投资评级 - 报告对伯特利（603596.SH）维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超预期，营收与利润实现同比和环比高增长，主要受益于核心客户销量提升及经营效率改善 [1][2] - 公司智能化（线控制动）与电动化（EPB）业务齐头并进，并通过墨西哥、摩洛哥基地布局加速全球化 [3] - 公司通过整合万达转向业务、拓展空悬及人形机器人业务，正成长为线控底盘领军者 [4] - 基于公司业务发展，预测2025-2027年归母净利润将持续增长，对应市盈率（PE）呈现下降趋势，估值具备吸引力 [4][5] 2025Q3业绩表现 - 2025Q3单季度营收31.9亿元，同比增长22.5%，环比增长26.4% [1][2] - 2025Q3单季度归母净利润3.7亿元，同比增长15.2%，环比大幅增长46.4% [1][2] - 2025Q3毛利率为20.5%，同比微降1.0个百分点，但环比提升1.3个百分点 [2] - 2025Q3归母净利率为11.7%，同比略降0.6个百分点，环比提升1.7个百分点 [2] - 收入高增长主要系核心客户奇瑞销量同比+16.7%、环比+19.5%，吉利销量同比+52.0%、环比+15.0% [2] - 期间费用率整体保持稳定，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.4%、2.6%、5.0%、0.5% [2] 业务进展与战略布局 - 智能化：公司是国内首家规模化量产和交付线控制动系统（WCBS）的供应商，2025年前三季度在研项目达109项，并新增2条WCBS产线以扩大产能和先发优势 [3] - 电动化：公司是国内首家实现电子驻车制动系统（EPB）量产的供应商，2025年前三季度在研项目达181项，2024年公告拟扩产100万套以缓解产能瓶颈 [3] - 全球化：墨西哥年产400万套轻量化零部件项目已于2023年投产，2024年起筹划摩洛哥基地，全球化布局再进一步 [3] - 线控底盘：公司通过并表万达获得转向系统业务，2025年前三季度机械转向器、转向管柱在研项目分别达21项和18项，同时拓展空悬业务预计年底前完成产线调试，形成制动+转向+悬架全面布局 [4] - 新业务：公司通过合资公司伯健传动科技，积极研发应用于人形机器人的滚珠丝杠等产品 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为128.75亿元、164.41亿元、208.31亿元 [4][5] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为15.08亿元、18.67亿元、23.14亿元 [4][5] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.49元、3.08元、3.81元 [4][5] - 以2025年10月30日收盘价49.2元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为20倍、16倍、13倍 [4][5] - 预测公司毛利率将维持在21%以上，净资产收益率（ROE）将稳步提升至19.44% [9][10]

投资评级 - 报告维持对中国石化的“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度扣非归母净利润同比上升11.4%、环比上升16.8%至93.4亿元，炼油板块表现改善是主要驱动因素 [1][3] - 石化行业“反内卷”有望推动炼油化工业务盈利能力修复，且在央企市值考核背景下，公司估值有望提升 [4] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为380.06亿元、413.97亿元、460.40亿元，对应市盈率分别为18倍、16倍、15倍 [4][5] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入21134.4亿元，同比下降10.7%；实现归母净利润299.8亿元，同比下降32.2% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入7043.9亿元，同比下降10.9%、环比上升4.6%；实现归母净利润85.0亿元，同比下降0.5%、环比上升3.4% [1] - 第三季度非经常性损失为8.5亿元，主要来自于持有和处置各项投资的损失 [1] 分业务板块表现 - **勘探及开发**：第三季度油气当量产量13167万桶，同比增加2.5%；实现息税前利润125.6亿元，同比下降12.4%，主要受布伦特原油均价同比下跌13.5%至68.19美元/桶拖累 [2] - **炼油**：第三季度汽/柴/煤油产量同比变化分别为-2.8%/-0.3%/+10.5%，航煤产量显著提升；通过调整产品结构，化工轻油产量同比增加7.1%；该板块实现息税前利润37.2亿元，同比大幅扭亏、环比增长318.8% [3] - **营销及分销**：第三季度成品油总经销量5926万吨，同比下降5.4%；实现息税前利润34.2亿元，同比微增0.8% [3] - **化工**：第三季度化工产品经营总量2360万吨，同比增加6.7%；但由于化工毛利低迷，该板块经营亏损扩大至41.3亿元 [4] 盈利预测与财务指标 - 预计2025年营业收入为24808.26亿元，同比下降19.3%，随后两年预计分别下降3.8%和4.3% [5][11] - 预计2025年归母净利润为380.06亿元，同比下降24.5%，2026年和2027年预计分别增长8.9%和11.2% [4][5] - 预计毛利率将从2024年的15.47%逐步提升至2027年的17.82% [11] - 预计每股收益2025年至2027年分别为0.31元、0.34元、0.38元 [4][5]

投资评级 - 报告维持对新天然气的“推荐”评级 [5][7] 核心观点 - 报告认为公司产量成长性较高，且储量丰富、新资源不断充实，预计2025-2027年归母净利润将稳步增长 [5] - 尽管2025年第三季度业绩因外部价格因素及费用增加出现同比下滑，但多个增量区块的积极推进为未来放量提供潜力，业绩环比已现改善迹象 [2][4] 2025年第三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入29.70亿元，同比增长0.20%；实现归母净利润8.15亿元，同比下降7.53% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入9.32亿元，同比下降8.00%，环比下降4.40%；实现归母净利润1.94亿元，同比下降30.08%，环比下降20.71% [2] - 2025年第三季度扣非归母净利润为1.94亿元，同比下降29.44%，但环比增长3.09%，显示主业盈利能力环比略有改善 [2] - 2025年第三季度毛利润为3.85亿元，同比下降8.18%；毛利率为41.33%，同比仅下滑0.08个百分点，表现相对稳定 [2] - 2025年第三季度期间费用为1.32亿元，同比增长18.03%，主要受财务费用增加影响；其他收益为0.59亿元，同比下降47.06% [2] 行业环境与价格影响 - 2025年第三季度中国液化天然气（LNG）出厂价格平均为4222元/吨（折合3.06元/立方米），同比下降13.94%，环比下降5.85% [3] - 公司煤层气主产地山西地区的LNG出厂价格指数为3983元/吨（折合2.89元/立方米），同比下降16.12%，环比下降5.35% [3] - 天然气价格下降被认为是影响公司2025年第三季度收入及业绩的因素之一 [3] 项目进展与资源储备 - **喀什北区块**：全力推进第一指定区阿克莫木气田优化增产方案的审批，以提升产能；同时推进第二指定区的勘探工作 [4] - **紫金山区块**：积极推进致密气和中深部煤层气的勘探开发生产，已完成多口煤层气探井钻井，并开展煤层气储量报告编制的前期工作 [4] - **贵州丹寨区块**：积极推进丹寨1、丹寨2的勘探工作，已完成二维地震处理解释及页岩气选区评价等，该区块已纳入地方重点建设项目清单 [4] - **三塘湖矿区七号**：已正式取得探矿权证，煤炭资源预估可采量达18.6亿吨，初步规划建设煤炭分级分质利用、煤制气及共采等项目 [4] 盈利预测与估值 - 预测2025年、2026年、2027年归母净利润分别为11.93亿元、12.97亿元、15.73亿元 [5] - 预测2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为2.81元、3.06元、3.71元 [5] - 以2025年10月29日收盘价计，对应2025年、2026年、2027年的市盈率（PE）分别为11倍、10倍、8倍 [5] - 预测2025年、2026年、2027年营业收入分别为40.12亿元、43.11亿元、50.02亿元，增长率分别为6.22%、7.46%、16.04% [6]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 外部餐饮需求相对疲软、行业竞争加剧背景下，公司作为行业龙头稳步实现营收增长、份额提升 [4] - 收入增速放缓，但盈利彰显韧性，归母净利润增速高于收入增速 [1] - 预计2025-2027年归母净利润持续增长，当前估值水平为32/30/27倍市盈率 [4][5] 2025年三季报业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入216.3亿元，同比增长6.0%；实现归母净利润53.2亿元，同比增长10.5% [1] - 单季度看，2025年第三季度实现营业收入64.0亿元，同比增长2.5%；实现归母净利润14.1亿元，同比增长3.4% [1] - 2025年前三季度扣非净利润为51.6亿元，同比增长11.7%；单第三季度扣非净利润为13.4亿元，同比增长3.9% [1] 分产品表现 - 2025年前三季度酱油/蚝油/调味酱/其他调味品分别实现收入111.6/36.3/22.3/35.9亿元，同比增速分别为+7.9%/+5.9%/+9.6%/+13.4% [2] - 单第三季度酱油/蚝油/调味酱/其他调味品收入分别为32.3/6.0/11.3/10.9亿元，同比增速分别为+5.0%/+3.5%/+2.0%/+6.5%，增速环比放缓 [2] 分渠道与区域表现 - 2025年前三季度线下/线上渠道收入分别为193.6/124.4亿元，同比增长7.4%/32.1% [2] - 单第三季度线下/线上渠道收入分别为56.4/4.0亿元，同比增长3.6%/19.8% [2] - 2025年前三季度东部/南部/中部/北部/西部区域收入分别为41.4/42.9/45.1/50.5/26.1亿元，同比增速分别为+12.1%/+12.7%/+7.2%/+4.9%/+6.9% [2] - 单第三季度各区域收入同比增速分别为+9.0%/+10.4%/+3.0%/-2.5%/+4.6% [2] - 截至2025年第三季度末，公司共有经销商6726家，环比净增45家 [2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为40.0%，同比提升3.2个百分点；单第三季度毛利率同比提升3.0个百分点 [3] - 2025年前三季度四费比率同比增加1.2个百分点，其中销售费用率6.7%（同比+0.8个百分点），管理费用率2.5%（同比+0.5个百分点） [3] - 2025年前三季度归母净利率为24.6%，同比提升1.0个百分点；单第三季度归母净利率为22.0%，同比提升0.2个百分点 [3] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为285.7/306.3/328.7亿元，同比增速分别为+6.2%/+7.2%/+7.3% [4][5] - 预计2025-2027年归属母公司股东净利润分别为70.4/75.9/83.2亿元，同比增速分别为+11.0%/+7.7%/+9.6% [4][5] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.20/1.30/1.42元 [5] - 预计毛利率将稳步提升，2025-2027年分别为39.69%/39.85%/40.05% [9]

投资评级 - 报告对山西焦煤维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩环比提升，营业收入环比增长1.04%，归母净利润环比增长26.3% [1] - 焦煤价格自2025年8月以来持续反弹，叠加供应收紧，预计公司2025年第四季度业绩有望改善 [2] - 公司取得吕梁兴县区块《矿产资源勘查许可证》，涉及大量煤炭及共伴生资源，为公司长久发展提供动能 [3] - 基于公司内生外延增长预期及高现金分红比例，报告维持积极看法 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入271.75亿元，同比下降17.88%；归母净利润14.34亿元，同比下降49.62% [1] - 2025年第三季度单季营业收入91.22亿元，同比下降20.84%，环比增长1.04%；归母净利润4.2亿元，同比下降52.24%，环比增长26.3% [1] - 2025年第三季度销售毛利率为31.74%，同比下降1.55个百分点，环比增加2.53个百分点 [1] - 2025年第三季度期间费用合计14.94亿元，环比下降2.03%，同比下降10.17% [2] 未来业绩预测 - 预测2025-2027年归母净利润分别为20.29亿元、27.50亿元、30.12亿元 [4] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.36元、0.48元、0.53元 [4] - 以2025年10月29日股价计，对应市盈率（PE）分别为21倍、15倍、14倍 [4] 财务状况与运营指标预测 - 预测营业收入2025年为400.37亿元，随后两年增长至431.25亿元和450.17亿元 [5][9] - 预测毛利率2025年为29.07%，随后两年回升至31.15%和31.10% [9] - 预测净资产收益率（ROE）2025年为5.41%，随后两年提升至6.87%和7.04% [9] - 预测资产负债率呈下降趋势，从2024年的57.37%降至2027年的54.83% [9] 长期发展潜力 - 吕梁兴县区块煤炭资源储量95277.5万吨，铝土矿资源储量5561.23万吨，镓矿资源储量3431.28吨，规划产能800万吨/年 [3] - 该区块与公司现有斜沟煤矿相邻，地质构造简单，开采条件较好，可借助现有基础设施优势 [3] - 该井田开发将增强公司煤炭主业可持续发展能力，并为产业高端化升级注入新动能 [3]

投资评级 - 报告维持对公司的“推荐”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩表现强劲，收入与利润均实现高速增长，盈利能力显著提升 [1] - 出口海工业务持续快速增长，是业绩增长的核心驱动力，海外订单充足保障未来收入 [2] - 公司积极拓展航运与造船业务，构建一体化能力圈，以支持大型海工装备的运输需求 [2] - 基于风电行业高景气度及公司“双海”战略深化与产能扩张，报告看好其未来成长性及全球市场份额提升 [3] 2025年三季报业绩总结 - 前三季度营业收入45.95亿元，同比增长99.25%；归母净利润8.87亿元，同比增长214.63% [1] - 单季度（25Q3）收入17.54亿元，同比增长84.64%，环比增长3.16%；归母净利润3.41亿元，同比增长215.12%，环比增长7.98% [1] - 盈利能力显著增强，25Q3毛利率达35.91%，同比提升10.69个百分点，环比提升9.61个百分点；净利率约19.42%，同比提升8.04个百分点 [1] - 经营性现金流量净额15.09亿元，同比增长173.60% [1] 业务进展与战略布局 - 出口海工业务表现突出，累计向欧洲市场供应单桩突破200套，前三季度出口收入占风电装备产品总收入近八成 [2] - 公司在手海外海工订单总金额超100亿元，主要集中于未来两年交付，项目覆盖欧洲北海、波罗的海 [2] - 公司长期锁产协议已规划至2030年，包含40万吨锁产计划 [2] - 航运与造船业务顺利推进，已成功设计3个特种船型，首条自建超大型甲板运输船已下水，预计2026年初投入首航；第三艘甲板运输船已举行铺底仪式 [2] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为63.4亿元、87.8亿元、108.4亿元，对应增速分别为68%、39%、24% [3][4] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为11.4亿元、16.2亿元、21.6亿元，对应增速分别为141%、42%、33% [3][4] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为28倍、19倍、15倍 [3][4] - 预测毛利率将持续改善，从2024年的29.83%提升至2027年的34.10%；净利润率从2024年的12.54%提升至2027年的19.95% [7][8] - 预测净资产收益率（ROE）将从2024年的6.52%显著提升至2027年的18.01% [7][8]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度经营稳健，盈利能力改善，单季度收入同比增长6.6%，归母净利润同比增长11.8% [1] - 公司主业增长展现韧性，通过收购鼎味泰获得增量收入，并积极拥抱大B和新零售客户，渠道拓展与产品研发策略清晰 [2][4] - 得益于毛利率稳健及费用有效控制，第三季度归母净利率同比提升0.3个百分点 [3] - 看好公司在品类及渠道开拓下的持续增长能力，预计2025-2027年归母净利润将恢复增长 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入113.7亿元，同比增长2.7%；归母净利润9.5亿元，同比下降9.4% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入37.7亿元，同比增长6.6%；归母净利润2.7亿元，同比增长11.8%；扣非净利润2.6亿元，同比增长15.3% [1] - 第三季度归母净利率为7.3%，同比提升0.3个百分点；扣非净利率为7.0%，同比提升0.5个百分点 [3] 分产品表现 - 第三季度调制食品收入19.1亿元，同比增长6.4%，增长稳健主因锁鲜装及烤肠新品带动 [2] - 第三季度菜肴制品收入12.3亿元，同比增长8.8%，其中虾滑、小酥肉增长较好 [2] - 第三季度面米制品收入4.8亿元，同比下降9.1%，受行业竞争影响承压 [2] - 前三季度烘焙食品实现收入0.3亿元，主因2025年7月完成鼎味泰70%股权收购后业务并表 [2] 分渠道表现 - 第三季度经销渠道收入29.6亿元，同比微降0.6% [2] - 第三季度特通直营渠道收入3.1亿元，同比大幅增长68.1%，表现亮眼主因餐饮客户贡献增量 [2] - 第三季度商超渠道收入2.2亿元，同比增长28.1%；新零售及电商渠道收入2.7亿元，同比增长38.1% [2] - 公司已与多家传统商超及新零售渠道在定制化产品开发方面展开深度合作 [2] 分地区表现 - 第三季度华南地区收入同比增长20.0%，西北地区收入同比增长18.9% [2] - 第三季度华北地区收入同比增长8.9%，华中地区收入同比增长7.7% [2] - 第三季度华东地区收入同比增长3.9%，东北地区收入同比增长0.8%，西南地区收入同比增长1.3% [2] 盈利能力分析 - 前三季度公司毛利率为20.3%，同比下降2.3个百分点；但第三季度单季毛利率同比提升0.1个百分点，表现稳健主因低毛利的小龙虾业务占比下降 [3] - 前三季度四费比率同比下降0.4个百分点；第三季度四费比率同比下降0.6个百分点 [3] - 第三季度销售费用率为5.9%，同比下降0.3个百分点，主因广宣费减少 [3] - 第三季度管理费用率为2.8%，同比下降0.5个百分点，主因股权激励费减少 [3] - 第三季度研发费用率为0.6%，同比下降0.1个百分点；财务费用率为-0.03%，同比上升0.3个百分点 [3] 未来业绩预测 - 预计2025年营业收入为157.7亿元，同比增长4.2%；归母净利润为14.0亿元，同比下降5.5% [4][5] - 预计2026年营业收入为166.4亿元，同比增长5.6%；归母净利润为15.1亿元，同比增长7.4% [4][5] - 预计2027年营业收入为175.5亿元，同比增长5.5%；归母净利润为16.1亿元，同比增长7.0% [4][5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为17倍、16倍、15倍 [4][5] 财务指标预测 - 预计毛利率将从2024年的23.30%调整至2025年的21.40%，随后在2026年、2027年逐步回升至21.72%和21.96% [9] - 预计净利润率将从2024年的9.82%调整至2025年的8.90%，随后在2026年、2027年逐步回升至9.06%和9.19% [9] - 预计净资产收益率将从2024年的11.46%调整至2025年的10.46%，2026年和2027年将稳定在10.43%和10.37%左右 [9] - 预计每股收益2025年为4.21元，2026年为4.52元，2027年为4.84元 [5][10]

投资评级 - 对永泰能源维持“谨慎推荐”评级 [1][3] 核心观点 - 公司2025年第三季度发电量创下单季度历史新高，显示出强劲的发展后劲 [1][2] - 尽管短期业绩受煤炭价格影响承压，但海则滩煤矿项目的推进和焦煤价格回暖有望驱动未来盈利改善 [2][3] - 储能业务技术取得突破性进展，为行业带来创新解决方案 [3] - 基于盈利预测，公司2025-2027年归母净利润预计将持续高速增长，盈利能力有望显著改善 [3][4] 2025年第三季度业绩表现 - 25Q3实现营业收入70.52亿元，同比下降10.31%，但环比增长40.05% [1] - 25Q3实现归属于母公司所有者的净利润0.72亿元，同比下降73.78%，环比下降3.87% [1] - 2025年前三季度累计营业收入177.28亿元，同比减少20.77%；累计归母净利润1.98亿元，同比减少86.48% [5] 煤炭业务分析 - 25Q3原煤产量441.79万吨，同比增长12.02%，环比增长10.4%；原煤销量450.04万吨，同比增长12.35%，环比增长12.9% [1] - 吨煤售价为372.13元/吨，同比下降36.09%，环比增长7.81%；吨煤成本为281.23元，同比下降12.44%，环比微增0.37% [1] - 25Q3煤炭业务毛利为4.09亿元，同比下降60.88%，但环比大幅增长57.9% [1] 电力业务分析 - 2025年前三季度电力业务实现营业毛利26.56亿元，同比增长26.48%；毛利率为20.35%，同比增加5.24个百分点 [2] - 前三季度累计完成发电量314.29亿千瓦时，同比下降0.19%；累计上网电量298.12亿千瓦时，同比下降0.13% [2] - 25Q3单季度发电量135.35亿千瓦时，同比增长11.65%，环比大幅增长63.83%；单季度上网电量128.51亿千瓦时，同比增长11.78%，环比增长63.86% [2] 未来增长动力 - 海则滩项目计划于2026年6月底完成首采工作面安装，7月初试采出煤，年底形成第二个工作面；预计2027年一季度联合试运转，实现当年投产即达产 [2] - 截至2025年10月29日，主焦煤价格为1691元/吨，较三季度上涨8.24% [2] 储能技术突破 - 公司所属新加坡Vnergy公司研发的第1代正极固体增容材料，可将正极电解液成本降至传统方案的40%-60%，结合短流程工艺后有望再降40% [3] - 该材料可将系统工作温度区间从10℃-40℃扩大至5℃-70℃，提高热稳定性，且完全兼容现有钒电池电堆系统，实现“零改造升级” [3] 盈利与财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.91亿元、5.59亿元、11.34亿元，对应增速分别为-81.4%、92.2%、102.6% [3][4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.01元、0.03元、0.05元 [3][4] - 以2025年10月29日股价计算，对应市盈率（PE）分别为124倍、64倍、32倍 [3][4] - 预计营业收入在2025年触底后恢复增长，2025-2027年收入分别为242.49亿元、265.90亿元、317.89亿元，增长率分别为-14.5%、9.7%、19.6% [4][7] - 预计毛利率将从2025年的19.56%逐步提升至2027年的20.98% [7]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [4][6] 核心观点 - 公司收入增势延续，盈利能力稳健，2025年前三季度营业收入同比增长15.7%，归母净利润同比增长22.0% [1] - 核心业务亮点在于山姆渠道增长延续及新渠道表现亮眼，尤其是稀奶油和酱料产品收入高速增长 [2] - 公司通过严格费用管控部分抵消了原材料成本上涨的影响，降本增效成果持续显现 [3] - 基于新品放量及控费成效，报告预测公司2025-2027年业绩将保持稳健增长 [4] 2025年三季报业绩总结 - 2025年前三季度：实现营业收入31.5亿元，同比增长15.7%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长22.0%；实现扣非净利润2.4亿元，同比增长26.6% [1] - 2025年第三季度单季：实现营业收入10.8亿元，同比增长14.8%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长13.6%；实现扣非净利润0.8亿元，同比增长14.2% [1] 分产品与渠道表现 - **冷冻烘焙产品**：2025年前三季度收入同比增长近10%，第三季度单季同比增长约17%，增长主要受山姆渠道核心单品及餐饮客户驱动 [2] - **烘焙食品原料**：2025年前三季度收入同比增长约24%，其中稀奶油收入同比增长约40%，酱料收入同比增长略超35%；第三季度单季收入同比增长约11%，增速环比放缓主要受闰六月季节性因素影响 [2] - **流通渠道**：2025年前三季度及第三季度单季收入同比基本持平，受新渠道分流影响 [2] - **商超渠道**：2025年前三季度收入同比增长约30%，第三季度单季同比增长超30%，山姆等核心客户贡献显著增量 [2] - **创新渠道**：2025年前三季度及第三季度单季，餐饮、茶饮及新零售等渠道收入合计同比增长约40%，得益于新客户开拓及存量客户关系深化 [2] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年前三季度毛利率为29.9%，同比下降2.3个百分点；第三季度单季毛利率同比下降2.4个百分点，主要因油脂等原材料价格上涨 [3] - **费用率**：公司费用管控成效显著，2025年前三季度四费（销售、管理、研发、财务费用）合计费率同比下降3.1个百分点，其中销售费用率同比下降1.3个百分点，管理费用率同比下降1.5个百分点，研发费用率同比下降0.6个百分点，财务费用率同比上升0.3个百分点 [3] - **净利率**：2025年前三季度归母净利率为7.9%，同比上升0.4个百分点；第三季度单季归母净利率为7.2%，同比下降0.1个百分点，受所得税率同比大幅上升5.9个百分点影响 [3] 未来业绩预测 - **营业收入预测**：预计2025/2026/2027年营业收入分别为43.9亿元/49.8亿元/55.6亿元，同比增长14.4%/13.6%/11.6% [4][5] - **归母净利润预测**：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为3.3亿元/3.8亿元/4.5亿元，同比增长23.9%/14.9%/17.2% [4][5] - **估值指标**：当前股价对应2025/2026/2027年预测市盈率分别为21倍/19倍/16倍 [4][5]

投资评级 - 报告对中矿资源维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩实现扭亏为盈，主要受益于锂价上涨带来的毛利改善 [1] - 铜冶炼业务拖累业绩，但预计从2025年第四季度开始亏损将明显减少 [2] - 公司在赞比亚的Kitumba铜矿项目和纳米比亚的Tsumeb镓锗项目正按计划推进，将成为新的盈利增长点 [3] - 基于锂盐降本、铯铷优势稳固及新项目贡献，预计公司2025-2027年归母净利润将显著增长，分别为4.6亿元、12.2亿元和36.3亿元 [3] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收48.2亿元，同比增长35.0%，但归母净利润2.0亿元，同比下降62.6% [1] - 单季度看，2025年第三季度营收15.5亿元，同比增长35.2%，环比下降10.3%；归母净利润1.2亿元，同比增长58.2%，环比扭亏为盈 [1] - 第三季度业绩环比改善主要得益于毛利增加1.2亿元（主因锂价上涨）以及减值损失等项目增加1.2亿元 [2] 分业务板块分析 - **锂业务**：2025年第三季度国内碳酸锂均价7.3万元/吨，环比上涨12.7%，叠加公司降本措施，预计锂业务业绩贡献扭亏为盈 [1] - **铜冶炼业务**：2025年上半年因全球铜精矿紧缺导致加工费下降，纳米比亚铜冶炼亏损约2.0亿元；公司已采取关停产线等降本增效措施，预计第四季度亏损将明显减少 [2] 重点项目进展 - **赞比亚Kitumba铜矿项目**：公司持有65%股权，规划6万吨一体化铜产能，采矿和选矿工程已分别于2025年3月和7月开工建设，计划2026年投产并达产 [3] - **纳米比亚Tsumeb镓锗项目**：公司持有98%股权，规划年产33吨锗、11吨镓及1.09万吨锌产能，火法冶炼第一条回转窑安装顺利，计划2025年完成火法段建设并实现销售 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为63.10亿元、58.20亿元和109.19亿元，对应增长率分别为17.6%、-7.8%和87.6% [4] - 预计2025-2027年归属母公司股东净利润分别为4.58亿元、12.20亿元和36.28亿元，对应增长率分别为-39.5%、166.5%和197.3% [4] - 以2025年10月29日收盘价计算，对应市盈率（PE）分别为85倍、32倍和11倍 [3][4]