投资评级 - 报告给予中国东方教育(0667.HK)"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025H1公司收入21.86亿元(同比增长10.2%)、归母净利4.03亿元(同比增长48.4%)、经调归母净利4.16亿元(同比增长49.5%)，符合业绩预告 [2] - 业绩改善主要来自成本费用控制及招生改善带来的收入加速，新招人数8.4万人(同比增长7.1%)，平均培训人次15.3万人(同比增长5.5%) [2] - 三年制招生增长4.5%、1-2年制招生增长85%，为未来3年收入增速提供保障 [2] - 2025H1经调净利率提升5个百分点，体现正经营杠杆效应 [2] 业务表现 - 分业务收入：烹饪技术10.26亿元(同比增长11.2%)、西点西餐1.82亿元(同比增长14.3%)、信息技术与互联网技术3.67亿元(同比下降3.0%)、汽车服务4.93亿元(同比增长9.7%)、时尚美容0.77亿元(同比增长90.2%)、其他1.29亿元(同比增长31.5%) [3] - 分业务平均培训人数：烹饪技术6.2万人(同比增长8.3%)、西点西餐0.55万人(同比增长18.5%)、信息技术与互联网技术3.7万人(同比下降6.8%)、汽车服务4.3万人(同比增长6.3%)、时尚美容0.6万人(同比增长76.2%) [3] - 分业务客单价：烹饪技术3.3万元(同比增长2.9%)、西点西餐6.6万元(同比下降3.6%)、信息技术与互联网技术2.0万元(同比增长4.0%)、汽车服务2.3万元(同比增长3.1%)、时尚美容2.6万元(同比增长8.0%) [3] - 分业务OPM：烹饪技术31.1%(同比增加8.5个百分点)、西点西餐14.0%(同比增加14.3个百分点)、信息技术与互联网技术22.9%(同比增加4.5个百分点)、汽车服务21.6%(同比增加4.9个百分点)、时尚美业14.9%(同比增加22.9个百分点)、其他业务-10.0%(同比增加9.3个百分点) [3] 招生与就业 - 学校总数234家(同比净增1家)，其中新东方75家、欧米奇35家、美味学院17家、新华电脑38家、华信智原18家、万通汽车43家、欧曼谛8家 [4] - 新注册用户：烹饪技术3.65万人次(同比增长5.2%)、西点西餐0.76万人次(同比增长0.7%)、信息技术与互联网技术1.40万人次(同比增长6.4%)、汽车服务2.15万人次(同比增长9.3%)、时尚美业0.39万人次(同比增长34.1%) [4] - 课程周期分布：1-2年制学生占比27%(同比增长85.4%)、2-3年制占比13%(同比增长13.5%)、3年制占比60%(同比增长4.5%) [4] - 就业率：新东方95.7%(同比提升1.3个百分点)、新华电脑94.0%(同比提升1.5个百分点)、万通93.5%(同比提升0.4个百分点)、欧米奇96.5%(同比提升1.0个百分点)、欧曼谛96.0%(同比提升0.7个百分点) [4] 财务表现 - 2025H1毛利率57.3%(同比提升4.3个百分点)，主要因产能利用率提升及租赁开支下降 [5] - 分业务毛利率：烹饪技术60.5%(同比增加5.2个百分点)、西点西餐60.4%(同比增加6.6个百分点)、信息技术与互联网技术57.6%(同比增加3.5个百分点)、汽车服务54.7%(同比增加0.6个百分点)、时尚美业61.4%(同比增加8.8个百分点)、其他业务-8.6%(同比增加23.6个百分点) [5] - 2025H1归母净利率18.4%(同比提升4.7个百分点)，主要因销售费用率下降0.9个百分点、管理费用率下降2.1个百分点、财务费用率下降0.6个百分点 [5] - 公司总雇员10365人，同比减少2% [5] 盈利预测 - 维持2025-2027年营业收入预测44.6亿元、48.7亿元、53.9亿元 [7] - 维持2025-2027年归母净利预测8.02亿元、9.73亿元、11.83亿元 [7] - 对应2025-2027年EPS预测0.36元、0.44元、0.54元 [7] - 2025年8月27日收盘价8.08港元对应2025-2027年PE为21倍、17倍、14倍 [7] 未来展望 - 短期：秋季招生良好，成本控制有望使全年业绩持续超预期 [7] - 中期：长期生招生恢复基础上，明后年收入有望加速增长，烹饪招生恢复、汽车和美业维持快速增长 [7] - 长期：就业竞争力强，课程调整能力突出，区域中心建设及技师学院资质获批后有望拉长学制 [7]

**核心观点** 报告认为当前市场调整属于短期健康回调而非趋势逆转 三条核心逻辑（稳市政策支持 科技进展持续 反内卷叙事演绎）均未被证伪 债市收益率调整上界已明朗（10年国债难破1.80% 30年国债难破2.05%） 商品市场因政策预期修正和产业链利润分配矛盾出现全面回调[4][5][6][8][9] 国内市场表现 - 主要股指普遍下跌：上证指数跌1.76%收3800点 沪深300指数跌1.49%收4386点 中证可转债指数跌2.82%收476点[1] - 债券指数分化：7-10年国开债指数微跌0.01% 3-5年隐含AA+信用指数微涨0.02%[1] 资金与流动性 - 央行连续净回笼：27日净回笼2361亿元（到期6160亿元 续作3799亿元） 两日累计净回笼4106亿元[2] - 资金利率分层：银行间DR001持稳1.31% DR007上行2bp至1.51% 非银隔夜利率上行3-5bp至1.40-1.48%区间[2] 机构行为分析 - 基金申赎转负：纯债基金净申购指数降至-3.0 混合型基金净申购指数由3.6转至-7.7[3] - 机构分化操作：财务公司赎回纯债基金 理财系机构赎回混合型产品 银行自营放缓赎回中长债基[3] - 现券交易特征：基金净卖出7-10年国债及政金债 部分基金开始博弈超长国债修复机会[3] 权益市场调整分析 - 放量下跌：万得全A跌1.74% 成交额3.20万亿元（较26日放量4880亿元） 创4月8日以来最大跌幅[4] - 波动率变化：沪300ETF IV指数下降3.51% 但幅度有限 表明调整属健康范畴而非踩踏式下跌[4][5] 底层逻辑验证 - 稳市逻辑：政策支持持续 需与股票型ETF资金净流入相互印证[6] - 科技逻辑：通信行业逆势涨1.66%（31个SW一级行业中唯一上涨） AI品种保持强势[6] - 反内卷逻辑：政策未证伪 企业盈利修复预期仍存演绎空间[6] 商品市场回调 - 龙头品种领跌：多晶硅暴跌4.9% 焦煤跌3.9% 焦炭/氧化铝/工业硅跌幅超2%[7] - 股期共振：建筑材料（-3.05%） 玻璃玻纤（-2.69%） 煤炭（-2.56%）等股票行业与期货同步下跌[7][18] 商品调整驱动因素 - 政策预期修正：市场认识到反内卷政策依赖市场化手段而非行政限产[8] - 产业链利润矛盾：焦企吨焦盈利回升至23元/吨（8月7日以来提升39元） 但钢厂螺纹钢吨钢利润降至67元/吨（周降44.63%） 抵制上游涨价[8] - 风险偏好回落：午后股商双杀（万得全A由涨0.95%转跌1.74%） 30年期国债期货由跌转涨0.25%[9] - 预期逆转标志：多晶硅期货由升水转为贴水4.5%[9] 港股与资金流向 - 港股同步调整：恒生指数跌1.27% 恒生科技跌1.47% 医药板块大幅下跌[6] - 南向资金逆势流入：净流入153.71亿港元 阿里巴巴（21.78亿港元）和美团（17.83亿港元）获大额流入 中芯国际净流出6.59亿港元[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价未提供 当前股价101.6港元对应2025/2026/2027年PE为20/17/15倍 [1][8] 财务表现 - 2025H1实现收入385.44亿元(同比增长14.3%) 经调整归母净利润65.97亿元(同比增长7.1%) 经营活动现金净额109.31亿元(同比增长28.6%) [2] - 剔除特殊项目后归母净利润70.31亿元(同比增长14.5%) 核心归母净利润67.25亿元(同比增长11.8%) [2] - 中期股息每股1.37港元 分红率50.2% 股息率2.65% [2] - 存货104.12亿元(同比增加29.9%) 存货周转天数136天(同比提升22天) [7] - 应收账款36.33亿元(同比上升8.03%) 周转天数19天(同比持平) [7] 品牌表现 - 安踏主品牌收入169.5亿元(同比增长5.4%) 其中DTC/电商/批发业务分别增长5.3%/10.1%/-10.6% [4] - FILA收入141.82亿元(同比增长8.6%) [4] - 其他品牌收入74.12亿元(同比增长61.1%) [4] - DESCENTE/KOLON店数分别241/199家 上半年净增15/8家 [4] - 安踏/FILA/DESCENTE海外门店数分别224/21/4家 [4] 渠道与品类 - 线上收入134.13亿元(同比增长17.6%) 占比提升1.0PCT至34.8% [4] - 线下收入251.31亿元(同比增长12.5%) [4] - 鞋类/服装/配饰收入分别163.90/208.86/12.68亿元 同比增长12.0%/15.5%/24.6% [4] 盈利能力 - 综合毛利率63.4%(同比下降0.7PCT) 其中安踏/FILA/其他品牌毛利率分别为54.9%/68.0%/73.9% [5] - 经营利润率26.3%(同比提升0.6PCT) 安踏/FILA/其他品牌经营溢利率分别为23.3%/27.7%/33.2% [6] - 归母净利率18.2%(同比下降4.7PCT) 核心归母净利率17.1%(同比下降1.2PCT) [6] 战略布局 - 与韩国Musinsa成立合资企业(持股40%) 拓展运动与时尚结合市场 [2] - 通过安卡控股进行Jack Wolfskin业务股权重组 持股比例由100%摊薄至80% [3] - 全球零售网络扩展至东南亚、中东及非洲市场 包括阿联酋、沙特、卡塔尔等新市场 [4] - 创新研发投入包括与宇树科技、香港理工建立机器人运动科学研究基地 AI技术应用提升产品设计效率 [4] 未来展望 - 维持2025-2027年收入预测770/859/960亿元 归母净利预测138.74/159.07/178.76亿元 [8] - 预计2025年主品牌和FILA中单位数增长 KOLON和DESCENTE维持40%高增长 [8] - 计划2025年底安踏/FILA/DESCENTE/KOLON店数分别7000-7100/2100-2200/260-270/200-210家 [8] - 新业态店铺包括超级安踏(69家)、竞技场级店铺(2家)、殿堂级店铺(77家)等创新零售形式 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][9] 核心观点 - 小分子主业维持稳健增长 新业务有望在25H2维持高速增长 [1][2] - 25H1实现营业收入31.88亿元 同比增长18.2% 归母净利润6.17亿元 同比增长23.7% [1] - 新兴业务25H1收入7.56亿元 同比增长51.2% 其中合成大分子和生物大分子贡献核心业绩弹性 [2] - 公司在手订单总额10.88亿美元 新兴业务在手订单同比增速超40% [2] - 预计25-27年营业收入调整为66.59/77.53/88.88亿元 EPS调整为3.36/3.82/4.27元 [9] 财务表现 - 25H1小分子CDMO业务收入24.3亿元 同比增长10.6% 毛利率47.79% [7] - 化学大分子CDMO板块25H1收入3.79亿元 同比增长超130% [7] - 生物大分子CDMO业务25H1收入0.90亿元 同比增长70.74% [8] - 25Q2单季度收入16.47亿元 同比增长26.9% [2] - 预计25年净利润增长率27.5% 26年13.8% 27年11.9% [11] 业务发展 - 小分子CDMO业务交付商业化项目44个 临床III期项目52个 [7] - 化学大分子业务25H1新开发客户38个 在手订单同比增长超90% 海外订单占比超40% [7] - 多肽固相合成产能预计25年下半年达44,000L [2][7] - 生物大分子业务助力国内多家头部客户项目成功出海 在手订单同比增长超60% 境外占比超35% [8] - 25H2预计有11个PPQ项目交付 [7] 估值指标 - 最新收盘价102.69元 总市值370.29亿元 [3] - 对应25年PE 31倍 26年27倍 27年24倍 [9][11] - 每股收益预计25年3.36元 26年3.82元 27年4.27元 [9][11] - 净资产收益率预计25年6.9% 26年7.5% 27年8.0% [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 2025H1营收107.7亿元（同比-1.5%），归母净利润4.0亿元（同比-20.9%），扣非归母净利润3.8亿元（同比-20.9%）[1] - 单Q2营收53.4亿元（同比-1.1%），归母净利润1.5亿元（同比-18.9%），扣非归母净利润1.4亿元（同比-19.6%）[1] - 2025H1毛利率33.1%（同比下降1.2个百分点），归母净利率3.7%（同比下降0.9个百分点）[1] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为33.3%、9.0%、12.5%，EPS为0.91、0.99、1.12元[7][9] - 当前股价18.64元对应2025年PE为20倍[7] 业务表现 - 全国门店总数达15,385家（直营9,784家，加盟5,601家），较期初净增108家，其中加盟门店净增305家[2] - Q2医药零售收入同比增速转正至0.20%（Q1为-4.62%）[2] - "门诊慢特病"定点资格门店1,729家（占直营门店17.67%），双通道资格门店328家，DTP药房176家[2] - 线上渠道销售总额14.9亿元（同比增长32%），O2O外卖服务门店12,480家，24小时门店665家[2] - O2O与B2C销售额分别位列市场第四与第三[2] 自有品牌发展 - 自有品牌自营门店销售额17.6亿元（不含DTP），销售占比约23%（同比提升1.5个百分点）[3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为224.3亿元（+0.3%）、237.1亿元（+5.7%）、251.7亿元（+6.2%）[7][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.92亿元、7.54亿元、8.49亿元[9] - 预计2025-2027年毛利率分别为32.6%、32.9%、33.1%[9] - 预计2025-2027年ROE分别为9.8%、9.9%、10.4%[9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][8] 核心观点 - 公司凭借国内核心业务屈光、视光等的稳健增长及海外业务的高弹性，实现"规模+盈利"双提升 [8] - 后续随着AI诊断技术的全面落地、下沉市场加密及海外医院产能释放，公司长期增长逻辑仍具确定性 [8] - 维持公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润增速分别为14.5%、14.2%、15.2% [8][10] 财务表现 - 2025H1实现营收115.1亿元（yoy+9.12%），归母净利润20.5亿元（yoy+0.1%），扣非归母净利润20.4亿元（yoy+14.3%） [1] - 单Q2营收54.8亿元（yoy+2.5%），归母净利润10.0亿元（yoy-13.0%），扣非归母净利润9.8亿元（yoy+4.0%） [1] - 2025H1毛利率48.6%（-0.9pcts），归母净利率17.8%（-1.6pcts），扣非归母净利率17.7%（+0.8pcts） [2] - 单Q2毛利率49.2%（-1.4pcts），归母净利率18.3%（-3.2pcts），扣非归母净利率17.9%（-0.3pcts） [2] 运营数据 - 2025H1医院总门诊量达924.8万人次（yoy+16.5%），手术量87.9万例（yoy+7.6%） [1] - 门诊量增速高于营收增长，规模效应持续释放 [1] 业务结构 - 屈光项目：2025H1营收46.2亿元（yoy+11.1%），占总营收40.1%，毛利率56.1%（-1.1pcts） [4] - 视光服务项目：2025H1营收27.2亿元（yoy+14.7%），占总营收23.6% [4] - 白内障项目：2025H1营收7.8亿元（yoy+2.6%），占总营收15.5% [4] - 眼前段项目：2025H1营收10.3亿元（yoy+13.1%），占总营收9.0%，毛利率39.6%（-1.0pcts） [4][7] - 眼后段项目：2025H1营收7.9亿元（yoy+9.0%），占总营收6.8%，毛利率30.1%（-0.6pcts） [7] 全球化布局 - 境内医院355家+门诊部240家，海外169家眼科中心及诊所 [3] - 大陆以外地区2025H1实现营收15.2亿元（yoy+16.5%），占总营收13.2% [3] - 海外主要贡献来自欧洲及东南亚市场 [3] 成本控制 - 2025H1期间费用率24.5%（-2.1pcts） [3] - 销售费用率9.1%（-1.5pcts），系数字化营销替代传统线下推广，获客成本降低 [3] - 管理费用率13.5%（+0.0pcts） [3] - 研发费用率1.3%（-0.1pcts），系重点对数字化转型研究投入增加所致 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为234.3亿元、259.6亿元、286.0亿元，对应增速11.7%、10.8%、10.2% [8][10] - 预计归母净利润40.7亿元、46.5亿元、53.6亿元，对应增速14.5%、14.2%、15.2% [8][10] - 对应EPS为0.44元、0.50元、0.57元 [8][10] - 以2025年8月26日13.83元/股收盘价计算，PE分别为32X、28X、24X [8] 技术升级 - 全飞秒Pro等高毛利术式临床应用加快，平均单价同比上升 [4] - 通过技术迭代升级落实"反内卷" [4] - AI诊断技术全面落地推进 [8]

投资评级 - 报告对银轮股份(002126)给予"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩稳健增长 营业收入71.68亿元(同比+16.52%) 归母净利润4.41亿元(同比+9.53%) 扣非归母净利润4.25亿元(同比+16.62%) [2] - 乘用车业务贡献核心增长动力 新能源相关业务持续放量 数字能源业务加速扩张 海外盈利能力显著改善 机器人等新业务取得突破性进展 [3][4][5][7][8] - 基于新能源车业务高增 海外盈利改善 数字能源放量和机器人前瞻布局四重共振 预计公司2025-2027年业绩将持续增长 [9] 财务表现 - 2025年上半年乘用车业务营收38.34亿元(同比+20.48%) 占总营收53.48% 新获项目超200个 达产后预计新增年销售收入55.37亿元 [3] - 数字能源业务营收6.92亿元(同比+58.94%) 新获项目达产后预计新增年销售收入6.37亿元 [4] - 欧洲地区营收5.26亿元(同比+43.76%) 北美地区营收11.08亿元(同比+7.24%) 北美经营体净利润3443.28万元 欧洲板块实现扭亏为盈 [5] - 毛利率19.25%(同比-1.98pct) 财务费用同比大幅下降91.12% 研发投入2.77亿元(占营收3.86%) 经营性现金流净额4.17亿元(同比+18.13%) [6] 业务进展 - 新能源车业务受益于行业高增长(2025年上半年国内新能源车渗透率44.3%)及公司在头部客户中的份额提升与品类扩张 [3] - 数字能源业务成功拓展至数据中心、储能、超充、低空飞行器等领域 形成服务器机柜内外部的液冷产品布局 [4] - 机器人业务形成"1+4+N"产品体系 聚焦热管理模组、旋转关节模组、执行器模组、灵巧手模组四大核心部件 顺利完成第一代旋转关节模组和执行器模组开发 [7][8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为160.30亿元、188.83亿元、215.74亿元 [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.48亿元、12.51亿元、15.03亿元 [9] - 预计2025-2027年EPS分别为1.26元、1.50元、1.80元 [9] - 以2025年8月26日收盘价37.8元计算 对应2025-2027年PE分别为30.11倍、25.23倍、21.00倍 [9]

核心观点 报告认为市场呈现结构性震荡格局 权益市场经历短暂调整但未改变牛市基础 债市修复行情边际趋缓 商品市场"反内卷"主题出现预期驱动行情回吐 资金面保持稳定 机构行为与海外变化成为影响市场的新变量 [1][2][3][4][9] 资金市场表现 - 银行间流动性保持稳定 央行逆回购单日续作4058亿元 虽净回笼1745亿元但未抬升资金利率 R001和R007分别下行3bp至1.36%和1.53% [1] - 交易所资金利率明显抬升 GC001加权值上升26bp至1.49% 主要受北交所三协电机网上发行申购影响 因北交所打新需全额缴款机制放大短期波动 [2] - 短债收益率普遍下行 唯存单受跨月前夕发行端压力拖累维持高位 预计跨月后R001回归1.35%时存单存在补涨机会 [1] 债券市场动态 - 现券延续修复行情但长端利率下行幅度收窄 10年和30年国债活跃券已回到1.75%和2.00%关键点位附近 基本完成超跌修复 [2] - 机构行为显示分化 国股行与券商自营成为长债重要买入力量 基金26日开始追加中长久期政金债仓位 纯债基金净申购指数由负转正 [3] - 债市进一步修复需更强多头逻辑支撑 重点关注"宽货币"一致预期强化或股市止盈力量超预期抬升 建议逢高追加久期 [2] 权益市场走势 - 万得全A下跌0.09% 成交额2.71万亿元 较25日缩量4671亿元 缩量震荡不影响牛市基础 放量行情体现交易思维而非趋势转变 [4] - 科创50下跌1.31% 隐含波动率回落4.97% 存在畏高心理但未出现情绪彻底转变 其他指数ETF波动率无显著变化 [5] - 板块表现分化 农牧涨2.62% 美容护理涨2.04% 化工涨1.26% 传媒涨1.23% 零售涨0.93% 通信跌0.79% 电子跌0.20% 资金博弈补涨特征明显 [6] 港股及资金流向 - 恒生指数跌1.18% 恒生科技跌0.74% 医药芯片跌幅较大 AH股溢价指数上涨0.41%至126.17 [6] - 南向资金净流入166亿港元 阿里巴巴净流入13.46亿元 腾讯控股净流入6.70亿元 美团净流入4.09亿元 中芯国际净流出9.83亿元 [6] 商品市场表现 - "反内卷"主题品种普跌 氧化铝跌3.49% 焦煤跌3.17% 工业硅跌2.85% 焦炭跌2.41% 多晶硅跌2.06% 纯碱跌1.80% 玻璃跌1.76% [7][9] - 生猪养殖板块逆市大涨4.52% 受国家收储计划（首批1万吨）及牧原股份亮眼半年报提振 [7] - 多数品种回吐7月18日以来涨幅 仅焦煤涨18.4% 碳酸锂涨15.9% 多晶硅涨15.5% 焦炭和烧碱涨幅收窄至7.1%和6.4% 玻璃跌6.3% 工业硅跌2.7% 氧化铝跌1.8% [8][15] 政策与预期驱动 - "反内卷"政策路径明确 更多依赖市场化法治化手段 治理范围扩展至产品质量和市场秩序 光伏行业通过座谈会明确"推动落后产能退出"路径但未出台强行政干预 [9] - 政策明确使市场对"行政限产暴力拉涨"预期降温 导致预期驱动行情回吐 风险偏好回落引发资产再平衡 [9] - 午后14点出现股债商同步反转 万得全A由涨0.5%转跌0.3% 商品同步走弱 30年国债期货由微跌转涨0.5% 显示资金撤出风险资产转向避险资产 [9] 海外影响因素 - 特朗普表示"中国必须确保美国稀土磁铁供应否则面临200%关税" 加剧中美贸易格局不确定性 对国内风险偏好形成冲击 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5][10] 核心观点 - 公司短期业绩承压但产品结构持续优化 市占率有望提升 [1][4] - 2025年上半年营收同比增长16.73%至4.59亿元 但归母净利润同比下降61.59%至0.22亿元 [1] - 毛利率大幅下滑7.63个百分点至17.59% 主要受产品价格调整及新产线成本分摊影响 [2][3] - 公司加速高端产品布局 有源产品销售增速达195.39% 微小尺寸产品销量增长48.24% [4] - 新兴市场拓展成效显著 产品已应用于5G、WIFI6/7、AI数据中心、卫星导航等领域 [9] 财务表现 - 25Q2单季度营收2.58亿元 环比增长28.87% 净利润环比大幅回升3489.80% [2] - 期间费用率同比上升2.58个百分点至13.68% 其中管理费用率增加1.18个百分点 [3] - 调整后2025年预测营收9.98亿元（原9.85亿元） 归母净利润0.58亿元（原0.81亿元） [10] - 预计2025-2027年EPS分别为0.15/0.22/0.30元 对应PE为109.05x/72.97x/54.05x [10][13] 产品战略 - 重点发展车规级、有源晶振、超高频(150M以上)等高端产品 [4][8] - 研发投入聚焦TCXO、差分振荡器、RTC新品等 实现-40~105℃宽温高精度输出 [8] - 推出312.5MHz差分振荡器 满足AI数据中心低相位噪声需求 [8] - 持续减少低附加值产品占比 提升高毛利率产品结构 [4] 市场拓展 - 强化与核心大客户绑定 提升订单规模 [4] - 深入布局物联网、工业控制、电力能源市场 [9] - 把握光通信、服务器、低空飞行器等国产替代机遇 [4][9] - 产品已批量供货5G基站、智能手机、AIPC等终端应用 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 公司25H1营业收入69.50亿元同比-4.84% 归母净利润22.29亿元同比-9.46% [2] - Q2主动降速适应弱需求环境 反映机制灵活且追求长期健康发展 [3] - 逆势加大投入应对竞争 保持团队积极性和市场份额 [7] - 下调25-27年盈利预测 预计25年归母净利润30.15亿元 [8][9] 财务表现分析 - 25Q2营业收入18.52亿元同比-29.69% 归母净利润5.85亿元同比-37.06% [3] - 25Q2毛利率72.81%同比-0.21pct 期间费用率同比+9.07pcts [7] - 25Q2净利率31.57%同比-3.69pcts [7] - 预计25年营业收入107.30亿元同比-7.1% 26年恢复正增长+4.6% [9][11] 产品结构表现 - 25Q2特A+/特A/A类收入分别同比-32.07%/-28.10%/-39.81% [4] - 400元以上四开及V系产品受影响最大 对开/单开/淡雅受影响较小 [4] 区域市场表现 - 25Q2省内/省外收入分别同比-32.22%/-17.82% [5] - 省外市场表现相对较好 因聚焦江苏周边核心市场且V系表现较好 [5] - 苏中大区收入同比-19.49% 表现优于其他大区 [5] 渠道建设 - Q2末经销商总数1299家 Q2净增32家 [6] - 通过渠道细化和经销体系优化加强终端网络掌控力 [6] 估值指标 - 当前股价44.55元对应25年PE 18倍 26年17倍 27年16倍 [9][11] - 每股收益预测25年2.42元 26年2.59元 27年2.73元 [9][11]