报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月8日央行表态完善债券通“南向通”运行机制、扩大境内投资者范围至4类非银机构，报告围绕南向通扩容后的境外债投资需关注的点展开分析，包括托管模式选择、离岸人民币流动性、境内债置换境外债进展及近期境外债表现等内容 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 直连托管模式和全球托管模式的选择 - 南向通托管结算采用名义持有人制度，境内投资者可自主选境内债券登记结算机构（多级直连托管模式）或境内托管清算银行（全球托管模式）托管债券资产，资金支付主要通过CIPS实现 [5] - 多级直连托管模式下，上清所和CMU分别作为主次托管，可投资债券范围仅包括CMU登记托管的债券；全球托管模式下，境内外托管行形成“双托管”机制，可投资债券无托管机构和资金币种限制 [6] - 全球托管模式可投标的券范围更广，CMU托管的人民币计价债券余额占中资境外债总体存量余额的75%，但其他币种计价债券余额占比普遍较低，投资人选多级直连托管模式可选标的债券范围相对少，但托管方式选择需综合多因素 [8] 关注离岸人民币的流动性 - 点心债相对中资美元债低波且无需考虑汇率风险敞口和锁汇成本等问题，采用多级直连托管模式的投资者主要配置离岸人民币债，离岸人民币市场流动性变化或扰动点心债收益率 [9] - 截至8/21，3M CNH HIBOR为1.77%，位于2022年初以来的6%分位，2025年初以来1Y CNH - CNY掉期点差回归零值附近，叠加美元指数偏弱，离岸人民币资金面宽松，流动性收紧风险可控 [10] - 2025H1离岸人民币央票发行节奏较过去三年放缓但规模仍处高位，8/21央行公告将招标发行两期合计450亿元央票，下半年需关注发行节奏，若加速发行收紧流动性，或对离岸人民币债券利差压缩形成阻力 [13] 关注境内债置换境外债的相关进展 - 134号文允许城投境内发债置换境外债，河南发改委明确国企发行境外债相关规定，此后有“25云投01”“25晋城01”等境内债置换境外债案例 [14][17] - 目前城投发行境内债置换境外债有壁垒，实现境内外置换案例有限，且发行主体大概率本身符合境内债新增要求，不符合要求的城投主体或难实现置换，后续需观察监管态度边际变化 [17] 近期境外债表现如何 - 中美利差走扩，离岸人民币债发行成本优势凸显，2022年以来香港市场离岸人民币债规模快速扩容，净融资持续大额为正，中资美元债净融资连续三年为负且每年净偿还规模超500亿美元 [22][23] - 截至2025/8/21，香港市场中资美元债余额3802亿美元，产业债是主要构成部分；离岸人民币债存量规模13599亿元，主权债/地方政府债、金融债是主要类别 [24] - 自7/8南向通扩容表态以来，中资境外债收益率大多下探，截至8/21中资美元债静态票息高于离岸人民币债，收益率下行幅度更大，但投资需考虑估值波动、汇率风险和锁汇成本；离岸人民币债中主权债、政金债收益率大多调整，产业债、城投债收益率大多下探，后续南向通扩容政策落地或支撑中资境外债收益率进一步下探 [27]

投资评级 - 维持买入评级 基于产量超预期和业绩创历史新高 [6] 核心观点 - 公司2025年上半年归母净利润86.71亿元 同比增长60.07% 利润总额149.03亿元 同比增长33.62% [8] - 主要产品量价齐升 铜钴业务表现突出 铜矿山端营业收入257.18亿元（同比+28.42%） 毛利率53.63%（+1.27个百分点） 钴矿山端营业收入57.28亿元（同比+31.94%） 毛利率61.83%（+19.66个百分点） [8] - 降本增效成果显著 营业成本同比下降10.96% 财务费用同比下降43.96% [8] - 完成厄瓜多尔金矿收购并推进开发 有序扩建刚果（金）产能至80-100万吨目标 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为159.13/182.31/200.85亿元 同比增速17.60%/14.56%/10.17% [8] 财务数据表现 - 2024年营业收入213,029百万元（同比+14.37%） 归母净利润13,532百万元（同比+64.03%） [7] - 2025E预测营业收入221,925百万元（+4.18%） 归母净利润15,913百万元（+17.60%） 每股收益0.74元 [7] - 盈利能力持续提升 2025E预测ROE 19.75% 毛利率18.00% [7] - 估值水平合理 2025E预测市盈率14.94倍 [7] 产量与业务进展 - 2025年上半年铜产量35.36万吨（同比+12.68%） 完成年度指引56% [8] - 钴产量6.11万吨 完成度56% 钼产量6,989吨 完成度52% [8] - 钨产量3,948吨 完成度56% 铌产量5,231吨 完成度52% [8] - 磷肥产量58.26万吨 完成度51% [8] - Heshima水电站（200兆瓦）建设顺利 为长期发展提供电力保障 [8] 行业定位与发展战略 - 通过收购金矿绿地项目完善多国家、多矿种、多资产布局 [8] - 贸易业务协同增效 目标打造中国"嘉能可"模式 [8] - 受益于钴价困境反转和铜产品量价齐升趋势 [8]

市场趋势与规模 - 小家电线上销售占比从2020年68%攀升至2024年79%[2] - 厨房小家电线下零售额2024年同比下降9.1%[2] - 全球小家电市场规模2023年达1938.3亿美元，预计2024-2032年CAGR为5.07%[13] - 中国小家电市场规模预计2027年达5392亿元[2] 政策与消费表现 - 国家"以旧换新"政策覆盖12类家电，对1级/2级能效产品分别给予20%/15%补贴[24] - 2025年前五个月家电市场销售额4022亿元同比增长12.7%[24] - 生活家电（小家电）销售额615亿元同比增长16.1%领跑品类[24] 企业动态与市场表现 - 北交所消费服务产业周度市值涨跌幅中值+4.34%，36家企业上涨（占比95%）[2] - 泛消费产业市盈率TTM中值上升10.32%至79.7X[2] - 厨房小家电市场CR3（美的/苏泊尔/九阳）集中度达58%[20] 技术创新与风险 - 72%消费者愿意为AI功能支付溢价[33] - 瑞华技术获美国发明专利证书提升技术独占性[2] - 存在宏观经济变动及市场竞争风险[64]

投资评级 - 报告将国电电力(600795 SH)评级上调至"买入" [5][6] 核心观点 - 公司上半年扣非后归母净利润34 1亿元 同比增长56 12% 主业经营稳健 [8] - 公司发布2025-2027年股东回报方案 承诺年度现金分红不低于当年归母净利润的60% 且每股派发现金红利不低于0 22元 [8] - 按照60%的分红比例 2025-2027年归母净利润对应股息率分别为4 8% 5 3% 5 6% [6] - 公司作为国家能源集团常规能源整合平台 预计2025-2026年投产8GW火电与4GW水电 [8] 财务数据与预测 - 预计公司2025-2027年的归母净利润为68亿元 76亿元 79亿元 [6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为13倍 11倍 11倍 [6] - 2025年上半年实现营收776 55亿元 同比下降9 52% 归母净利润36 87亿元 同比下降45 11% [8] - 上半年入炉标煤单价831 48元/吨 同比下降87 46元/吨 降幅9 52% [8] - 上半年完成售电量1958亿千瓦时 同比下降3 53% 其中火电 水电 风电 光伏分别为1518亿千瓦时 227亿千瓦时 111亿千瓦时 102亿千瓦时 [8] - 上半年实现上网电价0 4097元/千瓦时 同比下降2 95分/千瓦时 [8] 业务运营 - 截至2025年6月底 公司总装机12016万千瓦 其中火电 水电 风电 光伏分别为7663万千瓦 1495万千瓦 1017万千瓦 1840万千瓦 [8] - 上半年火电 水电 风电 光伏分别新增装机200万千瓦 0万千瓦 33万千瓦 612万千瓦 [8] - 公司计划2025年资本性支出741亿元 其中新能源资本性支出计划约280亿元 [8] - 公司计划2025年新开工新能源5 2GW 较2024年减少3 4GW [8]

投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 2025H1扣非归母净利润同比增长16% 子公司黑悟空和阿凡达拓宽业务领域纵深[5] - 精密结构件业务收入同比增长62% 主要因TCO产品销量增加 终端客户为联想和戴尔[8] - 外销收入同比增长71% 因TCO产品深加工业务量增加[8] - 公司通过控股孙公司黑悟空能源延伸至FPCA领域 具备自主开发设计能力和一体化优势[8] - 预计2025-2027年归母净利润为0.82亿元、1.00亿元和1.25亿元 对应PE为44.9倍、36.7倍和29.3倍[8] 财务数据 - 2025H1营收4.86亿元（同比增长25%） 归母净利润3096万元（同比增长3%） 扣非归母净利润2993万元（同比增长16%）[8] - 2025Q2营收2.70亿元（同比增长25% 环比增长25%）[8] - 2025H1业务收入分布：镍带箔业务31316万元（同比增长12%） 精密结构件业务14338万元（同比增长62%） 柔性印刷电路组件业务278万元 加工业务576万元[8] - 销售区域：内销47332万元（同比增长24%） 外销1277万元（同比增长71%）[8] - 盈利预测：2025E营收1008百万元（同比增长18.33%） 2026E营收1209百万元（同比增长19.88%） 2027E营收1456百万元（同比增长20.41%）[7] - 归母净利润预测：2025E 82百万元（同比增长21.17%） 2026E 100百万元（同比增长22.49%） 2027E 125百万元（同比增长25.06%）[7] - ROE预测：2025E 8.40% 2026E 9.58% 2027E 11.02%[7] - 市盈率预测：2025E 44.91倍 2026E 36.66倍 2027E 29.32倍[7] 行业动态 - 2025年上半年全球锂电池产量986.5GWh（同比增长48.3%） 中国锂电池出货量776GWh（同比增长68%） 预计全年出货量超1400GWh[8] - 行业需求增长动力：以旧换新政策延续和美国关税政策波动刺激备货需求[8] - 行业逻辑聚焦新能源汽车和储能需求增长以及固态电池技术升级[8] 业务进展 - 精密结构件中的TCO产品通过客户珠海冠宇和宁德新能源向终端客户联想和戴尔供货[8] - 黑悟空能源在FPCA领域具备材料、结构和布线的自主开发设计能力 目标客户为动力电池和储能电池厂商[8] - 公司立足镍带箔核心产品并积极拓展下游精密结构件领域以实现业务可持续发展[8]

投资评级 - 申购建议：建议关注 [3][44] 发行信息 - 发行价格8.83元/股，发行市盈率11.15X，申购日为2025年8月26日 [3][6][7] - 初始发行股份数量1,800.00万股，占超额配售选择权行使前发行后总股本的25.31% [3][6] - 若超额配售选择权全额行使，发行总股数将扩大至2,070.00万股，占发行后总股本的28.05% [3][6] - 战略配售发行数量为360万股，占初始发行数量的20.00%，有16家战略投资者参与 [3][8][9] - 公司募集资金拟用于三协绿色节能智控电机扩产项目、研发中心建设项目及补充流动资金，拟使用募资金额为1.59亿元 [3][11] - 三协绿色节能智控电机扩产项目建成达产后，预计可实现年产488万台电机的生产能力，年预计可实现营业收入为28,945.00万元（不含税），年利润总额为3,239.35万元 [3][11] 公司业务与财务表现 - 公司专注控制类电机，主要产品包括步进电机、伺服电机和无刷电机及配套产品，广泛应用于安防、纺织、光伏、半导体、3C等行业 [3][13][16] - 2024年公司实现营收4.20亿元（同比增长16.05%）、归母净利润5,633.50万元（同比增长15.82%） [3][7] - 2020-2024年公司归母净利润CAGR达26.40% [27] - 2025Q1公司营收为1.22亿元（同比增长28.94%），归母净利润为1,694.63万元（同比增长19.45%） [26][27] - 2024年步进电机营收达2.06亿元，占总营收比例48.99%，无刷电机营收1.12亿元，占比26.61%，伺服电机营收0.60亿元，占比14.29% [18] - 2024年步进电机毛利率24.00%，无刷电机毛利率36.84%，伺服电机毛利率31.63% [19] - 截至2025年5月28日，公司已取得56项专利，其中发明专利10项 [3][16] - 公司客户包括海康威视、大华股份、大豪科技、睿能科技、日发纺机等细分领域龙头企业，2022-2024年前五大客户收入占比持续维持50%左右 [3][23] - 2024年第一大客户雷赛智能销售收入占比15.84% [24] 行业分析 - 2024年全球微型电机市场规模为467.4亿美元，预计到2032年达到769.9亿美元 [3][36] - 全球步进电机市场规模在2022年达到170.1亿元，中国市场占据最大份额约63%，预计到2028年全球市场规模达到250.79亿元 [3][37][39] - 全球直流无刷电机行业竞争格局较为分散，没有形成绝对垄断或寡头 [3][40] - 微特电机在家用电器、医疗器械、电子信息、航空航天、工业机器等诸多领域均有应用 [3][33] - 中国微特电机制造行业在长江三角洲、珠江三角洲、环渤海湾三大地区形成重要生产基地和出口基地 [33] 竞争优势与前景 - 公司微特电机在转速、力矩、功率密度、防护等级等核心技术指标已达到日本美蓓亚、日本松下电机等国际龙头企业水平 [3][44] - 公司部分电机出口美国，与相关竞品开展竞争，如应用于呼吸机的33、44型无刷电机，应用于制氧机的G5无刷电机等 [3][44] - 公司产品可应用于人形机器人领域，目前已开始向客户送样 [25] - 可比公司包括鸣志电器、江苏雷利、科力尔、华阳智能、星德胜，最新PE TTM中值为87.2X [3][42][47]

投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 2025H1合同签约额28.6亿元，同比增长31%[8] - 启动新能源汽车充电枪电缆、海洋电缆等研发项目[5][8] - 国家电网2025年规划投资超6500亿元，南方电网固定资产投资1750亿元，均创历史新高[8] - 公司自主外贸业务以拉丁美洲国家为重点拓展方向[8] 财务数据与预测 - 2025年8月22日收盘价10.76元，总市值3491.40百万元，流通市值2026.37百万元，每股净资产3.43元，资产负债率57.94%[3] - 预计2025-2027年营业收入分别为4089/4740/5321百万元，同比增长14.08%/15.92%/12.24%[7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为147/171/204百万元，同比增长10.74%/16.33%/19.35%[7] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.45/0.53/0.63元，市盈率分别为23.72/20.39/17.09倍[7] 业务表现与进展 - 2025H1营收16.62亿元（yoy+2%），归母净利润5281万元[8] - 2025Q2营收10.20亿元（qoq+59%），归母净利润3674万元（qoq+129%）[8] - 电力电缆/电气装备用电线电缆/裸电线营收分别为14.68亿元/1.80亿元（yoy+35%）/0.14亿元（yoy+17%）[8] - 电气装备用电线电缆毛利率同比提升3.05个百分点至13.69%[8] - 国家电网招标模式改革为"大区制"集中招标，强化配网物资采购管理[8] - 2025H1国家电网固定资产投资超2700亿元（yoy+11.7%）[8] 战略与市场拓展 - 巩固国家电网、南方电网市场，中标创新高[8] - 入围中石油等大型企业合格供应商，拓展与中国电建系、中铁建等工程业务[8] - 推进产品国际认证，布局自主外贸[8] - 持续开展产线技改和降本增效[8] - 完成澳标33kV电缆等5个研发项目，推进500kV聚乙烯电缆等技术创新[8]

投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [4] 核心观点 - 降息交易反复无常 建议仓位配置兼顾攻防 [3] - 铀板块短期因美俄关系变化回调 但中长期逻辑坚实 全球核能扩张趋势明确 Kazatomprom减产举措有助于巩固供需格局并托底铀价 [4] - 市场对9月及之后降息预期很高 但美联储理事表态看不到连续降息的必要 鲍威尔鸽派表态"风险平衡变化可能要求调整政策立场"引发风险资产逼空 [4] - 建议攻击性仓位配置AI、加密等强Beta板块 防守仓位配置黄金、Vix指数 [4] 海外AI板块表现 - 恒生科技指数收于5647.7点 本周上涨1.9% 跑赢恒生指数1.6个百分点 [7] - 费城半导体指数收于5754.5点 本周上涨0.03% 跑赢纳斯达克100但跑输标普500指数 [7] - 涨幅前五公司：小鹏汽车(+21%)、英特格(+14%)、中芯国际(+13%)、阅文集团(+9%)、华虹半导体(+9%) [9] - 跌幅前五公司：NANO NUCLEAR ENERGY(-13%)、财捷(-8%)、超威半导体(-5%)、戴尔科技(-5%)、VERTIV(-5%) [9] Kazatomprom减产事件 - 公司计划2026年在名义产量32777吨U3O8（约8500万磅）基础上削减约10% 产量降至29697吨（约7700万磅）U3O8 [16] - 减产主要来自JV Budenovskoye项目产能下调 旨在维持价格稳定和市场平衡 [16] - 公司保持稳健库存状况和严谨销售策略 确保履行长期合同交付义务 [16] Web3与加密市场 - 全球加密货币总市值达3.97万亿美元 较上周保持稳定 [21] - 单日总交易额1917.2亿美元 占总市值比重4.83% [21] - 加密核心资产现货ETF本周净流出11.79亿美元 其中IBIT净流出6.15亿美元 GBTC净流出1.18亿美元 FBTC净流出2.35亿美元 [30] - 涨幅前五标的：Cipher Mining、Riot Blockchain、HIVE Blockchain Technologies、Digi Power X、Iris Energy [28] - 跌幅前五标的：SOS、博雅互动、Ebang International Holdings、Greenidge、Bit Digital [28] 重点公司市值表现（截至8月22日） - 英伟达市值43429.6亿美元 本周下跌1.4% [14] - 超威半导体市值2722.5亿美元 本周下跌5.5% [14] - 苹果市值33800.5亿美元 本周下跌1.7% [14] - 特斯拉市值10966.8亿美元 本周上涨2.9% [14] - Coinbase Global市值821.8亿美元 本周上涨1% [29] 近期重要事件预告 - 8月27日：英伟达、CROWDSTRIKE披露业绩报告 [20] - 8月28日：迈威尔科技、戴尔科技、OSL集团、Iris Energy披露业绩报告 [20][39] - 8月29日：比亚迪电子披露业绩报告 [20] - 9月3日：赛富时披露业绩报告 [20] - 9月4日：博通披露业绩报告 [20] - 9月8日：甲骨文披露业绩报告 [20]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[5] 核心观点 - 快递物流行业需求坚韧，自上而下的"反内卷"政策有望带动"产粮区"快递价格上涨，释放企业盈利弹性，电商快递中长期迎来良性竞争机会[5][17] - 航空行业供给长期低增长，需求有望受益宏观回暖，长期供需差趋势明朗带动板块弹性上行，短期订票数据有望回暖，当前处于预期反转阶段，具有配置价值[17] - 供应链物流行业中快运格局向好，行业竞争放缓，具备顺周期弹性[17] - 航运行业看好原油运输受益于OPEC+增产周期与美联储降息周期的基本面向好，中东地缘不确定性或增强VLCC运价弹性[17] - 船舶行业绿色更新大周期尚在前期，航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动，造船企业预计将进入利润兑现期[17] - 港口行业作为供应链陆海枢纽，格局趋稳重视红利，经营模式稳定，现金流强劲[17] 行业动态跟踪 快递物流 - 浙江省邮政管理局要求旗帜鲜明"反内卷"，抵制低成本恶性竞争行为，2025H1浙江省快递业务量累计完成161.44亿件，占全国比重16.9%[5] - 中通快递2025Q2收入118.32亿元，同比增长10.3%，业务量98.47亿件，同比增长16.5%，市场份额19.5%，调整后净利润20.53亿元，同比下降26.8%，单票调整后净利润0.21元，同比下降0.12元（-37.2%）[6] - 2025年7月圆通/韵达/申通/顺丰业务量分别为25.83/21.62/21.81/13.77亿票，同比增长20.79%/7.56%/11.92%/33.69%，市场份额分别为15.8%/13.2%/13.3%/8.4%，单票收入2.08/1.91/1.97/13.55元，同比下降7.20%/3.54%/1.50%/14.02%[7] - 兴通股份2025H1收入7.87亿元，同比+1.99%，归母净利润1.36亿元，同比-24.80%，共有12艘在建化学品船舶，运力规模23.50万载重吨[8] - 安能物流2025H1收入56.25亿元，同比+6.4%，经调整净利润4.76亿元，同比+10.7%，Q2收入30.38亿元，同比+4.4%，经调整净利润2.34亿元，同比+5.82%，宣派股息0.14元/股，股利支付率40.27%[9][10] 航空机场 - 2025年7月民航运输总周转量148.0亿吨公里，同比增长8.6%，旅客运输量7182.0万人次，同比增长3.9%，货邮运输量86.7万吨，同比增长15.3%[11] - 1至7月运输总周转量931.5亿吨公里，同比增长11.0%，旅客运输量4.4亿人次，同比增长5.6%，货邮运输量565.1万吨，同比增长14.7%[11] 航运船舶港口 - 美国与英国协同扩大对伊朗石油运输网络的制裁，新增制裁四家公司，六家涉伊朗石油业务企业遭制裁，八艘油轮（含五艘VLCC）列为受限财产，中国青岛港和舟山港的两个石油码头遭制裁[12] - 上海出口集装箱运价指数（SCFI）环比下降3.1%至1415点，上海-欧洲/地中海运价环比变化-8.4%/-2.4%，上海-美西/美东运价环比变化-6.5%/-3.9%，上海-东南亚运价环比下降2.0%[13] - 原油轮大船运价上涨，VLCC TCE环比上涨14%，中东/西非/美湾-中国TCE分别环比变化+15.7%/+18.8%/+7.4%[13] - 成品油轮运价下降，BCTI指数环比下降2.0%至612点，LR1中东-日本环比下降5.3%[13] - 散货船大船运价上涨，BDI指数环比下降4.0%至1952点，BCI/BPI/BSI分别环比变化-10.3%/+3.6%/+3.2%[13] - 新造船价指数环比下降0.05点至186.21点[13] - 新华·泛亚航运中国内贸集装箱运价指数（XH·PDCI）报1091点，较上期上涨23点，涨幅2.15%[14] - 2025年8月11日-8月17日中国港口货物吞吐量26135万吨，环比下降2.82%，集装箱吞吐量675万TEU，环比下降0.57%[15] 公路铁路 - 深高速2025H1营业收入39.19亿元，同比增长4.30%，归母净利润9.60亿元，同比增长24.04%，路费收入24.49亿元，同比增长0.64%[15] - 8月11日-8月17日国家铁路运输货物7966万吨，环比增长1.22%，全国高速公路货车通行5493万辆，环比增长3.06%[16] 市场表现 - 2025年8月18日至8月22日，上证综合指数环比上升3.49%，A股交运指数环比上升1.69%，跑输上证指数1.80个百分点[22] - 交运子板块中快递(+4.38%)、航运(+2.57%)、机场(+2.45%)、物流综合(+1.78%)、港口(+1.25%)、航空(+1.23%)、公路(+0.17%)、铁路(-0.09%)表现各异[22] 行业数据跟踪 快递物流 - 2025年7月社零数据38780亿元，同比增长3.7%，实物商品网上零售额9598.8亿元，同比增长8.3%[27] - 2025年7月全国快递业务量164.0亿件，同比增长15.1%，业务收入1206.4亿元，同比增长8.9%[27] 公路铁路 - 2025年7月公路客运量9.50亿人，同比-4.60%，货运量36.99亿吨，同比+3.28%[47] - 2025年7月铁路客运量4.55亿人，同比+26.06%，货运量4.52亿吨，同比+3.35%[47] 航空机场 - 2025年7月民航旅客运输量0.72亿人次，同比+3.9%，货邮运输量86.70万吨，同比+15.3%[57] - 三大航整体客座率83.06%，较6月减少1.00个百分点，春秋航空客座率91.86%领跑行业[60] - 深圳机场飞机起降同比+1.00%，旅客吞吐量同比+2.02%，货邮吞吐量同比+9.47%[68] - 厦门空港飞机起降同比+8.42%，旅客吞吐量同比+8.57%，货邮吞吐量同比+9.80%[68] - 白云机场飞机起降同比+7.92%，旅客吞吐量同比+6.31%，货邮吞吐量同比+4.47%[68] - 上海机场飞机起降同比+2.70%，旅客吞吐量同比+5.65%，货邮吞吐量同比+11.49%[68] 航运船舶 - 克拉克森综合运价27655美元/日，环比下降0.63%，新造船指数186.21点，环比下降0.05点[71] - BDTI指数1013点，环比下降0.11%，BDI指数1952点，环比下降3.99%，BCTI指数612点，环比下降1.96%，CCFI指数1174.87点，环比下降1.55%[71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 持续看下半年 10Y 国债收益率 1.6%-1.8%，当前接近 1.8%性价比突出；2025 年债市无趋势性行情，需左侧把握波段机会；股市调整时债券收益率或快速下行，右侧投资难度高；明确看多债市，未来半年预计 10Y 国债收益率重回 1.65%左右，5Y 国股二级资本债到 1.9%以下，理财规模增长利好中短信用债 [3][40] 根据相关目录分别进行总结 本周市场概览 - 一级市场：传统信用债发行量、净融资额环比增加，偿还量环比减少；资产支持证券净融资额环比减少 167 亿元；AA 产业债、AA+金融债加权平均发行利率下降，其余发行成本上升 [1] - 二级市场：信用债成交量环比增加 811 亿元，换手率有涨有跌；不同期限信用债收益率均上行，部分调整超 10BP；不同行业不同评级信用利差大多调整不超 5BP，少数压缩 [2] - 负面舆情：11 个主体 97 只债项隐含评级调低，涉及珠海格力集团等公司 [2][37] 本周市场分析 - 公开市场逆回购到期 7118 亿元，国库现金定存到期 2200 亿元，央行开展 20770 亿元逆回购操作，净投放 12652 亿元；本周五 DR001 收于 1.45%；十年期国债活跃券从 1.7465%调整至 1.78%，信用债收益率同步调整 [5][39] 一级市场 - 净融资规模：信用债净融资额 1435 亿元，环比增加 1298 亿元，总发行量 3967 亿元，总偿还量 2531 亿元；资产支持证券净融资额 132 亿元，环比减少 167 亿元；城投债净融资额 402 亿元，产业债 -256 亿元，金融债 1289 亿元 [8] - 发行成本：AA 产业债、AA+金融债加权平均发行利率下降，AA 主体产业债发行利率降 46BP，AA 城投债、AA+城投债和产业债发行成本升超 10BP，其余升幅不超 10BP [15] 二级市场 - 成交情况：信用债成交量环比增加 811 亿元，城投债成交量 2439 亿元，产业债 2926 亿元，金融债 4876 亿元，资产支持证券 257 亿元 [16] - 换手率：信用债换手率有涨有跌，城投债 1.56%，产业债 1.61%，金融债 3.25%，资产支持证券 0.71% [17] - 信用利差：不同行业不同评级信用利差大多调整不超 5BP，AA 传媒、AAA 家用电器走扩 5BP，AA+休闲服务、机械设备压缩 5BP、6BP [23] - 城投债：不同期限信用利差均调整，0.5 - 1Y 走扩不到 1BP，1 - 3Y 走扩 3BP，3 - 5Y 走扩 6BP，5 - 10Y 走扩 7BP，10Y 以上走扩 3BP；大多地区有不同程度走扩 [28][29] - 产业债：不同期限和评级大多调整，3Y 私募产业债信用利差压缩，3Y AAA -、AA+、AA 私募产业债分别压缩 4BP、5BP、2BP [32] - 银行资本债：3Y 银行二永债信用利差压缩，1Y AAA -、AA+、AA 二级资本债分别走扩 4BP、4BP、5BP，3Y 分别压缩 3BP、2BP、1BP [34] 投资建议 - 不同行业不同评级信用利差大多调整不超 5BP，少数压缩；城投债不同期限信用利差均调整；产业债不同期限和评级大多调整，3Y 私募产业债利差压缩；银行资本债 3Y 二永债利差压缩，其余期限大多小幅走扩 [5][39]