投资评级 - 报告维持对金螳螂的“增持”评级 [1][5][7] - 目标价下调至4.12元人民币，基于26年22倍PE估值 [5][7] 核心观点 - 公司短期业绩承压，25年第三季度收入及利润大幅下滑，主要因下游政府投资项目执行速度受资金紧张影响 [1] - 长期看好公司作为行业龙头的韧性，新签订单已连续10个季度保持正增长，显示行业出清过程中份额提升 [1][4] - 公司财务状况健康，应收账款压降显著，资产负债结构稳健 [3] 财务表现 - 2025年前三季度营收132.75亿元，同比下降9.20%；归母净利润3.82亿元，同比下降18.47% [1] - 25年第三季度单季营收37.47亿元，同比下降29.62%，环比下降20.98%；归母净利润2366.64万元，同比下降80.87%，环比下降83.54%，低于预期 [1] - 9M25综合毛利率12.64%，同比下降0.29个百分点；25Q3毛利率9.92%，同比下降1.73个百分点，环比下降4.27个百分点 [2] - 9M25期间费用率8.27%，同比上升0.62个百分点；25Q3期间费用率9.74%，同比上升2.52个百分点，主要受收入下滑影响费用率被动提升 [2] - 9M25减值支出占营收比例同比下降0.86个百分点至0.76%；25Q3实现减值冲回3399万元，而24Q3为计提1.05亿元 [2] - 9M25归母净利率2.87%，同比下降0.33个百分点；25Q3归母净利率0.63%，同比下降1.69个百分点，环比下降2.40个百分点 [2] 现金流与资产负债 - 9M25经营性净现金流为-6.19亿元，同比少流出1.02亿元；收现比107.9%，付现比103.0%，同比分别上升8.25和6.77个百分点 [3] - 25Q3末应收票据及账款110.47亿元，同比减少21.62亿元；合同资产96.36亿元，同比增加10.78亿元，显示公司加大回款力度 [3] - 25Q3末应付票据及账款155.88亿元，同比减少11.64亿元 [3] - 25Q3末带息负债7.3亿元，货币资金49.12亿元，有息负债率2.16%，资产负债率58.2%，结构健康 [3] 订单情况 - 9M25新签订单191.1亿元，同比增长2.4%，其中公装/住宅/设计订单同比分别增长4.1%/下降18.0%/增长6.3% [4] - 新签订单自23年第二季度以来已连续10个季度保持正增长，25年第三季度单季新签66.53亿元，同比增长2.3% [4] - 25Q3末累计已签约未完工订单193亿元，约为24年收入的1.06倍，为未来收入提供保障 [4] 盈利预测与估值 - 考虑到在手项目执行缓慢，报告下调公司未来收入增速，对应将25-27年归母净利润预测下调至4.80/4.97/5.09亿元，调整幅度分别为-16.37%/-17.38%/-18.48% [5] - 基于装饰行业持续出清及公司龙头地位，给予公司26年22倍PE估值，高于可比公司19倍的Wind一致预期均值 [5][12]

投资评级与核心观点 - 报告对创业慧康维持“买入”投资评级 [7] - 目标价为人民币6.05元 [7] - 核心观点认为，尽管公司短期业绩因收入确认延后及减值计提而承压，但随着行业需求恢复，公司业绩有望重回增长区间 [1] - 公司在大客户市场取得进展，且新产品与AI布局有望推动商业模式升级，为未来增长打开空间 [1][2][3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入8.62亿元，同比下降26.26%；归母净利润为-1.22亿元，去年同期为盈利0.53亿元 [1] - 2025年第三季度（25Q3）营业收入2.85亿元，同比下降35.50%；归母净利润为-0.42亿元，去年同期盈利0.25亿元 [1] - 业绩下滑主因包括：市场短期压力导致客户需求释放及项目验收延后；新产品HI-HIS处于市场导入期，尚未形成规模化收入；费用投入刚性及减值准备计提 [1] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度毛利率为49.87%，同比微降0.27个百分点；第三季度毛利率为46.69%，同比提升3.24个百分点 [2] - 2025年前三季度销售/管理/研发费率分别为7.76%/19.19%/25.94%，同比分别+0.42/+4.3/+10.07个百分点 [2] - 2025年第三季度销售/管理/研发费率分别为8.35%/19.65%/25.89%，同比分别+2.95/+5.72/+15.2个百分点，费用率上升主要因收入下滑而人员成本支出偏刚性 [2] 市场订单与项目交付 - 公司在大客户市场取得显著增长，2025年前三季度千万级订单数量与金额同比分别提升20%和7% [2] - 项目实现高质量交付，完成的16个HI-HIS项目中，三级医院占比高达75%，验证了产品在头部医院客户中的竞争力 [2] 新产品与技术创新 - 公司推出“医卫精准增益智能体”，利用自然语言处理与知识图谱技术，解决医疗数据整合、应用及流通痛点，支撑临床辅助决策、科研等深度应用 [3] - 该智能体有望提升传统软件产品的智能化水平，推动商业模式从单一系统交付向“软件+数据服务”升级 [3] 医疗信创布局 - 公司在医疗信创领域实现系统性突破，完成新一代医院信息系统及相关核心产品的全栈信创适配，全面兼容国产芯片、服务器、操作系统与数据库 [4] - 已协助多家大型公立医院实现核心系统平滑迁移，随着行业信创深化，公司凭借成熟产品体系与先发经验，有望持续获取增量订单 [4] 盈利预测与估值调整 - 考虑到部分项目招投标节奏延后，报告下调2025/2026/2027年收入预测25%/27%/28%，至12.10/13.38/14.82亿元 [5][12] - 基于可比公司Wind均值6.5倍2026年市销率（PS），并考虑AI医疗智能体推动商业模式升级，给予公司7.0倍2026年PS，得出目标价6.05元 [5] - 预测2025年归母净利润为-1.31亿元，2026年扭亏为盈至295万元，2027年增长至1.39亿元 [12]

投资评级与目标价 - 投资评级维持为“买入” [2] - 目标价格为人民币211.92元 [2] 核心观点总结 - 公司1.6T光引擎产品有望步入收获期，是未来重要增长点 [1][8] - 公司作为光通信产业链上游核心厂商，将持续受益于全球AI算力侧投入提升带来的需求红利 [8] - 尽管3Q25归母净利润5.66亿元略低于预期，但长期看好公司在CPO领域的发展前景 [6][9] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收39.18亿元，同比增长64%；归母净利润15亿元，同比增长50% [6] - 3Q25单季营收14.63亿元，同比增长74%；归母净利润5.66亿元，同比增长76% [6] - 3Q25单季度综合毛利率为53.68%，同比下降5.36个百分点，但环比提升4.30个百分点 [7] - 费用管控良好，前三季度销售/管理/研发费用率分别为0.40%/2.73%/5.11%，分别同比下滑0.45/1.45/2.11个百分点 [7] 未来盈利预测 - 预计2025年至2027年归母净利润分别为23.20亿元、30.41亿元、36.01亿元 [5][9] - 预计2025年至2027年营业收入分别为57.36亿元、73.92亿元、87.10亿元 [5] - 预计2025年至2027年每股收益分别为2.98元、3.91元、4.63元 [5] 行业前景与公司机遇 - 全球AI算力侧投入有望持续提升，2026年全球800G光通信产业链需求将持续释放 [8] - 在GPU快速升级迭代推动下，1.6T光模块有望开启导入，公司有望率先受益行业升级红利 [8] - 公司已切入全球业界主流优质客户供应链体系，在光无源器件、高速光引擎等领域具备深厚技术和工艺积累 [8] 估值分析 - 基于2025年71倍市盈率得出目标价，高于可比公司67倍的Wind一致预期市盈率均值 [9][17] - 公司当前市盈率为112.55倍，预计2025年至2027年将逐步降至65.16倍、49.73倍、42.00倍 [5]

投资评级与目标价 - 报告对华峰测控维持"买入"投资评级 [1][5] - 目标价为人民币27812元 [4][5] 核心财务表现 - 2025年第三季度实现营收405亿元，同比增长6721%，环比增长2021% [1][2] - 2025年第三季度归母净利润为191亿元，同比增长8999%，环比增长4280% [1][2] - 2025年前三季度累计营收939亿元，同比增长5121% [1] - 2025年前三季度累计归母净利润387亿元，同比增长8157% [1] - 第三季度毛利率为7378%，环比下降056个百分点 [2] - 第三季度销售费用率、管理费用率和研发费用率环比分别下降284、045和008个百分点 [2] - 第三季度存在2589万元公允价值变动净收益 [2] 产品线与技术展望 - 公司拥有三大主力测试机型：STS8200、STS8300和STS8600 [3] - STS8600面向高性能SoC芯片测试，其量产与客户导入工作如期推进 [3] - 公司启动可转债项目研发基于自研ASIC的国产化测试系统 [3] - 自研ASIC有望为8600机台提升多通道并行处理能力、可靠性和测试精度 [3] - 预计8600量产后将受益于算力与SoC测试国产化趋势 [3] - 公司持续推进三大主力机型零部件降本以提升毛利率 [1][3] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年归母净利润预测至555/594/650亿元 [4] - 对应三年复合增长率为2485% [4] - 对应每股收益EPS为409/438/480元 [4] - 维持2025年680倍PE估值 [4] - 估值上调主要基于每股收益预期增长 [4] - 可比公司平均市盈率从6405倍上升至7618倍 [4]

投资评级与核心观点 - 报告对宇通客车维持"增持"评级 [1][5][7] - 报告给予公司目标价35.85元 [5][7] - 核心观点：出口强劲驱动公司量价利共振向上，业绩增长势能强劲 [1][4] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度实现营收102.37亿元，同比增长32.27%，环比增长5.40% [1] - 2025年第三季度归母净利润13.57亿元，同比增长78.98%，环比增长14.94% [1] - 2025年前三季度累计营收263.66亿元，同比增长9.52% [1] - 2025年前三季度累计归母净利润32.92亿元，同比增长35.38% [1] - 2025年第三季度毛利率达24.0%，同比大幅提升11.7个百分点，环比提升1.0个百分点 [2] 销量与业务结构分析 - 2025年前三季度客车总销量3.36万辆，同比增长7.05% [2] - 2025年第三季度客车销量1.22万辆，同比增长13.38%，环比略降1% [2] - 2025年第三季度大中客销量1.01万台，同比增长8%，环比下降1% [2] - 2025年第三季度单车ASP达83.7万元，同比增长17%，环比增长6% [2] - 2025年第三季度单车净利11.1万元，同比增长58%，环比增长16% [2] 费用控制与经营效率 - 2025年第三季度期间费用率为9.3%，同比下降1.6个百分点，环比下降0.4个百分点 [3] - 销售/管理/研发费用率分别为3.3%/1.7%/4.2%，同比分别下降0.3/0.5/0.6个百分点 [3] - 研发投入聚焦智能网联、燃料电池等核心技术 [3] - 2025年第三季度公允价值变动收益2.2亿元，其他收益0.7亿元 [3] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润为46.08/52.87/60.73亿元，三年复合增速13.84% [5] - 预测2025-2027年EPS为2.08/2.39/2.74元 [5] - 给予公司2026年15倍PE估值，高于可比公司13倍PE均值 [5] - 公司保持高分红，2025年半年报分红10派5元（含税），分红占归母净利率57% [5] 行业前景与公司优势 - 海外新能源客车市场需求旺盛，南欧、南美、中东等市场空间广阔 [4] - 公司已形成成熟全球供应体系，产能利用率维持高位 [4] - 国内以旧换新政策持续释放客车替换需求 [4] - 公司凭借技术壁垒与本地化布局，在高端新能源客车市场确立竞争优势 [4] - 公司通过优化销售模式、深化数字化营销与直营渠道建设，提升产业链议价能力 [4]

投资评级与估值 - 报告对公司的投资评级为“增持” [1][4][6] - 给予目标价22.50元，基于2025年18倍市盈率 [4][6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.60亿元、5.33亿元、6.17亿元，对应每股收益（EPS）为1.25元、1.45元、1.68元 [4][10] 三季度业绩概览 - 前三季度公司实现收入61.96亿元，同比增长3.7%；归母净利润3.99亿元，同比增长6.4% [1][6] - 第三季度单季收入21.76亿元，同比增长7.8%，增速较第二季度的4.3%有所提升；但归母净利润为1.33亿元，同比下降6.1% [1] 分业务表现 - 自主品牌零售业务是主要增长动力，前三季度营收38.8亿元，同比增长8.1%；其中第三季度单季营收同比增长14.1%，增速逐季改善（第一季度+0.6%，第二季度+8.8%） [2] - 线上业务表现强劲，前三季度收入16.1亿元，同比大幅增长32.2%；线下业务收入22.7亿元，同比下降4.3% [2] - 代工业务前三季度收入16.5亿元，同比下降6.0%；其中国际业务收入12.8亿元，同比增长3.3% [2] - 跨境电商业务第三季度单季收入同比增长7.4%，出现环比改善 [2] 盈利能力分析 - 前三季度公司综合毛利率为36.0%，同比提升0.7个百分点；但第三季度单季毛利率为35.6%，同比下降0.9个百分点，主要因业务结构变化及促销力度加大 [3] - 前三季度期间费用率为28.7%，其中销售费用率为21.1%，同比增加1.0个百分点，主要由于品牌推广及网销费用增加 [3] - 前三季度归母净利率为6.4%，同比微增0.2个百分点 [3] 核心观点与行业地位 - 报告核心观点认为公司自主品牌零售业务的恢复是第三季度收入增速改善的主要原因 [1] - 公司作为床垫行业龙头，地位稳固，并正积极挖掘存量市场，加码智能家居产品投入，加速构建睡眠科技产业生态 [1] - 公司积极探索AI+床垫业务，自主品牌优势明显 [4]

投资评级与目标价 - 报告对ASMPT维持“买入”投资评级 [6] - 目标价上调至103.6港元，此前为87.1港元 [1][4] 核心观点 - 公司第三季度收入为36.6亿港元，同比增长9.5%，环比增长7.6% [1] - 订单金额为36.2亿港元，同比增长14.2%，环比下降3.5% [1] - 若不包括一项高密度基板制造商的面板沉积设备订单取消，订单金额应为4.87亿美元，环比增长1.5%，同比增长20.1% [1] - 本季BB ratio为1.04，自2025年第一季度以来连续三季度保持在1以上 [1] - 本季录得净亏损2.686亿港元，调整后净利润为1.019亿港元，同比增长245.2% [1] - 公司预计下季度收入为4.70亿至5.30亿美元，中位数高于彭博一致预期，中值同比增长14.3%，环比增长6.8% [1] - 第三季度亏损受到此前关厂计提一次性费用的影响，第四季度收入指引乐观 [1] - 看好2026年先进封装产品的持续推进 [1] 分业务表现 - SEMI业务收入为18.8亿港元，同比增长5.0%，环比下降6.5% [2] - SEMI业务环比下降主要由于客户AI技术路线图的时点影响了本季度的先进封装业务需求，以及台风导致的交付干扰 [2] - SMT业务收入达17.8亿港元（2.275亿美元），同比增长14.6%，环比增长28.0% [2] - SMT业务增长由亚洲市场的AI服务器、中国电动汽车以及第二季度智能手机大宗订单的交付所驱动 [2] - SMT订单同比增长51.8%至19.9亿港元，主要由AP（电信基站、AI服务器）和中国主流市场（电动汽车）的强劲势头推动 [2] - SMT订单环比下降5.0%则是由于第二季度智能手机订单的高基数效应 [2] - SMT业务收入和订单同环比表现较好，下游需求正在逐步恢复 [2] - AI正在驱动普通封装设备的需求复苏 [2] - 先进封装收入短期扰动因素不改长期需求趋势，看好公司受益于存储扩产和晶圆厂加速采用 [2] 先进封装进展 - 集团TCB方案在存储领域凭借更优良率获得竞争优势 [3] - 第三季度HBM4 12H TCB方案率先获多家HBM厂商订单，有望保持主要供应商地位 [3] - 公司专有AOR技术也为HBM16H及以上提供了可扩展性 [3] - 逻辑领域C2S方案继续赢得客户POR订单，有望获领先晶圆代工厂OSAT伙伴的大量后续订单 [3] - 用于C2W的TCB方案已成功通过一家领先晶圆代工厂的最终验证，准备进入量产 [3] - 混合键合方面，集团第三季度继续出货HB工具，第二代方案具备竞争力，并正与关键客户合作评估 [3] - CPO领域集团继续主导800G收发器市场，并参与1.6T方案的合作 [3] - SMT的AP方案第三季度订单增长强劲，获IDM和OSAT用于基站RF模块的SiP订单 [3] - SMT也获得来自领先晶圆代工厂和OSAT的智能手机相关订单 [3] - 先进封装在大客户中进展顺利，相关业务需求2026年或将持续保持强劲 [3] - 看好2026年C2W产品量产以及存储领域的产品交付持续贡献收入增量 [3] 盈利预测与估值 - 考虑到第三季度产品结构变化对毛利率的影响以及AEC关厂的费用，下调2025年归母净利润28%至3.4亿港元 [4] - 看好SMT订单恢复以及先进封装下游需求，上调2025/2026/2027年收入2%/3%/3% [4] - 上调2026/2027年净利润5%/5%至12.3/18.4亿港元，对应EPS为2.96/4.43港元 [4] - 基于2026年35倍PE（可比公司Factset一致预期中位数32倍），给予目标价103.6港币 [4] - 公司在AI驱动的先进封装领域具备技术优势及长期成长潜力 [4] - TCB设备已获得头部客户大量订单，且TCB设备客户群持续扩大 [4] 财务数据 - 第三季度毛利率为35.7% [11] - 2024年营业收入为132.29亿港元，同比下降9.99% [8] - 2025年预计营业收入为141.78亿港元，同比增长7.17% [8] - 2026年预计营业收入为162.76亿港元，同比增长14.80% [8] - 2027年预计营业收入为181.60亿港元，同比增长11.58% [8] - 2024年归属母公司净利润为3.45亿港元，同比下降51.74% [8] - 2025年预计归属母公司净利润为3.43亿港元，同比下降0.70% [8] - 2026年预计归属母公司净利润为12.33亿港元，同比增长259.69% [8] - 2027年预计归属母公司净利润为18.43亿港元，同比增长49.45% [8]

投资评级 - 报告对该公司维持"买入"评级 [1][4] - 目标价为120.80元人民币 [4][6] 核心观点 - 存储市场价格持续上涨及缺货影响了公司3Q25的短期营收节奏，导致部分客户需求延后 [1][2] - 公司运营效率持续改善，推动3Q25毛利率环比提升0.45个百分点至37.74% [1][2] - 公司通过收购芯迈微100%股份，构建"蜂窝+光+Wi-Fi"完整无线通信能力，进一步拓展产品应用布局 [1] - 公司6nm及WiFi6等产品持续放量，新品迭代规划清晰，有望充分受益于AI端侧应用的增长 [1][3][4] - 尽管短期受存储涨价影响，但端侧AI项目陆续落地将拉动公司中长期业绩快速增长 [4] 3Q25业绩回顾 - 公司前三季度实现营收50.71亿元，同比增长9.29%；归母净利润6.98亿元，同比增长17.51% [1][6] - 3Q25单季实现收入17.41亿元，同比增长7.20%，环比下降3.33%；归母净利润2.01亿元，同比下降13.14%，环比下降34.76% [1][6] - 3Q25扣非归母净利润1.73亿元，同比下降19.31%，环比下降39.96% [1][6] - 公司与谷歌、三星、沃尔玛、影石等头部客户在智能家居、智能门铃、智能摄像头等领域持续深入合作，带动其自研端侧智能算力单元及智能视觉芯片前三季度出货量分别增长超150%和100% [2] - 3Q25公司产生汇兑损失，并基于谨慎性原则计提资产减值损失2600万元（2Q25为冲回700万元），致使净利率环比下滑5.37个百分点至11.58% [2] 4Q25及未来展望 - 短期存储涨价及缺货导致的部分需求延后，预计相关订单确定性较高，将延后至后续季度逐步释放 [3] - S系列6nm产品前三季度累计销量近700万颗（上半年为400万颗），预计全年销量有望达1000万颗 [3] - T系列已完成国际主流TV生态全覆盖，新一代高端TV SoC产品推出将为进一步提升市场份额奠定基础 [3] - A系列多款SoC已搭载自研智能端侧算力单元，覆盖AIoT和智能汽车领域的新一代高算力6nm芯片将于近期流片 [3] - W系列Wi-Fi 6产品销量及占比保持上升趋势，后续将陆续推出路由器Wi-Fi AP芯片及WiFi6 1×1产品 [3] - 公司智能显示首款芯片将于年底流片，后续产品推出有望快速贡献营收 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为68.31亿元、82.64亿元、105.69亿元（较前值预测变动分别为-6.57%、-2.19%、+9.85%） [4][10] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.32亿元、13.41亿元、19.96亿元（较前值预测变动分别为-22.88%、-10.85%、+9.49%） [4][10] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.21元、3.18元、4.74元 [10] - 基于公司6nm及WiFi6等产品放量及新品规划，但考虑全球机顶盒、电视市场需求增速放缓，给予公司38倍2026年市盈率（可比公司Wind一致预期为47倍）进行估值 [4] 产品线与技术发展 - 公司产品线涵盖S系列（6nm）、T系列（TV SoC）、A系列（AIoT/智能汽车）、W系列（Wi-Fi）等多个领域 [3] - 产品技术持续迭代，6nm高算力SoC即将流片，Wi-Fi 6产品矩阵不断完善 [3]

投资评级 - 投资评级为“买入”并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度及前三季度营收与盈利持续增长，主要得益于智能汽车下游需求增长 [1][2] - 公司在人形机器人灵巧手领域实现技术突破，发布ZWHAND系列产品，性能达行业领先水平，已成为国际头部厂商核心供应商，灵巧手商业进程位居前列，人形机器人成为第二增长引擎 [2] - 公司加码布局人形机器人“驱动-控制-感知”全链条生态，并与途见科技建立战略合作 [1][4] - 公司通过泰国投资新建生产基地（拟投资额不超过1亿美元）和申请港交所H股上市，加速从“中国制造”向“全球运营”转型，旨在完善海外产能、强化本地化服务并提升供应链韧性 [4] - 公司持续保持高强度研发投入（25Q3研发费用率9.93%），聚焦微型传动、电控与柔性感知系统协同创新，以巩固核心技术优势与长期成长潜力 [3][4] 财务业绩表现 - 2025年第三季度：收入4.69亿元，同比增长13.65%；归母净利润0.68亿元，同比增长4.01% [1] - 2025年前三季度：收入12.55亿元，同比增长18.7%；归母净利润1.81亿元，同比增长13.86% [1] - 2025年第三季度毛利率32.69%，同比提升0.63个百分点，环比提升0.48个百分点；净利率14.5%，同比下降1.35个百分点，环比提升0.52个百分点 [3] - 2025年前三季度毛利率32.24%，同比提升0.69个百分点；净利率14.44%，同比下降0.61个百分点 [3] - 2025年第三季度期间费用率17.69%，同比上升2.86个百分点，其中研发费用率9.93%，同比上升2.16个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.54亿元、3.15亿元、3.93亿元 [5] - 预测2025-2027年营业收入分别为19.45亿元、24.03亿元、29.69亿元，同比增长率分别为27.57%、23.56%、23.56% [11] - 预测2025-2027年每股收益（最新摊薄）分别为1.06元、1.31元、1.64元 [11] - 截至2025年10月29日，公司收盘价为119.47元，市值为286.96亿元 [8] - 基于预测的2025年每股收益1.06元，对应市盈率（PE）为113.05倍 [11]

投资评级与目标价 - 报告对龙源电力A股维持"买入"评级，目标价为人民币19.44元 [1][7] - 报告对龙源电力H股维持"买入"评级，目标价为港币7.99元 [7] - A股目标价基于2026年24倍市盈率，较可比公司均值溢价约2倍，H股目标价基于2026年9倍市盈率 [5] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为公司强劲的现金流有望带来价值重估，并看好国补合规确权和机制电价实施的催化作用 [1][5] - 2025年第三季度公司实现营收65.64亿元，同比下降14%，环比下降13%，归母净利润10.18亿元，同比下降38%，环比下降31%，低于华泰预测区间 [1] - 2025年1-9月公司累计实现营收222.21亿元，同比下降17%，归母净利润43.93亿元，同比下降21% [1] 装机容量与发电量 - 截至2025年9月末，公司新能源控股装机容量达43.42GW，1-9月净新增2.27GW，其中风电新增1.13GW至31.54GW，光伏新增1.17GW至11.87GW [2] - 1-9月累计完成发电量565.42亿千瓦时，同比下降0.5%，但剔除已出表火电后同比增长13.8% [2] - 风电发电量461.88亿千瓦时，同比增长5.3%，光伏发电量103.54亿千瓦时，同比大幅增长78% [2] - 受风速下降影响，1-9月风电平均利用小时数为1,511小时，同比减少95小时 [2] 分部收入与电价 - 1-9月风电分部收入191.44亿元，同比下降1.8%，主要因平价项目占比提升及市场化交易扩大导致平均上网电价下降 [3] - 1-9月光伏分部收入28.06亿元，同比增长64.8%，主要受益于装机容量的快速扩张 [3] - 随着136号文落地，新能源上网电价全面进入市场化交易阶段，短期可能导致电价波动，但长期将通过机制电价稳定收益预期 [3] 现金流与资本开支 - 公司现金流大幅改善，9月末应收款项融资426.94亿元，较6月末下降65.33亿元 [4] - 1-9月经营活动现金流净额157.84亿元，同比增长53%，主要得益于第三季度可再生电费补贴回款增加及火电业务剥离 [4] - 公司拟在A股定增募资不超过50亿元，用于投资海南东方50万千瓦海上风电项目和"宁湘直流"配套沙坡头100万千瓦风电项目，建成后将新增风电装机1.5GW [4] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2025-2027年归母净利润预测至63.78亿元、67.32亿元、77.80亿元，三年复合增速为7% [5][11] - 下调盈利预测主要考虑到陆上风电增值税返还政策变化及政府补助收益下修 [5] - 对应2025-2027年每股收益预测分别为0.76元、0.81元、0.93元 [5][11] - 预计公司2026-2027年归母净利润复合年增长率为10.4%，高于可比公司中位值7.9% [5]