投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 公司盈利端企稳，AIDC（人工智能数据中心）有望成为新增长曲线 [3] - 25Q3盈利持续改善，盈利能力呈现持续修复趋势 [1] - 数据中心领域重点投入，产品结构和市场拓展取得突破 [2] - 美国智能变压器制造工厂开业，全球化布局更近一步 [3] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入38.08亿元，同比增加17.32% [1] - 2025年前三季度归母净利润1.78亿元，同比下降15.14% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润1.66亿元，同比下降12.71% [1] - 25Q3单季度营业收入13.41亿元，同比增加12.43%，环比下降3.06% [1] - 25Q3单季度归母净利润0.74亿元，同比增长117.20%，环比增加17.54% [1] - 25Q3单季度扣非归母净利润0.70亿元，同比增加157.98%，环比增加3.24% [1] - 25Q3毛利率为20.21%，同比增长2.24个百分点，环比增长1.21个百分点 [1] - 25Q3净利率为5.84%，同比增长2.71个百分点，环比增长1.03个百分点 [1] 业务进展与战略布局 - 公司集中资源重点投入应用在数据中心领域的变压器产品 [2] - 2025年上半年数据中心变压器产能逐步释放 [2] - 产品品类从移相变压器拓展至环氧浇筑干式变压器、油浸式变压器等 [2] - 销售区域从国内市场拓展至日本等海外市场 [2] - 伊戈尔美国新能源公司位于德克萨斯州沃斯堡的新型智能制造工厂于2025年10月22日开业 [3] - 美国本土生产有助于提升服务北美客户的响应速度与灵活性，并有效规避潜在贸易与物流风险 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年营业收入58.98亿元，同比增长27.2% [3] - 预计公司2026年营业收入74.50亿元，同比增长26.3% [3] - 预计公司2027年营业收入91.64亿元，同比增长23.0% [3] - 预计公司2025年归母净利润3.06亿元，同比增长4.8% [3] - 预计公司2026年归母净利润4.55亿元，同比增长48.4% [3] - 预计公司2027年归母净利润5.88亿元，同比增长29.3% [3] - 以2025年10月30日收盘价为基准，对应2025年市盈率36倍 [3] - 以2025年10月30日收盘价为基准，对应2026年市盈率24倍 [3] - 以2025年10月30日收盘价为基准，对应2027年市盈率19倍 [3] 主要财务指标预测 - 预计2025年毛利率为20.39%，2026年及2027年将提升至21.14% [8][9] - 预计2025年净利润率为5.20%，2026年提升至6.11%，2027年进一步提升至6.42% [8][9] - 预计2025年净资产收益率为7.99%，2026年提升至10.92%，2027年达到12.86% [8][9] - 预计应收账款周转天数将从2024年的141.73天改善至2025年的120天，并持续优化至2027年的100天 [8][9] - 预计存货周转天数将从2024年的72.46天改善至2025年的60天，并持续优化至2027年的56天 [8][9]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“推荐” [4][6] 核心观点 - 公司3Q25单季度营收同比大增94.87%至3.77亿元，归母净利润为0.05亿元，实现自3Q23以来连续8个季度亏损后的首次扭亏为盈，拐点意义较强 [1] - 公司作为国内特种电源龙头，深耕航空航天等特种领域及通信领域，并战略布局数据中心、低轨卫星星座等新业务，2025年积极扩产，需求正在逐步恢复 [4] - 公司已完成股权激励授予，考核目标明确，以2024年营收为基数，2025-2027年营收增长率分别不低于20%、60%、120% [3] 2025年三季度业绩表现 - 1~3Q25公司实现营收9.29亿元，同比增长36.16%；归母净利润为-0.90亿元，较去年同期-1.38亿元同比减亏 [1] - 3Q25单季度毛利率同比提升1.29个百分点至41.42%，但1~3Q25整体毛利率同比下滑2.06个百分点至40.04% [1] - 1~3Q25公司期间费用率同比减少14.43个百分点至49.02%，其中研发费用率为31.98%，研发费用额为2.97亿元，同比增长1.30% [2] 财务状况与运营数据 - 截至3Q25末，公司应收账款及票据为11.67亿元，较年初增加13.55%；存货为8.87亿元，较年初增加3.14%；在建工程为6.20亿元，较年初增长35.56% [2] - 1~3Q25公司经营活动净现金流为-1.28亿元，去年同期为0.07亿元 [2] 未来展望与盈利预测 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.44亿元、2.52亿元、4.74亿元，对应增长率分别为108.7%、476.1%、88.4% [4][5][11] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为12.02亿元、20.10亿元、30.15亿元，对应增长率分别为30.4%、67.3%、50.0% [5][11] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为338倍、59倍、31倍 [4][5][11]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司Q3业绩持续修复，单季度收入与利润环比显著增长，经营现金流大幅好转 [1][2] - 公司通过股权激励计划绑定核心团队，并设定了较高的未来营收增长目标，彰显管理层信心 [3] - 公司在数据中心交换机、服务器、海外市场等业务领域取得积极突破，产品迭代顺利 [4] - 公司转让非核心子公司股权并投入超募资金扩充主业，旨在优化资源配置 [3] - 基于公司在高端数据中心交换机领域的客户绑定及新业务突破，预计未来几年净利润将显著增长 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收12.4亿元，同比下降1.8%；归母净利润0.5亿元，同比下降55.3% [1] - 2025年第三季度单季实现营收5.1亿元，同比增长18.3%，环比增长18.8%；归母净利润0.3亿元，同比下降11.5%，环比增长122.2% [1] - 2025年第三季度经营性现金流净额达1.6亿元，较第二季度的-1.3亿元大幅好转 [2] - 2025年第三季度毛利率为11.8%，同比下降6.5个百分点；净利率为4.8%，同比下降1.6个百分点 [2] - 截至2025年第三季度末，公司存货达7.5亿元，同比增长101% [2] 业务进展与战略举措 - 海宁子公司在国产方案交换机、高端数据中心交换机、服务器等业务进展顺利，服务器已实现持续批量交付 [4] - 自研白牌交换机产品迭代迅速，已开发200G/400G/2.0T/8.0T乃至12.8T等产品形态，并基于博通芯片实现产品交付 [4] - 公司推出2025年股权激励计划，授予139.53万份股票期权，覆盖430名核心人员，行权条件要求2026-2028年营收增速分别不低于35%、60%、90% [3] - 公司转让控股子公司菲菱国祎15%股权，持股比例降至40%，该子公司不再纳入合并报表，有助于收缩非核心领域 [3] - 公司使用IPO超募资金1.5亿元建设“光通信传输系统设备之接入网设备”项目，以扩充主营业务 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.78亿元、1.07亿元、1.93亿元 [5][10] - 对应2025-2027年的市盈率分别为89倍、65倍、36倍 [4][5][10] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为17.89亿元、27.47亿元、37.74亿元，增长率分别为6.6%、53.5%、37.4% [5][10]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司作为国内特种连接器龙头，在防务领域地位稳固，并积极布局民机、低空等战略性新兴产业，长期成长前景可期 [4] - 2025年前三季度营收实现增长，但利润端因业务结构变化及所得税费用增加而短期承压，业绩略低于市场预期 [1] - 公司在新能源汽车、数据中心等高端民用制造领域增长强劲，正成功打造“第二成长曲线” [3] 2025年三季度业绩表现 - 1~3Q25实现营业收入158.38亿元，同比增长12.36% [1] - 1~3Q25归母净利润为17.37亿元，同比下降30.89% [1] - 单季度3Q25营收46.54亿元，同比下降4.97%；归母净利润3.00亿元，同比下降64.50% [1] - 1~3Q25毛利率同比下滑6.91个百分点至29.70%；净利率同比下滑6.94个百分点至11.90% [1] - 3Q25毛利率同比下滑7.32个百分点至28.19%；净利率同比下滑10.80个百分点至7.42% [1] 费用与现金流 - 1~3Q25期间费用率同比减少0.60个百分点至15.50%，控制良好 [2] - 研发费用为14.01亿元，同比增长12.61%，研发费用率同比微增0.02个百分点至8.84% [2] - 经营活动净现金流为-6.08亿元，去年同期为7.25亿元，主要受回款不及预期影响 [2] - 截至3Q25末，应收账款及票据达192.81亿元，较年初增加15.21%；存货56.97亿元，较年初增加21.23% [2] 业务进展与成长动力 - 防务领域订单呈恢复态势，并全面参与无人、深水、星箭等新兴领域，实现多项产品突破 [3] - 新能源汽车业务上半年实现同比超50%的高速增长，覆盖国内主流车企阵营 [3] - 数据中心业务提供整套解决方案，上半年业务规模实现同比翻倍增长 [3] - 国际业务在智能网联电动汽车、光伏储能、医疗、数据中心等领域取得进展，订单保持较快增长 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025~2027年归母净利润分别为25.26亿元、32.06亿元、35.63亿元 [4][5] - 当前股价对应2025~2027年市盈率PE分别为30倍、23倍、21倍 [4][5] - 预计2025~2027年营业收入分别为215.25亿元、236.98亿元、260.38亿元 [5][10] - 预计毛利率将从2025年的33.18%逐步回升至2027年的35.62% [10]

投资评级 - 报告对海力风电维持“推荐”评级 [2][4] 核心观点 - 公司经营全面向好，接单能力强，在手订单充裕 [2] - 海风行业需求预期回暖，深远海项目释放有望进一步改善产品结构，公司量利弹性可观 [2] - 公司前三季度营收与利润实现高速增长，单季度营收延续同环双增趋势 [1] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入36.71亿元，同比增长246.01% [1] - 2025年前三季度归母净利润3.47亿元，同比增长299.36% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润2.97亿元，同比增长271.67% [1] - 2025年第三季度单季营业收入16.41亿元，同比增长134.73%，环比增长3% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润1.41亿元，同比扭亏，环比增长0.16% [1] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润1.33亿元，同比扭亏，环比下降3.47% [1] - 2025年前三季度销售毛利率16.23%，同比提升10.22个百分点 [2] - 2025年前三季度销售净利率9.47%，同比提升1.41个百分点 [2] - 2025年第三季度单季毛利率15.22%，同比提升7.07个百分点，环比下降2.37个百分点 [2] - 2025年第三季度计提各类资产减值准备合计2668.40万元 [1] 订单与经营状况 - 2024年底公司在手订单约48.83亿元 [2] - 2025年上半年末公司在手订单约45.33亿元，同比增长约91% [2] 未来盈利预测 - 预计2025年营收49.2亿元，增速263% [2] - 预计2026年营收73.8亿元，增速50% [2] - 预计2027年营收87.2亿元，增速18% [2] - 预计2025年归母净利润4.9亿元，增速645% [2] - 预计2026年归母净利润10.8亿元，增速119% [2] - 预计2027年归母净利润12.7亿元，增速18% [2] - 预计2025年市盈率39倍，2026年18倍，2027年15倍 [2]

投资评级 - 报告对上海沿浦维持“推荐”评级 [4][7] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度业绩符合预期 汽车整椅业务未来发展可期 [1][2] - 2025年前三季度营收16.1亿元 同比增长7.3% 归母净利润1.3亿元 同比增长16.7% [1] - 2025年第三季度单季营收6.9亿元 同比大幅增长35.4% 环比增长43.4% [1][2] - 2025年第三季度单季归母净利润0.5亿元 同比增长4.3% 环比增长8.0% [1][2] - 2025年第三季度毛利率为13.6% 同比下降6.1个百分点 环比下降4.9个百分点 主要系新客户、新项目增加较多 初期规模效应尚未完全体现 [2] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.1/1.5/1.7/1.0个百分点至0.1%/4.1%/5.1%/0.0% 费用率显著下降 [2] 业务拓展与客户基础 - 公司与东风李尔合作超10年 与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超8年 近年来加速客户拓展 实现主流Tier1供应商全覆盖 [3] - 公司基于座椅骨架业务优势 于2025年完成汽车座椅领域专家团队组建 高标准研发实验室已于2025年7月30日前投入使用 正与多家头部车企及新势力推进整椅方案定制开发谈判 [3] 新业务布局与成长空间 - 公司拓展铁路集装箱业务 已通过金鹰重工招标审核 并于2024年新增对北方创业、漳州中集供货 [4] - 公司已获得高铁整椅供货资质证书 正处于研发实验及交样准备阶段 [4] - 公司布局机器人领域 截至2025年7月30日已完成关键部件开发第一阶段技术储备 并于2025年8月11日与合作方设立子公司锡纳泰克 主营工业机器人研发、生产与销售 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为31.39亿元、40.91亿元、51.14亿元 [4][6] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.07亿元、2.97亿元、3.86亿元 [4][6] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.98元、1.41元、1.83元 [4][6] - 以2025年10月30日收盘价40.98元/股计算 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为42倍、29倍、22倍 [4][6]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司战略转型职业教育，大力发展公务员等考试培训业务，已蜕变为线下公考新龙头 [4] - 公司盈利能力快速提升，业绩释放明显提速，合同负债持续增长，看好其未来成长性 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年1-9月实现营业收入24.64亿元，同比增长15.65%；其中三季度单季营业收入7.40亿元，同比增长18.43% [1] - 2025年1-9月实现归母净利润2.49亿元，同比增长92.48%；其中三季度单季归母净利润0.36亿元，同比增长362.41% [1] - 2025年公司股权激励业绩目标为3.2亿元，预计四季度业绩仍将保持较快增长 [1] 盈利能力分析 - 2025年1-9月整体毛利率为58.99%，同比提高1.09个百分点，环比提高5.51个百分点 [2] - 2025年1-9月期间费用率为47.31%，同比下降4.68个百分点，环比下降3.37个百分点 [2] - 2025年1-9月净利率为10.11%，同比提高4.04个百分点，环比提高8.24个百分点 [2] - 公司计划向全体股东每10股派发现金红利5元（含税） [1][2] 财务状况与现金流 - 截至2025年9月末，总资产24.18亿元，总负债20.21亿元，资产负债率为83.58%，同比上升1.84个百分点 [3] - 剔除预收款的资产负债率为44.82%，同比上升8.16个百分点 [3] - 2025年1-9月收现比为111.22%，同比降低23.34个百分点，但仍大于1 [3] - 2025年1-9月经营性净现金流为6.52亿元，同比下降23.64% [3] 研发投入与成长动力 - 2025年1-9月研发费用1.45亿元，同比增长160.41%；研发费用率5.89%，同比提高3.27个百分点 [4] - 研发重点聚焦AI+教育，包括个性化辅导、AI批改、面试AI点评等 [4] - 截至2025年9月末，合同负债9.32亿元，同比增长4.28%，较年初增长19.57%，增强了业绩确定性 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为33.28亿元、41.60亿元、47.84亿元 [4][5] - 预计2025-2027年归属母公司股东净利润分别为3.23亿元、4.03亿元、5.54亿元 [4][5][8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.64元、2.05元、2.82元 [4][5][8] - 对应动态市盈率（PE）分别为41倍、33倍、24倍 [4][5]

投资评级 - 报告对潞安环能的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为，考虑到公司定价机制灵活，预计后续煤价上涨过程中其业绩弹性有望释放 [4] 2025年前三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为211.0亿元，同比减少20.82%；归属于母公司所有者的净利润为15.54亿元，同比减少44.45% [1] - 前三季度原煤产量为4245万吨，同比微降0.05%；商品煤销量为3758万吨，同比下降1.29% [2] - 前三季度煤炭综合售价为519.76元/吨，同比下降21.5%；综合成本为331.39元/吨，同比下降11.9% [2] - 煤炭业务实现毛利70.78亿元，同比下降35.01%；毛利率为36.24%，同比下降6.97个百分点 [2] - 喷吹煤销量占比为43.3%，同比提升4.2个百分点，产品结构有所优化 [2] 2025年第三季度（25Q3）业绩表现 - 25Q3实现营业收入70.31亿元，同比下降21.83%，环比下降1%；实现归母净利润2.06亿元，同比下降63.96%，环比下降70.18% [1] - 25Q3期间费用合计为11.88亿元，同比下降7.16%，环比增长12.94% [1] - 25Q3原煤产量为1382万吨，同比下降6.62%，环比下降8.23%；煤炭销量为1233万吨，同比下降8.8%，环比下降7.85% [3] - 25Q3吨煤售价为526.77元/吨，同比下降15.62%，但环比提升6.91%；吨煤成本为359.01元/吨，同比下降6.67%，但环比增长20.42% [3] - 25Q3煤炭综合毛利为20.68亿元，同比下降36.14%，环比下降20.55%；毛利率为31.85%，同比下降6.53个百分点，环比下降7.65个百分点 [3] 盈利预测与财务指标 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为22.18亿元、30.16亿元、35.06亿元 [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.74元、1.01元、1.17元 [4] - 以2025年10月30日收盘价计算，对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为20倍、15倍、13倍 [4] - 预测营业收入在2025年小幅下降后，于2026-2027年恢复增长，增长率分别为6.62%和4.10% [5][11] - 预测净利润率将从2025年的6.34%逐步提升至2027年的9.03% [11] - 预测净资产收益率（ROE）将从2025年的4.68%逐步提升至2027年的6.84% [11]

投资评级 - 报告对保隆科技维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩承压，但新兴业务加速成长，未来增长可期 [1][2][3] - 传统业务全球市占率领先，基本盘稳固；新兴业务产品矩阵完整，打造新增长点 [4] - 预计公司2025-2027年营收为85.7/107.0/129.0亿元，归母净利润为3.0/3.8/4.8亿元 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收60.48亿元，同比增长20.32%；归母净利润1.98亿元，同比下降20.35% [1] - 2025Q3单季度营收20.98亿元，同比增长13.85%，环比增长2.59% [1][2] - 2025Q3单季度归母净利润0.63亿元，同比下降36.92%，但环比大幅增长59.99% [1][2] - 2025Q3单季度扣非归母净利润0.34亿元，同比下降62.95%，环比大幅增长103.80% [1] - 2025Q3毛利率为21.34%，同比下降3.26个百分点，环比上升0.86个百分点 [2] - 2025Q3净利率为3.46%，同比下降2.32个百分点，环比上升0.98个百分点 [2] 业务驱动因素分析 - 2025Q3营收增长主要系重点客户销量增长所致，例如蔚来汽车当季交付87,071辆，同比增长40.77%，环比增长20.84% [2] - 利润端承压主要受关税及海运费影响 [2] - 毛利率同比下降主要系产品结构改变及客户降价影响 [2] 费用端表现 - 2025Q3销售费用率为2.95%，同比下降0.13个百分点，环比下降0.29个百分点 [2] - 2025Q3管理费用率为4.84%，同比下降1.06个百分点，环比上升0.09个百分点 [2] - 2025Q3研发费用率为7.52%，同比下降0.42个百分点，环比下降0.27个百分点 [2] - 2025Q3财务费用率为1.26%，同比上升0.39个百分点，环比上升0.86个百分点，变动系人民币汇率波动和公司调整融资结构与产品所致 [2] 新兴业务发展 - 传感器业务2025年前三季度营收5.57亿元，同比增长18.23% [3] - 2025Q3公司车身高度、轮速传感器等产品获得国内及海外头部车企多笔订单 [3] - 截至2025Q3，公司ADAS业务累计在手订单超68.70亿元 [3] - 2025年10月公司COB封装摄像头通过AEC-Q认证，COB方案已在头部主机厂规模交付并获得多个主机厂项目定点 [3] 智能悬架业务 - 2025年前三季度公司智能悬架收入9.53亿元，同比增长51.73% [3] - 截至2025Q3，公司智能悬架业务累计在手订单超240.70亿元 [3] - 智能悬架业务获得海外新定点，公司2025Q3新获订单累计超5.9亿元，海外市场拓展加速 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为85.70亿元、107.04亿元、128.99亿元，增长率分别为22.0%、24.9%、20.5% [5][9] - 预计2025-2027年归属母公司股东净利润分别为3.04亿元、3.82亿元、4.76亿元，增长率分别为0.6%、25.3%、24.8% [5][9] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.42元、1.79元、2.23元 [5][9] - 以2025年10月29日收盘价39.36元计算，对应市盈率分别为28倍、22倍、18倍 [4][5]

投资评级 - 报告对华阳股份维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 公司25Q3业绩环比显著改善，煤炭量价齐升且成本管控优秀，25Q4煤价有望进一步提升，业绩释放可期 [1][2] - 公司在建矿井（七元矿、泊里矿）稳步推进，未来产量将持续释放，新获取的煤炭探矿权进一步扩充资源储备，长期成长性明确 [3] - 公司分红比率维持较高水平，兼具成长和股息配置价值，预计2025-2027年归母净利润分别为16.94/23.32/26.46亿元，对应PE分别为17/12/11倍 [3][4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入169.56亿元，同比下降8.85%，实现归母净利润11.24亿元，同比下降38.20% [1] - 25Q3单季度实现营业收入57.16亿元，同比下降10.72%，环比上升5.42%，实现归母净利润3.42亿元，同比下降34.33%，环比大幅上升83.90% [1] - 25Q3煤炭产量1039万吨，同比上升3.05%，商品煤销量1152万吨，同比上升15.87%，环比上升9.44% [2] - 25Q3单位煤价431元/吨，同比下降17.73%，环比上升2.96%，单位成本285元/吨，同比下降6.38%，环比下降0.49%，单位毛利146元/吨，环比上升10.43% [2] 行业环境与价格展望 - 25Q4以来秦皇岛港Q5500动力煤价格进一步提升，截至2025年10月29日，25Q4均价为740元/吨，较Q3均价669元/吨上涨10.55% [2] - 随着冬季煤炭需求旺季到来，煤价有望进一步提高 [2] 公司产能与资源储备 - 七元煤矿配套选煤厂（建设规模500万吨/年）已于2024年9月进入联合试运转阶段 [3] - 泊里矿（产能500万吨/年）预计将于2025年底前具备联合试运转条件 [3] - 公司新竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，勘查面积73.22平方千米，煤炭资源量6.30亿吨 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为238.31/265.30/284.56亿元，增长率分别为-4.9%/11.3%/7.3% [4][9] - 预计2025-2027年归属母公司股东净利润分别为16.94/23.32/26.46亿元，增长率分别为-23.8%/37.6%/13.5% [4][9] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.47/0.65/0.73元/股，对应2025年10月30日收盘价的PE分别为17/12/11倍 [3][4] - 预计毛利率将从2025年的32.69%提升至2027年的35.25%，净利润率将从7.11%提升至9.30% [9]