展望 25 年，公司在业绩结转、销售改善、城中村改造方面具备看点，有望受益于北京房地产市场企稳及政策催化实现扭亏，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24 年实现营收 254.4 亿元，同比+25%，归母净亏损 9.5 亿元（23 年为归母净利润 5.6 亿元），主要受存货减值拖累 [1] - 若剔除存货减值和国信证券、南微医学股价波动的影响，24 年公司税前利润约为 15.1 亿元，即当期结转的地产项目实际能够贡献可观利润 [2] 业绩展望 - 25 年公司重点项目结转有望推动扭亏为盈，24 年重点项目望坛新苑/天坛府结转 1.1/6.3 万平，结转金额 8.3/67.6 亿元，期末待结转面积仍有 0.2/14.0 万平，叠加临河村棚改、22 年北京拿地项目逐步进入结转周期（24 年末合同负债 306.2 亿元，营收覆盖率为 120%） [2] 销售情况 - 受房地产市场调整和天坛府住宅货值于 23 年基本售罄的影响，24 年公司全口径销售金额同比-45%至 234 亿元 [3] - 25Q1 公司销售金额同比-14%至 50 亿元，其中 3 月同比+108%至 35 亿元，主要得益于北京国誉颂和上海国誉府、翎翠滨江的首次开盘 [3] 销售展望 - 预计 25 年公司新开盘货值有望较 24 年显著增加，叠加核心城市止跌回稳的潜在趋势，有望推动销售金额重回正增长 [3] 拿地情况 - 25 年公司在北京、上海获取 5 宗地块，拿地总价 75 亿元，拿地强度 32%，同时凭借城市更新资源，获取通州老城平房、丰台火车站前城改项目，以及丰台大井城改代建项目 [4] 拿地展望 - 预计 25 年公司仍将积极聚焦北京、上海土地市场，继续补充优质招拍挂和城改资源 [4] 盈利预测和估值 - 维持 25/26 年预测归母净利润为 5.16/8.40 亿元，并引入 27 年预测 8.57 亿元，微调 25E BPS 至 10.92 元（前值 11.09 元，下调 2%） [5] - 可比公司平均 25PB 为 0.79 倍（Wind 一致预期），考虑到公司业绩波动较大，认为公司合理 25PB 为 0.67 倍，目标价 7.32 元（前值 7.43 元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|20,363|25,442|24,238|24,288|25,063| |+/-%|(17.09)|24.94|(4.73)|0.21|3.19| |归属母公司净利润 (人民币百万)|558.89|(951.04)|516.18|840.14|856.78| |+/-%|160.34|(270.17)|154.28|62.76|1.98| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.27|(0.46)|0.25|0.40|0.41| |ROE (%)|0.34|(7.68)|2.75|4.30|4.51| |PE (倍)|18.76|(11.02)|20.31|12.48|12.23| |PB (倍)|0.44|0.47|0.46|0.45|0.43| |EV EBITDA (倍)|43.92|(48.65)|32.21|20.65|20.80| [6]

报告公司投资评级 - 投资评级由之前评级下调为“增持”，目标价为 11.56 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司 24 年业绩下滑，主因行业影响，25Q1 主控项目《射雕英雄传：侠之大者》票房欠佳预计亏损影响全年业绩，但后续有众多项目待映及制作中，期待业绩回升 [1] - 考虑《射雕英雄传：侠之大者》项目可能亏损，下调创作业务营收和 25 年创作业务毛利率，调整 25 - 27 年归母净利预测，预计 25 年后业绩回升，以 26 年为估值基础下调评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24 年公司实现营收 45.75 亿元（yoy - 14.28%），归母净利 1.40 亿元（yoy - 46.42%），扣非净亏损 8638.44 万元（23 年扣非净利 1.11 亿元） [1] - 24 年营收同降 14.28%，综合毛利率 19.96%，同降 4.52pct，主因创作和放映业务影响，销售/管理/研发/财务费用率同比有不同程度上升 [2] 业务优势 - 发行业务方面，24 年公司主导或参与发行国产影片累计票房约 270 亿元，占同期国产影片票房总额的 90.86%；发行进口影片累计票房 67 亿元，占同期进口影片票房总额的 76.24% [3] - 放映业务上，至 24 年末公司旗下控参股院线和控股影院合计覆盖全国 24,326 块银幕和 302.8 万席座位，银幕市场占有率为 26.74%，在全国票房前十院线中，中影南方、中数院线和中影院线分列第 2 名、第 4 名和第 6 名 [3] 项目储备 - 公司在创作开发中的电影项目近 90 个，包括《吉祥照相馆》《天才翻译家》等；待映电影包括《志愿军 3》《星河入梦》等 [4] 盈利预测调整 - 因《射雕英雄传：侠之大者》票房不及预期，下调创作业务营收和 25 年该业务毛利率，对 26 年创作业务营收也相应调整 [13] - 调整后 25 - 27 年创作业务营收假设为 4.87/6.48/10.23 亿元（25 - 26 年前值为 14.44/14.87 亿元），增速为 - 20%/33%/58%（25 - 26 年前值为 180%/3%）；创作业务毛利率为 - 42%/21%/22%（25 - 26 年前值为 25%/25%） [14][15] - 调整后 25 - 27 年总营收为 49.73/54.47/61.39 亿元（25 - 26 年前值 57.44/61.99 亿元），增速为 8.7%/9.55%/12.7%（25 - 26 年前值为 36.34%/7.91%） [14][15] 可比公司估值 - 截至 2025 年 4 月 18 日，可比公司光线传媒、横店影视、万达电影 26 年 Wind 一致预期 PE 均值为 32X，给予公司 26 年估值 PE 34X，对应目标价 11.56 元 [5][16] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对 2023 - 2027 年各项目进行了预测，如 25 - 27 年营业收入分别为 49.73 亿、54.47 亿、61.39 亿元等 [20]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 11.48 元 [6] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收和归母净利润同比下降，预计 2025 年院端 AI 需求加速释放，带动业务恢复增长 [1] - 2024 年公司费用管控能力加强，现金流显著改善，经营质量有所提升 [2] - 公司前瞻布局 AI 医疗，院端应用加速落地，为业务带来新增长动力 [3] - 公司市场份额领先，WiNEX 持续优化，2025 年有望加速推广，盈利能力改善 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年实现营业收入 27.82 亿元，同比下降 12.05%，归母净利润 0.88 亿元，同比下降 75.45%；24Q4 营业收入 8.69 亿元，同比下降 31.17%，归母净利润 -0.67 亿元，去年同期盈利 2.06 亿元 [1] - 2024 年全年毛利率为 41.68%，同比下降 3.32pct；软件及服务业务收入 21.52 亿元，同比 -9.25%，毛利率 50.10%，同比 -3.34pct；互联网医疗健康业务收入 3.37 亿元，同比 +7.83%，毛利率 17.05%，同比 -0.41pct [2] - 2024 年销售/管理/研发费率分别为 12.33%/7.27%/9.51%，同比变动 -2.2/1.1/-1.02pct；经营性现金流 4.08 亿元，23 年同期为 1.85 亿元 [2] AI 布局与应用 - 2017 年成立卫宁健康人工智能实验室，2023 年发布医疗垂直领域大模型 WiNGPT，并融入新一代 WiNEX 产品 [3] - WiNEX Copilot 的 AI 功能覆盖 100 多个临床应用场景，在北京、上海等地医院落地；截至 2024 年底，累计为 20 多家用户部署大模型及 AI 应用，2025 年第一季度新增部署 80 多家用户 [3] 市场地位与产品优势 - 累计服务各类医疗卫生机构用户 6000 多家，包括 400 多家三级医院，2020 - 2023 年连续四年排名中国医院核心系统市场份额第一 [4] - 在 WiNEX 上持续投入，交付在数据、业务、接口和知识模版交付方面约提升效率 20% [4] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润为 4.23/5.42/6.91 亿元（前值 25 - 26 年 5.51/6.95 亿元） [5] - 参考可比公司 Wind 一致预期平均 46.0 倍 25PE，给予公司 60.0 倍 25PE，目标价 11.48 元（前值 10.20 元，对应 40x 25PE，可比均值 32.1x） [5] 基本数据 - 目标价 11.48 元，截至 4 月 18 日收盘价 9.30 元，市值 205.68 亿元，6 个月平均日成交额 10.13 亿元，52 周价格范围 5.15 - 13.24 元，BVPS 2.70 元 [7] 可比公司估值 - 久远银海、联影医疗、创业慧康 2025E 归母净利润分别为 1.66/20.33/1.81 亿元，PE 分别为 40.3/52.7/45.1 倍，平均 46.0 倍 [11] 盈利预测详细数据 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年数据进行预测，涵盖流动资产、营业收入、净利润等多项指标 [15]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 21.14 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 博威合金 2024 年营收和归母净利增长，新材料业务表现亮眼、新能源业务逆势增长，但 Q4 营收和归母净利下降 [1][2] - 为应对美国关税风险，公司在美国布局光伏产品产能并优化销售市场 [3] - 下调 2025 - 2026 年公司光伏产品产量，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.62、1.98、2.14 元，采用分部估值法对应目标价 21.14 元 [4] 各部分总结 财务数据 - 2024 年实现营收 186.55 亿元（yoy + 5.06%），归母净利 13.54 亿元（yoy + 20.47%）；Q4 实现营收 40.66 亿元（yoy - 22.27%，qoq - 28.87%），归母净利 2.56 亿元（yoy - 23.10%，qoq - 44.34%） [1] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 196.32 亿、214.37 亿、236.82 亿元，归属母公司净利润分别为 13.15 亿、16.02 亿、17.38 亿元 [6][17] 业务表现 - 新材料业务 2024 年销量同比 + 22.21%，合金带材销量同比增长 42.23%，5 万吨合金带材项目产能利用率超 90%，实现净利 4.36 亿元，同比 + 54.64% [2] - 新能源业务部分产能位于越南，受美国关税影响，2024 年光伏组件销量 2051MW，同比 - 20.01%，但成本下降快于售价，实现净利 9.18 亿元，同比 + 9.03% [2] 应对策略 - 2023 年在美国本土建设 2GW TOPCon 组件及电池片项目，产能不受关税影响 [3] - 计划博威尔特（越南海阳）年产 3GW TOPCon 电池片项目投产后销往欧洲、印度市场，有税费优势 [3] 估值情况 - 新材料业务 2025 年 EPS 0.82 元、可比公司 PE（25E）均值 14.5X，给予该业务 2025 年 14.5XPE 估值 [4] - 新能源业务 2025 年 EPS 0.80 元、可比公司 PE（25E）均值 11.6X，给予该业务 2025 年 11.6X PE 估值 [4] 可比公司 - 新材料可比公司楚江新材、海亮股份 2025E 平均 PE 为 14.5 [12] - 新能源可比公司晶科能源、天合光能 2025E 平均 PE 为 11.6 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价18.48元 [1][5][7] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润实现增长，国内智能电表替换周期和配网“四可”要求带动电表需求，海外市场开拓顺利，看好收入和利润持续向上 [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润同比增速分别达19.49%、13.21%、9.95%，给予25年12倍PE，对应目标价18.48元 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收20.29亿元（+14.54%yoy），归母净利润6.65亿元（+9.45%yoy），扣非净利润6.45亿元（+22.89%yoy） [1] - 2024年毛利率47.55%，同比+2.72pct；期间费用率同比-1.68pct至11.40%；净利率33.03%，同比-1.34pct；经营活动现金净流量6.67亿元，同比+18.89% [2] 业务板块 - 智慧计量与采集系统24年营收16.41亿元，同比+14.31%，毛利率51.15%，同比+3.84pct；物联网传感器及配件24年营收1.67亿元，同比+48.85%，毛利率33.12%，同比+4.27pct [3] 海外市场 - 2024年海外市场营收2.03亿元，同增56.04%，占比10.0%；在欧洲深耕超15年，业务覆盖多国，还开拓了非洲、东南亚、中亚等市场 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润为7.94/8.99/9.89亿元，同比增速19.49%/13.21%/9.95%；可比公司25年Wind一致预期PE均值为10倍，给予公司25年12倍PE，对应目标价18.48元 [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|1,771|2,029|2,333|2,627|2,911| |+/-%|17.59|14.54|14.97|12.62|10.80| |归属母公司净利润(人民币百万)|607.29|664.66|794.20|899.11|988.54| |+/-%|28.64|9.45|19.49|13.21|9.95| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.18|1.29|1.54|1.75|1.92| |ROE(%)|18.20|17.57|18.95|18.77|17.86| |PE(倍)|13.72|12.53|10.49|9.26|8.43| |PB(倍)|2.30|2.11|1.88|1.62|1.41| |EV EBITDA(倍)|8.66|7.39|6.09|4.66|3.69| [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价为 131.91 元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司 24 年报与 25 年一季度业绩良好，24 年收入 14.21 亿元，同比+34.11%；归母净利润 1.87 亿元，同比 59.80%。25Q1 收入 3.90 亿元，同比+44.98%；归母净利润 6075.49 万元，同比+125.81%，看好公司向新产品、新兴市场延展，赋能长期成长 [1] - 费用端下降带动盈利能力同比大幅提升，后续随着高附加值新品收入占比提升带动产品结构优化，毛利率有望稳中有升 [2] - 聚焦中高端市场，发力激励熔断器、智能熔断器等新品，看好新品占比持续提升，巩固公司中高端市场竞争力与盈利能力 [3] - 拓展 AI 数据中心/eVOLT/具身智能等领域，国际化稳步推进，看好公司积极拓展新市场，带来新的增长点 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 10.60 亿、14.21 亿、18.88 亿、24.43 亿、31.57 亿元，增速分别为 40.41%、34.11%、32.84%、29.43%、29.23% [6] - 2023 - 2027E 归属母公司净利润分别为 1.17 亿、1.87 亿、3.16 亿、4.15 亿、5.37 亿元，增速分别为 -23.94%、59.80%、69.17%、31.08%、29.61% [6] - 2023 - 2027E EPS 分别为 1.77、2.82、4.77、6.25、8.11 元 [6] - 2023 - 2027E ROE 分别为 12.83%、17.43%、24.42%、25.65%、26.21% [6] - 2023 - 2027E PE 分别为 67.42、42.19、24.94、19.03、14.68 倍 [6] - 2023 - 2027E PB 分别为 8.00、6.80、5.52、4.38、3.43 倍 [6] - 2023 - 2027E EV EBITDA 分别为 49.12、30.68、19.73、15.48、11.95 倍 [6] 盈利能力 - 24Q4 公司毛利率/净利率分别同比+0.81/4.27pct；25Q1 分别同比+0.52/+5.47pct [2] - 24Q4/25Q1 净利率大幅提升主要系加强费用管控，股权激励费用减少，带动销售/管理/研发费用率下降，期间费用率分别同比 -7.61/-6.97pct [2] - 24 年新能源汽车/风光储行业毛利率分别同比+0.46/-3.68pct，风光储行业下滑或主要系市场竞争加剧 [2] 新产品 - 熔断器智能化、高压化为发展趋势，新能源汽车、风光储等行业对于激励熔断器、智能熔断器的需求增加，公司激励熔断器、智能熔断器已形成 500VDC、1000VDC、1500VDC 三个平台系列产品 [3] - 24 年公司激励熔断器收入 1.37 亿元（同比+189%），占比 9.65%（同比+5.17pct） [3] 新市场 - 基于在新能源汽车、风光储等领域的领先地位，公司积极拓展新兴市场，在 AI 数据中心和 eVOLT 市场，与行业头部客户开展技术交流和项目对接，开发符合行业应用和客户需求的产品 [4] - 国际化方面，公司继续加大拓展力度，在欧洲、北美、日韩等重点区域全面进行市场布局 [4] 盈利预测与估值 - 考虑市场竞争激烈，下调毛利率假设，预计公司 25 - 26 年归母净利润为 3.16 亿元、4.15 亿元（下调 7.38%/6.11%），预计 27 年归母净利润为 5.37 亿元（25 - 27 年 CAGR 为 30.34%），对应 EPS 为 4.77、6.25、8.11 元 [5] - 参考可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 27.65 倍，给予公司 25 年 27.65 倍 PE，对应目标价为 131.91 元（前值 113.27 元） [5]