报告公司投资评级 - 首次覆盖给予朗鸿科技“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 朗鸿科技是电子设备防盗产品龙头，拓展智慧物联产业打开成长天花板，下游需求稳定增长，在细分领域行业领先且坚持稳定股利分配政策 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年3月27日收盘价17.93元，总市值22.87亿元，流通市值15.57亿元，每股净资产1.64元 [3] 投资要点 - 朗鸿科技扎根行业近20载，是电子设备防盗展示产品龙头供应商，为华为等知名品牌提供服务，产品出口70多国，2024年收入和归母净利润同比增37%和28%，毛利率和净利率达57%和36% [6] - 公司在行业地位领先，拓展智慧物联产业，加大研发投入构建零售智能安防生态体系，重视智能工厂建设提升生产效率和品质 [6] - 华为、小米等客户高增长带动公司业绩提升，“以旧换新”政策加速市场需求释放，全球智能手机市场复苏，消费电子下游固定资产投资有望增加 [6] - AI技术创新应用为消费电子行业注入活力，催生新产品带动防盗展示器需求增长，公司智能防盗集成化方案布局有望提升产品价值和竞争力 [6] 盈利预测与评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为0.64亿、0.76亿、0.90亿元，对应EPS分别为0.50、0.60、0.70元/股，对应当前股价PE分别为35.6、29.9、25.4倍，可比公司2025年平均估值为30倍 [7] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|117|159|184|213|249| |同比增长率（%）|3.02%|36.63%|15.75%|15.31%|17.03%| |归母净利润（百万元）|45|58|64|76|90| |同比增长率（%）|7.30%|28.17%|10.96%|18.88%|17.64%| |每股收益（元/股）|0.35|0.45|0.50|0.60|0.70| |ROE（%）|20.80%|27.78%|30.21%|35.08%|40.18%| |市盈率（P/E）|50.59|39.47|35.57|29.92|25.43|[8] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2024 - 2027E年财务数据及主要财务比率，包括营收增长率、营业利润增长率、归母净利润增长率等 [9][10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖天铭科技，给予“增持”评级 [5][8][34] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为0.63、0.80和1.01亿元，对应PE为27.8、21.8、17.3倍；公司作为越野改装市场稀缺企业，电动踏板及国内越野车前装市场产品具备较强竞争力，且新品存在陆续开发面市的积极预期，看好其在越野改装市场良好发展环境下的增长潜力 [5] 根据相关目录分别进行总结 汽车越野改装件浙江省隐形冠军，绞盘、电动踏板为主要产品 - 天铭科技深耕汽车改装件行业二十多年，是国家级高新技术企业，入选2021年度浙江省隐形冠军企业等名单，建立了越野自主品牌“T - MAX”，业务布局汽车主机厂和后市场，全球知名度和竞争力较高 [14] - 公司实际控制人为张松、艾鸿冰，两者为夫妻关系，张松直接控制比例达26.89% [16] - 公司产品包括绞盘、电动踏板等，应用于山地越野车等车型；绞盘分电动、液压两大类，电动绞盘又分越野、军用及消防三类；电动踏板采用单侧踏板双机构双电机结构；车载空压机利用大气压原理充气；尾门合页适用于吉普牧马人车型；其他越野改装件及附件有拖车带等产品 [18][20][21] 预计2024年营收yoy + 12%，募投项目预计2025年下半年实现试生产 - 公司形成“后装市场 + 前装市场”双轮驱动销售模式，后装市场客户以境外品牌商等为主，前装市场客户以境内汽车主机厂等为主；2024H1境内营业收入3768万元（yoy + 45.65%），毛利率42.38%，同比增长3.08pcts [22] - 公司为后装市场提供丰富改装件，开拓国内前装市场，与长城汽车等建立合作，前装市场成重要盈利增长点；2020 - 2023年间前五大客户合计销售收入占比均在70%左右 [23] - 2020 - 2021年公司总营收增长，2022年下滑，2023年上升，2024年前三季度已实现营收1.82亿元；归母净利润从2020年的2869万元增至2023年的5791万元，2024年前三季度为4801万元；2020 - 2022年毛利率和净利率上涨，2023年至2024年前三季度基本稳定，期间费用率降低 [25] - 公司预计2024年度实现营业收入2.53亿元（yoy + 12.10%）、归母净利润6286.59万元（yoy + 8.55%）等，双增长得益于国内市场需求回暖，核心业务收入增长稳健 [26] - 2025年看点：募投项目预计2025年下半年完成设备调试和试生产，空压机等新产品产能有望释放；已自主研发适配新能源汽车的高压绞盘；取得多项专利认证，开发系列新品，有望支撑产能释放 [27] 定制汽车吸引力增强，拓宽改装市场千亿赛道 - 全球汽车改装市场因定制汽车吸引力增强、新技术进步、赛车运动和文化普及而增长，2023年规模约748亿美元，预计2032年增至1526亿美元，2019 - 2032年CAGR约8.25% [29] - 中国汽车改装行业虽处起步阶段，但发展蓬勃，随着汽车“新四化”推进，消费者改装需求增加，定制化成主导趋势，2023年市场规模达1090.70亿元，未来潜力大 [31] 盈利预测与评级 - 假设越野主产品2024 - 2026年营业收入同比11%/24%/25%，测算得出营业收入分别为2.19/2.72/3.40亿元；其他辅件2024 - 2026年营业收入同比19.75%/23%/22%，测算得出营业收入分别为0.34/0.42/0.51亿元 [33] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为0.63、0.80和1.01亿元，对应PE为27.8、21.8、17.3倍，首次覆盖给予“增持”评级 [34]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 公司是全球领先的去中心化视频平台，广告收入受益于大选流量增长，云业务拓展助力长期发展，加密支付生态布局有望打开更多商业化空间 预计2025 - 2027年总收入为183.3/423.2/1193.6百万美元，2025 - 2027年净利润分别为 - 33.2/6.5/160.6百万美元，当前股价对应2025年PS为19X，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年3月25日收盘价8.03美元，一年内最高/最低17.4/4.92美元，总市值35亿美元，总股本4.34亿股，资产负债率132.32% [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万美元）|同比增长率（%）|净利润（百万美元）|同比增长率（%）|市销率（P/S）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|80.96| - | - | - | - | |2024|95.49|18| - 338.4| - | - | |2025E|183.3|92| - 33.2|90|19.02| |2026E|423.2|131|6.5|120|8.24| |2027E|1193.6|182|160.6|2365|2.92| [7] 公司业绩情况 - 2024年全年实现营业收入95.49百万美元，同比增长18%，Q4单季度收入达30.2百万美元，同比增长48% 2024年归母净利润为 - 338.36百万美元，受衍生工具公允价值变动影响 24Q4调整后EBITDA亏损13.4百万美元，较23年同期减少16.6百万美元 2024Q4月活跃用户（MAU）达6800万，同比增长1%；Q4 ARPU达0.39美元，同比增长39% [8] 收入增长因素 - Q4收入增长受多方面因素推动：美国总统大选带来平台流量增长，广告收入创新高；Rumble广告中心优化提升广告主投放效率，使Q4 ARPU增长；新增内容创作者入驻提升平台活跃度和订阅收入；云计算业务拓展，与萨尔瓦多政府的云服务协议推动企业级客户增长 [8] 费用端情况 - 2024年净亏损 - 338.36百万美元，受衍生工具公允价值变动影响 24Q4调整后EBITDA亏损减少，显示成本优化进步 24Q4服务成本同比下降13%至34.52百万美元，一般管理费用同比下降25%至7.20百万美元，研发费用同比增长21%至4.43百万美元，销售及市场推广费用同比增长18%至3.80百万美元 [8] 核心竞争力与未来增长驱动力 - 核心竞争力在于坚持去中心化和平等公正的平台理念，支持特朗普总统在社交平台发声权利 未来增长驱动力包括：广告收入增长潜力，市场对广告联盟限制放松后更多大品牌广告主可能进入；云计算业务扩展，Rumble Cloud拓展至更多政企客户带来稳定订阅收入；加密支付生态构建，泰达入股后预计推出稳定币支付系统，使内容创作者获得更多变现渠道 [8] 财务预测摘要（利润表，百万美元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总收入|81.0|95.5|183.3|423.2|1193.6| |服务成本|146.2|138.5|154.0|290.9|662.3| |一般与行政|37.1|36.6|36.7|63.5|179.0| |研究与开发|15.7|18.9|23.1|43.6|99.3| |销售和营销|13.4|17.3|5.5|8.3|23.3| |收购相关交易成本|1.2|0.0|0.0|0.0|0.0| |摊销和折旧|4.9|13.6|6.0|4.0|4.0| |或有对价公允价值变动|-1.9|1.4|0.0|0.0|0.0| |EBIT|-135.5|-130.9|-41.9|13.0|225.6| |利息支出|0.0|0.0|2.1|0.6|0.7| |利息收入|13.6|8.1|1.6|0.6|1.2| |其他营业费用|-2.2|218|1.8|4.2|11.9| |营业利润|-119.7|-340.4|-44.2|8.7|214.2| |所得税费用|-3.3|-2.0|-11.1|2.2|53.5| |净利润|-116.4|-338.4|-33.2|6.5|160.6| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 翰森制药发布2024年度业绩公告，收入端符合预期，归母净利润超市场预期，创新收入高速增长，创新收入占比快速提升，核心大单品阿美替尼峰值有望达80亿元，出海授权持续增厚公司业绩，公司创新转型成功[5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年3月27日收盘价为22.15港元，一年内最高/最低为22.80/14.96港元，总市值和流通市值均为131,474.65百万港元，资产负债率为9.41% [3] 业绩情况 - 得益于GSK的1.85亿美元首付款确认，公司收入利润大幅提高。2024年总收入122.61亿元，同比+21.3%，其中产品销售收入106.88亿元，合作授权收入15.73亿元；归母净利润43.72亿元，同比+33.4%；销售费用37.96亿元，同比+7.5%；研发开支27.02亿元，同比+28.8%；管理费用7.13亿元，同比+0.4% [6] - 2024年经营性收入及利润均实现同比双位数增长，产品销售收入106.88亿元，同比+13.65%，目前公司管理经营费用趋于稳定，经营性利润实现同比约13%-14%增长，创新驱动成效显著[6] 创新药情况 - 公司目前已获批8款创新药且全部纳入医保目录，2024年创新药销售与合作收入94.77亿元，同比增长38.1%，其占收入比重已达到77.3%。若扣除授权收入，2024年创新药销售收入约80亿元，同比+28.5%，创新销售/总产品销售占比约75%。预计25年创新药收入占比有望超80%，25年创新药销售有望达100亿元，同比增长25% [8] - 预计25年阿美替尼销售有望达60亿元，并上调销售峰值至80亿元[8] 在研管线情况 - 阿美替尼肺癌术后辅助预计25H1获批，有望参与医保谈判。口服GLP - 1授权默沙东，首付款1.12亿美元。B7 - H4 ADC授权GSK ，首付款8500万美元。B7 - H3 ADC授权GSK， 首付款1.85亿美元。P2X3（慢性咳嗽）、TYK2（银屑病）、ETA/AT1（IgA肾病）、EGFR/cMET ADC、IL23口服等创新管线，市场潜力大，具备出海预期[8] 盈利预测与评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为44.21、47.28、54.20亿元，同比增速分别为1.14%、6.92%、14.65%，对应PE分别为28、26、23倍。鉴于公司创新转型成果显著，创新管线具备出海潜力，维持“买入”评级[8] 财务预测摘要 - 给出2025E - 2027E损益表、资产负债表、现金流量表等相关财务数据及比率分析、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标情况[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但归母净利润略低于预期，第四季度归母净利润下滑或与海缆项目交付滞后有关 陆缆高增、海缆受交付节奏影响收入持平，费用率控制较好 海上风电项目加速推进，高端海缆市场持续中标，在手订单增加 预计2025 - 2027年归母净利润增长，当前股价对应PE有吸引力，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年3月27日收盘价49.55元，总市值340.763亿元，流通市值340.763亿元，总股本6.8772亿股，资产负债率43.64%，每股净资产9.98元 [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|7310|4.30%|1000|18.72%|1.45|15.90%|34.07| |2024|9093|24.38%|1008|0.81%|1.47|14.69%|33.80| |2025E|11509|26.57%|1690|67.64%|2.46|21.01%|20.16| |2026E|12790|11.13%|2078|22.97%|3.02|21.88%|16.40| |2027E|14565|13.88%|2704|30.12%|3.93|23.74%|12.60|[5] 财务预测摘要 - 资产方面，2024 - 2027E流动资产总计从8520百万元增至13882百万元，非流动资产合计从3654百万元增至4275百万元 负债方面，2024 - 2027E负债合计从5313百万元增至6764百万元 盈利方面，2024 - 2027E营业利润从1155百万元增至3092百万元，归属母公司股东净利润从1008百万元增至2704百万元 [7] 现金流量表及盈利能力 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润（百万元）|1008|1595|1982|2600| |折旧与摊销（百万元）|195|215|251|269| |财务费用（百万元）|-5|18|13|4| |投资损失（百万元）|-7|-8|-6|-7| |营运资金变动（百万元）|-121|-1519|-325|-451| |其他经营现金流（百万元）|43|90|86|87| |经营性现金净流量（百万元）|1113|391|2000|2501| |投资性现金净流量（百万元）|-505|-439|-435|-427| |筹资性现金净流量（百万元）|-131|-506|-824|-902| |现金流量净额（百万元）|468|-554|741|1171| |毛利率（%）|18.83%|23.60%|25.23%|26.62%| |净利率（%）|11.09%|14.69%|16.25%|18.57%| |ROE（%）|14.69%|21.01%|21.88%|23.74%| |ROA（%）|8.28%|12.13%|13.26%|14.89%| |ROIC（%）|13.93%|23.34%|24.17%|27.26%| |估值倍数|P/E：33.80、20.16、16.40、12.60；P/S：3.75、2.96、2.66、2.34；P/B：4.97、4.24、3.59、2.99；股息率：0.00%、1.49%、1.83%、2.38%；EV/EBITDA：27、16、13、10 [8]

报告公司投资评级 - 买入（上调）[5] 报告的核心观点 - 2024年业绩高增受益于煤价下跌，煤价等效度电利润弹性约20%，建议关注公司煤价弹性；减值频次提高减轻年末压力，参股核电贡献稳定现金流；在建机组火风光10GW体量，投产与在建或体现效益优先；预计公司2025 - 2027年归母净利润为49.16、53.45、59.35亿元，当前秦皇岛港口5500大卡现货煤价或处于下行周期，公司或将享受超额收益，上调评级至“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年3月27日，报告研究的具体公司收盘价2.89元，年内最高/最低3.27/2.40元，总市值534.8439亿元，流通市值534.8439亿元，总股本185.0671亿股，资产负债率71.02%，每股净资产1.64元/股 [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|122,404|4.77|1,365|432.82|0.07|1.85|39.18| |2024|123,474|0.87|4,506|230.09|0.24|5.89|11.87| |2025E|120,391|-2.50|4,916|9.10|0.27|5.94|10.88| |2026E|123,446|2.54|5,345|8.72|0.29|5.97|10.01| |2027E|127,465|3.26|5,935|11.05|0.32|6.11|9.01| [6] 事件 - 公司发布2024年度报告，全年实现归母净利润45.06亿元，同比增长229.7%；扣非后归母净利润45.04亿元，同比增长695.69%；单四季度实现归母净利润0.77亿元，2023年同期亏损14.7亿元；2024年归母净利润处于业绩预告中值 [7] - 公司发布2024年利润分配方案，拟每股派息0.0621元（含税，人民币），占母公司未分配利润（扣除永续债利息）56% [7] 业绩分析 - 2024年利润总额增长30.51亿元，煤机、燃机、水电、风电、光伏利润总额分别为25.67、3.41、20.09、21.25、7.02亿元，分别同比变动27.00、 - 0.51、6.26、 - 4.31、2.22亿元，利润高增主要由煤电板块贡献 [7] - 2024年全年售电价0.4514元/kwh（含税），同比下降0.015元/kwh；煤电板块度电利润0.0132元/kwh，2023年为 - 0.0007元/kwh，煤电效益改善主要受益于煤价下跌，煤电利用小时数4628小时，同比提升30小时 [7] - 火电售电量约2000亿千瓦时/年，若煤价下降等效电价1分，按照2024年业绩测算，等效业绩弹性约20% [7] 资产与现金流 - 2024年5月、8月以及2025年3月分三次对各项资产进行减值测试，并于2024年二季度（9.6亿）、四季度（7.1亿）分两次减值，减轻四季度经营业绩压力 [7] - 联合营业绩主要由参股的福建宁德核电（持股44%）与同煤塔山煤矿（持股28%）贡献，2024年两者合计贡献24亿权益收益，可为公司发展新项目贡献持续现金流 [7] 装机情况 - 2024年新增装机6700兆瓦，其中风电2594兆瓦、光伏1705兆瓦，低碳清洁能源装机占比提升至40.37%，较2023年末提高2.62个百分点 [7] - 在建项目装机规模10004兆瓦，其中火电6378兆瓦、风电1759兆瓦、光伏1867兆瓦 [7] - 2024年新投产新能源4.3GW，风电超一半，十四五新增装机约10GW，较十四五目标（30GW）新增仍有较大差距，在建项目约3.6GW，风电占比约一半，或体现公司对于项目质量的严苛 [7] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024 - 2027E各项目数据及变化情况，如货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等；主要财务比率包括成长能力（营收增长率、营业利润增长率等）、盈利能力（毛利率、净利率等）、估值倍数（P/E、P/S等） [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 2024年业绩表现亮眼，优质美妆国货持续高增长，看好公司所处赛道高景气度，化妆品板块两大旗舰品牌势能向好，大单品增长势头持续且新品反馈良好，医美板块Ⅲ类械重组胶原蛋白产品未来落地有望提供新增长引擎，成长路径清晰，中长期业绩确定性较高，维持“买入”评级 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 收盘价68.00港元，一年内最高/最低为75.20/35.00港元，总市值和流通市值均为70,441.47百万港元，资产负债率为11.42% [2] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,526.26|5,538.81|7,477.13|9,170.26|10,731.91| |同比增长率（%）|48.5|57.1|35.0|22.6|17.0| |归母净利润（百万元）|1,451.75|2,062.35|2,751.46|3,408.63|4,042.98| |同比增长率（%）|44.9|42.1|33.4|23.9|18.6| |每股收益（元/股）|1.49|2.10|2.66|3.29|3.90| |ROE（%）|33.3|29.0|27.9|25.7|23.4| |市盈率（P/E）|22.05|21.93|23.6|19.1|16.1| [5] 2024年业绩情况 - 营收55.4亿元，同比增长57.2%；归母净利润20.6亿元，同比增长42.1%；经调整净利润21.5亿元，同比增长46.5%；24H1/24H2分别实现营收25.4/30.0亿元，同比增长58.2%/56.3%，分别实现归母净利润9.8/10.8亿元，同比增长47.4%/37.5% [6] 分品牌营收情况 - 可复美2024年贡献营收45.4亿元，同比增长62.9%，占整体营收比重达82%，核心大单品胶原棒收入持续高增，新品焦点面霜大单品雏形渐显；可丽金2024年贡献营收8.4亿元，同比增长36.3%，占整体营收比重达15%，持续强化重组胶原蛋白在抗老领域品牌心智，推出多款新品 [6] 渠道布局情况 - 线下持续深耕医疗院线，加深药店渠道覆盖度，截至24年底，产品进入约1,700家公立医院、约3,000家私立医院和诊所、约650个连锁药房品牌和约6,000家CS/KA门店，可复美在多地购物中心开设约18家门店；线上通过多平台销售，根据平台特性匹配策略，24年618期间可复美/可丽金线上全渠道GMV增速达60%/100%，24年双11期间两品牌增速分别超过80%/150% [6] 毛利率与费用率情况 - 2024年毛利率同比-1.5pct至82.1%，主因销售产品成本提升叠加产品品类扩充；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+3.2/-0.02/-0.2pct至36.3%/2.7%/1.9%，销售费用率提升主因线上直销渠道投入增长 [6] 附录：财务预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、比率分析等多方面财务预测数据，如营收、成本、利润、资产、负债等指标在2024A - 2027E的预测情况及相关增长率、周转率、比率等数据 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 看好公司坚持以技术创新驱动发展，积极把握新的发展机遇，促进业绩持续稳步增长 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 收盘价31.81元，一年内最低/最高为10.64/42.88元，总市值44.8993亿元，流通市值36.299亿元，总股本1.4115亿股，资产负债率15.14%，每股净资产7.13元 [3] 投资要点 事件 - 发布2024年年报，全年实现营业收入6.17亿元（yoy+32.13%），归母净利润8766万元（yoy+13.87%） [6] - 发布2024年权益分派预案，每10股派发3.00元（含税），共预计派发现金红利4234万元 [6] - 无铅压电新材料技术取得阶段性成果，拥有核心技术及相关发明专利，可批量生产，联合开发的超声波无铅流量计量方案已发布 [6] - 发布精密制造设备，六轴多头精密点胶机器研发成功 [6] - 拟投资约2亿元建设“新一代智能传感器研发制造基地项目” [6] 业务营收 - 2024年传感器营收4.7873亿元（yoy+34%），执行器营收1.2526亿元（yoy+26%） [6] - 2024年境内收入3.3056亿元（yoy+43%），境外收入2.8661亿元（yoy+21%） [6] 专利与产能 - 截至2024年12月31日，公司拥有专利301项，其中发明专利69项 [6] - 当前传感器和执行器产量分别为7060.20万个、8176.17万个，产能利用率分别为80%、63% [6] - 高性能超声波传感器在建产能6160万件/年，预计2025年年末投产 [6] 各领域情况 - **汽车领域**：发布智能汽车方向盘应用的触觉固态按钮方案，多模态行泊复用车载超声波传感器完成量产验证，佐思汽研预计2028年泊一体装配率将达25%左右 [6] - **智能仪表领域**：参股企业奥感微专注新型柔性传感器，超声波智能水表国家标准有望带动智能水表渗透率提升 [6][7] - **家居&机器人领域**：传感设备与智能家居系统深度绑定，参股企业智感源动拓展新应用领域，2024年扩大机器人应用市场推广，未来有望以电子皮肤技术等加快机器人产业化落地 [9] - **消费电子领域**：多层触觉及反馈微执行器有望替代线性马达和转子马达，在建产能32000万件/年，预计2026年年末投产 [9] 盈利预测与估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 467 | 617 | 753 | 948 | 1104 | | 同比增长率（%） | 23.58% | 32.13% | 21.99% | 25.89% | 16.44% | | 归母净利润（百万元） | 77 | 88 | 106 | 132 | 156 | | 同比增长率（%） | 45.32% | 13.87% | 20.85% | 24.38% | 18.52% | | 每股收益（元/股） | 0.55 | 0.62 | 0.75 | 0.93 | 1.11 | | ROE（%） | 8.32% | 8.71% | 9.80% | 11.22% | 12.15% | | 市盈率（P/E） | 58.33 | 51.22 | 42.39 | 34.08 | 28.75 | [8] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） | 会计年度 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 486 | 458 | 489 | 567 | | 应收票据及账款 | 247 | 285 | 343 | 384 | | 预付账款 | 5 | 6 | 8 | 9 | | 其他应收款 | 3 | 3 | 4 | 5 | | 存货 | 103 | 128 | 161 | 187 | | 其他流动资产 | 7 | 9 | 11 | 13 | | 流动资产总计 | 852 | 889 | 1017 | 1165 | | 长期股权投资 | 56 | 54 | 53 | 51 | | 固定资产 | 182 | 190 | 212 | 240 | | 在建工程 | 10 | 73 | 54 | 10 | | 无形资产 | 45 | 43 | 42 | 40 | | 长期待摊费用 | 20 | 22 | 23 | 24 | | 其他非流动资产 | 22 | 23 | 22 | 23 | | 非流动资产合计 | 334 | 405 | 406 | 388 | | 资产总计 | 1186 | 1294 | 1423 | 1553 | | 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 应付票据及账款 | 65 | 83 | 99 | 107 | | 其他流动负债 | 78 | 96 | 120 | 139 | | 流动负债合计 | 144 | 179 | 220 | 247 | | 长期借款 | 27 | 26 | 20 | 12 | | 其他非流动负债 | 9 | 9 | 9 | 9 | | 非流动负债合计 | 36 | 35 | 29 | 20 | | 负债合计 | 180 | 214 | 248 | 267 | | 股本 | 141 | 141 | 141 | 141 | | 资本公积 | 478 | 478 | 479 | 481 | | 留存收益 | 387 | 462 | 554 | 664 | | 归属母公司权益 | 1006 | 1081 | 1174 | 1286 | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 股东权益合计 | 1006 | 1081 | 1174 | 1286 | | 负债和股东权益合计 | 1186 | 1294 | 1423 | 1553 | [10] 利润表（百万元） | 会计年度 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 617 | 753 | 948 | 1104 | | 营业成本 | 402 | 491 | 618 | 714 | | 税金及附加 | 7 | 9 | 11 | 13 | | 销售费用 | 26 | 29 | 39 | 45 | | 管理费用 | 50 | 60 | 76 | 88 | | 研发费用 | 51 | 60 | 76 | 90 | | 财务费用 | -12 | -9 | -9 | -11 | | 资产减值损失 | -1 | 0 | -1 | -1 | | 信用减值损失 | -2 | 0 | 0 | 0 | | 其他经营损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 投资收益 | -1 | 1 | 0 | 0 | | 公允价值变动损益 | 0 | 0 | 1 | 2 | | 资产处置收益 | -1 | 0 | 0 | 0 | | 其他收益 | 7 | 5 | 7 | 6 | | 营业利润 | 96 | 117 | 145 | 171 | | 营业外收入 | 2 | 1 | 1 | 2 | | 营业外支出 | 1 | 1 | 1 | 1 | | 其他非经营损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 利润总额 | 97 | 117 | 145 | 172 | | 所得税 | 9 | 11 | 13 | 16 | | 净利润 | 88 | 106 | 132 | 156 | | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 归属母公司股东净利润 | 88 | 106 | 132 | 156 | | EPS(元) | 0.62 | 0.75 | 0.93 | 1.11 | [10] 现金流量表（百万元） | 会计年度 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 税后经营利润 | 88 | 101 | 124 | 147 | | 折旧与摊销 | 34 | 34 | 38 | 44 | | 财务费用 | -12 | -9 | -9 | -11 | | 投资损失 | 1 | -1 | 0 | 0 | | 营运资金变动 | -48 | -31 | -55 | -44 | | 其他经营现金流 | 14 | 5 | 8 | 8 | | 经营性现金净流量 | 77 | 100 | 106 | 144 | | 投资性现金净流量 | -96 | -105 | -38 | -23 | | 筹资性现金净流量 | -54 | -23 | -36 | -43 | | 现金流量净额 | -70 | -29 | 32 | 78 | [10] 主要财务比率 | 项目 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 | | | | | | 营收增长率 | 32.13% | 21.99% | 25.89% | 16.44% | | 营业利润增长率 | 13.87% | 21.56% | 23.65% | 18.12% | | 归母净利润增长率 | 13.87% | 20.85% | 24.38% | 18.52% | | 经营现金流增长率 | 7.99% | 29.86% | 5.25% | 36.33% | | 盈利能力 | | | | | | 毛利率 | 34.81% | 34.73% | 34.82% | 35.26% | | 净利率 | 14.20% | 14.07% | 13.90% | 14.15% | | ROE | 8.71% | 9.80% | 11.22% | 12.15% | | ROA | 7.39% | 8.19% | 9.26% | 10.06% | | ROIC | 15.15% | 16.13% | 16.87% | 17.97% | | 估值倍数 | | | | | | P/E | 51.22 | 42.39 | 34.08 | 28.75 | | P/S | 7.28 | 5.96 | 4.74 | 4.07 | | P/B | 4.46 | 4.16 | 3.82 | 3.49 | | 股息率 | 0.00% | 0.70% | 0.87% | 1.04% | | EV/EBITDA | 22 | 29 | 24 | 20 | [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 深圳国际华南物流园区转型升级项目进入兑现期，土地整备提供利润增量，分红提升下公司价值凸显，虽物流园业务竞争环境加剧，收费公路和大环保业务短期承压，但仍维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年3月26日收盘价7.71港元，一年内最高/最低7.80/5.68港元，总市值18578.32百万港元，流通市值18578.32百万港元，资产负债率59.91% [2] 事件 - 2024年公司实现收入155.71亿港元，同比-24.13%；股东应占盈利28.72亿港元，同比+51.05%；每股基本盈利1.20港元，拟派发末期股息每股0.598港元，派息率约50% [6] 市场表现 - 华南物流园转型升级项目兑现收益，2025 - 2026年利润有望进一步增厚，后续仍有约47.51万平方米土地预计分两期确认，约82亿港元土地置换税后收益有待释放；2024H1成功发行公募REITs录得税后收益约5.87亿港元，物流运营收益有望稳健增长 [6] - 收费公路业务较为稳定，路费收入及净利润分别同比-8%及-12%，剔除益常项目，公路业务收入同比基本持平；大环保业务收入同比-15%，录得净亏损约6.83亿港元 [6] - 债务结构优化，剔除深高速公司负债为100%人民币借贷，净汇兑亏损较2023年大幅减少5.28亿港元，总部业务减亏58%；维持50%派息率，随着华南物流园转型升级利润逐步兑现，股息率有望维持高位，公司有望回归价值区间 [6] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万港元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万港元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|20523.8|32.2|1901.6|51.7|0.80|6.0|7.69| |2024|15570.6|-24.1|2872.4|51.1|1.20|8.8|5.65| |2025E|15514.3|-0.4|3637.9|26.6|1.51|10.1|4.77| |2026E|16400.6|5.7|3654.4|0.5|1.52|9.2|4.75| |2027E|17250.2|5.2|2795.9|-23.5|1.16|6.6|6.21|[5] 附录：财务预测摘要 - 包含资产负债表、比率分析、每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等多方面财务数据预测 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营业收入首破2000亿元，归母净利润首破百亿元，主要矿产品产量全面突破指引，财务状况持续改善，钴价困境反转，铜产品量价齐升，贸易业务协同增效，预计2025 - 2027年归母净利润持续高增长，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 收盘价7.98元，总市值171,563.94百万元，流通市值171,563.94百万元，总股本21,499.24百万股，每股净资产3.24元/股，资产负债率49.52% [3] 公司事件 - 3月21日公司发布业绩报告，2024年营业收入2130.29亿元，同比增长14.37%；归母净利润135.32亿元，同比增长64.03%；扣非后归母净利润131.19亿元，同比增长110.48%；每股收益0.63元，同比增长65.79% [6] 产量与成本 - 铜全年产量65.02万吨，同比+55%；钴产量11.42万吨，同比+106%；铌产量首破万吨至10,024吨，同比+5%；磷肥产量118万吨，同比+1% [6] - 铜单位营业成本3.02万元/吨，同比-12.52%；钴5.27万元/吨，同比-26.91%；铌18.44万元/吨，同比-0.33%；磷肥0.24万元/吨，同比-6.92% [6] - 铜单位毛利3.05万元/吨，同比+6.74%；钴2.76万元/吨，同比-35.00%；铌11.04万元/吨，同比+15.85%；磷肥0.08万元/吨，同比+50.14% [6] 财务状况 - 经营性现金流净额达323.87亿元，同比增长108.38%，资产负债率降至49.52%，同比下降8.88个百分点，实现“三连降” [6] - 管理费用和销售费用同比分别下降10.85%和40.27%，毛利率同比上升6.83个百分点至16.55%，ROE达19.05%，矿山业务毛利率提升至45.14%，同比增加4.64个百分点 [6] 业务展望 - 2024年全球铜矿端紧平衡，刚果金暂停钴出口，铜钴价格中枢有望抬升，公司铜钴业务有望放量增长，规划2028年铜产量目标80万 - 100万吨，并推进配套项目 [6] - IXM贸易板块2024年归母净利润13.53亿元，创历史新高，铜、镍贸易量分别增长21.21%和98.10%，期现结合模式有效对冲周期波动，未来有望强化全产业链协同效应 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年的归母净利润分别为155.71/180.77/198.32亿元，同比增速分别为15.07%/16.09%/9.71%，当前股价对应的PE分别为11.02/9.49/8.65倍 [6] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024 - 2027E各项目数据及变化情况，如营业收入、营业成本、净利润等，还给出了成长能力、盈利能力、估值倍数等财务比率 [8][9]