核心观点 - 荣昌生物泰它西普治疗gMG的III期数据优于已上市竞品，维持买入评级和35.2港元目标价，选为医药板块重点推荐标的之一 [1][2] - 消费行业多数公司受关税影响小，家电、潮玩等行业有应对策略，建议关注消费升级和市场细分领域投资机会 [3] 公司研究 荣昌生物 - 泰它西普治疗gMG的中国内地III期研究结果显示，主要终点治疗24周时MG - ADL评分较基线平均改善5.74分，安慰剂组0.91分，改善≥3分患者比例98.1%，安慰剂组12%；QMG评分较基线平均改善8.66分，安慰剂组2.27分，改善≥5分患者比例87%，安慰剂组16% [1] - 与VYVGART相比，泰它西普感染类AE发生率低于安慰剂组，优异疗效和安全性可保证持续给药使患者病情长期稳定 [1] 消费行业相关公司 - 海尔在美国本土化程度达95%，美的海外收入约占整体四成，美国比重低于两成，可通过优化供应链等降低关税压力，拓展中东等优势市场 [3] - 泡泡玛特凭借品牌和竞争力，通过合理价格策略维持优势，海外经营有灵活性和调整空间 [3] 行业研究 消费行业 - 覆盖公司大多不依赖出口美国，受关税影响小，整体需求稳定，个别行业需关注影响 [3] 全球主要指数 |指数名称|收盘价|升跌%|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |恒指|20,264|1.05|1.87| |国指|7,536|1.41|3.37| |上A|3,340|1.31|-4.93| |上B|251|0.49|-6.16| |深A|1,907|1.78|-6.84| |深B|1,151|0.64|-5.11| |道指|40,608|7.87|-4.55| |标普500|5,457|9.52|-7.22| |纳指|17,125|12.16|-11.32| |英国富时100|7,679|-2.92|-6.04| |法国CAC|6,863|-3.34|-7.01| |德国DAX|19,671|-3.00|-1.20| [4] 恒指技术走势 - 恒生指数20,264.49，50天平均线23,270.25，200天平均线21,048.65，14天强弱指数28.76，沽空84,695百万港元 [5] 主要商品及外汇价格 |名称|收盘价|三个月升跌%|年初至今升跌| | ---- | ---- | ---- | ---- | |布兰特|62.87|-17.46|-15.70%| |期金|2,968.40|11.41|12.90| |期银|30.32|0.58|4.88| |期铜|9,829.00|11.10|12.90| |日圆|144.77|9.13|8.56| |英镑|1.28|3.69|1.86| |欧元|1.10|7.18|6.60| |HIBOR基点变动（三个月）|4.58|0.00| |HIBOR基点变动（六个月）|4.58|0.00| |美国10年债息yield|4.30|-7.96|5.77| [7] 本周公布经济数据 |地区|日期|事件|市场预期|上次数据| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |美国|4月10日|CPI (同比) (3月)|/|2.8%| |中国|4月9日|CPI (同比) (3月)|/|-0.7%| |中国|4月9日|PPI (同比) (3月)|/|-2.2%| |中国|4月11日|社融|/|22300亿| [8] 交银国际最新研究报告 深度报告 - 12月3日，交银国际研究 - 勇立潮头，向"新"而行 [9] - 11月29日，新能源行业 - 2025年展望：政策预期与基本面重新平衡中，优先考虑防守性 [9] - 11月28日，消费行业 - 2025年展望：消费持续温和复苏，把握结构性机会 [9] - 11月28日，互联网行业 - 2025年展望：需求复苏，看好估值吸引之优质平台 [9] - 11月28日，科技行业 - 2025年展望：一枝独秀还是百花齐放? [9] - 11月28日，汽车行业 - 2025年展望：增程/混动高歌猛进，智能驾驶加速落地 [9] - 11月27日，医药行业 - 2025年展望：拐点已至，政策空间可期 [9] - 11月26日，金融行业 - 2025年展望：均衡配置，兼顾防御性与弹性 [9] - 11月26日，房地产行业 - 2025年展望：止跌回稳，温和复苏 [9] - 11月26日，全球宏观 - 2025年展望：谋定而动 [9] - 4月7日，全球宏观 - 新一轮关税冲击下的思考：外部压力与结构支撑 [9] - 4月3日，全球宏观 - "对等关税"的不对等 [9] - 4月2日，人形机器人行业 - 人形机器人系列（1）产业跃迁：政策驱动、技术拐点与场景革命的三重共振 [9] - 4月2日，宏观策略 - 均衡配置，静待转机后的弹性上涨机会 [9] - 4月1日，每月金股 - 四月研选：全球不确定性升温，港股以守待攻 [9] - 3月31日，全球宏观 - 海湖协议魅影，特朗普的改革理想与现实约束 [9] - 3月25日，宏观策略 - 港股回调后的分歧与等待 [9] - 3月20日，全球宏观 - 滞胀预期下的降息挑战—美联储3月FOMC会议点评 [9] 每日报告 - 4月9日，消费行业 - 关税政策扰动下的避风港：乳制品、体育用品、家电行业稳中求进 [9] - 4月8日，互联网行业 - 1季度本土手游流水同比 + 5%；关注新游上线及稳健业务支撑估值修复 [9] - 4月8日，领展房托 (823 HK) - 中国香港零售仍大致维持稳定，股价回调提供良好买入机会 [9] - 4月8日，金融科技业 - 信贷科技行业：把握确定性 [9] - 4月8日，互联网及教育行业 - "对等关税"压力下估值下调，部分标的接近5年历史最低水平 [9] - 4月7日，医药行业 - 关税影响有限，但情绪波动或将短期持续，建议适时布局超跌标的 [9] - 4月7日，科技行业 - "对等关税"对科技行业影响深远，思考 [9] - 4月7日，汽车行业 - 关税落地，中国车企影响为零；加快零部件本地化和供应链区域化 [9] - 4月3日，恒基地产 (12 HK) - 整体租金收入和派息稳定，但物业开发周期仍有不确定性；维持中性 [9] - 4月3日，海尔智家 (6690 HK) - 内外销均环比提速；2025年1季度表现优于管理层全年目标 [9] - 4月2日，美的集团 (000333 CH) - 2024年业绩符合预期；B端业务加速及政策支持，2025年业绩预期正面 [9] - 4月2日，互联网及教育行业 - 2025年关注竞争格局稳定下的变现提升潜力及出海进展 [9] - 4月2日，固生堂 (2273 HK) - 财务模型更新 - 2024年业绩强劲势头不改，中医 + AI布局版图进一步清晰，维持买入 [9] - 4月2日，顺丰同城 (9699 HK) - 财务模型更新 - 即时配送场景持续扩充，规模化利润增长趋势显著 [9] - 4月2日，网龙网络 (777 HK) - 财务模型更新 - 业绩短期承压，关注欧美教育市场改善及游戏下半年改善的趋势 [9] - 4月2日，新特能源 (1799 HK) - 业绩符合预告，多晶硅售价回升，股价大跌后估值吸引 [9] - 4月2日，汽车行业 - 3月新能源汽车延续增长，关注上海车展新车型发布 [9] - 4月1日，锦欣生殖 (1951 HK) - 财务模型更新 - 业绩符合预期，政策红利 + 海外业务驱动长期成长确定性，上调目标价 [9] - 4月1日，恒瑞医药 (600276 CH) - 财务模型更新 - 创新药和对外合作推动业绩高增长，后续BD机会仍可观，上调目标价 [9] - 4月1日，卓胜微 (300782 CH) - 利润压力高于预期，下调至中性；期待2H25后利润回升 [9] - 4月1日，凯盛新能 (1108 HK) - 4季度亏损扩大，光伏玻璃价格近期强劲反弹有助减亏，维持中性 [9] 恒生指数成份股 |公司名称|股票代码|收盘价(港元)|市值(百万港元)|5天股价升跌%|年初至今升跌%|52周最高(港元)|52周最低(港元)|2024市盈率(倍)|2025E市盈率(倍)|2026E市盈率(倍)|2025E股息率(%)|2025E市账率(倍)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |长和实业|1 HK|38.60|147,840|-11.97|-6.99|51.55|35.60|7.20|6.78|6.52|5.93|0.27| |中电控股|2 HK|61.30|154,871|-4.14|-6.13|71.50|59.70|13.37|12.55|12.13|5.13|1.43| |中华煤气|3 HK|6.48|120,916|-6.09|4.35|6.90|5.66|21.64|19.31|18.57|5.38|2.07| |汇丰控股|5 HK|71.70|1,286,796|-16.72|-5.41|92.05|61.85|7.14|7.11|6.63|7.13|0.95| |电能实业|6 HK|46.30|98,670|-3.64|-14.58|54.95|41.30|16.20|15.66|15.27|6.06|1.12| |恒生银行|11 HK|93.80|176,557|-11.01|-1.83|115.20|88.75|10.13|10.70|10.18|7.19|1.07| |恒基地产|12 HK|19.88|96,247|-11.45|-15.76|27.25|19.88|10.12|11.24|10.67|8.80|0.31| |新鸿基地产|16 HK|66.15|191,688|-10.18|-11.39|91.05|65.70|8.98|8.64|8.47|5.57|0.32| |银河娱乐|27 HK|25.55|111,703|-15.26|-22.58|43.30|25.55|13.06|11.37|10.27|4.26|1.41| |港铁公司|66 HK|24.10|149,786|-6.23|-11.07|30.45|23.45|8.68|8.70|9.46|5.37|0.78| |恒隆地产|101 HK|5.82|27,841|-13.78|-6.58|9.04|5.33|8.79|9.10|9.08|8.83|0.21| |吉利汽车|175 HK|14.32|144,274|-15.67|-3.37|18.98|7.47|8.04|9.76|7.80|3.59|1.33| |阿里健康|241 HK|4.23|68,020|-11.13|27.41|6.15|2.61|30.67|25.30|20.40|0.00|3.28| |中信股份|267 HK|8.37|243,486|-11.15|-9.12|11.04|6.82|3.94|3.48|3.33|7.73|0.28| |比亚迪电子|285 HK|29.10|65,568|-21.56|-30.80|60.60|23.60|NA|NA|NA|NA|NA| |万洲国际|288 HK|6.52|83,653|-10.56|8.49|7.29|4.92|6.90|7.22|7.00|6.94|0.98| |华润啤酒|291 HK|27.45|89,053|-5.34|8.71|38.60|22.10|16.68|14.70|13.31|4.06|2.28| |东方海外国际|316 HK|97.90|64,650|-12.43|-14.94|143.50|92.40|3.22|NA|NA|NA|NA| |康师傅控股|322 HK|12.96|73,022|-0.31|28.06|13.06|8.29|NA|NA|NA|NA|NA| |中石化|386 HK|3.78|90,756|-7.80|-15.06|5.43|3.76|8.95|8.04|7.43|8.30|0.52| |香港交易所|388 HK|301.60|381,192|-12.93|2.31|393.80|214.60|29.02|26.57|25.24|3.36|6.86| |创科实业|669 HK|73.00|133,119|-11.19|-28.78|121.8

报告行业投资评级 - 消费行业评级为领先 [1] 报告的核心观点 - 整体需求稳定，多数公司受关税政策影响较小，但家电和潮玩等行业仍需关注关税政策影响 [4] - 长期建议在投资情绪企稳后，关注消费升级和市场细分领域的投资机会，如乳制品、体育用品、家电等行业整体需求较稳定，高端产品发展势头强劲，餐饮、啤酒等行业在整体需求复苏后更具弹性，泡泡玛特等企业可通过拓展海外市场提升竞争力 [4] 根据相关目录分别进行总结 估值概要 - 报告对美的集团、格力电器、海尔智家等多家公司给出评级和目标价，如美的集团评级为买入，目标价87.22，收盘价70.23；中国飞鹤、李宁等部分公司评级为中性 [3] 行业受关税政策影响情况 - 多数公司不依赖出口美国，主要原材料国内采购，经营市场为中国和亚洲市场，受关税政策影响较小，但家电和潮玩等行业需关注 [4] - 家电行业本土化与出口并存，海尔智家在美国本土化程度高达95%，关税直接影响小；美的集团海外收入约占四成，美国比重低于两成，可通过优化供应链等降低关税压力 [4] - 潮玩行业多个海外市场引领增长，泡泡玛特品牌知名度和市场竞争力高，海外市场增长迅猛，经营具灵活性和调整空间 [4] 市场投资机会 - 长期建议在投资情绪企稳后，关注消费升级和市场细分领域投资机会，乳制品、体育用品、家电等行业整体需求稳定，高端产品发展好；餐饮、啤酒等行业需求复苏后具弹性；泡泡玛特等企业可拓展海外市场提升份额和盈利能力 [4] 交银国际消费行业覆盖公司情况 - 报告列出泡泡玛特、华润啤酒、百威亚太等公司的股票代码、评级、收盘价、目标价、潜在涨幅、发表日期和子行业等信息，如泡泡玛特评级买入，潜在涨幅32.2% [5]

报告行业投资评级 - 报告对信贷科技行业的奇富科技、信也科技、乐信集团均给出“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 信贷科技行业在拨备改善驱动下有盈利增长的确定性，股东回报有确定性，监管也有确定性，当前估值有吸引力，首推奇富科技 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利增长确定性 - 奇富指引2025年1季度Non - GAAP净利润为18 - 19亿元人民币，同比增速在低基数上超50%，2024年4季度提拨备为2025年带来拨备释放空间 [1] - 信也指引2025年收入增速为10 - 15%，随资产质量改善拨备有下降空间，盈利增速有望超收入增速 [1] - 乐信指引2025年促成贷款持平或低个位数增长，利润率扩张将带来净利润显著提升 [1] 股东回报确定性 - 奇富将2024全年净利润70%用于股东回报，3月25日宣布发行可转债全部用于股票回购，当前可用于股票回购资金超8亿美元 [1] - 信也2024年分红和股票回购占净利润49%，公布1.5亿美元、期限2年的股票回购计划 [1] - 乐信自2025年开始派息率提升至净利润的25% [1] 监管确定性 - 2025年4月3日国家金融监管总局发布通知，10月1日起实施，明确助贷机构与银行合作模式，条款放松，利好合规头部平台，推动行业优胜劣汰 [1] 估值与推荐 - 预计2025年奇富、信也Non - GAAP净利润同比增长15%左右，乐信同比增长46%，奇富、信也和乐信2025年市盈率均低于5.5倍，建议把握行业确定性，首推奇富科技 [1] 交银国际金融行业覆盖公司情况 - 内地综合性证券公司如中金公司、中信建投等多家公司有相应评级、收盘价、目标价及潜在涨幅等信息 [2] - 内地互联网财险公司众安在线、内地寿险公司如新华保险等多家公司有相应评级、收盘价、目标价及潜在涨幅等信息 [2] - 内地财险公司中国人保财险、金融科技公司信也科技等多家公司有相应评级、收盘价、目标价及潜在涨幅等信息 [2] - 泛亚保险公司友邦保险、港美股互联网券商富途控股有相应评级、收盘价、目标价及潜在涨幅等信息 [2]

报告行业投资评级 - 报告对腾讯控股、阿里巴巴、拼多多等大部分公司评级为“买入”，对阅文集团、东方甄选等部分公司评级为“中性” [4] 报告的核心观点 - 4月2日特朗普签署行政令对中国进口商品加征34%关税，4月4日中国公布反制措施后，纳斯达克跌幅6%，中概互联网跌幅9%，4月7日港股恒生科技跌幅17% [3] - 行业实际业务受关税影响有限，但市场情绪压力下股价下跌致估值下调幅度较大，部分标的接近5年历史最低水平 [1][3] - 电商平台聚焦消费刺激政策扩品类利好，上半年低基数效应或带动预期上调，市场格局趋稳下变现能力有提升空间；OTA行业受加征关税间接影响将被休闲旅游增长等弥补；本地生活行业线上化渗透率有提升空间，业绩表现将持续稳健；游戏及文娱相关海外业务与本土业务分开独立运营，影响较小 [3] 各行业情况总结 电商行业 - 截至4月7日港股收盘，核心平台现价对应2025年市盈率：阿里8.8倍/京东7.6倍/拼多多8.1倍，接近此前最低水平 [3] - 拼多多美区跨境业务对收入影响高于阿里，短期佣金收入或下调，海外物流成本上涨或影响短期利润 [3] OTA行业 - 现价对应携程14.5倍/同程11.4倍市盈率，加征关税对OTA出游行业有间接影响，但将被休闲旅游增长等弥补 [3] 本地生活行业 - 现价对应美团14.9倍市盈率，行业线上化渗透率有提升空间，市场格局稳定，业绩表现将持续稳健 [3] 游戏/文娱行业 - 现价对应腾讯15.5倍/网易11.6倍，哔哩哔哩20.3倍/腾讯音乐16.7倍/阅文14.9倍/网易云音乐14.4倍/快手9.3倍/爱奇艺6.9倍市盈率，海外业务与本土业务分开独立运营，影响较小 [3] 跨境电商行业 - 2025年5月2日起，从中国进口的小额包裹需按价值的30%或每件25美元征关税，6月起增至50美元/件，预计新规对跨境电商冲击大，行业面临产业升级、精细化运营挑战 [8] 覆盖公司估值情况 游戏公司 - 腾讯控股、网易、金山软件、网龙网络等公司，2025E市盈率平均13.1倍，2026E平均11.5倍 [9] 电商公司 - 阿里巴巴、拼多多、京东、东方甄选等公司，2025E市盈率平均11.2倍，2026E平均8.9倍 [9] 生活服务公司 - 美团、京东物流、途虎、顺丰同城等公司，2025E市盈率平均15.1倍，2026E平均11.1倍 [9] OTA公司 - 携程、同程，2025E市盈率平均13.0倍，2026E平均11.3倍 [9] 搜索及广告公司 - 百度，2025E市盈率平均7.9倍，2026E平均7.4倍 [9] 文娱内容公司 - 快手、腾讯音乐、哔哩哔哩、网易云音乐等公司，2025E市盈率平均12.0倍，2026E平均10.2倍 [9] 教育公司 - 好未来、新东方、有道、高途，2025E市盈率平均25.8倍，2026E平均18.9倍 [9] 软件公司 - 第四范式，2026E市盈率65.8倍 [9] 覆盖公司潜在涨幅情况 - 百度潜在涨幅39.2%，快手40.5%，欢聚集团54.4%等，达达集团潜在涨幅为 -25.1% [10]

报告核心观点 - 美国新一轮关税出台后亚太股市受挫，港股显著下跌，中国内地公布对等反制措施，宏观不确定因素下短期避险情绪高，风险资产面临调整压力，但港股市场具备结构性支撑；关税对科技、汽车、医药等行业影响各异，投资者需谨慎配置科技股，关注各行业相关机会 [3][6] 全球宏观 - 美国新一轮关税出台后亚太股市遭遇“黑色星期一”，港股周一开盘显著跌幅，反映超预期关税政策下市场情绪发酵，中国内地公布对美国输华商品加征34%关税的对等反制措施 [3] - 宏观不确定因素持续，短期避险情绪预计维持高位，风险资产面临调整压力，特朗普政府可能进一步施压，双边谈判刚开始，新一轮协议达成前不确定性持续 [3] - 港股市场具备结构性支撑，多数板块内需导向，内需政策加码提供支撑，AI等行业技术升级推动后市结构性主题行情，南向资金支持，外资仓位偏低抛压有限，人民币汇率相对韧性 [6] 科技行业 - 科技行业全球分工明确，关税对产业链影响深远，若关税政策落地，输美终端产品需求或随价格上升大幅减弱，需求减弱溢出效应或冲击全球科技供应链 [6] - 关税对智能手机和个人电脑等可选属性电子产品冲击最直接；海外AI建设投资意愿或因宏观需求和企业支出意愿不确定性上升而减弱，中国内地AI建设主要需求来自内地市场，主要风险是美国限制算力芯片对华出口；半导体产业链下游需求减退传导到芯片需求，芯片产品之后有被加征关税风险 [7] - 美国科技行业产业链回流和重塑短期内难实现 [7] - 建议投资者在关税和贸易政策有明确信号前谨慎配置科技类股票，关注有较强资产负债表和产业链议价能力的公司，持续关注国产替代机会 [8] 汽车行业 - 本轮关税落地对中国自主品牌影响为零，美国主要针对韩日德等大量出口美国且占比较高的车企 [9] - 中国车企海外布局围绕“一带一路”沿线、东南亚和欧洲等地加快本地化和供应链区域化，4月3日中欧重启电动汽车反补贴案价格承诺谈判有望跨越贸易壁垒 [9] - 中国零部件厂会跟随车企海外建厂，降低运输成本，提高供应链效率和优势 [9] 医药行业 - 新一轮关税对A/H医药板块基本面影响有限，原因包括药品暂时豁免关税、对BD交易无直接影响、对成熟商业化创新药销售毛利率影响低、CMO业务头部企业产能全球布局使关税影响递减、中国对等关税主要影响资本开支且物料/耗材采购可转移 [11] - 市场对关税对医药板块影响过度担忧，目前超跌严重，建议投资情绪企稳后关注创新药标的如康方生物等、处方药企如先声药业等、消费医疗相关标的如固生堂等 [11] 本周经济数据 - 美国4月10日将公布3月CPI同比，市场预期2.8% [12] - 中国4月9日将公布3月CPI同比、PPI同比，4月11日将公布社融，上次数据分别为-0.7%、-2.2%、22300亿 [12] 指数成份股 - 报告列出恒生指数成份股和国企指数成份股的公司名称、股票代码、收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%、52周最高最低价、市盈率、股息率、市账率等信息 [13][14]

报告行业投资评级 - 报告对英伟达、超微半导体、韦尔股份、华虹半导体的评级为买入；对中芯国际、卓胜微的评级为中性 [2] 报告的核心观点 - 科技行业全球分工明确，关税对产业链影响深远，若关税政策落地，输美终端产品需求或减弱，对全球科技行业供应链造成冲击，影响科技企业收入和利润水平 [4] - 关税对智能手机和个人电脑等硬件产品冲击最为直接，大部分关税或由消费者承担，技术门槛低、议价能力差的企业或承担相当一部分关税，财务冲击大 [4] - 海外AI建设投资意愿或随宏观需求和企业支出意愿不确定性上升而减弱，中国内地AI建设主要风险来自美国限制算力芯片对华出口 [4] - 半导体产业链下游需求减退会传导到芯片需求，芯片产品之后存在被加征关税风险，国产半导体设备受影响相对较小，全产业链或加速国产替代进程 [5] - 美国科技行业产业链回流和重塑短期内很难实现，建立硬件生产线尝试不能简单推广，本土科技制造业人才难在短时间满足需求 [5] - 建议投资者在关税和贸易政策有明确信号前谨慎配置科技类股票，关注资产负债表强、议价能力好的公司，持续关注半导体产业链国产替代机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 估值概要 |公司名称|股票代码|评级|目标价|收盘价|FY25E每股盈利|FY26E每股盈利|FY25E市盈率|FY26E市盈率|FY25E市账率|FY26E市账率|FY25E股息率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |英伟达|NVDA US|买入|168.00|94.31|2.938|4.744|32.1|19.9|29.49|13.93|0.0| |超微半导体|AMD US|买入|141.00|85.76|4.546|6.066|18.9|14.1|2.16|1.89|NA| |韦尔股份|603501 CH|买入|133.00|117.17|3.653|4.531|32.1|25.9|5.09|4.42|NA| |华虹半导体|1347 HK|买入|32.00|25.75|0.064|0.094|51.9|35.4|0.89|0.86|NA| |中芯国际|981 HK|中性|48.00|37.70|1.026|1.311|4.7|3.7|1.78|1.67|NA| |卓胜微|300782 CH|中性|86.00|71.26|0.652|1.859|109.3|38.3|3.60|3.28|NA| |平均| - | - | - | - | - | - |41.5|22.9|7.17|4.34|0.0| [2] 行业与大盘一年趋势图 - 展示了行业表现与恒生指数在4/24 - 12/24期间的趋势 [3] 交银国际科技行业覆盖公司 |股票代码|公司名称|评级|收盘价|目标价|潜在涨幅|评级发表日期|子行业| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |981 HK|中芯国际|中性|37.70|48.00|27.3%|2025年02月13日|晶圆代工| |1347 HK|华虹半导体|买入|25.75|32.00|24.3%|2025年02月17日|晶圆代工| |NVDA US|英伟达|买入|94.31|168.00|78.1%|2025年02月27日|半导体设计| |AMD US|超微半导体|买入|85.76|141.00|64.4%|2025年02月06日|半导体设计| |603501 CH|韦尔股份|买入|117.17|133.00|13.5%|2024年10月07日|半导体设计| |300782 CH|卓胜微|中性|71.26|86.00|20.7%|2025年04月01日|半导体设计| [6]

报告核心观点 - 美国新一轮关税出台后亚太股市受冲击，港股显著下跌，虽关税对中国经济和市场有影响，但港股市场具备结构性支撑 [1][2] 全球宏观形势 - 美国新一轮关税出台后亚太股市遭遇“黑色星期一”，港股周一开盘显著下跌，反映超预期关税政策下市场情绪发酵 [1] - 特朗普政府宣布对华实施 34%“对等关税”，叠加此前已加征部分，对华关税水平攀升至 60%+，中国内地公布对等反制措施，对美国输华商品加征 34%关税 [1] - 全球性 10%基础关税于 4 月 5 日落地，“对等关税”计划 4 月 9 日实施，可能根据谈判进展对不同国家和地区延迟，且后续关税可能针对性下调或进一步施压 [1] 对华影响预估及政策应对 - 参考 2018 年贸易摩擦出口弹性，美国此轮对华 60%+关税加征或使中国对美出口下降超 30%，预计对 GDP 直接影响约 1 个百分点，但总需求有不确定性 [2] - 外需压力需内需支持对冲，预计有更多内生性政策支持落地 [2] - 宏观不确定因素下短期避险情绪维持高位，风险资产面临调整压力，双边谈判刚开始，不确定性持续存在 [2] 港股市场结构性支撑 - 港股多数板块以内需导向为主，内需政策加码将提供支撑，AI 等行业技术升级推动后市有结构性主题行情催化 [2] - 本轮港股上涨受 AI 估值重估驱动，配置集中于科网龙头股，其他板块估值提升有限，港股高股息板块对内资有吸引力 [2] - 外资尤其是长线资金整体仓位偏低，全球避险情绪上升时对港股抛压相对有限 [2] - 关税压力下外需前景不确定，人民币贬值压力阶段性上升，但美国衰退风险上升压制美元，人民币汇率有望保持相对韧性 [2] 图表信息 - 美国声称被征收的关税基本就是贸易国的逆差与进口比值 [4][5] - 展示中国对美出口占总出口比例以及中国出口占 GDP 比例 [6] - 呈现港股 2025 年 1 季度不同机构的持股变化 [9][10] - 显示全球主要股指中港股估值仍存在一定安全边际 [11] - 展示港股二级行业最新的动态市盈率及其过去 10 年历史区间 [14][15]

报告行业投资评级 - 行业评级为领先 [1] 报告的核心观点 - 关税落地中国车企影响为零，韩日德车企影响较大；零部件加征关税对中国企业影响较大，或推动零部件本地化和供应链区域化；中国汽车供应链加快全球布局和产能建设 [4] 根据相关目录分别进行总结 估值概要 - 宁德时代、比亚迪股份、长城汽车等多家公司评级为买入，理想汽车、广汽集团、绿源集团评级为中性 [2] - 给出各公司目标价、收盘价、每股盈利、市盈率、市账率、股息率等数据 [2] 行业与大盘一年趋势图 - 展示行业表现与恒生指数对比情况 [3] 交银国际汽车行业覆盖公司 - 列出各公司股票代码、公司名称、评级、收盘价、目标价、潜在涨幅、发表日期、子行业等信息 [5]

报告核心观点 报告围绕全球宏观关税政策、主要指数表现、商品及外汇价格、多家公司业绩及展望等方面展开分析，指出关税政策存在不确定性，部分公司业绩表现良好且有明确发展目标，同时展示了各类指数和价格的变动情况[1][7][9]。 全球宏观 关税政策 - 新一轮关税包括10%全球关税和差异化国别关税，为累加方式，在已生效关税上加征[1][2] - 按贸易逆差与美国相应进口比值估计，对华关税已达60%+，冲击可能到位[2] - 10%基础关税预计4月5日落地，对等关税4月9日执行，对等关税有谈判转机，但被加征关税国报复概率大，局势不确定[3] - 对所有进口商品加征10%基础性关税，此前钢铁及汽车关税（25%）不在此范围；对等关税幅度超预期，涉及60多个国家和地区；特朗普列出的贸易国“对美征收关税税率”不符事实，贸易顺差国也按10%征收；25%汽车关税4月2日落地，终止800美元以下小额关税豁免，未来还将对医药、半导体及铜等商品加征关税[6] 主要指数表现 |指数名称|收盘价|升跌%|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |恒指|22,850|0.01|13.86| |国指|8,420|0.00|15.50| |上A|3,502|0.00|-0.31| |上B|267|0.00|0.04| |深A|2,084|0.00|1.79| |深B|1,217|0.00|0.32| |道指|38,315|-5.50|-9.94| |标普500|5,074|-5.97|-13.73| |纳指|15,588|-5.82|-19.28| |英国富时100|8,055|-4.95|-1.44| |法国CAC|7,275|-4.26|-1.43| |德国DAX|20,642|-4.95|3.68|[4] 主要商品及外汇价格 |商品或外汇名称|收盘价|三个月升跌%|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |布兰特|70.21|-8.23|-5.86%| |期金|3,012.00|13.88|14.56| |期银|31.34|5.11|8.42| |期铜|9,829.00|12.96|12.90| |日圆|145.53|8.16|7.99| |英镑|1.29|4.31|3.32| |欧元|1.10|6.80|6.12| |HIBOR|4.58|0.00|0.00| |美国10年债息yield|4.01|-12.72|0.91|[5] 经济数据公布 |国家|日期|事件|市场预期|上次数据| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |美国|4月10日|CPI (同比) (3月)||2.8%| |中国|4月9日|CPI (同比) (3月)|| -0.7%| |中国|4月9日|PPI (同比) (3月)|| -2.2%| |中国|4月11日|社融||22300亿|[12] 公司研究 海尔智家 - 2024年业绩符合预期，收入/净利润同比增长9.4%/17.0%至2860亿/196亿元，净利润率6.8%，同比提升0.4个百分点，分红率提升至48%[7] - 受政策补贴影响，4季度纯家电收入同比增长12.8%，利润率提升1.2个百分点至9.7%，高端品牌卡萨帝4季度收入增速达30%；海外收入4季度提速，全年同比增长5%，泰国市场份额达15%，东南亚和南亚收入增速接近40%[7] - 面对北美关税风险，采取产品组合优化、产能调整及供应商谈判等措施，确保2025年北美盈利不受拖累；内销目标2025年卡萨帝收入增长22%，全年力争实现中高个位数/双位数的收入增长/利润增长[8] - 2025年1季度表现优于管理层全年目标，微调2025/26年盈利预测，基于15倍2025年市盈率，调整目标价至36.52港元/34.33元人民币，维持买入评级[8] 恒基地产 - 2024年收入同比下跌8.4%至252.6亿港元，香港及内地物业开发税前利润同比下降46%至23.1亿港元，因出售及赔偿收益核心净利润大致持平；约有已售未结销售金额115.3亿港元，其中约105.3亿港元将在2025年结转入账[9] - 写字楼租金下滑被零售及车位部分增长抵消，2024年总租金收入同比上升1.7%至约70亿港元，预计2025 - 27年租金年复合增长率约13%[9] - 更新2025 - 26年物业开发收入及利润预测，相信2026 - 27年利润会回升，股息维持稳定水平[10] - 稳定股息分派政策和高股息率可抵御股价下行风险，但物业开发周期有不确定性，调整目标价至23.02港元，较估算每股资产净值折让60%，维持中性评级[11] 恒生指数成份股及国企指数成份股 报告列出恒生指数成份股和国企指数成份股的相关信息，包括公司名称、股票代码、收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%、52周最高最低价、市盈率、股息率、市账率等[14][15]。

报告公司投资评级 - 对恒基地产维持中性评级，目标价调整至23.02港元，较估算每股资产净值折让60%，潜在涨幅为1.6% [1][2][8] 报告的核心观点 - 整体租金收入和派息稳定，但物业开发周期仍有不确定性 [2] - 毛利率受市场下行影响，2024年收入因物业开发交付减少同比下跌8.4%，香港及内地物业开发税前利润同比降46%，核心净利润因出售项目及赔偿收益大致持平，全年每股派息维持1.80港元 [8] - 公司约有已售未结销售金额115.3亿港元，约105.3亿港元将在2025年结转入账 [8] - 预料2025 - 27年租金收入稳定增长，年复合增长率约13%，增长点包括中环甲级写字楼出租率提升、中环新海滨项目落成、深圳/上海综合体项目落成 [8] - 更新恒基地产财务模型，新增2027年财务预测，更新2025 - 26年物业开发收入及利润预测，认为2026 - 27年利润会回升，股息维持稳定 [8] 相关目录总结 股份资料 - 52周高位为27.25港元，52周低位为20.55港元，市值为109,657.48百万港元，日均成交量为2.84百万，年初至今变化为 - 4.03%，200天平均价为23.71港元 [4] 财务数据一览 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万港元）|27,570|25,256|29,016|30,500|32,410| |同比增长（%）|7.9|-8.4|14.9|5.1|6.3| |核心利润（百万港元）|9,706|9,774|9,187|9,940|11,110| |核心每股盈利（港元）|2.00|2.02|1.90|2.05|2.29| |同比增长（%）|0.8|0.7|-6.0|8.2|11.8| |前EPS预测值（港元）|/|/|2.45|2.58|/| |调整幅度（%）|/|/|-22.5|-20.5|/| |市盈率（倍）|11.3|11.2|11.9|11.0|9.9| |每股账面净值（港元）|67.45|66.54|66.64|66.89|67.39| |市账率（倍）|0.34|0.34|0.34|0.34|0.34| |股息率（%）|7.9|7.9|7.9|7.9|7.9| [5] 2024全年业绩概览 |项目|2023年|2024年|同比（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入|27,570|25,256|-8.4| |销售物业|15,210|12,506|-17.8| |租金收入|6,876|6,994|1.7| |百货商店业务和超级市场|1,566|1,548|-1.1| |其他业务|3,918|4,208|7.4| |销售成本|(17,540)|(16,163)|-7.9| |毛利润|10,030|9,093|-9.3| |销售及推销费用|(1,326)|(1,406)|6.0| |行政费用|(2,305)|(2,345)|1.7| |其他净收入|1,508|3,191|111.6| |息税前利润|7,907|8,533|7.9| |投资物业公平值(减少)/增加|(1,700)|(1,514)|-10.9| |净利息费用|(1,320)|(1,879)|42.3| |应占联营/合资公司利润|5,557|3,098|-44.3| |税前利润|10,444|8,238|-21.1| |税项|(666)|(955)|43.4| |税后利润|9,778|7,283|-25.5| |少数股东权益|(517)|(987)|90.9| |净利润|9,261|6,296|-32.0| |基本净利润|9,706|9,774*|0.7| |每股盈利 - 呈报（港元）|1.91|1.30|-32.0| |每股盈利 - 核心（港元）|2.00|2.02|0.7| |全年每股股息（港元）|1.8|1.8|0.0| |基本派息率（%）|89.8%|89.2%|-0.6ppt| |息税前利润率|28.7%|33.8%|5.1ppt| |销售物业|16.2%|38.3%*|22.2ppt| |租金收入|71.6%|72.5%|0.9ppt| |百货商店业务和超级市场|6.4%|4.1%|-2.3ppt| |基本净利率（%）|35.2%|38.7%*|3.5ppt| |净负债（百万港元）|73,869|67,989|-8.0| |每股帐面净值（港元）|67.5|66.5|-1.3| |净负债比率（%）|22.6%|21.1%|-1.5ppt| [9] 财务数据（损益表、资产负债简表） - 损益表展示了2023 - 2027E年的收入、成本、利润等数据 [13] - 资产负债简表展示了2023 - 2027E年的资产、负债、权益等数据 [13] 现金流量表及财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万港元）|10,177|13,051|8,642|3,448|8,137| |投资活动现金流（百万港元）|(4,280)|(7,470)|(2,719)|(2,746)|(2,773)| |融资活动现金流（百万港元）|(4,406)|(18,313)|(6,358)|(766)|(5,451)| |年末现金（百万港元）|21,623|17,919|17,485|17,421|17,333| |核心每股收益（港元）|2.005|2.019|1.898|2.053|2.295| |每股股息（港元）|1.800|1.800|1.800|1.800|1.800| |每股账面值（港元）|67.448|66.540|66.638|66.891|67.386| |毛利率（%）|36.4|36.0|38.1|37.1|39.4| |EBITDA利润率（%）|30.3|35.6|31.3|30.6|32.7| |EBIT利润率（%）|28.7|33.8|29.7|29.1|31.3| |净利率（%）|33.6|24.9|34.5|34.4|36.8| |ROA（%）|1.8|1.8|1.7|1.8|2.0| |ROE（%）|3.0|3.0|2.8|3.1|3.4| |ROIC（%）|2.1|2.2|2.1|2.1|2.5| |净负债权益比（%）|20.4|18.9|19.6|21.8|22.5| |利息覆盖率|1.2|1.3|1.5|1.5|1.6| |流动比率|2.2|2.6|2.5|2.2|1.9| |存货周转天数|1,246.6|1,237.2|1,130.7|1,129.5|1,116.1| |应收账款周转天数|191.2|202.7|185.2|185.0|182.8| |应付账款周转天数|375.5|387.5|419.3|412.9|445.8| |派息比率（%）|89.8|89.2|94.8|87.7|78.4| [14]