投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心财务表现 - 2025H1收入5.93亿元（同比增长15.43%），归母净利0.55亿元（同比增长11.82%），扣非归母净利0.48亿元（同比增长10.66%），经营性现金流0.69亿元（同比增长274.18%）[2] - 25Q2收入3.11亿元（同比增长12.83%），归母净利0.28亿元（同比增长3.76%），扣非归母净利0.23亿元（同比下降3.04%）[2] - 2025H1每10股派现0.8元，分红率24.87%，年化股息率0.53%[2] - 下调2025-2027年营收预测至14.79/17.53/22.60亿元（原17.37/23.45/30.85亿元），归母净利下调至1.24/1.52/1.99亿元（原1.39/1.96/2.66亿元）[7] - 2025年8月26日收盘价29.78元对应2025-2027年PE为42/34/26倍 [7][9] 业务运营分析 - 安防手套总产能992.09万打（同比增长18.17%），产能利用率89.51%（同比下降5.07个百分点）[3] - 功能性安全防护手套收入5.66亿元（同比增长13.55%），普通手套及其他收入0.05亿元（同比增长154.59%）[3] - 子公司恒越安防收入1.36亿元（同比增长487.63%），净利0.03亿元（同比增长149.77%），净利率2.56%（同比提升32.83个百分点）[3] - 越南恒辉亏损123万元，1600万打产线已试生产[3] - 境内收入（剔除新材料）0.66亿元（同比增长30.55%），境外收入5.27亿元（同比增长13.79%）[3] 新材料业务进展 - 超高分子聚乙烯纤维收入0.21亿元（同比增长70.53%），对外销售289.71吨（同比增长90.30%），毛利率5.60%（同比下降6.23个百分点）[4] - 子公司恒尚新材收入1.30亿元（同比增长20.83%），净利111.65万元（同比增长338.94%），净利率0.86%（同比提升1.30个百分点）[4] - 规划新增12000吨产能，一期4800吨项目预计2025年9月试生产[4] 盈利能力与费用 - 2025H1毛利率22.26%（同比下降2.49个百分点），归母净利率9.27%（同比下降0.30个百分点）[5] - 期间费用率优化：销售费用率2.85%（降0.47pct）、管理费用率4.24%（降0.98pct）、研发费用率5.01%（升0.82pct）、财务费用率-0.82%（降0.57pct）[5] - 减值损失冲回贡献利润，所得税率同比下降0.24个百分点[5] 营运效率 - 存货4.09亿元（同比增1.21%），存货周转天数157天（同比下降8天）[6] - 应收账款2.62亿元（同比增19.35%），周转天数86天（同比增8天）[6] - 应付账款2.60亿元（同比降6.46%），周转天数122天（同比下降14天）[6] 产能扩张与战略布局 - 越南1600万打手套项目试生产，全部达产后总产能将突破1亿打[3][7] - 新建7200万打手套项目处于产能爬坡阶段[3][7] - 推动年产11万吨生物可降解聚酯橡胶项目，长期贡献新增长点[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025H1营收207.03亿元同比下降3.7%，归母净利润17.59亿元同比下降13.7%，核心经营利润24.08亿元同比下降14.0% [2] - 拟派发中期股息16.73亿元，派息率达95% [2] - 主品牌翻台率下降至3.8次，但通过差异化服务策略有望推动回升 [3] - 多品牌业务收入同比增长227.0%，外卖业务收入同比增长59.6% [4] - 核心经营利润率同比下降1.4个百分点至11.6% [5] - 下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为43.05/47.86/53.55亿元 [6] 财务表现 - 2025H1海底捞餐厅收入185.80亿元同比下降9.0%，客单价97.9元同比上升0.5% [3] - 其他餐厅收入5.97亿元，外卖业务收入9.28亿元 [4] - 毛利率60.2%同比下降0.8个百分点，员工费用率33.8%同比上升0.5个百分点 [5] - 预计2025年营收430.55亿元，2026年458.85亿元，2027年490.27亿元 [6] - 最新股价对应2025-2027年PE分别为18/16/14倍 [6] 业务发展 - 海底捞品牌净关店5家，截至2025年6月底共有1363家门店（1322家自营+41家加盟） [3] - 推出"不一样的海底捞"计划，打造特色产品场景、夜宵场景、亲子互动等主题店 [3] - 运营14个餐饮品牌共126家门店，焰请烤肉铺子新开46家至70家 [4] - 外卖业务通过丰富品类、提升产能和平台合作实现增长 [4] 盈利预测 - 下调2025年归母净利润预测至43.05亿元（原预测51.85亿元） [6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.77/0.86/0.96元 [6] - 预计毛利率将逐步回升，2025-2027年分别为60.5%/61.0%/61.5% [8] - ROE预计从2024年的45.12%下降至2027年的23.97% [8]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [5][9][17] 核心观点 - 京北方与国富量子签署战略合作协议，聚焦虚拟资产及数字货币业务，推动金融科技融合创新，并正式启动出海战略 [1] - 公司凭借区块链、人工智能等核心技术，在金融科技解决方案、跨境支付及风控领域取得突破，支撑金融机构合规创新 [1][3][8] - 跨境出海业务以中国香港为跳板，拓展东南亚及"一带一路"市场，计划探索RWA咨询及虚拟资产交易平台等新商业模式 [8][15] - 金融科技解决方案收入达7.09亿元（2025年上半年，同比增长15.94%），人工智能及大数据产品线收入增速达73.48% [3][14] - 预计2025-2027年营业收入为50.92/56.89/64.57亿元，归母净利润为3.64/4.27/5.06亿元，EPS为0.42/0.49/0.58元 [9][11][17] 业务与技术优势 - 区块链公共服务平台集成分布式账本、加密算法及智能合约模块，应用于供应链金融、跨境支付和票据管理等场景 [1] - 数字人民币及多边央行数字货币桥项目积累的技术能力可向稳定币领域迁移，助力跨境支付体系重构 [1][8] - AI风控领域中标国有大行人工智能专家项目，技术实力获核心客户认可 [3] - 客户覆盖银行、保险、证券、信托及基金等多类机构，2025年上半年新增法人客户22家 [3] 财务表现与预测 - 2025年上半年金融科技解决方案收入7.09亿元（同比增长15.94%），毛利率预计提升至30.00%-31.00%（2025-2027年） [3][18][20] - 人工智能及大数据创新产品线收入增速预计达75%/65%/55%（2025-2027年），毛利率提升至27.00%-28.00% [16][20] - 智慧客服及消费金融精准营销产品线收入增速预计18%/19%/20%（2025-2027年），毛利率提升至13.50%-14.50% [16][20] - 总毛利率预计从22.4%（2024A）提升至24.0%（2027E），ROE从11.1%提升至12.8% [11][20] 市场与战略布局 - 跨境司库系统实现全球资金调度、多币种运营与风险管控一体化，已在头部股份制银行落地 [8] - 通过标准化、平台化产品与服务加速从本土领先到全球服务的战略延伸 [8][15] - 金融行业数智化转型加速，公司凭借先发技术优势与成熟案例扩大市场份额 [2][3]

投资评级 - 增持评级 [1] 核心观点 - 主业保持稳健 机器人等新业务多点开花 热成型+电池壳业务双轮驱动 战略布局储能+机器人等新业务 打开新成长空间 [1][8] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入92.61亿元 同比+3.61% 归母净利润4.33亿元 同比+8.46% 扣非归母净利润3.74亿元 同比+6.14% [2] - 预计2025-2027年营收为214.95/236.00/256.06亿元 归母净利润为9.48/10.50/11.37亿元 EPS为0.78/0.86/0.93元 [8] - 2025年8月25日收盘价14.27元 对应PE为18.41/16.61/15.35倍 [8] - 盈利能力改善 管理费用同比降低6.45% 财务费用同比大幅降低197.11% [4] - 研发费用达3.95亿元 同比增长11.67% [4] 业务发展 - 汽车零部件业务为核心增长动力 实现营收84.49亿元 同比增长3.6% 市政管道业务实现营收4.88亿元 [3] - 市场开拓成效显著 上半年累计定点新项目526个 汽车金属板块定点项目161个 优质客户占比达86.99% 汽车管路系统定点项目365个 [3] - 成功开发并获得储能 充电站 数据中心等场景所需液冷产品订单 [3] - 机器人传感器产品已交付多个小批量订单 六维力传感器已完成设计 力传感器车间已建成专业生产线 [5] - 汽车热管理系统进入量产准备阶段和样件交付阶段 [5] - 汽车线控转向系统完成了无人物流车转向系统设计 进入样机制造阶段 [5] 全球化布局 - 德国WAG主要生产单元运行情况向好 人工成本同比大幅减少 连续两年获得保时捷A级供应商资格 拥有新项目优先定价权 [6] - 墨西哥WAM完成管理体系搭建和核心部门基础能力建设 重点运营指标持续改善 [6] - 摩洛哥建厂项目稳步推进 已完成商务部备案 公司核名和厂址选定等工作 [7]

核心观点 - 报告认为债市在权益市场强势背景下走出独立行情，长端利率大幅下行，反映市场降息预期升温、长债性价比提升及配置力量进场等积极信号 [1][3][4] - 权益市场放量大涨，成交额创近一年新高，投机需求升温，但小微盘持续跑输市场，市场风格向大盘价值切换 [1][5] - 商品市场在美联储降息预期与产业政策共振下普遍上涨，"反内卷"品种领涨，但行情由预期驱动，实际需求改善尚待验证 [8][9][10] 资金市场表现 - 央行实现净投放6219亿元（6000亿MLF续作+219亿逆回购），资金面宽松，R001利率下行6bp至1.39%，R007受跨月影响上行8bp至1.56% [2] - 非银隔夜利率从1.50%-1.53%回落至1.40%，7天跨月资金价格从1.60%降至1.55%-1.56%，但存单发行利率仍维持1.67%高位 [2] 债券市场动态 - 10年国债收益率下行2.2bp至1.764%，30年国债下行4.0bp至1.998%，创8月以来最大单日跌幅 [3] - 债市独立行情源于三因素：美联储鸽派发言推动降息预期（离岸人民币升值至7.156）、长债配置性价比高（银行/券商为主力买盘）、股市快牛切换预期 [3][4] - 银行自营与基金行为分化：银行自发买债但同步赎回债基，全市场债基净申购指数为-3.07，大行达-3.16，反映季末做表压力 [4] 权益市场表现 - 万得全A上涨1.80%，成交额3.18万亿元，较前日放量5981亿元，创2024年10月9日以来新高 [5] - 投机情绪升温：科创50ETF隐含波动率单日上涨16.22%，小微盘跑输（万得微盘股涨0.27%、中证2000涨1.17%），上证50与沪深300补涨 [5] - 板块分化显著：光模块指数涨6.72%、半导体涨2.09%（动量效应）、白酒指数涨4.55%（宴请需求利空出尽）、房地产指数涨3.23%（上海外环外购房放宽政策） [6] 商品市场行情 - 南华商品指数夜盘上涨，焦煤涨6.5%、焦炭涨4.4%、铁矿石/玻璃/纯碱均超2%，多晶硅涨0.7%，碳酸锂跌0.3% [8] - 上涨动力来自美联储降息预期（鲍威尔Jackson Hole鸽派发言）与供给收缩（煤矿安全事故引发安全检查预期、焦炭协会提涨50元/吨） [9] - 资金大幅流入：文华商品净流入47.90亿元，贵金属、有色、黑链板块分别流入43.82亿、23.26亿、16.90亿元，但多空博弈仍存（碳酸锂/焦炭多空比回落） [10] 港股与跨境资金 - 恒生指数涨1.94%、恒生科技涨3.14%，AH溢价指数微涨0.26%至125.66（2021年以来低位） [7] - 南向资金净流出13.76亿港元，内部分歧明显：阿里巴巴净流入5.87亿、快手4.72亿，小米净流出15.25亿；中兴通讯净流入4.08亿，中芯国际净流出8.11亿 [7]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入达1.78亿元，同比增长23.77%，归母净利润0.49亿元，同比增长62.55%，扣非净利润0.38亿元，同比增长55.55% [1] - 培养基业务持续高速增长，产品业务收入1.55亿元（同比增长25.5%），服务业务收入0.22亿元（同比增长13.2%） [2] - 盈利能力显著提升，净利率达20.96%，高于24年及25Q1水平 [2] - 国际化业务拓展及国内服务管线增长（25H1达282个管线，较24年底增加35个）为中长期业绩提供确定性 [2][6] - 调整盈利预测：25-27年营收预期调整为3.82/4.81/6.05亿元，EPS调整为0.67/0.93/1.37元 [3] 财务表现 - 25H1单季度收入0.94亿元，同比增长47.2% [2] - 预测25-27年归母净利润YoY分别为259.2%/40.4%/46.3%，毛利率从58.0%提升至61.9% [7] - 当前市盈率对应25年83倍，26年59倍，27年41倍 [3][7] 业务分析 - 境外业务24年收入0.69亿元（同比增长51.6%），其中产品销售增35% [6] - CDMO业务与培养基业务协同发展，受益于生物药市场扩张及国产替代趋势 [3] - 商业化及III期管线数量达11个和32个，支撑中期增长 [6] 市场与估值 - 总市值66.16亿元，自由流通市值66.16亿元 [4] - 最新收盘价58.27元，52周股价区间24.5-62.51元 [4] - 每股净资产预期从18.27元增至20.39元（24-27年） [9]

投资评级 - 维持"增持"评级 [9] 核心财务表现 - 2025H1营收20.0亿元（同比+18.6%），归母净利润1.3亿元（同比-21.8%），扣非归母净利润1.4亿元（同比+90.8%）[1] - 单Q2营收11.1亿元（同比+18.7%），归母净利润0.8亿元（同比+13.0%），扣非归母净利润0.9亿元（同比+104.8%）[1] - 2025H1毛利率73.0%（同比+1.0个百分点），自产产品毛利率达80.36%，合作产品毛利率50.13%[1] - 销售费用率36.8%（同比+2.3个百分点），研发费用率17.9%（同比+3.9个百分点）[2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.4/7.3/9.6亿元，同比增速36.0%/35.3%/32.1%[9][11] 产品线结构 - 麻醉类产品占比39.8%（同比+9.2个百分点），肿瘤止吐产品占比8.2%，肠外营养系统占比10.3%[3] - 合作产品收入占比23.6%（同比-2.8个百分点）[3] - 四大核心创新药预计未来五年销售贡献超60%[3] 创新药进展 - 环泊酚注射液（思舒宁®）：2025H1收入约8亿元（同比+55%），毛利率91.93%，预计2025年销售额达16亿元[3] - 静脉麻醉市场份额达22.3%，居行业第一[3] - 安瑞克芬注射液（思舒静®）：全球首个高选择性外周κ阿片受体激动剂，预计未来五年年销售额突破20亿元[4] - 苯磺酸克利加巴林胶囊（思美宁®）：预计2029年销售额突破10亿元[7] - 考格列汀片（倍长平®）：全球首个双周口服DPP-4i降糖药，预计2029年销售额突破10亿元[7] 研发能力 - 在研制剂项目58个（创新药33个、改良型新药3个），覆盖麻醉镇痛、肿瘤、自身免疫等领域[8] - 17个1类创新药进入临床阶段[8] - 拥有11个自主研发技术平台（包括PROTAC、血脑屏障穿透平台等）[8] - 研发中心人员超920人，硕士以上学历占比44%，核心部门硕博比例达62%[8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收45.0/53.3/63.2亿元，增速20.8%/18.6%/18.5%[9][11] - 预计毛利率提升至75.0%/75.8%/77.4%[11] - 对应PE分别为122/90/68倍[9][11]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][8] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入13.19亿元，同比增长67.55%，归母净利润0.72亿元，同比增长85.6% [2] - 单Q2营业收入7.45亿元，同比增长79.57%，归母净利润0.45亿元，同比增长71.72% [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为29.83亿元/38.48亿元/46.19亿元，归母净利润1.79亿元/2.65亿元/3.39亿元 [8][10] - 2025年上半年毛利率56.92%，同比提升11.4个百分点 [3] 业务板块分析 - 自有品牌收入6.0亿元（占比46%），同比增长242%，其中绽家收入4.4亿元（同比+157%），斐萃收入1.6亿元 [3][5] - 品牌管理收入3.4亿元，同比增长53% [3] - 代运营收入3.8亿元，同比略降2.79% [3] - 自有品牌毛利率显著领先：绽家66.5%，斐萃86.81%，代运营44.38%，品牌管理44.24% [3] 品牌发展动态 - 绽家核心产品"四季繁花洗衣液"累计推出18款香型，销售占比超40%，多款单品稳居细分品类前三 [4] - 斐萃新增4款产品，在售SKU达8款，二季度GMV环比增长62% [5] - 绽家2025年618全渠道GMV同比增长超160%，天猫、抖音等多平台翻倍增长 [4] - 斐萃天猫店播渗透率达52%，超级短视频流量增速230% [5] 渠道拓展 - 绽家深化与山姆战略合作，入驻永辉Bravo等线下渠道 [4] - 斐萃在抖音平台通过直播间矩阵实现高效销售转化 [5] 股东回报措施 - 拟每10股派现3元（含税），合计派发现金股利6560.11万元，并以资本公积每10股转增4股 [7] - 计划以1-2亿元资金回购130-260万股，占总股本0.60%-1.19%，回购价不超过76.80元/股 [7] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年盈利预测，主要因自有品牌业务增速超预期 [8] - 预计2025年EPS 0.82元（转增股本后），对应PE 74倍（2025年8月25日收盘价60.49元） [8][10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 主业恢复快速增长，2025年第二季度利润实现扭亏为盈 [1] - 业绩符合市场预期，小分子原料药业务维持较快增长 [2] - 主业毛利率恢复到37%，盈利能力呈现边际改善 [3] - 新分子业务有望成为公司新的业绩驱动力 [6] - 中长期业绩有望边际改善趋势 [7] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入16.21亿元，同比增长19.88% [1] - 2025年上半年归母净利润0.27亿元，实现扭亏为盈 [1] - 2025年上半年扣非净利润0.06亿元，实现扭亏为盈 [1] - 2025年第二季度归母净利润0.31亿元，实现业务扭亏为盈 [3] - 2025年上半年整体毛利率约为28%，其中第二季度单季度毛利率约29% [3] - 小分子原料药业务毛利率约为37%，呈现恢复提升 [3] - 海外市场毛利率约为40% [3] - 小分子原料药业务对应的净利润为1.4亿元，净利率为9.2% [3] - 剔除斯洛文尼亚工厂的2700万元亏损，整体小分子原料药主业净利率恢复到10%以上 [3] - 2025-2027年营收预测调整为35.26亿元、41.41亿元、48.51亿元 [7] - 2025-2027年每股收益预测调整为0.16元、0.55元、0.85元 [7] - 对应2025年8月25日24.62元收盘价，市盈率分别为149倍、45倍、29倍 [7] 业务分析 - 小分子原料药业务实现收入15.00亿元，同比增长20% [2] - 小分子制剂业务实现收入0.61亿元，同比下降7% [2] - 基因细胞治疗业务实现收入0.33亿元，同比增长71% [2] - 新分子业务实现收入0.22亿元，同比增长128% [2] - 欧洲市场实现收入5.09亿元，同比增长35% [2] - 北美市场实现收入5.62亿元，同比增长33% [2] - 小分子原料药业务2025年第二季度实现收入7.39亿元，同比增长20.2% [6] - 小分子原料药业务2025年上半年引入新客户40家（其中美国24家） [6] - 小分子原料药业务客户询盘总数为997个，已签订项目数（不含J-STAR）532个 [6] - 新分子业务2025年上半年新签订单4186万元 [6] - 新分子业务获得海外双载荷ADC IND整包项目，累计为38家客户的67个项目提供服务 [6] - 奉贤工厂及外高桥研发生产基地通过欧洲QP审计 [6] 市场表现 - 最新收盘价24.62元 [4] - 52周最高价26.25元，最低价10.91元 [4] - 总市值134.29亿元 [4] - 自由流通市值123.21亿元 [4] - 自由流通股数500.44百万股 [4]

投资评级 - 增持评级 [1] 核心观点 - 公司2025Q2收入同比增长23%至49.66亿元，环比提速，盈利能力改善，毛利率提升至44.28%，经营利润率降幅收窄至2.3个百分点 [2][5] - 国内及海外同店持续向好，公司上调2025年收入增速指引至25%，自有IP矩阵建设成为第二成长曲线 [3][4][6][7] - 股东回报力度加大，2025年上半年返还股东10.7亿元，占经调整净利润84%，未来将继续回购 [8] 财务表现 - 2025H1营业收入93.9亿元（+21.06%），净利润9.06亿元（-23.1%），经调整归母净利润12.8亿元（+3%） [2] - 2025Q2 MINISO中国/海外/TOP TOY收入分别增长13.6%/28.6%/87%，占比54%/38%/8% [3] - 2025-2027年收入预测211/249/285亿元（+24%/18%/15%），归母净利润24.5/34.6/43.4亿元 [9] - 毛利率持续提升，预计2025-2027年达45.73%/46.73%/47.34% [11] 业务运营 - MINISO中国门店4305家（同比+190家），同店恢复低个位数增长，大店战略显效，上海南京东路店9个月销售额破1亿元 [3] - 海外门店3307家（同比+554家），美国同店恢复正增长，拓店速度加快 [4] - 签约9位潮玩设计师，通过合资公司运营自有IP（如Nommi糯米儿、Maymei霉霉），强化产品竞争力 [6][7] 估值与预测 - 当前股价47.1港元对应2025年PE 22倍，2026-2027年PE降至16倍/13倍 [9][11] - 每股收益（IFRS）预计2025-2027年为1.97/2.78/3.50元 [9]