投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 短期业绩承压但长期发展动能充足 2025年上半年营业收入同比下降16.30%至180.53亿元 归母净利润同比下降48.44%至10.14亿元 [1] - 新获吕梁兴县区块矿产资源勘查许可证 涉及煤炭资源储量9.53亿吨 铝土矿资源储量5561.23万吨 规划产能800万吨/年 有望提升市场竞争力和可持续发展能力 [3] - 中期分红比例达20.16% 按2025年8月27日收盘价测算股息率为0.5% [2] 财务表现 - 25Q2单季度营业收入环比微增0.02%至90.28亿元 但归母净利润环比大幅下降51.15%至3.33亿元 [1] - 期间费用率显著上升 25Q2期间费用环比增长38.97%至15.25亿元 期间费用率达16.9% 环比增长4.73个百分点 [1] - 业务毛利率分化明显 25H1煤炭业务毛利率同比下降6.69个百分点至47.55% 电力热力业务毛利率同比提升7.66个百分点至8.44% 焦炭业务毛利率为-1.56% [1] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.22/28.52/30.57亿元 对应EPS分别为0.37/0.50/0.54元 [4] - 预测2025年营业收入401.80亿元 同比下降11.3% 2026-2027年恢复正增长 增速分别为7.7%和4.4% [5] - 估值方面 对应2025年8月27日股价的PE分别为19/14/13倍 PB维持在1.1-1.0倍区间 [4][5] 资源储备与发展规划 - 吕梁兴县区块资源储备丰富 除煤炭外还包含镓矿资源3431.28吨 煤种以1/3焦煤和气煤为主 [3] - 该区块与现有斜沟煤矿相邻 地质构造简单 可充分利用现有选煤厂和铁路专用线 降低开发成本 [3] - 新资源开发将推动产业高端化升级 为长期发展注入新动能 [3]

投资评级 - 上调至"推荐"评级 [3] 核心观点 - 25Q2业绩环比提升 归母净利润6.91亿元 环比增长5.1% 主要受益于确认焦化产能转让收益2.04亿元 [1] - 喷吹煤占比提升至42.89% 同比增加4.76个百分点 产品结构优化 [2] - 吨煤成本显著下降 25H1吨煤成本317.9元/吨 同比下降14.41% 25Q2吨煤成本298.12元/吨 同比下降18.43% 环比下降12.37% [2] - 关停枯竭产能隰东煤业(60万吨/年) 减少亏损源 优化资源配置 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为39.69/59.76/66.22亿元 对应EPS为1.22/2.00/2.21元/股 [3] - 当前估值具吸引力 对应2025年8月27日收盘价PE为10/7/6倍 [3][4] 财务表现 - 25H1营业收入140.69亿元 同比下降20.31% 归母净利润13.48亿元 同比下降39.44% [1] - 25Q2原煤产量1506万吨 同比增长4.37% 环比增长10.98% 商品煤销量1338万吨 同比增长5.02% 环比增长12.72% [2] - 吨煤售价承压 25H1吨煤综合售价516.2元/吨 同比下降24.43% 25Q2吨煤售价492.72元/吨 同比下降27.25% 环比下降9.23% [2] - 盈利能力改善 预计毛利率从2024年36.94%提升至2027年49.01% 净利润率从6.83%提升至14.83% [9][10] - 资产质量优化 资产负债率从2024年40.24%降至2027年35.13% 流动比率从0.92提升至1.63 [9][10] 运营数据 - 25H1原煤产量2863万吨 同比增长3.47% 其中混煤产量1279万吨 同比下降7.12% 喷吹煤产量1098万吨 同比增长13.2% [2] - 商品煤销量2525万吨 同比增长2.85% 其中喷吹煤销量1083万吨 同比增长15.71% 混煤销量1261万吨 同比下降8.95% [2] - 经营效率提升 存货周转天数从2024年15.94天降至2027年10.72天 应收账款周转天数保持30-33天水平 [9][10] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为379.19/428.50/446.46亿元 同比增长5.77%/13.00%/4.19% [4][9][10] - 预计归母净利润增长率分别为62.01%/50.58%/10.81% [4][9][10] - ROE显著改善 从2024年5.30%提升至2027年11.68% [9][10] - 每股指标提升 每股经营现金流从1.66元增至3.63元 每股股利从0.41元增至1.11元 [9][10]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年上半年实现收入19.38亿元，同比增长26.58%，归母净利润3.05亿元，同比增长106.45% [1] - 2Q25单季度收入9.44亿元，同比增长7.48%，归母净利润1.14亿元，同比减少4.79% [1] - 毛利率持续改善，25H1毛利率达39.27%，同比增长6.08个百分点，2Q25毛利率达40.12%，连续六个季度环比增长 [1][2] - 公司通过前瞻产品定义能力在智能可穿戴和智能家居市场深耕，新一代智能可穿戴芯片BES2800在智能眼镜、无线麦克风等产品中广泛应用 [1][3] - 研发投入持续加大，25H1研发费用3.95亿元，同比增长22.77%，研发人员占比高达86.25% [4] 财务表现 - 2025年上半年扣非归母净利润2.84亿元，同比增长153.37% [1] - 2Q25归母净利率下降至12.08%，同比减少1.59个百分点，环比减少7.12个百分点 [2] - 预计2025-2027年归母净利润为7.98/11.89/14.94亿元，对应PE为63/42/33倍 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为44.99/59.59/74.29亿元，增长率分别为37.87%/32.46%/24.66% [5][9] - 预计2025年毛利率将提升至38.52%，净利润率提升至17.74% [9] 业务发展 - 在TWS耳机领域推出支持双耳通话、集成主动降噪的领先产品 [3] - 智能手表领域推出业内首颗运动手表单芯片主控，导入多家品牌客户 [3] - 采用6/12nm先进工艺研发新一代可穿戴主控芯片 [3] - 智能手表芯片成功导入小天才、颂拓等国内外新客户并量产，25H1出货量保持快速增长 [3] - 芯片应用向智能眼镜、无线麦克风等低功耗无线场景延伸，BES2700、BES2800等芯片已量产落地 [3] 技术优势 - 多核异构SoC技术集成多核CPU、音频DSP、2.5D GPU、协处理器等模块 [4] - 双频低功耗Wi-Fi技术，Wi-Fi6连接芯片已量产，具备低功耗、低延时优势 [4] - 在北京、上海等城市设立研发中心，研发团队实力不断增强 [4] 成长前景 - 公司在AR/AI眼镜、汽车电子等市场产品持续放量，后续业绩增长具备持续性 [4] - 预计2025年每股收益4.74元，2027年提升至8.87元 [5][9] - 净资产收益率预计从2024年的7.08%提升至2027年的17.05% [9] - 总资产收益率预计从2024年的6.53%提升至2027年的15.11% [9]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][5] 核心观点 - 公司作为国产AI算力龙头，2025Q2业绩延续高增长态势，首次实现半年度盈利，验证了AI芯片业务的高景气度和盈利能力 [1] - 公司在运营商、金融、互联网等多个重点行业实现规模化部署，产品通用性和技术领先性获得客户广泛认可 [2] - 公司持续高强度研发投入，硬件和软件平台同步优化，针对大模型训练推理场景进行重点优化，技术护城河不断夯实 [2] - 前瞻性指标如合同负债和存货大幅增长，显示下游需求旺盛且在手订单充足，未来增长可期 [1] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入28.81亿元，同比增长4347.82% [1] - 2025年上半年实现归母净利润10.38亿元，去年同期亏损5.3亿元 [1] - 云端产品线业务收入达28.70亿元，是业绩增长的主要驱动力 [1] - 2025年上半年研发投入达4.56亿元 [2] - 截至2025H1，合同负债5.43亿元（2025Q1末仅为0.01亿元），存货26.90亿元 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为19.93亿元、35.61亿元、50.50亿元 [3] - 预计2025-2027年PE分别为288X、161X、114X [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为63.59亿元、95.37亿元、118.53亿元，增长率分别为441.42%、49.98%、24.29% [4][9][10] - 预计2025-2027年毛利率分别为60.35%、63.85%、67.04% [9][10] - 预计2025-2027年净利润率分别为31.34%、37.34%、42.60% [9][10] 业务进展 - 产品在金融领域支持传统AI应用及金融大模型的训练与推理 [2] - 在互联网领域，产品已在大模型、多模态等核心应用中规模化应用 [2] - 训练软件平台支持DeepSeek、Qwen、Hunyuan等系列主流大模型 [2] - 推理软件平台对DeepSeek-R1-671B等大语言模型的推理性能提升显著，达到业界领先水平 [2] 财务指标预测 - 预计2025-2027年每股收益分别为4.76元、8.51元、12.07元 [4][10] - 预计2025-2027年ROE分别为26.30%、33.78%、34.77% [9][10] - 预计2025-2027年流动比率分别为8.73、9.25、11.34 [9][10] - 预计2025-2027年资产负债率分别为14.64%、13.07%、10.67% [9][10] - 预计2025-2027年存货周转天数均为400天 [9][10]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 公司1H25业绩大幅增长 营收17.03亿元 YOY +481.2% 归母净利润1.16亿元 较1H24的-0.74亿元扭亏为盈 [1] - 2Q25单季度表现强劲 营收13.51亿元 YOY +530.2% QOQ +284.1% 归母净利润1.33亿元 同比环比均扭亏 [1] - 母公司业绩快速修复 1H25营收14.38亿元（1H24仅1144万元） 净利润1.07亿元（1H24为-4916万元） [2] - 子公司中兵航联表现突出 营收1.22亿元 YOY +1.8% 净利润2023万元 YOY +25.7% [2] - 公司是导航控制和弹药信息化核心供应商 把握装备智能化/无人化趋势 在特种通信/数据链、连接器、智能弹药等领域深化布局 [4] 财务表现 - 1H25毛利率22.3% 同比下滑17.8ppt 净利率6.4% 同比提升34.1ppt [1] - 期间费用率16.2% 同比减少63.0ppt 其中研发费用1.4亿元 YOY +29.0% [3] - 2Q25末应收账款及票据55.4亿元 较年初增18.8% 存货6.2亿元 较年初增14.3% [3] - 1H25经营活动净现金流-6.8亿元 较去年同期的-11.1亿元改善 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.61亿元/3.84亿元/5.04亿元 YOY +341.6%/+47.3%/+31.3% [4][5] - 对应2025-2027年PE为92x/62x/48x [4][5] - 预计2025-2027年营收分别为51.69亿元/67.02亿元/83.63亿元 增长率88.1%/29.7%/24.8% [5][10] - 预计毛利率持续改善 从2024年22.64%提升至2027年25.12% [10]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][7] 核心观点 - 公司为硅料环节领先企业 良好的成本控制能力与资金实力有望帮助公司穿越周期 [4] - 精细化管理有效降本 现金成本降至37.66元/kg 同比下降6.6% [2] - 资金储备充足达120.9亿元 资产负债率低至8.04% 无任何有息负债 [3] 财务表现 - 25H1营业收入14.70亿元 同比-67.93% 归母净利润-11.47亿元 [1] - 25Q2营业收入5.63亿元 同比-64.87% 环比-37.96% 归母净利润-5.89亿元 [1] - 预计25-27年营收分别为38.53/84.78/122.06亿元 归母净利润分别为-15.31/7.91/15.11亿元 [4] - 预计26-27年PE为79x/42x [4] 经营策略 - 积极响应"反内卷"倡议 主动实施减产策略 [2] - 25H1多晶硅产量5.08万吨 同比下降60% 销量4.61万吨 同比下降52% [2] - 预计25Q3产量2.7-3万吨 25年全年产量11-13万吨 [2] - 现金亏损及经营活动净流出较去年同期大幅下降 [2] 财务健康状况 - 货币资金+银行承兑票据+定期存款+结构性存款合计120.9亿元 [3] - 资产负债率8.04% 无有息负债 [3] - 流动比率4.41-6.03 速动比率1.48-2.33 现金比率0.53-1.51 [12] - 预计26年毛利率19.31% 27年提升至22.16% [12]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 公司虽受煤价下行影响业绩短期承压 但现金奶牛属性强且具备高分红基础 股息投资价值较高 [3] - 2025年上半年营业收入同比下降14.19%至779.83亿元 归母净利润同比下降31.18%至76.38亿元 [1] - 2025年第二季度归母净利润同比下降52.0%至28.34亿元 环比下降41.02% 主要受所得税率环比增加12.1个百分点影响 [1] - 交易性金融资产规模环比下降52.54%至27.02亿元 对利润影响减弱 [1] - 自产煤销量同比增长2.87%至8016.48万吨 贸易煤销量同比下降2.33%至4582.43万吨 [2] - 煤炭综合售价同比下降23.81%至439.67元/吨 自产煤单位成本保持稳健 同比下降0.49%至280元/吨 [2] - 电力业务呈现复苏态势 2025年第二季度售电量同比增长3.28%至84.74亿千瓦时 环比增长4.04% [3] - 中期分红比例5% 每股派现0.039元 股息率0.18% [3] 财务表现 - 2025年上半年公允价值变动收益4.47亿元 [1] - 2025年第二季度所得税费用18亿元 环比增长55.06% [1] - 2025年第二季度自产煤销量3954.67万吨 环比增长2.7% [2] - 2025年上半年发电完全成本342.59元/兆瓦时 同比微增0.01% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为179.74/196.92/235.62亿元 对应EPS为1.85/2.03/2.43元 [3][5] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为12/11/9倍 PB分别为2.1/2.0/1.8倍 [3][5][11] 经营数据 - 2025年上半年煤炭产量8739.64万吨 同比增长1.15% [2] - 2025年上半年煤炭销量12598.92万吨 同比增长0.92% [2] - 2025年第二季度煤炭产量4345.87万吨 环比下降1.1% [2] - 2025年上半年总售电量166.19亿千瓦时 同比下降11.38% [3] - 电力售价407.64元/兆瓦时 同比增加0.19% [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 基于2025年8月27日收盘价49.99元 对应2025-2027年PE为30X、22X、18X [4][6] 核心观点 - 光伏浆料龙头企业 通过自主研发构建了覆盖TOPCon、HJT、X-BC及钙钛矿等多技术路线的产品体系 在细分领域实现多项技术突破和量产 [2] - 首创光伏电池用铜浆产品 已针对不同技术路线和客户需求定制开发 并在头部客户测试中实现小规模出货 有望加速导入市场 [3] - 非光伏导电浆料业务稳步发展 在高端电子浆料领域打破海外垄断 凭借性能和服务优势进入头部客户供应链体系 [3] 财务表现 - 2025H1实现营业收入64.35亿元 同比下降4.87% 归母净利润1.81亿元 同比下降39.58% 扣非净利润1.56亿元 同比下降52.66% [1] - 2025Q2营业收入34.41亿元 同比下降9.72% 环比增长14.94% 归母净利润0.91亿元 同比下降59.22% 环比微增1.51% [1] - 预计2025-2027年营收分别为134.11亿元、144.05亿元、153.91亿元 同比增长7.39%、7.41%、6.85% [5][10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.02亿元、5.49亿元、6.89亿元 同比增长-3.87%、36.70%、25.52% [5][10] 盈利能力 - 2025E毛利率8.15% 预计2026E提升至9.23% 2027E进一步升至9.82% [10] - 2025E净利润率3.00% 预计2026E提升至3.81% 2027E达到4.48% [10] - 净资产收益率(ROE)预计从2025E的8.09%提升至2027E的11.74% [10] 技术突破与产品进展 - TOPCon领域：实现LECO烧结银浆、密栅窄线宽背面细栅银浆、P+型Poly接触银浆系列产品量产 [2] - HJT领域：银包铜浆料银含量降至20%及以下并实现大批量量产 完成0BB技术超低银含45%主栅开发及量产 [2] - X-BC领域：完成P区和N区钢板印刷高效银浆量产 [2] - 钙钛矿领域：开发出单结钙钛矿超低温固化背电极浆料 并得到电池厂家认可 在钙/硅和钙/钙叠层方面开发出适配超低温固化浆料 [2] 业务拓展 - 德朗聚开发出新一代光伏组件封装定位胶、绝缘胶及电池保护胶等系列产品 在ECA导电胶等产品上建立性能领先优势 [3] - 切入新能源与电子行业交叉领域功能材料市场 形成覆盖射频器件、片式元器件、PDLC、EC导电胶、LTCC、高性能导热材料等多维度电子浆料产品矩阵 [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 对应2025年8月27日收盘价20.03元的PE分别为14/10/9倍 [5][7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入19.81亿元同比增长3.29% 归母净利润3.00亿元同比下降29.81% [1] - 25Q2营业收入10.38亿元同比下降6.56%环比增长10.02% 归母净利润0.70亿元同比下降72.44%环比下降69.33% [2] - 25Q2毛利润4.38亿元同比下降17.17%环比增长0.98% 期间费用2.87亿元同比增71.38%环比增257.56% [2] - 管理费用0.85亿元同比增79.01% 财务费用1.37亿元同比增102.48% 主因伊拉克项目启动及坚戈汇率变动 [2] - 原油销售业务收入10.84亿元同比降2.72% 毛利润7.34亿元同比降11.96% 毛利率67.75%同比下降7.11个百分点 [3] - 油服工程业务收入7.61亿元同比增15.75% 毛利润1.19亿元同比增203.29% 毛利率15.59%同比提升9.64个百分点 [3] 产量与勘探进展 - 2025年上半年原油产量43.89万吨同比增长8.37% 其中温宿区块31.80万吨同比增0.54% 坚戈区块12.09万吨同比增36.30% [4] - 坚戈区块Q1产量5.70万吨 Q2产量6.39万吨环比提升明显 [4] - 中标阿尔及利亚Zerafa II勘探开发项目 首次进入非洲市场 持有90%权益 矿权面积3.87万平方公里 评估天然气储量1092.57亿立方米 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.85/9.22/10.41亿元 对应EPS为1.48/1.99/2.25元 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为42.54/49.13/54.78亿元 增长率2.88%/15.49%/11.50% [6][11] - 预计毛利率将从2025年44.23%提升至2027年45.94% 净利润率从16.10%提升至19.00% [11]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 油气产量实现快速增长 2025年上半年油气净产量达3.85亿桶油当量 同比增长6.1% [2] - 成本管控表现优异 桶油主要成本进一步下降 其中桶油作业费同比下降0.7%至6.76美元/桶 [3] - 分红比率达45.6% 显示强劲分红意愿 A股和H股股息率分别为2.6%和3.9% [4] - 国内外勘探持续布局 国内海域获得5个新发现 海外签署哈萨克斯坦和印尼新区块 [3] - 油价下跌导致业绩短期承压 但成本降幅小于油价降幅 凸显成本竞争优势 [1][3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入2076.1亿元 同比下降8.4% 归母净利润695.3亿元 同比下降12.8% [1] - 2025年第二季度营业收入1007.5亿元 同比下降12.6% 环比下降5.7% [1] - 实现油价69.15美元/桶 同比下降13.9% 实现气价7.90美元/千立方英尺 同比逆势增长1.4% [2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1221.90/1263.86/1302.03亿元 对应PE为10/10/9倍 [4][5] 产量结构 - 国内油气产量2.67亿桶油当量 同比增长7.6% 占比69.3% [2] - 海外油气产量1.18亿桶油当量 同比增长2.8% 占比30.7% [2] - 石油产量2.96亿桶 同比增长4.5% 天然气产量5163亿立方英尺 同比增长12.0% [2] 勘探进展 - 国内成功评价18个含油气构造 [3] - 签署哈萨克斯坦Zhylyoi区块 面积958平方公里 持股50% [3] - 签署印尼Gaea和Gaea II区块 总面积1.2万平方公里 持股5.56% [3] 成本控制 - 桶油作业费6.76美元/桶 同比下降0.7% [3] - 桶油折旧折耗及摊销13.89美元/桶 同比下降0.4% [3] - 桶油弃置费0.73美元/桶 同比下降15.1% [3] - 桶油销售及管理费用1.91美元/桶 同比下降6.4% [3] 盈利预测 - 预计2025年营业收入3836.22亿元 同比下降8.8% [5][10] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.57/2.66/2.74元 [4][5] - 预计毛利率维持在51.78%-52.14%区间 [10] - 净资产收益率预计从15.14%逐步降至13.68% [10]