报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为51.63/59.61/69.28亿元，同比增速分别为13.84%/15.45%/16.22%，归母净利润分别为20.12/23.43/27.38亿元，增速分别为10.06%/16.41%/16.85%，当前股价对应的PE分别为21x、18x、15x，基于公司在化学发光行业布局完善，试剂逐步进入放量阶段，维持“买入”评级[6] 市场表现 - 2025年4月28日收盘价52.97元，一年最高/最低为97.20/49.01元，总市值41,619.52百万元，流通市值36,030.59百万元，总股本785.72百万股，资产负债率7.46%，每股净资产11.46元/股[3] 事件及业务情况 - 公司2024年实现营收45.35亿元（yoy+15.41%），归母净利润18.28亿元（yoy+10.57%），扣非归母净利润17.20亿元（yoy+11.19%）；2025Q1实现营业收入11.25亿元（yoy+10.12%），归母净利润4.38亿元（yoy+2.65%），扣非归母净利润4.17亿元（yoy+4.39%）[8] - 2024年海外业务延续快速增长，国内外中大型仪器占比提升，国内收入28.43亿（yoy+9.32%），国内装机1641台，大型机占比74.65%，截至2024年底产品服务国内三级医院数量达1732家，三级医院覆盖率44.93%，带动国内试剂收入同比增长9.87%；海外收入16.84亿（yoy+27.67%），海外试剂业务增长26.47%，新增仪器销售4017台，中大型机型占比67.16%，截至24年底海外14个核心国家建立运营体系，印度市场24年销售收入突破2亿[8] - 2024年产品结构调整毛利率小幅调整，综合毛利率为72.26%（yoy - 0.86pct），仪器类产品毛利率提升至29.82%；销售费用7.15亿（yoy+13.59%）、研发费用4.54亿（yoy+23.92%），加大对化学发光、体外诊断产品投入，24年发布更高通量的X10发光仪器，面向全球销售10款化学发光仪器，并有224项配套试剂，其中12项小分子夹心法试剂[8] 财务预测摘要 资产负债表 |会计年度|货币资金|应收票据及账款|预付账款|其他应收款|存货|其他流动资产|流动资产总计|长期股权投资|固定资产|在建工程|无形资产|长期待摊费用|其他非流动资产|非流动资产合计|资产总计|短期借款|应付票据及账款|其他流动负债|流动负债合计|长期借款|其他非流动负债|非流动负债合计|负债合计|股本|资本公积|留存收益|归属母公司权益|少数股东权益|股东权益合计|负债和股东权益合计| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|920|957|11|7|1,198|1,963|5,056|0|1,279|415|245|151|2,474|4,563|9,619|0|457|452|909|3|131|134|1,043|786|1,332|6,459|8,577|0|8,577|9,619| |2025E|1,839|911|26|9|1,379|2,072|6,236|0|1,203|470|251|217|2,448|4,590|10,826|0|335|616|951|2|131|134|1,084|786|1,332|7,624|9,742|0|9,742|10,826| |2026E|2,829|1,052|30|10|1,530|2,126|7,577|0|1,143|512|280|282|2,522|4,739|12,316|0|383|705|1,088|2|131|133|1,221|786|1,332|8,977|11,095|0|11,095|12,316| |2027E|4,013|1,223|35|12|1,699|2,191|9,172|0|1,101|541|331|328|2,581|4,882|14,055|0|448|824|1,273|1|131|133|1,405|786|1,332|10,531|12,649|0|12,649|14,055|[9] 利润表 |会计年度|营业收入|营业成本|税金及附加|销售费用|管理费用|研发费用|财务费用|资产减值损失|信用减值损失|其他经营损益|投资收益|公允价值变动损益|资产处置收益|其他收益|营业利润|营业外收入|营业外支出|其他非经营损益|利润总额|所得税|净利润|少数股东损益|归属母公司股东净利润|EPS(元)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|4,535|1,267|16|715|125|454|-35|0|-28|0|90|29|0|27|2,111|1|19|0|2,093|265|1,828|0|1,828|2.33| |2025E|5,163|1,489|20|804|119|512|-5|0|-24|0|75|0|0|27|2,302|0|8|0|2,294|282|2,012|0|2,012|2.56| |2026E|5,961|1,701|23|924|129|588|-8|0|-27|0|75|0|0|27|2,678|0|8|0|2,671|328|2,343|0|2,343|2.98| |2027E|6,928|1,993|27|1,053|140|669|-12|0|-32|0|75|0|0|27|3,128|0|8|0|3,121|383|2,738|0|2,738|3.48|[9] 现金流量表 |会计年度|税后经营利润|折旧与摊销|财务费用|投资损失|营运资金变动|其他经营现金流|经营性现金净流量|投资性现金净流量|筹资性现金净流量|现金流量净额| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|1,828|219|-35|-90|-691|124|1,356|-705|-790|-126| |2025E|1,929|237|-5|-75|-219|208|2,075|-313|-843|919| |2026E|2,259|260|-8|-75|-214|95|2,317|-346|-982|990| |2027E|2,654|286|-12|-75|-226|95|2,722|-365|-1,172|1,184|[9] 主要财务比率 |会计年度|成长能力（营收增长率）|成长能力（营业利润增长率）|成长能力（归母净利润增长率）|成长能力（经营现金流增长率）|盈利能力（毛利率）|盈利能力（净利率）|盈利能力（ROE）|盈利能力（ROA）|盈利能力（ROIC）|估值倍数（P/E）|估值倍数（P/S）|估值倍数（P/B）|估值倍数（股息率）|估值倍数（EV/EBITDA）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|15.41%|11.38%|10.57%|-4.36%|72.07%|40.32%|21.32%|19.01%|38.48%|22.76|9.18|4.85|0.00%|23| |2025E|13.84%|9.03%|10.06%|52.98%|71.15%|38.98%|20.66%|18.59%|41.29%|20.68|8.06|4.27|2.04%|/| |2026E|15.45%|16.36%|16.41%|11.67%|71.46%|39.30%|21.11%|19.02%|38.95%|17.77|6.98|3.75|2.38%|15| |2027E|16.22%|16.81%|16.85%|17.45%|71.23%|39.52%|21.64%|19.48%|41.08%|15.20|6.01|3.29|2.84%|11|[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 公司25Q1营收同比+12%增长符合预期，虽归母净利润同比-3.25%，但营收在高基数下仍稳健增长，销量和分红表现良好；持续深化与新客户及新兴品牌合作，产能匹配下游需求；α与β共振推动订单增长，客户结构变化驱动ASP上行；预计2025 - 2027年归母净利润分别为43.6/49.6/57.3亿元，同比分别+13.4%/13.9%/15.6%，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月28日收盘价56.49元，一年最高/最低为85.00/47.77元，总市值65,923.83百万元，流通市值65,923.40百万元，总股本1,167.00百万股，资产负债率23.38%，每股净资产14.94元/股 [3] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|20,114|24,006|27,664|31,734|36,258| |同比增长率（%）|-2.21%|19.35%|15.24%|14.71%|14.25%| |归母净利润（百万元）|3,200|3,840|4,355|4,959|5,731| |同比增长率（%）|-0.86%|20.00%|13.40%|13.87%|15.58%| |每股收益（元/股）|2.74|3.29|3.73|4.25|4.91| |ROE（%）|21.18%|22.03%|21.22%|20.63%|20.39%| |市盈率（P/E）|20.60|17.17|15.14|13.29|11.50|[6] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|5,588|7,513|10,160|13,468| |应收票据及账款|4,378|4,804|5,511|6,296| |预付账款|89|90|103|118| |其他应收款|67|56|64|73| |存货|3,121|3,537|4,055|4,630| |其他流动资产|2,147|2,150|2,205|2,266| |流动资产总计|15,389|18,150|22,099|26,852| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|4,954|4,734|4,693|4,843| |在建工程|757|938|972|825| |无形资产|671|703|781|886| |长期待摊费用|211|274|290|250| |其他非流动资产|782|1,131|1,347|1,446| |非流动资产合计|7,375|7,780|8,082|8,250| |资产总计|22,765|25,930|30,181|35,102| |短期借款|288|338|418|548| |应付票据及账款|2,410|2,407|2,759|3,151| |其他流动负债|2,238|2,298|2,635|3,009| |流动负债合计|4,935|5,043|5,813|6,708| |长期借款|188|157|122|84| |其他非流动负债|198|198|198|198| |非流动负债合计|386|355|321|282| |负债合计|5,321|5,398|6,133|6,990| |股本|1,167|1,167|1,167|1,167| |资本公积|5,704|5,704|5,704|5,704| |留存收益|10,561|13,651|17,169|21,236| |归属母公司权益|17,432|20,522|24,040|28,106| |少数股东权益|11|10|8|6| |股东权益合计|17,443|20,531|24,048|28,112| |负债和股东权益合计|22,765|25,930|30,181|35,102|[8] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|24,006|27,664|31,734|36,258| |营业成本|17,572|20,316|23,291|26,595| |税金及附加|4|5|6|7| |销售费用|76|94|111|123| |管理费用|1,074|1,273|1,523|1,722| |研发费用|375|443|539|616| |财务费用|-84|-159|-220|-299| |资产减值损失|-113|-124|-136|-149| |信用减值损失|-6|-6|-7|-8| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|78|66|66|66| |公允价值变动损益|10|0|0|0| |资产处置收益|1|0|0|0| |其他收益|6|4|4|4| |营业利润|4,967|5,633|6,411|7,407| |营业外收入|2|2|2|2| |营业外支出|21|20|20|20| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|4,948|5,615|6,393|7,389| |所得税|1,112|1,262|1,436|1,660| |净利润|3,836|4,353|4,957|5,729| |少数股东损益|-4|-2|-2|-2| |归属母公司股东净利润|3,840|4,355|4,959|5,731| |EPS(元)|3.29|3.73|4.25|4.91|[8] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|3,836|4,312|4,916|5,688| |折旧与摊销|870|846|982|1,152| |财务费用|-84|-159|-220|-299| |投资损失|-78|-66|-66|-66| |营运资金变动|-4|-778|-612|-681| |现金流量净额|549|1,925|2,647|3,308| |其他经营现金流|77|52|52|52| |经营性现金净流量|4,617|4,208|5,052|5,847| |投资性现金净流量|-2,165|-1,196|-1,231|-1,266| |筹资性现金净流量|-1,937|-1,087|-1,175|-1,274|[8][9] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|19.35%|15.24%|14.71%|14.25%| |营业利润增长率|22.45%|13.41%|13.82%|15.53%| |归母净利润增长率|20.00%|13.40%|13.87%|15.58%| |经营现金流增长率|24.97%|-8.87%|20.07%|15.73%| |盈利能力| | | | | |毛利率|26.80%|26.56%|26.61%|26.65%| |净利率|15.98%|15.74%|15.62%|15.80%| |ROE|22.03%|21.22%|20.63%|20.39%| |ROA|16.87%|16.79%|16.43%|16.33%| |ROIC|32.27%|33.37%|33.65%|35.35%| |估值倍数| | | | | |EV/EBITDA|15|9|8|7| |P/E|17.17|15.14|13.29|11.50| |P/S|2.75|2.38|2.08|1.82| |P/B|3.78|3.21|2.74|2.35| |股息率|0.00%|1.92%|2.18%|2.53%|[8][9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 鱼跃医疗公布2024年全年及2025年一季度业绩，部分业务受23年疫情高基数影响下滑但海外保持高增，产品结构变化致毛利率下滑、销售投入增加，财务状况稳健，预计2025 - 2027年归母净利润分别为20.1/23.1/26.6亿元，同比增长11.3%、15.1%、15.0%，对应PE分别为17X、15X、13X，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月28日收盘价34.43元，一年最高/最低为42.08/30.05元，总市值34,515.28百万元，流通市值32,369.65百万元，总股本1,002.48百万股，资产负债率19.43%，每股净资产13.07元 [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|7,972|12.25%|2,396|50.21%|2.39|20.37%|14.41| |2024|7,566|-5.09%|1,806|-24.63%|1.80|14.40%|19.11| |2025E|8,606|13.75%|2,011|11.35%|2.01|14.53%|17.17| |2026E|9,735|13.11%|2,314|15.07%|2.31|15.08%|14.92| |2027E|11,037|13.38%|2,661|15.03%|2.65|15.58%|12.97|[7] 事件及业务分析 - 2024年全年收入75.7亿元，同比 - 5.1%，归母净利润18.1亿元，同比 - 24.6%；24Q4收入15.4亿元，同比 + 17.5%，归母净利润2.7亿元，同比 + 33.6%；25Q1收入24.4亿元，同比 + 9.2%，归母净利润6.2亿元，同比 - 5.3% [8] - 2024年呼吸治疗收入26亿元，同比 - 22.4%；血糖管理及POCT收入10.3亿元，同比 + 40.2%；家用健康检测收入15.6亿元，同比 - 0.4%；临床器械及康复收入20.9亿元，同比 + 0.2%；急救及其他收入2.4亿元，同比 + 34.1%；海外收入9.5亿元，同比 + 30.4%，占比由9.1%提升至12.5% [8] - 2024年毛利率为50.1%，同比 - 1.2 pct，销售/管理/研发费用率分别为18%、5.7%、7.2%，同比 + 4.3、+ 0.5、+ 0.9 pct；2025Q1毛利率为50.3%，同比 + 0.4 pct，销售/管理/研发费用率分别为14.9%、4.2%、6.4%，同比 + 2.6、 - 0.2、+ 0.8pct [8] - 截止25Q1末，公司货币资金为70.8亿元，无短期及长期贷款 [8] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024 - 2027年进行预测，包含货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目及对应增长率、盈利能力指标、估值倍数等 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报业绩符合预期，民爆业务增长，军工新材料营收下滑，扣非后归母净利润增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.18、4.53、5.86亿元，对应4月28日PE 24、17、13倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 4月28日收盘价12.13元，总市值75.36亿元，流通市值75.36亿元，总股本6.21亿股，资产负债率36.28%，每股净资产5.25元 [4] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|2,541|18.05%|306|112.65%|0.49|9.79%|24.66| |2024|2,354|-7.34%|181|-40.84%|0.29|5.62%|41.69| |2025E|2,695|14.45%|318|75.86%|0.51|9.18%|23.71| |2026E|3,272|21.44%|453|42.41%|0.73|11.86%|16.65| |2027E|3,793|15.91%|586|29.46%|0.94|13.70%|12.86| [7] 事件及市场表现 - 2025年一季报实现收入4.83亿元，同比降1.26%，归母净利润4308.39万元，同比降8.23%，扣非后归母净利润3965.63万元，同比增17.09% [8] - 一季度民爆业务整体增长，炸药产销增长且盈利能力提升，军工新材料钽铌氧化物营收下滑明显，毛利率小幅下滑，期间费用率稳定，专项补助导致净利润波动，扣非后归母净利润保持增长 [8] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024 - 2027E年公司各项财务指标预测情况，包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、盈利能力、估值倍数等指标，如营收增长率、毛利率、净利率等 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][8] 报告的核心观点 - 招商公路 2025 年一季度收入约 28.03 亿元，同比-7.24%，归母净利润约 13.29 亿元，同比+2.74%，得益于成本管控及费用节降，叠加投资收益增加，归母净利润小幅改善 [8] - 2025 年公司将积极推进改扩建工程，延续外延式扩张策略，积极推进改扩建项目 [8] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 57.4/61.9/67.0 亿元，对应 PE 分别为 15.5/14.4/13.3x，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025 年 4 月 28 日收盘价 13.04 元，年内最高/最低 14.22/10.63 元，总市值 88,937.20 百万元，流通市值 88,937.20 百万元，总股本 6,820.34 百万股，资产负债率 43.45% [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|9,731|17.29%|6,767|39.21%|0.99|10.40%|13.14| |2024|12,711|30.62%|5,322|-21.35%|0.78|7.47%|16.71| |2025E|12,895|1.45%|5,735|7.75%|0.84|7.65%|15.51| |2026E|13,230|2.59%|6,186|7.87%|0.91|7.84%|14.38| |2027E|13,600|2.80%|6,704|8.37%|0.98|8.05%|13.27|[6] 市场表现 - 2025 年公司将积极推进改扩建工程，京津塘高速改扩建项目稳步开展，甬台温高速南段改扩建完成内部立项，桂兴全兴改扩建、招商中铁德商高速改扩建前期工程稳步推进；积极跟进参股企业改扩建投资，完成广靖锡澄改扩建项目增资，完成乍嘉苏高速、诸永高速改扩建相关协议签署 [8] 附录：财务预测摘要 资产负债表 - 预计 2025 - 2027 年资产总计分别为 165,231/170,002/175,172 百万元，负债和股东权益合计分别为 165,231/170,002/175,172 百万元 [9] 利润表 - 预计 2025 - 2027 年营业利润分别为 6,904/7,391/7,949 百万元，利润总额分别为 6,940/7,427/7,985 百万元，净利润分别为 6,419/6,869/7,385 百万元 [9] 现金流量表 - 预计 2025 - 2027 年经营性现金净流量分别为 6,402/7,682/7,730 百万元，投资性现金净流量分别为 -4,931/-4,920/-4,908 百万元，筹资性现金净流量分别为 -3,664/-3,822/-3,904 百万元 [9] 主要财务比率 |年份|营收增长率（%）|营业利润增长率（%）|归母净利润增长率（%）|经营现金流增长率（%）|毛利率（%）|净利率（%）|ROE（%）|ROA（%）|ROIC（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|30.62%|-15.66%|-21.35%|60.46%|34.09%|46.70%|7.47%|3.34%|5.33%| |2025E|1.45%|8.18%|7.75%|-10.09%|34.28%|49.78%|7.65%|3.47%|5.64%| |2026E|2.59%|7.05%|7.87%|19.99%|35.30%|51.92%|7.84%|3.64%|5.78%| |2027E|2.80%|7.55%|8.37%|0.62%|36.62%|54.30%|8.05%|3.83%|5.95%|[9] 估值倍数 - 预计 2025 - 2027 年 P/E 分别为 15.51/14.38/13.27，P/S 分别为 6.90/6.72/6.54，P/B 分别为 1.28/1.21/1.14，股息率分别为 2.28%/2.46%/2.67%，EV/EBITDA 分别为 12/12/11 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 威贸电子是工业智能连接控制方案集成制造商，2024 年归母净利润同比增长 14%，业务立足三大领域并拓展新兴行业，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长，首次覆盖给予“增持”评级 [5][6][9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至 2025 年 4 月 29 日，收盘价 28.32 元，总市值 22.85 亿元，流通市值 12.51 亿元，总股本 8068 万股，资产负债率 16.53%，每股净资产 5.73 元 [3] 投资要点 - 公司专注电子产品智造，2024 年营收 2.60 亿元、归母净利润 4457.91 万元，2025Q1 营收 0.73 亿元、归母净利润 1101 万元，2024 年研发支出 1403 万元 [6] - 新能源汽车产销量增长带动线束市场需求，2024 年汽车产销量同比分别增长 3.7%和 4.5%，新能源汽车产销量同比分别增长 34.4%和 35.5%，2029 年全球车辆线束市场规模将达 7930 亿元 [6] - 2024 年中国家电行业内销和出口增长，全品类零售额 9071 亿、同比增长 6.4%，出口额 1124 亿美元、同比增长 14.0% [6] - 公司多个项目推进，投入新产线扩大产能，业务立足三大领域并拓展新兴行业，产品线集中于家电与汽车领域 [6][7] - 小鹏飞行汽车线束项目量产在即，公司将经验用于低空飞行器项目，中国低空经济市场规模有望增长 [9] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 2.98 亿元、3.42 亿元、3.98 亿元，同比增长率分别为 14.60%、14.82%、16.29% [8] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 0.51 亿元、0.60 亿元、0.71 亿元，对应 EPS 分别为 0.63 元/股、0.74 元/股、0.87 元/股，对应当前股价 PE 分别为 44.7、38.4、32.4 倍 [8][9] 附录：财务预测摘要 - 给出 2024 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表预测数据及主要财务比率 [10][11]

报告核心观点 - 各行业呈现不同发展态势与投资机会，农业板块配置价值上升，公用环保关注海风及生物柴油，医药聚焦抑郁/癫痫新药，传媒重视AI陪伴与新游产品周期，北交所关注低空经济与宠物食品企业，海外市场风险偏好提升难持续，交运关注内需方向[2][10][24] 农林牧渔行业 - 农业增强韧性，政治局会议对农业提出多方面要求，农业股上涨或经历三阶段，目前处于第二阶段早期[10] - 生猪二育入场放缓，猪价短期震荡，产能或维持震荡，建议关注优质生猪养殖龙头[11][12] - 肉鸡价格触底回暖，产业链话语权向种源端集中，关注ROE改善且有持续性的标的[13] - 饲料重点推荐海大集团，其现金流拐点出现且海外高增长[14][15] - 宠物出口韧性强，非美市场开拓顺利，关注自主品牌表现优秀的企业[16][21] - 农产品关税反制或助力价格上涨，价格中枢抬升趋势有望延续[22][23] 公用环保行业 - 电力风光装机超火电，新政下光伏投产提速，提供三条选股思路并推荐相关标的[24][26] - 电力设备海风项目进展加快，待开工项目储备充足，海缆高压和直流化趋势明显，关注相关企业[27][29] - 环保交通领域碳减排推进，生物柴油外需和内需双重释放，建议关注相关生产及餐厨处理企业[30] 医药行业 - 本周医药指数上涨，创新药板块活跃，建议关注创新药出海、Q1业绩好或利空落地、消费类资产等个股[32] - 癫痫临床需求大，海外创新产品估值高，建议关注海南海药；ZG001有望颠覆抑郁症治疗格局，建议关注华纳药厂[35][36] - 2025年医药板块具备积极发展因素，建议关注多类投资方向及相关标的[37] 传媒行业 - 重视AI陪伴产品落地进度和新游产品周期开启，关注多类游戏及相关上市公司[41][42] - AI应用MCP协议有望加速AIAgent生态，关注相关公司；智能硬件与大模型结合加速，关注AI端侧产业升级机会[43][44] - 卡牌潮玩板块景气度高，关注相关产业链布局公司；营销分众传媒拟收购新潮传媒；电影关注重点影片出品方及院线票务公司；国有出版关注新业态探索及产业并购整合；互联网关注头部企业战略价值及AI发展价值重估[44][46] 北交所行业 - 低空经济商业化路径清晰，我国低空装备具国际领先优势，北交所相关企业有望受益，梳理了产业链公司[51] - 城镇宠物消费规模增长，路斯股份是宠物食品产业核心标的，介绍了宠物行业市场结构及公司情况[56] 海外/教育研究行业 - 海外AI科技巨头capex指引未放缓，谷歌业绩超预期，亚马逊和英伟达表示人工智能数据中心需求未减[60] - 港美科技板块反弹，Web3与加密市场核心资产现货ETF净流入，价格上升，全球加密货币总市值上升[61][62][63] - 中美谈判未明确，市场风险偏好提升空间有限，未来几个月建议多看少动[64][65] 交运行业 - 快递物流全国货运物流有序运行，申通快递经营改善，厦门国贸短期业绩承压，德邦股份业绩短期承压但有望回升[67][68][70] - 航空机场华夏航空一季度盈利增长，波音或转卖中国飞机订单，我国“免签朋友圈”扩大[71][72] - 航运船舶中美关税冲突影响集运美线，各运价指数有不同变化，新造船价指数下降[73][74] 公司点评 - 百洋医药品牌运营业务增长，销售费用投入增加，利润下滑，正加速布局创新药械[6] - 三棵树赛道优势显现，营收和利润有变化，渠道结构优化，毛利率有波动[5][6] - 永兴股份业绩下滑，推进陈腐垃圾掺烧，垃圾焚烧协同IDC或受益，关注固废投资机会[6] - 中矿资源锂盐量增本降，铯铷盈利高增长，铜锗项目推进[6][7] - 伟星新材业绩短期承压，受益内需政策，有高股息防御属性[8] - 德邦股份业绩短期承压，收入增长，毛利率下滑，推进内部整合有望提升毛利率[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 百洋医药发布2024年年报及2025年一季报，2024年全年收入80.9亿元同比-2.0%，归母净利润6.9亿元同比-2.9%；25Q1收入18.4亿元同比-0.4%，归母净利润0.9亿元同比-54.4%，利润下滑或因紫杉醇聚合物胶束计提存货跌价准备及销售投入增加 [5] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为7.6亿元、9.0亿元、10.7亿元，增速分别为10.0%/18.4%/19.2%，当前股价对应PE分别为13X、11X、9X，公司为国内领先医药商业化平台，具备品牌打造及全渠道运营能力，已打造多个亿级及十亿级单品，商业化能力得到验证，正加速布局创新药械，随着产品进入收获期，长期成长天花板有望打开，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年4月28日收盘价18.17元，总市值95.505亿元，流通市值95.4928亿元，资产负债率62.84% [2] 市场表现 - 品牌运营收入55.6亿元同比+9.2%，还原两票制后收入60.4亿元；迪巧收入21亿元同比+10.7%，还原后22亿元同比+10.9%；海露收入7.4亿元同比+14.9%；子公司百洋制药收入9.5亿元，扶正化瘀收入6.3亿元同比+16.6%；安斯泰来系列收入5亿元同比+34.5%，还原后7亿元同比+29.2%；纽特舒玛收入1.2亿元同比+45.4% [8] - 批发配送业务收入21.4亿元同比-23% [8] - 零售业务收入3.7亿元同比+3.7% [8] - 2024年毛利率35.5%同比+2.2pct，品牌运营业务毛利率48%同比+1.2pct，毛利额占比超90%；25Q1毛利率35.8%同比+2.2pct；2024、25Q1销售费用率同比提升2.8pct、4.3pct [8] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7564|8094|8815|9709|10767| |同比增长率（%）|0.72%|7.01%|8.91%|10.14%|10.90%| |归母净利润（百万元）|656|692|761|901|1074| |同比增长率（%）|30.71%|5.38%|10.01%|18.38%|19.19%| |每股收益（元/股）|1.25|1.32|1.45|1.71|2.04| |ROE（%）|24.59%|29.12%|27.83%|27.86%|27.49%| |市盈率（P/E）|14.55|13.81|12.55|10.60|8.90| [7] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目 [9] - 主要财务比率包括成长能力（营收增长率、营业利润增长率等）、盈利能力（毛利率、净利率等）、估值倍数（EV/EBITDA、P/E等）预测 [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司锂盐量增本降穿越下行周期，铯铷产品定价能力强，盈利有望稳定增长，铜锗项目打开新盈利增长曲线。预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.9/11.9/15.0亿元，EPS分别为1.23/1.64/2.07元/股，对应PE为23/18/14倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本数据（2025年04月25日） - 收盘价28.92元，一年内最高/最低为42.60/25.21元 [3] - 总市值20,865.55百万元，流通市值20,568.71百万元 [3] - 总股本721.49百万股，资产负债率30.50%，每股净资产17.06元/股 [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|6,013|-25.22%|2,208|-32.98%|3.06|18.13%|9.45| |2024|5,364|-10.80%|757|-65.72%|1.05|6.21%|27.56| |2025E|5,981|11.50%|889|17.48%|1.23|6.88%|23.46| |2026E|7,644|27.82%|1,185|33.25%|1.64|8.51%|17.61| |2027E|9,216|20.56%|1,496|26.27%|2.07|9.86%|13.94|[6] 事件与市场表现 事件 - 公司发布2024年报和25年一季报。2024年营业收入53.6亿元，同比 - 10.8%；归母净利润7.6亿元，同比 - 65.7%；扣非归母净利润6.0亿元，同比 - 71.7%。单Q4营收18.0亿元，同比 + 78.1%，环比 + 56.4%；归母净利润2.1亿元，同比 + 53.0%，环比 + 190.3%；扣非归母净利润1.9亿元，同比 + 78.1%，环比扭亏为盈。2025Q1营收15.4亿元，同比 + 36.4%，环比 - 14.4%，归母净利润1.3亿元，同比 - 47.4%，环比 - 36.2% [7] 市场表现 - **锂盐**：锂价大幅下跌，锂盐盈利下滑，量增本降平稳穿越下行周期。2024年锂盐销量4.3万吨，同比增长145%，自有矿销量3.9万吨，同比增长164%，受益于江西中矿锂业3.5万吨锂盐产能达产；单吨成本6.0万元/吨，同比 - 42%，受益于锂矿自给率提升等；销售均价7.3万元/吨，同比 - 70%，受锂盐供过于求影响；实现毛利5.8亿元，同比 - 76%，单吨毛利1.4万元/吨，同比 - 90%，毛利率19%，同比下滑39pct [7] - **铯铷**：量减价升下铯铷盈利实现高速增长，体现强定价和高盈利能力。2024年铯铷板块营收14.0亿元，同比 + 24%，毛利10.9亿元，同比 + 51%，毛利率78%，同比提升14pct。其中铯铷盐营收7.3亿元，同比 + 4.3%，毛利5.8亿元，同比 + 18.4%，毛利率79%，同比提升9pct，销量844吨，同比 - 15.5%，均价86.5万元/吨，同比 + 23.5%；甲酸铯营收6.7亿元，同比 + 59.5%，毛利5.1亿元，同比 + 122%，毛利率76%，同比提升21pct，销量2320bbl，同比 - 21%，均价28.9万元/bbl，同比 + 102.6% [7] - **铜锗项目**：稳步推进打开新盈利增长曲线。赞比亚Kitumba铜矿采选冶一体化项目采选工程设计规模原矿350万吨/年，冶炼项目设计产能阴极铜6万吨/年，采矿工程已开工，选矿和冶炼厂房建设计划5月上旬开工，预计2026年底建成投产；收购纳米比亚Tsumeb项目98%股权，启动20万吨/年多金属综合循环回收项目，设计产能锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年 [7] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|4,084|4,439|4,229|4,430| |应收票据及账款|834|756|966|1,164| |预付账款|116|145|185|223| |其他应收款|88|103|132|159| |存货|2,142|2,220|2,806|3,341| |其他流动资产|873|602|719|830| |流动资产总计|8,137|8,265|9,037|10,147| |长期股权投资|25|18|12|/| |固定资产|3,158|3,209|3,476|3,987| |在建工程|589|1,385|1,818|1,849| |无形资产|2,431|2,313|2,194|2,076| |长期待摊费用|618|572|526|479| |其他非流动资产|2,236|2,230|2,224|2,217| |非流动资产合计|9,056|9,727|10,249|10,614| |短期借款|1,486|1,283|1,070|846| |应付票据及账款|554|458|579|690| |其他流动负债|1,278|1,649|2,087|2,488| |流动负债合计|3,318|3,390|3,736|4,023| |长期借款|355|337|294|228| |其他非流动负债|1,032|1,032|1,032|1,032| |非流动负债合计|1,387|1,369|1,326|1,260| |负债合计|4,705|4,759|5,062|5,284| |股本|721|721|721|721| |资本公积|5,324|5,324|5,324|5,324| |留存收益|6,136|6,882|7,877|9,134| |归属母公司权益|12,181|12,928|13,923|15,179| |少数股东权益|307|305|302|299| |股东权益合计|12,488|13,233|14,225|15,478| |负债和股东权益合计|17,193|17,992|19,286|20,761|[8] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|5,364|5,981|7,644|9,216| |营业成本|3,607|4,314|5,454|6,495| |税金及附加|183|128|163|197| |销售费用|39|51|65|79| |管理费用|361|328|419|505| |研发费用|113|158|202|243| |财务费用|216|62|51|39| |资产减值损失|-31|-12|-16|-19| |信用减值损失|20|-3|-4|-4| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|44|46|46|46| |公允价值变动损益|4|0|0|0| |资产处置收益|0|10|10|10| |其他收益|61|56|56|56| |营业利润|941|1,035|1,381|1,745| |营业外收入|33|13|13|13| |营业外支出|15|8|8|8| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|960|1,040|1,386|1,750| |所得税|206|153|204|257| |净利润|754|887|1,182|1,493| |少数股东损益|-3|-2|-3|-3| |归属母公司股东净利润|757|889|1,185|1,496| |EPS(元)|1.05|1.23|1.64|2.07|[8] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力|/|/|/|/| |营收增长率|-10.80%|11.50%|27.82%|20.56%| |营业利润增长率|-61.21%|9.96%|33.41%|26.36%| |归母净利润增长率|-65.72%|17.48%|33.25%|26.27%| |经营现金流增长率|-83.34%|270.95%|-32.64%|30.47%| |盈利能力|/|/|/|/| |毛利率|32.75%|27.86%|28.66%|29.53%| |净利率|14.05%|14.84%|15.47%|16.20%| |ROE|6.21%|6.88%|8.51%|9.86%| |ROA|4.40%|4.94%|6.14%|7.21%| |ROIC|10.77%|8.87%|11.35%|12.83%| |估值倍数|/|/|/|/| |EV/EBITDA|15|12|10|8| |P/E|27.56|23.46|17.61|13.94| |P/S|3.89|3.49|2.73|2.26| |P/B|1.71|1.61|1.50|1.37| |股息率|0.00%|0.68%|0.91%|1.15%|[8][9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|754|788|1,083|1,394| |折旧与摊销|421|441|478|535| |财务费用|216|62|51|39| |投资损失|-44|-46|-46|-46| |营运资金变动|-760|503|-424|-398| |现金流量净额|-727|355|-210|200| |其他经营现金流|-87|106|106|106| |经营性现金净流量|500|1,855|1,249|1,630| |投资性现金净流量|-881|-1,074|-962|-861| |筹资性现金净流量|-357|-426|-498|-568|[8][9]

投资评级 - 投资评级：增持（维持）[6] - 目标观点：赛道优势逐步显现，静待存量房时代王者归来[6] 核心观点 - 公司2024年实现营业收入121.05亿元（同比-2.97%），归母净利润3.32亿元（同比+91.27%）[8] - 2025年一季度收入21.30亿元（同比+3.12%），归母净利润1.05亿元（同比+123.33%）[8] - 渠道结构优化：2024年经销收入104.9亿元（同比+3.15%），直销收入14.1亿元（同比-31.65%）[8] - 毛利率表现：2024年整体毛利率29.6%（同比-1.9pct），2025Q1回升至31.05%（同比+2.66pct）[8] - 费用管控强化：2024年期间费用率25.71%（同比-0.46pct），2025Q1进一步降至31.46%（同比-2.41pct）[8] 分业务表现 - 家装墙面漆：2024年收入29.67亿元（同比+12.8%），销量+12.7%，单价+0.09%[8] - 工程墙面漆：2024年收入40.84亿元（同比-12.7%），销量-2.2%，单价-10.72%[8] - 防水卷材：2024年收入13.19亿元（同比+4.9%），销量+10.7%，单价-5.18%[8] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测：8.02/10.01/13.02亿元，对应EPS 1.52/1.90/2.47元[7][8] - 营收增长率预测：2025E 7.52%，2026E 10.88%，2027E 13.03%[7][9] - 盈利能力指标：2025E ROE 24.10%，毛利率稳定在29.6%-29.8%区间[7][9] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年PE分别为32/26/20倍[8] 行业与战略 - 涂料赛道优势显现，公司作为国民涂料领军企业具备稀缺性[8] - "内循环"政策背景下，公司有望优先迎来戴维斯双击[8] - 渠道战略升级成效显著，业绩触底迹象早于行业[8]