报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - DeepSeek带来的“技术平权”激发各大模型竞争 MiniMax提出的CISPO算法收敛性能优于DAPO和GRPO算法，使M1模型强化学习阶段成本降低 中长期建议关注嘉和美康、科大讯飞、寒武纪等公司[7][49] 根据相关目录分别进行总结 算力动态 - 数据跟踪：算力租赁价格有波动，A800 - 80G恒源云价格环比上周增10.29% [14][17] - 产业动态：6月20日华为发布盘古大模型5.5，其NLP能力达国际一流，多模态世界模型国内首创 包含五大基础模型，推动产业智能化升级 还发布盘古Embedding小模型和盘古DeepDiver [3][15][18] 应用动态 - 周流量跟踪：2025.6.13 - 2025.6.19期间，文心一言周平均访问量环比 +4.08% [25] - 产业动态：6月17号MiniMax“发布周”开启，开源MiniMax - M1大模型，发布Hailuo 02视频生成模型等 M1支持高上下文输入和长Token推理输出，Hailuo 02性能优且成本低 [4][26][28] AI融资动向 - 6月21日，Thinking Machines Lab完成20亿美元种子轮融资，估值达100亿美元 公司致力于开发多模态AI模型，计划开源部分技术 [5][6][36] 行情复盘 - 本周（6.16 - 6.20日），AI算力指数/AI应用指数/万得全A/中证红利日涨幅最大值分别为1.67%/1.69%/0.54%/0.23%，日跌幅最大值分别为 - 1.83%/-2.03%/-1.20%/-0.65% 算力指数中中际旭创涨幅最大，*ST云创跌幅最大；应用指数中沪电股份涨幅最大，实丰文化跌幅最大 [41] 投资建议 - 中长期建议关注嘉和美康、科大讯飞、寒武纪、鼎通科技、亿道信息、迈信林、泓淋电力、唯科科技等公司 [7][49]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪综合评分为33分，处于“较冷”状态，近期市场情绪好转及政策面支持使市场进入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [6][10] 热点主题追踪 - 储存主题：韩系两大存储原厂和美国美光确定DDR4停产，预计未来2 - 3个季度陆续停货，5月DDR4单月涨幅53%，创2017年以来最大涨幅，相关标的有江波龙、兆易创新 [7] - 机器人主题：中科院沈阳自动化研究所研发“刚柔耦合”下肢多关节康复外骨骼机器人，有望为下肢偏瘫患者提供服务，相关标的有振江股份、光大同创 [7] - 稳定币主题：央行行长潘功胜在陆家嘴论坛谈及数字货币稳定币，新技术推动其发展，重塑支付体系并缩短跨境支付链条，也对金融监管提出挑战，相关标的有四方精创、京北方 [7] 资金流向情况 个股资金流向 - 主力资金前一交易日净流入前十个股：C新恒汇、强力新材、川润股份等 [11] - 主力资金前一交易日净流出前十个股：胜宏科技、中文在线、宁德时代等 [13] - 融资前一交易日净买入前十个股：浙江荣泰、东信和平、三花智控等 [13] - 融券前一交易日净卖出前十个股：中国平安、交通银行、吉林敖东等 [14] 行业资金流向 - 主力资金前一日净流入前十行业：医药生物、食品饮料、交通运输等 [17] - 主力资金前一日净流出前十行业：有色金属、电力设备、基础化工等 [18] - 融资前一日净买入前十行业：石油石化、社会服务、综合等 [20] - 融券前一日净卖出前十行业：文档未明确列出具体行业 [23] 市场情绪指标说明 - 华鑫市场情绪温度指标从指数涨跌幅、成交量等6大维度搭建，属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，出现趋势时可能钝化，市场情绪综合评分分为过冷、较冷、中性、较热、过热五个区间 [23] 不同市场情绪下策略建议 - 过冷：找价值投资机会，注意风险控制 [22] - 较冷：谨慎操作，关注基本面良好股票，避免追高 [22] - 中性：根据个股表现和市场信息投资，保持灵活性 [22] - 较热：适度增加投资，警惕市场过热风险 [22] - 过热：适时减仓，避免在市场高点买入，关注市场泡沫风险 [22]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 创新出海是创新药价值重估重要推动因素，海外MNC对PD - 1双抗价值认知和交易金额快速提高，2025年Q1中国医药交易数量同比增加34%，交易总金额同比增加222%，随着临床数据读出，重磅BD仍可期待；虽上周创新药板块回调，但最近一个月医药获超额收益，2025年1 - 5月中国创新药企业对外授权交易总额超2024年上半年，6月后对外授权交易有望高增长 [2] - ADA大会国内药企携GLP - 1类成果亮相，增肌是关注方向，开发更快减重、更长效、小分子是GLP - 1重要趋势，MNC关注双靶点注射剂，国产三靶点GLP - 1有望加速全球多中心临床 [3] - 痛风治疗市场潜力大，2020 - 2030年全球和中国高尿酸血症及痛风患者群体数预计大幅增加，现有治疗用药安全性不足，以URAT1为靶点新药多个进入关键临床阶段，部分新药展示良好疗效和安全性 [4] - 肿瘤免疫在双抗和ADC领域有望诞生划时代产品，PD - 1/VEGF双抗是对外授权热点，三生制药、康方生物相关产品有挑战K药潜力，PD - 1与白介素组合中国企业领先，复宏汉霖PD - L1 ADC进入II期临床 [6] 根据相关目录分别进行总结 医药行情跟踪 - 行业一周涨跌幅：医药生物行业指数2025/6/14 - 2025/6/20跌幅4.35%，跑输沪深300指数3.9个百分点，在申万31个一级行业指数中涨幅排名第29位 [19] - 行业月度涨跌幅：医药生物行业指数2025/5/20 - 2025/6/20涨幅0.57%，跑赢沪深300指数1.89个百分点，在申万31个一级行业指数中涨幅排名第6位 [24] - 子行业涨跌幅：最近一周中药Ⅱ跌幅最小为2.93%，化学制药跌幅最大为5.48%；最近一月化学制药涨幅最大为4.89%，医药商业跌幅最大为4.66% [29] - 医药板块个股周涨跌幅：2025/6/14 - 2025/6/20涨幅最大的是悦康药业、创新医疗、亚盛医药 - B；跌幅最大的是浩欧博、德琪医药 - B、君实生物 [30] - 子行业相对估值：2024/6/20 - 2025/6/20化学制药涨幅最大为29.43%，PE（TTM）为41.05倍；医疗器械跌幅最大为4.12%，PE（TTM）为33.18倍；生物制品、中药、医药商业、医疗服务1年期变动分别为 - 1.01%、 - 1.84%、 - 2.35%、22.41% [33] 医药板块走势与估值 - 走势：医药生物行业指数2025/5/20 - 2025/6/20涨幅0.57%，跑赢沪深300指数1.89个百分点；2025/3/20 - 2025/6/20跌幅0.35%，跑输沪深300指数4.08个百分点；2024/12/20 - 2025/6/20涨幅0.62%，跑输沪深300指数2.50个百分点 [38] - 估值：医药生物行业指数当期PE（TTM）为33.39倍，略高于5年历史平均估值32.43倍 [41] 团队近期研究成果 - 华鑫医药团队发布多个深度报告和点评报告，如血制品行业、吸入制剂行业、GLP - 1药物等深度报告，以及信立泰、川宁生物等点评报告 [45] 行业重要政策和要闻 - 近期行业重要政策：国家药监局部署支持高端医疗，推动医疗器械“新质生产力”发展；国家卫生健康委等联合印发医疗机构医疗质量安全专项整治行动方案 [47] - 近期行业要闻梳理：6月多家药企有重要进展，如诺诚健华公布奥布替尼数据、迪哲医药完成“悟空28”患者入组、赛诺菲和再生元度普利尤单抗获批等 [48][49] - 周重要上市公司公告一览：6月多家上市公司有公告，如诺诚健华股权激励、汇宇制药股份冻结、莎普爱思竞价减持等 [50][51]

报告核心观点 - 上周仓位择时将美股、A股、港股均降为较低仓位，本周调整为盈利兑现，先控仓位找中报基本面好、底部调整充分、拥挤度低的板块保证组合“不败”，再寻进攻机会“胜利”，大类资产中增配长债和欧股、日股仓位 [3] 各部分总结 组合策略历史净值 - 涉及A股仓位择时、多空择时、小微盘择时、红利成长择时策略，港股仓位择时策略，美股、黄金择时策略，以及ETF组合策略-偏股型和偏债型的历史净值情况 [16][18][20] 本周最新观点 全球资产配置观点 - 本周A股震荡后下跌，港股下跌后回升收绿，美股三大股指平盘震荡；债市上行，汇率市场美元指数回升，商品中黄金调整、原油上涨 [35] - 美股保持较低仓位，联储流动性小幅回落，首次降息预期仍在9月，跨境资金本周流入多，对冲基金仓位多头买入力度下行，生物医药转空头信号，TMT、AI、金融、能源为多头信号 [36] - 日股保持较低仓位，5月新核心CPI同比增3.3%超预期，核心CPI同比增3.7%符合预期，市场虽有担忧但不改变长期看多趋势 [4][37] - 海外风险偏好方面，关税变动对情绪影响边际递减，市场在博弈美国是否下场中东战局 [39] A股择时观点 - A股保持较低仓位，短期市场震荡区间上沿调整压力大但政策托底调整力度有限，风格哑铃配置，关注红利股分红期影响，把握科技波段机会，能源和贵金属是对冲资产 [40] - 北向交易型仓位低，外资流出意愿近期回落，融资余额微升，公募仓位震荡 [41][42] 港股择时观点 - 港股保持较低仓位，情绪面和资金面扰动不大但对流动性担忧加剧，短期承压，耐心等待买入机会 [43] - 港股本周交投情绪回暖，南向资金买入规模扩大，资金抱团红利股、抛售科技股 [43] - 2025年5月国内经济基本面连续回暖利好港股分子端，港股金股绝对收益走阔，港股定量优选30自2024年11月初至今绝对收益+24.84% [44][45][48] A股策略择时观点 - A股有效策略包括仓位、风格、行业、大小盘择时和主题投资，不同年份有效策略不同，六月预计为高股息 [49][50][51] - 6月红利延续占优但胜率收窄，建议大小盘等权配置，行业选择关注电力、养殖等 [52][53][54] 商品策略择时观点 - 黄金在降息前有冲击双顶乃至三顶机会，中期看多逻辑未变，配置价值仍在 [54] ETF组合运行周观点 - ETF组合策略-偏股型-鑫选技术面量化2024年初至今绝对收益34.07%，相对沪深300超额20.48%，相对ETF等权超额19.64%，当前持仓黄金ETF等 [57] - ETF组合策略-偏债型-量化全天候单周涨幅 -0.26%，累积收益6.41%，最大回撤3.26% [58] - QDII本周震荡，债券上涨，商品中黄金下跌，权益部分大盘震荡下跌，市场缺主线和增量资金，短期看震荡先回补缺口 [59][60]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司业绩逆势双增，推进全球化战略有效对冲国内低价竞争风险，随着Switch 2销量提升，作为其上游PCB材料供应商有望受益，且布局高端PCB可提升未来竞争力，首次覆盖给予“买入”评级 [4][5][9] 公司业绩情况 - 2024年公司实现总营业收入12.93亿元，同比增长19.45%；归母净利润1.41亿元，同比增长6.45%；研发费用0.66亿元，同比增长16.72%；外销收入3.64亿元，同比增长25.09% [4] Switch 2销量及公司受益情况 - Switch 2首发销售势头超预期，发售四天销量突破350万台，首年销量有望冲击2000万台；公司产品已进入任天堂供应链，PCB被应用于Switch 2，随着销量提升公司有望受益 [5] AI推动PCB升级及公司布局情况 - AI发展使市场对算力需求增长，PCB迎来发展机遇，AI服务器等对PCB提出新需求，高端PCB产品有望受益于AI芯片浪潮；公司积极拓展PCB在新兴领域应用，计划2025年投资1.35亿元建设项目提升高端PCB制程能力，预计2026Q1试生产 [6][8] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为18.54、21.05、23.41亿元，EPS分别为1.44、1.71、1.96元，当前股价对应PE分别为17.6、14.8、12.9倍 [9] 财务预测 利润表相关 - 2025 - 2027年预测营业收入分别为18.54、21.05、23.41亿元，营业成本分别为14.25、16.12、17.85亿元等 [12] 资产负债表相关 - 2025 - 2027年预测流动资产合计分别为21.88、24.36、27.25亿元，非流动资产合计分别为7.50、7.73、7.74亿元等 [12] 现金流量表相关 - 2025 - 2027年预测经营活动现金净流量分别为1.82、2.81、3.21亿元，投资活动现金净流量分别为 - 0.76、 - 0.26、 - 0.03亿元等 [12] 主要财务指标相关 - 2025 - 2027年预测归母净利润增长率分别为45.9%、18.6%、14.5%，毛利率分别为23.1%、23.4%、23.8%等 [11][12]

根据提供的金融工程周报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：鑫选ETF绝对收益策略 - **构建思路**：通过"抽屉法"在场内权益ETF池中进行测试，目标是跑出绝对收益和相对A股权益的长周期相对收益[11] - **具体构建**： 1. 筛选标的：从黄金ETF、食品饮料ETF等8类ETF中按10%等权重配置[12] 2. 交易规则：基于技术面信号动态调整持仓（未披露具体公式） - **评价**：样本外表现优异，兼顾收益与风险控制[11] 2. **模型名称**：全天候多资产多策略ETF风险平价策略 - **构建思路**：结合行业/风格轮动等权益策略与风险平价，分散资产和策略风险[16] - **具体构建**： 1. 资产分类：商品（黄金ETF）、美股（标普500ETF）、国内债（10/30年国债ETF）等[17] 2. 权重分配：通过波动率倒数归一化确定（如30年国债ETF占21.24%）[17] 3. **模型名称**：中美核心资产组合 - **构建思路**：纳入白酒、红利、黄金、纳指四类强趋势标的，结合RSRS择时与技术面反转策略[20] - **具体构建**： 1. 信号生成：RSRS指标判断趋势强度（未披露阈值） 2. 动态调仓：当前空仓状态[20] 4. **模型名称**：高景气/红利轮动策略 - **构建思路**：根据市场信号在高景气成长（创业板/科创50ETF）与红利（低波/央企红利ETF）间切换[23] - **具体构建**： 1. 信号规则：未披露具体因子组合 2. 权重分配：两类风格各占50%[23] 5. **模型名称**：双债LOF增强策略 - **构建思路**：以债券为主（中证综合债），辅以其他标的权重优化增强收益[26] - **具体构建**： 1. 波动率加权：计算每周标的波动率倒数并归一化 2. 公式： $$ w_i = \frac{1/\sigma_i}{\sum_{j=1}^n 1/\sigma_j} $$ 其中$\sigma_i$为第$i$组标的波动率[26] 6. **模型名称**：结构化风险平价（QDII） - **构建思路**：国内债券ETF为主，QDII权益/黄金等增强配置[27][29] - **具体构建**：含纳指ETF、日经ETF等9类跨境资产，未披露具体权重算法[29] --- 模型回测效果 | 模型名称 | 总收益率 | 年化收益率 | 最大回撤 | 波动率 | 夏普比率 | |------------------------------|----------|------------|----------|--------|----------| | 鑫选技术面量化策略 | 34.07% | 23.08% | -6.30% | 17.11% | 1.18 | [32] | 高景气红利轮动策略 | 53.14% | 35.23% | -22.04% | 33.88% | 0.99 | [32] | 中美核心资产组合 | 61.21% | 40.24% | -10.86% | 16.79% | 1.98 | [32] | 双债LOF增强 | 9.26% | 6.47% | -2.26% | 3.32% | 1.30 | [32] | 结构化风险平价(QDII) | 24.84% | 17.01% | -2.38% | 4.83% | 2.87 | [32] | 全天候多资产风险平价策略 | 19.84% | 13.67% | -3.62% | 4.39% | 2.49 | [14][32] --- 关键因子应用（隐含） 1. **RSRS择时因子**：用于中美核心资产组合的趋势判断，通过斜率指标捕捉市场拐点[20] 2. **波动率因子**：在双债LOF增强策略中作为权重分配依据[26] 3. **行业轮动因子**：驱动高景气/红利策略的风格切换（未披露具体因子）[23] --- 注：报告中未明确列出独立因子构建细节，上述因子为从策略描述中提取的隐含因子。公式引用严格按文档序号标注，测试结果统一采用2024年初至今数据[32]。

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司在2025年第一季度营收高增但盈利承压 未来凭借L4自动驾驶技术、多场景商业化落地及战略合作网络 处于技术变现与全球化扩张关键窗口期 有望推动收入持续高增并改善盈利结构 建议投资者长期关注 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年第一季度公司总营收1397.9万美元 同比增长11.6% 毛利率16.6% 同比减少440个基点 运营亏损扩大至5600万美元 同比增亏61.5% [3] 投资要点 营收高增与盈利承压 商业化加速与成本挑战 - 营收端总营收增长稳健 第一季度达1397.9万美元 同比增长11.6% 主要由Robotaxi服务驱动 其收入达173万美元 同比激增200.3% 按需收费收入增速高达800% Robotruck服务收入778万美元 同比上涨4.2% Licensing&Applications收入446.9万美元 同比持平 [4] - 盈利端毛利率承压 综合毛利率为16.6% 同比下降4.4个百分点 主因收入结构变化 运营费用同比激增56.3%至5835.9万美元 运营亏损达5600万美元 同比扩大61.4% 自由现金流为 - 5904.7万美元（非GAAP） [5] AI同步战略合作 - 2025年4月与腾讯云建立战略合作伙伴关系 5月与Uber建立战略合作伙伴关系 6月与深圳西湖集团有限公司建立战略合作伙伴关系 采用“轻资产 + AI赋能模式” [6][8] 技术突破驱动商业化落地 - 2025年4月初获卢森堡交通和公共工程部许可开始L4级别Robotaxi测试 4月下旬在上海车展推出第七代自动驾驶系统 采用100%汽车级自动驾驶套件 降低了70%的总物料清单成本 模块化平台架构可在多种车型间无缝适应 [8] 全球化布局稳步推进 - 业务扩展到中国、欧洲、东亚、中东等地区 商业化总面积扩展到2000多平方公里 自推出京津跨省货运服务以来记录超45000公里里程 完成近500 TEU货运订单 在广州、深圳等地有业务进展 与腾讯微信合作注册用户数量第一季度环比增长20%以上 与Uber合作以中东市场为起点 专有AI驱动的世界基础模型PonyWorld每周生成超100亿公里测试数据 [9] 重点关注公司及盈利预测 - 列出微软、谷歌A的股价、2024 - 2026E的EPS、PE及投资评级情况 [13]

报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业“推荐”投资评级 [1][8][59] 报告的核心观点 - 白酒板块情绪有所回暖，政策端趋严或压制酒企二季度表现，板块整体估值偏低，后续关注内需政策发布及资金流入 [5][57] - 外卖爆发与旺季催化下，茶饮行业充分受益，茶百道增长动力充足，大众品预期持续修复，乳制品板块需求受生育政策和原奶周期影响 [6][58] 一周新闻速递 行业新闻 - 新华社称整治违规吃喝不是一阵风不能一刀切，京东618酒类成交额同比增长40%，“举杯贺兰山”线上博览会电商销售3200万元等 [4][17] 公司新闻 - 贵州茅台推荐向平、张贵超任茅台集团副总经理，五粮液上半年五粮春陕甘宁蒙西营销大区开瓶增长34.5%，会稽山气泡黄酒系列618GMV突破5000万元等 [4][17] 本周重点公司反馈 本周行业涨跌幅 - 展示了本周各行业涨跌幅情况，以及2024.9.24 - 2025.6.21消费行业细分板块、食品饮料板块二级和三级行业涨跌幅 [14][18][20] 公司公告 - 多家公司发布公告，如贵州茅台权益分派，五粮液增持及利润分配，海天味业H股上市等 [26][31] 本周公司涨跌幅 - 列出食品饮料重点公司本周涨跌幅，白酒和大众品板块分别有涨幅和跌幅前五的公司 [33] 食品饮料行业核心数据趋势一览 - 白酒2024年产量降7.72%营收增5.30%，调味品市场规模和百强企业产量增长，啤酒、葡萄酒5月产量有变化，休闲食品、能量饮料市场规模增长等 [36][39][44] 重点信息反馈 - 茶百道行业生态修复，供应链布局好，产品多样，国内外开店并举，预计2025 - 2027年EPS分别为0.68/0.86/1.12元，首次覆盖给予“买入”评级 [54] 行业评级及投资策略 - 白酒板块情绪回暖但政策或压制二季度表现，估值低关注内需政策和资金流入；大众品关注新茶饮，推荐多家公司，乳制品有长期机会 [57][58] 重点关注公司及盈利预测 - 列出多家公司的代码、名称、股价、EPS、PE及投资评级，均为“买入” [10][60][61]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - Marvell在AI芯片领域战略布局与技术突破显著，定制化解决方案有望广泛应用，DDR4内存价格罕见暴涨，受供给端收缩和需求端抢购影响 [5][8] 各部分总结 股票组合及其变化 本周重点推荐及推荐组 - Marvell将2028年数据中心潜在市场规模预期上调，定制XPU芯片和配套组件规模增长可观，多项技术成果显著，预计多个定制项目2026 - 2027年量产，建议关注AI算力相关标的 [20] - DDR4内存现货价格单日涨幅近8%，价格重回2022年一季度水平，由供给端收缩和需求端抢购驱动，建议关注存储芯片相关标的 [21] 海外龙头一览 - 6月16日 - 6月20日当周，海外龙头涨跌分化，超威半导体领涨，涨幅10.40%，环球晶圆领跌，跌幅 - 4.01% [23] 周度行情分析及展望 周涨幅排行 - 6月16日 - 6月20日当周，申万一级行业涨跌分化，电子行业上涨0.95%，位列第3位，市盈率49.86 [31] - 电子行业细分板块整体上涨，印制电路板、半导体设备、分立器件涨幅最大，模拟芯片设计、LED、数字芯片设计板块估值位列前三 [35] - 当周重点关注公司周涨幅前十中，光学元件占2席，其他多个板块各占1席，科翔股份、江波龙、源杰科技包揽前三 [38] 行业重点公司估值水平和盈利预测 - 报告给出多家公司的市值、EPS、PE、ROE、PB等数据及投资评级，涉及Chiplet、EDA、LED等多个细分领域 [42] 行业高频数据 台湾电子行业指数跟踪 - 近两周，台湾半导体行业指数先下跌后快速上涨，其他指数先上涨后下降 [45] - 近两年，台湾电子行业各细分板块指数走势不同，中国台湾IC各板块产值同比增速自2023年Q2开始反弹 [46][54] 电子行业主要产品指数跟踪 - 存储芯片价格整体波动下降，NAND和DRAM价格有不同变化趋势，全球半导体销售额自2024年4月触底攀升，面板价格保持稳定 [57][59][61] - 2025年4月国内手机出货量同比下降，全球2024年手机出货量回暖，无线耳机出口量复苏，中国智能手表2024年反弹，2025年一季度全球PC出货量同比下滑，新能源车销量保持强劲增长 [63][64][66][68][70] 近期新股 矽电股份（301629.SZ） - 公司专注半导体探针测试领域，掌握多项核心技术，产品涵盖探针台和其他半导体专用设备，为客户提供配套解决方案 [74][75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国处于边际缩表过程，稳定宏观杠杆率方向不变，资金面大趋势中性难持续宽松，股债性价比偏向债券，权益风格偏向价值，推荐红利指数、上证50指数、30年国债ETF，还推荐A+H和A股红利组合 [7][22][23] 根据相关目录分别进行总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2025年5月实体部门负债增速8.9%，预计4月为年内高点，6月降至8.8%，年底降至8%；金融部门资金面稳中略松，预计未来两周（6月23日 - 7月4日）资金面现高点 [2][17] - 财政政策：上周政府债净减少316亿，本周计划净增5754亿，5月末政府负债增速14.8%，预计6月略超15%，年底降至12.5% [3][18] - 货币政策：上周资金面稳中略松，一年期国债收益率降至1.36%，预计下沿1.3%；十年和一年国债期限利差扩至28基点，下调期限利差中枢预估至40基点，对应十债收益率下沿1.7%，三十年和十年国债利差中枢预估20基点，对应三十年国债收益率下沿1.9% [3][18] - 资产端：5月物量数据较4月走弱，关注经济走弱持续时间，需确认5%左右名义经济增速是否成未来1 - 2年中枢目标 [4][19] 股债性价比和股债风格 - 上周资金面稳中略松，风险偏好下降，资金向短端债券集中，股熊债牛，价值占优，债券收益率短长端下行，股债性价比偏向债券 [6][21] - 预计2025年资产端实际GDP增速4 - 5%窄幅波动，负债端实体部门负债增速下行向名义经济增速靠拢，货币配合财政震荡中性 [20] - 2016年起中国国家资产负债表边际收缩，2023年配置黄金时代开启，股债性价比偏向债券，股票配置红利加成长，债券配置久期加信用下沉 [20] - 本周推荐红利指数（仓位40%）、上证50指数（仓位40%）、30年国债ETF（仓位20%） [23] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股缩量下跌，上证指数跌0.51%，深证成指跌1.16%，创业板指跌1.66%；申万一级行业中银行、通信等涨幅大，美容护理、纺织服饰等跌幅大 [27] 行业拥挤度和成交量 - 截至6月20日，拥挤度前五为电子、计算机等，后五为综合、美容护理等；本周拥挤度增长前五为电子、电力设备等，下降前五为医药生物、有色金属等 [29] - 石油石化、国防军工等拥挤度处于2018年以来较高分位数，房地产、建筑装饰等处于较低分位数 [29] - 本周全A日均成交量较上周回落，石油石化、国防军工等成交量同比增速高，综合、美容护理等涨幅小 [30] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中银行、通信等涨幅大，美容护理、纺织服饰等跌幅大 [34] - 截至2025年6月20日，2024年全年盈利预测高且当下估值相对历史偏低的行业有煤炭、石油石化等 [35] 行业景气度 - 外需涨跌互现，5月全球制造业PMI回落，主要经济体多数回升，CCFI指数环比涨8%，港口货物吞吐量回落，韩国、越南出口增速有变化 [39] - 内需方面，最新一周二手房价格回落，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量走高，产能利用率回升，汽车成交量处高位，新房成交低，二手房成交相对季节性仍处高位，生产资料价格指数环比涨0.1% [39] 公募市场回顾 - 6月第3周主动公募股基多数跑输沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为0.4%、 - 0.2%、 - 0.6%、 - 1.2%，沪深300周度下跌0.45% [53] - 截至6月20日，主动公募股基资产净值3.41万亿元，较2024Q4的3.66万亿元小幅下降 [53] 行业推荐 - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值相对占优概率高，推荐A+H红利组合（20只个股）和A股红利组合（20只个股），集中在银行、电信等行业 [8][57]